财富管理 - 居民存款持续向权益类资产倾斜 低利率环境和地产投资收益下行推动这一趋势 [1] - 市场情绪升温带动客户数与托管资金规模增长 推动APP月活和用户黏性提升 [1] - 监管推动公募基金费率改革 建立浮动费率制度并实施长周期考核 降佣让利投资者 [1] - 股票型指数基金增长势头强劲 券商通过"固收+"和跨境ETF等产品丰富供给 [1] - 投顾业务发展为财富管理转型关键 券商通过智能投顾平台和多元组合策略提升护城河 [1] 自营投资 - 金融投资资产规模近6年CAGR达15%+ 占总资产比重维持在45%-52%高位区间 [2] - 自营业务投资占比达90%以上 呈现"固收主导 权益波动"特征 [2] - 2024年自营权益投资规模扩张但占比收缩 反映券商风险偏好仍谨慎 [2] - 头部券商进行防御性调整 中小券商保持较高权益敞口 体现行业策略分歧 [2] - 固收类资产配置提升至90%+ 受益于利率下行趋势 结构优化转向"高质量" [2] - 风险对冲等衍生品产品创新加速 头部机构竞争优势明显 [3] 主题热点 - 券商并购重组项目推进中 市场关注整合后业绩成果 超预期或加速并购节奏 [4] - 券商分类评价标准修订 鼓励业务细耕与效率提升以推动ROE增长 [4] - 虚拟资产交易牌照获批提速 监管制度逐步成熟与常态化 [4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 2Q25上市券商业绩有望延续高增，预计营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长20%，自营与经纪收入或小幅降速但仍处高位，投行收入拖累减弱，ROE回升趋势未结束，资管业务修复有望加速 [1][4] - 政策呵护夯实券商业绩基本盘，并购重组与定增融资有序推进，头部券商受益于资本市场回暖，中型与区域性券商通过并购定增提升业绩弹性，小型券商关注轻资本业务特色标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 业务展望：25Q2自营与经纪仍有支撑，业绩高增势头或延续 - 2025年二季度外围贸易扰动淡化，资本市场触底反弹，交投热度回升，两融余额同比高位，再融资与债权承销放量，科创板新政或推动IPO规模修复，投行业务收入有望重回增长 [12] - 预计2Q25上市券商营业收入同比增长10%，自营/经纪/资管/信用/投行业务收入同比增速分别为+30%/+26%/-8%/-6%/+20%，归母净利润同比增长20% [1][12] - 自营业务：二季度股债两市向好，预计自营投资收益率保持3.3%高位，金融投资规模扩容，预计自营投资收入同比增长30% [15][16] - 经纪业务：2Q25市场交投热度高，两市日均股基成交额1.49万亿元，成交总额89万亿元同比增长60%，假设佣金率小幅下探，预计经纪业务收入同比增长26% [18][19] - 资管业务：5月末集合资管AUM同比转负，公募基金净值提升，预计2Q25末资管AUM同比降约5%，管理费率调降，预计资管收入同比下降8% [23][24] - 信用业务：融资余额先降后升，2Q25末为1.85万亿元同比增长25%，资金利率下行，息差收入承压，预计信用收入同比下降约6% [29] - 投行业务：2Q25 IPO规模同比增速回正，再融资规模大幅放量，债权承销规模同比增长25.2%，承销费率承压，预计投行业务收入同比增长20% [4][32] 投资策略：基本面向好，关注高弹性标的 行业主线：业绩修复有望持续，关注并购与定增进展 - 政策积极叠加流动性宽松，主要股票与债券指数有望延续增长，自营收入推动行业收入和盈利提升，并购重组市场活跃，科创板新政助力投行收入修复 [37] - 预计2Q25上市券商自营与经纪收入降速但仍支撑业绩，投行收入拖累减弱，净资产增厚，ROE回升，经济反弹和财富效应加速资管修复 [38] - 头部券商业务优势稳固受益于市场回暖，中型与区域性券商通过并购定增提升业绩弹性，小型券商关注轻资本业务特色标的，推荐中信证券、华泰证券，建议关注国泰海通等 [5][38] - 上半年港股热度走高，一级市场集资额同比增400%，二级市场成交额同比增110%，利好内地券商港股业务 [40][41] - 并购重组交易延续，2025年下半年有望推进，提升运营效率，推升行业集中度 [43] - 二季度券商定增稳步推进，补充资本金助力业务扩张，为业绩增长提供基础 [48] 重点公司：龙头优势稳固，投行与国际业务或迎增量 - 中信证券：2Q25业绩增速有望维持高位，自营收入有望增长，资管业务规模放量，经纪业务优势巩固，投行业务受益于科创板新政，国际业务受益于港股热度和境外IPO增长 [50][51] - 华泰证券：财富管理基本盘稳固，资产负债结构优化提升自营收益，经纪业务用户增长，投行业务持续修复，资管业务有望增长 [57][58]

证券ETF龙头（560090）市场表现 - 7月7日A股震荡上行，证券ETF龙头微涨0.08%至1.215元，开盘1.208元，最高1.218元，最低1.208元，均价1.214元 [1] - 连续5日净流入超2亿元，5日MA成交额5654万元，10日MA成交额1.17亿元，显示资金持续布局 [1] - 标的指数成分股分化：天风证券涨超1%，华林证券、华鑫股份微涨，东方财富、国泰海通微跌 [1] 券商投行业务数据 - 上半年股权承销规模7628.36亿元（同比+402.91%），其中IPO 373.55亿元（+14.96%），增发6977.26亿元（+613.47%） [5] - 债券承销金额达7.41万亿元（同比+29.38%），股权融资增长主要受四大行5200亿元定增驱动 [5] - 头部券商承销集中度显著：前五名（中信证券、中信建投、国泰海通、华泰联合、中金公司）合计市场份额53.86% [6] 行业格局变化 - 传统"三中一华"格局被打破，国泰海通通过并购升至第三名，承销金额8393.98亿元 [6] - 中信证券以11745.13亿元承销规模居首，中信建投8706.77亿元次之，华泰联合7409.70亿元第四 [6] - 政策推动行业整合，并购重组成为券商外延式发展重要手段，有望提升行业集中度 [6] 政策与市场机遇 - 科创板新政或推动投行收入修复，IPO提速期带来券商业务增量空间 [3][5] - 降准降息等政策落地提振市场情绪，交投活跃度提升利好券商业绩修复 [5] - 监管鼓励行业整合，并购重组和供给侧改革成为配置重点方向 [4][6]

A股股权融资市场回暖 - 2025上半年A股全市场股权募资总额突破7610亿元 同比上涨超400% [1] - 交易所受理IPO企业达180家 超越2024年全年水平 [3] 投行业务集中化趋势 - 前五大券商股权承销市场份额占比近70% [3] - 中信证券 国泰海通证券 中信建投三家股权承销额合计达3758.65亿元 市占率48.67% [3] - IPO承销市场前三名（中信建投 华泰联合 中信证券）合计占据超43%份额 [3] - 前十保荐机构合计承揽96.5单IPO项目 占据一半以上市场份额 [3] 中小券商差异化竞争策略 - 国联民生证券围绕北交所 创业板"专精特新"方向发力 以9单保荐量跻身行业前列 [3] - 政策对新兴产业融资的倾斜为中小券商创造"弯道超车"机会 [3] 券商并购重组浪潮 - 国联证券与民生证券合并后投行业务竞争力显著提升 [4] - 西部证券 国都证券 国信证券等相继推进并购重组 [4] - 行业整合有助于提高集中度 形成规模效应 [4]

券商回购动态 - 2025年上半年7家上市券商合计回购1.91亿股，金额达20.28亿元，同比激增1058.86% [1][2] - 东方证券累计回购2670.32万股(占总股本0.31%)，支付2.50亿元，系2024年3.11亿元回购后的新一轮动作 [1] - 国泰海通以5922.44万股(0.34%股本)和10.51亿元回购规模居首，回购股份拟用于维护公司价值及股东权益 [2] 市值管理举措 - 多家券商发布"提质增效重回报"方案，重点包括加强现金分红预期、制定市值管理制度 [1][2] - 中泰证券等强调以提升业绩和股东回报为核心，规范市值管理行为并与股东分享发展成果 [2] 二级市场表现 - 券商指数上半年累计下跌3.02%，东吴证券、信达证券、中国银河逆势上涨超10% [2] - 板块在2024年9-11月强势上涨后，2025年上半年呈现区间震荡态势 [2] 行业基本面展望 - A股日成交额持续超万亿元，主要指数收涨背景下，券商业绩修复趋势有望延续 [3] - 证监会《证券公司分类评价规定》修订或将促进行业集中度提升，强化机构定价权 [3] 投资机会聚焦 - 龙头券商及牌照丰富、变现能力强的券商被重点看好 [1][3] - 国信证券收购万和证券案例显示，未来券商整合将更关注经营效率提升和业务协同效果 [3]

证券ETF南方表现 - 证券ETF南方(512900)上涨5 16% 冲击3连涨 盘中成交1 12亿元 [1] - 跟踪指数中证全指证券公司指数上涨4 92% 成分股国盛金控 天风证券 湘财股份涨停 信达证券 国泰海通等跟涨 [1] 虚拟资产服务进展 - 国泰君安证券(香港)获香港证监会批准升级牌照 成为首家具备全方位虚拟资产服务能力的香港中资券商 [1] - 香港依托金融基建与监管框架 虚拟资产产业发展迅猛 正加速巩固全球虚拟资产核心枢纽地位 [1] 券商行业整合趋势 - 监管鼓励行业内整合 并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 [2] - 行业整合有助于提升竞争力 优化资源配置 提高集中度并形成规模效应 [2] 中证全指证券公司指数 - 指数覆盖11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [2] - 前十大权重股包括中信证券 东方财富 国泰海通 华泰证券 招商证券等 [2]

券商板块市场表现 - 国盛金控率先涨停，湘财股份、锦龙股份、中国银河等券商股明显走强 [1] - 易方达香港证券ETF单日涨幅达3.69%，银华券商ETF等16只证券类ETF涨幅超2% [1][3][4] - 证券保险ETF（512070.SH）上涨2.30%，证券ETF先锋（516980.SH）上涨2.28% [4] 行业并购整合动态 - 2024年证券行业并购案例频发，包括"国联+民生""浙商+国都""平安+方正"等组合，反映监管推动集中度提升的政策导向 [6] - 国信证券收购万和证券、国盛金控吸收合并国盛证券，体现行业向"强强联合"或"区域协同"方向发展 [6] - 中航证券指出并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提升行业竞争力和资源配置效率 [6] 行业基本面数据 - 2025年一季度42家上市券商营业收入1254.98亿元，同比增长20.18%；归母净利润520.32亿元，同比大幅增长79.75% [6] - 当前券商板块PB为1.29倍，处于2010年以来18.3%分位数低位 [7] 机构观点与投资主线 - 银河证券看好下半年市场情绪延续，经纪业务收入修复，财富管理转型加速带来新增量 [7] - 开源证券认为券商板块估值和机构持仓位于低位，宏观稳股市举措延续，继续看好板块机会 [7] - 中原证券预计2025年下半年行业经营环境稳中有进，建议关注龙头券商、业绩弹性标的和低估值个股 [8] - 投资主线包括：综合实力强劲的头部券商、并购重组潜力券商、泛财富管理特色券商 [7][8] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分券商股涨势显著 [9]

公司高层变动 - 兴业证券正式换帅，苏军良出任董事长，同时担任战略与ESG委员会、风险控制委员会、薪酬与考核委员会的召集人 [2] - 苏军良此前担任华福证券董事长，此次接任兴业证券董事长职务 [4] - 原董事长杨华辉因任职年龄原因卸任，其在任8年期间公司总资产从1531亿元增至3010亿元，接近翻番，累计实现营业收入909亿元，利润总额272亿元 [6] 新任董事长背景 - 苏军良出生于1972年，现年53岁，曾在兴业银行工作30年，历任多地分行行长 [5] - 2022年从兴业银行福州分行行长调任杭州分行行长，同年年底出任福建金投副总兼华福证券董事长 [5] - 2023年3月正式接任华福证券董事长，两年后转任兴业证券董事长 [5] 公司合并预期 - 兴业证券与华福证券同属福建本地国资券商，存在合并传闻 [7] - 两家公司去年签署战略合作协议，计划在投行、债券融资、投资研究等领域深化合作 [7] - 华福证券近期完成增资扩股，注册资本从33亿元增至44.91亿元，增幅36.09%，新增13家股东 [8] 公司发展情况 - 兴业证券成立于1991年，2010年在上海证券交易所上市，主要股东包括福建省财政厅等 [7] - 华福证券前身为1988年成立的福建省华福证券公司，是我国首批券商之一，2011年更名为华福证券 [7]

收购交易进展 - 国信证券收购万和证券96.08%股权交易已获交易所并购重组委审核通过 [1] - 该笔交易于4月10日获深交所受理 6月19日通过审议 从受理到"过会"仅耗时2个多月 [1] - 从2024年8月发布筹划发行股份购买资产事项的停牌公告起计算至今 还不到一年 [3] 交易细节 - 最初国信证券仅计划收购万和证券53.0892%的股份 后提升至96.08% 交易对手方增至7名 交易价格确定为51.92亿元 [2] - 本次交易构成关联交易 不构成重大资产重组 不构成重组上市 [3] - 国信证券计划将万和证券打造成"海南自贸港在跨境资产管理等特定业务领域具备行业领先地位的区域特色投行" 并申请了5年的过渡期 [7] 公司背景 - 国信证券和万和证券均为深圳国资委控制下的券商 [1] - 深圳国资委同为国信证券、万和证券的实控人 万和证券的注册地在海南 49家分支机构主要分布在粤港澳大湾区、长三角、北京、成都等国家重点发展区域 [3] - 国信证券此次收购万和证券属于头部券商对区域特色券商的整合 [3] 财务数据对比 - 截至2024年底 国信证券总资产5015.06亿元 归属于母公司所有者的净资产1186.92亿元 两项指标均居行业前十 [4] - 截至2024年11月30日 万和证券总资产115.33亿元 归属于母公司所有者的净资产54.06亿元 两项指标排名均相对靠后 [4] - 2024年万和证券营业收入5.14亿元 归母净利润6431.73万元 [5] - 2024年国信证券营业收入201.67亿元 同比增长16.46% 净利润82.17亿元 同比增长27.84% [7] 业务情况 - 万和证券经纪与财富管理业务和自营投资业务收入占比较高 2024年经纪业务手续费净收入1.01亿元 同比增长约15% 自营业务投资收益2.34亿元 同比增长31% [5][6] - 万和证券自营投资以固定收益类业务为主 2022-2024年11月投资金额占比分别为85.21%、88.54%和89.07% 权益投资类业务占比分别为14.79%、11.46%和10.93% [6] - 2025年一季度国信证券经纪业务手续费净收入18.61亿元 同比增超七成 自营业务投资收益23.08亿元 同比增长超2倍 [7] 行业影响 - 近年来证券行业一系列并购重组案例持续涌现 促进了证券行业集中度的提升 [8] - 监管层支持头部券商通过并购重组等方式提升核心竞争力 为头部券商做优做强指明了发展方向 [8] - 外延并购、特色化经营已成为券商做优做强的重要手段 [8]

国信证券收购万和证券进展 - 国信证券发行股份购买万和证券96.08%股份的交易获深交所并购重组审核委员会审核通过 [1][3] - 交易尚需取得中国证监会同意注册的批复 [3] - 交易作价51.92亿元 完成后国信证券将整合万和证券资源并利用其海南自贸港跨境金融服务试点优势 [6] 收购时间线 - 2024年8月首次宣布拟收购万和证券53.0892%股份 [6] - 2024年9月交易预案扩大至收购96.08%股份 交易对方增至7家 [6] - 2025年4月11日获深交所受理 6月19日过会 全程仅2个月 [6] 行业并购动态 - 当前券商行业并购案例包括"国联+民生""浙商+国都""平安+方正"等7起 [7] - "国信+万和"属于地方国资系内部整合 旨在优化资源配置并补充业务短板 [7] - 证券行业并购四大思路：解决同业竞争、区域券商做强、国资整合民营、同一控制人旗下整合 [8] 合并后规模与协同效应 - 截至2023年末 国信证券总资产4629.6亿元(行业第12) 万和证券131.62亿元(第85) 合并后4761.22亿元有望进入行业前十 [8] - 合并有助于发挥万和证券跨境金融服务试点优势 突破跨境资管及创新业务 [8]