文章核心观点 摩根士丹利概述了十项投资预测，旨在帮助投资者应对“极端市场波动期”，其分析聚焦于人工智能/技术扩散、能源未来、“多极世界”以及社会变革四大主题 [1] 人工智能/技术扩散 - 美国的尖端大语言模型将在2026年上半年实现能力的阶梯式飞跃，看涨情绪预计在下半年显现 [1] - 人工智能应用的普及将推动算力资源净需求呈指数级增长，但供应增长仍将落后，大型数据中心层面的LLM开发商拥有极具吸引力的经济效益 [1] - 针对美国在AI、政策和算力能力方面的进展，其他国家将向美国施压，要求允许更大范围的人工智能技术转移，国家层面AI能力的不平等将显著影响全球贸易动态 [2] - 关键的AI参与者将采取措施，加强对能源基础设施的控制，以尽快获得成本最低、最可靠的电力，并利用AI提高能源效率 [2] - 2026年下半年将显现初步迹象，表明在一系列经济活动中，由变革型AI能力驱动的价格将迅速下降 [3] 能源未来 - 全球能源成本的上升将引发对数据中心扩张的反弹，促使政策转向支持低成本能源解决方案，数据中心项目将增加“离网”供电策略的开发 [2] - 关键的AI参与者将采取措施，加强对能源基础设施的控制，以尽快获得成本最低、最可靠的电力 [2] 多极世界 - 预计特朗普政府在多个领域将采取比预期更强硬的行动，包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应，支持制造业回流，增加强调创新的军事支出，以及降低消费者成本 [2] - 中国将利用其强大的能力，扩大关键高科技行业的全球制造市场份额，而结构性的技术扩散将削弱低成本劳动力的优势，使天平重新向美国国内生产倾斜 [3] - 政策转变、地缘政治变化和利率触顶将推动拉丁美洲进入新的投资周期，其驱动力是作为主要经济引擎的投资而非消费 [3] 社会变革 - 企业和政府将启动广泛的计划，对因AI驱动而面临职业转型的工人进行再培训，政府将采取各种政策干预以管理劳动力转型 [3] - 由变革型AI能力驱动的通缩压力将导致薪资不平等加剧、资本支出增加、利率可能面临上行压力，以及无法被AI复制的资产估值上升 [3]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年市场展望，围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题提出十项关键预测，勾勒技术驱动下的市场格局演变路径 [1] - 主题投资被证明是强劲的超额收益来源，2025年该行主题股票组合平均跑赢MSCI世界指数16个百分点，跑赢标普500指数27个百分点 [1] AI技术发展格局 - 预计2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升，世界其他地区的竞争者短期内难以匹敌，形成AI发展的“两个世界”格局 [1][2] - 2026年上半年市场对AI采用率的担忧，将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪，AI应用效益的规模将日益显著 [2] - 全球将面临AI技术转让压力，国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态，各国对国家自给自足和提升“国内总智能”的追求将日益强烈 [5] 算力与数据中心经济学 - AI应用普及将推动算力需求呈指数级增长，供给增速难以匹配，推动数据中心经济学发生根本性变化 [1][3] - 摩根士丹利推出新的“智能工厂”模型，帮助投资者理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益，报告强调这些经济效益具有吸引力 [3] - 全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹，推动低成本能源支持政策出台，并促使数据中心项目采用“离网”供电策略 [6] 能源与基础设施整合 - 主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制，目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击，以及利用AI提升能源和电力效率 [7] - AI与能源的融合程度将显著加深 [7] 地缘政治与政策影响 - 预测特朗普政府将采取比预期更强有力的行动，重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应，支持制造业回流，增加军事开支并强调创新，以及降低消费者成本 [4] - 政策转变、地缘政治变化和利率见顶，将推动拉丁美洲进入由投资驱动的新投资周期 [9] 全球制造业与竞争力重塑 - 中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额 [8] - 随着技术扩散降低低成本劳动力优势，美国制造业天平向美国国内生产倾斜，成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额 [8] - 变革性AI将重塑国家竞争力格局，预计2026年下半年将出现其推动多领域价格快速下降的早期迹象，导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险，以及无法被AI“复制”的资产价值上升 [12] 劳动力市场与社会变革 - 企业和政府将推出广泛的再培训计划，以应对AI驱动的就业变化 [10] - 对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性，将引发一系列政策干预措施 [10]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年市场展望 围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题提出十项关键预测 为投资者勾勒技术驱动下的市场格局演变路径 [1] - 主题投资已被证明是强劲的超额收益来源 2025年该行主题股票组合平均跑赢MSCI世界指数16个百分点 跑赢标普500指数27个百分点 [1] AI技术发展格局 - 预计2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升 世界其他地区的竞争者短期内难以匹敌 形成AI发展的“两个世界”格局 [1][2] - 2026年上半年市场对AI采用率的担忧 将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪 AI应用效益的规模将日益显著 [2] 算力供需与数据中心经济学 - AI应用普及将推动算力需求呈指数级增长 供给增速难以匹配 算力需求增长将超过供应扩张速度 [1][3] - 算力供需矛盾将推动数据中心经济学发生根本性变化 摩根士丹利推出新的“智能工厂”模型以帮助投资者理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益 [1][3] 地缘政治与政策趋势 - 预测特朗普政府将采取比预期更强有力的政策议程 重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应 支持制造业回流 增加军事开支并强调创新 以及降低消费者成本 [4] - 全球将面临AI技术转让压力 国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态 各国对国家自给自足和提升“国内总智能”的追求将日益强烈 [5] - 对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性 将引发一系列政策干预措施 企业和政府将推出广泛的再培训计划以应对AI驱动的就业变化 [9] 能源与基础设施 - 全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹 推动低成本能源支持政策出台 并促使数据中心项目采用“离网”供电策略 [6] - 主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制 目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击 以及利用AI推动能源和电力效率提升 AI与能源的融合程度将显著加深 [7] 全球制造业与投资格局 - 全球制造业版图将重构 中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额 而美国制造业天平向美国国内生产倾斜 成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额 [8] - 政策转变、地缘政治变化和利率见顶 将推动拉丁美洲进入由投资而非消费驱动的新投资周期 [9] 宏观经济与资产估值影响 - 预计2026年下半年将出现变革性AI推动多领域价格快速下降的早期迹象 这将进一步导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险 以及无法被AI“复制”的资产价值上升 这些变化将重塑国家竞争力格局 [11]

地缘政治与军事动态 - 俄罗斯表示将密切关注美国可能在格陵兰岛部署“金穹”导弹防御系统的意图 [1] - 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫强调格陵兰岛对俄罗斯安全至关重要 [1] - 美国总统特朗普曾威胁将用各种手段获得格陵兰岛，并称该岛对美国国家安全至关重要 [1] 美国军事战略与系统发展 - 美国总统特朗普计划在格陵兰岛部署“金穹”导弹防御系统 [1] - 特朗普于去年5月发布了“金穹”导弹防御系统的发展规划 [1] - 据称“金穹”系统将与美国现有导弹防御能力整合，目标是能够拦截从世界其他地方甚至太空发射的导弹 [1] 国际关系与外交评论 - 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫评论称，特朗普的行事风格与俄方对多极世界的观点格格不入 [1] - 佩斯科夫指出特朗普的策略总是从商业原则出发 [1]

中美关系宏观展望 - 2026年被视为中美关系良性重塑的关键窗口期，美国总统特朗普计划于今年4月访华，元首外交被强调为引领双边关系的“指南针”和“定盘星”[1][7] - 中方提出“打造中美两国积极互动新范式”，坚持相互尊重、和平共处、合作共赢三原则，目标是推动中美关系健康、稳定、可持续发展[1][2] - 中美关系稳定符合双方共同利益，中国“十五五”时期（2026-2030年）的持续发展需要良好外部环境，而美国特朗普政府在国内经济挑战和中期选举压力下，也需要稳定的中美关系来应对国内优先事项[5][6] 高层互动与外交进展 - 2025年，中美两国元首进行了多次互动，包括4次通话以及在韩国釜山的会晤，为关系趋稳释放积极信号[3][4] - 2025年中美经贸领域达成了框架性协议，为双边关系注入了稳定性，但双方在具体条款上仍在博弈，这种稳定是动态的[2][13] - 2026年将举行多场重要国际会议，包括11月中国深圳的亚太经合组织（APEC）领导人非正式会议和12月美国迈阿密的二十国集团（G20）峰会，为中美元首提供高频面对面互动机会[8] 经贸与科技博弈态势 - 中美经贸博弈呈现“以打促谈”特征，中国展现出强大经济韧性，2025年前三季度国内生产总值同比增长5.2%，全年经济总量有望达到140万亿元，外贸顺差突破1万亿美元[9] - 中国不仅是“世界工厂”，也是全球第二大消费市场，中等收入群体超过4亿人，消费对经济增长的年均贡献率约60%，经济发展模式正在经历重要“再平衡”[10] - 科技是中美博弈关键领域，呈现“全面竞争+局部交易”特征，中国在人工智能等领域取得突出成就，人工智能专利数量占全球总量比例达到60%[10][11] - 双方均在加速国家创新生态变革，美国发布人工智能行动计划，中国提出“人工智能+”行动意见，目标到2030年新一代智能终端等应用普及率超90%[11] 美国国内政治与政策动向 - 2026年11月美国将举行国会中期选举，对特朗普执政构成重要考验，其支持率已从去年年初的52%降至40%左右[6] - 美国经济面临挑战，通胀率在3%至4%，远高于美联储2%的目标，K型分化问题突出，关税的负面影响可能在2026年变得更为显著[6] - 特朗普政府在处理对华关系上展现出务实主义特征，特朗普本人甚至被认为是“华盛顿的对华鸽派”，表示中国是美国最大的伙伴[7] - 美国新版国家安全战略报告对华表述相对温和，将中国称为“近乎势均力敌”的国家，并提出建立“真正互利的经济关系”[12] 潜在风险与挑战因素 - 美国国内“鹰派势力”不希望看到两国关系缓和，国会推进一系列涉华法案，试图将政府拉回强力打压中国的轨道[13] - 美国在台湾、南海等问题上显露消极动向，2025年12月批准了规模高达110多亿美元的对台军售，其国家安全战略报告未提及“不支持台湾独立”[14] - 第三方因素可能带来不利影响，如日本在台湾问题上的错误言论，以及“美缩日进”态势可能升温中国与日本等国的博弈[15] - 美国国家安全战略聚焦“西半球”，并着力加强与非洲、中亚、东南亚等地区国家的关系以获取关键矿产等利益，这些举措可能损害中国的利益[15]

文章核心观点 - 在美元可能持续贬值的宏观叙事下，资本预计将更多流向亚洲市场 [3] - 美元贬值的根本原因至关重要，若源于市场压力情景（如美联储独立性受损），可能引发广泛且剧烈的金融市场动荡，而非平稳调整 [4][6] - 全球向多极世界转型、美国政策不确定性（债务、贸易、制裁、机构独立性）正在引发对美元地位的质疑，并可能加速“脱离美元”趋势 [6][7] 美元贬值成因的不同影响 - 在常态化时期，美联储放宽货币政策通常会促使资本平稳流向亚洲，收紧则导致资本流出 [6] - 若美元贬值是因市场察觉美联储独立性受损（如政治压力、刑事调查）所引发，则可能触发意料之外的剧烈波动，与历史模式显著不同 [6][7][8] - 美国债务规模及长期偿还能力引发担忧，2025财年净利息支出突破1万亿美元，平均利率约3.3% [7][8] - 特朗普政府广泛使用关税和制裁手段，并对美联储独立性产生潜在威胁，会动摇美元的长期稳定性 [7] - 随着2026年11月美国中期选举临近及新任美联储主席提名议程展开，市场对美元的担忧预计加剧 [7] 准备“缓冲垫” - 美元是重要融资货币，亚洲投资者对美元资产持有巨大风险敞口，美债收益率曲线超预期波动将直接影响本地区金融机构资本充足状况，波及信贷供给和整体金融环境 [10] - 地缘政治紧张局势等地缘政治引发的汇率波动，可能显著改变本地区金融环境，影响信贷可获得性与资本流动格局 [10] - 区域监管部门必须确保金融机构拥有足够缓冲头寸以应对潜在金融市场波动，各国央行和财政部普遍具备充足政策空间应对冲击 [10] - AMRO已将“全球金融市场波动加剧”置于风险评估中心位置，其潜在影响和发生可能性均处于“中等”水平，是地区经济主要逆风之一 [10] - 全球股票估值仍处高位，信用利差处于低位，市场在风险情绪转变面前极为脆弱 [11] - 地缘政治紧张局势升级、美联储政策路径不确定性、主要经济体货币政策立场背离、AI驱动投资流可持续性疑问，都增加了资产价格回调风险，可能暴露潜在脆弱性并动摇宏观经济稳定 [11]

美元贬值前景与潜在风险 - 美元贬值若源于“市场压力情境”，可能引发更广泛且剧烈的金融市场动荡 [1] - 美元贬值及其“避险资产”地位削弱可能诱发更广泛的金融市场动荡 [3] - 全球向“多极世界”转型正在引发对美元地位的质疑 [3] 美元贬值的不同成因与影响 - 在常态化时期，美联储放宽货币政策往往会促使资本流向亚洲地区，收紧政策则常见资本流出，过程相对平稳 [3] - 若美元贬值是由于市场察觉美联储独立性受损所引发，可能触发意料之外的波动，与历史模式显著不同 [3] - 美国总统特朗普在债务、贸易、制裁、安全及国家关键机构等方面的政策，将是决定全球“脱离美元”趋势程度的关键因素 [3] 影响美元前景的具体政策与事件 - 美国债务规模及其长期偿还能力已引发市场担忧 [4] - 特朗普政府广泛使用关税和制裁手段，并对美联储独立性产生潜在威胁，会动摇美元的长期稳定性 [5] - 美国政府2025财年的净利息支出突破1万亿美元，平均利率为3.3%左右 [5] - 美联储主席面临政治压力及美国顶层机构独立性遭遇挑战，为美元前景蒙上阴影 [4][5] 对亚洲市场的潜在影响与资本流动 - 在美元恐将持续贬值的宏观叙事下，资本预计将更多流向亚洲市场 [1] - 亚洲投资者对美元资产持有巨大的风险敞口，一旦美债收益率曲线出现超预期波动，将直接影响本地区金融机构的资本充足状况 [6] - 本地区金融市场与全球市场紧密相连，因地缘政治引发的汇率波动可能显著改变本地区的金融环境，影响信贷可获得性与资本流动格局 [6] 市场脆弱性与风险准备 - 全球股票估值仍处于高位，信用利差处于低位，这使得市场在风险情绪转变面前显得极为脆弱 [7] - 地缘政治紧张局势的潜在升级，可能导致汇率及其他资产价格出现剧烈且意外的波动 [7] - 美联储政策路径不确定性、主要经济体货币政策立场背离、以及AI驱动投资流的可持续性疑问，都增加了资产价格回调风险 [7] - 本区域监管部门必须确保金融机构拥有足够的缓冲头寸，以应对金融市场可能出现的波动 [6] - AMRO已将“全球金融市场波动加剧”置于风险评估中心位置，其潜在影响和发生可能性均处于“中等”水平 [6]

前言 1月16日，俄罗斯《生意人报》曝出了一条令人难以置信的消息，进入 2026年后，中俄长达14年的电力进口合作中止了。 与此同时，俄罗斯总统普京却在接见各国新任大使时，语出惊人的表示， 那么中俄之间的电力合作为何中断？ 普京的"预言"又是在暗示什么？ 回望 2012年签约之初，俄电价格仅为每千瓦时0.3元人民币，是不折不扣的"白菜价"，可 如今报价已暴涨42%。 尽管俄方将涨价归咎于 设备老化、维护开支激增以及西方制裁造成的零部件短缺，但对于中国电网的调度人员而言，这笔账在经济逻辑上已经彻底"爆 雷"。 账本倒挂 2025年岁末， 俄罗斯电力巨头InterRAO披露的一组数据，如同一盆冷水泼醒了市场。 其对华出口电价已飙升至每兆瓦时55.17美元， 约合人民币370元，反观同期中国国内，平均电价仅维持在 350元左右。 这组数据的含义极为刺眼，中国每进口一度俄罗斯电力，实际上就要 比使用本国电力多支付约6%的溢价成本。 更令人没想到的是 价格走势。 于是，2026年1月1日成为分水岭， 中国果断停止了采购，甚至连合同中规定的12兆瓦最低保底量也一并取消。 俄罗斯《生意人报》在报道此事时，精准地使用了"中止 ...

中俄电力合作中止的核心事实 - 中国自2026年1月1日起全面停止从俄罗斯进口电力，一份原计划执行至2037年、于2012年签署的25年长期合同被提前11年终止 [3] - 合同原规定的最低采购量为12兆瓦，但终止后连此最低量也不再执行 [3] - 俄罗斯对华供电价格已上涨至每兆瓦时55.17美元（约合370元人民币），而同期中国国内平均电价约为350元人民币，导致每进口1兆瓦时电需多支付约20元人民币 [5] - 此轮俄电价格相比早年签署时的“友情电价”上涨了约42% [7] 合作中止的根本原因 - 经济性丧失：俄罗斯电力价格已高于中国国内平均电价，同时也高于中国国内的传统火电、水电以及部分风电和光伏的度电成本，使其从“补充来源”变为“高价备选” [5][10] - 俄罗斯方面因成本抬升、国内通胀、设备老化、维护费用增加及西方制裁导致的供应受限，无法维持原有低价，提价对其而言是生存刚需 [8][10] - 中国电力供应结构发生根本变化，国内电力供应从“紧平衡”转向“宽松平衡”，对俄电的依赖度大幅降低，其在中国电力总盘子中的占比已微乎其微 [10][26] 中国电力行业的发展与底气 - 规模与稳定性：2025年中国全社会用电量突破10万亿千瓦时，年增速约5%，电网在巨大负荷下保持稳定运行 [18] - 能源结构优化：可再生能源发电量占比已达到约三分之一，风电、太阳能装机容量全球领先 [18][20] - 系统能力提升：通过“西电东送”、“北电南供”等特高压输电网络，实现了跨区域电力调配；水电、抽水蓄能、煤电灵活性改造及分布式光伏、储能的发展，增强了电网的调节能力和抗风险能力 [20][22] - 区域保障增强：例如东北地区已打通与华北、华东的电力通道，可进行内部调剂，降低了对边境俄电的依赖 [24] 事件反映的深层逻辑与影响 - 决策逻辑转变：中国的决策依据从“战略合作”和“象征意义”回归到市场逻辑，基于成本、稳定性和替代方案进行评估，不再为严重背离市场价格的合同埋单 [12][14] - 中俄合作基调变化：事件表明，即使是“战略合作”项目，若条件偏离市场太多，中国也不会无条件长期托底，双方关系将更多基于可核算的具体项目 [40] - 俄罗斯的战略调整：在失去中国电力客户的同时，俄罗斯总统普京向欧洲约30国新任驻俄大使示好，提出“多极世界正在形成”，意图缓和与欧洲关系，以寻求将能源重新卖回购买力更强的欧洲市场 [30][33][35] - 对中俄整体关系影响有限：电力贸易在中俄能源合作中占比很小，天然气管道、长期原油供应、核电合作等大头项目仍在稳步推进，此次调整不会动摇大局 [38]

文章核心观点 - 一位欧洲高级官员反思 欧洲过去配合美国试图削弱中国的策略是错误的 认为如果成功 美国将失去制衡 成为全球独裁者 其近期单边主义行为印证了这一观点[1][6] - 特朗普政府第二任期以来的单边操作 让欧洲从美国多边政策的受益者转变为直接受害者 促使欧洲重新评估其战略并寻求减少对美依赖[2][3] - 中国的崛起已成为平衡全球格局的重要力量 欧洲认识到不能在中美间选边站 中国的存在为欧洲提供了发展机遇并制约了美国霸权[3][4] 美国单边主义行为及其影响 - 特朗普政府为施压欧洲同意其收购格陵兰岛 对丹麦、英国、法国、德国等8个反对国家加征10%关税 并威胁在数月内增至25% 此举发生在美欧2025年7月刚达成新贸易协议之后[2] - 特朗普政府近期一次性宣布退出66个国际组织 涵盖联合国多个实体及非政府组织 涉及气候、移民、经济发展等领域 理由是其“不符合美国利益”[2] - 欧洲议会要员指责特朗普用关税和经济威胁推进非法领土主张 是赤裸裸的胁迫 欧洲此前安抚妥协的想法被证明是错误的[3] 欧洲的战略反思与调整 - 欧洲意识到当初未跟随美国彻底遏制中国是明智之举 中国已成为不可随意拿捏并能够平衡全球格局的重要力量[2][3] - 美国智库卡托研究所分析师指出 目前为止唯一能让特朗普让步的政府是中国 这依靠的是强硬的反制措施和自身实力[3] - 在特朗普宣布加征关税的同一天 欧盟与南方共同市场签署了拖延25年的自贸协定 创造了一个拥有7.8亿消费者的一体化市场 欧盟委员会主席冯德莱恩强调这是选择公平贸易而非关税壁垒 选择长期伙伴关系而非孤立[3] - 比利时首相德克罗曾警告不能将中国与俄罗斯等同对待 最不该做的就是像背离俄罗斯那样背离中国 此观点被认为具有前瞻性[4] 全球格局的演变 - 特朗普政府的单边操作正在撕裂全球秩序 暴露美国霸权本质 促使多极世界成为各国的共同诉求[4] - 中国的崛起为多极格局提供了坚实支撑 未来随着中国实力持续提升及欧洲战略自主意识觉醒 全球格局将朝更加均衡的方向发展[4]