行业整体展望 - 业界看好储能行业将迎来超预期发展，尽管近期A股储能板块指数连续回调 [1] - “十五五”期间中国继续加大新能源装机规模、加快新型电力系统建设的确定性增强，将推动储能需求扩大 [1] - 储能需求正从电源侧向电网侧转移，落地项目呈现大型化趋势 [1] - AIDC爆发式增长以及独立可再生能源电力系统制绿色氢氨项目推进，将扩大海内外储能应用场景和需求 [1] - 瑞银证券预测到2026年全球储能需求可能同比增长40%，多个新兴市场需求将大规模增长 [5] - 中信建投看好储能全球共振大趋势，认为国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛 [5] - 储能累计渗透率尚不足10%，中信建投上调明年国内新增装机目标至300吉瓦时 [5] 市场需求与订单情况 - 行业经历二季度至三季度的低迷后大幅回暖，企业订单量显著增加 [2] - 当前订单多为数百兆瓦时甚至超过1吉瓦时的大型项目，单个订单金额可达数亿元 [2] - 海外市场快速扩张，北美、欧洲和东南亚市场需求爆发，令企业订单排满 [4] - 政策变化（136号文）后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，具备独立获利方式，是订单增长原因之一 [3] - 海博思创与宁德时代签订战略协议，计划2026年至2028年累计采购电芯数量不低于200吉瓦时 [2] - 阳光电源年初制定的储能发货量目标为40吉瓦时至50吉瓦时，对完成目标保持信心 [3] 产能扩张与产业动态 - 宁德时代位于山东济宁、广东瑞庆等多地基地大幅扩产，仅山东济宁基地预计2026年新增储能产能就超过100吉瓦时 [2] - 碳酸锂等原料持续涨价导致上游供货紧张，下游需求持续旺盛，产业链备受关注 [2] - 上游供应商如山东亘元新材料股份有限公司设备故障停产检修，成为短期行业供应变量 [2] 政策与市场结构演变 - “136号文”出台不再强制配储，政策转向增强电网对新能源适配能力，市场需求迅速从电源侧切换至电网侧 [3] - 电网侧储能覆盖范围广，因此项目规模通常较大 [3] - 国家相关部门接连发布政策，明确更高新能源装机目标，储能作为消纳关键配套，增长持续且确定性增强 [6] - 能源行业有望承接房地产后的大体量投资需求，电气化率提升、能源安全、绿色低碳等目标共同推动储能需求扩容 [6] 新兴应用场景与海外项目 - 数据中心、高耗能化工厂呈现“跟着能源走”趋势，倾向与新能源大基地绿电直连，为储能需求扩容提供新支撑 [5] - 大功率充电与储能结合、数据中心柴发替代等场景的配储需求预计快速增加 [5] - 美国对AIDC需求强劲但电力紧缺，可再生能源将是其未来五年内唯一显著增长的发电领域，需配备大量储能 [5] - 海外最大机会来自数据中心带来的储能需求 [5] - 远景科技集团与英国能源企业合作，为英国Carrington储能项目提供解决方案，该项目总装机容量达680兆瓦/1360兆瓦时，是英国单体容量最大的储能项目之一 [4] 产业发展挑战与路径 - 储能行业需要政府主动作为，关键是通过扩大规模与强化市场竞争来降低成本 [5] - 降低储能成本最直接有效的方式是发挥规模效应，扩大规模需要政府推动布局公共储能基础设施 [5] - 行业需要更多大型储能企业形成充分市场竞争，通过双路径降低成本以破解推广难题 [5] - 当前所谓的行业拥挤，核心问题在于用户买不起、用不起 [5] - 中国的储能产业可供应全球，体量庞大，绿色低价电能将成为核心竞争力 [6]

投资评级 - 报告对海博思创的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点是看好海博思创在国内独立储能和海外市场突破的增长逻辑 [1] - 公司与宁德时代签订3年200GWh电芯供应协议，被视为强强联合，有助于公司锁定优质电芯供应、巩固行业优势地位并有效降低电芯成本 [8] - 国内独立储能商业模式跑通，需求持续性超预期，公司凭借强大的电网背景和一站式解决方案能力深度受益 [8] - 海外市场成为新增长点，公司已成功突破欧美澳等市场，预计未来出货量将显著提升 [8] 战略合作与供应链优势 - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议，约定在2026年1月1日至2028年12月31日期间，累计采购电量不低于200GWh [8] - 合作采用滚动式更新目标机制，宁德时代将优先保障公司储能需求量，并提供有竞争力的价格支持 [8] 国内市场前景与公司定位 - 国内已有超7个省份出台容量电价补偿或峰谷套利政策，储能项目内部收益率提升至6%-12% [8] - 预计2025年国内锂电储能装机量为150GWh，同比增长35%；2026年预计达225GWh，同比增长50% [8] - 公司助力甘肃首个GWh级独立储能电站交付运营，预计2025年国内大储出货27GWh，2026年达60GWh [8] - 公司拥有交易平台和大数据分析能力，能提供从项目开发到技术保障的一站式解决方案，并向资方承诺最低收益率 [8] 海外市场拓展 - 2025年美国储能市场加速发展，受法案影响出现抢装潮；欧洲及新兴市场在建项目众多 [8] - 公司海外业务实现从0到1的突破，已成功进入欧洲、东南亚、北美市场，预计2026年海外出货10GWh [8] 财务业绩预测 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计归母净利润分别为9.11亿元、19.02亿元、30.91亿元 [1][8] - 净利润同比增长率预计分别为40.62%、108.80%、62.51% [1] - 预计营业收入2025年为119.90亿元，2026年为192.52亿元，2027年为280.81亿元，同比增速分别为44.99%、60.57%、45.86% [1] - 预计毛利率将从2025年的17.83%提升至2027年的20.21%；归母净利率从2025年的7.60%提升至2027年的11.01% [9] - 预计2025年至2027年每股收益分别为5.06元、10.56元、17.16元 [1] - 对应市盈率分别为74.92倍、35.88倍、22.08倍 [1]

全球储能市场增长态势 - 今年前三季度全球锂电储能装机量达170GWh，同比增长68% [2] - 海外市场增长强劲，装机量达94GWh，同比增长74% [2] - 中国储能企业新增海外订单163GWh，同比增长246%，业务覆盖全球50余个国家和地区 [2] 中国市场表现 - 国内新增储能并网装机82GWh，同比增长61% [2] - 取消强制配储后，因容量电价政策提升项目内部收益率，企业配储意愿不降反增 [1] - 储能商业模式转向“价值探索”，关注参与电力交易创造收益，电站项目逐步跨越盈利拐点 [3] 主要企业业绩与规划 - 阳光电源前三季度储能系统出货量29GWh，同比增长70% [2]；上半年储能系统收入288亿元，同比增长105%，超过光伏逆变器成为公司第一大收入来源 [4] - 国轩高科前三季度动力和储能电池总出货量约63GWh，其中约30%流向储能领域 [4][9]；规划到2027年产能达到300GWh [6] - 远景能源预计明年储能交付量将实现翻倍增长，其电芯出口比例超过50% [3][7]；截至上半年末已累计交付超50GWh储能电芯产品 [7] 储能行业发展的核心驱动力 - 全球能源转型加速，中、美、欧及中东等新兴市场带动GWh级项目需求爆发 [3] - 储能系统成本较三年前下降约80%，部分地区度电成本低于0.2元，经济性增强激发市场需求 [3] - 光伏、风电企业进军储能，为行业带来增量下游市场并推进产业整合 [6][8] 企业战略与产能布局 - 光伏锂电企业通过中标大型储能项目（如宁德时代、赣锋锂电、亿纬动力）积极拓展储能赛道 [5] - 阳光电源储能发货结构变化显著，海外发货占比从63%攀升至83% [4]；预计全年储能出货量在40GWh至50GWh [7] - 企业加速产能扩建与技术迭代，如国轩高科推进“干元智储20MWh储能电池系统”并获超3GWh意向订单 [6] 技术演进与产业协同 - 行业正经历从300+Ah向500+Ah及更大容量电芯的技术跃迁，新一代电芯有望降低系统成本约40% [9] - 光伏逆变器技术与储能变流器同源，光伏、锂电企业剩余产能可向储能领域转移 [8] - 储能与新能源发展呈螺旋式上升逻辑，储能增加为新能源带来新的发展空间 [8]

IPO申请与募资用途 - 公司第三次冲击IPO，近期再次向港交所递交上市申请，联席保荐人为华泰国际、中信证券、农银国际、中银国际[1][2] - 此次IPO募资主要用于提升储能电池产能、研发以巩固技术领先地位、未来三年搭建全球销售网络以支持海外扩张、以及营运资金等一般公司用途[2] - 公司曾于2023年7月签署A股上市辅导协议但后续终止，此次选择赴港上市是基于提升全球知名度、拓宽国际融资渠道、优化资本结构及吸引国际人才的战略考量[7] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的36.15亿元增长至2024年的129.17亿元，2025年上半年收入为69.71亿元，增长主要由储能电池及系统收入增加驱动[5] - 公司于2024年成功扭亏为盈，净利润为2.88亿元，并在2025年上半年继续保持盈利，净利润为2.13亿元[5] - 公司毛利率呈现波动上升趋势，从2022年的11.3%提升至2024年的17.9%，2025年上半年为13.1%[5] 市场地位与业务构成 - 根据灼识咨询统计，2024年公司储能电池出货量达35.1GWh，位列全球第三，2022至2024年复合年增长率高达167%[4] - 2024年度及2025年上半年，储能电池销售收入分别占总收入的61.6%和78.2%，储能系统业务收入占比在2024年达到36.2%，成为重要增长第二曲线[4] - 从市场地域看，2024年中国内地收入占比达71.4%，海外市场包括美洲与欧洲地区收入占比已攀升至28.6%[5] 应收账款与运营风险 - 公司贸易应收款项（扣除减值准备）从2022年的2.23亿元大幅增加至2024年的83.15亿元，2025年上半年为77.03亿元[5] - 2024年公司应收账款占营收比重超六成，贸易应收款项周转天数从2022年的11.8天急剧增长至2025年上半年的227.9天[5][6] - 周转天数增加主要由于收入快速增长导致应收款余额相应增加，以及为扩张海外市场与客户延长了结算期限[6] 与宁德时代的法律纠纷 - 宁德时代于2025年6月以“不正当竞争纠纷”起诉公司及6名关联方，指控创始人吴祖钰在竞业限制期内创立公司并运用从前雇主获取的技术经验竞争，并挖走7名员工，据此索赔1.5亿元并要求公开道歉[9] - 2025年9月，宁德时代就公司九项专利提起七起诉讼，要求专利所有权转让并索赔50万元，公司总裁办主任冯登科因涉嫌侵犯商业秘密于7月被采取强制措施[10] - 公司回应称相关指控涉嫌重复起诉，并强调竞业限制期满后创始人有权运用自身知识技能参与市场竞争，对挖角指控逐条反驳[9][11] 融资历史与股权结构 - 公司自成立以来已完成六轮融资，累计公开融资额超65亿元，其中2022年10月完成B轮融资超20亿元，2023年6月完成C轮融资超45亿元[13][16] - 创始人吴祖钰直接持有33.66%的股份，为直接持股第一大股东，珠海海恒与海辰科技分别持有29.09%的股份[19]

储能板块市场表现 - 储能板块股价走高，科力远和通润装备涨停，金盘科技涨幅超过9% [1] 数据中心电力需求增长 - 全球数据中心电力需求正迅速赶超传统工业，成为能源系统转型的关键变量 [1] - 2023年美国数据中心电力消耗占全国总发电量的4.4%，预计到2028年将增至8% [1] - 未来五年内，美国数据中心电力需求预计将增长50%至150% [1] - 加拿大的数据中心电力需求预计到2029年将从750MW增长到1160MW [1] - 数据中心需求将持续推动海外电力、储能等需求，打开储能行业应用天花板 [1] 全球储能市场需求与增长 - 国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，今明年预计增长30-40% [1] - 美国市场今年抢装超预期，预计明后年稳增长 [1] - 欧洲、中东等新兴市场大储需求大爆发，持续高增长 [1] - 欧洲户储去库完成，出货恢复，工商储需求开始爆发 [1] - 新兴市场光储平价需求持续 [1] - 预计全球储能装机2025-2028年的复合年增长率为30-50% [1] - 继续强推大储，看好大储集成和储能电池龙头 [1]

行业整体态势 - 中国新型储能行业呈现“冰与火之歌”的矛盾图景，一边是行业洗牌进入深水区，企业退场，另一边是热度不减，新公司持续涌入 [2] - 2025年第三季度新注册储能相关企业达27,406家，同比增长17.46% [2][13] - 2025年前三季度新增储能相关企业共计77,294家，同比增长18.37%，日均新增超280家 [2][13] - 截至目前，国内储能相关企业累计数量已超过38万家，达到383,931家 [2][13] 新进入企业案例 - 中国一汽成立一汽能源（长春）科技有限公司，注册资本2亿元，业务包含储能技术服务，由中国第一汽车股份有限公司全资持股 [3][4] - 安徽省能源集团、阳光电源、国轩共同出资成立延安皖能电力有限公司，注册资本达5亿元，业务涵盖储能技术服务等 [6][7] - 隆基绿能间接全资持股的广西柳州源储新能源有限公司成立，注册资金100万元，经营范围包含储能技术服务，2025年隆基已接连成立多家类似新公司 [10][11] 企业注册详情分析 - 2025年前三季度新增企业中，民营企业达72,942家，占比约94.37%；国有企业为2,423家；港澳台及外商投资企业共589家，合计占比约0.76% [18] - 从注册资本分布看，100万元以内的企业数量最多，有32,896家，约占42.56%；注册资本100-200万元区间内的有18,894家，占比24.44% [21] - 注册资本在5000万元以上的企业共2,284家，占2.95%，其中注册资本1亿元以上的有1,089家，10亿元以上的有64家 [21] 区域与时间分布 - 分区域看，2025年前三季度广东省新增企业数量居首，超1万家；江苏省接近9000家；河南省为4,529家 [16] - 按季度看，第二季度新增数量最大，达28,095家；第三季度新增企业27,406家，环比下降2.46% [13] - 按月来看，2025年4月新增企业达10,048家，为峰值，9月进一步上升至9,410家 [16]

市场表现 - 储能与电池板块午后大幅反弹，国证新能源电池指数上涨3.1%，早盘一度下跌超过2% [1] - 指数成分股中，金盘科技涨停20%，阳光电源上涨超过8%，盛弘股份上涨超过7% [1] 政策与项目动态 - 河北省发改委发布2026年项目公示清单，包含97个储能项目，总规模达到13.8GW/47GWh [1] - 河北省储能项目总规模较今年实现翻倍以上增长 [1] 行业驱动因素 - 年初“136号文”发布后，储能行业迎来重大发展拐点 [1] - 新能源全面入市交易导致电价下降，使得储能的必要性显著提升 [1] - 在容量电价、峰谷套利等新盈利模式下，储能项目盈利能力大幅改善 [1] - 行业需求迎来高速增长期，河北省项目规划强化了行业有望于明年上行的预期 [1] 指数与投资工具 - 国证新能源电池指数紧密跟踪储能产业发展，全面覆盖储能产业链核心环节，储能系统占比约65% [1] - 随着新型储能建设目标明确和政策支持强化，指数成份股有望受益于行业规模化发展 [1] - 储能电池ETF（159566）跟踪该指数，是目前全市场聚焦储能产业规模第一的ETF产品 [1]

行业与公司 - 储能行业 涉及北美 中东 欧洲 中国等主要市场[1] - 公司包括宁德时代 比亚迪 阳光电源 海辰 阿特斯 国轩高科等主要参与者[13][12][22] 核心观点与论据 北美市场 - 2025年北美储能市场预计装机量达70-80吉瓦时 主要受OOBBB法案和关税预期影响出现抢装潮[1][2] - 2026年装机量预计回落至40吉瓦时 2027年因AI数据中心需求将再次增长20-30吉瓦时[1][3] - 本土设备价格上涨 去年80美元/度电涨至100-110美元/度电 主要因法律因素和成本上升[5][6] - 从中国进口设备价格未明显变化 但需承担关税和无法享受补贴的压力[5][6] - 每度电可获得35美元补贴 其中15美元归企业 20美元归客户[7] - 四季度发货项目可免除关税并申请退税[9] - 2025年营收预计70-80亿 2026年预计40亿以上[10] - 当地EPC资源紧张 人工和技工短缺问题普遍存在[12] 中东市场 - 海辰以低于70美元/GWh激进报价参与沙特SEC的4GW/11GWh项目[13] - 多个大型招标项目进展延期 包括低瓦七项目1.6GW/6GWh和沙特SPBC项目2GW/8GWh[13] - 市场竞争激烈 宁德 比亚迪 阳光等集成商积极参与 但寡头垄断明显[13] - 阿联酋19.5GWh数据中心项目因方案优化和中标争议推迟 比亚迪报价低于宁德时代[17] - 2024年沙特光伏和储能项目进展顺利 2026年装机增速将明显提升[18] 欧洲市场 - 2025年装机容量预计20GWh 2026年有望翻倍至40GWh[19] - 增长驱动包括大型项目推进 政策支持加大 乌克兰战后重建需求[19][20] - 直流侧FOB价格维持在65~75美元之间 市场相对稳定[21] - 需考虑地方保护政策对PCS设备的要求[21] 中国市场 - 未来均价预计上升 因项目生命周期要求提高至10年 设备成本增加[25] - 内蒙古推出一度电补贴0.35元政策 刺激20吉瓦时项目开发[26] - 大量项目集中上马可能带来不确定性 涉及资金分摊和节点选择问题[31] - 2025年装机预计平稳增长 全国储能容量目标2027年达180GW[38] - 收益模式包括现货交易 调频收益 容量电价和租赁收益[29] - 日常运营通过自充放策略 平均每天1.5次充放 实现每日收益7毛钱左右[28] 电芯与系统集成 - 电芯涨价是短期现象 主要因抢装需求和生产线切换导致[32] - 长期看中国产能充足 涨幅有限[32] - 电芯品质对系统性能影响显著 但电子管控能力提升能更好发挥电芯优势[33][35] - 宁德时代涉足系统集成以保持市场份额[35] - 业主方不再指定电芯品牌 转向认可集成商整体解决方案[36] - 电芯从280安时向500安时切换不会显著重建头部厂家优势[37] 其他重要内容 - 从中国发往美国的货物利润确认时间通常延迟至下一年度[8] - 4小时储能系统中PCS成本影响较小 每千瓦时约10美元[16] - 拉美市场价格比欧洲低约5%[22] - 美国储能市场比欧洲贵约10美元 直流侧每千瓦75-85美元 交流侧每千瓦40美元[23] - 全球储能市场价格整体平稳 中东降价 中国涨价[24]

**华宝新能电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 公司为华宝新能 专注于便携储能、移动家用储能及阳台光储产品[2] * 行业涉及便携储能、户用储能及阳台光储系统[2][5][7] **核心财务表现与预期** * 2023年公司收入下滑27.7%并出现亏损 主要受行业需求回落、竞争加剧及去库存影响[2][3] * 2024年上半年基本完成去库存 下半年新品占比达75% 显著拉动市场份额增长[2][4] * 2025年第二季度收入增速达65% 但因高关税影响 净利率降至个位数[10] * 预计2025年至2026年收入将增长约50% 利润率恢复至8%以上[6][10][21] * 2025年总收入预计50亿人民币 2026年预计增长50%至75亿人民币[20] **产品线与市场策略** * 产品线分为三类：1）便携储能（核心业务 美日市场为主 适用于户外及应急备电）2）移动家用储能（家庭应急备电 美日市场 不可上网卖电）3）阳台光储（欧洲市场 专注于省电）[2][7][8] * 通过推动新品占比提升和东南亚产能释放消除关税影响 维持高收入增长[2][9] * 2024年推出VR系列和Plus系列新品 覆盖大容量和小容量 性价比和性能突出 2025年上半年新品占比超过75%[16] **各区域市场表现** * 美国市场占环保性能业务约50% 日本市场约30% 欧洲市场占比从去年5%提高到今年上半年10%左右[2][11] * 欧洲市场从去年四季度恢复增长 上半年增速翻倍 主要受益于阳台光储新品推出和专业人才招募[11][13] * 便携储能业务全球市占率约10% 美国线上市占率超30% 日本超40% 在欧洲市占率较低[14] * 欧洲阳台光储市场潜力巨大 德国政策放宽刺激市场 上半年安装量达21万座接近去年全年 预计每年形成100-200亿市场空间[5][13] **新兴业务与发展前景** * 移动家储品类潜力巨大 今年预计收入4亿美金 明年预计达15亿美金 通过降低价格吸引消费者体验 安装便捷且可复用现有销售渠道[5][18][19] * 公司业务逻辑清晰 发展前景广阔 收入端持续高增长 份额提升显著 原因包括行业增长快、品牌力强、新品给力及区域增量贡献[22][23] **风险与应对措施** * 2023年业绩下滑因日本市场坚持使用三元锂电池及新品推出速度较慢[3] * 2025年二季度向Costco供货时面临150%高关税 严重影响利润率[10] * 通过东南亚产能释放解决关税问题 预计明年上半年利润率恢复至8%以上[10][21] * 三季度关税下降至40.7% 加上公司控费措施 利润率环比改善明显[21]

行业前景 - 2025至2030年储能电池需求受国内政策支持及海外市场增长带动保持坚挺 [1] - 2030年中国电池储能累计装机容量预计达240GW [1] - 2025年全球储能需求约500GWh 2026至2027年分别增长30%及25% [1] - 欧洲及新兴市场未来两至三年储能需求持续强劲 [1] 价格趋势 - 反内卷背景下内地电动车电池价格趋于稳定 [1] 宁德时代 - 2025至2027年销售额预测上调3%/4%/3% [1] - 同期盈利预测上调3%/4%/3% [1] - 电池出货量预测上调3%/3%/2% [1] - 目标价从475港元上调至570港元 维持买入评级 [1] 中创新航 - 目标价从24港元上调至35港元 给予买入评级 [1]