投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司于2026年2月4日公告股份回购计划，拟使用自有资金回购总额不低于10亿元且不超过20亿元，其中A股回购不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购不低于3亿元且不超过6亿元，此举基于对公司战略发展前景及内在价值的坚定信心，旨在维护公司价值及股东权益，增厚每股收益，强化投资者信心 [1][3][9] - 公司自主新能源销量同环比大幅增长，产品结构优化推动营收提升，电动智能化转型加速推进，出海加速，带动销量持续向好 [1][9] - 公司打造新品能力强，以长安启源、深蓝、阿维塔多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品，新一轮新能源浪潮中，强品牌定位与技术研发实力助力新阶段开启 [1][9] - 公司前瞻布局机器人、飞行汽车等未来业务，围绕“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术，计划在2026年发布人形机器人原型机，并与亿航智能组建合资企业推进飞行汽车研发与商业化 [9] - 公司智能化转型稳步推进，获得全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，天枢智能开启L3时代，采用自研+合作模式加速推进智驾平权，与华为在乾崑智驾、鸿蒙系统等方面深化合作 [9] - 公司新能源“香格里拉”计划持续推进，预计2026年Q3前完成长安金钟罩固态电池的搭载机器人及装车验证 [9] - 公司全球化“海纳百川”计划加速推进，截至2026年1月，已深入全球117个国家，投放41款车型，海外本土化进程与产能建设持续完善 [9] - 随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力，预计2025年归母净利润为51.6亿元，2026年归母净利润为75.9亿元，对应市盈率分别为21.5倍和14.7倍 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业总收入为1888.06亿元，2026年为2040.60亿元，2027年为2290.60亿元 [12] - 预计公司2025年毛利率为17%，2026年及2027年毛利率均为18% [12] - 预计公司2025年归属于母公司所有者的净利润为51.62亿元，对应每股收益0.52元，2026年为75.85亿元，对应每股收益0.77元 [12] - 基于2026年2月10日收盘价11.22元，对应2025年预测市盈率为21.55倍，2026年预测市盈率为14.66倍 [12]

文章核心观点 - 小马智行近期在战略合作、指数纳入、财务改善及业务进展方面均有利好 公司股价受此驱动在近期显著上涨 市场关注度提升[1][2][3][4] 战略合作与公司事件 - 2026年2月6日 公司与国产GPU企业摩尔线程达成战略合作 将基于摩尔线程MTT S5000智算卡及“夸娥”集群 共同推进L4级自动驾驶世界模型训练与仿真 首次在关键环节规模化应用国产AI算力[1] - 合作旨在提升自动驾驶技术迭代效率与成本优化 为商业化落地提供支撑[1] - 2026年2月11日 明晟公司宣布将小马智行纳入MSCI中国指数 调整结果将于2月27日收盘后生效 预计引入被动资金跟踪[1] 股票近期走势 - 近7天股价区间上涨9.42% 最高价达119.60港元 最低价为100.20港元[2] - 2月9日合作消息公布后 股价单日上涨5.79% 收盘报109.70港元[2] - 2月10日继续上涨5.29% 报115.50港元[2] - 2月11日受MSCI纳入提振 收盘价升至118.50港元 单日涨幅2.60%[2] - 2月9日成交额放大至约9531万港元 反映市场关注度提升[2] 财务与业务表现 - 2025年业绩预告显示 预计年度亏损收窄至6900万-8600万美元 较2024年亏损27500万美元大幅减少68.7%-74.9%[3] - 亏损收窄主要源于对上市公司投资公允价值变动收益增长[3] - 2025年第三季度毛利率提升至18.4% 环比增2.2个百分点[3] - Robotaxi车队规模突破1159辆[3] - 第七代车型在广州实现单位经济模型转正 日均净收入299元人民币[3] - 为2026年车队扩张至3000辆目标奠定基础[3] 机构观点摘要 - 中邮证券报告指出 公司作为智能驾驶龙头 Robotaxi商业化路径初步验证[4] - 轻资产模式与成本优化支撑长期增长 例如自动驾驶套件BOM成本降70%[4] - 报告预计公司2025-2027年收入分别为8192万 1.22亿 2.36亿美元[4]

自动驾驶行业动态 - 支付宝出行频道于近日全新上线了Robotaxi自动驾驶打车服务平台[1][8] - 华泰证券认为2026年是全球L4级自动驾驶产业化关键一年[1][8] - 行业催化剂包括美国联邦立法框架明确化以及中国L3试点落地与L4商业化提速[1][8] 港股通汽车ETF产品特征 - 该ETF产品代码为520780，旨在便捷布局港股稀缺的智能驾驶龙头公司[3][8] - 基金持仓集中度高，前十大成份股权重合计近70%[4][8] - 基金聚焦整车板块，乘用车与商用车合计权重超60%，同时覆盖汽车零部件、工业金属等细分赛道[4][9] 港股通汽车ETF持仓分析 - 前四大车企（小鹏、理想、比亚迪、吉利）合计权重为49.49%[4][8] - 前十大权重股包括：吉利汽车(权重10.55%)、理想汽车-W(10.05%)、比亚迪股份(14.97%)、长城汽车(2.93%)、中国重汽(2.86%)、小鹏汽车-W(13.92%)、零跑汽车(2.95%)、福耀玻璃(2.78%)、潍柴动力(5.26%)、地平线(3.03%)[4][9] - 按申万二级行业分类，基金行业分布为：乘用车(58.64%)、商用车(5.32%)、汽车零部件(11.69%)、电池(4.72%)、自动化设备(2.95%)、光学光电子(2.78%)、汽车服务(2.72%)、能源金属(2.47%)，其他(8.72%)[9]

合作签约与业务启动 - 神州租车与华夏金融租赁于2月9日在北京举行签约仪式，正式签署《自动驾驶车辆融资租赁专项合作协议》，启动自动驾驶车队的商业化租赁与运营合作 [1] - 此次合作是华夏金租在自动驾驶领域的首单业务投放 [1] - 此次合作是双方继2025年9月达成百亿元级战略合作后的又一重要落地 [1] 合作背景与历史 - 双方业务往来始于2022年3月，在经营租赁、直租、回租等方面构建了稳固的合作机制 [2] - 在过去四年中，双方合作已深入全国20余个城市 [2] - 双方在2022年4月和2025年9月先后签署了30亿元和100亿元的战略合作协议 [2] 神州租车业务概况 - 神州租车是中国领先的租车品牌，目前车队规模已接近20万辆，服务网络覆盖全国360余座城市 [1] - 凭借18年积累的超大规模车队管理经验与数字化运营底座，公司已完成从传统燃油车向新能源及智能化车型的平稳转型 [1] - 2025年，神州租车在海南环岛旅游公路落地了全球首个L4级自动驾驶租车服务项目 [1] 华夏金租概况 - 华夏金租是国内千亿元级规模的金融租赁机构，在支持产业创新与实体经济方面具有深厚积淀 [2] 合作意义与战略考量 - 此次合作代表双方的合作已从传统车队管理延伸至智能化出行服务领域 [1] - 华夏金租选择在自动驾驶领域进行首笔资产投放，看中了神州租车在智慧出行生态中的先行者优势与资产运营能力 [2] - 这意味着自动驾驶汽车作为一种新型业务资产，其运营逻辑和未来的市场价值得到了行业资深玩家的认可 [2] 管理层观点 - 神州租车CEO高德武表示，自动驾驶业务的落地需要场景、技术与运营的深度结合，公司在海南环岛旅游公路的初步尝试显示用户对智能化出行有很高的接受度，尤其是无驾照人群 [2] - 高德武指出，此次合作将帮助公司把自动驾驶技术转化为更成熟的出行产品，覆盖到更多城市 [2] - 华夏金租总裁沈宗庆表示，神州租车在全国拥有的成熟网点与服务体系为自动驾驶业务的落地提供了良好土壤 [2] - 沈宗庆希望通过此次合作，在支持合作伙伴业务创新的同时，也为自身积累自动驾驶相关业务的管理经验，共同完善智能化车队的运营体系，探索自动驾驶车辆在整个生命周期内的价值管理标准 [2] 行业影响与前景 - 业内人士认为，神州租车通过不断积累的运营数据和服务优化，正在逐步跑通自动驾驶租车服务的商业化链路 [2] - 此次签约是双方合作关系的进一步深化，也为自动驾驶在租赁行业的商业应用提供了实践参考 [2] - 此次合作标志着自动驾驶汽车在租车行业的商业运营模式得到了市场深度认可，将推动行业从传统交通工具租赁向智能化出行服务跨越 [2]

Robotaxi业务规模化运营 - 公司在杭州市滨江区部署的Robotaxi车队规模已达100辆，标志着其Robotaxi业务正式迈入规模化运营验证阶段 [2] - 此次部署由全球首个“绿色智能通行岛”提供运营支持，旨在加速从“有人驾驶”向“无人化运营”的过渡 [2] 商业化战略与当前阶段 - 作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，公司规划了清晰的“三步走”战略 [2] - 当前正处于第二阶段的关键起步期，核心目标是完成从主驾安全员到无人化运营的过渡，并探索有人驾驶与无人驾驶的混合运营模式 [2] - 随着车队规模提升至百辆，公司将重点验证服务可靠性，完善履约流程和乘客体验 [2] 运营支持设施 - 为保障大规模车队的自动化运营，公司已在杭州启用全球首个“绿色智能通行岛” [2] - 该设施具备自动换电、自动清洁、车辆内务整理、智能调度及自动结算等全流程功能，旨在解决Robotaxi规模化运营中的运维痛点，提升运营效率 [2] 国际合作与技术开发 - 公司在深化国内布局的同时，正积极拓展国际合作，已与阿布扎比投资办公室（ADIO）签署合作备忘录，计划于今年在当地设立办事处，推进自动驾驶技术试点 [3] - 公司正与吉利及相关合作伙伴共同开发预装专属自动驾驶组件的Robotaxi完全定制车型，该车型计划于今年亮相 [3] - 公司计划至2030年累计投放10万辆Robotaxi完全定制车型 [3]

小米汽车 - 小米初代SU7车型正式停产 [2] 智能座舱与健康监测 - 奇瑞汽车公布一项融合脑机接口的头枕专利，该专利将脑电波信号采集电极和电流发射电极整合于头枕及头带中，旨在检测并输出电流以缓解乘员的异常状态，从而丰富汽车健康监控功能 [2] 自动驾驶出行服务 - 自动驾驶公司文远知行即将接入支付宝的Robotaxi小程序，目前正在进行系统对接调试 [2] - 支付宝“出行-Robotaxi”频道已聚合小马智行等服务，当前运营范围覆盖北京、上海、广州、深圳四个城市 [2] 汽车销售与服务网络 - 小鹏汽车位于广州黄埔区的全国最大销售服务中心正式焕新开业，该中心占地面积达2.5万平方米，并在本次升级中新增了标准化售后中心 [2]

公司Robotaxi业务进展 - 曹操出行在杭州市滨江区投放的Robotaxi规模已达100辆 [2] - 公司启用了全球首个“绿色智能通行岛”为Robotaxi提供运营支持，该设施具备自动换电、自动清洁、车辆内务整理、智能调度、自动结算等功能 [2] - 公司计划逐步延长Robotaxi单日服务时间、扩大服务覆盖范围 [3] - 公司将推出曹操智行RAS远程安全服务平台，并全面应用智能化资产管理系统，以实现Robotaxi无人化运营闭环 [3] 公司商业化战略与规划 - 公司规划了清晰的“三步走”战略：初期为技术验证与小规模测试运营；当前阶段将完成从主驾安全员到无人化运营的过渡，并探索有人驾驶和无人驾驶混合运营；未来将以完全定制Robotaxi在全球范围开启全面商业化运营 [2] - 此次在杭州部署百辆Robotaxi是公司Robotaxi 2.0阶段的关键起步，旨在验证服务可靠性，完善履约流程和乘客体验 [2] - 公司正与吉利及相关合作伙伴共同开发预装专属自动驾驶组件及应用的Robotaxi完全定制车型，该车型将于今年亮相 [3] - 公司计划至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi车型 [3] 技术与运营模式 - 公司正将运营优势与智能座舱、智能驾驶技术深度融合 [3] - 公司凭借“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”的全要素发展模式推进Robotaxi布局 [3] - “绿色智能通行岛”将随Robotaxi业务同步推进广泛布局，提供覆盖全场景的自动化运营支持 [3] - 公司计划与合作伙伴打造“天地空一体化”出行生态 [3] 市场与业务拓展 - 公司已与阿布扎比投资办公室（ADIO）签署合作备忘录，将于今年在当地设立办事处，合作推进自动驾驶与绿色出行技术试点 [3] - 公司正稳步推进Robotaxi布局，以推动城市交通向绿色、智能、高效的方向演进 [3]

国内新闻 - 上海计划在“十五五”期间进入“全城融合”新阶段，构建法规、标准与开放道路协同互促的发展模式，并已开放超过5200公里自动驾驶测试道路[4] - 工信部最新目录披露多款新能源车型续航信息，高端车型纯电续航正向1000公里迈进，例如腾势Z9最高CLTC续航达1068公里，小米SU7 Pro版续航达902公里且高配版15分钟补能里程增至670公里[5] - 问界（AITO）品牌与阿布扎比汽车（ADM）子公司Performance Plus Motors签署合作协议，正式登陆阿联酋市场，由后者负责销售、交付及售后运营[7] - 通用汽车声明其在中国供应链的本土化率已超过95%，并持续将中国视为全球商业战略的重要组成部分[8][9] - 中汽中心与长安汽车集团在重庆共同成立中汽零部件技术（重庆）有限公司，注册资本1亿元，业务涵盖检验检测、认证服务等[10] - 中国一汽宣布超高比能富锂锰固液电池成功装车，电芯能量密度超过500Wh/kg，电池Pack电量同比提升67%，整包电量达142度电，装车后续航里程可突破1000公里[11] - 国轩高科与巴斯夫签署战略合作备忘录，将共同开发下一代固态电池技术，聚焦高性能材料的联合研发[12] - 萝卜快跑与Uber计划于2026年第一季度在阿联酋迪拜正式推出全无人驾驶出行服务，这将是迪拜首次迎来此类服务[13] 国外新闻 - 印度2024-2025财年（FY25）汽车出口额达121.5亿美元，较上一财年增长10.7%，其中乘用车出口额达68.4亿美元创历史新高，两轮车出口额增长15.9%至32.1亿美元[14] - 韩国2026年1月进口轻型乘用车销量为20,960辆，较2025年同期增长38%，增长动力包括工作日增多及电池电动车与混合动力车销售强劲[15] - Waymo在美国田纳西州纳什维尔正式开启完全无人驾驶运营，并计划今年与Lyft合作在当地推出自动驾驶出租车服务[16] - 奥迪加速工厂数字化进程，人工智能已成为其工厂战略支柱，目前有约100个AI应用场景正在开发中，约四分之一已投入使用[17][18] 商用车 - 一汽解放与沙特汽车经销商签署战略经销商合作协议，并同步签署了首批500台车辆的合作备忘录，标志着其在中东市场布局取得重要突破[18] - 首个由政府公开采购的自动驾驶无人城配车项目在陕西省汉中市南郑区落地，南郑区人民政府将首批17台九识无人驾驶装备交付至中国邮政南郑分公司[19] - 美国国际贸易委员会（ITC）初步裁定，墨西哥、加拿大和中国生产的厢式半挂车及其组件对美国国内相关产业造成了损害，美国商务部将继续完成调查程序[20] - 北汽重卡、江苏通行宝与货车之家签署战略合作协议，共同推动商用车前装ETC规模化落地与智慧物流生态共建，标志着行业首个前装ETC产品实现全链路整合[21][22]

公司业务进展 - 曹操出行在杭州市滨江区投放Robotaxi规模已达100辆 [1][2] - 此次百辆部署是公司Robotaxi 2.0阶段的关键起步 [1][2] 公司发展战略 - 公司规划了“三步走”战略：初期为技术验证与小规模测试运营；当前阶段将完成从主驾安全员到无人化运营的过渡，并探索有人驾驶和无人驾驶混合运营；未来将以完全定制Robotaxi在全球范围开启全面商业化运营 [1][2] - 公司正与吉利及相关合作伙伴共同开发预装专属自动驾驶组件及应用的Robotaxi完全定制车型，该车型将于今年亮相 [1][2] - 公司计划至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi车型 [1][2] 运营与技术设施 - 公司在杭州启用了全球首个“绿色智能通行岛”，为Robotaxi提供运营支持 [1][2] - “绿色智能通行岛”具备自动换电、自动清洁、车辆内务整理、智能调度、自动结算等功能 [1][2] - 接下来，公司将逐步延长Robotaxi单日服务时间、扩大服务覆盖范围 [1][2] 市场与地域扩张 - 在深化国内布局的同时，公司积极拓展国际合作 [1][2] - 公司已与阿布扎比投资办公室（ADIO）签署合作备忘录，将于今年在当地设立办事处 [1][2] - 公司将与阿布扎比当地机构合作，推进自动驾驶与绿色出行技术试点 [1][2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6] - 6个月目标价为31.22港元，较2026年2月10日收盘价21.30港元有约46.6%的上涨空间 [6] - 给予目标价的估值基础是2026年31倍市销率（PS），低于可比公司2026年28.13倍的PS均值 [122] 报告核心观点 - 文远知行是一家在技术、牌照、量产和运营能力方面均具备深厚护城河的L4级自动驾驶平台型公司 [1] - 公司高度重视国内市场，已在广州、北京实现L4级完全无人驾驶运营，并将服务引入上海 [2] - 公司在海外市场，特别是中东地区，布局深厚且国际化领先，阿布扎比车队即将实现单车盈亏平衡，证明了商业模式的可行性 [2][54] - 公司采用平台化战略，将Robotaxi的成功经验拓展至自动驾驶小巴、货运车、环卫车等多个L4产品线，并在小巴市场占据领先份额 [2][105] - 公司为车企提供高阶辅助驾驶（ADAS）解决方案，已实现量产上车，并与博世等巨头深度合作 [116][118] 公司介绍与护城河 - **技术平台**：公司建立了通用技术平台WeRide One，以全栈式软件算法为核心，具备高度通用性和可扩展性 [1][28]；2026年1月发布了自研通用仿真模型WeRide GENESIS，能大幅降低道路测试的时间与成本，提升算法迭代效率 [1][31] - **研发实力**：截至2025年6月30日，公司全球团队有3718名员工，其中约93.7%的全职员工为研发人员 [28] - **安全记录**：截至招股书披露，公司累计约5500万公里的L4级自动驾驶里程，完成逾2200天的公共商业运营，保持着未因自动驾驶系统故障导致监管处分的记录 [35] - **牌照优势**：截至2025年，公司已获得中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特、比利时、瑞士等八国自动驾驶牌照，处于行业领先水平 [1][36]；2025年在上海、沙特、比利时、迪拜、阿布扎比、瑞士等多个城市获得新的运营或测试牌照 [39] - **量产与运营能力**：截至2026年1月12日，全球Robotaxi车队数量达到1023辆，其中中东约有200辆 [1][41]；公司目标为2030年全球落地数万台Robotaxi [1][41] 自动驾驶出租车（Robotaxi）业务 - **业务地位**：Robotaxi是公司的旗舰产品，2025年上半年该业务占总收入的31.1% [45] - **国内市场布局**：公司在北京、广州、上海等一线城市均有布局 [2]；已在广州和北京实现L4级完全无人驾驶运营 [2]；2025年7月联手奇瑞和锦江出租，将服务引入上海 [2]；在广州，每辆Robotaxi GXR在每日24小时运营时段内最高完成25单行程；在北京，每辆GXR在每日7:00-22:00的完整班次中最高完成23单行程 [71] - **海外市场扩张**： - **中东**：是公司布局的重点和先行区域，在阿布扎比、迪拜、利雅得均有布局，其中阿布扎比进度最快 [82]；在阿布扎比已覆盖约50%的核心城区，并获得城市级纯无人商业化运营牌照 [82]；2025年11月26日，与Uber在阿布扎比正式启动Robotaxi纯无人商业运营，即将实现单车盈亏平衡 [2][86]；计划在2026年内将中东车队规模从约200辆跃升至500-1000辆 [2]；与Uber计划于2027年内在中东地区部署至少1200辆Robotaxi [86][89] - **东南亚**：与Grab建立战略合作，计划于2026年在新加坡公开运营Robotaxi [90] - **欧洲**：在瑞士获得首张纯无人Robotaxi牌照，计划于2026年上半年向公众开放纯无人运营服务 [93] - **关键车型**：2024年10月发布最新一代自动驾驶出租车GXR，已投入商业化生产 [49]；2025年与奇瑞汽车联合推出新一代前装量产车型CER [50] - **成本优化与盈利模型**： - **域控制器**：2025年7月推出HPC 3.0高性能计算平台，将量产价格降为前代的1/4，推动自动驾驶套件成本下降50% [55] - **激光雷达**：已将主激光雷达从机械式切换为半固态，实现显著降本，且成本仍有下降空间 [59] - **传感器套件**：模块化设计，通用超过90%的产品组件，实现降本优化 [60]；最新传感器套件WeRide Sensor Suite 5.6搭载于GXR车型 [67] - **单价优势**：中东Robotaxi单公里打车价格约为1.0-1.2美元/公里，欧洲可达2美元/公里以上，为国内价格的数倍 [54] 其他L4产品与平台化战略 - **自动驾驶小巴（Robobus）**： - 2024年全球市场份额（以收入计）达到36%，排名第一 [2][105] - 截至2025年8月，已在全球近30个城市落地测试和运营 [2][100] - 与宇通和金龙合作生产，最高车速40km/h，能在城市开放道路上全天候运行 [100] - **自动驾驶货运车（Robovan）**： - 2024年全球市场份额（以收入计）达到9%，排名第三 [112] - 已收到超过10000辆的指示性订单 [109] - 最新车型W5最大载货容积5.5立方米，最大载重1000kg [106] - **无人驾驶环卫车（Robosweeper）**： - 2024年全球市场份额（以收入计）达到32%，排名第二 [115] - 提供S6（较大车型）和S1（较小车型）两种型号，S1发布后不久即实现数百万美元订单量 [115] 高阶辅助驾驶（ADAS）解决方案 - 为博世和日产等车企提供ADAS技术及研发服务 [116] - 与博世联合开发的ADAS方案已通过OTA整合至奇瑞星途星纪元ES、ET车型，并实现量产 [117][118] - 2025年8月推出与博世联合开发的一段式端到端辅助驾驶解决方案WePilot 3.0，并于2025年11月达成SOP（开始量产） [118] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为6.38亿元、9.15亿元、17.05亿元，同比增长76.72%、43.41%、86.30% [5][119] - **服务收入**（含L4运营、技术支持、ADAS等）：预计2025-2027年分别为4.03亿元、5.73亿元、10.85亿元 [121] - **产品收入**（售卖L4车辆）：预计2025-2027年分别为2.35亿元、3.43亿元、6.20亿元 [121] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为-16.90亿元、-13.66亿元、-11.00亿元，亏损幅度逐年收窄 [3][5] - **近期财务表现**：2025年第三季度营收1.71亿元，同比增长144.3%；其中Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761.0%；净亏损3.07亿元，同比减亏70.5%；毛利率为32.9%，同比增长26.4个百分点 [22] - **相对估值**：以2026年2月10日收盘价计算，公司市值对应2025-2026年市销率（PS）分别为30.33倍、21.15倍，低于可比公司（小马智行、地平线机器人、黑芝麻智能）2025-2026年PS均值39.70倍、28.13倍 [122][123]