2026年定期存款到期规模预测 - 2026年居民定期存款到期规模预计约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元 [2] - 相比2025年，预计2026年居民全部和1年期以上定期存款到期规模分别增长12%和17%，同比增加8万亿元和10万亿元 [2] 存款搬家的定义与驱动因素 - 存款搬家是居民根据资产回报率变化，将储蓄存款转换为其他资产的现象，本质是居民资产重新配置，且资金流动是双向动态的 [3] - 过去居民财富配置集中在房地产和银行存款，如今二者吸引力减弱，资金需寻找新出口，资管产品丰富推动了配置多元化 [3] - 市场利率持续低位运行促使居民资产配置偏好转变，财富管理需求从保值向增值转变，提升了理财产品的相对吸引力 [3] 理财市场规模与增长动力 - 截至2025年11月末，全市场理财产品存续规模约34万亿元，较2025年初增长超10% [4] - 增长受益于居民多元化资产配置需求提升，以及存款搬家带来的增量贡献 [4] 理财行业竞争态势 - 新年伊始，多家银行理财机构密集下调理财产品费率，通过主动调降固定管理费与销售费率让利于投资者 [5] - 此举旨在关键时间窗口提升产品吸引力，以吸引资金流入并扩大市场份额，具有短期营销策略属性 [5] - 降费应针对特定客群、渠道或时间段进行精准实施，提高针对性，而非“一刀切” [5] 理财公司核心竞争力构建 - 摆脱同质化费率竞争的根本在于构建超越价格的核心竞争力 [6] - 需持续加强投资研究能力，尤其在复杂市场中获取稳健回报的能力，并开发满足不同投资者需求的差异化产品 [6] - 应建立以客户为中心的服务体系，通过提供专业资产配置建议和全流程陪伴提升客户信任与黏性 [6] - 拓宽权益投资渠道、持续丰富产品体系是关键，政策支持使得理财产品可通过更多元方式参与权益市场投资 [6] - 受益于政策与权益市场向好的共振效应，指数型产品及各类特色主题产品加速推出，银行理财策略体系得到丰富，产品结构稳步优化 [6][7] 投资者资产配置建议 - 建议投资者做好资金用途细分和规划，区分闲钱和活钱并进行分层管理 [8] - 短期日常开支和应急资金作为核心活钱，可配置于高流动性产品；中期计划用款作为缓冲资金，配置流动性适中、收益略高的产品；长期闲钱用于追求更高收益，可接受一定锁定期 [8] - 在活钱管理中，可构建多元化现金管理组合，通过分散配置不同类型产品实现优势互补，获取更稳健综合回报 [8] - 投资者需综合考虑自身风险偏好及理财产品的营利性、安全性和流动性，选择适合自身特点的产品 [8] - 投资时可优先选择“固收+”、现金管理类产品，关注产品底层资产与历史波动；长期配置可考虑定期分红型或设置最短持有期产品，以平衡流动性与收益 [8]

银行理财机构密集降费的驱动因素与行业背景 - 新年伊始，银行理财机构密集下调理财产品费率，例如南银理财下调悦稳系列产品固定管理费与销售费率，中原银行也调整旗下3款理财产品费率 [2] - 多家银行和理财公司掀起阶段性降费潮，旨在关键时间窗口提升产品吸引力，以吸引资金流入并扩大市场份额 [2] - 降费是低利率环境下行业竞争加剧，为了吸引客户投资承接“存款搬家”资金，以及冲刺“开门红”业绩的综合体现 [2] - 直接原因是为了在年初资金充裕时期，积极争取投资者进行资产再配置的资金 [2] - 更深层次看，这是在理财产品整体收益率面临下行压力的环境中，机构为维持产品相对竞争力而采取的策略 [2] - 这也反映了理财市场从高速增长进入更加注重存量竞争的阶段，机构通过价格手段来稳固或拓展自身市场地位 [2] 银行理财市场现状与竞争格局 - 截至2025年三季度末，全市场共存续理财产品4.39万只，同比增加10.01% [3] - 截至2025年三季度末，全市场理财产品存续规模32.13万亿元，同比增加9.42% [3] - 其中，理财公司理财产品存续规模占全市场的比例达91.13% [3] - 在此背景下，降费成为理财公司应对行业竞争的一种手段 [3] - 降费并不意味着对所有产品“一刀切”，而应该是针对特定客群、特定渠道或特定时间段进行精准降费 [3] - 这类优惠通常有明确的期限或条件设定，反映出其短期营销策略的属性，而非永久性的费率变革 [3] 理财公司未来竞争策略与发展方向 - 对于理财公司来说，“卷价格”或简单降费是不可持续的 [3] - 未来，可以采取与业绩表现挂钩的浮动管理费方式将自身利益与投资者利益绑定，以实现商业可持续 [3] - 理财公司要摆脱同质化的费率竞争，根本在于构建超越价格的核心竞争力 [3] - 这需要持续加强投资研究能力，尤其是在复杂市场环境中获取稳健回报的能力 [3] - 同时，应致力于开发真正满足不同投资者需求的差异化产品 [3] - 更为长远的是，应建立以客户为中心的服务体系，通过提供专业的资产配置建议和全流程陪伴，提升客户信任与黏性 [3] 投资者资产配置策略与产品选择建议 - 费率只是投资者选择理财产品时的一个因素，不能仅为费率而忽视其他因素 [4] - 在近年来的低利率环境下，投资者单纯将资金置于活期账户难以增厚收益 [4] - 首先要做好资金用途细分和规划，区分闲钱和活钱，然后进行分层管理 [4] - 例如，将短期日常开支资金和应急资金作为核心活钱，配置于高流动性产品 [4] - 将中期计划用款作为缓冲资金，可配置流动性适中、收益略高的产品 [4] - 将长期闲钱用于追求更高收益，可接受一定的锁定期 [4] - 在活钱管理中，可构建多元化的现金管理组合，通过分散配置不同类型的产品，借助其策略与收益等差异实现优势互补 [4] - 投资者需要综合考虑自身的风险偏好以及理财产品的营利性、安全性和流动性等，选择适合自身特点的理财产品 [4] - 在投资时，可以考虑优先选择“固收+”、现金管理类产品，关注产品底层资产与历史波动 [4] - 长期配置可考虑定期分红型或设置最短持有期产品，更好地平衡流动性与收益 [4]

文章核心观点 - 2026年初金融市场将迎来数十万亿元规模的定期存款集中到期，在存款利率大幅下行的背景下，大量低风险偏好资金面临再配置需求，保险产品，特别是银保渠道的分红险，正成为承接这部分“存款搬家”资金的重要工具 [2][3][7] 存款到期规模与利率环境 - 2026年定期存款集中到期规模巨大，华泰证券预计一年期以上定期存款到期规模约50万亿元，国信证券估计约57万亿元，中金公司则预计仅居民定存到期规模可能达75万亿元 [3] - 当前存款利率较2023年大幅回落，短期大额存单利率已跌破1%，中长期利率普遍在1.55%～1.75%之间，而2023年普遍在3%以上 [2] - 此轮到期资金源于2020年后居民预防性储蓄高峰，当时受股市、房市表现偏弱等因素影响，银行吸纳了大量高利率中长期定存 [3] 保险产品的承接优势与角色 - 在利率下行周期中，保险产品兼具保障与投资功能，能满足家庭风险管理与财富增值的双重目标，契合居民对中长期稳健收益的需求 [4] - 分红险凭借“保证收益+浮动分红”的双重模式成为行业主推核心品类，其演示利率下的收益率大多在2.5%—2.9%，吸引力明显 [7] - 保险产品的核心优势在于提供风险保障、实现长期稳健收益以及促进居民资产从短期储蓄向结构性财富转化 [7] - 除了分红险，年金保险也适合作为中长期储蓄工具，实现强制储蓄与投资增值 [8] 银保渠道的复苏与增长 - 银保渠道强势复苏，2025年上半年银保渠道新单规模保费约5300亿元，超越个险渠道 [5] - 2025年1—9月，“老七家”险企银保期交保费达1358亿元，较上年同期激增51% [5] - 银行网点是重要触客场景，借助理财到期提醒等场景化营销能迅速触达目标客户 [5] - 头部寿险企业银保合作深化，2025年上半年其银保渠道期缴举绩网点总数达1.3万个，同比增长28.9%，其中国有行渠道增速达164.9% [5] - 行业对2026年银保增长持乐观预期，华源证券预计2026年上市险企银保渠道新单保费增速有望达到30%以上 [6] 市场现状与未来空间 - 2026年银保渠道“开门红”市场热度高，元旦假期累计实现新单保费规模已突破700亿元 [7] - 全国银行网点数量约22万家，根据“二八定理”，拥有高净值客户的网点约4万至5万家，头部险企的网点渗透仍有较大提升空间 [6] - “报行合一”政策实施后，银行更关注产品对客户的留存能力和后续价值贡献，这使得品牌、资金优势显著的头部险企更具竞争力 [5]

行业动态：银行理财机构密集下调费率 - 新年伊始，银行理财机构密集下调理财产品费率，例如南银理财下调悦稳系列产品固定管理费与销售费率，中原银行也调整旗下3款理财产品费率 [2] - 多家银行和理财公司掀起阶段性降费潮，通过主动调降费率让利于投资者，旨在关键时间窗口提升产品吸引力，以吸引资金流入并扩大市场份额 [2] - 费率下调正成为在银行“存款搬家”背景下承接储蓄资金的重要抓手，是低利率环境下行业竞争加剧、吸引客户投资以及冲刺“开门红”业绩的综合体现 [2] 市场背景与驱动因素 - 银行理财市场快速发展，行业竞争加剧，截至2025年三季度末，全市场共存续产品4.39万只，同比增加10.01%，存续规模32.13万亿元，同比增加9.42%，其中理财公司产品存续规模占全市场比例达91.13% [3] - 降费是理财公司应对行业竞争的一种手段，直接原因是为了在年初资金充裕时期争取投资者进行资产再配置的资金 [2][3] - 更深层次看，这是在理财产品整体收益率面临下行压力的环境中，机构为维持产品相对竞争力而采取的策略，也反映了市场从高速增长进入更注重存量竞争的阶段 [2] 降费策略的特征与可持续性 - 降费并非“一刀切”，而是针对特定客群、特定渠道或特定时间段进行精准降费，以提高针对性 [3] - 此类优惠通常有明确的期限或条件设定，反映出其短期营销策略的属性，而非永久性的费率变革 [3] - “卷价格”或简单降费不可持续，未来可采取与业绩表现挂钩的浮动管理费方式，将自身利益与投资者利益绑定，以实现商业可持续 [3] 行业未来竞争方向与核心竞争力构建 - 理财公司要摆脱同质化的费率竞争，根本在于构建超越价格的核心竞争力 [3] - 这需要持续加强投资研究能力，尤其是在复杂市场环境中获取稳健回报的能力，同时应致力于开发真正满足不同投资者需求的差异化产品 [3] - 更为长远的是，应建立以客户为中心的服务体系，通过提供专业的资产配置建议和全流程陪伴，提升客户信任与黏性，从而赢得市场 [4] 投资者资产配置建议 - 在低利率环境下，投资者需让活钱避免“躺在”活期账户贬值，并兼顾灵活性与收益性 [4] - 建议做好资金用途细分和规划，区分闲钱和活钱并进行分层管理，例如将短期日常开支和应急资金作为核心活钱配置于高流动性产品，将中期计划用款作为缓冲资金配置流动性适中、收益略高的产品，将长期闲钱用于追求更高收益 [4] - 在活钱管理中，可构建多元化的现金管理组合，通过分散配置不同类型的产品，借助其策略与收益等差异实现优势互补，获取更稳健的综合回报 [4]

文章核心观点 - 2026年将有数十万亿元规模的定期存款集中到期，储户面临低利率环境下的资产再配置选择，资金流向可能从银行体系向其他金融产品迁移，其中保险、银行理财及“固收+”等稳健型产品被机构看好 [8][9][10] 存款到期规模测算 - 国信证券测算显示，六大国有行未来一年内到期的定期存款占全部存款的38.0%，占全部定期存款的62.8%，据此估计2026年到期定期存款规模约57万亿元，主要集中在年初 [8] - 中信证券测算称，全社会2026年到期的2年期及以上定存规模或达45万亿元，其中超过35万亿元或为2023年集中开展的3年期品种 [9] - 中金公司基于42家A股上市银行数据测算，2026年居民长期限定存（2年及以上）将有32万亿元到期，同比多增4万亿元，其中61%的存款或将在一季度到期 [9] 储户行为与资金流向趋势 - 央行数据显示，2025年12月非银存款减少3300亿元，但同比少减2.84万亿元，剔除基数因素后比2022-2023年同期均值高2000亿元左右，显示存款搬家有加速迹象 [10] - 中金公司研报认为，考虑到消费与房地产需求有限，存款活化资金大概率流向投资领域，且多数仍将寻求偏稳健型产品，风险偏好提升速率可能不快 [10] - 具体资金流向被看好的领域包括：保险需求（尤其是银保渠道转化）、银行理财（预计2026年增速8%-12%）以及“固收+”产品 [10] - 在中高风险投资中，私募基金景气度有望延续，而存款资金直接流入股市或配置主动股混基金则需居民资产负债表支撑 [11] - 定存流动性补偿降低后，货币基金的配置需求也有望延续 [11] 不同风险偏好储户的配置选择案例 - “尝新派”储户尝试将到期定存转入基金或股市，但可能因市场波动产生焦虑，最终或由家人代为管理以获取约定收益 [4] - “求稳派”储户因理财术语复杂或曾有亏损经历，选择继续转存定期存款，尽管利率已从过去的3.35%降至当前最高约1.85% [5] - “折中派”储户考虑分红险等产品，以一款具体产品为例，其采取三年期缴费，从第五年开始提供保底收益1.75%加预期约1.4%浮动分红，综合年化收益率预期约3.1%，高于该行1.65%的五年期定存利率 [6][7] - 行业建议储户采用“长短搭配”策略，将部分到期资金配置于高流动性产品（如短期定存、结构性存款），部分用于长期储蓄规划（如分红险） [7]

核心观点 - 2026年居民定期存款面临天量到期，规模估算在50万亿至75万亿元之间，处于历史高位，主要源于2022-2023年的避险性储蓄激增[4][5] - 当前低利率环境（1年期定存利率普遍跌破1%）与到期存款的高利率（如3.55%）形成反差，引发居民强烈的存款“再配置”动机[1][5] - 市场对“存款搬家”及资金外溢至股市等资产抱有期待，但分析师普遍认为大规模迁徙至资本市场的叙事不成立，绝大部分到期资金仍将留存于银行体系[6][8][9] - 居民资产配置正从“储蓄为王”向“多元配置”演进，资金将呈现阶梯式、审慎的迁移，优先流向低风险稳健资产，直接入市资金比例有限[11][15] 到期存款规模与成因 - 2026年定期存款到期总规模估算存在差异：华泰证券测算全市场（企业+居民）约50万亿元，较2025年增长约10万亿元；中金公司测算居民定期存款到期约75万亿元，其中1年期及以上约67万亿元；国信证券估算全行业长期限定存到期59万亿—71万亿元[5] - 天量到期存款主要成因是2022年至2023年居民避险性存款激增，当时因股市、楼市偏弱、理财有破净风险，居民倾向于选择稳定安全的定期存款[4][5] - 疫情后居民和企业加杠杆需求不强，预防性储蓄增多，同时活期与定期存款利差较大，促使居民将活期转为定期以锁定收益[5] 资金流向与“存款搬家”争议 - “存款搬家”导致股市大涨的叙事受到多数分析师否定，历史数据显示银行存款留存率常年保持在90%以上，2025年存款留存率仍高达96%[8][9] - 居民存款到期后主要去向：消费是首要方向，2025年居民消费支出约53万亿元，占可支配收入61万亿元的约68%；其次是购房（现金支付约7万亿元）和偿还房贷（约5万亿元）[9] - 仅少部分资金用于金融资产配置，每年比例约为存款的6%，且以低风险的银行理财和保险为主；据估算，新增入市资金占存款比例不到1%[9] - 约30万亿元的银行理财资金离资本市场更近，但目前含权益的理财占比仍较低[9] 资产再配置趋势与路径 - 在低利率环境下，存款“活化”与“再配置”趋势明确：存款短期化、活期化、理财化、固收基金化、资本市场化可能同步进行[11] - 绝大部分资金基于本金安全诉求仍将沉淀于银行体系，但存在形式将从长期定存大规模转向活期或短期限存款[11] - 外溢资金将寻求兼具稳健与相对收益的渠道，主要吸纳主力包括：储蓄型保险、主打“固收+”策略的银行理财、货币基金等低波动资管产品[11] - 居民风险偏好处于缓慢修复期，配置呈现“先保值、后增值，先低风险、后中高风险”的阶梯式迁移[15] - 资本市场将间接受益，居民可能通过公募基金（如宽基指数基金、养老目标基金）进行间接、分散的权益资产配置，成为增量资金入市的重要路径[15] 对居民资产配置的建议 - 建议普通投资者建立“核心-卫星”资产配置组合：核心资产（50%—70%资金）求稳，配置于债券基金、固收+理财、高股息资产等稳健型资产；卫星资产（30%—50%资金）求进，投向科技（人工智能、半导体等）、高端制造等成长性或周期性领域[15] - 应坚持多元分散与长期视角，通过公募基金、ETF等工具实现跨资产、跨行业的配置[16] - 观察到部分储户配置正从追求绝对安全转向在安全、收益和流动性间寻找新平衡，例如年轻人转向“新三金”组合（货币基金、债券基金、黄金基金）[11]

核心观点 - 报告核心观点为ETF资金流向发生显著切换，从宽基指数转向行业主题，同时宏观资金面保持宽松，股市资金供需呈现结构性分化 [1][2][10] 宏观流动性 - 本周宏观资金面整体均衡偏松，央行通过公开市场操作实现资金净投放17128亿元，其中7天逆回购净投放8128亿元，并开展9000亿元6个月买断式逆回购操作 [1][8] - 资金价格方面，短端利率DR007周均值上行5.54个基点至1.510%，长端利率10年期国债收益率周均值下行2.23个基点至1.859% [8][9] - 12月社融增速为8.3%，较上期8.5%略有下降，新增社融22075亿元，其中新增人民币贷款9804亿元，地方政府专项债6833亿元，企业债券融资1541亿元 [9] 股市资金供给 - 股市资金供给端呈现结构性分化，权益基金发行回升至45.97亿份，较上周的3.97亿份大幅增加 [2][9][10] - 融资余额持续创新高，截至2026年1月15日A股融资余额为2.70万亿元，本周融资净流入912.95亿元，融资买入占两市成交额比重略回调至11.28% [2][9][10] - 融资资金净流入较多的行业为电子、电力设备，净流出较多的行业有综合行业 [2][4] - 股票型ETF整体净流出1416.43亿元，较上周净流出6.79亿元显著扩大，资金明显从宽基ETF切换至行业主题ETF [2][9][10] - 宽基ETF中，资金净流入较多的指数有科创100（9.59亿元）、上证指数（2.80亿元），净流出较多的有沪深300（-1033.81亿元）、科创50（-274.49亿元）、创业板指（-243.10亿元） [2][11][16] - 行业主题ETF中，资金净流入较多的指数为中证软件（86.97亿元）、中证传媒（70.12亿元）、半导体材料设备（64.45亿元），净流出较多的指数为金融科技（-23.88亿元）、机器人（-22.24亿元） [2][11][16] - 策略风格ETF中，资金净流入较多的指数为红利低波（7.89亿元），净流出较多的指数为300质量（-1.52亿元） [2][11][16] - 12月居民存款同比增速为9.68%，非银机构存款同比增速显著提升至22.76%，M2增速与居民存款增速差值为-1.18%，显示居民存款搬家趋势持续 [2][11][20] 股市资金需求 - 股市资金需求端结构分化，股权融资规模大幅回暖至1113.42亿元，较上周的43.85亿元显著增加 [3][9][19] - 股权融资中，定向增发规模为1068.06亿元，较上周的28.30亿元大幅上涨，2家IPO完成发行14.84亿元，较上周的15.55亿元小幅回落 [9][19][27] - 本周限售股解禁规模回落至524.20亿元，较上周的1650.32亿元减少，解禁市值较多的行业为电子、电力设备等 [3][9][19][24] - 产业资本净减持规模增加至204.49亿元，较上周的126.23亿元回升，重要股东减持较多的行业有电子、通信、基础化工等 [9][21][28]

核心观点 - 摩根士丹利中国首席金融分析师徐然认为，全面降息弊大于利，不应被视为刺激经济的灵丹妙药，当前经济的痛点是结构性失衡，而非总量不足 [2][4] - 监管层选择结构性降息率先落地，体现了不搞“大水漫灌”、坚持精准滴灌的调控思路，这意味着总量政策（全面降准降息）大概率不会很快到来 [2][4] - 预计2026年中国金融体系将逐步回归正向循环，政策层面对降低利率的推动力减弱，金融资产收益率预计在2026年下半年出现反弹 [2][10] 货币政策与利率环境 - 2025年1月15日，中国人民银行宣布包含8项措施的政策组合拳，核心围绕结构性货币政策工具“加量降价”，通过下调利率、增加额度等方式，定向支持民营中小微企业、科技创新等重点领域与薄弱环节 [2] - 2025年1月19日，再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点，资金定向流向民营中小微企业等重点领域 [3] - 低利率政策在中国并不适用，金融资产收益率的进一步下滑可能带来多种不利后果：银行会因收益率降低而进一步降低风险偏好，导致信贷可得性降低；金融体系吸收和消化风险的能力减弱，也不利于存量风险化解 [4] - 零利率国家的实践已证明，过低利率会阻碍市场优胜劣汰，沦为饮鸩止渴的短期行为 [4] - 不建议进一步降低贷款利率，同时存款利率也不应再降，继续降息会进一步压缩居民利息收入，影响居民财富积累与消费意愿，还会加剧银行息差压力，削弱金融体系的稳健性，甚至可能催生杠杆炒作与资产泡沫 [8] - 稳定的利率环境更有利于引导居民理性配置资产，保障金融体系可持续性 [8] - 中国人民银行2026年工作会议提出“促进社会综合融资成本低位运行”，与此前“推动综合融资成本稳中有降”的表述相比有所变化，显示了政策重心的转变，释放出推动金融机构回归风险导向的定价逻辑，并逐步改善当前信用风险溢价过低的现状的关键信号 [10] - 2025年新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均约为3.1%，较2018年下半年累计下降超过2.5个百分点，利率下行空间已相对有限 [10] 社会融资与信贷结构 - 2025年末，社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%；增量中，债券等贷款以外的融资方式占比已经超过50% [7] - 从信贷投向看，2025年末，制造业中长期贷款余额同比增长6.6%，基础设施业中长期贷款余额同比增长6.9%，不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.4% [7] - 社融主要靠债券拉动，而非贷款主导，其实是好事，说明信贷质量在提升 [7] - 前几年信贷投放中存在部分“水分”，需要通过优化存量结构逐步挤压，尤其是房地产、工业贷款、消费贷等领域的存量调整，比盲目新增信贷、积累风险更具长远意义 [7] - 展望2026年，政府债券仍将是推动社会融资规模增长的最主要因素，信贷增长整体将呈逐渐放缓态势，但未来几年增长步伐将更具可持续性，信贷结构将向质量和效率更高的领域转型 [7] - 随着历史风险得到有效消化，新风险生成态势有所收敛，进一步实施大规模刺激措施的紧迫性已显著降低 [7] 存款与居民资产配置 - 2025年非银行业金融机构人民币存款增加6.41万亿元，年度增量比上年大幅提高147% [8] - 2025年居民住户存款增加了14.64万亿元，但增量仅比上年多3% [8] - 2025年人民币存款增速达8.7%，处于高位水平，存款本身并未减少或“搬走”，“存款搬家”的说法并不准确 [8] - 非银存款增加的现象本质上是居民新增金融资产配置的多元化调整，因存款收益偏低，部分新增资金流向了股市、保险、基金理财等领域，并非直接涌入股市，而是以机构化配置为主，多选择“固收+”等稳健产品，是居民适度增加风险配置的理性选择 [8] 金融业展望与净息差 - 2026年多重有利因素支撑将为金融类股票估值反弹与行业高质量发展注入强劲动力，其中，利率定价机制的调整与净息差的企稳回升将成为核心驱动力 [10] - 2026年国内生产总值增长有望保持稳定或略有提升，经济基本面的稳健运行将为金融业发展提供良好的宏观环境 [10] - 2025年银行业净息差连续两季度企稳于1.42%，虽然仍低于央行测算的1.8%合理区间，但已呈现明显触底复苏态势 [10] - 长期低息差环境不利于银行业风险管控与产业升级，2026年存款利率下行空间有限，长期看大概率稳中略升 [11] - 预计银行业净息差将在2026年上半年完成触底，下半年开始逐步反弹，进而推动银行业在2026年下半年起实现收入增长的实质性反弹 [11] - 保险公司也将受益于市场利率的合理回升，投资利差将改善，盈利能力有望增强 [11] - 经济复苏的关键在于提升分配效率，通过适宜稳定的利率环境，引导合理定价，既保障居民财产性收入，又为金融行业稳健发展与产业升级提供可持续支撑，最终推动经济形成正向循环 [11]

核心观点 - 全面降息弊大于利，不应被视为刺激经济的灵丹妙药，结构性降息和合理的风险定价才能实现可持续的信贷增长 [1][3] - 信贷市场正告别规模依赖，结构优化比盲目追求增量更重要，预计2026年金融体系将逐步回归正向循环 [1][8][10] 货币政策与利率环境 - 2024年1月15日，中国人民银行宣布包含8项措施的政策组合拳，核心是结构性货币政策工具“加量降价”，定向支持民营中小微企业、科技创新等重点领域 [1] - 2024年1月19日，再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点，资金定向流向民营中小微企业等重点领域 [2] - 监管层坚持不搞“大水漫灌”、精准滴灌的调控思路，结构性降息率先落地意味着总量政策（如全面降准降息）大概率不会很快到来 [1][3] - 当前传统经济学中通过降息刺激消费和信贷的逻辑在中国并不适用，低利率会降低银行风险偏好、削弱金融体系消化风险的能力，并阻碍市场优胜劣汰 [1][3] - 不建议进一步降低贷款利率，同时存款利率也不应再降，继续降息会压缩居民利息收入、影响消费意愿，并加剧银行息差压力 [9] - 稳定的利率环境有利于引导居民理性配置资产，保障金融体系可持续性 [9] 信贷与社融结构 - 2025年末，社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3% [8] - 社融增量中，债券等贷款以外的融资方式占比已经超过50%，社融主要靠债券拉动而非贷款主导，这被视为信贷质量提升的表现 [8] - 2025年末，制造业中长期贷款余额同比增长6.6%，基础设施业中长期贷款余额同比增长6.9%，不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.4% [8] - 前几年信贷投放中存在部分“水分”，需要通过优化存量结构逐步挤压，尤其是房地产、工业贷款、消费贷等领域的存量调整比盲目新增信贷更具长远意义 [8] - 展望2026年，政府债券仍将是推动社会融资规模增长的最主要因素，信贷增长整体将呈逐渐放缓态势，但更具可持续性，结构将向质量和效率更高的领域转型 [8] 存款与居民资产配置 - 2025年非银行业金融机构人民币存款增加6.41万亿元，年度增量比上年大幅提高147% [9] - 2025年居民住户存款增加14.64万亿元，增量仅比上年多3% [9] - 人民币存款增速达8.7%，处于高位水平，“存款搬家”的说法并不准确，本质是居民新增金融资产配置的多元化调整 [9] - 因存款收益偏低，部分新增资金流向了股市、保险、基金理财等领域，并非直接涌入股市，而是以机构化配置为主，多选择“固收+”等稳健产品 [9] 银行业与金融业展望 - 2025年新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均约为3.1%，较2018年下半年累计下降超过2.5个百分点，利率下行空间已相对有限 [12] - 2025年银行业净息差连续两季度企稳于1.42%，虽然仍低于央行测算的1.8%合理区间，但已呈现明显触底复苏态势 [12] - 预计银行业净息差将在2026年上半年完成触底，下半年开始逐步反弹，进而推动银行业在2026年下半年起实现收入增长的实质性反弹 [12] - 保险公司将受益于市场利率的合理回升，投资利差将改善，盈利能力有望增强 [12] - 2026年多重有利因素支撑将为金融类股票估值反弹与行业高质量发展注入强劲动力，利率定价机制的调整与净息差的企稳回升将成为核心驱动力 [10] - 2026年国内生产总值增长有望保持稳定或略有提升，为金融业发展提供良好的宏观环境 [11] - 中国人民银行2026年工作会议提出“促进社会综合融资成本低位运行”，与此前“推动综合融资成本稳中有降”的表述相比有所变化，显示政策重心转向推动金融机构回归风险导向的定价逻辑，并逐步改善信用风险溢价过低的现状 [11][12]

文章核心观点 - 伴随存款利率调降，居民和企业部门过去几年累积的定期存款将逐步到期，2026年到期规模显著增加，尤其是居民存款到期规模达37.9万亿元，为近五年最高水平，且集中在一季度到期[1][19] - 大规模存款到期后的“再配置”行为将成为影响资产定价的重要变量，有望为权益市场带来增量资金，可能使2026年的“春季躁动”行情超预期[1][16][20] 存款定期化趋势与到期背景 - 近年来银行息差压力加大，存款利率逐步调降，以工商银行为例，2022年以来1年期、3年期和5年期定存利率分别调降80BP、150BP、150BP[6][22] - 利率下行促使居民和企业部门拉长存款久期以锁定收益，存款定期化现象明显：居民和企业部门存量存款中，定期存款占比从2021年的65%升至2024年的73%[6][22] - 居民和企业部门增量存款中，净增定期存款占新增存款总额的比重从2021年的87%升至2024年的110%（超过100%主因净增活期存款规模为负）[6][22] - 2025年之后，前期累积的定期存款将逐步到期，其资金去向成为影响资产定价的重要变量[6][22] 到期存款规模测算 - 测算显示，2026年居民和企业部门中长期存款（2年、3年、5年期）到期总规模为58.3万亿元，相较2025年多增5.6万亿元[1][9][19][24] - 其中，居民部门中长期存款到期规模达37.9万亿元，较2025年多增4.3万亿元，为近五年最高水平[1][9][19][24] - 2026年到期的存款主要源于2021年新增的5年期存款、2023年新增的3年期存款以及2024年新增的2年期存款[9][24] - 展望2027年，预计居民和企业部门中长期存款到期规模为60.6万亿元，居民部门约40.4万亿元[9][24] - 测算基于对22家上市银行存款期限结构的估算，并设定了存款期限占比假设（如2023年后2年、3年、5年期存款占比分别为55%、35%、10%）[9][14][24][30] 到期存款的时间节奏 - 2026年居民和企业部门的定期存款到期主要集中在第一季度，占比达54%[1][14][20][30] - 居民部门定期存款到期的时间集中度更高，第一季度到期规模占比超过60%，具体一至四季度占比分别为60.7%、12.3%、20.4%、6.6%[1][14][20][30] - 第二、三、四季度到期占比分别为17%、22.5%、6.5%[14][30] 对银行业的影响 - 定期存款到期后进行重定价，有助于缓解银行息差压力[2][15][20][31] - 假设到期存款按原期限续存，基于利率下调幅度（如2021年5年期定存利率下降145BP，2023年3年期下降135BP，2024年2年期下降60BP）测算，2026年存款重定价预计可减少银行负债端成本约5500亿元，推动银行付息率下降31BP[2][15][20][31] - 存款到期后可能发生“存款搬家”或活化现象，不一定全部续存，这可能对银行负债端的稳定性造成扰动[2][15][20][31] - 具体影响取决于资金再配置方向：流向股市会导致银行间市场流动性收紧；流向银行理财或债基会使流动性从银行体系流向非银体系；流向保险产品的影响则不确定[15][31] 对资产市场的潜在影响 - **对股票市场**：低利率环境下存款吸引力下降，大规模到期存款进行“再配置”，有望为权益市场带来增量资金[2][16][20][32] - 除直接入市外，银行理财和保险产品增加股权资产配置，也会间接为股市带来资金[16][32] - 由于居民存款到期高度集中在2026年第一季度，短期可能为市场提供显著增量资金，这使得本轮“春季躁动”行情在持续时间和上涨幅度上有超预期的可能[1][16][20][32] - 近期市场小微盘表现优于大盘、题材板块优于景气板块，已呈现出流动性驱动的特征[16][32] - **对债券市场**：实际影响有待观察，需关注两方面：一是总量上，存款搬家至理财、保险可能增加债券购买力量，但实际变化取决于信贷回落与存款流失的相对速度，以及理财、保险对权益资产的配置情况[17][33]；二是结构上，理财与基金偏好中短久期信用债，保险偏好长端利率债，这种偏好差异可能导致期限利差和信用利差的变化[19][35]