报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭本周供需两增且需求端增量明显，短期基本面尚可，期货主力合约维持低位震荡；宏观扰动剧烈，中美贸易摩擦不确定与内需提振政策待出；中长线焦煤供应宽松和终端需求担忧压缩反弹空间，短期宏观和自身基本面改善提供支撑，预计近期维持低位震荡，关注国内政策 [5][34] - 3、4月山西煤矿安监平稳产量高，3月原煤产量同比增19.1%，4月预计正增长，4月蒙煤进口环比改善；焦煤价格下挫但供应宽松未扭转，基本面偏空；甘其毛都口岸蒙煤报价1035元/吨周环比持平，折合仓单成本约1008元/吨；基本面压力仍存，宏观扰动下多空博弈加剧，主力合约暂维持低位震荡，关注需求提振政策 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 一季度全国能源供应充足供需宽松，3月煤、油、气、电生产增速加快；一季度规上工业原煤产量12亿吨同比增8.1%，3月同比增9.6%日均超1400万吨；原油产量5409万吨同比增1.1%，3月同比增3.5%；天然气产量660亿立方米同比增4.3%，3月同比增5.0%；全国累计发电装机容量34.3亿千瓦同比增14.6%，3月规上工业发电量增速较1 - 2月提高3.1个百分点 [8] - 4月28日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1300元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1440元/吨|0.00%|3.60%|-14.79%|-25.77%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1350元/吨|0.75%|-0.74%|-16.67%|-33.50%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1035元/吨|0.00%|-4.17%|-12.29%|-35.31%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1300元/吨|-0.76%|-5.11%|-12.75%|-41.96%| |焦煤（京唐港山西产）|1400元/吨|0.00%|0.00%|-8.50%|-34.88%| [10] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1562.0元/吨|-1.20|1587.0元/吨|1553.5元/吨|23887|-2703|36957|145| |焦煤|947.0元/吨|-1.66|968.0元/吨|943.5元/吨|387146|-63343|339613|2996| [13] 相关图表 - 包含焦炭库存（230家独立焦化厂、247家钢厂焦化厂、港口、总库存）、焦煤库存（矿口、港口、247家样本钢厂、全样本独立焦化厂）、沪终端线螺采购量、国内钢厂生产情况、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等图表 [14][21][27] 后市研判 - 焦炭本周供需两增需求增量明显，短期基本面好期货低位震荡；宏观扰动大，中美贸易不确定与内需政策待出；中长线焦煤供应和终端需求问题压缩反弹空间，短期因素提供支撑，预计维持低位震荡，关注政策 [34] - 3、4月山西煤矿产量高，4月蒙煤进口改善；焦煤供应宽松基本面偏空；甘其毛都口岸蒙煤报价持平，折合仓单成本约1008元/吨；基本面压力大，宏观扰动下多空博弈，主力合约低位震荡，关注需求政策 [35]

市场表现 - 三大指数集体收涨，沪指涨0.76%至3262.81点，深成指、创业板指分别涨0.51%、0.34%，超4300只个股上涨但两市成交额缩量至1.28万亿元（较前日缩量5%）[1] - 题材快速轮动：海南板块（+5.71%）、跨境电商（9股涨停）、机器人（特斯拉人形机器人催化）、贵金属（国际金价新高）领涨，但半导体、消费电子等高估值科技股冲高回落[1] - 优质业绩线受青睐：4月一季报披露期市场风格向黄金板块、SOC芯片等Q1高增方向倾斜[1] 中长期投资逻辑 - 消费内需：海南离岛免税政策升级、财政部"零关税"扩容推动跨境电商、新零售等细分领域成为扩内需核心抓手[3] - 科技自主：半导体板块中先进制程、华为链、EDA等自主可控方向被长期看好，AI算力、机器人等新质生产力主题反复活跃[3] - 外贸新格局：RCEP区域贸易便利化、出口转内销、外贸结构向高附加值领域转型趋势明确[3] 短期策略方向 - 跨境支付：人民币汇率升值与美元指数回落背景下，数字货币、金融科技等跨境支付基础设施受益[5] - 出口转内销：家电、轻工等具备国内替代能力的出口链企业通过内需市场消化关税冲击[5] - 优质业绩线：黄金、SOC芯片等一季报预增且估值合理板块成为资金避风港[5] 热点题材数据 - 海南自贸（+4.14%成交8.61亿）、可控核聚变（+4.0996%）、跨境电商（+3.12%成交5.28亿）、黄金概念（+2.68%成交18.47亿）涨幅居前[4] - 创新药（+2.54%成交8.20亿）、稀缺资源（+2.34%成交10.75亿）、核电核能（+2.51%成交10.88亿）表现活跃[4] - 钙钛矿（+1.54%）、智能医疗（+1.52%）、低空经济（+1.35%）等新兴概念获资金关注[4]

以下文章来源于兴证全球基金 ，作者与你相伴的 兴证全球基金 . 投资理财，有温度，有深度，有态度。 当地时间 4月2日下午，特朗普在白宫签署关于关税的行政令，宣布对所 有贸 易伙伴设立 10%的"最低基准关税"，同时对数十个其他国家和地区在10%的 基础上加征更高关税 ，如对中国加征 34%、对越南加征46%等 ，在中国迅速 实施反制措施后，特朗普政府宣布对 中国加征 50%额外关税 ，并于 4月 9 日 将关税提升至 1 25% 。 此次加征关税援引《国际经济紧急权力法》，绕过国会，加征关税力度远超出此前市场预期。 4月3日至4日，主要市场股指普跌，跌幅最大的 是美国市场，纳斯达克指数下跌 -11.4% （进入技术性熊市） ，标普500指数 下跌-10.5%， 道琼斯工业指数下跌 -9.3%。 A股也在节后第一个交易日4月7日遭遇大跌，上证指数下跌-7 .34% ，创 业板指收跌 - 12.5% ，全球股市遭遇黑色星期一。 4月9日，在特朗普宣布对部分贸易伙伴暂停征税9 0 天后，美国三大 股指大幅收涨。 历史的车轮滚滚向前，却留下印迹。 回看 2 018-2019年 ，当时特朗普于第一任期时期也曾对我国相 ...

文 ｜ 陈聪 张全国 李俊波 刘河维 2 0 2 4年，华润万象生活、龙湖集团和新城控股的购物中心同店销售额跑赢社零，同店租金跑赢行 业。优质购物中心的抗风险能力显著，购物中心的先发优势显著。我们认为，随着金融市场的发 展，资金不会成为限制商业地产公司发展的要素，商业地产公司（无论轻重）价值取决于稀缺地段 +运营能力。我们看好中国核心商业地产企业的全面向上重估，包括轻资产平台的价值发现，和重 资产公司如的估值提升。 ▍ 外部不确定性增大，提振消费利好购物中心价值。 目前，外需存在较大不确定性，提振内需是构建新发展格局的战略基点。购物中心是承载居民消 费，娱乐，体验，休闲的重要物理载体，我们预计将受益于内需提振。近期，财政部、住建部要 求加强消费基础设施建设，改造城市空间以满足文化、旅游、餐饮、休闲娱乐需求，以中央财政 支持以刺激内需。 ▍ 头部品牌购物中心同店销售额跑赢社零，租金增长跑赢行业。 我们基于公司公告数据测算，三大上市公司华润万象生活、龙湖集团、新城控股2 0 2 4年在营购物 中心销售额平均增长1 6 . 4%，同店销售额平均增长6 . 2%，租金及管理费收入平均增长1 6 . 6%，同 店租金平 ...

文章核心观点 - 2025年1 - 2月我国工业和服务业生产较快增长，但内需偏弱、外需下滑，供需格局待优化；二季度经济压力或阶段性上升；后续内需提振效果和出口链景气走弱程度值得关注；各行业有不同投资机会和策略 [2][3] 2月经济数据概况 经济增长数据 - 工业增加值同比5.9%，较前值降0.3pct，保持较高水平，后续或阶段性走弱 [5] - 服务业生产指数同比5.6%，较前值降0.9pct，保持较高增速，现代服务业景气度好 [5] 固定资产投资累计同比 - 投资增速超预期，基建投资“开门红”成色亮眼；预计25Q2制造业投资改善，房地产开发投资降幅或收窄 [5][6] 社会消费品零售总额同比 - 消费数据略低于预期，商品消费增速持平去年12月，餐饮消费增速回升，汽车消费景气回落；后续社零有望获支撑 [6] 进出口数据 - 出口增速2.3%，较前值降8.4pct，景气边际回落；进口增速 - 8.4%，较前值降9.4pct；贸易差额1705亿美元，较前值增656.8亿美元；贸易摩擦或加大出口拖累 [6] 物价数据 - CPI略低于预期，需求端“弱复苏”，春节错位使CPI转负；核心CPI修复待改善，预计2025年均值回升至0.8%；PPI同环比负值，改善需供给侧政策 [6] 金融数据 - 新增信贷10100亿元，总量回落、结构待修复；新增社融22375亿元，政府债多增支撑、新增人民币贷款少增拖累；M2同比持平，M1同比下滑 [6] PMI数据 - 制造业PMI 50.2%，回到荣枯线上方，装备制造业表现好，大中小企业分化；非制造业PMI 50.4%，环比回升，受建筑业带动，服务业景气回落 [7] 房地产行业数据 - 1 - 2月商品房销售同比小幅下降，房企销售分化大；开发投资和开竣工同比下降，新开工面积收缩利于房价走稳 [7] 投资策略 房地产 - 2025年1 - 2月严控增量延续，开发投资和开竣工下降，销售小幅降；看好打造好房子的开发企业、受益二手交易和份额提升公司及优质物业服务公司 [46] 消费 - 1 - 2月社零低于预期但好转，后续补贴政策或扩至服务消费；当前消费估值合理，25Q2或成压力见底窗口；建议从攻守兼备到弹性配置，首选餐饮产业链及政策受益方向 [47] 银行 - 2025年前两月银行资产早投放，对公贷款发力，零售信贷待恢复；看好银行板块绝对收益空间，低估值高质量品种更显著 [48] 债市 - 1 - 2月经济平稳复苏，债市受政策预期扰动大，长债利率宽幅波动或成常态 [49]