A股IPO市场概况 - 2026年1月A股市场共有17家公司首发上会 较2025年12月的28家大幅下滑 [2] - 17家上会公司中15家过会 2家暂缓表决 过会率为88.24% [1][3] - 1月份A股市场有9家新股上市 上市首日全部收涨 涨幅最低为64.10% 最高为科马材料上涨371.27% [6] 北交所IPO动态 - 2026年1月上会的17家公司中 拟于北交所上市的有11家 [1] - 自2025年11月以来 北交所月度IPO企业上会数已连续3个月保持在10家以上 [1] - 1月份A股IPO新受理的2家公司中包括拟于北交所上市的华电光大 [11] 各板块上会公司详情 - 上证主板：埃泰克（通过 预计募资15亿元）[2][4] - 深证主板：惠康科技（暂缓表决 预计募资17.97亿元）天海电子（通过 预计募资24.6亿元）[2][4][5] - 科创板：联讯仪器（通过 预计募资17.11亿元）[2][5] - 创业板：理奇智能（通过 预计募资10.08亿元）高特电子（通过 预计募资8.5亿元）[2][4][5] - 北交所：鸿仕达（通过 预计募资2.17亿元）海昌智能（通过 预计募资4.52亿元）恒道科技（通过 预计募资4.03亿元）拓普泰克（通过 预计募资3.14亿元）弥富科技（通过 预计募资1.59亿元）百瑞吉（通过 预计募资1.06亿元）信胜科技（暂缓表决 预计募资4.49亿元）中科仪（通过 预计募资8.25亿元）瑞尔竞达（通过 预计募资3.35亿元）邦泽创科（通过）晨光电机（通过 预计募资3.99亿元）[2][4][5] IPO终止情况 - 2026年1月A股市场共有4家公司终止IPO 较2025年12月的5家有所下降 [7] - 终止公司包括：上证主板的百菲乳业 创业板的赛纬电子 科创板的沁恒微和亚电科技 [7][8] - 亚电科技2025年上半年对第一大客户隆基绿能的销售收入占比达51.91% 且隆基绿能同期营收下降14.83%的情况下 亚电科技对其销售仍达1.37亿元 为2024年对其销售额的83.54% [8][9] - 赛纬电子于2022年9月获受理 2023年9月过会但未提交注册 目前处于“再审”或“注册”阶段且受理时间在2025年之前的A股IPO公司还有8家 [10] 新受理及重点公司分析 - 1月份A股IPO新受理2家公司：北交所的华电光大和科创板的燧原科技 [11] - 燧原科技为国产GPU“四小龙”之一 2022年至2025年前三季度营收分别为9010.38万元 3.01亿元 7.22亿元和5.40亿元 扣非后净利润持续为负 [11] - 燧原科技客户集中度高 2025年前三季度对前五大客户销售占比96.41% 其中对腾讯科技（深圳）有限公司销售占比达71.84% 腾讯关联方合计持股20.26% [12] - 惠康科技（暂缓表决）2025年前三季度营收和归母净利润分别同比下降15.89%和7.71% 2025年全年预计分别同比下降13.40%和8.40% [6] 港股及境外IPO市场 - 2026年1月港股IPO市场火爆 有121家公司递表港交所 较2025年12月的80家继续大幅回升 [14] - 1月份有13家港股新股上市 上市首日全部收涨 其中国产大模型企业MINIMAX-WP首日收涨109.9% 市值超1000亿港元 [2][14] - 截至2026年1月30日 共有265家境内企业进行境外发行证券备案 其中211家拟赴港交所上市 [13] - 1月份有17家A股公司首次公告拟赴港IPO 包括汇川技术 亿纬锂能等 复星医药拟分拆子公司上市 [14]

上周新股上市回顾 - 上周共有15只新股上市，其中包含1家采用“直接上市”方式的公司Virtuix Holdings(VTIX) [2] - 4家传统IPO公司详情：Public Policy Holding(PPHC)以每股12.25美元发行415万股，募资5084万美元 [1]；York Space System(YSS)以每股34美元发行1850万股，募资6.29亿美元 [1]；Picpay(PICS)以每股19美元发行2286万股，募资4.34亿美元 [1]；Ethos Technologies(LIFE)以每股19美元发行1053万股，募资2亿美元 [1] - 另有10家SPAC公司完成上市，募资规模从5000万美元至3.13亿美元不等，例如GigCapital9(GIXXU)募资2.2亿美元，Mountain Lake Acquisition II(MLAAU)募资3.13亿美元 [2] - 上周有10家公司递交招股书，其中1家为中国公司广宇科技/JoyByte [2] 本周计划上市公司概览 - 本周暂有8家公司计划上市，涵盖铀矿勘探、生物制药、家具零售、电力设备、儿童食品、移动广告等多个行业 [2] Jaguar Uranium Corp. (JAGU) 上市信息 - 公司为铀矿勘探公司，主要在哥伦比亚和阿根廷进行铀矿及其他关键矿物的勘探，服务于核能及清洁能源行业，并兼顾稀土和电池矿物的回收潜力 [5] - 计划于2026年2月3日在NYSE MKT上市 [3] - 计划以每股4至6美元的价格发行600万股，最高募资约3000万美元 [5] - 公司尚无收入，2025年前九个月净亏损150万美元 [5] VeraDermics, Inc (MANE) 上市信息 - 公司为临床后期的生物制药公司，专注于开发解决美学和皮肤病问题的创新疗法，主要研发产品为用于治疗PHL的口服非激素性疗法VDPHL01 [8] - 计划于2026年2月4日在NYSE上市 [5] - 计划以每股14至16美元的价格发行1335万股，最高募资约2.14亿美元 [8] - 公司尚无收入，2025年前九个月净亏损4815万美元 [8] Eikon Therapeutics, Inc. (EIKN) 上市信息 - 公司为临床后期的生物制药公司，针对肿瘤学、炎症疾病和神经系统疾病开发创新疗法，拥有超过15种候选药物的研发管线，包括EIK1001和PARP抑制剂 [10] - 计划于2026年2月5日在NASDAQ上市 [8] - 计划以每股16至18美元的价格发行1765万股，最高募资约3.18亿美元 [10] - 公司尚无收入，2025年前九个月净亏损2.45亿美元 [10] Bob's Discount Furniture, Inc. (BOBS) 上市信息 - 公司为平价家具零售商，通过提供高性价比家居产品、高效供应链和全渠道服务形成差异化优势 [13] - 计划于2026年2月5日上市 [10] - 计划以每股17至19美元的价格发行1945万股，最高募资约3.7亿美元 [14] - 2025年前九个月，公司营收为17.19亿美元，净利润为8070万美元 [14] Forgent Power Solutions, Inc. (FPS) 上市信息 - 公司为数据中心供电设备商，从事电气配电设备的设计和制造，为核心基础设施提供电力分配解决方案，产品线包括变压器、配电盘、电源分配单元等 [17] - 计划于2026年2月5日在NYSE上市 [16] - 计划以每股25至29美元的价格发行5600万股，最高募资约16.24亿美元 [18] - 截至2025年9月30日的三个月，公司营收为2.83亿美元，净利润为1556万美元 [18] Once Upon a Farm, PBC (OFRM) 上市信息 - 公司为儿童有机食品公司，专注于为婴幼儿及儿童生产无添加糖、防腐剂或人工成分的有机食品，产品线超过115个品种，包括果蔬泥、零食棒、冷冻餐食等 [21] - 计划于2026年2月6日上市 [18] - 计划以每股17至19美元的价格发行1100万股，最高募资约2.09亿美元 [22] - 2025年前九个月，公司营收为1.77亿美元，净亏损为3976万美元 [23] Liftoff Mobile, Inc. (LFTO) 上市信息 - 公司为移动广告公司，核心业务是作为AI驱动的广告技术平台，为应用开发者提供一体化的用户获取和广告变现解决方案 [25] - 计划于2026年2月6日在NASDAQ上市 [23] - 计划以每股26至30美元的价格发行2540万股，最高募资约7.62亿美元 [25] - 2025年前九个月，公司营收为4.92亿美元，净亏损为2565万美元 [26] Agomab Therapeutics NV 上市信息 - 公司为临床阶段的生物制药公司，核心业务是通过抑制TGFβ通路来开发能够恢复器官功能的疗法，以治疗纤维化疾病 [28] - 计划以每股15至17美元的价格发行1250万股，最高募资约2.13亿美元 [28] - 公司尚无收入，2025年前九个月净亏损4515万美元 [28]

内地企业赴港IPO趋势与市场动态 - 内地企业2026年赴港上市(IPO)热潮持续 [1] - 港股3月将迎来业绩期，新股递表热潮或将稍降温 [1] 会计师行业面临的业务压力与资源分配 - 本地会计界长期面临人手不足 [1] - 有会计师因需完成现有上市公司年度审计及更新已递表IPO客户财务数据，已向今年首季新IPO客户表明须待3月底后才开工 [1] - 近期有同事曾在一日内会见6个潜在IPO客户，咨询上市程序、时间和收费等 [1] - 个别会计师行限制每个合伙人同时能处理的客户数量，包括上市公司和IPO客户 [1] - 基于内部成本及资源考虑，四大会计师行现时聚焦较为大型的IPO客户，例如“先A后H”公司，并考虑客户所属行业、上市准备程度来分配人手 [1] 监管机构对市场质量的关注与行动 - 香港会财局表示，近日资本市场回暖，新股递表活跃，为会计师带来业务机会的同时，亦增加对新股质素把关的压力 [1] - 香港会财局将密切监察相关工作，如发现违规将按条例采取适当纪律处分，以维护市场质素及投资者利益 [1] - 香港会财局主要负责监管会计师，确保其遵守专业标准，包括在IPO担任申报会计师或核数师的工作 [1] - 香港证监会、港交所于去年底致函IPO保荐人要保证质量 [2] - 香港证监会于上周五再度发函指示上市保荐人从速进行内部检讨，以纠正招股文件拟备工作的严重缺失 [2]

黑石集团对AI风险与IPO市场的核心观点 - 公司总裁乔纳森·格雷明确两大核心观点：一是高度关注AI带来的“颠覆性风险”并将其纳入每笔投资的核心评估；二是认为当前市场流动性充裕、投资者接受度高，非常适合通过IPO退出投资项目 [1] 对AI颠覆性风险的评估与应对 - 公司认为AI的“颠覆性风险”聚焦于其对传统行业的冲击与投资不确定性，例如摩根大通用AI替代代理顾问，保险公司Lemonade向启用特斯拉FSD系统的司机提供更低保费，类似上世纪90年代互联网对黄页行业的冲击 [3] - 公司已将AI风险评估提升至投资决策顶端，要求所有交易备忘录的前两页必须明确说明该笔交易面临的AI风险，并因此放弃了部分易受AI冲击的软件和呼叫中心公司收购计划 [3] - 公司对AI态度保持理性平衡，同时认可AI将催生“一场巨大的生产力繁荣”，已为公司员工赋予“超人般的能力”，软件工程师效率较此前翻倍，这种效率提升最终将推动多个行业利润率改善 [3] - 公司作为OpenAI等企业所用数据中心的早期投资者，主动捕捉AI相关机遇，其基础设施投资业务中的数据中心业务QTS Realty在2025年资产价值涨幅显著，同时正推动旗下部分工业企业转向为AI基础设施提供产品 [3] 对当前IPO市场环境的判断与案例 - 公司判断当前市场流动性已足够充裕，投资者接受度处于高位，交易环境已进入“逃逸速度”，正筹备推动一批持有多年的投资项目通过IPO退出，相关管线堪称公司历史上最大规模之一 [4] - 公司推动美国医用耗材公司Medline完成72亿美元募资，该公司上市首日估值达550亿美元，成为其IPO策略的标志性案例 [4] - 公司投资的移动应用营销公司Liftoff Mobile已提交招股书，三明治连锁品牌Jersey Mike‘s等企业的上市筹备也在推进中 [4] 市场对AI风险观点的分歧 - 部分机构认同公司的审慎观点，认为华尔街普遍低估了AI对传统商业模式的冲击，法律、会计、理赔处理等基于规则的白领工作将面临深远影响 [4] - 乐观派则认为AI的颠覆性更多体现为产业升级机遇，其创造的新价值与新岗位将逐步抵消冲击，过度警惕可能错失投资红利 [4] - 达沃斯论坛上，IMF等机构曾警示AI对就业市场的冲击，而科技巨头则强调其生产力提升价值，与当前市场分歧形成呼应 [4] 市场对IPO环境判断的分歧 - 支持方认为当前美股市场情绪回暖、流动性充裕，Medline等案例的成功印证了市场对优质私募退出项目的承接能力，公司的判断贴合当前市场实际 [5] - 谨慎派则表示全球经济复苏动能仍存不确定性，若市场情绪出现波动、美联储降息节奏滞后，可能导致IPO估值承压，公司大规模推动项目退出或将面临估值不及预期的风险，且部分2021年投资的项目仍存在盈利不及预期的隐患 [5] 影响后续走势的关键变量 - AI领域的技术落地速度、行业替代节奏将决定其颠覆性风险的实际影响范围与强度，全球AI治理框架的构建也将逐步重塑行业格局 [5] - IPO市场方面，美联储货币政策走向、市场流动性变化将直接影响退出环境，而公司旗下待上市项目的盈利表现也将检验其IPO策略的可行性 [5] - 全球经济复苏进度、地缘风险演变也将通过资本情绪传导，影响头部机构的投资与退出决策 [5]

SpaceX的卫星发射与太空算力布局 - SpaceX于本周五向美国联邦通信委员会提交申请 计划发射多达100万颗卫星 以打造“轨道数据中心” [1][1] - 此次推进太空算力布局被市场认为是马斯克正考虑整合旗下资产的重要动作 [1][1] 马斯克旗下企业的潜在整合与资本运作 - 路透社援引知情人士消息披露 马斯克正考虑将SpaceX与xAI公司合并 并计划于今年内进行大规模IPO [1][1] - 外界猜测 SpaceX的在轨数据中心将为xAI输送庞大算力 [1][1] - 彭博社也曾披露 SpaceX或将与特斯拉公司合并的消息 [1][1]

上市进程 - 北京证券交易所上市委员会定于2026年2月4日上午9时召开审议会议，审议广东华汇智能装备股份有限公司公开发行股票并在北交所上市的申请 [1] 公司治理与实控权 - 实际控制人为张思沅、张思友兄弟，二人合计控制公司75.84%的股份并签署了《一致行动协议》，规定意见不一致时以张思沅意见为准 [4] - 公司历史上存在复杂的家族内部股权代持安排，2010年公司成立时张思沅让弟弟张思友代持股权，2018年张思沅将其子张耀城引入公司并转让30%股权，让其担任法定代表人、执行董事 [6] - 报告期初公司未将张耀城认定为共同实际控制人，解释称其“并未实际参与公司的生产经营管理决策”，仅为“总经办工作人员”，是“出于培养目的进行职务挂职” [6][8] - 公司创始人张思友在公司成立时的616万元出资来自借款，随后立即向刚成立的公司借出等额款项用于归还，尽管款项已归还，但操作复杂 [26] 财务表现与行业对比 - 公司在2022年至2024年间录得营业收入年均复合增长率近50%的逆势增长，营业收入从1.91亿元增长到4.27亿元，扣非归母净利润从2624万元增长到6265万元 [3][9] - 同期，锂电设备行业整体承压，同行业可比公司营业收入均值同比下滑32.82%，净利润暴跌124.06% [9] - 公司毛利率呈持续下滑趋势，从2022年的33.91% (或原文另一处提及的34.61%) 下降至2024年的31.67% [10][15] - 2025年1-9月，公司营业收入为4.11亿元，净利润为5160.91万元，归属于母公司所有者的扣非净利润为5476.62万元 [10] 客户集中度与依赖风险 - 公司客户集中度极高，报告期内前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别高达98.57%、98.89%和97.41% [10] - 2022年度，公司对第一大客户湖南裕能的销售占比达到惊人的96.79%，销售金额为1.8455亿元 [10][11] - 主要客户面临行业困境，例如曾经的第二大客户万润新能因碳酸锂价格波动和下游去库存，已将山东二期12万吨项目延期至2025年12月，且截至问询回复日已不在公司期末在手订单中 [11] 财务状况与现金流 - 公司经营活动现金流持续为负，2023年、2024年经营活动产生的现金流量净额分别为-5500.25万元、-3996.09万元 [14] - 应收账款余额快速增长，从2022年末的6610.76万元猛增至2024年末的1.75亿元，2025年9月30日进一步增至2.87亿元 [12][13] - 应收账款回款情况恶化，截至2025年5月31日，2024年末应收账款期后回款比例仅为49.62%，远低于2022年和2023年的98.42%和93.56% [12][13] - 信用期外应收账款占比上升，从2022年末的19.42%升至2025年9月30日的34.91% [13] - 存在大额逾期应收账款，例如对江苏高达智能装备有限公司的逾期金额高达1183.01万元，回款比例极低 [13][14] - 公司面临短期偿债压力，截至2025年9月30日，现金及现金等价物余额为7014.30万元，而同期的短期借款约为1.19亿元 [14] 收入确认与业务质量 - 监管发现公司收入确认存在异常情况，例如2024年与鹰潭市旭锐精密制造有限公司的订单存在“验收日期早于货物签收日期” [16] - 公司与贝特瑞的项目试运行周期从合同约定的3个月缩短至2个月，2024年末与云南裕能、贵州裕能及湖南裕能的多个订单集中验收，试产周期明显短于其他订单 [17] - 公司承认制浆机产品毛利率较低的情况预计会持续，由于市场竞争激烈，公司制浆设备尚未完全打开市场规模，在手订单较少 [18] 产能利用与募投项目 - 公司主要产品纳米砂磨机、研磨系统的产能利用率大幅下滑，从2022年的115.09%下滑至2024年的59.77% [23][24] - 本次IPO拟募集资金4.59亿元，全部用于“东莞市华汇新能源智能装备研发生产项目” [22][23] - 在产能利用率大幅下滑的背景下，公司仍计划大规模购置设备，监管要求说明此举的合理性并提示后续是否存在厂房、设备闲置风险 [23] - 公司资本性支出持续，近三期完整会计年度内，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为674.61万元、283.51万元、1724.90万元 [24] 高管与中介机构背景 - 财务负责人周伟在入职公司前，曾先后在广东正中珠江会计师事务所和广东司农会计师事务所担任项目经理，而广东司农会计师事务所正是公司此次IPO及2024年挂牌新三板的审计机构 [19][20][21] - 董事会秘书赖天明加入公司前，曾任职于碧桂园地产集团和佳兆业集团的法务部门 [21] - 高管赖天明、周伟均在加入公司后不久获得了股权激励，截至递交招股书前，二人各间接持有公司1217156股股份 [21] - 北交所问询函要求说明现任财务负责人在申报会计师处离职后入职公司的原因，是否能够影响中介机构执业独立性 [21]

公司IPO进展 - 海昌智能于北交所IPO过会，保荐机构为国金证券 [2] 公司业务与行业 - 公司是高性能线束装备研发、生产和销售的高新技术企业，致力于提供智能化解决方案及相关配套服务 [2] - 公司产品服务于汽车工业、信息通讯、光伏储能等大量使用线束的行业 [2] 历史财务表现 - 2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为5.20亿元、6.52亿元、8.00亿元和4.38亿元 [3] - 同期净利润分别为1.08亿元、1.21亿元、1.15亿元和0.61亿元 [3] - 2025年上半年资产总计为12.47亿元，较2024年末的9.90亿元增长25.97% [3] - 2025年上半年股东权益合计为5.71亿元，较2024年末的5.10亿元增长11.94% [3] - 2025年上半年资产负债率（母公司）为56.34%，较2024年末的50.38%有所上升 [3] - 2025年上半年毛利率为33.50%，2024年度毛利率为34.21%，2023年度为37.32%，2022年度为37.74% [3] - 2025年上半年加权平均净资产收益率为11.26%，2024年度为25.40%，2023年度为36.27%，2022年度为49.04% [3] 未来业绩预测 - 公司预计2025年度实现营业收入10.50亿元，较2024年度预计增长31.25% [5] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润1.53亿元，较2024年度预计增长33.46% [5] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为1.46亿元，较2024年度预计增长31.08% [5] 关联交易情况 - 报告期内，公司向关联方销售产品及提供服务的交易金额占营业收入的比重分别为37.70%、27.36%、25.20%及23.77% [5] 上市委关注要点 - 上市委要求公司结合国内汽车销售量及新能源汽车渗透率增速放缓的情况，说明对公司经营业绩的影响 [6] - 上市委要求公司结合2025年境外业务实际开展及国际市场竞争情况，说明开拓境外市场的规划及实施情况，以论证业绩增长可持续性 [6] - 上市委要求公司说明关联关系与关联交易披露的真实准确完整性，以及防范利益冲突或利益输送风险的具体措施及有效性 [6] 公司股权与控制权 - 杨勇军、李德林、张景堂、申志福、覃洪、周萍、王焘七人为公司共同实际控制人 [8] - 七人合计持有鹤壁聚仁90.83%的股权，通过鹤壁聚仁实际支配公司35.71%表决权 [8] - 杨勇军直接持有公司5.57%股权，七人合计支配公司41.28%表决权 [8] - 截至2026年1月6日，七名实控人中仅杨勇军担任董事长、李德林担任董事，张景堂曾担任董事但已于2023年8月辞任 [8]

公司IPO进程与募资计划 - 公司时隔近四年后再次冲刺科创板IPO 目前审核状态为“已问询” [1][3] - 本次IPO拟募资10.5亿元 用于Mini/Micro LED及车用LED芯片图形化衬底产业化项目、半导体衬底材料工程技术研究中心项目和补充流动资金 [3] - 募资计划中有2亿元拟用于补充流动资金 而公司在申报前夕的2025年6月实施了近四年来首次现金分红 金额为2000万元 [1][4] 公司业务与产品概况 - 公司是全球主要的图形化衬底材料制造商之一 专注于氮化镓外延所需的图形化衬底材料的研发、生产与销售 [2] - 主要产品包括2至6英寸图形化蓝宝石衬底和4至6英寸图形化复合材料衬底 是半导体产业链上游核心衬底材料 主要应用于Mini/Micro LED、汽车照明及车载显示等领域 [2] - 2025年上半年 公司来自PSS、MMS的主营业务收入占比分别为61.97%、37.86% [5] 股权结构与历史沿革 - 公司成立于2013年末 2020年9月完成股改 2021年3月首次冲刺科创板 但在2022年初主动撤回申请 [2] - 首次申报时 实控人陈健民直接和间接合计控制公司96.05%的股份 [3] - 撤单后公司通过多次增资扩股引入外部资本 包括晶盛机电、深圳高新投、达晨系、湾区社保基金等 最近一年新增5名股东 [3] - 当前公司共有17名股东 陈健民仍直接持股46.39%且合计控制79.66%的表决权 董事长兼总经理康凯直接和间接持股3.81% [3] 经营业绩与财务表现 - 2022年至2025年上半年 公司分别实现营业收入10.63亿元、12.08亿元、11.5亿元、5.32亿元 [5] - 同期归母净利润分别为4220.32万元、7412.78万元、9446.06万元、4213.24万元 [5] - 同期扣非净利润分别为3594.07万元、6924.94万元、9095.75万元、3997.24万元 [5] - 受行业竞争与技术迭代影响 核心产品单价大幅下降 PSS平均单价从每片71.26元降至52.79元 MMS平均单价从每片75.55元降至56.4元 [5] - 经营活动现金流波动剧烈 报告期内分别为-3.69亿元、1.36亿元、-1.07亿元、5672.63万元 近三年半累计净流出2.83亿元 [1][6] 资产与运营状况 - 报告期各期末 公司应收账款账面价值分别为2.99亿元、3.89亿元、4.95亿元、4.93亿元 占流动资产比例最高达28.70% [6] - 同期存货账面价值分别为7.84亿元、6.58亿元、7.54亿元、7.36亿元 占流动资产比例最高达43.66% [6] - 报告期内存货跌价准备余额分别为1929.45万元、3401万元、5014.07万元、6419.03万元 [6] 客户与供应商集中度 - 客户集中度高 报告期内向前五大客户的销售收入占比分别为74.61%、69.35%、77.16%、81.89% [7] - 供应商集中度高 报告期内向前五大原材料供应商的采购金额占比分别为80.28%、69.61%、78.95%、86.53% [7] - 存在客户与供应商重叠现象 与华灿光电、晶智股份、EGK、上海灿栎电子科技等4家公司既有销售也有采购 [7] - 2024年向华灿光电的销售、采购金额分别达到2.86亿元、2.42亿元 2024年及2025年上半年华灿光电均为公司第一大客户 [7]

核心观点 - 资深经济学家Owen Lamont认为当前美国股市并非AI泡沫 其判断的关键依据是缺乏泡沫最关键的标志——内部人大量发行股票 即“聪明钱”并未离场 [1][2] - 尽管市场存在高估值、散户涌入和狂热情绪这三个泡沫特征 但股票发行的缺失使得当前周期不符合泡沫定义 相反 公司正进行大规模股票回购 [4][5] - 当前AI相关资本支出被视为“理性的赌博” 类似于历史上的铁路或石油钻探热潮 是变革性技术早期或中期阶段的典型特征 而非终端的非理性投机 [13] 市场状况与泡沫指标分析 - 泡沫检测框架基于“四骑士”：高估值、泡沫信念、股票发行和资金流入 当前市场仅具备前三项 唯独缺少股票发行 [5] - 与历史泡沫时期形成鲜明对比 2026年并未出现新股涌入市场的情况 例如1999年有超过400宗IPO 2021年则充斥着SPAC和迷因股 而当前市场异常平静 [5] - 过去一年 美国公司进行了约1万亿美元的股票回购 导致公开流通股数量减少 这与泡沫时期内部人向公众抛售股票的行为相反 [4] 历史比较与估值水平 - 从历史视角看 美股估值虽高但未达互联网泡沫极端水平 席勒市盈率在1999年峰值为45 目前为40 而日本在80年代末曾超过90 [6] - 经济学家回顾了90年代末互联网泡沫的教训 当时许多金融教授认为市场已失控 泡沫的破裂改变了市场是否理性的观点 [9] - 当前可能处于AI叙事故事的“早期阶段” 类似于1996年时市场被高估但之后数年仍大幅上涨的情况 [8] IPO市场与“聪明钱”动向 - 股票发行被视为泡沫的“确凿证据” 当公司高管（最终内部人）急于向公众出售高估股票时 表明“聪明钱”正在离场 [1][2] - 若像SpaceX这样的高知名度私营公司在2026年决定上市 并引发模仿IPO浪潮 可能标志着“聪明钱”发出市场见顶信号 [17] - 市场参与者预测2026年可能迎来IPO“超级周期” 黑石集团称其拥有史上最大的IPO管道之一 高盛投行负责人预测将出现前所未有的交易量和IPO规模 [18] AI投资与行业动态 - 大型科技公司在AI上的巨额资本支出被视为具有不确定性的理性企业战略 而非投机狂潮 可比作钻井采油 [13] - 超大规模公司可能建设了过多数据中心 但这本身并不直接意味着非理性或当前估值过高 历史上的过度建设（如铁路、油井）也不必然导致泡沫 [14] - 潜在AI泡沫的中心集中在英伟达和OpenAI 微软和甲骨文围绕其周围 但许多顶级市场观察家认为这是AI繁荣而非泡沫 其生产力提升可比拟个人电脑和互联网的采用 [14]

拉蒙特的泡沫检测框架 - 核心观点：尽管市场存在高估值、散户涌入和情绪狂热三个特征，但由于缺乏新股发行，当前市场周期尚不能被定义为泡沫 [1] - 泡沫形成的“四骑士”框架包括：估值过高、泡沫信念、新股发行和资金流入 [1] - 新股发行是识别泡沫的关键历史标志，可追溯至1720年的南海泡沫 [3] - 公司高管作为“聪明钱”，若急于向公众出售股票，则是泡沫的明确信号 [4] 当前市场状况分析 - 与1999年（吸收超过400宗IPO）和2021年（充斥SPAC和迷因股）的狂热不同，当前新股发行市场异常平静 [1] - 过去一年，美国公司进行了约1万亿美元的股票回购，导致公开流通股数量减少 [2] - 标准普尔500指数首次突破7000点，但经济学家认为市场缺乏金融狂热最关键的因素：“聪明钱”的退出 [4][5] - 当前席勒周期调整市盈率约为40，低于1999年峰值时的45，远低于80年代末日本超过90的水平 [5] 人工智能投资与科技行业 - 尽管“七巨头”估值飙升且人工智能资本支出巨大，但这被视为“理性赌博”而非投机狂热 [13] - 当前的人工智能建设可与石油钻探或铁路建设类比，是转型技术早期或中期阶段常见的高风险资本支出周期 [13] - 超大规模公司可能建设了过多的数据中心，但这并不一定意味着非理性或当前估值过高 [14] - 许多顶级市场观察者认为这是人工智能繁荣而非泡沫，其生产力提升可比拟个人电脑和互联网的采用 [14] 首次公开募股市场展望 - 若像SpaceX这样的高知名度私营公司最终上市，并引发模仿浪潮，可能标志着“聪明钱”发出市场见顶信号 [15] - 贝莱德总裁表示，2026年是其“历史上最大的IPO管道之一” [16] - 高盛投行部联席主管预测，市场将进入一个以“前所未有的交易量和IPO规模”为定义的IPO“超级周期” [17] - 《华尔街日报》报道，OpenAI计划在2026年第四季度上市 [17]