中国运动服饰市场竞争格局 - 2003年耐克等国际品牌主导中国市场 2008年北京奥运会成为李宁品牌转折点 国内销量超越阿迪达斯 [1] - 安踏通过与中国奥委会赞助合作站稳脚跟 采取多品牌策略收购FILA 始祖鸟等品牌 [1] - 安踏通过线下门店 短视频 直播间等多渠道与消费者互动 提升品牌知名度 [1] 国际品牌市场表现 - 耐克试图通过复刻经典款和加大营销挽回颓势 但效果不佳 品牌影响力减弱 [2] - 耐克运营策略单一僵化 过度依赖品牌影响力和经典款 忽视市场需求多样化 [2] - 耐克在渠道拓展和消费者互动方面缺乏创新和灵活性 [2] 国产品牌竞争优势 - 安踏注重市场变化和消费者需求 通过精准定位吸引不同消费群体 [3] - 安踏采取多品牌策略和多样化营销手段 提升品牌知名度和美誉度 [3] - 国产品牌需继续加强品牌建设 提升产品质量和服务水平应对未来竞争 [3] 市场发展趋势 - 运动服饰市场正经历深刻变革 准确把握消费者偏好才能赢得市场份额 [3] - 市场竞争进入白热化阶段 精准定位和运营策略是关键成功因素 [5] 消费者行为数据 - 耐克旗下SNKRS App在中国免费购物类App下载量排名显示波动趋势 [6] - 耐克经典鞋款dunk aj1 af1在20-29岁年龄段搜索占比最高达35% [7]

股东大会组织 - 股东大会设秘书处负责会议组织工作[1] - 股东享有发言权、表决权等法定权利[1] - 会议采用记名投票方式表决[1] - 现场投票需领取表决票并进行规范填写[3] - 网络投票通过上交所系统进行[3] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入209.57亿元，同比下降2.65%[32] - 归属于上市公司股东的净利润21.59亿元，同比下降26.88%[32] - 经营活动现金流净额23.17亿元，同比下降55.7%[32] - 海外收入3.55亿元，同比增长30.75%[13] - 线上渠道收入未披露具体金额但实现稳健增长[19] 品牌发展情况 - 海澜之家主品牌收入152.7亿元[7] - 海外门店达101家，新进入马尔代夫、肯尼亚市场[13] - 签约游泳世界冠军潘展乐为代言人[9] - 团购定制业务收入22.24亿元[7] - 其他品牌收入26.68亿元[7] 产品研发创新 - 研发投入2.88亿元，同比增长43.82%[21] - 推出"龙腾九州"等国潮系列产品[11] - 开发"清新夹克"等科技功能产品[10] - 建立多个产学研合作研发中心[22] - 参与制定国家标准GB22849-2024[23] 渠道布局优化 - 海澜之家系列门店总数达5,833家[12] - 直营门店占比提升至25.17%[12] - 与京东合作开设12家城市奥莱门店[19] - 代理阿迪达斯门店达433家[18] - 优化数字化门店运营管理体系[12] 财务与治理 - 拟每10股派发现金红利1.8元[35] - 续聘天衡会计师事务所为审计机构[36] - 取消监事会并由审计委员会行使职权[38] - 修订累积投票制实施细则[42] - 资产负债率降至48.29%[34]

会议基本信息 - 会议时间为2025年5月13日下午15:00 - 17:00 [1] - 会议地点是通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开 [1] - 上市公司接待人员有董事长兼总经理倪秀华、董事兼副总经理童娟、董事兼财务总监兼董事会秘书潘威敏 [1] 业务结构相关 - 2024年公司境外销售收入占比达83.8%，同比下降27.4% [1] - 公司在保持海外客户合作时，积极关注内外销结构优化与调整，加强自有品牌建设、跨境电商等业务探索 [1] - 公司品牌营销通过网络直播等渠道构建传播体系，2024年品牌运营业务收入1276万元，业务体系初步建立 [1][2] - 未来公司将深化品牌运营与渠道建设，评估跨境电商实施路径，实现内外销业务协同发展与结构优化 [2] 盈利增长点相关 - 公司处于“夯实基础、形成突破”阶段，未来盈利增长来自多方向协同推进 [2] - 2024年品牌运营业务单独披露，收入1276万元，未来将深化品牌战略，提升品牌知名度和盈利能力 [2] - 公司关注新技术对业务推动作用，成立浙江中胤算力科技有限公司开展相关业务，为设计数字化提供技术保障 [2] - 设计、品牌、新技术各板块深度融合将推动公司业务发展 [2]

财务表现 - 2024年营业总收入891 75亿元 同比增长7 09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润318 53亿元 同比增长5 44% 增速创近年来新低 [1][6] - 营业总收入滚动环比增长0 59% 归属净利润滚动环比下降1 41% 扣非净利润滚动环比下降1 44% [5] - 合同负债116 9亿元 同比增长70 3% 显示2025年一季度有一定业绩储备 [6] 品牌运营 - 核心产品第八代五粮液价格稳定 1618 39度五粮液消费氛围浓厚 [4] - 推出45度 68度五粮液及经典五粮液10 20 30 50系列 丰富产品矩阵 [4] - 参与央视春晚 巴黎奥运会等活动 全年品牌曝光超200亿人次 [4] - 销售费用首次突破百亿达106 9亿元 同比增长37 2% 其中促销费用67 6亿元 同比增长48 9% [4] 渠道布局 - 新增核心终端1 6万家 推动终端网点扩容提质 [4] - 直营渠道"三店一家"建设显著 专卖店数量超1700家 [4] - 内容电商布局完成 线上销售占比超10% 通过"浓五的酒馆"等活动吸引1800万会员 [4] 行业与竞争 - 白酒行业处于深度调整期 市场竞争加剧 [1][6] - 市场需求疲软 渠道扩张效果有限 [5][6] - 公司需在品牌创新 渠道优化 成本控制上寻找新平衡点应对复杂市场环境 [6] 未来展望 - 2025年聚焦提质增效 优化布局 深化改革 目标稳健增长 [6] - 需应对行业调整期市场份额和盈利能力的挑战 [6]

安踏全球化战略演进 - 国际化分为三阶段：2009年通过运营FILA证明国内运营国际品牌能力[1]，2010年代通过收购迪桑特、可隆等形成多品牌运营能力[2]，当前进入主品牌Anta全球化阶段[5] - 对亚玛芬的收购验证三项能力：全球多元化管理能力、全球化资源配置能力、全球品牌运营能力[2] - 主品牌全球化是长期投入过程，需从零建立国际认知，但对企业愿景至关重要[5][6] 多品牌运营方法论 - 采用"基座赋能"模式：整合渠道/物流/生产/营销/数字化等资源支持收购品牌，包括DTC模式的应用[3] - 品牌定位为核心：收购前评估在品牌矩阵中的角色，收购后通过业务线加减法强化定位[4] - 品牌价值认知：理解品牌是长期消费者心智资产，具有记忆持久性和稀缺性[5][6] 海外市场拓展策略 - 区域化路径：首选东南亚市场（文化认同度高），但需制定国别差异化策略[7][9] - 分阶段实施：从建立本地团队/合作伙伴起步[8]，经历长期试错（营销/供应链/渠道调整）[9] - 中东市场被定位为第二增长支点[11] 组织与管理架构 - 品牌负责制：集团决策出海方向，品牌具体执行，区域公司为主力[13] - 中台能力建设：总部需强化合规/HR/财务等支持职能[12] - 管理平衡难题：需协调总部/业务部门/区域关系，融合本地化人才与产品专家[13] 全球化驱动力分析 - 历史基因：80-90年代创立时即植入全球化理念，企业文化天然具备国际化倾向[15][16] - 创业精神延续：将全球化视为二次创业，初创期文化和架构仍在发挥作用[14][16] - 能力代差优势：国内激烈竞争锤炼出的管理/数字化/营销优势可反向赋能国际品牌[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024年歌力思利润承压，主要受剥离EH HARDY品牌和对IRO品牌降本增效等因素拖累，但核心品牌表现稳定 [12] - 2025年公司不再并表EH品牌，IRO海外业务拖累有望减轻，预计利润端将回升 [12] - 考虑到终端需求不确定性和公司业务处理、控费情况，下调2025 - 2026年归母净利润预测、新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.6亿、2.4亿、3.3亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本3.69亿股，总市值25.73亿元，一年最低/最高价为5.72/9.23元，近3月换手率83.54% [1] 收益表现 - 1个月相对收益5.39%、绝对收益2.50%；3个月相对收益0.67%、绝对收益0.14%；1年相对收益 - 11.95%、绝对收益 - 7.21% [4] 事件 - 2024年收入30.4亿元，同比增长4.1%，归母净利润 - 3.1亿元、同比转为亏损，扣非净利润 - 3.1亿元，EPS（基本）为 - 0.85元，拟每股派发现金红利0.05元（含税） [5] - 2024年归母净利润亏损主因IRO品牌海外业务承压及出售ED HARDY品牌股权，计提商誉等减值损失和实施法国IRO降本增效措施带来一次性费用3.8亿元，扣除后归母净利润约0.3亿元 [5] - 分季度看，2024Q1 - Q4单季度收入同比+12.5%/-1.1%/+1.6%/+4.0%，归母净利润同比 - 38.2%/-52.9%/-238.5%转亏/亏损幅度扩大 [6] - 2025年一季度收入6.9亿元，同比下降7.8%，归母净利润4094万元，同比增长40.2%，扣非归母净利润同比增长1.4%至3005万元 [6] 点评 分品牌 - 2024年主品牌ELLASSAY/LAUREL/ED HARDY及ED HARDY X/IRO/Self - portrait收入分别占比38%/14%/8%/22%/17%，收入分别同比+8.4%/+19.1%/-22.5%/-9.3%/+21.0%，IRO品牌收入下降因海外承压、国内收入同比增长17% [7] - 2025Q1，ELLASSAY/LAUREL /IRO/Self - portrait/其他品牌收入分别同比 - 11.7%/+12.7%/-9.4%/+16.9%/+211.9%，国内收入同比增长1.4%较稳健（IRO国内收入同比增长14%），若不考虑ELLASSAY制服业务确认收点影响，国内收入可比口径下同比增长8.1% [7] 分渠道 - 2024年直营店、加盟店收入占比分别为86%/13%，收入分别同比+9.1%/-20.7%；2025Q1收入分别同比 - 7.2%/-35.3% [7] 分线上线下 - 2024年线上、线下渠道收入占比分别为17%/83%，收入分别同比+32.4%/-0.4%；2025Q1收入分别同比+5.5%/-14.4% [8] 线下门店 - 2024年末公司总门店661家、新开98家、关闭89家、净增1.4%，ELLASSAY/LAUREL/ED HARDY及ED HARDY X/IRO/Self - portrait/其他品牌门店数分别为301/94/83/106/73/4家，分别同比持平/+8.0%/-12.6%/-5.4%/+30.4%/+300.0%，门店减少主要来自EH和IRO品牌调整 [8] - 2025年3月末公司总门店565家、较年初净减少14.5%，主要因EH品牌出表，ELLASSAY/LAUREL /IRO/Self - portrait/其他品牌门店数分别为295/92/102/72/4家 [8] 毛利率与费用率 毛利率 - 2024年毛利率同比下降0.4PCT至67.4% [9] - 分品牌，2024年ELLASSAY /LAUREL/ ED HARDY及ED HARDY X /IRO /Self - portrait毛利率分别为68.2%/66.3%/61.4%/61.0%/82.0%，分别同比 - 3.1/-8.1/+5.6/+0.1/-0.8PCT [9] - 分渠道，直营店、加盟店毛利率分别为70.0%/55.2%，分别同比 - 1.7/-0.8PCT [9] - 分线上线下，线上、线下渠道毛利率分别为63.3%/69.2%，分别同比+6.9/-1.9PCT [10] - 分季度，2024Q1 - 2025Q1单季度毛利率分别同比+1.7/+2.0/+0.5/-4.7/-1.6PCT [10] 费用率 - 2024年期间费用率同比提升6.2PCT至63.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.0%/9.4%/2.6%/1.7%，同比+3.9/+1.1/+0.1/+1.1PCT [10] - 2024Q1 - 2025Q1单季度期间费用率同比+2.6/+7.6/+6.9/+7.6/-2.1PCT，2025年一季度业务调整和控费见成效、费用率同比下降，2025Q1销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.5/-0.5/-0.5/-2.7PCT [10] 其他财务指标 - 存货：2024年末同比减少12.3%至8.3亿元，2025年3月末较年初减少10.6%、同比减少15.9%，存货周转天数2024年/2025Q1分别为322/298天，同比 - 8/-37天 [11] - 应收账款：2024年末同比减少1.4%至3.6亿元，2025年3月末较年初减少16.3%、同比减少0.8%，应收账款周转天数2024年/2025Q1分别为43/43天，同比+3/+3天 [11] - 资产减值损失：2024年同比大幅增加164.6%至3.8亿元，净增加2.4亿元对利润影响大，2025Q1为180万元、同比减少79.6% [11] - 经营净现金流：2024年为4.2亿元，同比减少13.0%，2025Q1为7289万元，同比减少33.3% [11] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,915|3,036|2,957|3,221|3,477| |营业收入增长率|21.7%|4.1%|-2.6%|8.9%|8.0%| |归母净利润（百万元）|106|-310|159|239|334| |归母净利润增长率|416.6%|-393.0%|NA|50.3%|39.8%| |EPS（元）|0.29|-0.84|0.43|0.65|0.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|3.6%|-12.4%|6.0%|8.6%|11.2%| |P/E|24|NA|16|11|8| |P/B|0.9|1.0|1.0|0.9|0.9| [13] 财务报表与盈利预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,915|3,036|2,957|3,221|3,477| |营业成本|939|991|924|992|1,056| |折旧和摊销|49|62|46|49|51| |税金及附加|19|20|19|21|23| |销售费用|1,343|1,518|1,449|1,546|1,634| |管理费用|243|286|266|274|278| |研发费用|73|79|74|81|87| |财务费用|19|52|16|12|13| |投资收益|71|31|30|30|30| |营业利润|222|-238|243|319|409| |利润总额|221|-243|237|313|403| |所得税|59|13|48|43|39| |净利润|162|-256|189|269|364| |少数股东损益|56|54|30|30|30| |归属母公司净利润|106|-310|159|239|334| |EPS(元)|0.29|-0.84|0.43|0.65|0.91| [16] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|480|417|359|286|345| |净利润|106|-310|159|239|334| |折旧摊销|49|62|46|49|51| |净营运资金增加|276|-59|-163|195|247| |其他|49|723|317|-197|-288| |投资活动产生现金流|-77|9|-10|-10|-10| |净资本支出|-96|-71|-40|-40|-40| |长期投资变化|523|617|0|0|0| |其他资产变化|-504|-537|30|30|30| |融资活动现金流|-273|-349|-44|-95|-141| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-26|-28|-10|12|6| |无息负债变化|110|-114|-27|35|33| |净现金流|136|74|305|181|194| [16] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|4,622|4,150|4,285|4,506|4,775| |货币资金|585|641|946|1,127|1,321| |交易性金融资产|1|0|0|0|0| |应收账款|367|362|355|387|418| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|114|101|83|90|98| |存货|945|828|690|697|744| |其他流动资产|62|98|96|98|100| |流动资产合计|2,074|2,030|2,170|2,400|2,681| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|523|617|617|617|617| |固定资产|176|99|106|108|108| |在建工程|1|2|1|1|0| |无形资产|581|392|386|380|373| |商誉|199|71|71|71|71| |其他非流动资产|1,069|939|934|930|925| |非流动资产合计|2,548|2,121|2,115|2,106|2,095| |总负债|1,562|1,420|1,383|1,430|1,469| |短期借款|0|30|20|32|38| |应付账款|290|226|213|228|243| |应付票据|0|47|46|50|53| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|669|661|649|665|680| |流动负债合计|959|964|928|974|1,014| |长期借款|56|20|20|20|20| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|547|435|435|435|435| |非流动负债合计|603|455|455|455|455| |股东权益|3,060|2,731|2,902|3,076|3,306| |股本|369|369|369|369|369| |公积金|946|932|939|939|939| |未分配利润|1,682|1,275|1,408|1,553|1,753| |归属母公司权益|2,896|2,493|2,634|2,779|2,978| |少数股东权益|163|238|268|298|328| [17] 主要指标 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|67.8|67.4|68.7|69.2|69.6| |EBITDA率|20.4|22.6|10.8|12.7|14.6| |EBIT率|15.9|18.2|9.3|11.2|13.2| |税前净利润率|7.6|-8.0|8.0|9.7|11.6| |

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收入平稳但利润承压，2025年一季度收入和归母净利润同比下降，主要受费用率上升等因素影响；公司正以“一个中心、两个基本点”为指引推进业务变革优化，虽终端需求有不确定性且优化措施待显效，但从单季度毛利率看经营策略有效落地，小品牌也在打造新增长曲线；下调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“增持”评级 [5][6][11] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 当前价40.29元，总市值170.67亿元，一年最低/最高为37.46/74.00元，近3月换手率69.85% [1] - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 5.56%、1.89%、 - 33.22%，绝对收益分别为 - 8.97%、1.54%、 - 28.87% [4] 财务数据 收入与利润 - 2024年实现营业收入57.4亿元，同比增长3.9%，归母净利润5.0亿元、同比下降33.5%，扣非净利润2.4亿元，同比下降61.1%，EPS（基本）为1.20元，拟每股派发现金红利0.6元（含税）、派息率50%；25Q1实现收入9.5亿元，同比下降13.5%，归母净利润2834万元，同比下降84.0%，扣非归母净利润同比下降86.4%至2092万元 [5][6] 渠道与品类收入 - 2024年线上、OMO、线下、线下服务及其他收入占比分别为68%/9%/22%/0.5%，同比分别+10.1%/-0.4%/-10.7%/+41.7%；线上渠道中阿里系、抖音系、京东系、唯品会、自建平台占比分别为30%/14%/9%/5%/2%，收入分别同比 - 2.1%/+31.0%/+40.7%/-6.8%/+80.9% [7] - 2024年护肤品、医疗器械、彩妆、服务及其他收入占比分别为84%/6%/10%/0.5%，收入分别同比 - 1.4%/-23.4%/+226.5%/+41.7% [7] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比下降0.2PCT至73.7%；分品类护肤品毛利率为74.6%、同比上升1.0PCT；分渠道线上、线下产品销售毛利率分别为73.5%/72.7%，分别同比+2.3/-7.5PCT；24Q1 - 25Q1单季度毛利率分别同比 - 4.0/-2.0/-2.4/+4.0/+5.4PCT，24Q4以来同比回升 [8] - 2024年期间费用率同比提升4.3PCT至64.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.0%/8.9%/5.1%/0%，同比+2.7/+1.5/-0.3/+0.4PCT；24Q1 - 25Q1单季度期间费用率同比 - 2.3/-0.7/+18.5/+4.1/+18.6PCT，25Q1销售/管理/研发/财务费用同比+9.3/+5.5/+3.1/+0.6PCT [8][9] 其他财务指标 - 存货24年末同比减少32.3%至6.1亿元，25年3月末较年初减少9.1%、同比减少33.0%，存货周转天数24年/25Q1分别为181/246天，同比 - 15/-9天 [10] - 应收账款24年末同比增加22.8%至7.2亿元，25年3月末较年初减少13.2%、同比增加22.0%，应收账款周转天数24年/25Q1分别为39/62天，同比+12/+18天 [10] - 资产减值损失24年同比大幅增加766%至1.7亿元，净增加1.5亿元；25Q1资产减值收益1384万元、系存货跌价准备金净冲回所致 [10] - 经营净现金流24年为6.9亿元，同比增加13.8%，25Q1为 - 6865万元，净流出幅度同比有所减小 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,522|5,736|6,177|6,771|7,313| |营业收入增长率|10.1%|3.9%|7.7%|9.6%|8.0%| |归母净利润（百万元）|757|503|687|833|999| |归母净利润增长率|-28.0%|-33.5%|36.6%|21.2%|19.9%| |EPS（元）|1.79|1.19|1.62|1.97|2.36| |ROE（归属母公司)（摊薄）|12.9%|8.3%|10.6%|11.9%|13.2%| |P/E|23|34|25|20|17| |P/B|2.9|2.8|2.6|2.4|2.3| [12] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,522|5,736|6,177|6,771|7,313| |营业成本|1,441|1,506|1,584|1,723|1,847| |折旧和摊销|71|116|135|141|146| |税金及附加|65|70|74|81|88| |销售费用|2,610|2,866|2,999|3,237|3,422| |管理费用|413|513|494|508|508| |研发费用|299|295|318|347|375| |财务费用|-21|-1|21|15|11| |投资收益|64|62|50|50|50| |营业利润|878|625|822|999|1,209| |利润总额|869|608|810|987|1,196| |所得税|110|114|121|152|195| |净利润|759|495|689|835|1,001| |少数股东损益|2|-8|2|2|2| |归属母公司净利润|757|503|687|833|999| |EPS(元)|1.79|1.19|1.62|1.97|2.36| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|610|695|855|883|1,058| |净利润|757|503|687|833|999| |折旧摊销|71|116|135|141|146| |净营运资金增加|413|-208|116|295|632| |其他|-630|284|-83|-386|-719| |投资活动产生现金流|-518|-1,084|-50|-50|-50| |净资本支出|-271|-375|-100|-100|-100| |长期投资变化|212|279|0|0|0| |其他资产变化|-459|-988|50|50|50| |融资活动现金流|-458|52|-145|-596|-425| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|88|549|131|-236|3| |无息负债变化|286|76|40|65|58| |净现金流|-367|-338|660|238|582| [13] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|7,507|8,304|8,909|9,229|9,874| |货币资金|2,091|1,810|2,471|2,708|3,291| |交易性金融资产|1,238|2,428|2,428|2,428|2,428| |应收账款|562|691|703|770|832| |应收票据|25|29|31|34|37| |其他应收款（合计）|30|37|32|35|38| |存货|904|612|573|616|653| |其他流动资产|672|526|536|542|547| |流动资产合计|5,523|6,133|6,773|7,134|7,825| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|212|279|279|279|279| |固定资产|667|707|731|730|713| |在建工程|40|51|25|15|11| |无形资产|193|259|233|209|188| |商誉|414|323|323|323|323| |其他非流动资产|458|552|544|538|533| |非流动资产合计|1,984|2,171|2,136|2,095|2,049| |总负债|1,491|2,116|2,287|2,117|2,178| |短期借款|104|315|446|210|213| |应付账款|334|250|269|293|314| |应付票据|68|197|206|224|240| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|785|756|769|792|813| |流动负债合计|1,291|1,518|1,689|1,519|1,580| |长期借款|5|322|322|322|322| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|195|276|276|276|276| |非流动负债合计|200|598|598|598|598| |股东权益|6,016|6,188|6,622|7,112|7,696| |股本|424|424|424|424|424| |公积金|3,057|3,028|3,029|3,029|3,029| |未分配利润|2,490|2,741|3,174|3,663|4,244| |归属母公司权益|5,861|6,050|6,482|6,971|7,552| |少数股东权益|155|138|140|142|144| [14] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|73.9%|73.7%|74.4%|74.6%|74.7%| |EBITDA率|17.6%|15.9%|15.4%|16.8%|18.4%| |EBIT率|15.6%|13.1%|13.2%|14.7%|16.4%| |税前净利润率|15.7%|10.6%|13.1%|14.6%|16.4%| |归母净利润率|13.7%|8.8%|11.1%|12.3%|13.7%| |ROA|10.1%|6.0%|7.7%|9.0%|10.1%| |ROE（摊薄）|12.9%|8.3%|10.6%|11.9%|13.2%| |经营性ROIC|15.9%|13.4%|15.0%|17.2%|18.4%| [15] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|20%|25%|26%|23%|22%| |流动比率|4.28|4.04|4.01|4.70|4.95| |速动比率|3.58|3.64|3.67|4.29|4.54| |归母权益/有息债务|38.91|8.65|7.80|11.72|12.63| |有形资产/有息债务|44.57|10.69|9.77|14.21|15.26| [15] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|47.3%|50.0%|48.6%|47.8%|46.8%| |管理费用率|7.5%|8.9%|8.0%|7.5%|7.0%| |财务费用率|-0.4%|0.0%|0.3%|0.2%|0.1%| |研发费用率|5.4%|5.1%|5.2%|5.1%|5.1%| |所得税率|1

会议基本信息 - 会议类别为分析师会议，时间是 2025 年 4 月 29 日的 10:00 - 11:00 和 15:00 - 16:00，地点在上海闵行区莲花南路 2689 号，形式为电话会议 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书宗惠春、证券事务代表范亚杰，机构代表和个人投资者共 56 人次参加交流 [2][7] 公司业务介绍 - 森马服饰 2002 年创建，以虚拟经营为特色，主营休闲和儿童服饰，旗下有森马成人休闲和巴拉巴拉儿童服饰两大品牌集群 [8] - 森马品牌 1996 年创立，定位“舒服体验、品质生活”；巴拉巴拉 2002 年创立，面向 0 - 14 岁儿童，产品定位中等收入家庭 [8] - 森马是本土休闲装龙头，巴拉巴拉童装市场份额多年国内第一，产品外包生产，业务包括品牌运营等 [8] 财务数据 营收与利润 - 报告期内营业收入 30.79 亿元，较去年 31.39 亿元同比下降 1.93%；归属于上市公司股东净利润 2.14 亿元，较去年 3.46 亿元同比下降 38.12% [9] 存货 - 截至 2025 年 3 月 31 日，存货 33.47 亿元，较期初减少 1.34 亿元，较去年同期增加 7.6 亿元；一年期以内货品占比从去年 55%增至 72% [10] 现金流 - 经营活动现金流量净额 1.53 亿元，较去年同期 8.34 亿下降 81.71%，因支付货款增加 [10] 货币性资产 - 报告期末货币性资产 86.52 亿元，与年初基本一致 [10] 毛利率 - 本期毛利率 47%，较上年同期微升 0.37 个百分点；儿童业务毛利率持平微降营收增长，休闲服业务毛利率提升营收下降 [10] 费用 - 销售费用 8.79 亿元，同比增加 1.11 亿元；管理费用 1.57 亿元，同比增加 0.2 亿元；财务费用 - 0.26 亿元，同比下降 0.39 亿元 [10] 店铺情况 - 报告期内开店 172 家，关闭 229 家；截至 2025 年 3 月 31 日，店铺总数 8268 家，其中成人服饰 2779 家，儿童服饰 5489 家；直营 960 家，联营 74 家，加盟 7234 家 [11] 终端零售情况 - 一季度全系统终端零售同比中个位数增长，4 月全系统终端零售保持中高个位数增长 [12]