报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周市场起伏不大，黑色商品处于低位震荡，产业产能利用率扩张使冶炼盈利稳定；中美关税摩擦阶段性缓和但不确定性仍大，美国库存情况影响谈判紧迫性，对中国经济实际影响轻微，降低关税可减弱负面影响，使经济重回复苏趋势；国内落地金融支持政策，未来政策会相机决策，财政前置下需求端不悲观，若供给端政策落地，三周期共振可加快行业盈利回归进程 [2] - 铁水产量回落，需求显著复苏，钢材总库存由增转降，表观消费显著改善，原料方面铁矿价格上涨、焦炭价格持平，钢材现货价格偏强运行，即期毛利与上周基本持平 [3][24][48][70] - 积极宏观政策加快实施，一揽子增量政策逐步落地，钢材中长期基本面有望持续好转 [4][12] - 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 供给 - 长流程产量回落，日均铁水产量降 1.0 万吨至 244.7 万吨，螺纹产量增长，热卷产量回落 [3][11] - 国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 91.7%，环比 -0.4pct，同比 +4.1pct；91 家电炉产能利用率为 52.9%，环比 +1.0pct，同比 +0.1pct；五大品种钢材周产量为 868.4 万吨，环比 -0.7%，同比 -2.0% [3][17] 库存 - 钢材总库存由增转降，环比回落 3.1%，螺纹钢与热卷库存均大幅回落 [24] - 五大品种钢材周社会库存为 993.7 万吨，环比 -3.8%，同比 -28.5%；螺纹钢周社会库存 434.9 万吨，环比 -6.5%，同比 -34.2%；热卷周社会库存 269.4 万吨，环比 -3.9%，同比 -19.0% [26] - 五大品种钢材周钢厂库存为 437 万吨，环比 -1.4%，同比 -11.8%；螺纹钢周钢厂库存 185 万吨，环比 -1.7%，同比 -16.9%；热卷周钢厂库存 78.2 万吨，环比 -7.8%，同比 -12.2% [26] 需求 - 五大品种钢材表需显著复苏，螺纹钢消费回升至去年同期水平，建筑钢材成交日均 值为 11.0 万吨，环比增 8.5% [39] - 五大品种钢材周表观消费为 913.8 万吨，环比 +8.1%，同比 -1.8%；螺纹钢周表观消费 260.3 万吨，环比 +21.7%，同比 -0.6%；热卷周表观消费 329.5 万吨，环比 +6.5%，同比 +2.0% [48] 原料 - 铁矿现货价格上涨，澳洲发运量略增，巴西发运量回落，到港量环比下行，疏港量增加，港口库存小幅回落；日均铁水产量上行空间不大，矿价短期或偏弱运行 [48] - 港口焦炭价格与上周持平，独立焦企产能利用率回升，加总库存略降，焦炭钢厂可用天数略增，双焦价格或将偏弱运行 [50] 价格与利润 - 钢材现货价格偏强运行，行业基本面有望在宏观及产业政策推动下持续改善，近期钢价或将逐步走强 [70] - 长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利与上周基本持平，电炉方面，废钢价格上涨，短流程吨钢毛利下行 [71] 本周行情回顾 - 上证指数报收 3,367.46 点，上涨 0.76%，沪深 300 指数报收 3,889.09 点，上涨 1.12%；中信钢铁指数报收 1,560.36 点，下跌 0.02%，跑输沪深 300 指数 1.14pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 22 位 [87] - 钢铁板块上市公司 23 家上涨，25 家下跌；涨幅前五为银龙股份、博云新材、福然德、广大特材、海南矿业，跌幅前五为图南股份、马钢股份、八一钢铁、沙钢股份、杭钢股份 [88] 本周行业资讯 行业要闻 - 2025 年 5 月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢 2205 万吨，平均日产 220.5 万吨，日产环比增长 0.2%；生铁 1990 万吨，平均日产 199.0 万吨，日产环比增长 1.6%；钢材 2083 万吨，平均日产 208.3 万吨，日产环比下降 8.4% [92] 重点公司公告 - 方大炭素控股股东部分股份解质及质押，累计质押股份 764,028,590 股，占其所持股数的 50.12%，占公司总股本的 18.98% [93] - 酒钢宏兴以集中竞价交易方式首次回购股份 57.32 万股，占公司总股本的 0.01%，支付总金额 80.49 万元 [93] - 甬金股份“甬金转债”预计满足转股价格向下修正条件 [93] - 福然德股东计划未来 3 个月内减持不超过 1478 万股，占公司股份总数的 3% [93] - 海南矿业 2024 年年度权益分派，拟每 10 股派 0.8 元，股权登记日为 5 月 19 日，除权除息日为 5 月 20 日，派息日为 5 月 20 日 [93] - 南钢股份金安矿业以 92,036.77 万元竞得范桥铁矿探矿权，并聘任公司总裁 [94] - 中信特钢聘任罗元东为公司总裁，其不再担任副总裁职务 [94] - 鞍钢股份控股股东增持公司 A 股流通股份 4,213,510 股，占公司总股本的 0.04%，增持金额 999.84 万元 [94] - 广大特材以集中竞价交易方式累计回购股份 15,163,797 股，占公司总股本的 7.0779% [94]

日本经济在过去一年首次萎缩，关税、通胀对日本经济造成双重打击。 第一季度数据显示，外部需求（出口减去进口）削减了0.8个百分点的增长，其中出口下降0.6%，进口 则增长2.9%。 随着美国关税损害作为日本主要增长引擎之一的出口，持续的通胀也在损害另一个引擎：私人消费（约 占GDP的一半）。周五发布的数据显示，第一季度私人支出环比持平。 "持续的价格上涨通过削弱消费者信心，对日本经济构成下行风险，"经济大臣Ryosei Akazawa周五在新 闻发布会上表示。 Akazawa表示，关税担忧尚未影响消费，但这位负责与美国进行贸易谈判的部长承诺，在最近的政府调 查显示消费者情绪可能恶化后，将密切关注消费者情绪。 企业投资成为唯一亮点 据日本政府周五发布的初步数据显示，日本一季度实际GDP环比下降0.2%，这是一年来首次经济收 缩，弱于经济学家预测的0.1%萎缩，也与前一季度0.6%的增长形成鲜明对比，一季度日本经济按年率 计算萎缩0.7%。 这一GDP数据发布之际，市场正担忧美国关税可能通过抑制出口和降低企业投资意愿，危及日本来之不 易的经济复苏。 凯投宏观亚太区主管Marcel Thieliant表示： 由于贸易 ...

日本经济再生大臣赤泽亮正：就业和收入状况的改善有望支撑温和的经济复苏。 ...

泰国2025年二季度经济展望 宏观经济 - 2024年泰国实际GDP同比增长2.5%（2023年为2.0%），增长动能来自出口（+5.4%）、旅游业（游客量恢复至疫情前89.1%）、私人消费（+4.4%）及FDI（+31.6%）[8] - 2025年一季度GDP同比增速或达2.4%，但IMF将全年增速预测从2.9%下调至1.8%，主因美国关税冲击和政治事件扰动[9][51] - 四大关键主题：旅游业短期波动后反弹、贸易政策结构性风险、财政缓冲释放流动性（公共债务率或升至67%）、地震灾后重建（直接损失6亿美元）[9][10][16][21] 政策调控 - 政府推出5,000亿泰铢（150亿美元）刺激计划，聚焦消费、投资和软贷款，叠加央行两次降息（利率从2.25%降至1.75%）[3][21] - 债务减免计划覆盖265亿美元家庭债务（占总量5.5%），已帮助43%目标借款人；数字钱包项目将扩展至青年和劳动群体[21][22] - 最低工资普调至400泰铢/日暂缓，因中小企业成本压力；15%全球最低税制或影响千余家跨国企业FDI[22] 贸易格局 - 美国对泰加征36%关税（东南亚第二高），2024年泰国对美贸易顺差354亿美元，一季度对美出口仍增25.4%[4][23][31] - 抢单效应推动一季度出口同比+15.2%，但若谈判无突破，年中后轮胎（47%对美出口占比）、电子（38%）等行业将承压[31][35] 旅游产业 - 一季度国际游客同比+1.9%，欧美客源（欧美分别+17.7%/+14.4%）对冲中国游客-24.2%收缩，但二季度淡季或抑制反弹[5][37] - 长线客群显著增长（以色列+97.4%、沙特+15.3%），地震影响或于二季度消退，全年游客量难恢复至2019年水平[38] 资本市场 - SET指数年内跌14.5%至五年低点，前瞻市盈率13倍低于历史中枢；短期催化剂包括股票回购（11亿美元规模）、ESG基金转移[46] - 防御性配置建议：高股息蓝筹、旅游周边（医疗/酒店/零售）、公用事业及基建（受益灾后重建）[46][47]

重磅数据发布 - 4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%，增速较3月末提升1个百分点，超出市场预期的7.2% [3] - M1余额109.14万亿元，同比增长1.5%，增速较3月末略降0.1个百分点 [3] - 4月单月社融增量1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [3] - 前四个月累计社融增量16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，其中政府债券净融资4.85万亿元（同比多3.58万亿元）是主要支撑 [3] - 前四个月新增人民币贷款10.06万亿元，与去年同期基本持平，其中4月单月新增2800亿元 [3] 贷款结构分析 - 居民贷款前四个月增加5184亿元，中长期贷款（如房贷）增加7601亿元，但短期贷款减少2416亿元 [10] - 企业贷款前四个月增加9.27万亿元，占整体贷款增量的92%，中长期企业贷款占比持续提升 [11] M2增速超预期原因 - 2024年4月央行规范金融统计导致M2基数较低，2025年增速在低基数下显著回升 [14] - 2025年债券市场波动加剧，理财资金部分回流存款账户，支撑M2增长 [14] - 政策宽松效果显现，央行逆周期调节政策（如降息、结构性工具）推动货币供应扩张 [15] 政府债券主导社融增长 - 前四个月政府债券净融资4.85万亿元（同比多增3.58万亿元），占社融增量的29.7% [16] - 4月单月政府债券净融资约9700亿元，拉动社融增速0.3个百分点 [16] - 企业债券融资出现改善，4月企业债券净融资超2000亿元，受益于债券收益率下行 [17] 信贷结构分化 - 企业贷款占比从2021年的63%升至68%，反映信贷资源更多流向实体经济，尤其是制造业和基建领域 [19] - 前四个月约2.1万亿元贷款被地方政府专项债置换，若还原此影响，实际贷款增速可达8%以上 [20] 贷款利率创新低 - 4月企业新发放贷款加权平均利率3.2%，个人住房贷款利率3.1%，均处于历史低位 [22] - 市场预计央行将继续通过降息、降准等工具维持宽松环境，结构性工具将进一步引导资金流向重点领域 [23]

沙特外交部长：沙特将支持叙利亚经济复苏。 ...

2025 年 5 月 14 日星期三 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | 燃料油： | | 8 | | --- | --- | --- | | 合成橡胶： | | 9 | | 天然橡胶： | | 9 | | PVC： | | 10 | | 尿素： | | 10 | | 对二甲苯 | PX： | 11 | | PTA： | | 11 | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 12 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 13 | | 玻璃： | | 13 | | 烧碱： | | 14 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 15 | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 16 | | 镍： | | 17 | | 工业硅/多晶硅： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 18 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | ...

宏观经济与政策 - 国家主席习近平强调当前世界面临多重风险交织叠加，各国需团结协作以维护和平稳定和促进全球发展繁荣 [1] - 国务院关税税则委员会调整对美进口商品加征关税措施，部分税率由34%降至10%，暂停实施24%的加征关税 [6] - 美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为2021年2月以来最低水平 [5] - 一季度国内经济数据表现亮眼，消费和投资成为主要增长动力，服务消费快速恢复 [1] - 海外方面美元走强导致新兴市场面临资本外流压力，主要经济体货币政策走向受关注 [1] 原油市场 - 夜盘油价继续上涨，美国4月CPI同比上涨2.3%，环比由-0.1%转为上涨0.2% [10] - 美国API数据显示上周商业原油库存增加428.7万桶，汽油库存减少137.4万桶，馏分油库存减少367.5万桶 [10] - 库欣地区原油库存减少85万桶，美国石油战略储备增加50万桶至3.996万桶 [10] - 低油价可能给美国制裁委内瑞拉和伊朗提供空间 [10] 航运市场 - 集运欧线06合约收于1465.2点，上涨5.79%，关税缓和带动情绪回暖 [28] - 欧线面临运力供给过剩问题，6月周均运力投放接近30万TEU，美线外溢运力仅1.54万TEU [28] - 对欧货物贸易延续常规性回升，ONE、HPL和CMA继续6月线上提涨 [28] - 传统7-8月旺季预期尚未证伪，关注后续船司提涨进展及货量情况 [28] 股指市场 - 美国科技板块继续上涨，上一交易日股指高开低走，银行板块领涨，国防军工领跌 [8] - 全市成交额1.33万亿元，IH2505和IF2505均上涨0.24%，IC2505下跌0.11%，IM2505下跌0.17% [8] - 5月12日融资余额增加46.14亿元至17970.60亿元，中美关税谈判取得阶段性成果利好股市 [8] - 主要指数估值仍处较低水平，中长期资金入市配置性价比高 [8] 金属市场 - 贵金属因通胀数据公布出现反弹，美国4月CPI年率下降但环比上涨0.2% [15] - 铜价收涨，精矿加工费低位考验冶炼产量，国内下游需求总体稳定向好 [16] - 沪铝收涨0.8%，氧化铝供需预计宽松但部分厂商利润较低存在检修 [18] - 沪镍收涨0.16%，印尼镍矿供给偏紧导致价格上升并转移至下游 [19] - 碳酸锂价格持续走弱，盐厂陆续停减产，5月预计供应量环比下降 [20] 黑色系市场 - 煤焦受宏观利好刺激整体修复，动煤成本坍塌引发焦炭入炉煤成本下行 [21] - 铁矿石在供给策变动预期下表现偏弱，但铁水产量仍有回升空间 [22] - 钢材库存延续去化，但5月南方雨季将至可能导致建材需求季节性回落 [23] - 钢材市场面临供增需弱局面，短期出口无明显减量但表需数据下跌明显 [23] 农产品市场 - 油脂夜盘偏强运行，USDA报告利多提振豆系，但国内油厂开机大幅回升 [24] - 马棕4月产量168.59万吨环比增21.52%，库存186.55万吨环比增19.37% [24] - 豆菜粕偏弱运行，美豆产区天气顺利，USDA报告美豆产量及库存低于预估 [25] - 玉米/淀粉短期震荡，中美谈判释放利好但本年度进口量预期不高 [26] - 棉花现货上涨，3128B报价14120较上周涨230，宏观面情绪好转 [27]

中美关税谈判核心内容 - 美国将对中国商品关税从145%降至30%，中国将对美国商品关税从125%降至10% [3] - 关税下调措施保持90天，期间双方继续谈判 [4] - 芬太尼相关产品20%关税被单独保留 [7] 就业与产业影响 - 中国进出口行业直接就业4000万人，上下游产业链涉及1.4亿人 [2] - 锂电池、电动汽车、汽车零部件等行业此前税率最高，谈判后相关产业链公司涨幅明显 [5] - 智能手机和电脑等数据处理设备是美国从中国进口的主要品类，相关产业链受益显著 [8] 宏观经济数据 - 中国2025年一季度GDP增速5.4%，第一产业增长3.5% [10][11] - 美国基准利率维持在4.5%高位，美联储表示在劳动力市场未恶化前不会降息 [13] - 华尔街预计美国4月就业人数将增加13.3万人 [16] 关税情景分析 - 乐观情形(仅20%芬太尼关税)将拖累中国GDP增速0.3% [12] - 中性情形(20%芬太尼关税+34%对等关税)将拖累GDP增速0.9% [12] - 悲观情形(维持145%关税)将导致对美出口基本停滞，拖累GDP增速2% [12] 资本市场表现 - 上证市盈率13.8倍，创业板37.08倍，处于历史低估值区间 [20] - 高盛上调MSCI中国指数目标至78点，沪深300指数目标至4400点 [22] - 标普500市盈率26倍，处于近五年平均值 [23] - 关税政策缓和后，股市收复前期跌幅，资金认可当前估值水平 [22]

贸易政策与市场影响 - 最近的关税政策缓和及贸易政策正常化可能推动市场回到2025年之前的状态 [1] - 中美经贸谈判迅速达成进展令市场意外 美英贸易协议也显示白宫希望更快缓解贸易紧张局势 [1] - 关税担忧减少推动美国 印度和日本股市在过去几周上涨 [1] 行业与公司受益情况 - 中国的电动汽车电池 建筑机械 家电和宠物食品公司等行业可能从中美贸易缓和受益 [1] - 电子和半导体等行业的关税不确定性仍然存在 [1] 美国市场与资产表现 - 美国股票尤其是小型和中型股票被看好 欧洲和美国投资级债券因收益率具吸引力也受青睐 [1] - 美国政策波动导致的市场紧张情绪推动近期对美国资产降级 但资金流动可能逆转 [2] - 关税不确定性减少降低经济衰退可能性 投资者可能开始预期美国经济和资产复苏 [2] 中国经济与出口展望 - 贸易政策缓和可能推动中国未来几个月出口激增 [1] - 对中国进口到美国的商品征收30%额外关税可能产生影响 未来90天需关注关税对经济活动的影响 [1] 美国政策方向 - 美国政府正转变政策方向 缓和关税政策并专注于推出更多推动增长的政策如减税 [2]