行情回顾 - 5月12 - 16日，万得全A收盘价5107.73，较5月9日涨0.72%，中证转债同期涨0.32%，偏股型转债估值回落[1][9] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，指数交易利好落地，航运题材走强，万得海运指数和港口指数分别涨7.64%和4.62%[12][15] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，“基金调仓”叙事下，银行和非银品种SW一级指数5月7日后分别涨5.51%和2.86%[20] 海外市场 - 5月12 - 16日，美股大幅上涨，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别涨7.15%、5.27%、3.41%，美债收益率上行，金价跌4.7%至3187.2美元/盎司[32] - 后续借芬太尼对华加征的20%关税有望取消，但美股或有波动风险，金价短期或震荡，下半年有支撑[2][34] 策略建议 - 后续指数定价或更偏基本面和扩内需政策，可防御应对或参与指数修复右侧行情[3][36][40] - 结构行情关注消费板块后续行情，科技板块中期行情值得期待[42][46] - 转债策略为逆向轮动+信用筛查，考虑负债端承受波动能力[49] 市场表现 - 5月12 - 16日，大盘品种走强，上证50和沪深300分别涨1.22%和1.12%，中证1000跌0.23%[52] - 中观产业出口运价指数显著回升，SCFI综合指数环比+10.0%，部分行业景气度下降[59][60] - 转债行业表现与正股错位，价格中位数升至120.27元，成交热度回升[87][90][98] 风险提示 - 全球经济下行超预期，权益市场风格加速轮动、转债市场规则调整、海外通胀难缓解等风险[105]

中美贸易调整后的航运市场动态 - 中美关税调整后中国至美国集装箱船预订量激增，截至5月14日的七天平均预订量达5709个TEU，较5月5日当周暴涨277% [1][2] - 航运巨头赫伯罗特表示从中国到美国的集装箱预订量最近几天跃升50% [1][2] - 深圳盐田港数据显示美线货量已从5月初同比下降50%恢复到加税前水平并有所增加 [2] 美线运价大幅上涨 - 上海至洛杉矶航线马士基5月26日开航航次报价达3705美元/FEU，较5月12日上涨96% [1][5] - 达飞轮船通知6月1日至14日美西运费将调涨至6100美元/FEU，美东7100美元/FEU，6月15日起旺季附加费再涨4000美元 [5] - 上海至洛杉矶非合约现货运费5月15日达3136美元/FEU，较前周涨16%，预计6月1日可能涨至6000美元/FEU [3] 行业供需格局变化 - 美线"爆仓"现象或将持续至7月下旬，船公司可能从欧线抽调运力加剧欧线供应紧张 [1][5] - 船公司正将欧洲、中东、地中海等航线运力调回美国航线，但运力恢复需1至2周时间 [6] - 赫伯罗特计划部署更大船只并与其他公司合作增加运力，预计不会造成重大成本增加 [2] 季节性因素与市场预期 - 5月是亚洲往北美集装箱货量旺季，过去十年5月环比平均增5.4% [5] - 行业专家预计未来几周美国西海岸港口将出现可控的船舶抵达浪潮，不会达到疫情级别 [3] - 中信期货表示美线运价上涨趋势明确，欧洲航线或跟涨但涨幅较难媲美美线 [6] 企业应对策略 - 美国客商纷纷赶往中国开展新一轮合作洽谈 [2] - 部分企业因关税不确定性采取谨慎策略，如斯通迈耶游戏公司将补货计划压缩至最低程度 [4] - 航运公司优先满足长期合同客户需求，赫伯罗特表示几乎没有足够空间满足自发预订 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易关系超预期缓和，关税下调幅度远超预期，大部分关税暂停或取消提振市场情绪，短期国内宏观政策进入真空阶段，但外围环境改善将修复远月悲观预期，且铁矿石远月基差偏高、价格弹性大，预计短期波动加剧 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 中美贸易会谈结果超预期，权益市场和商品市场（除贵金属）拉升，夜盘铁矿石大幅冲高触及前期高点，贸易回到正常轨道对我国出口增速预期和国内存量政策落地执行有提振作用 [3] 供应方面 - 4月铁矿石进口数量10313.80万吨，同比从3月的 - 6.5%升至1.3%，进口金额同比从3月的 - 21.5%升至 - 12.2%；5月是外矿发运旺季，主流矿山预计发运保持平稳回升态势，供给端支撑力度边际减弱 [3] 需求方面 - 国内需求整体处于历史同期高位区，铁水连续两周维持245 + 万吨/日，成材表需回落以及出口端预期影响，预期铁水上升高度有限且短期需求端见顶概率偏高，但当前钢厂盈利率水平较高，后期需等待出口端利空验证，预期下周铁水将保持相对高位 [3] 库存方面 - 5月港口库存水平将保持相对平稳或偏向去化态势，但整体库存处于高位，库存高位阶段性去库难以提供向上驱动，后期关注供给端发运回升幅度以及需求端拐点 [3] 策略 - 建议区间操作，i2509合约价格区间700元/吨 - 730元/吨；外盘FE06合约价格区间97 - 100美金/吨，空单继续持有 [4]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括商品市场、黄金市场、黑色金属产业链、铜市场、橡胶市场、原油市场、能源化工领域、化工行业、能化商品市场等；提及公司为一家主营高端五金工具且40%产品出口美国、40%出口欧洲的企业 [24] 纪要提到的核心观点和论据 1. **商品市场**：观点从偏空调整为震荡甚至偏反弹，论据是中国出口韧性得以证明，中美关税缓和和中国政策出台改善了预期，且一到两周内现实和预期层面无明显恶化迹象，中美达成协议后其他国家与美国谈判或顺利推进 [1][4] 2. **美国和中国经济预期**：关税调整短期利好风险偏好，但中期需求下行格局未变，美国经济2025年仍下行，中国内需企稳存疑，需求方向难根本改变，除非有额外刺激措施 [1][5] 3. **黄金市场**：对等关税下调构成利空，但美联储降息预期及中国央行购金行为限制下行空间，预计外盘黄金价格在3150 - 3200美元间形成底部 [1][7] 4. **人民币汇率**：短期内人民币和美元可能呈现双强格局，因中美达成协议使美元不信任定价改善但反弹有限，中国税率谈判成功使人民币走强合理，预计人民币兑一篮子货币升值并呈略微震荡偏强格局 [8] 5. **黑色金属产业链**：未来一个月左右将出现修复性反弹，因现实与预期组合变化，中美可能抢出口使现实偏强延续，考虑抢出口因素，低版本协议将中美直接贸易往来折算厚钢总量从1300万吨下调至1000万吨 [9] 6. **铜市场**：中长期看空观点不变，下调铜需求增速预期0.7个百分点，由短缺转向小幅过剩，建议逐步布局做空，虽超预期因素抬升反弹上边际，但随着国内刺激政策落地及中美阶段性缓和，难有更多利多因素 [14] 7. **橡胶市场**：基本面疲弱，尤其是半钢胎领域，关税事件可能带来短期反弹，但中长期仍偏弱，预计短期反弹目标为15400元，难以回到关税前高点16300元 [3][19] 8. **原油市场**：关税消息发布后表现较强，但基本面限制反弹高度和空间，预计WTI原油价格区间为60 - 65美元/桶，布伦特原油价格区间为63 - 68美元/桶，关注6月初OPEC会议是否增产 [20][21] 9. **能源化工领域**：中美贸易关系阶段性缓和超预期，增强对实物资产持有意愿，对能源化工领域形成阶段性利好，但需关注不同化工产品对关税的敏感度差异 [3][22] 10. **化工行业**：关税谈判结果超预期，不同产品对关税反应敏感度不同，如煤化工产品受自身基本面影响大，关税缓解影响不大；芳烃系化工品如PTA产业链出口依存度高，受影响大，但近期PTA价格反弹明显 [23] 11. **能化商品市场**：整体表现不差，需求端好于预期，供给端预计到7月前确定性去库存，PX和石脑油价差处于低位，开工率处于季节性低点，未来相对原油有阶段性扩张空间，但难以突破过去两到三年震荡区间高点 [26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国出口通过高关税压力测试，中美直接贸易降幅仅20% - 30%，远低于预期的70% - 80%，降低了尾部风险，即便关税政策反复，下行风险也更可控 [2] 2. 中国港口货物吞吐量过去一个半月表现强劲，4月海关数据显示钢材出口量未明显下降，钢坯出口量和接单情况走强，强现实状态影响黑色产业链基本面，铁水产量微幅增加，上周约245万吨 [10] 3. 一季度钢材价格震荡向下是市场调整，需求增速可观，钢厂利润不错，未来一个月黑色价格可能迎来小型向上反弹修复行情 [11] 4. 黑色产业链各品种反弹强度预计为铁矿最强，其次是热卷，再次是螺纹，最后是双焦链条，焦炭表现可能略好于焦煤 [12] 5. 铜产业链各环节紧缺，一季度铜矿出量不佳，废料端问题突出，电解铜库存低于15万吨，4月订单强劲，铜价受基本面支撑，下跌需现实走弱 [15] 6. 泰国橡胶年会反馈国际需求不佳，乳胶需求尤其疲弱，背胶价格坚挺，停割期内标胶供应紧张，EUDR问题交易存在不确定性 [17] 7. 中国出口轮胎到美国，全钢胎受关税影响大，关税修复利好全钢胎，今年一季度全钢表现优于半钢，半钢出口量小且表现偏弱 [18] 8. 中美贸易战缓解后，美国客户积极下单并优先排产，未来美国方向订单情况乐观 [24] 9. PTA产业链出口依存度高，清明节后下跌严重，但因原料端利多因素及交易完基本面最差后的反弹，近期反弹猛烈 [25] 10. 达成协议可能降低美国经济衰退概率，但美国仍收30%关税，对整体经济影响需进一步观察 [30] 11. 美国对所有进口商品征收10%关税可能使美国物价上涨，成本承担方不同对经济和股票市场影响不同，市场预期联储降息时间从6月推迟到9月 [31][32] 12. 暂缓执行的24%关税取决于后续谈判，若谈判不顺90天后可能面临54%高关税，对全球总需求不利，不确定性大 [33] 13. 未来美元汇率走势需关注，米兰分析认为美元汇率被高估25%，市场正从美元资产转向非美资产，未来汇率问题将成焦点 [34] 14. 国内宏观和政策因此前未采取激进对冲政策，谈判顺利后对冲政策力度可能减弱，对国内总需求影响较小，需关注国内价格走势 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石现实端偏强但中远期宽松格局难改，短期消息刺激反弹是空配时机，建议偏空对待 [2] - 中美贸易关系缓和时间难把握，短期国内宏观政策增量空窗且出口数据拖累将显现，短期需求基本见顶待拐点，中期市场对出口端利空计价不充分，随供给回升，铁矿石供需将保持宽松格局 [4] 根据相关目录分别总结 逻辑 - 昨日盘面偏弱，触及700元/吨一线，保持700 - 720元/吨区间震荡，盘后消息利多刺激夜盘拉升，政策增量预期升温，4月PMI显示出口端影响显现，5月更显著 [2] 供应方面 - 因澳洲个别港口泊位检修，澳洲发运显著回落，巴西及非主流发运稳定，5月是外矿发运旺季，主流矿山发运预计平稳回升，供给端支撑力度边际减弱 [2] 需求方面 - 国内需求处历史同期高位，铁水触及245 + 万吨/日，预期上升高度有限，当前钢厂盈利率高，短期需求或保持高位，后期等出口端利空兑现 [3] 库存方面 - 5月港口库存将保持平稳或去化，但整体处于高位，高位阶段性去库难提供向上驱动，后期关注供给发运回升幅度和需求端拐点 [4] 策略 - 建议区间操作，i2509合约价格区间690元/吨 - 720元/吨，外盘FE06合约价格区间95 - 98美金/吨，空单继续持有 [4]

对于我们这样的大国来说，经济稍微弱一点还能扛得住，最怕的是关键科技产业被人"卡脖子"，成为别人手里的软肋。所以，自主可控才是关键。这也为节 后的A股开局奠定了不错的基础，那么节后A股大盘指数能不能一鼓作气向上突破呢？ 总之，现在内需以稳为主，增量发力还得靠科技。与此同时，人民币汇率持续走强。离岸人民币兑美元汇率强势反弹，盘中连续升穿7.27、7.26、7.25、 7.24、7.23五道关口。截至这次贸易战变卦时，离岸人民币兑美元汇率报7.2103，较尾盘涨了686个基点。 二、明天就是最关键的1天，如果能收放量阳线，则能开启5月份的行情。 一、中美贸易战又变卦！传出关系可能破冰缓和的消息，外围股市上涨，人民币汇率大幅升值。 成交额达到1.17万亿，这也是近期5个交易日的最大量，说明最后一个交易日，布局节后行情入场的资金开始增加。同时，部分资金从红利避险板块流出， 回归题材，这说明4月的暴雷节点已经过去了。 三、大幅升值，升值幅度都远大于美元指数跌幅。 假期发生了很多事，包括美国4月非农就业数据超预期，中美经贸磋商释放出缓和信号，五一出行数据刷新历史新高，人民币大幅升值等等。 这些事对A股来说都是利好，节后开门 ...