核心财务业绩 - 2025年上半年归母净利润为61.68亿元，同比增长15.7%，剔除金融租赁业务出表影响后同比增长27.5% [1] - 不良资产经营主业新增投放879亿元，是上年同期的1.4倍 [1] 主业经营与市场地位 - 上半年收购不良资产债权规模达1252亿元，市场占有率保持行业前列 [2] - 公司发挥逆周期调节和金融救助功能，是不良资产行业的“国家队”和“主力军” [1] - 核心竞争力体现在不良资产主责主业，该主业成为公司业绩主要来源 [1] 业务策略与运营优化 - 聚焦“收购开源”，主动对接银行、信托、保险资管等机构以拓展收购渠道 [2] - 新增收购资产包集中在环渤海、长三角、粤港澳大湾区三个重点区域 [2] - 搭建“融易淘”等线上平台，将收购处置业务各环节纳入信息管理平台以提升效率 [2] - 综合运用诉讼追偿、司法处置、重组盘活等手段加快资产处置 [3] - 与京东合作举办商办类资产推介会，推介资产超过1200亿元以提升成交转化率 [3] 房地产纾困与风险化解 - 聚焦房地产领域风险化解，服务“保交楼、保民生、保稳定” [4] - 2022年以来累计投放房地产纾困项目93个，实现保交房7.59万套 [5] - 通过债务重组、增量注资、代管代建等方式盘活问题项目，例如徐州潘安湖项目推动近3000套已售房产复工交付 [5] - 创新产融化险模式，如上海壹号院项目登顶全国单盘销售冠军，广西航洋项目将“烂尾楼”蝶变为“新地标” [5] 战略发展与标杆建设 - 公司致力于打造六个方面行业标杆，包括党建引领、经营业绩、主业能力、合规风控、改革创新和人才队伍 [6] - 追求卓越的创新认知，需对宏观形势、行业波动、客户痛点及监管政策有深入理解和准确把握 [6][7] - 旨在形成行业领先的认知、理念和措施，培育不良资产主业的核心竞争力 [6]

宏观经济表现 - 2025年2季度实际GDP同比增长2.8% 超出彭博一致预期的2.4% 但较1季度的3.2%有所放缓[2][8] - 全年GDP增速预期调整至1.8-2.3% 较此前1.3-2.3%的预期区间上限维持不变[2][8] - 出口表现强劲 2季度商品出口同比增长14.8% 连续五个季度保持增长 其中计算机产品同比增长210.6% 集成电路及零部件增长42.3%[4][30] - 私人投资重回扩张区间 2季度同比增长4.1% 而1季度同比下滑0.9%[8] - 私人消费增长放缓 2季度同比增长2.1% 低于1季度的2.5%[8] 货币政策与通胀 - 泰国央行年内第三次降息 8月13日将政策利率从1.75%下调25个基点至1.50%[2] - 4月至7月整体通胀率连续四个月处于负值区间 分别录得-0.22%、-0.57%、-0.25%和-0.70%[14] - 泰铢对美元年初至今升值超5%[2] - 信贷出现负增长 中小企业贷款和零售贷款在过去一至两年间持续收缩[14] 投资活动与刺激政策 - 2025年上半年投资促进申请总额达326亿美元 同比增长139% 创2019年以来新高[9] - 数字领域投资增长20倍至161亿美元[9] - 上半年获批外商直接投资申请数量达1,063个项目 总价值187亿美元[22] - 5月20日通过1,570亿泰铢（约48亿美元）刺激计划 预计拉动GDP提升0.4%并创造740万个就业岗位[3][26] - 推出100亿泰铢（约3亿美元）旅游刺激措施 聚焦市场推广和景区改造[5] 贸易与外交进展 - 美国对泰国商品加征19%关税 与印尼、马来西亚、菲律宾、柬埔寨税率持平[30] - 获得金砖伙伴国地位 与欧洲自由贸易联盟完成自贸协定谈判[4][31] - 将同越南的关系提升为全面战略伙伴关系 与印度尼西亚升级为战略伙伴关系[4][32] 旅游业表现 - 2季度海外入境旅客人数同比下降12.2% 仅相当于2019年同期水平的79%[5][38] - 中国大陆游客同比下滑45% 越南游客减少40% 柬埔寨游客下降36%[38] - 长途游客消费支出高出短途游客70% 预计推动2025年旅游业收入达到464亿美元[5][38] - 2025年国际游客接待目标从3,700万下调至3,300万[39] 资本市场表现 - SET指数截至8月19日报1,243点 近一月上涨3% 但年初至今累计跌幅达6.9%[6][49] - 2025年和2026年前瞻市盈率分别为14.0倍和13.1倍 低于历史中枢[6][49] - 外资机构投资者年初至今净流出20亿美元 债券市场则流入13亿美元[49] - 电子行业近一月回报率+6.8% 近三月回报率+35.7%[49] 重点投资领域 - 高股息金融股与蓝筹股具备防御属性[6][49] - 电子与电动汽车制造业受益于EV3.5激励计划和人工智能发展基金[49][50] - 金融科技创新契合虚拟银行牌照计划[49] - 能源转型与公用事业改革受益于电力行业改革和可再生能源投资推动[49]

核心财务表现 - 2025年上半年实现总收入402.21亿元 同比增长21.1% 归母净利润61.68亿元 同比增长15.7% [2][3] - 年化平均股权回报率达21.1% 合并资产总额10109.33亿元 较上年末增长2.7% [2][3] - 母公司拨备覆盖率提升至270% 较上年末增加44个百分点 资本充足率15.97% 提升0.28个百分点 [3] 成本控制与资产质量 - 业务费用和管理费用同比下降24.6% 佣金及手续费支出减少13.2% 实现降本增效 [3] - 信用风险类资产下迁规模同比下降62.6% 通过"清旧控新"策略优化资产质量 [4] - 风险资产启动三年处置攻坚 采用"一户一策"精准化解存量风险项目 [4] 不良资产业务突破 - 主业新增投放879亿元 达上年同期1.4倍 收购银行不良资产债权原值1252亿元 [3][5] - 处置不良资产包129.41亿元 实现收益16.91亿元 同比大幅增长180.8% [5] - 纾困盘活业务新增投放389.25亿元 同比增长3.6% 业务余额1512.58亿元 较上年末增长19.9% [6] 战略业务发展 - 股权业务在科技金融、绿色金融领域投放超50亿元 落地半导体、新材料行业标杆项目 [6] - 房地产纾困累计投放93个项目 总规模559亿元 保交楼7.59万套 带动2630亿元货值项目复工复产 [7] - 绿色金融投资26亿元支持抽水蓄能电站建设 科技金融向战略性新兴产业投放近100亿元 [8] 国家战略融合 - 服务金融"五篇大文章" 普惠金融累计收购个贷不良债权超百亿元 [8] - 数字金融获IDC中国金融行业技术创新奖 AI技术应用于尽调、估值环节 [8] - 形成"增量投入重组盘活+信托隔离+代管代建运营+资金监管"的中信特色协同化险模式 [7] 战略规划与行业定位 - 推进"一三五"战略 当前阶段向"五年成为行业标杆"目标进军 [9] - 强调主业能力标杆建设 突出逆周期调节和金融救助的独特功能定位 [9] - 从宏观形势、行业波动、客户需求、监管政策及业务逻辑五维度构建认知体系 [10]

当前经济形势与价格水平 - 有效需求不足、终端消费与企业投资意愿偏弱抑制价格回升空间[1] - 通胀距离完成全年2%的目标仍有较大差距[1] - 物价持续低位运行体现国内需求恢复乏力[1] 政策调节需求与方向 - 政策层面需进一步加大逆周期调节力度推动总需求回升[1] - 需加强财政政策与货币政策的协同[1] - 适度宽松的货币政策存在调整空间 降息降准窗口打开[1] 内需修复动能与政策支持 - 下半年"反内卷"政策落地实施 财政支持力度持续加大托底投资[1] - 消费政策继续加力提效 国家补贴重启支撑商品消费[1] - 内需动能有望进一步修复[1] 财政政策与金融工具支持 - 财政政策有更加积极作为的余地和空间[1] - 国家发展改革委已安排超3000亿元支持年内第三批"两重"项目清单[1] - 政策性金融工具支持方向可能扩容 对制造业投资形成积极因素[1] 消费刺激与增量政策储备 - "国补"资金后续若进一步发放将拉动零售增速[1] - 可期待的储备增量政策包括政府债限额空间、央行利润上缴[1] - 中央地方结余资金、类财政工具推出等政策值得关注[1]

公司投资与业务策略 - 近5年累计新增投放制造业项目122个且投资金额超450亿元 [1] - 灵活运用不良资产收购和市场化债转股等业务模式提供全周期金融服务 [1] - 设立专项基金参与中航锂电增资以定向偿还企业对外金融负债并协助降低负债率 [1] - 发挥专业优势利用破产制度司法挽救功能综合运用债务资产技术管理重组等投行技术开展制造业企业风险防控和价值提升 [1] - 未来将支持制造业高质量发展并深入参与各领域存量资产盘活优化金融服务模式 [2] 行业服务定位 - 立足金融救助和逆周期调节的功能定位聚焦制造业高质量发展需求持续加大金融支持力度 [1] - 围绕化解金融风险服务实体经济深化金融改革三大任务推进新型工业化 [2] - 做好科技金融绿色金融普惠金融养老金融数字金融五篇大文章 [2]

财务业绩表现 - 持续经营活动收入总额311.36亿元 同比增长2.91% [1] - 公司股东应占利润61.68亿元 同比增长15.66% [1] - 上半年总收入402.21亿元 同比增长21.1% [1] - 年化平均股权回报率21.1% 较2024年度提升2.7个百分点 [1] - 年化平均资产回报率1.1% 较2024年度提升0.35个百分点 [1] 战略发展态势 - 2025年为冲刺"三年质效显著提升"及开启"五年成为行业标杆"的关键之年 [1] - 持续强化主业能力建设 向上向好发展态势持续巩固扩大 [1] - 充分发挥金融救助和逆周期调节功能 积极服务国家战略 [1] - 落实"优资产、增收入、抓回现、压不良、促改革、练内功"工作要求 [1] 盈利能力分析 - 剔除金租公司出表影响后净利润同比增长27.5% [1] - 基本每股收益0.066元 [1] - 经营业绩持续增长 盈利能力持续提升 [1]

LPR利率走势 - 1年期LPR为3% 5年期以上LPR为3.5% 连续3个月维持不变[1] - LPR报价持平原因为政策利率持稳及商业银行净息差处于低点[1] - 2020年以来1年期和5年期以上LPR累计分别下降115个基点和130个基点[2] 货币政策实施 - 中国人民银行2020年以来累计实施12次降准和9次政策利率下调[2] - 货币政策保持支持性立场 包含总量保障 结构优化和价格引导等多维度措施[2] - 第二季度货币政策执行报告强调落实适度宽松政策 保持流动性充裕[2] 政策传导与效果 - 已实施政策成效持续显现 重点在于落实落细存量政策[3] - 财政贴息政策有效降低实体融资成本 结构性政策避免资金空转[3] - 宏观政策加强协同配合 财政 货币 产业政策形成合力[3] 未来政策展望 - 政策利率及LPR报价仍存在下调空间 以提振内需和稳定房地产市场[3] - 货币政策保持连续性灵活性 重点跟踪前期政策传导效果[3] - 金融环境保持适宜 社会融资成本处于低位[2]

报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 下半年政策主基调为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，逆周期调节或持续出台，但超市场预期的增量政策有限 [4] - 下半年流动性宽松，叠加股市上涨预期，或加剧股市波动，对债市杠杆操作有帮助，债市短期波动或加剧，股债跷跷板使短端债市操作难度加大 [3] - 三季度债市发行高峰与需求较弱时期叠加，股债跷跷板持续利空债市，长端债市供需矛盾或更突出 [4] - 股债跷跷板逻辑主导债市，长端债券逻辑较顺畅，建议关注 [26] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市跌破60日均线，后续或继续主导债市，但在流动性宽松背景下操作困难 [10] 第2章 重要消息概览 - 央行将落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [13] - 8月25日开展6000亿元MLF操作，本月MLF净投放3000亿元，连续6个月加量续作，还开展3000亿买断式逆回购净投放，8月中期流动性净投放总额达6000亿 [13] - 规模5000亿元新型政策性金融工具将出，投向新兴产业、基础设施等领域 [15] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾地区经营主体 [15] - 7月货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，出口2.31万亿元增长8%，进口1.6万亿元增长4.8% [15] - 7月M2同比增长约8.8%，M1同比增长约5.6%，M0同比增长约11.8% [15] 第3章 重要影响因素分析 3.1 经济基本面 - 7月官方制造业PMI为49.3，环比降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2，降0.5个百分点，非制造业PMI为50.1，环比降0.4个百分点 [16] - 二季度GDP同比5.2%，环比1.1%均超预期，7月进出口总值同比增长6.7%创年内新高，但7月景气度下行，经济下行压力增加 [16] 3.2 政策面 - 7月末M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%，M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%，M2与M1增速之差收窄 [18] - 社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，当月新增社融1.16万亿元，主要靠政府发债拉动 [18] 3.3 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低 [18] - 下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，但货币政策调整依国内需求而定，下半年大概率保持流动性适度宽松 [18] 3.4 供需面 - 7月下达第三批消费品以旧换新资金，制定国补资金使用计划保障政策有序实施 [21] - 今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度2000亿元，第一批约1730亿元已安排到项目，第二批正在审核筛选，近期专项债发行提速 [21] 3.5 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间向下，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期略有下降但仍处高位区间 [23] - 短端债券受资金面影响大，长端债券受股债跷跷板影响明显 [23] 第4章 行情展望及投资策略 - 下半年流动性宽松或为主基调，叠加股市上涨预期，或加强股市波动，对债市杠杆操作有帮助，短端债券波动或加剧 [26] - 股债跷跷板逻辑仍是主逻辑，长端债券逻辑较顺畅，建议关注 [26]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于公司股东的净利润预计为人民币60亿元至62亿元 较上年同期增长12.5%至16.3% [1] - 剔除金融租赁公司出表影响后 净利润同比增长23.9%至28.2% [1] - 当期计提资产减值损失和不良债权资产等非上市资产未实现公允价值变动损失约人民币218亿元 [1] 业务发展策略 - 持续强化不良资产主业能力建设 加大主业投放力度 [1] - 纾困盘活业务和股权业务等主业收入实现明显增长 [1] - 资产回报率呈现稳步提升态势 [1] 融资与风险管理 - 融资能力持续加强 融资工具不断创新 [1] - 融资成本同比实现下降 [1] - 全面风险管理体系建设持续深化 资产质量进一步夯实 [1] 战略定位与行业影响 - 公司充分发挥金融救助和逆周期调节功能 积极服务国家战略 [1] - 致力于打造不良资产行业标杆企业 [1] - 把握国家政策机遇和行业发展新旧转换关键期 [1]

LPR报价情况 - 8月20日1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 两个期限品种LPR较前月均维持不变 [1] - LPR已经连续3个月保持稳定 符合市场预期 [1][2] 利率传导机制 - 7天期逆回购利率作为主要政策利率 成为LPR新的定价锚 [1] - 通过强化各利率间协同 逐步疏通由短及长的利率传导关系 [1] - 自5月份降息后政策利率保持稳定 使得LPR报价的定价基础未变 [1] 商业银行净息差状况 - 截至二季度末商业银行净息差为1.42% 较一季度下降0.01个百分点 [1] - 虽然5月份存款利率有较大幅度下调 但贷款利率下行趋势不改 商业银行稳定净息差压力持续显现 [1] - 在政策利率未降情况下 LPR报价单独下调的空间和动力不足 [1] 货币政策展望 - 上半年宏观经济稳中偏强 短期内引导LPR下调强化逆周期调节的必要性不高 [2] - 后续货币政策重心在于抓落实 短期内继续加码宽松的概率不高 [2] - 下半年货币政策仍将保持适度宽松节奏 但降准降息时点可能后移 LPR下调时点也会相应延后 [2] - 预计四季度初央行有可能实施新一轮降息降准 并带动两个期限品种LPR报价跟进下调 [2] 房地产政策预期 - 下半年稳楼市政策需要进一步加力 [2] - 监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行 推动居民房贷利率更大幅度下调 [2]