新华社北京1月20日电 题：财政支出力度如何？一揽子政策怎样发力？财政部详解财政热点问题 新华社记者申铖 在1月20日国新办举行的新闻发布会上，财政部副部长廖岷、综合司司长李先忠、金融司司长于红 围绕今年财政政策取向、财政金融协同促内需一揽子政策等热点问题进行介绍。 2026年财政总体支出力度"只增不减" 中央经济工作会议提出，要继续实施更加积极的财政政策。廖岷介绍，2026年，按照中央经济工作 会议部署，财政部门将继续实施更加积极的财政政策，概括起来就是"总量增加、结构更优、效益更 好、动能更强"。 其中，"总量增加"，就是要扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。2026年财政赤字、债务总规模 和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度"只增不减"、重点领域保障"只强不弱"。 二是支持推进重点产业提质升级。加强财政金融协同支持科技创新。持续推动制造业新型技术改造 与中小企业数字化转型，加快智能化、绿色化、融合化发展。 三是强化企业科技创新主体地位。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。 继续发挥专精特新"小巨人"发展奖补政策、国家中小企业发展基金等作用，提升中小企业的创新能力和 专业化水平， ...

2026年财政政策核心基调 - 政策将延续“更加积极的财政政策”总基调，核心在于“主动作为、靠前发力”，在保持政策连续性和必要力度的同时，更加注重精准性、有效性以及可持续性 [1][2] - 2026年财政政策的具体方向可概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”，旨在“硬核”支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，确保“十五五”实现良好开局 [2] 总量增加：扩大支出盘子，兼顾可持续性 - 明确2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [3] - 政策“积极”基调明确，将在2025年更加积极的基础上继续扩大财政支出盘子，直接回应稳增长、稳预期的迫切需求 [4] - 扩张同时需关注“财政中长期可持续性”和“增强发展后劲”，避免透支未来财政空间 [4] - 以2025年预算为基准（赤字率按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元），2026年财政赤字规模肯定要超过5.66万亿元，随着GDP增长，即便维持赤字率不变，绝对赤字规模也会增长，支出盘子将进一步扩大 [4] 结构更优：优化支出结构，转向民生与内需 - 核心是持续优化支出结构，打破“基数+增长”的支出固化格局，积极运用零基预算理念，大力压减低效无效支出 [4] - 财政资金将更多用于提振消费、“投资于人”、民生保障等方面，多渠道增加居民收入，实现从“投资于物”向“投资于人”、从建设型财政向民生型财政的转型 [4][5][6] - 2025年1—11月财政数据显示相关支出增速较快：科学技术支出8892亿元同比增长7.9%，社会保障和就业支出40721亿元同比增长8.1%，卫生健康支出18687亿元同比增长4.7%，文化旅游体育与传媒支出3177亿元同比增长1.3% [5] - 后续财政支出需进一步向医疗、教育、养老、托幼等民生短板倾斜，通过就业培训、育儿补贴、逐步推行免费学前教育等措施，加强对就业困难群体及低收入人口的救助帮扶 [6] 效益更好：提高资金效能，发挥杠杆作用 - 着力提高资金使用效益，2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作，并优化政策实施 [6] - 将完善专项债券项目负面清单管理，深化地方“自审自发”试点，以更好发挥债券资金效益 [6] - 加强财政金融协同，探索创新政策工具，放大公共资金的带动作用和公共政策的外溢效应 [6] - 2025年1.3万亿元超长期特别国债的使用成效显著：其中8000亿元用于支持“两重”项目，5000亿元用于“两新”政策；支持了约8400个项目，带动总投资超1万亿元，拉动全部投资增长1.8个百分点；超过3.6亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超2.6万亿元 [7] 动能更强：深化财税改革，激发内生动力 - 通过深化财税重点领域改革来激发经济内生活力，包括优化转移支付结构以增强地方自主财力和统筹能力 [7] - 通过加强财政资源和预算统筹、强化预算绩效管理、落实优化出口退税政策、清理规范税收优惠和财政补贴等改革举措，进一步增强地方财政发展动能 [7] - 清理规范税收优惠与补贴是建设全国统一大市场的关键举措之一，有利于破除地方保护和市场分割，让经济增长建立在更公平、更高效的竞争基础上 [8]

文章核心观点 - 2025年末多项物价指标呈现积极信号，PPI同比降幅收窄至1.9%且环比连续3个月上涨，CPI同比回升至0.8%创近3年新高，表明前期宏观政策初显成效，但经济修复的持续性和强度仍需观察，核心在于扩大终端消费需求、增加居民收入并稳定预期 [1][3][4] - 经济修复面临有效需求不足、资金沉淀、内卷式竞争及人口结构变化等挑战，需通过优化消费环境、创造消费热点、精准补贴低收入群体及推动高技术制造业引领产业升级等多方面措施，以巩固和扩大向好态势 [4][6][7][8][10] 物价指标（PPI/CPI）走势与动因 - **PPI呈现积极修复信号**：2025年12月PPI同比降幅收窄至1.9%，环比连续3个月上涨，表明前期更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策已初显成效，前期“内卷式”竞争有所缓解，工业生产需求出现短期回升势头 [1][3] - **PPI持续回升的条件**：关键在于扩大消费需求、增加居民收入，只有终端消费真正回暖，才能沿产业链向上传导，带动工业品价格回升，企业预期改善并启动补库存和再投资 [4] - **CPI温和运行**：2025年12月CPI同比回升至0.8%，但当前CPI总体保持温和，基础消费品供给充裕、高端消费品技术迭代降价以及部分工业品领域存在“内卷式”竞争，共同抑制了物价上涨，使其回升至2%年度目标难度极大 [1][7] 消费需求分析 - **消费结构变化**：2025年最终消费支出对经济增长贡献率超过五成，服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点，且近几个月增速逐月加快，“悦己消费”兴起 [1][9] - **收入与消费增速不匹配**：2025年全国居民人均可支配收入名义和实际均增长5.0%，但人均消费支出名义和实际均仅增长4.4%，消费支出增速仍慢于收入增速 [1][10] - **提振消费的途径**：需优化消费环境、强化权益保护；持续创造消费热点，依托春节等重要节点组织文化娱乐活动；多渠道增加低收入群体收入，对其直接发放消费补贴以形成即时购买力 [5][10][11] 制造业与工业发展 - **高技术制造业引领作用增强**：2025年规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重升至17.1%，高技术制造业引领工业发展具有长期性，其技术应加快向传统产业渗透以推动转型升级 [6] - **摆脱“内卷式”竞争的关键**：内卷根源在于技术门槛低、易模仿，筑牢制造业底座的核心是把技术做到难以模仿，形成硬壁垒 [6] - **工业运行观察点**：春节后东莞、深圳、杭州等制造基地能否出现集中招工和返岗潮，是判断需求端是否真正回暖的重要指标 [4] 政策建议与优化方向 - **货币传导与预期管理**：2025年12月末M2余额同比增长8.5%，但名义GDP增速约3.7%，大量货币以定期存款形式沉淀，未能有效传导至物价和实际需求，表明稳定预期仍是经济工作核心之一 [8] - **优化以旧换新政策**：2026年以旧换新政策继续实施，作为短期举措拉动了科技升级性产品销售，但对总体消费拉动有局限性，下一步应扩大政策覆盖面，并将促消费政策转为“补收入”，提高低收入群体可支配收入以释放普惠效应 [10][11] - **寻找新的消费突破口**：文化娱乐消费是重要方向，可通过丰富体验式消费场景提振情绪和支出意愿，但受年轻人低欲望趋势（恋爱意愿下降、结婚率与生育率走低）限制，有效激励生育、减少生育负担可形成巨大的新增支出并撬动总需求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 1月20日焦炭主力合约报收1673.5元/吨，日内跌幅3.54%，持仓量3.84万手，较前一交易日增792手；日照港准一级湿熄焦平仓价1470元/吨，周环比持平，青岛港准一级湿熄焦出库价1470元/吨，周环比跌0.68%；内蒙一钢厂爆炸引发铁水减产担忧，市场负反馈预期升温，焦炭基本面无明显支撑，期货维持低位偏弱运行[5][27] - 1月20日焦煤主力合约报收1124点，日内下跌4.50%，持仓量53.27万手，较前一交易日增30015手；甘其毛都口岸蒙煤报价1240元/吨，周环比涨2.06%；焦煤供需两增，基本面无明显好转，冬储补库和春节煤矿停产预期已发酵，未来煤价上行动能需政策驱动，无政策干预春节前煤价受基本面压制维持低位运行[5][27] 各目录总结 产业资讯 - 2025年财政更积极，兼顾支持当下经济增长、办好民生实事和推动经济结构转型；财政赤字率按4%左右，较上年提高1个百分点，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，超此前几年平均水平[7] - 1月20日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1620元/吨[8] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1470元/吨|0.00%|-3.29%|-13.02%|-7.55%|[9] |焦炭（青岛港准一级出库）|1470元/吨|-0.68%|1.38%|-9.26%|-5.16%|[9] |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1240元/吨|2.06%|9.73%|5.08%|7.83%|[9] |焦煤（京唐港澳洲产）|1570元/吨|-1.26%|3.97%|5.37%|4.67%|[9] |焦煤（京唐港山西产）|1750元/吨|0.00%|2.94%|14.38%|14.38%|[9] 期货市场 |期货|活跃合约收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1673.5元/吨|-3.54%|1721元/吨|1670.5元/吨|22017| -1119|38429|792|[12] |焦煤|1124元/吨|-4.50%|1176元/吨|1123.5元/吨|1088174|81265|532749|30015|[12] 相关图表 - 包含焦炭库存（230家独立焦化厂、港口、247家钢厂焦化厂、总库存）、焦煤库存（矿口、全样本独立焦化厂、港口、247家样本钢厂）、国内钢厂生产情况、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况、沪终端线螺采购量等图表[12][13][14][15][16][18][19][21][23][25][26] 后市研判 - 焦炭维持低位偏弱运行，焦煤若无政策干预春节前受基本面压制维持低位运行[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价弱势下行，录得1.18%日跌幅，量缩仓增，需求改善持续性存疑，供应弱稳，基本面季节性弱势，淡季钢价承压，短期震荡偏弱，关注钢厂生产情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡走弱，录得0.97%日跌幅，量仓收缩，供需双高基本面平稳，但需求有隐忧，转弱则产业矛盾积累、价格承压，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价偏弱运行，录得1.00%日跌幅，量仓收缩，供应收缩但库存高，需求弱稳，基本面偏弱，叠加钢厂事故，产业逻辑权重增加，短期矿价承压，关注钢厂补库情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 2025年财政赤字率按4%左右，比上年提高1个百分点，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元 [7] - 2025年空调零售量7604万台，同比上涨4.7%，零售额2357亿元，同比微幅下滑 -0.4%；2026年2月排产计划同比两位数下滑，内销排产同比下滑13.8%，出口排产同比下滑12.7% [8] - 澳大利亚延期发布对涉华精密钢管双反日落复审基本事实报告和终裁建议，预计不晚于2026年4月9日完成基本事实报告，不晚于6月10日提交终裁报告 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3250、3170、3329元，分别下跌10、10、7元；热卷上海、天津、全国均价分别为3270、3180、3300元，分别下跌10、10、8元；唐山钢坯价格2950元，张家港重废价格2110元 [10] - PB粉（山东港口）价格794元，下跌8元；唐山铁精粉（湿基）价格773元；澳洲海运费7.47美元，上涨0.24美元，巴西海运费19.61美元，上涨0.20美元；SGX掉期（当月）价格106.09美元，下跌0.83美元；铁矿石价格指数（61%FE,CFR）104.45美元，下跌1.70美元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3111元，跌1.18%，最高价3147元，最低价3110元，成交量936583手，减少119659手，持仓量1741235手，增加13280手 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价3276元，跌0.97%，最高价3307元，最低价3275元，成交量471822手，减少14947手，持仓量1486145手，减少15864手 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价789.5元，跌1.00%，最高价798.0元，最低价778.0元，成交量362703手，减少33598手，持仓量586412手，减少29929手 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需两端有变化，供应难持续收缩，需求虽有改善但持续性存疑，基本面季节性弱势，淡季钢价承压，短期震荡偏弱，关注钢厂生产情况 [37] - 热轧卷板供需格局平稳，供应收缩但仍处高位、库存高，需求有韧性但有隐忧，需求转弱价格将承压，关注需求表现 [37] - 铁矿石供需格局走弱，需求维持偏弱，供应季节性收缩，库存高，基本面偏弱，短期矿价承压，关注钢厂补库情况 [38]

核心观点 - 2025年债市告别单边牛市，在财政供给放量与货币政策精细化调节的共振下，市场情绪转冷、多空博弈加剧，利率整体呈现波动提升、重心上移的调整格局，固收投资范式从赚取资本利得逐渐回归“票息与杠杆”的稳健范式 [5] - “十五五”规划开局之年，国内政策需进一步激发经济内生增长动力以达成2035年远景目标，在“强财政+稳货币”的政策组合下，2026年利率中枢或仍有下行空间，但市场缺乏明确的趋势性主线 [5] - 2026年投资策略建议回归主动管理：战略上以“中性偏稳健”的久期水平作为安全边际，战术上从“赚β的钱”转向“赚α的钱”，通过把握波段机会和深耕品种挖掘来增强收益 [5] 2025年债市回顾：供给放量与货币纠偏共振 - 财政政策加码，赤字率突破3%红线跃升至4%，中央财政确立了加杠杆的主导地位，赤字规模达4.86万亿元，并发行1.3万亿元超长期特别国债及5000亿元注资特别国债 [5][12] - 地方政府专项债新增限额在2024年因6万亿元隐债置换额度创下9.9万亿元峰值后，2025年上“台阶”达到4.4万亿元新水平，形成“化债+发展”的双重心 [12] - 货币政策贯彻“稳而精”，全年仅实施一次降准降息并在1-9月暂停国债买卖操作，但仍维持了充裕流动性，R007与DR007的平均利差大幅收窄至约4.31BP，较2024年15.06BP的均值显著下降 [5][13] - 债市告别单边牛市，宏观基本面“前高后低”提供一定支撑，但四季度缺乏强做多主线与监管政策扰动压制市场情绪，利率整体波动提升、重心上移 [5][21] - 2024年赚取资本利得的新范式在2025年得到修正，年初10-1年国债期限利差最低不足20BP，随着单边牛市思维退潮，曲线向“合理陡峭”修复，Carry策略重回主流，固收投资回归“票息与杠杆”的稳健范式 [5][23] 2026年宏观与政策展望 “十五五”规划与经济增长 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，产业布局坚持智能化、绿色化和融合化方向，旨在实现从要素驱动向创新驱动的跨越 [5][31] - 2035年人均GDP需达到2-3万美元，截至2024年我国人均GDP约为1.35万美元，2026-2035年期间需保证美元计价的复合年增长率为3.6%-7.5%，国内GDP名义增速均值需长期保持在5.5%左右 [5][31] - 全球货币政策将逐渐分化：美联储为实现软着陆，政策利率或向3%-3.5%的中性区间引导；日本央行在“薪资-物价”良性循环驱动下，货币政策正常化进程更具确定性 [5][32] - 自2023年第二季度以来，我国GDP名义增速已连续10个季度低于实际增速，截至2025年第三季度名义增速回落至4.07%，两者缺口拉大，政策推动物价水平温和回升的诉求提升 [45] - 2025年出口展现超预期韧性，美国对华商品综合关税税率高达约47.5%，导致对美出口依赖度下降，东盟与欧盟已成为我国前两大贸易伙伴 [52][56] - 社会消费品零售总额增速在政策脉冲式刺激后回归自然增长，居民储蓄意愿维持高位，消费与投资意愿持续偏弱 [58] - 价格形势预计呈现“PPI率先筑底回升，CPI温和跟进”的格局，PPI同比增速在2026年回正并企稳回升的可能性大幅增加 [63] 财政政策展望 - 预计2026年预算赤字率将维持在4%左右，兼顾发展诉求与纪律约束，财政赤字规模约为5.90万亿元，较2025年增长约2400亿元 [67][71] - 特别国债与专项债是财政发力重点，预计2026年超长期特别国债发行或有望达到2万亿元，地方新增专项债限额可能达到4.9万亿元 [71] - 特别国债发行节奏或延续“前置化”趋势，主要集中于二、三季度，最早发行时点预计在3月下旬 [5][84] - 经测算，2026年国债和地方债净融资规模分别为7.10万亿元和5.7万亿元，一至四季度净融资额占全年比重预计分别为20.4%、24.4%、30.4%和24.8%，三季度高达三成的供给占比将是资金面与债市情绪的主要考验期 [5][84] 货币政策展望 - 货币政策核心诉求仍需促进社会综合融资成本下降，当前货币传导面临“堵点”，自2025年4月起M2增速开始反超信贷余额增速，反映出资金存在淤积于金融体系的风险 [85][90] - 总量空间趋窄，截至2025年10月末政策利率水平已降至1.4%，加权平均法定存款准备金率为6.2%，“十四五”时期政策利率累计降幅80BP [93] - 降准方面，预计2026年或有1-2次降准落地，核心目的是配合财政发力、缓解银行负债端压力，时点上可能主要对冲二、三季度的国债集中供给高峰 [5][93] - 降息方面将视经济实际运行情况相机抉择，若实现经济增长目标难度不大，降息的必要性可能进一步降低，央行在操作上或将保持一定的政策定力 [5][93] - 结构性货币政策工具将继续受央行青睐，成为发力重点，可能继续聚焦地产修复、科技创新、消费服务等重点领域，并可能创设支持非银流动性的新工具 [94][99] - 准财政工具方面，PSL规模在2026年或将延续收缩趋势，新型政策性金融工具接棒，发力点有望从支持稳定地产转向提升地方在科技创新等新动能领域的投资能力 [99] 2026年机构行为与大类资产展望 - 银行方面，在“强财政+稳货币”的政策组合下，债市收益率或难以大幅下行，信贷需求不振背景下，银行通过兑现OCI账户浮盈来平滑调节整体利润的需求仍存 [5] - 理财方面，负债端“低波”诉求强化，资产配置被迫“短久期、高评级” [5] - 保险方面，保费收入持续增长背后是新单压力提升，政策和股债性价比或推动配置比例出现调整 [5] - 基金方面，监管趋向和业绩压力可能推动债券基金规模增速下降，含权类产品增速有望提升，基金销售新规关于赎回费的要求可能导致短债基金的负债端面临较大冲击 [5] 2026年投资策略建议 - 在预期利率中枢大概率维持窄幅震荡的基准情景下，单纯机械地拉长久期以博取资本利得的策略，其潜在赔率与胜率可能都将显著下降 [5] - 战略上，建议以“中性偏稳健”的久期水平作为组合的安全边际和基准锚，保持组合弹性与流动性 [5] - 战术上，策略重心应从“赚β的钱”转向“赚α的钱”：一是提升交易敏锐度，灵活把握政策微调、流动性收紧和市场情绪变化产生的钟摆效应带来的波段机会；二是深耕品种挖掘，利用不同券种在特定时点的利差错位进行结构性配置或替代互换 [5]

2025年基建投资增速下滑分析 - 2025年全年全国固定资产投资（不含农户）约48.5万亿元，同比下降3.8% [1] - 2025年基础设施投资（不含电力等）同比下降2.2%，这是自2014年以来首次出现增速下滑 [1] - 2025年基建增速呈现“前高后低”格局，一季度增速为5.8%，上半年放缓至4.6%，前三季度放缓至1.1%，全年转为下滑2.2% [1] 历史增速回顾与下滑原因 - 基建投资增速自2014年同比增长约21.5%后，从2018年的3.8%逐步放缓，2021年曾降至0.4%低点，2022年反弹至9.4%后，2023年和2024年分别放缓至5.9%和4.4% [1] - 2025年增速下滑与地方财政处于紧平衡、优质项目储备有限有关 [1] - 基建投资自2025年9月开始呈现负增长，与民间投资下降以及地方政府债务还本付息压力较大、基建投资减少相关 [2] 资金来源变化 - 基建资金主要来源中，自筹资金（如城投债、PPP等）受遏制新增隐性债务监管影响，城投债净融资受限 [3] - 2025年全国城投债净融资规模约362亿元，不足2024年的两成 [3] - 国家预算内财政资金用于基建的部分出现下滑，2025年前11个月，农林水支出同比下降13.6%，城乡社区支出同比下降8.3%，交通运输支出同比下降0.1% [3] 对增速下滑的解读与财政结构优化 - 基建投资增速相对偏低的背后，是财政支出结构从“投资于物”向“投资于人”的升级，教育、社保就业、医疗卫生等民生福利支出增速明显高于财政总体增速 [4] - 部分财政资金用于化债和清欠，短期未反映在基建投资上，但夯实了地方财政基础 [4] - 2025年全年国内生产总值约140.2万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，经济发展向新向优 [4] 2026年展望与政策支持 - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，要求推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [4] - 2026年是“十五五”规划开局之年，一系列国家级重大项目和工程进入储备阶段，只要资金到位就能落地实施 [5] - 实施更加积极的财政和适度宽松的货币政策，意味着财政和信贷资金将支持包括基建投资在内的经济发展 [5] - 国家发展改革委已在2025年底组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [6] - 国家发展改革委近期批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元 [6] 地方行动与资金投放 - 2026年一季度，湖南、北京等地推出一批重大项目以推动经济平稳开局 [6] - 一季度地方政府披露的地方政府债券发行规模已超过2万亿元，山东、浙江、辽宁等省份已成功发行部分债券 [6] - 山东省2026年已发行约468亿元新增专项债券，投向400多个重大项目建设，例如约7.64亿元投向新建北京至雄安新区至商丘高速铁路雄安新区至商丘段（东昌府段和临清段） [6]

文章核心观点 - 进入2026年，市场对美国经济前景存在显著分歧，但主流观点认为财政政策（特别是《美丽大法案》）的增量效果被普遍低估，其带来的减税脉冲及后续财政加码将为2026年美国经济提供可观增量 [1][2][4][7][75] 一、热点思考：美国经济的共识与分歧——基于74家机构调查 （一）2026美国经济存在哪些争议？最大分歧在政策端 - 主流机构对2026年美国GDP增速预测范围宽泛，落在0.8%至2.9%的区间，预测中位数为2.1% [2][7] - 在接受调查的74家机构中，65%（48家）认为2026年美国GDP增速将上升，27%（20家）认为将下降，8%（6家）认为将持平 [2][7][9] - 看多美国经济的主要理由包括：财政及减税刺激（提及15次）、美联储降息及金融条件宽松（提及12次）、关税缓和（提及7次）以及AI资产开支提振（提及7次）[13] - 看空美国经济的主要理由包括：关税冲击（提及12次）、财政及债务拖累（提及11次）、就业担忧（提及10次）以及通胀粘性（提及9次）[13] - 市场对美国就业和地产领域的观点较为一致且谨慎，分歧主要集中在财政政策（总提及频次26次，多空比15:11）、关税、货币金融条件及消费韧性等领域 [2][19][21] （二）主流机构存在哪些认知误区？2025年政策未被透支，2026增量可能被低估 - **误区一：认为《美丽大法案》以延长存量减税为主，增量效果有限** 事实是，该法案对原《减税与就业法案》的条款进行了加码，预计2026年总体减税规模相较于2025年将抬升40% [3][25][27][76] - **误区二：认为法案已生效，个人减税效果已前置体现在2025年** 事实是，由于美国个人缴税为年度申报制，减税带来的现金流增量将集中在2026年4月前后以退税形式释放，形成体感更强的减税脉冲 [3][31][33][76] - **误区三：认为法案已激励企业提前投资，耗尽企业现金流，2026年或缺少投资增量** 事实是，法案包含追溯条款，企业无需新增投资即可从存量投资中获得减税收益，例如谷歌2025年通过法案获得179亿美元现金增量，占其2024年现金规模的18.7%，亚马逊获得156.7亿美元，占比16%，其中来自存量投资的减税收益占比达67% [3][37][39][76] （三）2026美国经济还有多大增量？上半年减税脉冲，下半年持续加码 - **上半年减税脉冲**：减税效果预计在2026年第二季度集中落地，退税总额或增加30%左右，达到4120亿美元，人均退税规模或增加700-1000美元，至3743美元 [4][43][45][77] - 美国居民消费倾向高达46%，减税带来的现金可快速转化为消费与GDP，参考2008年约960亿美元的现金补贴曾拉动当年第二季度消费增速抬升1.8个百分点，拉动GDP增速1.3个百分点 [49][53][54][77] - **下半年政策加码**：受中期选举影响，美国选举年赤字率倾向于走高，平均高出非选举年10.2% [4][61][77] - 2026年除减税外，财政支出预计上升，集中在国防与基建链条：国防支出预计增加10.4%至10119亿美元，增速为2008年以来新高；边境及移民支出预计从2025年的648亿美元增加至1070亿美元，增幅约65% [4][61][77] - 此外，欧盟、日本、韩国等贸易伙伴对美国的投资承诺总额达1.7万亿美元，也有望在2026年带来投资增量 [61][68][77]

美国2026年经济前景的共识与分歧 - 进入2026年，市场对美国经济前景的分歧依然较大，能见度并未因宽松预期而变得更清晰[1][7] - 基于对74家研究机构的调查，对美国2026年GDP增速的预测范围落在0.8%至2.9%的宽幅区间，中位数为2.1%[2][7] - 48家机构（占比65%）认为2026年美国GDP增速将上升，20家机构（占比27%）认为增速将下降，另有6家机构（占比8%）认为增速将持平[2][7] 市场看多与看空的主要逻辑 - **看多理由**：主要基于财政及减税刺激效果（提及15次）、美联储降息及金融条件宽松（提及12次）、关税将缓和（提及7次）以及AI资产开支提振（提及7次）[13] - **看空理由**：主要担忧关税冲击（提及12次）、财政及债务拖累（提及11次）、就业问题（提及10次）以及通胀粘性（提及9次）[13] - 市场仅对美国就业和地产领域的观点较为一致，均持谨慎态度，其他领域均存在分歧[2][19] 核心分歧领域：财政政策 - 海外机构分歧最大的领域集中在财政政策的判断上，总提及频次为26次，多空比为15:11[2][19] - 主要争议点在于：部分机构认为2026年财政有较大增量，而另一部分观点认为《美丽大法案》的效果已在2025年提前透支，可能削弱2026年的增量，并担忧债务和财政不确定性拖累经济[19] 关于财政政策的三个认知误区 - **误区一：认为《美丽大法案》增量效果有限**：事实是该法案并非简单延长原有《减税与就业法案》（TCJA），而是对原条款减税力度进行了加码，预计2026年总体减税规模相较于2025年将抬升40%[3][25] - **误区二：认为减税效果已前置体现在2025年**：事实是由于美国个人缴税为年度申报制，减税带来的现金流增量将集中在2026年4月前后以退税形式释放，从而在2026年上半年形成体感更强的减税脉冲[3][31] - **误区三：认为法案已耗尽企业现金流，2026年缺少投资增量**：事实是法案包含追溯条款，企业无需新增投资即可对已发生的开支获得减税收益，例如谷歌2025年通过法案获得179亿美元现金（占2024年现金规模的18.7%），其中67%的收益来自存量投资的减税，表明企业投资能力未被耗尽[3][37] 2026年美国经济的政策增量评估 - **上半年减税脉冲**：减税效果将在2026年二季度集中落地，退税总额预计增加30%左右，达到4120亿美元，人均退税规模预计增加700-1000美元，至3743美元[4][43] - **消费转化能力**：美国居民消费倾向达46%，减税效果可快速转化为GDP，参考2008年类似规模的现金补贴（960亿美元）曾拉动当年二季度消费增速抬升1.8个百分点，拉动GDP增速1.3个百分点[49] - **下半年政策加码**：受选举年政治周期影响，美国赤字率倾向于走高，平均高出非选举年10.2%，2026年除减税外，财政支出或将上升，集中在国防（预计增加10.4%至10119亿美元）和边境基建（预计增加65%）等领域[4][61] - **额外投资承诺**：根据贸易协议，欧盟、日本、韩国等对美国的投资承诺总额达1.7万亿美元，有望在2026年带来额外的投资增量[61]

中国经济形势与2026年展望 - 2025年中国经济在复杂形势下展现韧性，预计四季度增速在4.5%左右，结合一季度增长5.4%、二季度5.2%、三季度4.8%，全年5%左右的经济目标已完成 [1] - 预计2026年经济增速将从2025年四季度的4.5%逐步回升至年末5.1%，全年增长达4.8%左右，实际增速区间在4.5%—5%，靠近5%的上限 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年，预计经济将呈现逐季回升态势，名义增速回升幅度将比2025年更为显著，并创近几年较高水平，宏观与微观感受的温差将逐步消失 [3] 政策部署与产业方向 - 国务院领导在地方调研中强调科技创新是赢得未来的关键，需抢抓机遇、锐意创新，为经济稳中向好注入动能 [1] - 政策部署聚焦科技创新与产业创新深度融合，因地制宜发展新质生产力，并强化质量监管 [1] - 强调全面落实粮食安全责任，抓好田间管理与“菜篮子”产品稳产保供，确保粮食和重要农产品稳定安全供给 [1] - “十五五”期间，“投资于人”是一条重要主线，需与“投资于物”相结合，通过补贴生育、教育、医疗等政策推动人的全面发展与共同富裕 [8] 内需与消费市场 - 政策层在促消费、稳地产等领域作出调整，提出夯实社会保障体系以中长期促进消费潜力，并联动上下游就业 [3] - 当前居民消费意愿正在恢复，但消费的瓶颈在于收入和预期 [3] - 临近2026年春节（共9天创历史最长），服务消费相关政策将成为稳定2月经济重点，2021—2025年春节旅游收入占一季度均值37.3%，2025年前三季度人均教育文化娱乐消费增速达10.3%，服务消费或成年初经济另一支撑 [4] 财政与投资政策 - 国家发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单及中央预算内投资，合计2950亿元，较2025年提前批新增950亿元 [6] - “两重”项目资金规模达2200亿元，重点投向城市地下管网、高标准农田等领域；中央预算内投资超750亿元，重点覆盖城市更新、水利等领域 [6] - 截至2026年1月7日，24省市公布的一季度发行计划显示，1月新增债计划发行2577.8亿元，较2025年同期多增1356.8亿元，推算1月地方新增债发行或同比多增约3400亿元，资金前置部署或助力一季度投资“止跌回稳” [6] - 有市场观点建议进行债务重组，整合地方政府资产负债表以增强财政可持续的民生支持能力 [7] - 2025年信用扩张边际改善且节奏前置，但对财政扩张依赖加深，政府债券占社融比重创历史新高，居民部门信用扩张明显放缓；2026年“两新”政策提前下达，政策将主动靠前发力力争经济“开门红” [8]