外资机构看好中国市场前景 - 高盛维持对中国股票增持立场 渣打银行维持超配评级[1] - 渣打银行认为外部因素是中国较好应对贸易紧张局势 国内因素是有更多稳定经济增长政策包括新生儿补贴[1] - 标普维持中国主权信用评级A+ 展望稳定[3] 外资持续增持中国资产 - 对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票 中国是8月全球对冲基金净买入量最大市场[3] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 5月和6月净增持规模增加至188亿美元[3] - 外资机构持有A股市值约2.5万亿元 较去年年底2.31万亿元增长8%[3] - 上周北向资金整体净流入 主动外资自去年10月以来首度流入A股近2000万美元 被动外资加速流入 整体流入A股外资达9.6亿美元[7] 外资聚焦产业升级领域 - QFII二季度新进374只个股 增持157只个股 行业集中在化工、医药生物、机械设备、电力设备[4] - 外资关注高端制造、科技创新与消费等贴合中国经济转型升级主线领域[4] - 科技创新是外资研报高频词 重点关注AI算力国产替代、创新药、人形机器人、智能驾驶等领域[6][7] - 汇丰银行持续看好消费板块机会 认为新消费赛道将随Z世代消费力提升展现结构性增长机会[6] 外资加大A股调研力度 - 年内680家外资机构累计完成A股公司调研超5620次 多家机构调研频次突破100次[7] - 调研呈现高频次、深交流、长跟踪特征 多家外资机构对重点标的调研周期长达一至两年[8] - 调研重点关注AI国产算力替代、智能驾驶、人形机器人、企业出海和新消费模式转型[7] - 被外资重点调研的公司后续出现在外资重仓股名单中[7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收21.41亿元同比下降5.79% 归母净利润5.22亿元同比增长5.80% [1] - 单季度Q2营收9.57亿元同比下降4.20% 归母净利润2.37亿元同比增长5.68% [1] - 扣非归母净利润4.82亿元同比增长2.31% 其中Q2扣非净利润2.21亿元同比增长6.71% [1] 业务板块表现 - 非处方药类收入15.50亿元同比下降10.14% 毛利率76.14%同比提升1.09个百分点 [2] - 处方药类收入3.60亿元同比增长7.44% 毛利率43.05%同比提升1.21个百分点 [2] - 健康消费品及其他收入2.28亿元同比增长17.35% 毛利率38.82%同比下降2.04个百分点 [2] 盈利能力与费用控制 - Q2毛利率64.60%同比下降4.79个百分点 净利率26.41%同比提升1.03个百分点 [3] - 销售费用率24.72%同比下降10.15个百分点 管理费用率4.57%同比下降0.37个百分点 [3] - 研发费用率4.23%同比上升0.37个百分点 财务费用率-2.32%同比下降0.26个百分点 [3] 股东回报 - 实施中期分红每10股派现5元 预计派发总额3.17亿元 [3] - 分红金额占2025年上半年归母净利润比例达60.78% [3] 渠道建设与增长策略 - 加强电商团队建设 实现传统电商与兴趣电商全面布局 [2] - 稳步拓展线下渠道并探索私域直销等新模式 提升对不同消费人群的触达能力 [2]

消费市场总体表现 - 2025年上半年社会消费品零售总额达245458亿元 同比增长5% [1] - 实物商品网上零售额达61191亿元 同比增长6% 占社会消费品零售总额24.9% [1] - 吃类 穿类 用类商品网上销售增速突出 [1] 食品饮料行业 - 市场规模达2845.4亿元 同比增长5.8% [2] - 冲调泡 米面粮油及饮料品类增速明显 冲调泡品类领跑全行业 [2] - 乳制品行业以体验迭代和功效深耕为消费逻辑 Z世代对新奇体验的追求推动行业增长 [2] 保健食品行业 - 线上销售额达604.1亿元 同比增长16.2% [2] - 睡眠管理产品市场规模达13.7亿元 同比增长53.1% [2] - 女性消费者占比74% 睡眠障碍人群年龄进一步下探 [2] 家用电器行业 - 线上销售额达2848.8亿元 同比增长8.0% [4] - 清洁电器销售额同比增长31.6% 扫地机器人和洗地机占比78.3% [4] - 智能功能 扫拖一体 防缠绕等创新趋势推动量价齐升 [4] 美妆护肤行业 - 销售额达2352.3亿元 同比增长10.1% [6] - 抗衰老产品销售额同比增长30.3% [6] - 面部护理套装和身体护理产品表现突出 男士面部抗衰声量大幅增长 [6] 3C数码行业 - 运动相机销售额达23.0亿元 同比增长150.9% [6] - 技术成熟 自媒体创作普及和使用场景拓展推动市场增长 [6] - 消费者对便携性 显示效果和尺码/尺寸关注度最高 [6]

品牌与战略动向 - 北京汽车制造厂旗下锐胜汽车以独立品牌身份正式亮相 成为国内首个专注MPV的品牌 [1] - 锐胜汽车计划未来五年投入200亿元研发资金 以数智化贯穿企业全价值链 [3] - 公司提出三步走战略蓝图：2025-2027年抢占市场 2027-2030年迈向主流阵营 2030年剑指市场领导者地位 [3] 市场定位与竞争格局 - 锐胜汽车认为MPV市场存在高端价格高、低端体验差的两极割裂现象 瞄准12万-25万元价格带空缺 [2] - 近年来锐胜汽车实现超过50%的逆势增长 兼用MPV市场份额从23%跃升至37.9% [2] - MPV销量排名前五车型包括丰田赛那、腾势D9 DM、别克GL8等 合资燃油MPV仍占相对优势 [3] 行业发展趋势 - 自主车企加快布局MPV赛道 主因轿车和SUV竞争红海化以及消费升级带动的家庭出行需求增长 [4] - 二孩三孩政策催生7座车发展 MPV产品从商用场景向家用需求衍生 [4] - 魏牌推出高山8和高山9两款MPV 定价30.98万和35.38万元 全系标配L2+级智能驾驶辅助系统 [3] 资本运作动态 - 东风集团旗下岚图汽车将以介绍上市方式登陆港交所 同时启动私有化退市程序 [1] - 长安汽车升级为"一级央企" 车企集团密集推进资源整合计划 [1]

核心观点 - 迪卡侬通过全产业链控制实现低价策略 但近年大幅涨价导致品牌定位模糊 既流失价格敏感型用户 又未能吸引中高端消费者 [5][7][8][9][11][13][16][18][26][27][28][29][31][32][34][35][37][38][42][43][45][47][48] 价格变动分析 - 2022-2024年间商品销售均价从128.81元上涨至196.32元 涨幅达52% [9] - 具体单品涨幅显著：20升背包从49.9元涨至89.9元 白色棉质短袖从19.9元涨至39.9元 登山裙从99.9元涨至129.9元 抓绒外套从249元飙升至499元 专业公路自行车从3-4万元涨至7万元 [13] - 2019年巅峰时期中国门店超300家 年营收突破150亿欧元 2024年营收162亿欧元但利润同比暴跌15.5%至7.9亿欧元 [5][27] 行业竞争环境 - 户外运动行业近半数品牌均价上涨 国产品牌骆驼/伯希和/凯乐石/探路者均价超400元 同比涨幅25%-65% 凯乐石均价上涨63.3%至963元 [19] - 淘宝天猫平台冲锋衣裤均价505.5元同比上涨20.6% 1000-3000元商品销量增长显著 3000元以上高端线销量同比增长142% [19] - 行业新品牌数量同比增长1倍 400元以下商品数量占比超85% 中低端市场供给饱和 [20] 品牌战略转型 - 2023年全球品牌焕新并更换logo 将产品归为九大运动品类 设立四大专业品牌（公路自行车/跑步/攀岩/狩猎） [23][26] - 战略目标从零售商转向多领域专业运动品牌 但缺乏品牌故事和情感价值支撑高端化 [26][32][34][35][37] - 子品牌体系复杂（Kalenji/KIPSTA/Simond/Quechua）导致品牌认知分散 消费者难以识别产品归属 [38] 消费者反应 - 价格敏感型用户因涨价产生"背叛感" 转向蕉内/lululemon等兼具功能与社交价值的替代品牌 [16][18][32] - 高端消费者认为产品缺乏设计美感和社交货币属性 不愿为涨价买单 [32][34] - 近期通过小红书联名尿素袋营销活动获得关注 以反消费主义策略实现情感价值回归 [42][43][45][47][48] 市场定位困境 - 当前门店呈现极端价格分化：59.9元促销防晒衣与69999元公路车并存 品牌形象割裂 [29][31] - 既无法维持"平民运动天堂"定位 又未能建立专业高端品牌认知 陷入"穷鬼买不起 中产看不上"的尴尬局面 [28][32][37][42]

业务扩张与门店网络 - 肯德基湖南市场第500家餐厅开业 同时肯悦咖啡湖南省第100家餐厅落地长沙[1][3] - 湖南首家KPRO餐厅正式落成 主打轻食产品系列包括谷物能量碗和健康堡卷等[3] - 公司在全省14家餐厅同步开展"肯家有喜"主题活动 并通过连续三天庆典游园会吸引消费者参与[5] 多元化业务战略 - 业务模式从传统炸鸡汉堡转向"经典美味+创意咖啡+健康轻食"的多元化场景消费组合[1] - 肯悦咖啡采用与肯德基餐厅"肩并肩"运营模式 融合时尚与活力元素[3] - KPRO品牌瞄准健康饮食需求 依托供应链优势提供均衡营养搭配的轻食体验[3] 市场机遇与行业趋势 - 中国咖啡市场以每年超过15%的速度持续扩张[3] - 轻食市场呈现快速增长趋势 主要契合追求精致生活的年轻都市人群需求[3] - 公司通过多元化场景消费策略回应消费升级需求[1] 企业社会责任 - 在湖南设立100家食物驿站 将未售出余量食物免费提供给有需要人群[8] - 首创"天使餐厅"模式 湖南省共6家餐厅为残障人群提供平等就业机会[8] - 通过设备改造和管理模式创新实现残健共融运营特色[8]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.83亿元，归属于上市公司股东净利润532.51万元 [1] - 2025年第一季度单季亏损收窄至629万元，同比减亏幅度达95.18% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比明显改善 [1] 主营业务发展 - 商业运营、商贸物流、商品贸易三大主业协同发展 [1] - 商超连锁板块通过子公司顺客隆构建"生鲜直采+即时零售+社区服务"生态圈 [1] - 运用数字化与AI技术优化"线上下单+社区自提"模式 [1] - 顺客隆2025年上半年亏损328.5万元，较去年同期缩减82.5% [2] 商业运营突破 - 星悦茂地下人防商业空间总客流同比增长11% [2] - 遵义、贵阳、攀枝花、伊宁网点主力店完成落位 [2] - 民生百货骡马市店完成"星悦MALL"品牌升级 [2] - 通过标准化模型签约轻资产项目输出品牌 [2] 物流网络建设 - 形成湘中、江永、五峰、邵阳、平江5个集采集配中心及物流园 [2] - 运营面积超过70万平方米 [2] - 支撑服务扩容、物流园功能升级及城乡网络密度提升 [2] 战略布局推进 - 正式成立海南大区统筹海南、广东地区成员企业管理 [2] - 以双区联动战略开拓海南自贸港与粤港澳大湾区两大经济带 [2] 未来发展重点 - 通过商业地产效能提升、人防商业价值挖潜及集采集配中心扩容实现资产效能跃升 [3] - 强化品牌价值与优化盈利结构 [3] - 消费市场潜力强韧、活力充沛的特征持续彰显 [3]

行业背景与市场趋势 - 全球LCD面板产能持续向中国大陆转移，预计到2025年中国大陆LCD面板产能占全球比例将达64% [3] - 车载、工业等专业显示领域为中大型LCD开辟新应用市场，LCD因寿命长、环境适应性好等优势成为主流技术 [3] - 工业显示器市场需求持续增长，全球市场规模年均复合增长率预计为6%，2025年市场规模预计达72.6亿美元 [3] - 车载显示需求大幅提升，2025年全球车载TFT-LCD面板出货量预计约2.5亿片，2019-2025年复合增长率约5.82% [3] - LCD大屏化成为长期趋势，75英寸及以上超大型TFT液晶面板出货量2023年同比增长41.3%，预计2030年占比将增长至11% [3] - 中国家电以旧换新政策注资规模扩大，2024年注资1500亿元，2025年投入倍增至3000亿元，直接拉动家电消费近2700亿元 [8] - 2025年1-5月全国家电以旧换新活动带动12类家电销售逾7761.8万台，70寸以上电视销量占比从1月33.1%提升至6月44.2% [8][9] 公司主营业务与产品 - 主营业务为半导体显示器件及特种胶粘材料的研发、生产和销售，产品包括偏光片、功能性器件、信号连接器、液晶面板、生产辅耗材等 [3] - 半导体显示器件主要应用于液晶电视、智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、车载显示等带显示屏幕的消费电子产品 [3] - 特种胶粘材料包括胶带、搭扣、泡棉、保护膜、标签等，主要应用于工业、轨道交通及汽车行业 [3] - 偏光片加工能力覆盖11英寸至100英寸各种规格，直角度误差控制在0.05度以内，吸收轴角度误差控制在0.3度以内，翘曲度误差控制在-8到20毫米之间 [4][5] - 功能性器件采用模切方式生产，可实现粘贴、屏蔽、绝缘、缓冲、防护等特定功能，全部为非标准定制零部件 [6] - 信号连接器产品包括整机线束、转接板、同轴线、屏幕测试线、FFC柔性扁平电缆等，用于液晶模组与信号控制基板之间的信号传输 [6] - 液晶面板业务由募集资金投资项目"功能性结构件、超高清液晶显示面板及研发中心"支持，截至报告期末已结项 [6][11] 光掩膜版新业务进展 - 光掩膜版制造项目计划投资16.10亿元，2023年10月开工建设，2025年3月19日实现55纳米光掩膜版交付及40纳米生产线成功通线 [7][10][11] - 该项目部分建成投产后将成为国内技术能力先进的独立光掩膜版生产企业，填补国内先进制程光罩空白 [7][11] - 报告期内光掩膜版项目已实现营业收入716.88万元，目前55纳米及40纳米制程产品均在客户端进行验证、流片阶段 [7][11] 财务表现与经营数据 - 2025年上半年营业收入6.92亿元，较上年同期增长5.30% [2][9] - 归属于上市公司股东的净利润为-1217.94万元，较上年同期下降159.98% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2125.83万元，较上年同期下降234.02% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为9248.24万元，较上年同期增长95.53% [2] - 研发费用为1950.91万元，较上年同期下降15.92% [13] - 财务费用为1507.44万元，较上年同期增长673.20%，主要因银行借款增加及汇率变动导致汇兑损失增加 [13] - 存货期末余额1.58亿元，较上年末增长31.67%，主要因原材料增加 [20] 产能与投资情况 - 偏光片产能保持稳定，加工能力覆盖11英寸至100英寸规格 [9] - 向全资子公司宁波冠石增资1.33亿元，注册资本增至6.33亿元，用于光掩膜版制造项目 [20] - 光掩膜版制造项目累计投入13.08亿元，本期投入2.16亿元，项目进度为在建 [21] - 交易性金融资产期末余额7053.92万元，较上年末增长1018.21%，主要因银行结构性存款及理财产品增加 [20] 研发与技术实力 - 公司为国家高新技术企业，拥有技术研发人员97名 [16] - 截至报告期末已取得发明专利11件，实用新型专利117件，软件著作权9件，另有发明专利9件及实用新型专利25件申请已获受理 [12][16] - 研发部门负责对现有产品及孵化产品进行技术改良和攻关，支持现有业务并奠定长期可持续发展基础 [12][16] 客户资源与市场合作 - 直接客户包括京东方、华星光电、惠科、富士康等显示面板制造龙头企业 [3][17] - 产品最终应用于华为、小米、OPPO、VIVO、海信、创维、苹果、三星等知名消费电子品牌商 [3][17] - 公司在南京、咸阳、成都等主要客户周边投资建厂，满足"属地配套"需求 [18] 成本控制与运营效率 - 通过多业务协同发展控制成本，包括市场拓展、原材料采购和产能利用等方面 [13] - 使用全自动生产线减少人力成本、降低生产能耗，并提升产品良率 [12][14] - 通过ERP系统和MES系统优化生产流程，实现精益成本管理 [14] - 研发团队在产品开发初期进行价值分析，将成本控制理念贯穿全过程 [14] 子公司经营情况 - 成都冠石科技有限公司报告期营业收入4.20亿元，净利润497.77万元 [22] - 南京合邑电子有限公司报告期营业收入2954.78万元，净利润453.42万元 [22] - 宁波冠石半导体有限公司报告期营业收入719.63万元，净利润-379.75万元，主要因光掩膜版项目处于送样验证期，收入规模较小且折旧摊销费用大幅增加 [19][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 新兴品类个护及母婴小家电高速增长 其中个护品类营收同比+416% 母婴品类同比+41% [2] - 海外业务表现亮眼 营收同比+139% 占比提升至16% 主要受益于罗曼智能并表贡献收入2.9亿元 [2] - 行业竞争趋缓推动盈利能力提升 H1毛利率同比+0.5pcts至37.2% 净利率同比+0.5pcts至8.1% [3] - 现金流显著改善 经营性活动现金流量净额达1.4亿元 较去年同期-1.7亿元实现转正 [3] - 盈利预测全面上调 2025-2027年归母净利润预测调整为4.0/4.8/5.5亿元 较前次上调11%/16%/20% [4] 财务表现 - 2025H1营收25亿元(YoY+19%) 归母净利润2.0亿元(YoY+27%) 扣非净利润1.9亿元(YoY+52%) [1] - Q2单季度增速显著提升 营收12亿元(YoY+30%) 归母净利润0.8亿元(YoY+642%) [1] - 费用控制成效显著 H1销售/管理/研发费用率分别同比下降1.7/0.5/0.2pcts [3] - 资产结构保持稳健 货币资金+交易性金融资产27亿元 应付账款维持14亿元 [3] - ROE持续改善 预计2025-2027年摊薄ROE达13.05%/14.07%/14.63% [5] 业务板块分析 - 厨房小家电仍为主力 营收17亿元(YoY+5%) 占比68% [2] - 生活小家电营收2亿元(YoY-13%) 出现短期下滑 [2] - 个护小家电爆发式增长 营收3亿元(YoY+416%) 主要受罗曼智能并表驱动 [2] - 母婴小家电快速增长 营收1亿元(YoY+41%) 成为新兴增长点 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为21/18/16倍 PB为2.8/2.5/2.3倍 [4][5] - 总市值85.42亿元 总股本1.57亿股 [6] - 每股指标持续提升 预计2025年EPS达2.55元 每股净资产19.52元 [5]

投资评级 - 优于大市评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司聚焦东南亚市场 核心业务包括消费性食品、电信、基建及自然资源四大板块 [1][9] - 受益于东南亚人口红利、快速城市化及消费升级 投资组合公司收入与利润增长潜力显著 [4][62] - 公司通过主动参与控股公司运营（如派驻董事、高管交叉任职）提升治理效率和协同效应 [3][42] - 核心资产Indofood在印尼方便面市场占有率超70% 面粉市场占有率超50% 具备强定价权 [2][41] - 2025H1收入50.3亿美元（同比+0.6%） 归母净利润3.9亿美元（同比+40.8%） 净利率7.8%（同比+2.2pct） [1][29] 业务结构 - 2024年利润贡献占比：Indofood（47.5%）、PLDT（19.1%）、MPIC（26%）、FPM Power（12.5%） [14] - 持有Indofood 50.1%股权、MPIC 44.6%股权、PLDT 25.6%股权（截至2025年3月28日） [3][42] - 供应链纵向整合：Indofood覆盖农业种植至分销全产业链 提升成本控制和抗风险能力 [47] 财务表现 - 2023年营收105.11亿美元（+2.0%） 2024年受汇率影响降至100.57亿美元（-4.3%） [5][26] - 2020-2024年归母净利润CAGR约31% 体现经营韧性 [26] - 毛利率稳步提升：2024年36.3% 2025E-2027E预计为36.7%/36.9%/37.1% [5][52][54] 盈利预测 - 2025E-2027E营收预测：105.1/112.2/118.8亿美元（同比+4.5%/6.8%/5.8%） [4][54] - 2025E-2027E归母净利润预测：7.9/9.3/10.5亿美元（同比+31.2%/17.7%/13.5%） [4][54] - 对应EPS 0.18/0.22/0.25美元 当前股价PE为4.5/3.8/3.4倍 [4][63] 行业背景 - 东南亚食品加工市场规模从2020年2990亿美元增至2024年3640亿美元 [2][32] - 印尼人均GDP五年累计增长23%-27% 失业率降至5%以下 驱动消费需求 [32] - 印尼食品市场头部企业占38%份额 本土龙头（Indofood、Wings Group）与跨国企业并存 [37][40] 估值分析 - 绝对估值（FCFF法）：8.03-8.96港元 [58] - 相对估值（PE法）：给予2025年4.8-5.2倍PE 对应合理估值8.13-8.81港元 [4][62] - 当前市值277亿港元 估值区间存在25%-35%溢价空间 [4][6]