投资评级 - 维持"买入"评级 [10][12] 核心财务表现 - 2025H1实现营收199.08亿元，同比下滑10.65% [2][7] - 2025H1归母净利润3.56亿元，同比增长5.01% [2][7] - 2025H1毛利率8.14%，同比增长1.64个百分点 [2][7] - 2025H1归母净利率1.79%，同比增长0.27个百分点 [2][7] - 预计2025~2027年归母净利润分别为6.54/9.32/13.00亿元 [12] 手机业务表现 - 2025H1手机业务营收140.22亿元，同比下滑22.28% [12] - 手机业务毛利率6.85%，同比增长1.79个百分点 [12] - 手机业务毛利同比增长5.23% [12] - 公司经营策略向高质量发展转变，舍弃部分低毛利订单 [12] - 毛利率自2024Q3触底后持续修复 [12] AI眼镜业务发展 - 2025年上半年智能眼镜出货量同比增长110% [12] - 预计2024-2029年市场复合年增长率超过60% [12] - 与行业龙头客户深度合作，实现充电盒、充电底座等业务落地 [12] - 新增儿童眼镜新品类 [12] - 承接国内头部互联网客户AI眼镜量产项目 [12] - 聚焦AI眼镜核心领域技术攻坚，推进N+1代产品预研发 [12] AIPC与汽车电子布局 - 2025年上半年全球PC出货量1.32亿台，同比增长5.8% [12] - 2025Q1中国市场搭载40+ TOPS NPU算力笔记本电脑出货24.1万台，占比5.3% [12] - AIPC多款产品顺利完成开发与交付 [12] - 与两家国内头部客户的产品分别实现落地量产和研发 [12] - 汽车电子导入多家国内外客户 [12] - 消费电子ODM企业凭借平台化落地能力切入汽车电子领域 [12] 战略推进 - "1+2+X"战略持续推进 [12] - 智能手机业务结构向高毛利方向优化 [12] - 打造产品全链条一站式服务能力 [12]

财务表现 - 公司1H25实现营收12.46亿元，同比增长35.35%，归母净利润2.61亿元，同比增长72.29%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长64.22% [1] - 2Q25实现营收6.88亿元，同比增长29.02%，环比增长23.28%，归母净利润1.68亿元，同比增长71.45%，环比增长78.82% [1] - 2Q25毛利率提升至46.69%，同比增加2.58个百分点，环比增加3.3个百分点，净利率提升至24.52%，同比增加5.98个百分点，环比增加7.59个百分点 [1] - 1H25研发费用2.68亿元，同比增长22.66%，研发费用率同比下降2.3个百分点至21.5%，净利率同比提升4.43个百分点至20.95% [2] 业务分析 - 2Q25 AIoT需求保持较高景气度，3D打印机、AI玩具、医疗设备等新市场营收贡献逐步提升 [1] - 1H25智能家居仍是主要营收来源，但非智能家居领域出现更高增速，芯片产品实现营收4.84亿元，同比增长27.18%，模组及开发套件实现营收7.53亿元，同比增长41.68% [2] - 芯片产品毛利率47.56%，同比下降1.44个百分点，模组及开发套件毛利率43.6%，同比上升4.69个百分点 [2] 产品与技术进展 - 公司基于原有生态优势，围绕"处理+连接"战略拓展至高速数传&透传以及高性能SoC市场 [1] - C2/C3/C6/S3产品处于高速增长阶段，P4（首颗SoC）已实现量产出货，ESP8266/ESP32等老产品生命周期进一步延长 [3] - 首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于2025年下半年量产，正式进军Wi-Fi6E高速数通与透传市场 [3] - 公司持续投入Wi-Fi7、多核RISC-V等技术开发 [2] 未来展望与战略 - 消费类AIoT应用需求旺盛，工业、医疗、能源等新市场实现快速增长 [3] - H4/C5/C61/H2等新兴期产品将陆续起量 [3] - 公司通过软硬件一体化方式服务多元化AI端侧需求，抓住端侧AI时代新机遇 [3] - 公司凭借开源资源和活跃社区技术，为客户高效提供智能物联网产品落地方案 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26/27综合毛利率预测至44.94%/43.1%/41.98% [4] - 对应上调25/26/27归母净利润预测至5.56/7.18/9.70亿元 [4] - 给予55倍26PE估值，目标价237.1元 [4]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入7.12亿元，同比增长4.77% [1] - 归属于母公司净利润为9450万元，同比下降15.75%，主要因产品定价策略调整导致毛利率下降 [1] 业务结构 - 创新音频与AIoT智能产品实现营收4.47亿元，同比增长23.02%，成为公司主要增长引擎 [1] - 产品结构正向智能化、场景化方向加速调整 [1] 研发投入与技术储备 - 上半年研发费用达4149.78万元，占营业收入比重5.83% [1] - 公司拥有277人研发团队，累计获得119项专利，覆盖音频处理、无线传输及边缘流媒体播放等核心技术 [1] 战略方向 - 未来将聚焦"声音全链路技术闭环"，深化AIoT与车载音频等新兴场景布局 [1] - 推动从核心模组到系统解决方案的升级，力争实现全年稳健增长 [1]

AI眼镜业务布局 - 公司在AI眼镜领域布局较早 与全球头部客户建立长期战略合作关系[1] - 上半年AIoT业务同比增长45% 主要驱动力来自AI眼镜高速增长[1] - 新承接国内头部互联网客户AI眼镜量产项目 持续拓展国内客户[1] 客户合作拓展 - 与全球头部客户合作范围持续扩展 包括AI眼镜充电盒等品类[1] - 除国内外头部客户外 其他客户拓展也在持续推进[1] 未来发展重点 - 将持续强化AI眼镜领域产品研发技术与制造工艺布局[1] - AI眼镜业务将成为公司未来增长的重要支撑点[1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价237.1元人民币 [1][4][6] 财务表现 - 1H25营收12.46亿元（同比+35.35%） 归母净利润2.61亿元（同比+72.29%） [1][6] - 2Q25营收6.88亿元（同比+29.02% 环比+23.28%） 归母净利润1.68亿元（同比+71.45% 环比+78.82%） [1] - 2Q25毛利率提升至46.69%（同比+2.58个百分点 环比+3.3个百分点） 净利率提升至24.52%（同比+5.98个百分点 环比+7.59个百分点） [1] - 1H25芯片业务营收4.84亿元（同比+27.18%） 模组及开发套件营收7.53亿元（同比+41.68%） [2] - 研发费用2.68亿元（同比+22.66%） 研发费用率同比下降2.3个百分点至21.5% [2] 业务进展 - 智能家居仍是主要营收来源 非智能家居领域呈现更高增速 [2] - 3D打印机、AI玩具、医疗设备等新市场营收贡献逐步提升 [1] - C2/C3/C6/S3产品处于高速增长阶段 P4（首颗SoC）已实现量产出货 [3] - ESP8266/ESP32等老产品生命周期延长 H4/C5/C61/H2等新兴产品将陆续起量 [3] - 首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试 计划2025年下半年量产 [1][3] 战略布局 - 围绕"处理+连接"战略拓展至高速数传&透传以及高性能SoC市场 [1] - 通过软硬件一体化方式为客户提供智能物联网产品落地方案 [3] - 持续投入Wi-Fi7、多核RISC-V等技术开发 [2] 盈利预测 - 上调2025/2026/2027年综合毛利率预测至44.94%/43.10%/41.98%（前值：43.16%/42.25%/41.32%） [4] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至5.56/7.18/9.70亿元（前值：4.61/6.33/8.37亿元） [4] - 基于55倍2026年PE（与Wind可比公司一致性预期一致）给予目标价237.1元 [4] 估值数据 - 当前市值341.89亿元人民币 收盘价218.18元（截至9月1日） [7] - 2025年预测PE为62.11倍 2026年预测PE为50.63倍 [10] - 2025年预测ROE为22.70% 2026年预测ROE为22.23% [10]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，12个月目标价295.2元，当前股价233.99元[4][5] 核心观点 - AIoT市场需求强劲，公司旗舰产品放量带动盈利水平显著提升，25Q2营收和利润均创历史新高[2] - 公司以AIoT SoC与端侧算力协处理器为双轮驱动，进一步完善AIoT SoC芯片平台布局[3] - 预计2025年~2027年收入分别为43.64亿元、56.59亿元、70.45亿元，归母净利润分别为11.17亿元、15.54亿元、19.74亿元[4] 财务表现 - 25H1实现营收20.46亿元，同比+63.85%；归母净利润5.31亿元，同比+190.61%；毛利率42.29%，净利率25.96%[1] - 25Q2单季营收11.61亿元，同比+64.54%，环比+31.18%；归母净利润3.22亿元，同比+179.41%，环比+53.56%；毛利率43.32%，净利率27.71%[1] - 25H1研发费用2.79亿元，其中Q2研发费用1.59亿元[1] 产品与技术进展 - 旗舰产品RK3588、次新产品RK3576等带领AIoT各产品线继续保持高速增长[2] - 研发下一代旗舰芯片RK3688（4-5nm），性能对标国际一线厂商[3] - 推出首颗端侧算力协处理器RK182X，内置自研NPU及高带宽嵌入式DRAM，支持3B、7B等端侧主流参数的文本型LLM和多模态VLM模型部署[3] - 推进下一代端侧算力协处理器RK1860研发，并推出新一代AI视觉处理器RV1126B、新款音频处理器RK2116等[3] 行业与市场前景 - AIoT发展进入"端侧模型驱动，终端功能串联整合"的全新2.0时代[2] - 2026年全球AIoT市场正进入爆发期[4] - 公司作为AI端侧龙头具有卡位优势[4] 估值与预测 - 给予26年80倍PE，对应目标价295.2元[4] - 预计2025年~2027年每股收益分别为2.65元、3.69元、4.69元[9] - 预计2025年~2027年市盈率分别为92.8倍、66.7倍、52.5倍[9]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025上半年公司收入139.56亿元，同比增长15.42%，归母净利润20.28亿元，同比增长48.34% [8] - 第二季度收入74.84亿元，同比增长16.07%，环比增长15.63%，归母净利润11.62亿元，同比增长43.58%，环比增长34.17% [8] - 汽车电子领域收入表现突出，基于Lofic技术平台的车规级产品收入37.89亿元，同比增长30.04%，占图像传感器业务比重提升至37% [8] - 新兴市场收入11.73亿元，同比增长2.5倍，占图像传感器业务比重提升至11% [8] - 手机业务收入39.20亿元，同比下降19.48%，但预计将推出5000万像素段及两亿像素产品推动业务稳定增长 [8] - 预计2025-2027年营收分别为308.06亿元、376.89亿元、441.79亿元，归母净利润分别为42.85亿元、56.58亿元、73.75亿元 [8] 业务结构 - 半导体设计业务收入115.72亿元，占比83.01%，同比增长11.08% [8] - 半导体分销业务收入23.14亿元，占比16.60%，同比增长41.73% [8] - 图像传感器解决方案收入103.46亿元，占比74.21%，同比增长11.10% [8] - 显示解决方案收入4.59亿元，占比3.30%，同比下降2.60% [8] - 模拟解决方案收入7.67亿元，占比5.50%，同比增长20.88%，其中车用模拟IC收入1.20亿元，同比增长45.51% [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为19.7%、22.3%、17.2% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为28.9%、32.1%、30.3% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.55元、4.69元、6.11元 [7] - 预计2025-2027年PE分别为40.3倍、30.5倍、23.4倍 [7] - 预计2025-2027年ROE分别为15.5%、17.4%、19.0% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.9%、31.8%、32.8% [9]

小米非洲战略布局 - 小米在非洲肯尼亚、尼日利亚、南非和摩洛哥加大品牌露出 使用标志性橙色广告牌强化视觉识别 [2][3] - 近期通过高管任命、直营店开设及本地子公司成立 展开系统性市场进攻 动作规模超越以往 [6][12][25] 组织架构调整 - 2025年8月进行非洲团队重大人事调整：刘社全晋升非洲地区部总经理兼西非战区负责人 直接向国际销售部总经理汇报 [9] - 邹承宗调任东非战区负责人 黄进华出任肯尼亚国家经理 吴春晖转任非洲市场部负责人 刘业齐掌舵售后服务部 均实行双线汇报机制 [9] - 在北非重要国家团队部署中国籍员工 同时扩大招聘有传音、OPPO、vivo、荣耀工作经验的本地人才 [10][12] 市场进入与渠道策略 - 2025年3月卢伟冰考察摩洛哥市场 宣布开设直营店 首家非洲直营店已于摩洛哥开业 计划摆脱第三方合作模式 控制进口至销售全链条 [6][15] - 2015年首次进入非洲时与Mobile in Africa Group合作销售红米2和小米4 2019年推行"贴地战略"主推Redmi数字系列和A系列 [18] - 当前在16个非洲国家开展业务 包括埃及、南非、尼日利亚等 2019-2020年市场份额从2%提升至4% [18][19] 市场竞争表现 - 传音以51%市场份额保持绝对领先 三星18%位列第二 小米以14%份额居第三位 [15] - 2025年第二季度小米非洲智能手机出货量同比增长32% 连续九个季度保持增长 [15] - 尼日利亚拉各斯小米之家关闭 原址被传音取代 反映本地化运营挑战 [7] 产品与生态拓展 - 摩洛哥小米之家店内手机收入占比60% 非手机产品中电视和滑板车最受欢迎 [15] - 计划未来3-5年培养1000名AIoT海外人才 推动生态产品落地 [15] - 雷军提出在新能源汽车领域与非洲企业合作 意图复制"人车家全生态"模式 [6][16] 战略动机与市场机遇 - 非洲15亿人口中80%为年轻人 功能机向智能机转换进程持续 传音渗透率从十多年前的百分之十几升至超50% [21][23] - 小米境外收入占比从2020年50%降至2025年前六个月33% 急需新增长点弥补欧洲和印度市场增速放缓 [24] - 2025年定位为新零售出海元年 计划5年海外建设10000家小米之家 2027年推动汽车业务出海 [24]

核心交易结构 - 钧御工程与王茅酒业达成反向并购合作备忘录 计划使王茅酒业成为"中国白酒美股第一股" [1] - 反向并购通过非上市公司收购上市公司控制权后 由上市公司反向收购非上市公司的资产和业务 [1] - 钧御工程计划保留王茅酒业独立品牌运营 并利用自身资源助其品牌升级及拓展东南亚和北美市场 [2] 交易主体背景 - 钧御工程为开曼注册公司 主营香港土石方运输服务 与白酒行业无直接关联 [4] - 王茅酒业成立于2018年 注册资本1亿元人民币 主要从事酒类和预包装食品销售 [4] - 王茅酒业参保员工人数显示为0人 网络知名度较低且无官方网站 [1][4] 资本市场表现 - 钧御工程2024年7月纳斯达克上市后股价大幅波动 从"妖股"变为"仙股" [4] - 股价曾在2024年11月26日单日暴涨918.6%至107.36美元/股 次日暴跌98.46%至1.65美元/股 [4] - 当前股价约0.5美元 面临纳斯达克退市风险 [4] 业务战略规划 - 王茅酒业自称具备年产3000多吨酱香型白酒生产能力 [5] - 公司提出科技赋能战略 包括用AIoT改造酿造工艺 融合NFT与AR开创双消费模式 [5] - 商业模式对标泡泡玛特 采用科技出海策略但引发外界质疑 [1][5] 行业影响 - 该合作被视为中国白酒行业另辟蹊径瞄准美股市场的新尝试 [1] - 为国内企业提供赴美上市新思路 但"第一股"头衔存在网络争议 [1][5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.03亿元，归属于上市公司股东的净利润为-1.47亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额约为2.57亿元，资产负债率为30% [3] 产品结构优化 - 射频模组收入占比提升至44.35%，较上年同期的36.34%显著增长 [2] - 全国产供应链L-PAMiD通过部分主流客户验证并进入量产交付阶段，集成公司自产MAX-SAW滤波器 [2] - WiFi7前端模组实现规模化量产，蓝牙前端模组及UWB芯片完成客户端验证 [2] 技术研发与产能建设 - 研发投入4.07亿元，累计获得专利200项（国内发明专利92项/国际发明专利2项），上半年新增专利申请62项 [3] - 12英寸产线达5000片/月产能规模，产品良率与产线良率处于行业较高水平 [3] - 6英寸滤波器产线实现双工器、多工器及模组产品规模量产 [3] 战略布局与增长驱动 - 采用Fab-Lite模式实现研发与产能精准协同，持续推进芯卓半导体产业化项目建设 [3] - 新兴市场布局覆盖AIoT、汽车电子、卫星通信及AI终端领域 [2][3] - 产品结构优化与技术突破为盈利能力回升奠定基础 [1]