报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 第三轮第四批中央生态环保督察启动，涉及5省和3家央企，进驻约1个月，此前宁夏等地已有项目因环保关停 [1][21] - 农药行业产能格局优化，原药价格触底，库存拐点或至，友道化学爆炸影响氯虫苯甲酰胺供应，有望推升价格 [2] - 有机颜料行业整合，高性能有机颜料国产替代前景好，海外龙头剥离业务，国内少数企业掌握核心技术 [3] - 建议关注上游油气、低估值化工龙头、新材料、传统周期等板块相关标的 [4] 各目录总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深多数板块上涨，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指涨跌幅分别为 -0.03%、 -0.91%、 -1.08%、 -1.40%，中信基础化工板块涨跌幅为 -0.5%，排名第21 [9] - 基础化工各子板块部分下跌，涨幅前五为农药（ +6.0%）、涤纶（ +5.0%）等，跌幅前五为橡胶助剂（ -3.8%）、碳纤维（ -3.7%）等 [11] - 基础化工板块涨幅居前个股有广康生化（ +58.66%）、联化科技（ +38.97%）等，跌幅居前个股有广聚能源（ -15.95%）、红宝丽（ -13.10%）等 [15][16][17] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有PS:上海赛科:123P（ +8.24%）、高温煤焦油:山西地区（ +5.11%）等 [18] - 近一周跌幅靠前品种有醋酐（ -5.48%）、丁二烯:华东地区（ -5.01%）等 [19][20] 本周重点关注行业动态 - 第三轮第四批中央生态环保督察启动，对5省和3家央企开展督察，进驻约1个月，宁夏等地有项目因环保关停 [1][21] - 我国农药政策及监管趋严，产品结构优化，原药价格触底，库存拐点或至，友道化学爆炸影响氯虫苯甲酰胺供应，价格有望上涨 [2][22][24] - 有机颜料行业整合，高性能有机颜料国产替代前景好，海外龙头剥离业务，国内少数企业掌握核心技术 [3][31][33] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝价格稳定，成本压力大，成交和产销无明显改善 [38] - 聚氨酯板块本周国内聚合MDI市场小幅下跌，价格高，需求将疲软 [38] - 钛白粉板块本周供需双弱，成本托底，价格区间震荡 [38] - 化肥板块本周复合肥市场波动小，夏肥补仓尾单发运，新单交投不温不火 [38] - 维生素板块本周市场购销清淡，多数产品行情弱势 [39] - 氨基酸板块本周98.5%赖氨酸市场走弱，头部工厂降价，出口需求疲软 [39] - 制冷剂板块本周市场平稳，月末主流企业报盘涨价，看涨氛围浓 [39] - 有机硅板块本周市场运行平稳，成交氛围良好 [39] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等产品的价格及价差变动走势图 [40][64][66][86][100][102][128][140][156][164]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 山东高密友道化学爆炸事故或使氯虫苯甲酰胺供给偏紧，行业有望涨价，农药行业或迎周期拐点 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年5月至2025年5月基础化工和沪深300的市场表现情况 [3] 相关研究 - 列出多篇2025年5月关于化工行业的相关研究报告 [4] 投资要点 事件 - 5月27日山东高密友道化学一车间爆炸，国务院安委会挂牌督办，山东友道有1.1万吨氯虫苯甲酰胺产能 [4] 点评 - 氯虫苯甲酰胺专利到期后竞争加剧，原药价格从250万元/吨降至21万元/吨附近，下游制剂企业“低库存”，原药企业陷入恶性竞争 [4] - 国内氯虫苯甲酰胺产能约2.72万吨/年，行业CR3占比约69.9%，山东友道产能占比40.4%，此次事故或使供给偏紧，新建产能进度慢，短期不影响供应 [4] - 氯虫苯甲酰胺海外需求良好，价格处于历史底部区间，预计将迎来涨价，建议关注利尔化学、红太阳、辉隆股份等 [4] - K胺是合成氯虫苯甲酰胺核心原料，供给有限，建议关注联化科技、广康生化；江苏等省市加强硝化企业检查，或减少3 - 甲基 - 2 - 氨基苯甲酸供应，建议关注贝斯美 [4] - 建议关注氯虫苯甲酰胺替代产品如茚虫威、阿维菌素、甲维盐等相关企业，如广信股份、利民股份等 [4][5] - 2025年农药行业海外去库接近尾声，出口逐步恢复，友道化学事件后部分省市加强检查，行业发声反内卷，供给过剩局面或改善，农药行业或迎周期拐点，建议关注扬农化工等多家企业 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：草甘膦、精草铵膦行业、农药行业 - **公司**：拜耳、孟山都、哈贝尔公司、先正达、陶氏益农、科迪华、曹光林、国信证券 纪要提到的核心观点和论据 草甘膦致癌性及诉讼问题 - **核心观点**：草甘膦致癌在科学上是伪命题，但在孟山都和拜耳阶段引发大量诉讼[1][2] - **论据**：美国FDA等机构验证草甘膦无致癌风险，全球农业研究表明其在土壤中分解快，对人体致癌性基本不存在；孟山都采取低成本和解策略，拜耳在医疗领域的关系成弱点，相关方借此诉讼获利[2][3][4] 拜耳草甘膦板块经济影响及应对措施 - **核心观点**：拜耳草甘膦板块利润难抵赔偿，欲彻底解决诉讼问题[5][6] - **论据**：拜耳接手后草甘膦板块年利润约3亿美元，面临超100亿美元赔偿，过去利润难覆盖，当前经济形势下不可接受；拜耳希望通过破产或转手孟山都板块终结诉讼，控制损失[5][6] 孟山都破产或转手对市场的影响 - **核心观点**：孟山都破产或转手不影响草甘膦终端市场稳固[7][8][9] - **论据**：美国农业依赖大农场式管理和农资一体化，市场渠道固化，制剂产品和转基因产品有稳定收益，原药板块可支撑自产自销[8][9] 草甘膦品牌相关情况 - **核心观点**：草甘膦品牌有全球影响力，保留取决于诉讼成本[11] - **论据**：更换品牌名称和包装，只要产品质量和市场渠道稳定，终端市场能接受替代品；有人接手或解除官司，市场仍存在，法律允许销售，市场就持续[11] 草甘膦市场需求及产能情况 - **核心观点**：孟山都产能满足北美和南美市场需求，放弃美国市场可能性小[11][12] - **论据**：孟山都年产能30 - 32万吨，北美和南美市场占有率分别约50%和40% - 50%，南美消化约20万吨，北美消化约15万吨；除非法规重大变化，否则原料生产仍会匹配北美和南美本地市场[11][12] 草甘膦替代情况及库存问题 - **核心观点**：草甘膦难以完全被替代，当前库存偏高[13] - **论据**：非法规强制下，终端用户习惯使草甘膦难被完全替代，虽有10% - 15%市场容量可被精草铵膦替代，但草甘膦在法规允许区域有生命力；曹光林渠道库存比预估高，超过六个月的库存属偏高状态，海外低价位库存需时间转化使用[13] 国内农药行业事故影响及产能出清 - **核心观点**：国内农药行业事故频发，可能加速产能出清，但影响需时间显现[3][15][16] - **论据**：事故深层次原因包括工人流动性增加、开工率不足、企业裁员降安全标准、环保督查等；国内沉没产能多，如杨林地区供给率达200%，产能收缩趋势需时间发展[3][16] 草甘膦国内市场情况 - **核心观点**：草甘膦国内产能下降，价格短期或涨，长期前景不乐观[18] - **论据**：专利过期后实际投产企业有限，终端使用进入黄昏期，抗药性使用量增速减缓；供过于求致市场失衡，近期化工园区爆炸使国内产能下降约15%；短期内因水稻田用药季节备货，价格可能上涨，但新型杀虫剂扩张及抗药性发展使全国用量峰值下滑[18] 草甘膦价格走势及相关产品情况 - **核心观点**：草甘膦价格上涨空间有限，康普原料和二氯吡啶部分受影响[24] - **论据**：短期内价格因近期事件有波动，长期上涨空间有限，正常价格25万元，不超30万元；康普重要原料K酸和K胺受影响情况不明，二氯吡啶山东地区受影响，江苏、四川、湖南产能相对稳定[24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 孟山都公司每年草甘膦产能约30 - 32万吨，主要供应北美和南美市场，分别占比约50%和40% - 50%[3][11] - 国内草甘膦总产量大概在12到15万吨之间，山东潍坊生产基地产能约1万吨，加上其他地下工厂产品总计约2万吨[19] - 浙江湖州、内蒙古、安徽等地企业总产能约2万吨；江苏连云港企业目前实际产量1.5万左右，未来三年预计扩展至3万；湖北新投企业设计最终产能2万吨，目前实际产量5000 - 8000吨；中原地区和山东地下工厂预计有3万吨[21] - 草甘膦价格今年年初从20.5万元反弹至22.5万元，原因是之前价格倒挂，且甲维盐和阿维菌素价格高企影响替代品供应[20] - 每年5月中旬至7月左右草甘膦价格通常上涨，8、9月形成低点，接下来价格上涨取决于拜耳运营、产能影响及贸易谈判和关税变化，预计最高可达3.5万至4万元[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利尔化学2025年1季度业绩同比上涨，部分同行上市公司1季度业绩也较好，表明农药行业中部分产品供需状况有所改善，但众多农药产品竞争形势仍严峻，价格处于低位，行业发展趋势需密切观察 [23] - 草铵膦原药价格走低，市场需求量和公司销量增长，但行业竞争激烈，价格处于历史低位，公司将确保安全生产，提升竞争力 [24] - 公司看好精草铵膦市场空间，未来需求规模将持续增长，公司作为国内最大规模精草铵膦原药生产企业，将推进海外登记和市场布局工作 [26] - 2024年公司国际销售收入占比47%，产品出口多国，之前美国加征“对等关税”政策中公司主要原药产品在豁免清单，近期中美关税政策调整，短时间内对公司影响不大，公司会密切关注并积极应对 [27] - 公司暂无推出激励计划的考虑 [28] - 收购山东汇盟事项正在尽调论证，公司会按规定做好信息披露 [29] - 公司控股股东、实控人拟发生变化，具体情况需和股东单位沟通，进展需经国资审批流程，公司相信会促进自身进一步发展并按规定做好信息披露 [30][31] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为利尔化学，所属行业是农药兽药，接待时间为2025年5月22日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书刘军和董事会办公室刘妤 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括光大证券、睿郡资产、鹏扬基金等多家机构，涉及证券公司、资产管理公司、基金管理公司、投资公司、保险资产管理公司等类型，各机构有相关接待人员 [17][18] 调研机构占比 - 证券公司占比36%，基金管理公司占比36%，投资公司占比14%，资产管理公司和保险资产管理公司各占比7% [20] 主要内容资料 - 公司2025年1季度业绩回暖受部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效成效影响，部分同行1季度业绩较好，表明农药行业部分产品供需改善，但整体行业发展趋势仍需观察 [23] - 草铵膦原药价格走低使市场需求和公司销量增长，但行业竞争激烈，价格处于历史低位，公司将确保安全生产和提升竞争力 [24] - 公司看好精草铵膦市场空间，未来需求规模会持续增长，公司将推进海外登记和市场布局工作 [26] - 2024年公司国际销售收入占比47%，产品出口多国，美国之前加征“对等关税”政策中公司主要原药产品在豁免清单，近期中美关税政策调整，短时间内对公司影响不大，公司会密切关注并积极应对 [27] - 公司暂无推出激励计划的考虑 [28] - 收购山东汇盟事项正在尽调论证，公司会按规定做好信息披露 [29] - 公司控股股东、实控人拟发生变化，具体情况需和股东单位沟通，进展需经国资审批流程，公司相信会促进自身进一步发展并按规定做好信息披露 [30][31]

行业与业绩情况 - 公司2025年1季度业绩同比上涨，部分同行上市公司1季度业绩也较好，表明农药行业中部分产品供需状况有所改善，积极因素增多，但众多农药产品竞争形势严峻，价格仍处低位，行业发展趋势需密切观察 [2] 草铵膦相关情况 - 草铵膦原药价格走低，市场需求量和公司销量逐步增长，但行业竞争激烈，价格处于历史低位，公司将确保安全生产，稳固和提升优势，保持产品竞争力 [3] - 公司看好精草铵膦市场空间，未来市场需求规模将持续增长，公司作为国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，将加快推进海外多国登记和市场布局工作 [3] 关税影响情况 - 2024年公司国际销售收入占比47%，产品出口三十几个国家及地区，对美国出口占一定比例，之前美国加征“对等关税”政策中公司主要原药产品在豁免清单，近期中美关税政策调整，短时间内对公司影响不大，公司持续关注并积极应对 [3] 公司计划与进展情况 - 公司推出激励计划事项尚在研讨，暂无考虑 [3] - 收购山东汇盟事项正在尽调论证，公司会按规定做好信息披露 [3] - 公司公告控股股东、实控人拟发生变化，具体情况需与股东单位沟通，进展需经系列操作及国资审批流程，公司会按规定做好信息披露，相信会促进公司进一步发展 [3][4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：拜耳、孟山都、山东先达、河北兰生、润丰、吴桥、福华公司、扬农、葫芦岛、国光股份、科迪华、先正达、大北农 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业景气度提升原因**：去年农药价格降至最低，许多企业难以开工；去年三、四季度国家加强环保整治，部分区域和化工园区停产限产；今年全球农药去库存结束，进入补库存阶段，需求推动景气度回升[2] 2. **孟山都草甘膦事件影响**：今年3月拜耳考虑退出美国除草剂业务应对诉讼；自2015年草甘膦被定义为致癌物后，美国超数万应用者起诉拜耳，诉讼案近18万起，超6万件待和解，已花费约100亿美元且仍在增加；拜耳股价和业务受影响，提出退出市场或孟山都破产；中国草甘膦产能约80万吨，占全球2/3，孟山都占1/3，国内市场价格在2.2 - 2.3万元之间[3] 3. **烯草酮市场行情**：今年涨价幅度最大，宁夏最大生产企业因环保限产，4月初恢复生产后又发生安全事故，供需失衡使价格从6万元涨至超10万元；山东先达和河北兰生受益，润丰和吴桥等小企业恢复产能[4] 4. **杀菌剂市场情况**：多菌灵因龙头企业环保停产供需失衡，价格最高达38,000元，现随企业复产价格回落；百菌清受国际需求影响，去库存结束后各国补库存，巴西去年采购超4万吨，今年需求预计增加；代森锰锌受类似因素影响[5] 5. **代森锰锌价格变化原因**：去年国际价格2.3 - 2.5万元/吨，国内1.7 - 1.8万元/吨；今年因乙二胺价格上涨和龙头企业控制产能放量，价格快速上升[6] 6. **阿维菌素和甲维盐表现**：过去一年价格上扬，阿维菌素超51万元/吨，甲维盐超76万元/吨，是农药行业价格维持最好的品种，企业产能利用率和生产节奏控制好使高价持续[7] 7. **拜耳草甘膦破产重组策略**：可能是试探美国政府是否介入解决诉讼问题；若美国政府不行动，拜耳停产将关停37万吨草甘膦产能，孟山都转基因种子业务也可能受影响，因种子依赖抗草甘膦特性[8] 8. **国内企业未遇草甘膦诉讼原因**：草甘膦诉讼主要针对原研企业和有赔偿能力的大企业，拜耳销售额超100亿美元，利润丰厚，而中国企业难以支付巨额赔偿金[9] 9. **草甘膦致癌风险**：从食品风险评估看，使用除草剂后的农产品基本无致癌风险；但直接暴露于喷洒环境的人群有一定致癌风险，类似食盐过量摄入问题[10] 10. **美国草甘膦使用情况**：农业领域需求未受显著影响，抗草甘膦作物通过机械喷药处理；非农用领域不注意防护有健康风险[11] 11. **孟山都采购策略**：直接采购中国草甘膦原药不理想，草甘膦是其自主研发产品，有商标和知识产权，仍面临诉讼风险；更好策略是研发替代品种，其主要利润来源于转基因种子[12] 12. **草铵膦与精草铵膦竞争情况**：草铵膦价格约4万元，精草铵膦约6万元；精草铵膦药效理论是常规草铵膦两倍，实际1.7 - 1.8倍，价格是1.3 - 1.4倍，替代优势明显；中国未放行精草铵膦转基因种植配套农药制剂，突破限制后替代潜力更大[14] 13. **精草铵膦海外推广情况**：已在北美、南美、澳洲等地取得登记证，美国市场重要，对传统品种有替代作用；南美登记周期长但预计跟进；需解决低温效果、速效性和反青等技术问题[15] 14. **烯草酮替代情况**：从应用技术和登记看，目前无太好替代产品，在巴西转基因作物轮作中使用量大，用于清理上一茬作物后的土地[18] 15. **烯草酮与其他除草剂差异**：用于玉米种植后清理玉米地，抗性杂草需用烯草酮清理土地以便种植下一茬作物[19] 16. **烯草酮中间体供需**：宁夏一帆外购中间体恢复供应可行，河北兰生通过外部采购中间体生产原药；企业主动降低原药业务比例，转向乳油和中间体生产[20] 17. **扬农、葫芦岛新增产能影响**：投产难度大，需观望；许多品种价格低位，细菌丛价格后期可能回落；一帆恢复产能也使企业处于观望状态[22] 18. **烯酸胺供需匹配度**：三家主要企业略有过剩，一家停产会出现缺口；处于补库存阶段，海外需求旺盛，供给紧张[23] 19. **西酸胺膦价格走势**：实际成交约13万元；产业链价格上涨，上游中间体价格上升；用药需求和补库存阶段后价格预计稳定回落；短单交易，恢复生产后可能价格战[24] 20. **百菌清巴西采购情况**：2024年巴西采购4.5万吨，相比2023年增长；2025年需求增长迅速但涨幅不大，因性价比高[25] 21. **2025年农药市场需求**：需求量可能比2024年多，2024年订单量约4.5万，2025年预计不少于去年，增幅10% - 20%[26] 22. **西草酮复产时间**：预计最快今年6月复产，取决于安全事故处理周期和企业公关能力[27] 23. **孟山都在转基因种子市场份额**：在整个种子市场占26%份额，转基因种子比例估计40% - 50%；退出市场将对行业产生重大影响，其他公司难填补空缺[28] 24. **孟山都破产传闻影响**：从今年年初流传，可能是策略；美国破产官司持续时间长，确定是否破产需等待进一步发展[30] 25. **植物生长调节剂应用制约因素**：是利基市场，占农药市场份额低；粮食价格不高时使用可有可无；要求增产10%以上但田间表现难达；使用门槛高，新型调节剂易产生药害，需技术指导；推广需培训人员，用量低、稀释比例大，疫情影响推广，业务下滑[31] 26. **推广新产品被收购风险**：存在可能性但风险较小，大企业一般不关注小市场，技术团队建设和运营需巨大努力[32] 27. **国光股份竞争优势**：在植调剂领域提供综合解决方案，可提高农作物产量，种植水平高的农户增产10%以上，低的农户增产20% - 30%，实际效果受田间环境影响[33] 28. **国光股份发展限制因素**：业务模式需大量技术人员指导推广，增长速度慢；复制区域经验到全国市场需大量时间和精力；非农领域高利润项目回款有挑战[34] 29. **国内除草剂行业趋势**：存在兼并重组趋势，价格回升品种有限，国内市场因干旱和病虫害减少萎缩，企业需应对变数并考虑兼并重组发展[35] 30. **植保设备市场需求**：具有抗逆功能，可缓解干旱等极端天气和除草剂药害，农业市场萎缩时仍有一定需求[36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年陶氏生产二乙醇胺问题使市场炒作孟山都草甘膦产能利用率下滑，国外产能利用率不充分，拜耳从中国采购量增加但整体产能利用率仍不高；国内2024年库存高位，部分企业因环保停产或超负荷生产[13] - 解决精草铵膦反青问题可通过复配等方法，关注产品在其他大洲登记情况，非洲市场进入门槛低[17] - 植物生长调节剂中芸苔素、赤霉酸等传统调节剂使用门槛相对低，新型调节剂使用要求高[31]

公司业绩说明会召开情况 - 公司于2025年5月16日以网络文字互动方式召开2024年度业绩说明会 [1] - 董事长门亮先生、董事会秘书兼财务总监江广同先生出席并回答投资者问题 [1] 海外市场发展策略 - 全球约22亿亩水稻中海外占18亿亩 公司创制药主要应用于水稻田抗性杂草治理 [1] - 创制药在拉美及东南亚已完成药效评估 部分国家及地区已启动登记 [1] 创新药业务规划 - 目前已有两款创新药投放市场 一款处于登记评审中 本年已启动两款创制药登记工作 [1] - 市场销售渠道布局已完成 预计未来几年创制药收入将较快增长 [1] 核心产品市场潜力 - 吡唑喹草酯是水稻田抗性千金子、稻李氏禾首选治理方案 应用面积广阔 [1] - 围绕吡唑喹草酯的复配药剂可形成水稻田杂草综合治理方案 [1] 行业发展趋势 - 农药是农业生产刚需市场 但当前行业同质化竞争严重 [1] - 企业需通过转型升级找准战略定位 科技创新是核心发展动力 [1] - 公司聚焦除草剂领域新药创制 追求研发、生产、营销全面发展的模式 [1] 近期业绩表现 - 烯草酮产品涨价及创新药吡唑喹草酯投放市场 预计本年业绩较同期有较大幅度增长 [2] - 具体财务数据将在后续定期报告中披露 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：利民股份、先达股份、丰山集团、利尔化学、扬农化工、广信股份、江山股份、宁夏一帆 纪要提到的核心观点和论据 - **行业整体情况**：农药行业出口占比约 60% - 80%，主要出口跨国公司和贸易商；2023 - 2024 年为下行周期，2025 年需求弱复苏，供给端过剩品种去产能，不过剩品种或涨价，多数品种价格在底部区间需催化因素 [1][2][6] - **农化会展反馈**：2023 年参会人数激增，2024 年 10 月降至冰点，2025 年 3 月回升，反映市场对行情关注度提高，预示部分产品可能反转，总体为弱复苏 [1][3][5] - **部分产品价格上涨及影响** - 百菌清、阿维菌素、甲维盐价格上涨，利民股份等相关公司业绩受益，阿维菌素已涨约 30%，预计还有 30%上涨空间，甲维盐走势类似 [1][9][10] - 烯草酮因供给收缩价格大幅反弹，先达股份受益，有望涨至 20 - 22 万元 [13][18] - 毒死蜱价格从 3.5 万元涨至 4.2 - 4.3 万元，涨幅约 10%，预计涨至 5 万元左右 [14] - **上市公司业绩表现及预期** - 利民股份一季度业绩增长 1.1 亿元，年化可能达 5 亿元，后续或达 8 亿元，与巴斯夫合作带来长期增长动力 [9][11][12] - 先达股份创新药业务潜力高，葵草酮已贡献收入，吡唑醚菌酯预计贡献利润，苯丙草酮登记证有望获批，烯草酮带来业绩增长点 [1][13] - 利尔化学一季度业绩因精草铵膦和氯虫苯甲酰胺投产增长，通过制剂生产获利 [4][15] - 扬农化工一季度业绩受葫芦岛项目投产带动，今年预计净利润 13 - 14 亿元，明年 15 - 16 亿元，草甘膦价格反弹有潜在弹性 [4][16] - 广信股份处于底部，竞争格局好，关注与八一化工协同效应 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 约 30 家上市公司中近 20 家一季报同比正增长，得益于价格底部复苏 [9] - 阿维菌素和甲维盐需求与氯虫苯甲酰胺相关，且与兽药共用中间体，因兽药盈利好转产减少，产品属限制性目录无新增产能 [10] - 先达股份创制药业务估值给予 20 倍市盈率，仿制药业务略低于 10 倍市盈率，整体成长空间大 [19] - 宁夏一帆因二次爆炸短期内复产概率不大，三个月内不会复产 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 利尔化学2025年1季度营收20.86亿元，YoY+49.99%，归母净利润1.53亿元，YoY+219.90%，部分产品量价上涨致业绩增长，但核心产品草铵膦价格待回暖 [3] - 农药行业处于周期底部，积极因素增多但部分产品竞争仍严峻，未来产能优化整合后行业集中度将提升，全球产业链重构给二、三梯队公司带来机会 [3] - 草铵膦需求空间广阔，精草铵膦前景好，公司率先布局精草铵膦市场，与跨国公司合作，未来精草铵膦将带来市场机遇 [4] - 看好公司作为草铵膦龙头，产品规模扩大，待行业景气回升盈利水平有望改善，维持2025 - 2027年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 利尔化学从事高效、低毒、低残留安全农药研发、生产和销售，产品有除草剂、杀菌剂、杀虫剂等系列及部分化工中间体 [7] 交易数据 - 52周股价区间11.02 - 6.74元，总市值82.53亿元，流通市值82.39亿元，总股本/流通A股80,044万股，52周日均换手率2.49 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,851|7,311|7,202|7,767|8,511| |增长率（%）|-22.55%|-6.87%|-1.49%|7.85%|9.58%| |归母净利润（百万元）|604|215|429|591|766| |增长率（%）|-66.68%|-64.34%|99.30%|37.61%|29.64%| |净资产收益率（%）|8.06%|2.79%|5.37%|6.95%|8.37%| |每股收益（元）|0.75|0.27|0.54|0.74|0.96| |PE|14|39|19|14|11| [6] 公司盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各指标情况，如流动资产、固定资产、营业收入、净利润等，还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年1季度营收和归母净利润同比增长 农药产品销量增长但价格小幅下滑带动整体增长 综合毛利率同比小幅增长带动净利润增长 行业处于周期底部但孕育新机遇 公司新项目产能建设有序推进 后续有望贡献业绩增量 预期公司中长期成长性持续 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 扬农化工形成以菊酯为核心 农药为主导 精细化学品为补充的多元化产品格局 4个产品填补国际空白 30多个产品填补国内空白 是国家重点高新技术企业等 拥有多个创新平台 [7] 财务数据 - 2025年1季度实现营业收入32.41亿元 YoY+2.04% 归母净利润4.35亿元 YoY+1.35% [3] - 原药1季度价格同比下滑8.77% 销量同比增长14.82% 营收同比增长4.75%至18.06亿元 制剂1季度价格同比下滑1.63% 销量同比增长2.77% 营收同比增长1.10%至8.71亿元 [3] - 公司综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64% [3] 行业分析 - 国家重视粮食安全 推出农业利好政策和利于农药行业发展的法律法规 全球粮食需求中长期明确 海外市场去库存见成效 新周期备货启动推动部分产品需求恢复 政策引导行业集中度提升 数字化和智能化技术推动行业升级 终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售 [4] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营 截至2024年年末 对辽宁优创一期项目累计投入27.83亿元 占总预算80% 后续推进优创二期项目 优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [5] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年盈利预测 2025 - 2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元 对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元 当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11478|10435|11118|12037|13104| |增长率（%）|-27.41%|-9.09%|6.55%|8.26%|8.87%| |归母净利润（百万元）|1565|1202|1355|1643|2095| |增长率（%）|-12.77%|-23.19%|12.76%|21.21%|27.49%| |净资产收益率（%）|16.18%|11.41%|11.67%|12.65%|14.20%|[6]