黄金价格表现 - 国际金价在9月上旬强势上扬 伦敦现货黄金和COMEX黄金期货价格双双刷新历史纪录 [2] - 国内黄金饰品价格突破1070元/克创历史新高 [2] - 2025年上半年伦敦现货黄金均价突破3300美元/盎司 同比涨幅超20% [3] - 预计2025年下半年伦敦现货黄金均价将运行于3600美元-3800美元/盎司区间 四季度有望挑战3900美元/盎司 [9] 黄金企业业绩表现 - 8家黄金上市公司上半年合计净利润达314亿元 [2] - 紫金矿业净利润232.92亿元同比增长54.41% 矿产金同比增长16%至41吨 [3][4] - 山东黄金净利润28.08亿元同比增长102.98% 黄金产量及主要经济指标创历史新高 [3][4] - 中金黄金净利润26.95亿元同比增长54.64% [3][4] - 湖南黄金净利润6.56亿元同比增长49.66% 黄金产量37344千克同比增长37.97% [4][5] - 四川黄金净利润同比增长48.41% [4] - 中国黄金净利润3.19亿元同比下降46.35% 主要因黄金产品销量同比下降 [5] 业绩驱动因素 - 业绩增长核心驱动力来自黄金价格持续上涨与企业生产成本有效控制 [3] - 主要企业矿产金完全成本维持在1800美元-2200美元/盎司区间 吨金利润空间显著扩大 [3] - 头部企业通过海外项目达产、技改增效实现产量稳步提升 [3] - 多家企业通过收购、扩产等提升产量 [4] 产业链影响 - 上游矿山企业直接受益于收入与利润扩张 资本开支意愿增强 [6] - 中游冶炼加工环节面临原料采购成本上升压力 但加工费有所上调 [6] - 下游珠宝零售在量价双升中实现营收增长 但高金价抑制部分消费需求 [6] - 企业正通过长协定价、联合采购、品牌溢价提升等方式与上下游协同发展 [6] - 部分龙头推动矿山+冶炼+零售一体化布局 增强全产业链抗风险能力 [6] 行业发展趋势 - 全球央行持续购金带来长期结构性需求支撑 中国央行已连续10个月增持黄金 [7][9] - 去美元化趋势下黄金战略储备地位提升 [7] - 全球央行净购金量连续三年超1000吨 [9] - 上市公司加速海外优质资源并购 加大智能化矿山投入降本增效 [7] - 拓展工业用金、数字黄金等新应用场景 [7]

文/ 《清华金融评论》 王茅 黄 金 期 货 近 期 创 下 370 0 美 元 的 历 史 新 高 ， 推 动 力 量 包 括 美 联 储 降 息 前 景、特朗普威胁对俄罗斯展开新一轮制裁，以及国际黄金协会计划推出挂 钩黄金的数字货币。影响黄金长期走势的则包括4大因素，分别为美元走 势、美国实际利率、市场风险偏好、央行购买黄金。观察黄金未来走势， 就要看这4大因素是否发生变化。 近期金价创 纪 录新高的3个原因 北京时间 9月9日 晚 ，在美国劳工部 公布大幅下修就业数据前，纽约黄金期货 价格 大涨，突破了 3700美元 /盎司 ， 创下 史无前例的纪录高位，在突破 这一历史性点位之后，黄金期货价格随即出现了回落。 本次金价又创新高，直接原因在于， 美国财长贝森特此前预警称，年度非农就业数据可能下修多达 80万，这加剧了市场对美国经济状况的担忧。而后金 价有所回落也属正常， 毕竟短期内金价涨得太过猛烈，需要进行整固。 事实上，美国劳工统计局报告显示，对 2025年3月之前年度非农就业数据的修正值较初值减少了91.1万个岗位，比 贝森特提到的数据还要差，但由于他给 市场提前打了 "预防针"，减少了市场的大幅震 ...

金价表现与市场影响 - 国际金价年内涨幅达38.73%，从2625美元/盎司起步并突破3700美元/盎司创历史新高 [3] - COMEX黄金近15个交易日上涨9.08%，8月下旬后加速突破 [3] - SSH黄金股票指数年内涨幅超过73.18%，8月20日至9月11日区间上涨23.09% [3] - 黄金板块个股年内平均涨幅突破80%，其中12只个股股价实现翻倍 [3] 黄金ETF市场动态 - 20只黄金ETF年内总规模增加近1.3倍，从去年底726.07亿元增至1657.92亿元 [3][4] - 黄金类ETF年内平均涨幅为46.63% [4] - 股票型黄金ETF表现突出，6只产品年内平均上涨74.89%，跑赢同期87%的个股 [4] - 永赢和华夏中证沪深港黄金产业股票ETF涨幅均超76% [4] - 黄金股ETF自7月以来获超30亿元资金净流入 [4] - 商品型黄金ETF遭遇净赎回，超八成产品出现净流出，合计失血超105亿元 [4] - 易方达黄金ETF和华安黄金ETF净流出额均在24亿元以上 [4] 机构观点与驱动因素 - 美联储独立性忧虑及超预期弱化的就业数据推动黄金成为受追捧资产 [5] - 历史数据显示贵金属在降息周期前期和中期可能进入主升浪阶段 [5] - 美国通胀受关税和降息影响或具韧性，欧洲面临财政恶化和滞胀风险 [5] - 全球去美元化趋势加剧，中国央行连续10个月增持黄金 [5] - 新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平 [5] - 黄金占我国外汇储备比例仍低于全球平均水平，央行购金仍有空间 [6] - 93%的受访央行预计未来12个月黄金储备增长 [6] - 瑞银上调2026年3月底和6月底金价目标分别至3600美元/盎司和3700美元/盎司 [7] 黄金股投资前景 - 黄金股具备显著估值修复空间，成长性开始体现 [6] - A股市场情绪对黄金股股性形成加持 [6] - 全球央行购金逻辑未破，黄金在全球储备资产中配置比例依然偏低 [6]

黄金价格表现 - 现货黄金价格升至3660美元 创历史新高 [3] - COMEX黄金价格突破3700美元 同样创历史新高 [3] - 黄金年内累计涨幅达39% 成为全球最赚钱资产之一 [4] 黄金相关ETF表现 - 14只黄金ETF平均净值增长率为51.9% [5] - 8只跟踪国内现货黄金价格的黄金ETF近一年收益率均值为34.7% [5] - 6只挂钩黄金股的ETF平均净值增长率为74.8% 显著高于黄金ETF [5] - 黄金股ETF（517520.SH）今年以来上涨76.8% 涨幅最大 [5] - 黄金ETF规模总计1558.6亿元 今年以来增加超800亿元 实现翻番 [5] - 9月9日单日回报显示 黄金ETF平均涨幅1.3% 黄金股ETF平均涨幅4.7% [7] 黄金股ETF特性 - 黄金股ETF表现出杠杆化特征 金价上涨时涨幅远超金价本身 [7] - 黄金ETF投资黄金商品本身 而黄金股ETF投资生产和挖掘黄金的生意 [8] 市场驱动因素 - 美国经济数据显著降温成为推动金价突破上行的关键催化剂 [15] - 8月非农就业人数仅增加2.2万人 远不及市场预期 [16] - 6月就业人数经修正后出现下降 为2020年以来首次负增长 [16] - 失业率攀升至4.3% 加剧市场对美国经济前景的担忧 [16] - 市场对美联储降息预期急剧升温 [17] - 9月降息被视为几乎板上钉钉 [19] - 美元指数持续走弱 助推黄金价格突破历史关键阻力位 [20] 市场展望 - 黄金在2025年的上涨趋势大体明确 但可能更为温和且出现震荡整理阶段 [13] - 当前黄金市场在基本面与资金面双重推动下仍处强势格局 [22] - 中长期来看 黄金仍具备去美元化及避险配置价值 [22]

今年以来，黄金市场表现亮眼，价格连续上涨，屡屡打破历史纪录。 9月10日，截至记者发稿，伦敦金现上涨0.56%，报3646.31美元/盎司，逐步向3700美元/盎司逼近。期货方 面，COMEX黄金也延续涨势，微涨0.07%，报3684.7美元/盎司。 金价一路飙涨。 9月10日，伦敦金现继续拉升，截至记者发稿，伦敦金现上涨0.56%，报3646.31美元/盎司，逐步向3700美元/ 盎司逼近。据统计，伦敦金现年初至今累计上涨已近1000美元/盎司。 在"黄金热"的带动下，黄金主题基金亦成为资金追逐的焦点，其强劲的资金吸引力十分显著。Wind数据显 示，截至9月10日，全市场共有13只黄金主题ETF，合计基金规模近1500亿元，年内合计区间净流入额超500亿元。 受访人士认为，中长期宏观环境仍充满不确定性和挑战，黄金作为一种避险商品，是中国投资者在面对不确 定性以及对冲G2博弈升级带来的潜在投资组合风险时的理想选择。投资者可根据自身的风险偏好和投资适当性， 选择通过现货黄金、黄金ETF、黄金衍生品等工具来配置黄金资产。 金价狂飙 一是受益于市场对美联储年内降息预期的回升。就业市场的持续降温以及鲍威尔在全球央行年 ...

•新湖期货：美国8月PPI数据强化降息预期 金价震荡收涨 •金瑞期货：贵金属短期内回调的下方空间不大 •新湖期货表示，美国8月PPI环比-0.1%，四个月首次转负，同比增速低于市场预期，数据发布后，市场 强化了美联储年内降息3次的预期。米兰出任美联储理事的提名获得参议院投票通过，有望在下周一获 得参议院全体会议的确认，白宫迅速推进该进程以争取在下周美联储议息会议前让米兰就任。另外，特 朗普解雇库克事件的第一回合结果揭晓，法官裁定美联储胜利，库克有望参与下周的议息会议，但不排 除司法部后续上诉至最高法院的可能性。短期来看，当前市场对美联储在年内降息的预期基本稳定在 9、10、12月各降25bp，关注今晚美国的CPI通胀数据，如若通胀增幅大超预期可能会对金价形成压 力。中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势，将继续支撑金价中枢上 行，后续黄金可能仍偏强。 •金瑞期货表示，美国非农年度修正数据下修幅度大于市场预期，进一步印证了美国就业市场已经疲软 的事实，数据公布后贵金属短期利多出尽出现回调。总的来说，当前黄金的利好一方面来自流动性宽松 的预期，8月非农数据不及预期，市场已经完全计入了9月 ...

欧日债市异动与财政风险 - 法国30年国债利率从8月1日4.16%升至9月1日4.45%，较10年期利差走阔10BP，主因财政紧缩政策失败导致总理辞职[2] - 英国30年国债利率从8月1日5.35%升至9月1日5.64%，较10年期利差走阔9BP，主因工党被迫缩减福利削减方案并增加公共开支[2] - 日本30年国债利率从8月1日3.11%升至9月1日3.23%，较10年期利差走阔6BP，主因政治稳定性削弱及在野党要求扩张福利[2] 美国经济与政策动态 - 美国8月失业率升至4.3%高位，新增就业低于预期加大9月联储降息可能[3] - 美国Q2私人非住宅投资占GDP15.4%，贡献GDP增长30.4%，拉动GDP同比增长0.6%[8] - 美国服务业PMI物价指数8月升至69.2，为2022年11月以来高点，指向CPI通胀可能继续上行[10] - 美联储SLR政策下调1.35%，预计为美国银行带来1.1万亿美元扩表空间[12] 贸易与资本流动影响 - 美欧贸易协议要求欧盟加征15%进口关税，并附6000亿美元对美投资及7500亿美元采购条约[6] - 美日贸易协定要求日本加征15%关税，并提出5500亿美元对美投资[6] - 美国贸易不确定性指数从4月7955降至8月2685，政策不确定性收敛[7] - 外资买入美国证券净额从4月-502亿美元回升至5月+3262亿美元[4] 流动性与资产展望 - 美国商业银行准备金规模8月为3.3万亿美元，占名义GDP10%，预计9月底降至2.9万亿美元占GDP9.6%[11] - 美联储流动性警戒线为准备金占GDP9%，当前水平距离阈值尚有距离[11] - 美国经济韧性强化美元及纳指看好预期，人民币兑美元可能呈现双牛格局[13]

金价表现与市场背景 - 截至2025年9月5日，COMEX黄金价格收于3653.3美元/盎司，年内累计涨幅达38.3%[6] - 伦敦现货黄金价格收于3586.0美元/盎司，年内累计涨幅达37.7%[6] - 黄金行情呈现"十年周期"特征，本轮上涨自2019年启动约6年[6] 定价框架变化 - 传统黄金定价框架中金价与实际利率负相关，但2022年起该规律失效[3] - 2022-2024年全球央行年均净购金量达1059吨，占全球黄金需求的23%[30] - 央行购金需求占比从11%跃升至23%，主导定价逻辑从"实际利率"转向"央行购金"[35] 央行购金动因 - 俄乌冲突后美欧日英冻结俄罗斯51.5%储备资产（约6302亿美元），推动其黄金储备占比从21%升至37%[40][44] - 美国联邦政府债务规模占GDP比重达124.3%（2024年），单位新增债务对应的GDP趋势性下滑[47][49] - 81%的央行认为未来12个月全球央行黄金储备量将增加（2024年世界黄金协会调查）[89] 风险与前景 - 全球主要国家军费占GDP比重处于历史低位，为金价下行提供"安全垫"[82] - 黄金占各国央行储备资产比重从2014年开始回升，2024年达13.1%，仍低于1950年68.5%的峰值[86] - 中国金管总局允许10家试点保险公司开展黄金投资业务，提供增量资金支持[89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货各品种进行分析，给出交易策略，如黄金做多、铜逢低买入等，同时提示各品种面临的风险，如贸易战反复、全球需求不及预期等[2][3][4][5][6][7][8][9][10] 各品种总结 贵金属 - 市场表现：贵金属高位震荡，PPI 意外走弱提升降息预期[2] - 基本面：美国 8 月 PPI 环比 -0.1%，10 年期美债拍卖得标利率下降，国内黄金 ETF 资金流入，各交易所金银库存有变动[2] - 交易策略：黄金做多，白银短线有做多机会[2] 基本金属 铜 - 市场表现：铜价再度站上 8 万元和 10000 美金[2] - 基本面：美国 PPI 低于预期，铜矿紧张，华东华南平水铜有升水，精废价差 1800 元附近[2] - 交易策略：逢低买入[2] 铝 - 市场表现：电解铝主力合约收盘价较前一交易日 +0.34%，收于 20790 元/吨[2] - 基本面：供应方面运行产能小幅增加，需求消费回暖，周度铝材开工率上升[2] - 交易策略：预计价格震荡偏强，关注降息和库存拐点，逢低做多[2] 氧化铝 - 市场表现：氧化铝主力合约收盘价较前一交易日 -2.43%，收于 2933 元/吨[2] - 基本面：供应检修企业恢复生产，运行产能释放，需求电解铝厂高负荷生产[2] - 交易策略：预计震荡偏弱，暂时观望[3] 锌 - 市场表现：沪锌 2509 合约收盘价较前一交易日 +0.36%，收于 22140 元/吨[3] - 基本面：供应维持高位，进口矿加工费跳涨，消费旺季预期未兑现，库存有变动[3] - 交易策略：区间操作，逢高布空[3] 铅 - 市场表现：沪铅 2509 合约收盘价较前一交易日 -0.65%，收于 16760 元/吨[3] - 基本面：再生铅减产扩大，消费端旺季不旺，供需两弱下社会库存小幅去化[3] - 交易策略：区间震荡操作，高抛低吸[3] 工业硅 - 市场表现：周三早盘低开后震荡上行，主力 11 合约收于 8665 元/吨[3] - 基本面：供给端开炉率 37.68%，库存去库，需求端多晶硅开工提升等[3] - 交易策略：关注能耗限制落地影响，短期 8000 - 9000 区间震荡[3] 碳酸锂 - 市场表现：主力合约 LC2511 收于 70720 元/吨，-3.0%[3] - 基本面：价格基差走强，供给产量增加，需求磷酸铁锂排产增速超预期，预计 9 月去库[3] - 交易策略：市场消息反复，建议观望[3] 多晶硅 - 市场表现：周三盘面低开后震荡运行，主力 11 合约收于 52885 元/吨[4] - 基本面：供给周度产量提升，开工率最高，库存累库，需求下游产品价格波动有限，光伏装机需求悲观[4] - 交易策略：谨慎做多近月合约，关注 11 - 12 反套机会[4] 锡 - 市场表现：锡价大幅上行[4] - 基本面：供应锡矿紧张，佤邦复产，需求平淡，AI 带动情绪，仓单和库存有变动[4] - 交易策略：逢低买入[4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力 2601 合约收于 3115 元/吨，较前一交易日夜盘涨 18 元/吨[5] - 基本面：建材供需中性偏弱，板材需求稳定，期货贴水略偏高，热卷期货结构转为平水[5] - 交易策略：多单持有，RB01 参考区间 3080 - 3160[5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力 2601 合约收于 807.5 元/吨，较前一交易日夜盘涨 9 元/吨[5] - 基本面：到港环比下降，港存增加，供需中性偏强但边际走弱，期货估值中性偏高[5] - 交易策略：观望为主，I01 参考区间 785 - 815[5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力 2601 合约收于 1139 元/吨，较前一交易日夜盘涨 31.5 元/吨[5] - 基本面：铁水产量下降，钢厂利润收窄，焦炭提降，库存分化，期货升水，估值偏高[5][6] - 交易策略：空单止损离场，JM01 参考区间 1100 - 1160[6] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：CBOT 大豆下跌，整体偏震荡[6] - 基本面：供应近端美豆产量收缩，远端南美增产，需求南美下降，美豆新作出口有忧虑[6] - 交易策略：短期震荡，关注报告，中期取决于关税政策[6] 玉米 - 市场表现：玉米 2511 合约偏弱运行，现货价格东北涨华北跌[6] - 基本面：麦价压制，进口谷物拍卖增加供应，新作预期增产，成本下降[6] - 交易策略：期价预计震荡回落[6] 白糖 - 市场表现：郑糖 01 合约收 5540 元/吨，涨幅 0.11%[6] - 基本面：国际巴西产量主导，国内糖浆管控放开施压盘面[6] - 交易策略：期货逢高空，期权卖看涨[6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价反弹上涨，郑棉止跌反弹[6] - 基本面：国际巴西采摘进度、印度天气影响新棉质量，国内期现基差平稳，下游纺企订单和开机率稳定[6] - 交易策略：逢低买入，以 13800 - 14500 元/吨区间策略为主[6] 原木 - 市场表现：原木 11 合约收 806.5 元/方，涨幅 0.12%[6][7] - 基本面：09 合约临近交割持仓减少，11 合约定价关注相关因素，现货价格平稳，需求无改善信号[7] - 交易策略：观望[7] 棕榈油 - 市场表现：马棕下跌，8 月底库存符合预期[7] - 基本面：供应增产，需求出口环比下降，近端累库[7] - 交易策略：P 短期偏弱，关注产区产量及生柴政策[7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋 2511 合约偏弱运行，现货价格稳定[7] - 基本面：双节备货需求或增加，供应充足，饲料成本下移[7] - 交易策略：短期蛋价偏强，期货震荡，暂时观望[7] 生猪 - 市场表现：生猪 2511 合约小幅反弹，现货价格偏弱[7] - 基本面：双节消费回升，供应充裕，出栏增加，猪粮比跌破 6，关注产能调控座谈会[7] - 交易策略：猪价短期低位震荡，期货暂时观望[7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：主力合约小幅震荡，基差走弱，成交一般，进口窗口关闭[8] - 基本面：供给国产供应回升，进口量预计减少，需求农地膜旺季启动，其他领域稳定[8] - 交易策略：短期震荡，中长期逢高布局远月合约空单或月差反套[8] 甲醇 - 市场表现：甲醇 2601 合约收盘价较上一日环比上升 0.38%，收至 2407 元/吨[8] - 基本面：成本端煤炭价格上升支撑，供应现货充足，开工率高，进口有变动，需求下游未到旺季，库存上升[8][9] - 交易策略：整体呈弱现实强预期，市场预期偏强[9] PP - 市场表现：主力合约小幅震荡，基差走弱，成交一般，进口窗口关闭，出口窗口打开[9] - 基本面：供给检修规模高，新装置开车，供应压力上升，需求旺季下游开工率回升[9] - 交易策略：短期震荡偏弱，中长期逢高布局远月合约空单或月差反套[9] 原油 - 市场表现：油价再度小幅走强，库存意外累积限制涨幅[9] - 基本面：供应俄罗斯出口或下降，欧佩克 + 及其他国家增产，需求汽油消费旺季结束，炼厂检修，需求走弱[9] - 交易策略：逢高做空，关注 SC 主力合约 490 元/桶附近做空机会[9] 苯乙烯 - 市场表现：主力合约小幅震荡，交投氛围一般，进口窗口关闭[10] - 基本面：供给纯苯和苯乙烯库存正常偏高，预计 9 月累库，需求下游企业亏损大，成品库存去化但仍高位，开工率将回升[10] - 交易策略：短期震荡偏弱，中长期逢高布局远月合约空单或做空利润[10]

在"黄金热"的带动下，黄金主题基金亦成为资金追逐的焦点，其强劲的资金吸引力十分显著。Wind数据显示，截 至9月10日，全市场共有13只黄金主题ETF，合计基金规模近1500亿元，年内合计区间净流入额超500亿元。 受访人士认为，中长期宏观环境仍充满不确定性和挑战，黄金作为一种避险商品，是中国投资者在面对不确定性 以及对冲G2博弈升级带来的潜在投资组合风险时的理想选择。投资者可根据自身的风险偏好和投资适当性，选择 通过现货黄金、黄金ETF、黄金衍生品等工具来配置黄金资产。 金价狂飙 今年以来，黄金市场表现亮眼，价格连续上涨，屡屡打破历史纪录。 9月10日，截至记者发稿，伦敦金现上涨0.56%，报3646.31美元/盎司，逐步向3700美元/盎司逼近。期货方面， COMEX黄金也延续涨势，微涨0.07%，报3684.7美元/盎司。 国内方面，截至下午收盘，上海黄金交易所黄金T+D收涨0.06%，报829.72元/克。与此同时，上海期货交易所黄金 期货主力2512合约收涨0.2%，报836.06元/克，成交量为17.38万手，持仓为21.07万手。 金价一路飙涨。 9月10日，伦敦金现继续拉升，截至记者发稿，伦敦 ...