FOMC会议纪要与美债市场脆弱性 - 多位FOMC与会者对美国国债市场脆弱性表示担忧 包括交易商中介能力不足 对冲基金参与度上升以及市场深度不足等问题[1] - 部分银行尽管监管资本充足 仍易受长期收益率上升及关联资产未实现损失影响[1] - 外汇掉期产品被指存在期限错配和展期风险脆弱性 尽管它是外国金融机构提供美元贷款的主要资金来源[1] - 多数与会者认为稳定币可能增加对美债资产需求 并担忧其对银行体系 金融系统及货币政策实施的潜在影响[1] - 美国国会通过《稳定币法案》 要求发行方1:1持有美元资产储备 限制科技巨头发行 并实施联邦或州级牌照管理[1] 美国国债规模与债务动态 - 美国国债总额首次超过37万亿美元 人均负债达10.8万美元[2] - 美债以平均每100天增加1万亿美元的速度增长 自2023年6月《财政责任法案》通过后持续攀升[2] - 债务上限机制要求国会定期提高或暂停限额以避免政府停摆和违约[2] - 7月初生效的"大而美"法案包含提高债务上限条款 预计未来十年使政府直接支出减少1.1万亿美元 收入下降4.5万亿美元[2] - 美国政府扩大偿债捐款渠道 允许通过Venmo等移动支付应用进行公众捐款[2] 信用评级与经济政策动向 - 三大国际信用评级机构历史上首次陆续下调美国主权信用评级 反映债务可持续性担忧[3] - FOMC委员一致认为上半年经济活动增长放缓 尽管净出口波动影响数据 经济前景不确定性较高[3] - 除副主席鲍曼和理事沃勒支持降息25基点以防止就业市场疲软外 几乎所有委员同意维持联邦基金利率在4.25%至4.5%区间[3]

美联储政策与金融稳定性担忧 - 多位FOMC与会者对美国国债市场脆弱性表示担忧 特别关注交易商中介能力不足 对冲基金参与度增加以及市场深度不足的问题[1] - 部分银行虽监管资本充足 但仍易受长期收益率上升及未实现资产损失影响[1] - 外汇掉期产品被指存在期限错配和展期风险脆弱性 是外国金融机构提供美元贷款的主要资金来源[1] - 多数与会者认为稳定币可能增加对美债资产需求 并对银行体系及货币政策实施产生广泛影响[1] - 7月国会通过《稳定币法案》 要求发行方1:1持有美元储备 限制科技巨头发行 并实施联邦或州级牌照管理[1] 美国国债规模与财政状况 - 美国国债总额首次突破37万亿美元 人均负债达10.8万美元[3] - 美债以每100天增加约1万亿美元的速度增长 自2023年6月《财政责任法案》通过后持续攀升[3] - 债务上限机制要求国会定期提高或暂停限额以避免政府停摆和违约[3] - 7月初生效的"大而美"法案包含提高债务上限条款 预计十年内使政府支出减少1.1万亿美元 收入下降4.5万亿美元[3] - 政府开放Venmo等新型支付工具接受民众捐款偿债[4] 货币政策与经济前景 - 美联储委员一致认为上半年经济活动增长放缓 经济前景不确定性较高[4] - 除副主席鲍曼和理事沃勒支持降息25基点外 几乎所有委员同意维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间[4] - 通胀率等指标显示经济放缓 但净出口波动影响了数据准确性[4] - 三大国际信用评级机构历史上首次陆续下调美国主权信用评级[4] - 加息缩表政策推高美债利率 增加了政府偿债成本[3]

主权信用评级确认 - 标普全球评级确认美国主权信用评级维持"AA+/A-1+" [1] - 前景展望保持稳定 [1] 政策与财政表现 - 特朗普政府税收与支出法案获国会批准体现核心政策主张 [1] - 有效关税税率上升使关税收入大体抵消财政潜在疲软 [1] - 财政赤字维持高位但未继续扩大 支撑一般政府净债务增长 [1] 经济与债务支撑因素 - 美国经济持续韧性 [1] - 货币政策执行可信有效 [1] - 债务上限提高5万亿美元 [1]

美国国家债务现状 - 美国国家债务总额突破37万亿美元大关 比2023年12月的36万亿美元增加1万亿美元 [1] - 债务规模比国会预算办公室2020年1月预测提前5年达到37万亿美元 [1] - 当前债务占GDP比例超过120% 2024年美国GDP不足30万亿美元 [1] 特朗普财政政策影响 - "一笔大而美的法案"预计未来十年将增加4.1万亿美元财政赤字 年均增加4000多亿美元债务 [3] - 关税政策导致全球供应链紊乱 美国企业成本上升并转嫁给消费者 [3] - 通过发行特朗普金卡和稳定币法案变相增加国债发行量 [3] 债务管理措施 - 特朗普主张将利率降至1%以节省每年1万亿美元利息支出 但美联储维持4.25%-4.5%利率区间 [4] - 提议取消债务上限被国会否决 因可能引发市场恐慌和美债收益率飙升 [4] - 7月PPI环比上涨0.9% 服务业通胀创近年新高 影响美联储降息决策 [4] 外国持有美债情况 - 日本6月增持126亿美元美债 总持有量达1.1476万亿美元 [5] - 英国增持487亿美元 以8581亿美元超过中国成为第二大持有国 [5] - 中国3月以来首次增持1亿美元 总额7564亿美元 较峰值1.3万亿美元显著下降 [5][8] - 外资持有美债总额超过9万亿美元 占美国总债务三分之一以上 [5] 关税政策动态 - 印度进口俄罗斯石油关税从25%提升至50% 因日均进口170万桶原油 [7] - 暂缓对中国进口俄罗斯石油加征100%关税 中国日均进口220万桶 [7] - 关税政策导致全球油价波动加剧 强化熊市预期 [10] 美联储政策调整 - 取消"新型活动监督计划" 将加密货币监管并入常规银行体系 [7] - 7月CPI环比上升0.3% 年化3.1% 市场预期9月降息概率达92% [8] - 美联储官员对降息存在分歧 芝加哥联储主席主张观望 旧金山联储行长支持年内两次降息 [8] 债务增长趋势 - 特朗普任期内美国债务从31万亿美元增至37万亿美元 年均增加1万多亿美元 [8] - 外资增持主要出于自身贸易和储备需求 日本投资者侧重安全资产配置 [8] - 英国持有量从8090亿美元增至8580亿美元 反映伦敦金融城投资偏好 [8]

美国国债规模 - 美国国债总额首次超过37万亿美元，创历史纪录 [3] - 从36万亿美元增至37万亿美元仅用9个月 [4] - 特朗普签署"大而美"法案后37天内国债增加7800亿美元，日均增长约220亿美元 [4] - 按照当前增速，美债总额将在约173天内再增加1万亿美元 [4] 债务结构分析 - 国债利息支出2025年将达1.4万亿美元，占联邦财政收入26.5% [8] - 社会保障、医保和国债利息三项支出占财政总支出的比例从1965年34%增至2024年73% [6] - "大而美"法案预计未来十年减少财政收入4.5万亿美元 [8] 关税政策影响 - 7月海关收入同比增290%至277亿美元 [9] - 本财年前十个月海关收入累计1357亿美元，同比增116% [9] - 关税政策若持续至特朗普第二任期结束可能带来1.3万亿美元净收入 [9] - 医疗项目支出本财年同比增10%达1.557万亿美元 [9] 货币政策分歧 - 特朗普要求美联储降息3个百分点 [11] - 7月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.2% [12] - 7月非农就业仅增7.3万，失业率升至4.2% [13] - 市场预期9月降息25个基点概率达90.1% [14]

债务规模 - 美国公共部门未偿还债务总额突破37万亿美元[1] - 受法定债务上限约束的公共债务总规模达36.89万亿美元[1] - 债务规模在2024年1月达34万亿美元，7月升至35万亿美元，11月达36万亿美元[1] 债务增长趋势 - 债务增长速度呈现加速态势[1] - "大而美"税收与支出法案将在未来10年让美国债务增加4.1万亿美元[1] - 国会预算办公室2020年预测联邦部门债务将在2030财年后突破37万亿美元[1] 债务与GDP关系 - 美国2024年GDP规模为29.18万亿美元[1] - 公共部门债务占GDP比重达126.8%[1] - GDP增速为2.8%[1]

美国国债规模 - 美国国债总额首次超过37万亿美元 约为2024年美国名义GDP的127% [1] - 按人口3.42亿计算 人均负债达10.8万美元 [1] - 具体金额达到37004817625842美元 [1] 债务增速变化 - 2024年1月达34万亿美元 7月底突破35万亿（7个月增长1万亿） [2] - 2024年11月达36万亿美元（3个月增长1万亿） [2] - 2025年8月突破37万亿美元（9个月增长1万亿） [2] - 2023年6月后平均每100天增加1万亿美元 [8] 债务上限机制 - 债务上限制度原为控制债务规模 现沦为党争工具 [8] - 2021年上限提高至31.4万亿美元 2023年1月被突破 [8] - 2023年6月通过《财政责任法案》暂停上限至2025年1月 [8] - 2024年1月上限自动调整为36.1万亿美元 [8] 政策影响 - "大而美"法案通过后债务上限提高 [9] - 该法案预计未来十年减少政府收入4.5万亿美元 增加赤字3.4万亿美元 [9] - 2025财年预算赤字预计达1.9万亿美元（占GDP62%） [10] - 2035年预算赤字或升至2.7万亿美元 [10] 市场反应 - 美联储加息推高美债利率 增加偿债成本 [4] - 穆迪2023年5月下调美国主权信用评级 [10] - 两党互相指责但债务持续增长 [10] 历史对比 - 2017年9月美债20万亿 2022年1月达30万亿（4年4个月增长10万亿） [8] - 2023年6月32万亿 9月33万亿 年底34万亿（半年增长2万亿） [8] - 较国会预算办公室预测提前5年突破34万亿 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月28日，月末央行连续大额净投放，资金面均衡偏松；债市延续暖势；转债市场有所调整，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 当地时间7月28日，中美两国在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈，旨在推动中美经贸关系向前发展 [3] - 国家税务总局局长胡静林表示，“十四五”时期全国累计新增减税降费预计达10.5万亿元，办理出口退税预计超9万亿元 [3] - 7月28日全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会强调，下半年要重点抓好落实扩大内需战略等八方面工作 [4] - 7月28日国家育儿补贴制度实施方案公布，2025年1月1日起，3周岁以下婴幼儿每孩每年可领3600元补贴 [4][5] 国际要闻 - 美国财政部预计7-9月净借款规模达1.007万亿美元，较4月预期高出4500多亿美元，10-12月净借贷额为5900亿美元 [6] 大宗商品 - 7月28日，WTI 9月原油期货收涨2.38%，布伦特9月原油期货收涨2.34%，COMEX 8月黄金期货收跌0.77%，NYMEX天然气价格收跌2.04% [7] 资金面 公开市场操作 - 7月28日，央行开展4958亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1707亿元逆回购到期，单日净投放资金3251亿元 [9] 资金利率 - 7月28日，月末央行连续大额净投放，资金面均衡偏松，主要回购利率均下行，如DR001下行5.53bp至1.462%，DR007下行7.17bp至1.581% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月28日债市延续暖势，10年期国债活跃券250011收益率下行1.75bp至1.7150%，10年期国开债活跃券250210收益率下行2.75bp至1.8000% [13] - 债券招标情况：公布了25农发贴现06(增3)等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等信息 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：7月28日，5只产业债成交价格偏离幅度超10%，如“24远洋控股PPN001(重组)”跌超13%等 [14] - 信用债事件：涉及景峰医药、正邦科技等多家公司的借款到期、预重整、破产清算等情况 [15] 可转债 - 权益及转债指数：7月28日，A股三大股指集体收涨，转债市场主要指数集体收跌，转债市场个券多数下跌 [16] - 转债跟踪：7月28日，泰福转债公告不提前赎回，且未来3个月若再度触发提前赎回条款，亦不选择提前赎回 [18][20] 海外债市 - 美债市场：7月28日，2年期美债收益率不变，其余各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差扩大2bp至51bp；5/30年期美债收益率扩大3bp至100bp [21][22] - 欧债市场：7月28日，英国10年期国债收益率上行3bp，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [24] - 中资美元债每日价格变动：截至7月28日收盘，公布了携程集团、拼多多等多家中资企业美元债的日变动等情况 [26]

债市要闻 国内要闻 - 中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩举行，旨在落实两国元首共识和此前会谈成果，推动经贸关系发展 [2] - "十四五"期间全国累计新增减税降费预计达10.5万亿元，办理出口退税超9万亿元，有力促进经济发展 [2] - 工信部部署下半年八项重点工作，包括巩固工业经济、推进产业链高质量发展、推动科技创新等 [3] - 国家育儿补贴方案公布，2025年起3周岁以下婴幼儿每孩每年补贴3600元 [3] 国际要闻 - 美国财政部三季度净借款规模预期达1.007万亿美元，较4月预期高出4500多亿美元，主要因债务上限提高后加速发债 [4] - 预计四季度净借款额为5900亿美元，季末现金余额将回升至8500亿美元 [4] 大宗商品 - WTI 9月原油期货涨2.38%至66.71美元/桶，布伦特9月原油期货涨2.34%至70.04美元/桶 [5] - COMEX 8月黄金期货跌0.77%至3310美元/盎司，NYMEX天然气价格跌2.04%至3.032美元/盎司 [5] 资金面 - 央行开展4958亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放资金3251亿元 [6] - 资金面均衡偏松，DR001下行5.53bp至1.462%，DR007下行7.17bp至1.581% [7] 债市动态 利率债 - 债市延续暖势，10年期国债活跃券收益率下行1.75bp至1.7150%，10年期国开债活跃券收益率下行2.75bp至1.8000% [8] - 各期限国债收益率普遍下行，1年期国债收益率下行1.75bp至1.3600%，30年期国债收益率下行2.45bp至1.9230% [9] 信用债 - 5只产业债成交价格偏离幅度超10%，包括"24远洋控股PPN001(重组)"跌超13%，"H1碧地01"涨超350% [10] - 景峰医药未能按期偿还1.17亿元借款本金，正邦科技子公司朝阳正邦预重整获法院裁定受理 [11] - 东方集团被债权人申请破产清算，安顺西秀工投被列为失信被执行人涉及金额3750万元 [11] - 花样年控股重组支持协议截止日期延长至8月1日，碧桂园地产为7只债券办结增信担保事宜 [12] - 鑫苑（中国）置业因未完成2023年年报披露被上交所公开谴责，太原重工因信披违规被证监会立案调查 [12] - 路劲上半年总物业销售额52.32亿元同比减少28.37%，惠城环保上半年净利润502万元同比下降85.63% [13] 可转债 - A股三大股指集体收涨，上证指数涨0.12%，创业板指涨0.96%，成交额1.77万亿元 [14] - 转债市场主要指数集体收跌，中证转债跌0.70%，467支转债中77支收涨379支下跌 [15] - 泰福转债公告不提前赎回，且未来3个月若触发条款亦不选择提前赎回 [16] 海外债市 - 各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行2bp至4.42%，2/10年期利差扩大2bp至51bp [17][18] - 英国10年期国债收益率上行3bp，德国、法国、意大利10年期国债收益率分别下行3bp、4bp、5bp [20]

债务上限解除与发债规模调整 - 美国财政部预计7月至9月净借款规模达1.007万亿美元 较4月预期的5540亿美元上调82% 主要因债务上限解除后加速补充现金储备[1] - 三季度借款激增的直接原因是上半年为规避债务上限消耗现金 导致季末实际现金余额4570亿美元 较预期8500亿美元缺口达3930亿美元[1][3] - 财政部计划通过短期国债发行恢复现金余额 目标在9月底达到8500亿美元水平[4] 季度现金余额与借贷数据 - 二季度实际借款仅650亿美元 远低于4月预估的5140亿美元 差额4490亿美元源于现金余额不足及净现金流变化[3] - 四季度净借贷额预计5900亿美元 假设季末现金余额回升至8500亿美元[2] - 剔除现金余额影响 三季度借贷预估实际较4月高出600亿美元 其中250亿美元与关税收入增长相关[6] 关税收入与企业税收动态 - 6月美国财政盈余270亿美元 为2017年来首次 主要得益于关税收入增长 当月海关收入约270亿美元[5] - 2024财年截至6月关税收入达1130亿美元 同比增86% 创单财年历史新高[5] - 企业税收入预计下滑 部分抵消关税增长 未来关税税率可能调整[5] 债务管理策略与市场预期 - 财政部将于本周三公布中长期国债标售计划 市场预期发债规模维持不变[6] - 债务补充计划基于9月底前不触及债务上限的假设 具体债务构成细节待再融资声明披露[6] - 发债结构调整反映债务上限扭曲修复 短期国债成为主要融资工具[4]