报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各品种给出了投资观点，铜、锌、工业硅、碳酸锂看空，镍及不锈钢宽幅震荡，多晶硅偏多[9][87][205][206][298][370] 报告的核心观点 美国非农数据打压降息预期，有色存在回调风险；各品种受宏观、原料、供需等因素影响，价格走势和投资前景存在差异[1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值97.0，日涨跌幅 -0.13%，周涨跌幅 -0.28%，年涨跌幅 -10.59%；汇率CNH现值7.1652，日涨跌幅0.06%，周涨跌幅 -0.05%，年涨跌幅 -1.83% [6] - 沪铜现值79730元/吨，日涨跌幅 -1.03%，周涨跌幅 -0.24%，年涨跌幅8.08%；伦铜现值9852美元/吨，日涨跌幅 -1.00%，周涨跌幅 -0.27%，年涨跌幅12.19% [6] - 沪铝现值20635元/吨，日涨跌幅 -0.22%，周涨跌幅0.27%，年涨跌幅4.32%；伦铝现值2597.5美元/吨，日涨跌幅 -0.31%，周涨跌幅0.10%，年涨跌幅1.76% [6] - 沪锌现值22410元/吨，日涨跌幅0.38%，周涨跌幅0.00%，年涨跌幅 -11.98%；伦锌现值2735.5美元/吨，日涨跌幅 -0.09%，周涨跌幅 -1.55%，年涨跌幅 -8.48% [6] - 沪铅现值17295元/吨，日涨跌幅0.29%，周涨跌幅0.99%，年涨跌幅3.16%；伦铅现值2057美元/吨，日涨跌幅 -0.29%，周涨跌幅0.76%，年涨跌幅5.41% [6] - 沪镍现值122270元/吨，日涨跌幅0.39%，周涨跌幅1.49%，年涨跌幅 -1.99%；伦镍现值15260美元/吨，日涨跌幅 -0.62%，周涨跌幅0.46%，年涨跌幅 -0.26% [6] - 沪锡现值267250元/吨，日涨跌幅 -0.44%，周涨跌幅 -0.60%，年涨跌幅9.14%；伦锡现值33770美元/吨，日涨跌幅 -0.10%，周涨跌幅0.61%，年涨跌幅16.69% [6] - 氧化铝现值3024元/吨，日涨跌幅 -0.07%，周涨跌幅1.27%，年涨跌幅 -36.96%；不锈钢现值12730元/吨，日涨跌幅0.16%，周涨跌幅0.87%，年涨跌幅 -1.43% [6] - 工业硅现值7980元/吨，日涨跌幅 -0.37%，周涨跌幅 -0.62%，年涨跌幅 -27.36%；碳酸锂现值63280元/吨，日涨跌幅 -1.25%，周涨跌幅 -0.03%，年涨跌幅 -17.92% [6] 铜（CU） - 宏观因素利空，美国非农超预期、特朗普签署法案及威胁加税等影响市场 [9] - 原料端利多，铜矿现货加工费小幅提高，国内铜矿港口库存增加 [9] - 冶炼端中性偏空，现货铜矿冶炼厂亏损，长协铜矿冶炼厂盈利下降，6月产量维持高位 [9] - 需求端利空，消费淡季叠加铜价高位，国内铜材开工率回落 [9] - 持仓中性，市场参与度提高，沪铜持仓量增加，近月持仓虚实比低，挤仓风险低 [9] - 库存利空，全球铜显现库存累库，LME现货升水压缩，挤仓风险下滑 [9] - 投资观点看空，铜价存在回调风险，交易策略为单边短期回调、套利多铜空锌 [9] 锌（ZN） - 宏观因素中性，美国相关法案及就业报告、中国光伏政策等有影响 [87] - 原料端中性，国产加工费持平，进口加工费上调，锌精矿库存去化，供应短期宽松 [87] - 冶炼端偏空，7月检修、复产、投产并行，月产或增加 [87] - 需求端中性，淡季抑制终端需求，出口需求有不确定性 [87] - 库存中性，社库持续累增，后续库存转折点渐明 [87] - 投资观点看空，锌价长空逻辑不变，可作为空配品种，交易策略为单边观望、套利多铜空锌 [87] 镍·不锈钢（NI·SS） - 宏观因素中性，美国非农影响降息预期，特朗普关税政策待关注，国内PMI及政策影响市场情绪 [205][206] - 原料端中性，印尼内贸火法矿升水下调，部分配额有进展，国内港口库存回升，镍铁成交价下跌 [205][206] - 冶炼端中性偏空，纯镍产量高位，镍铁供给有压力，硫酸镍企业有减产预期 [205] - 需求端偏空，不锈钢消费淡季，成交偏弱，青山7月减产，新能源需求待关注 [205] - 库存中性，LME和SHFE镍库存有变动，整体持稳 [205] - 投资观点宽幅震荡，关注关税、铁厂排产及下游需求等，交易策略为镍单边逢高空、不锈钢逢高卖出套保 [205][206] 工业硅（SI） 多晶硅（PS） - 工业硅供给端偏空，全国周产下降，主产区有减产和复产情况；需求端中性，多晶硅、有机硅、铝合金需求变动不大；库存端偏多，显性库存去库；成本利润中性，全国平均成本持稳，主产区毛利亏损收窄；投资观点看空，价格上涨动力趋弱，交易策略为单边逢高试空 [298] - 多晶硅供给端偏空，全国周产增加，大厂西南产能复产，后续增产空间有限；需求端偏空，硅片减产；库存端偏多，工厂库存去库；成本利润中性，全国平均单吨成本增加，主产区毛利增加；投资观点偏多，市场情绪强但基本面支撑弱，中长期价格或偏弱，交易策略为单边偏多 [300] 碳酸锂（LC） - 供给端偏多，全国周产有变动，6月产量和7月排产增加 [371] - 进口端中性，碳酸锂和锂精矿进口量有变化 [371] - 需求端偏空，铁锂系和三元系材料及电池产量有增减，新能源车产销进入淡季 [371] - 库存端偏空，社会库存累库，锂盐厂库存转减，下游环节库存增加，仓单库存或增加 [371] - 成本利润偏空，外购矿石提锂成本增加，利润有变化 [371] - 投资观点看空，供过于求格局加深，期价下行压力加剧，交易策略为单边空单持有 [371]

6月非农数据 - 新增非农就业14.7万，预期10.6万，失业率4.12%，预期4.3%，时薪环比+0.22%，预期+0.3% [3] - 新增就业中7.3万来自政府部门，私人部门主要由教育医保（+5.1万）与休闲餐旅（+2万）贡献 [3] - 数据呈现“强弱互现”特征，市场对其解读整体乐观，7月降息预期被打消，预计9月降息概率73.2%，全年降息2.16次/54.1bps [3][5] 大类资产表现 - 美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除，美股上涨，标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62% [4] - 经济数据走强，美债利率大幅上行，10年期升6.89bps至4.346%，2年期升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18 [4] - 现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [4] 海外经济数据 - 6月ISM制造业PMI录得49，预期48.8，服务业PMI升至50.8，预期50.6 [4] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型预测值为+1.56% [4] 海外政治动态 - 特朗普《大美丽法案》正式落地，债务上限提升5万亿至41万亿美元 [5] - 法案将在未来10年带来额外3.4万亿基础赤字与4.1万亿美元总赤字，若延长部分政策将额外增加5.5万亿总赤字 [5]

马斯克与特朗普政策分歧 - 马斯克批评特朗普签署的《大而美法案》导致美国预算赤字从2万亿美元增至2.5万亿美元，认为这将使国家破产 [1] - 法案内容包括延长税收减免、提高债务上限5万亿美元，马斯克预测其将摧毁数百万就业岗位并导致"债务奴役" [1] - 马斯克曾承诺削减2万亿美元预算支出，实际仅节省1750亿美元（占目标的17.5%） [1] 美国党成立背景 - 马斯克在法案签署后创建"美国党"，目标是通过国会席位争夺确保"民意"代表性 [2] - 该政党计划在争议性法案表决中提供关键票数以影响政策走向 [2] 行业影响分析 - 马斯克指出法案对朝阳行业造成严重损害，同时过度保护夕阳行业 [1]

马斯克与特朗普政策分歧 - 马斯克批评特朗普签署的《大而美法案》导致美国预算赤字从2万亿美元增至2.5万亿美元 认为这将使国家破产 [1] - 该法案内容包括延长税收减免 提高美国债务上限5万亿美元 马斯克认为会带来"巨大战略损害"并摧毁数百万就业岗位 [1] - 马斯克曾承诺削减2万亿美元国家预算支出 后调整为1万亿美元 实际130天内仅节省1750亿美元(17.5%目标) [1] 马斯克成立新政党的动向 - 马斯克在法案签署后创建"美国党" 目标是通过国会席位确保"民意" 在争议法案表决中提供关键票数 [2] - 政党定位为在政策博弈中发挥杠杆作用 直接回应《大而美法案》等重大立法事件 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期特朗普政策在财政、去监管、关税等方面取得进展，市场开始定价中期“金发女郎”情景，短期美国经济呈“轻度滞胀”，但存在通向“金发女郎”情景的路径，此情景概率随政策推进有所提升，可适度交易，但路径稳定性待确认 [7] 根据相关目录分别进行总结 “大而美”法案影响 - 到2035年法案将使国债发行增加4.1万亿美元，2026 - 2029年财政赤字率或在7%以上，高点在2028年，2026、2027年赤字率提升幅度均超1个百分点，对明后年经济增长有拉动作用 [2] - 减税有累退特征，减支集中在福利削减等方面，对低收入群体影响更大，法案或使收入后五分之一人群收入下降2.9%（约700美元），收入顶层1%收入增加1.9%（约30,000美元） [2][3] - 联邦债务上限提高5万亿美元，避免中期选举前债务上限问题，为后续财政扩张提供发债空间，TGA账户快速补充或暂时影响流动性 [3] - 删除“资本税”条款，降低境外投资者不确定性，市场或已有定价 [4] - 半导体、国防军工等领域有望受益，新能源、电动汽车等行业补贴减少有一定利空，消费板块盈利或受关税拖累，短期关注利率敏感成长板块，中期关注财政相关顺周期板块 [4] 关税政策关注点 - 美国最早周五发函设定新关税税率，8月1日实施，对欧日等国谈判可能延期，后续仍可能再延期 [5] - 盟友国家关税税率约10%，友好国家约20%，竞争国家30%以上，特朗普宣称的60% - 70%关税有惩罚特征，市场对关税交易或钝化 [5] - 美国对越南产品征至少20%关税，对转运输美商品征40%关税，强化关税税率区间判断，近期或公布发展中经济体框架协议，美越协议对中国直接冲击有限，我国产业链优势可对冲，示范作用需警惕 [6] 情景路径及风险 - 短期美国经济呈“轻度滞胀”，但存在通向“金发女郎”情景的路径，此情景概率有所提升 [7] - 路径稳定性待确认，关键在于金融条件不迅速收紧，需关注金融市场和实体经济相互影响，关税影响待超额库存消耗后体现，若通胀或企业盈利表现超预期，市场交易可能转向 [8]

法案通过情况 - 美国总统特朗普的减税法案以218票对214票的微弱优势在共和党控制的众议院通过[3][4] - 法案将使特朗普2017年减税政策永久化并兑现其2024年竞选承诺的新税收优惠[4] - 法案同时削减医疗和食品安全网计划并取消数十项绿色能源激励措施[5] 财政影响 - 根据CBO数据 法案将使美国36.2万亿美元债务再增加3.4万亿美元[5] - 未来10年内将减少4.5万亿美元税收收入并削减1.1万亿美元支出 主要针对医疗补助计划[12] - 法案将收紧医疗补助参保标准 预计使近1200万人失去保险[12] - 最富有的美国人将从法案中获益最大 而低收入人群的实际收入可能下降[14] 两党争议 - 共和党人称法案将降低各收入阶层税收并刺激经济增长[9] - 国会所有民主党人均投票反对 抨击其偏袒富人并使数百万人失去保险[9] - 众议院民主党领袖杰弗里斯创下8小时46分钟的最长演讲纪录 批评法案为亿万富翁提供巨额税收优惠[9] 法案内容调整 - 与5月众议院通过的初版相比 最终版本减税力度更大 医疗削减也更激进[18] - 参议院审议期间删除了禁止各州对AI监管的规定和一项引发华尔街警觉的外国投资"报复性税收"[19] - 法案为小费收入 加班费 老年人及汽车贷款设立了新的税收优惠[17] 政治影响 - 法案很可能成为2026年中期选举的重要议题[19] - 共和党主张减税措施将在选举前提振经济 而许多福利削减措施要到选举后才会生效[19]

法案核心内容与通过历程 - 无限期延长企业税减免：将企业所得税最高税率维持在21%，取消替代性最低税，预计未来十年为企业节省4.5万亿美元 [4] - 个人税调整：提高遗产税和赠予税免税额，加班费和小费收入免税，但削减社会福利支出近1.5万亿美元 [5] - 债务扩张：联邦债务上限提高5万亿美元，未来十年赤字预计增加3.3万亿美元，美国国债规模将突破40万亿美元 [6] - 法案以微弱优势通过：参议院51:50，众议院218:214，特朗普在独立日签署生效 [6] 经济影响：短期刺激与长期风险 - 短期经济提振：标普500指数开盘上涨0.8%，道琼斯工业指数突破37,000点，CBO预测2025年下半年GDP增长0.3-0.5个百分点 [7] - 财政赤字与债务危机：债务占GDP比例将从125%升至138%，收入最低20%家庭税后收入下降2.3%，最高收入群体增长2.3% [8] - 贸易与通胀风险：取消新能源补贴，加征50%钢铝关税，预计6月CPI同比涨幅升至3.8% [9] 黄金市场：短期承压与长期支撑 - 短期压制因素：6月非农就业新增25.6万人，美元指数升至97，10年期美债收益率攀升至4.25%，现货黄金暴跌40美元至3311.67美元/盎司 [10] - 长期支撑因素：2025年前五月全球央行净购金量同比增长12%，中国央行连续7个月增持32吨，黄金占官方储备比例升至20% [12] - 通胀与地缘对冲：关税政策滞后影响通胀，中东局势不确定性（如巴以冲突致5.7万人死亡）支撑黄金避险属性 [12]

税收政策变化 - 特朗普政府3.4万亿美元税收和支出法案获国会通过 标志着美国财政政策从拜登时代的清洁能源投资转向减税和国防开支 [1] - 永久延长2017年《减税和就业法案》的个人和遗产税条款 包括提高标准扣除额 降低所得税税率 增加儿童税收抵免 遗产税免征额翻倍 [2] - 新增对小费和加班费的税收优惠(持续至2028年) 将州和地方税收扣除上限从1万美元提高到4万美元(高收入者逐步减少) [2] - 对哈佛等私立大学捐赠基金征收8%的净投资收入税(原税率1.4%) 取消拜登政府电动汽车税收抵免 新增美国制造汽车贷款利息减免 [2] 社会保障调整 - 未来十年削减医疗补助计划近1万亿美元 可能导致1180万美国人失去健康保险 [3] - 对医疗补助和补充营养援助计划(SNAP)增设工作要求 SNAP参与人数预计减少320万 [3] - 限制州政府征税医疗提供者的能力 要求各州承担更大比例SNAP成本 [3] 国防与移民支出 - 增加470亿美元用于美墨边境墙建设 450亿美元用于拘留中心 [4][5] - 大幅提高军事支出和移民执法资金 [4] 债务与财政影响 - 法案将国家债务上限提高5万亿美元 避免8月可能出现的支付违约 [5] - 预计未来十年增加赤字3.4万亿美元 特朗普政府声称经济增长和关税收入可抵消成本 [6] - 白宫预测减税将使四年内实际GDP增长4.2%-5.2% 关税收入预估存在分歧(年收入3000-6000亿 vs 十年6-7万亿) [6] - CBO估计特朗普关税十年内仅减少赤字2.8万亿美元 无党派机构预测1.4万亿美元 远低于法案成本 [7] - 按当前轨迹 2035年美国债务负担将达经济规模的118% [7]

美国财政部融资策略 - 美国财政部长贝森特表示共和党全面减税和支出法案颁布后美国的融资需求可能上升 [1] - 债务上限限制解除后财政部可能通过增发短期美债补充国库账户资金 [1] - 初期阶段财政部倾向于发行短期美债来补充一般账户资金 [1] 债务上限政策影响 - 此前债务上限限制迫使财政部限制发行债务 [1] - 新立法帮助财政部摆脱债务上限困境 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数全线走强，纳指涨0.97%，标普500指数涨0.81%，均创历史新高，道指涨0.83%逼近历史新高 [7] - 太阳能股持续走强，Sunrun大涨超18%，第一太阳能涨超8%，Enphase Energy、Nextracker涨超6% [8] - 大型科技股普涨，英伟达盘中市值达3.92万亿美元，微软、亚马逊、博通、台积电ADR均涨超1% [9] - 脑再生科技盘中暴涨超170%，年内涨幅达213倍，成为2025年美股表现最亮眼的"妖股"之一 [10] 宏观经济数据 - 美国6月非农就业人口14.7万人，大幅高于预期，失业率降至4.1% [11] - 美国6月ISM非制造业PMI报50.8，高于预期的50.5，新订单指数51.3高于预期的48.2 [12] - 美国5月工业品订单环比增长8.2%，为2014年以来最大增幅，扣除国防的工厂订单月率7.5% [13] - 第二季度经济年化增长率接近1.5%，自4月份以来停滞势头有所改善 [13] 公司动态 - 脑再生科技新一代神经调控芯片通过FDA临床试验审批，将与梅奥诊所合作研究帕金森病治疗 [10] 政策与贸易 - 美国财长贝森特与欧盟谈判代表会面，欧盟希望下周达成原则性贸易协议 [16] - 美国众议院以219:213通过特朗普全面减税和支出法案的程序性投票，最终投票或于7月4日截止前进行 [21][22] - 特朗普签署全面减税和支出法案的仪式推迟至北京时间次日凌晨5点 [24]