公司战略与转型规划 - 公司正处于由“双轮驱动”向“三足鼎立”转变的关键时期，需平衡紧迫感与战略定力，推进传统产业升级与新兴产业培育 [2] - “十五五”期间，公司将深入实施“双轮驱动”战略，坚持智能化、绿色化、融合化方向，以增强核心功能与核心竞争力为目标 [4] - 2026年总体思路是聚焦主责主业，立足煤、做强煤，延伸煤、超越煤，并抓布局、抓链条，以实现质的有效提升和量的合理增长 [5] 三大主业发展布局 - 第一主业：在守牢安全底线基础上，提质增效、增产提能，做强做大传统煤炭优势产业，并扛牢国家电煤保供责任 [3][4] - 第二主业：高质量发展钠离子电池全产业链、高标准发展高性能碳纤维产业，做精做优新能源新材料产业，并向高端化、专业化发展 [3][4] - 第三主业：拼搏实干，做长做实铝产业链一体化产业，抢抓山西省新能源金属产业集群发展机遇，全力打造铝基新材料全产业链 [3][4] 核心竞争力提升举措 - 提升成本竞争力：以更大决心、更实举措降本增效，坚持降本增效、提质增效、市场问效 [3][5] - 提升科技竞争力：以更高站位、更大力度创新突破，推动新能源新材料产业掌握核心技术 [3][4] - 提升市场竞争力：以更硬作风、更实行动开拓市场 [3] 2026年重点工作部署 - 筑牢安全发展底线，全力打造安全华阳 [5] - 提升成本、科技、市场“三个竞争力”，全力打造高效华阳 [5] - 深耕“三大主业”，全力打造创新华阳 [5] - 全面提升发展“含绿量”，全力打造绿色华阳 [5] - 坚持党建引领、清廉筑基、民生为大，全力打造幸福华阳 [6] 长期发展愿景 - “十五五”期间目标是企业成本、科技、市场三个竞争力全面提升，安全华阳、高效华阳、创新华阳、绿色华阳、幸福华阳建设取得突破性进展 [4]

公司发展战略 - 公司很早就有"双轮驱动"的发展思路，未来会继续在矿业方面进行投资，包括参股和控股等多种形式 [1] 业务聚焦领域 - 金属品种上主要聚焦铜和金，因为公司主要客户集中于铜、金矿山客户，对其前景比较看好 [1] - 聚焦铜和金的原因是这两个金属的信息来源和资源优势显著 [1] - 公司不会轻易扩展到产量小、价格波动大、预测较困难的其他金属 [1]

核心产品：新型锻造复合衬板 - 产品定位为未来龙头产品及业绩增长核心，旨在带动其他备件销售并提供集成化服务 [7] - 产品为全球首创，尚无直接竞争对手，已申请国内外专利保护 [9] - 具备五大竞争优势：使用寿命延长1~2倍；提升磨机台效约10%；降低能耗3%-7%；重量减轻20%-30%；运行稳定且拆装便利 [4][5] 产品应用与性能数据 - **西藏某选矿厂案例**：在φ7.5x3.2m半自磨机上，衬板寿命提升近1倍，台效提升近20%，电单耗下降18.9%，钢球单耗下降8.2%，拆装时间缩短一半 [5] - **安徽某大型矿企案例**：在φ8.53x4.27m半自磨机上，衬板使用寿命从92天提升至131天（寿命提升近50%），处理量提升40%，电单耗下降7.5%，球耗下降2.5% [5] - **其他应用**：产品已在江西、墨西哥、刚果金等多个国内外大型矿山成功应用或试用 [6][7] 市场推广与竞争策略 - 2025年已在多家矿山成功试用，2026年计划在全球进行大面积推广 [7][8] - 竞争对手从研发到投入市场预计至少需要3年，公司拥有先发优势抢占市场份额 [9] - 生产工艺复杂且前期投入高，形成了进入壁垒，公司相比海外制造商具有成本竞争优势 [9] 产能与海外扩张 - **智利工厂**：已基本建成，待获竣工许可后即可投产 [9] - **秘鲁工厂**：有序建设中，预计2027年具备生产能力 [9] - **全球产能**：智利和秘鲁工厂完全投产后，预计全球总产能可达25~30亿元人民币 [9] 矿业投资与增长逻辑 - **哥伦比亚矿山投资**：总投资约1.3959亿美元，获得Alacran铜金银矿山项目平台公司22.5%股权，该矿山铜储量约40.29万吨，黄金约23.5吨，白银约260吨，总储量价值约500亿元人民币 [10] - **投资策略**：坚持“双轮驱动”，未来继续以参股或控股形式投资矿业，主要聚焦铜和金两种金属 [11] - **整体增长逻辑**：1) 海外基地投产带动产能与订单释放；2) 锻造复合衬板作为颠覆性创新产品从试用走向放量；3) 矿业合作与铜、金资源战略投入明确长期成长空间 [11]

全球新能源汽车市场格局 - 国内市场纯电动车型已全面起势，随着超充基础设施完善，渗透率将稳步提升 [3] - 欧洲市场增混车型因中国车企“出海”实现40%以上增长 [3] - 北美市场HEV车型仍有至少3年窗口期，成为新能源汽车增量核心 [3] 公司产品战略与市场定位 - 公司提出“左手混动、右手纯电”的“双轮驱动”路线，为车企转型赋能 [1] - 针对中国市场进入晚期大众阶段，用户需求转向长续航、充电便利、安全与残值保障，要求电池实现充电能力、能量密度、成本与安全的多维平衡 [3] - 公司构建星驰、星耀、星环三大平台化系统架构，分别适配经济型、高端极充及PHEV/BEV圆柱电芯车型，形成全场景覆盖能力 [3] - 公司将持续以超充技术为核心，通过经济型大圆柱、主流级欣星驰、高端级欣星耀三大产品系列，覆盖从A00级到D级的全价位车型 [6] 纯电领域产品与技术 - 公司自2019年启动闪充电池预研，2022年实现1.0版本量产，目前已迭代至4.0版本 [4] - 欣星驰超充电池基于磷酸盐体系，峰值充电倍率达15C（1800A），搭配800~1000V系统，峰值充电功率超1.4兆瓦，实测1分钟可补能20%SOC，9分钟满充至95% [4] - 欣星驰长续驶版能量密度达200Wh/kg，成本较三元电池低10%，-20℃低温能量保持率超90% [4] - 高端市场欣星耀超充电池能量密度达260Wh/kg，续驶里程突破1000公里，搭载新一代3D液冷与主动喷淋防护技术，峰值放电功率达1.2兆瓦 [4] 混动领域产品与技术 - 针对全球预计2030年达1000万辆的HEV增量市场，公司推出方铝与大圆柱两大高功率电池解决方案 [5] - 方铝产品放电能力超80C，高温循环寿命超6万圈，支持整车80万公里行驶，在欧洲市场市占率达40%，国内仅次于丰田 [5] - 全球首发的46大圆柱产品适配大电量HEV需求(＞3kWh)，成本优势显著，功率表现优于对标小圆柱产品，兼容C、D级及MPV与高阶智能驾驶需求，并能作为车载备用电源支持放电4小时以上 [5] - 增混电池全面搭载闪充技术，峰值充电倍率达4~8C，兼容400~1000V平台，续驶覆盖200~500公里以上 [5] - 46磷酸铁锂大圆柱解决方案适配A00~A级车，实现10分钟补能80%SOC，在25kWh电量以下场景较方铝电池更具优势 [5] 技术创新与安全保障 - 公司通过AI技术赋能电池研发与管理，运用多物理场模型预防析锂风险，借助高通量计算缩短材料研发周期30%，并通过智能热管理系统提升超充稳定性 [6] - 各超充型电池均通过新国标及7大极限工况串行测试，量产装车的闪充电池3~4年无安全事故，质保期内可实现60万公里超长里程表现 [6] 市场表现与客户覆盖 - 公司HEV产品已累计装车近200万辆，国内头部增混车型装车近20万辆 [6] - 客户覆盖国内外主流企业，包括大众、雷诺、日产、沃尔沃等 [6]

行业地位与业务结构 - 2025年信托行业资产规模再创新高，在资产管理行业中仅次于保险资管和公募基金 [1] - 行业业务结构发生根本转变，资产管理信托和资产服务信托成为替代传统融资类业务的主导业务模式，形成“双轮驱动”格局 [1][2] - 资产服务信托规模占比显著提升，至少达到24.67% [2] - 资产管理信托仍是规模主体，占比达75.33% [3] 资产服务信托发展 - 家族信托、保险金信托迎来爆发式增长，头部机构管理规模已达千亿元级别 [2] - 业务场景加速拓展至企业破产重整服务信托、预付资金管理信托、养老服务信托、特殊需要信托及社区治理等领域 [2] - 制约发展的关键制度——不动产信托财产登记在北京、上海、广州等多地取得破冰试点 [2] 资产管理信托变革 - 资产管理信托的内涵已发生根本性变革，全面转向以标准资产为核心的组合投资模式，标品投资成为绝对主流 [3] - 政信、房地产等传统非标融资业务在严监管与风险出清要求下规模持续压降 [3] - 相关传统非标资产将更多地以合规方式融入资产管理信托的组合配置中，或转向基于项目自身现金流的市场化融资 [3] 监管与制度建设 - 2025年是信托业监管与基础制度建设的决定性年份，“1+N”制度体系主体框架基本形成 [3] - 顶层设计系统化，2025年初发布的《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》为行业设定了清晰的中长期目标与发展路径 [3] - 2025年9月，实施18年来的首次全面修订的《信托公司管理办法》正式发布，大幅提高了机构准入、公司治理、股东行为与风险隔离的监管标准 [3] - 业务规则精细化，《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》旨在推动资产管理信托彻底规范化、净值化，通过投资集中度限制、严禁资金池等规则抹平监管套利空间 [3] - 监管实施差异化，分级分类监管体系持续深化，形成“扶优限劣”的明确导向 [4] 科技赋能与数字化转型 - 生成式人工智能的部署与应用成为2025年最受关注的技术焦点，多家信托公司积极探索大模型技术 [5] - AI已在智能投研、智能客服（7×24小时交互）、合规审查自动化、风险管理实时监控等方面展现出巨大潜力 [5] - 领先机构正大力建设一体化数字中台，旨在实现家族信托、保险金信托等业务的全生命周期线上化、自动化管理 [6] - 科技投入的重点从传统的IT系统维护，转向直接赋能前台业务创新和中台风控能力提升，数据治理与数据资产化能力成为新的竞争维度 [6] 行业经营与竞争格局 - 2025年上半年，行业净利润同比下降2.83%，信托业务收入同比下滑11.38%，反映出新旧动能转换的阵痛 [7] - 业绩“马太效应”加剧，一些头部机构凭借综合优势保持领先，部分公司则陷入亏损或净利润不足1亿元 [7] - 成功突围的机构多依托股东协同深耕区域经济，或是在标品投资、财富管理领域率先建立专业能力 [7] 2026年发展趋势展望 - 监管常态化与合规深化，修订后的《信托公司管理办法》正式施行，监管重点将持续聚焦公司治理实效、关联交易穿透、风险隔离真实性与投资者权益保护 [8] - 业务分化与格局重塑，行业“马太效应”进一步凸显，头部机构向“全能型资产管理与综合金融服务商”演进，中小机构转向“专业化精品店” [8] - 服务信托价值突破，随着配套制度完善，资产服务信托将从“规模扩张”进入“价值创造”阶段，形成稳定盈利模式 [8] - 资产管理能力成为核心竞争力，主动管理能力是资管业务的唯一通行证，推动行业从“牌照红利”走向“能力红利” [9] - AI赋能驱动全方位变革，生成式AI将从工具级应用迈向系统级融合，成为驱动业务重构的核心力量 [9]

公司战略与定位 - 公司致力于打造“双轮驱动”模式，整合持续盈利并扩大的中国商业化业务与处于关键转折点的全球创新引擎 [2][7] - 公司凭借高效全球一体化研发平台、稳健财务状况及成熟规模化运营能力，正迈入全新发展阶段 [2][7] 核心管线进展：Zoci (靶向DLL3 ADC) - Zoci是公司进度领先的全球管线及潜在的同类首创/最优药物，计划在2026年底前启动三项注册性临床研究 [2][7] - 用于二线/三线小细胞肺癌：数据显示总体客观缓解率达68%，在1.6 mg/kg剂量下3级及以上不良事件发生率低且无治疗相关停药，注册性Ⅲ期临床研究已启动 [2][7] - 用于一线小细胞肺癌：正在进行的联合PD-L1±化疗的I期研究将为预计年底启动的Ⅲ期研究提供依据，一项新型联合用药的I期研究预计2026年上半年启动 [3][7] - 用于神经内分泌癌：I期临床研究正在进行，结果预计2026年上半年公布，一项注册性临床研究预计2026年下半年启动 [3][8] 其他全球研发管线进展 - ZL-6201：一款靶向LRRC15的新型ADC，有望用于肉瘤、乳腺癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤，全球I期临床研究预计2026年第一季度启动 [3][8] - ZL-1222：一款新一代PD-1/IL-12免疫细胞因子，临床前模型显示强大抗肿瘤活性，支持临床试验申报的研究预计今年完成 [3][8] - ZL-1311：一款靶向MUC17的新一代T细胞衔接器，MUC17在高达约50%的胃癌和胃食管结合部癌中存在过表达，是公司首个拥有全球权益的TCE项目，预计今年进入全球临床开发 [3][8] - ZL-1503：一款潜在同类首创的双特异性抗体，同时靶向IL-13和IL-31R，旨在快速缓解瘙痒并实现广泛疾病控制，预计2026年下半年公布首次人体研究数据，为在特应性皮炎患者中开展Ⅱ期研究奠定基础 [4][9] 商业化与近期上市产品 - 公司在中国拥有8款商业化产品，形成了多元化且可持续的商业化管线组合 [4][9] - 呫诺美林曲司氯铵胶囊预计于2026年上半年上市，商业化策略重点包括医生教育、真实世界证据生成以及为2027年有望纳入国家医保药品目录做准备 [4][9] - 其他有望近期上市的产品如povetacicept和elegrobart将进一步推动区域的业务增长 [4][9]

核心观点 - 公司正经历从传统化肥制造商向“磷矿+高端复合肥+新能源材料”磷化工一体化的战略转型 [4] - 公司增长引擎已从单一复合肥业务切换为复合肥与磷矿石的“双轮驱动” [1][7] 行业背景 - 复合肥行业面临产品同质化与上游原料波动的双重挑战 [3] - 注重技术创新与产业链布局的企业正显现出差异化的竞争力 [3] 公司业务与战略转型 - 公司是国内复合肥行业首家上市公司 [4] - 公司战略转型方向为磷化工一体化，涵盖磷矿、高端复合肥及新能源材料 [4] - 至2025年上半年，磷矿石业务收入已升至9.98亿元，占总营收比重提升至39.3%，成为公司第二大收入来源 [5] 财务表现与增长驱动 - 2024年，复合肥业务贡献26亿元，占总收入76.6% [5] - 2024年，磷矿石业务实现营收7.1亿元，同比增长82% [5] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入38亿元，同比增长56.5% [7] - 2025年前三季度，归母净利润6.9亿元，同比增长236% [7] - 2025年第三季度单季，营业收入为12.66亿元，同比增长43.45% [8] - 2025年第三季度单季，归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比增长326.06% [8] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.82亿元，同比增长240.70% [8] - 2025年前三季度增长主要得益于磷矿石及其加工产品的显著贡献，复合肥业务贡献基本稳定 [7]

公司战略与成长逻辑 - 公司通过“中国基因、全球布局”的战略，借助一系列关键国际并购实现跨越式成长，例如并购德国普瑞、美国KSS等全球知名汽车零部件企业 [1] - 公司坚持“制造业为主、资本市场为辅”的双轮驱动战略，利用资本市场作为技术跃迁和市场突破的关键加速器 [1] - 公司的核心竞争力源于对产业趋势的精准判断和果敢切入，通过并购加强产品线与技术护城河，从而在全球汽车产业巨变中占据有利身位 [3] 财务表现与运营整合 - 2025年前三季度，公司实现营业收入458.44亿元，同比增长11.45%；归母净利润11.20亿元，同比增长18.98% [2] - 2025年前三季度整体毛利率提升至18.3%，第三季度单季毛利率达18.6%，创近三年新高 [2] - 公司通过深度整合全球并购资产提升盈利，措施包括关闭高成本地区工厂、将产能转移至东欧和中国、将超一半研发力量集中在中国以降低成本，目标是将净利率稳步提升至5%以上 [2] 业务布局与市场地位 - 公司已稳居全球第二大汽车安全系统供应商，并在智能驾驶、智能座舱、新能源管理及充配电等汽车电子领域建立强大竞争力 [3] - 公司认为智能网联和自动驾驶是继新能源汽车后的下一波浪潮，而机器人将是未来最大的市场 [3] - 公司切入机器人赛道是基于“技术同源”逻辑，将智能汽车领域已验证的感知、决策、执行三大核心技术模块迁移应用至人形机器人 [4] 机器人业务进展 - 公司早在三年前已启动机器人领域研究布局，目前已基本完成机器人关键部件解决方案的搭建 [4][5] - 公司已与智元机器人、银河通用等国内外多家机器人公司展开合作，部分产品已实现批量供货或送样 [5] - 公司机器人业务首先聚焦工业机器人，目标在未来三年内解决其在复杂工业场景中应用的“最后一公里”问题，以提升制造业效率、降低成本 [5] 研发投入与创新 - 2025年前三季度，公司研发费用达25.58亿元，为包括机器人在内的前沿创新提供动力 [5] - 公司强调持续创新和人才投入的重要性，要求企业每隔三四年就必须主动思考一次升级转型，以加固护城河 [7] 区域产业环境 - 公司认为其所在地宁波以高端制造业、高精尖制造业为中心，产业链非常完整，全世界没有任何一家新能源汽车公司能够离开宁波的产业链 [6] - 宁波优越的营商环境对企业发展至关重要，政府秉持“有事必到、无事不扰”的原则，金融机构和民间资本支持力度大，在企业重大并购整合和升级转型中给予了关键支持 [6]

核心财务与战略成果 - 2025年公司实现超40%的营收同比增速 [2] - 2025财年公司首次实现全年经调整EBITA盈利，且在过去一个财年中每个月都保持盈利 [2] - 公司2025财年（2024年3月底至2025年3月底）GMV已达到750亿元 [2] - 公司CEO在2024年底提出目标：让公司站上千亿规模台阶，并未来成为中国零售第一品牌 [2] “双轮驱动”战略与扩张 - 公司明确聚焦两大核心业态：盒马鲜生（负责快速复制成熟模式）和超盒算NB（深耕社区化服务），形成互补优势 [2] - 2025年是执行和检验“双轮驱动”战略的一年 [2] - 2025年，盒马鲜生进入了40个新城市 [5] - 2025年，超盒算NB新开门店超过200家 [5] - 超盒算NB品牌以每月20家的速度开店，业务模式成熟后已进入高速扩张期 [7] - 超盒算NB将走出江浙沪，计划在广东东莞首次开出2家店，作为全国扩张的重要一步 [7] 市场扩张与区域策略 - 公司扩张是内外因共同作用的结果，宏观上中国经济内生动力发生结构性变化，新兴城市成为未来五年最具潜力的市场领域 [5] - 2024年盒马鲜生进入了21个城市和区域，仅在长三角就进入了包括常熟、桐乡、义乌等在内的6个县城 [5] - 2025年新进入的40个城市包含天津、石家庄、临沂、洛阳等，公开报道显示几乎所有新进城市“开店即爆满” [5] - 2025年年中，盒马鲜生首入津冀，成为其在北方扩张的重要节点 [7] - 公司此前门店大多聚集在长三角和珠三角，仅在上海就有60多家 [7] - 经过10年沉淀，公司已具备服务全线市场的能力 [7] 商品力与供应链建设 - 商品是公司的核心竞争力，公司围绕供应链、自有品牌、数字化运营构建了系统性能力 [8] - 公司自行孵化了“盒马烘焙”、“盒马工坊”、“盒补补”、“全球好物”等多个自有品牌，形成了较强的消费者心智 [8] - 以烘焙品类为例，公司产品分为“人无我有”的创新引领性产品（如抗性淀粉、慢发酵吐司）和借助规模优势进行大批量生产的流行单品 [8] - 公司通过数据能力辅助决策、到发达国家进行市场调研、并协同上游产业链资源来打造创新产品 [8] - 公司已建成8个供应链中心、超过300个直采基地、8个物流中转仓，供应链网络能实现新疆蜜瓜和挪威三文鱼“同日抵达” [9] 新消费趋势与产品创新 - 随着“体重管理年”活动实施，公司开始猛攻健康领域，例如为轻食沙拉做能量认证、与老字号李良济合作推出养生水系列 [9] - 情绪消费成为新趋势，公司增加了香薰礼盒产品、并增加了40%的鲜花产品 [10] - 公司针对一人食需求调整了商品包装 [10]

公司业绩与战略成果 - 2025年公司整体营收同比增速超40% [5][27] - 2025财年（2024年3月底至2025年3月底）首次实现全年经调整EBITA盈利，且在过去一个财年里每个月都实现盈利 [6] - 2025财年GMV已达到750亿元 [6] - 执行“双轮驱动”战略第一年成果显著：盒马鲜生进入40个新城市，超盒算NB新开门店超过200家，双业态服务超1亿消费者 [4][12][27] 核心业态扩张与布局 - 盒马鲜生加速向新兴及北方城市扩张：2025年新进入40个城市，包含天津、石家庄、临沂等，此前门店多聚集在长三角和珠三角 [12][13][15] - 2024年盒马鲜生已进入21个城市和区域，在长三角进入了常熟、桐乡等6个县城 [13] - 超盒算NB进入高速扩张期，以每月约20家的速度开店，业务模式成熟后开始走出江浙沪，计划在广东东莞首次开店 [17] - 扩张动因包括新兴城市经济和消费增长潜力显著，以及公司已具备服务全线市场的能力 [13][16] 商品力与供应链建设 - 商品是公司的核心竞争力，已孵化“盒马烘焙”、“盒马工坊”等多个自有品牌，形成较强消费者心智 [19] - 烘焙品类通过“人无我有”的创新产品（如抗性淀粉、慢发酵吐司）和产业带整合实现大批量供给，引领市场 [19] - 公司基于数据能力、全球市场调研和产业链协同来开发创新产品 [20] - 响应健康消费趋势，在轻食沙拉等产品上做能量认证，并与老字号合作推出养生水系列 [22] - 已建成8个供应链中心、超过300个直采基地和8个物流中转仓，供应链网络可实现新疆蜜瓜与挪威三文鱼“同日抵达” [23] - 新品开发中80%聚焦用户核心需求 [27] 运营与组织发展 - 公司建成全国50个大仓库快检实验室，构建质量安全防线 [27] - 消费者满意度重回历史高位 [27] - 公司以2倍以上的增速为更多年轻人提供有竞争力的岗位，超半数店长来源于内部培养晋升，一线薪酬改革持续推进 [27] - 2026年将聚焦深化供应链韧性、打造极致用户体验（围绕健康、便捷、悦己）以及激发组织效能 [28]