韧性 - 2025年前三季度中国国内生产总值（GDP）同比增长5.2% [2] - 全球地缘政治动荡背景下，中国经济展现出韧性，并明确拒绝与美国开展“新冷战” [2] - 中国提出全球治理倡议，获得140多个国家和国际组织的明确支持 [3] - 中共二十届四中全会将“增强经济和社会韧性”作为“十五五”时期必须遵循的原则 [3] - 具体韧性表现包括：国产大语言模型深度求索（DeepSeek）突破技术边界、绿色船舶订单占全球近七成、对东盟贸易增长8.5% [4] - 韧性最终支撑起140万亿元经济总量的经济体稳健前行 [4] 开放 - 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，标志着制度型开放进入新阶段 [6] - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6% [7] - 2025年前11个月，中国与全球110多个国家和地区实现出口、进口“双增长”，新设立外商投资企业5.4万家 [7] - 市场准入持续放宽，大连、宁波、厦门等9个城市加入服务业扩大开放综合试点，覆盖医疗、金融、电信等155项任务 [7] - 主要展会成果丰硕：第五届消博会汇聚71个国家和地区的1767家企业；2025年服贸会吸引85个国家、地区和国际组织参与；第八届进博会创下155个国家、地区和国际组织参与、4108家境外企业参展的纪录 [7] - 对新兴市场贸易增长迅速：前11个月对东盟、拉美、非洲市场进出口增速分别达到8.5%、5.6%、18.7% [7] - 240小时过境免签政策实施一年来，全国各口岸入境外国人4060万人次，同比增长27.2%，其中适用该政策人数同比增长60.8% [8] 创新 - 中国全球创新指数排名从2012年的第34位升至2025年的第10位 [10] - 2025年《政府工作报告》和中共二十届四中全会“十五五”规划建议均强调创新，后者提及“创新”61次 [10] - 中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为2026年八大重点任务之一 [11] - 具体科技创新成果包括深度求索（DeepSeek）大模型和具身智能机器人 [11] - 中国创新具有开放、开源特征：中国空间站吸引17个国家23个机构参与合作；“中国天眼”向全球开放；深度求索（DeepSeek）以开源方式供全球使用 [11] 共赢 - 中国-东盟自贸区3.0版升级议定书于2025年10月28日签署，合作拓展至数字经济、绿色经济等领域 [14] - 国际货币基金组织（IMF）上海中心于2025年12月8日正式启动运营 [13] - 国际调解院落户香港 [13] - 区域互联互通项目效益显著：中老铁路“黄金大通道”效应持续放大；雅万高铁平稳运行带动沿线经济繁荣 [15] - 国际产业合作范例：规划面积12.2平方公里的“中阿产能合作示范园”建成；中国电商平台与东盟国家共建“数字丝绸之路”枢纽；中国新能源企业在匈牙利共建超级工厂 [15] 安全 - 2025年4月，中央周边工作会议首次提出“安危与共、求同存异、对话协商的亚洲安全模式” [16] - 中国周边环境复杂化：美国强化与日本军事协同并操弄“台湾牌”；日本新任首相高市早苗发表涉台挑衅言论；美国在南海挑唆菲律宾并试图拉拢越南 [16] - 2025年是二战结束以来全球武装冲突数量最多、烈度最高的年份之一，非传统安全挑战如网赌电诈、关税战、冲突外溢效应等凸显 [17] - 中国周边外交成果：元首首访越南、马来西亚和柬埔寨；推动湄公河联合巡逻执法、打击电诈；调停柬泰冲突；推进“南海行为准则”磋商；中印关系走出低谷；与中亚五国签署永久睦邻友好合作条约；实现中韩关系再确认；中俄元首互访捍卫二战胜利成果 [18][19] 绿色 - 2025年9月24日，中国宣布新一轮国家自主贡献（NDC）目标：到2035年，全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，这是首次提出覆盖全经济范围、包含所有温室气体的绝对量减排目标 [20] - 具体承诺包括：非化石能源消费占比达到30%以上；风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦；森林蓄积量达到240亿立方米以上；新能源汽车成为新销售车辆主流 [20] - 中国引领全球可再生能源转型：生产全球约80%的太阳能电池、70%的风力涡轮机及70%的锂电池 [21] - 中国可再生能源发电装机占比由40%提升至60%左右，全社会用电量中每3度电有1度绿电 [21] - 中国出口的风电光伏产品累计为其他国家减少碳排放约41亿吨 [21] - 中共二十届四中全会“十五五”规划建议对“加快经济社会发展全面绿色转型”进行专章部署 [22]

文章核心观点 智谱与MiniMax两家中国领先的AI公司近期通过港交所聆讯 其招股书揭示了AI行业发展的关键叙事变化 安全与可信成为核心竞争力 而版权纠纷、用户素养及监管不确定性则是行业面临的系统性挑战 [1][2][5] 商业模式与财务表现 - 两家公司被市场称为“AI六小龙”成员 并在48小时内先后通过港交所聆讯 [1] 大模型叙事变化与合规关注点 安全与可信成为核心竞争力 - 安全与可信不再是被动披露的“成本项” 而是直接关系到产品稳定可用与可靠落地 成为产品力的重要体现 [2] - MiniMax将安全治理要求纳入模型开发和运营的整个生命周期 包括在模型设计阶段进行分级风险评估 在运营期间维护持续监控和干预机制 [6][7] - 智谱的GLM-4模型在检索增强生成领域的LLM幻觉排行榜中 幻觉率为全球第二低及中国最低 凸显了攻克幻觉、提升可信度的重要性 [7] 版权纠纷是系统性挑战 - 训练数据来源的合法合规性及个人数据保护是大模型行业的长期风险 [10] - 智谱承认其从第三方及公开来源获取的训练数据 无法保证完全合法合规 且在数据处理技术上存在局限 难以保证有效过滤和脱敏以完全符合法规 [10][11] - MiniMax旗下海螺AI在海外遭遇迪士尼、环球影业和华纳兄弟的版权诉讼 被指控直接与间接侵权 最高索赔7500万美元（约合52.8亿元人民币） [12] - MiniMax在招股书中首次回应 否认指控 抗辩理由包括：内容由用户生成非公司行为 版权保护范围被过度延伸 训练过程可能属于“合理使用” 以及产品作为通用工具设计合法 收费不因生成受版权内容而额外获利 [12] 用户素养问题影响产品设计与策略 - AI产品用户群体扩大至更广泛人群 用户如何使用AI直接影响公司的合规设计和商业策略 [4] - MiniMax的AI原生产品累计用户数已超过2.12亿 其情感陪伴类产品Talkie和星野用户粘性高 在全球大模型应用中平均每日使用时间排名前五 用户每天平均花费超过70分钟 [13] - 用户规模增长使未成年人保护成为重要课题 MiniMax已在模型训练、数据清洗和产品部署阶段关注相关风险 并为Talkie和星野上线青少年模式 对未成年用户施加更严格限制 [13][14] 监管环境存在不确定性 - 全球AI监管框架仍在持续调整中 是影响企业预期的关键变量 [5] - 智谱指出 中国未来可能出台的法律法规可能提出更多要求 对业务产生重大不利影响 [15] - 对于出海企业 面临海外监管的双重不确定性 MiniMax披露其国内营收占26.9% 美国市场占20.4% 并详细说明了美国州层面（如CPRA、CPA）及联邦贸易委员会（FTC）的监管政策 [16] - 监管规则的变化将对公司的业务布局与合规成本产生实质影响 [17]

中方对美《2026财年国防授权法案》的立场 - 中方认为该法案渲染中国威胁，干涉中国内政，损害中国主权、安全、发展利益 [1] - 中方对此表示强烈不满和坚决反对，并已多次向美方提出严正交涉 [1] - 中方敦促美方客观理性看待中国发展和中美关系，不得实施法案中的涉华消极条款 [1] 中方的要求与警告 - 中方要求美方同中方相向而行，共同落实好中美元首釜山会晤达成的重要共识 [1] - 中方要求美方消除该法案带来的负面影响 [1] - 中方警告，如美方一意孤行，中方将采取坚决有力措施捍卫自身主权、安全、发展利益 [1]

标准发布概况 - 国家标准委员会在第32届理事会会议上正式通过了60项新的和修订的国家标准 [1] - 新批准的方案包括50项新的国际ISO和IEC标准、1项修订的柬埔寨标准和9项修正案 [1] 标准覆盖领域 - 新标准涵盖建筑、化工、能源管理、电气和电子产品、汽车系统、化妆品、木材产品和纺织品等关键领域 [1] 标准的意义与影响 - 这些标准加强了柬埔寨与国际最佳实践的接轨 [1] - 标准支持该国朝着更安全、更绿色、更具竞争力的工业经济的目标迈进 [1] - 现代标准对柬埔寨的工业转型至关重要，是柬埔寨对创新、安全和可持续发展的承诺 [1] - 标准可增强柬埔寨在先进制造业和新兴技术领域的竞争力 [1] 后续行动与呼吁 - 国家安全委员会主席敦促理事会成员积极提高各自部门和职责范围内对已采纳标准的认识和理解 [1]

文章核心观点 - 近期哈啰自动驾驶出租车在湖南株洲发生伤人事故，这可能是国内自动驾驶出租车领域的首次伤人事故，事件警示安全是自动驾驶行业的生命线，对安全的严苛把关才是对创新的真正包容 [2] - 自动驾驶是车企竞相涉足的领域，因其能带来海量的场景应用数据以及广阔的增值业务拓展空间，但在创新竞争压力下，企业可能存在冒险行为，将未成熟的技术提前投放市场 [2] - 创新不能以牺牲安全为代价，需要在安全与创新之间探索边界平衡，为创新营造安全的环境，法律需清晰界定人机互动中的责权利关系 [5] 行业背景与竞争格局 - 自动驾驶技术近年取得突出进展，国外公司如Waymo、FSD和Cruise，以及国内公司如萝卜快跑、哈啰，均已将技术应用于出租车（Robotaxi）领域 [2] - 自动驾驶是目前几乎所有车企都已或想要涉足的领域，因其带来的场景应用和数据是海量级的，增值和衍生业务的拓展空间被视为可见的商业机会 [2] - 当前创新驱动战略汇聚了社会共识，企业加速拥抱创新并加大研发投入，社会对创新的包容度也极大提升 [2] 哈啰自动驾驶业务进展与事故详情 - 哈啰于今年6月正式官宣进军Robotaxi赛道，专注于L4级自动驾驶技术研发、安全应用和商业化落地 [3] - 哈啰自动驾驶已先后在湖南株洲和江苏溧阳落地，其中在株洲投入了约80辆运营车辆 [3] - 一辆标识为“哈啰自动驾驶”的车辆在湖南株洲发生事故，将伤者卷入车底，这可能是国内自动驾驶出租车首次出现的伤人事故 [2] 技术挑战与安全风险 - L4级自动驾驶作为创新前沿，若缺乏数年的人机磨合、远程布控及对当地路况的熟悉经验，直接上路运营存在“自由悖逆”风险，即创新者的自由可能侵犯他人的合法通行权 [3] - 人与自动驾驶的相处不仅是真实交互行为问题，更是认知和思维方式上的不同理解，这需要时间成本沉淀 [3] - 基于目前的自动驾驶技术，即便是端到端架构，其系统对环境的感知和应对仍无法像人类一样思考和变通，难以做到从单次事件中即时学习并避免再犯 [4] - 即便技术上可行，若算力等配置不足，自动驾驶系统也难以做到即时响应和学习 [4] - 因此，行业普遍做法是在投入市场初期长时间配备安全员以应急处理，例如Waymo、FSD和百度的萝卜快跑 [4] 事故影响与行业借鉴 - 哈啰的此次交通事故可能并非单纯的单列事件，而是一种系统缺陷的暴露，适度启动召回进行系统修正是必需的 [4] - 国外有类似案例可供借鉴：2023年10月，通用汽车旗下的Robotaxi子公司Cruise在旧金山发生类似事故，随后其商业运营被暂停，直到2024年4月才恢复运营，并配有安全员监督服务 [4] 法律与监管框架需求 - 人机互动时代需要相关法律清晰厘定各方的责权利关系，为可能的人机冲突做好法律制度保障 [5] - 对于L4及以上级别的端到端自动驾驶技术，法律需基于人在总后台的干预程度来审视和界定其法律责权利关系 [5] - 法律原则应以保护所有人的合法权益为基础，并基于法经济学的经济社会成本最小化来重新定义路权等概念 [5] 创新与安全的平衡之道 - 不能因事故而为创新发展设限，或逃避对创新的规范责任，核心是在安全与创新间探索边界平衡 [5] - 安全是任何领域创新最基础的诉求，如果安全的风险概率分布无法识别，或者创新者没有配套的风险跟踪与缓释技术和政策，那么这种创新就是以创新名义进行的破坏 [5] - 公众愿意消费自动驾驶服务，是期待创新能带来更安全、更快捷、更低成本的出行服务，因此，探寻可负担和可承受的安全边际是创新者和公共服务提供者一致的目标 [5]

文章核心观点 - 国内自动驾驶出租车（Robotaxi）发生首起伤人事故，凸显了L4级自动驾驶技术在商业化落地初期，将未经充分人机磨合与路况经验积累的系统直接投入真实交通领域，存在显著的“自由悖逆”风险，即创新者的自由可能侵犯他人的合法通行权 [1][2] - 安全是自动驾驶行业发展的生命线，对安全的严苛把关才是对创新的真正包容，行业需要在安全与创新之间探索边界平衡，为创新营造安全的环境 [1][4] - 自动驾驶交通事故可能暴露系统缺陷，由于当前技术难以像人类一样即时学习与变通，因此适时的系统修正与召回、以及配备安全员等风险缓释措施是必要的 [3] - 法律体系需为人机深度互动时代做好准备，清晰界定各方责权利，基于保护所有人合法权益的原则重新审视路权等概念，为创新提供制度保障 [4] 行业动态与竞争格局 - 自动驾驶技术是当前几乎所有车企都已或想要涉足的领域，因其能带来海量的场景应用数据以及巨大的增值和衍生业务拓展空间 [1] - 国内外企业均在加速Robotaxi的商业化落地，国外代表公司包括Waymo、特斯拉FSD和通用Cruise，国内则有百度萝卜快跑和哈啰等 [1] - 通用汽车旗下Cruise在2023年10月于旧金山发生交通事故后，商业运营被暂停，直至2024年4月才恢复运营并配备安全员监督服务 [3] 涉事公司（哈啰）具体情况 - 哈啰于今年6月正式官宣进军Robotaxi赛道，专注于L4级自动驾驶技术研发、安全应用和商业化落地 [2] - 哈啰自动驾驶业务已先后在湖南株洲和江苏溧阳落地，其中在株洲投入了约80辆运营车辆 [2] - 此次在湖南株洲发生的伤人事故，标识为“哈啰自动驾驶”的车辆将伤者卷入车底，可能是国内自动驾驶出租车首次出现的伤人事故 [1] 技术挑战与风险 - L4级自动驾驶技术直接上路存在“自由悖逆”风险，人与自动驾驶系统的相容不仅是行为交互问题，更涉及认知与思维方式的差异，需要时间成本沉淀 [2] - 基于当前技术，自动驾驶系统对环境的感知-应对难以像人类一样思考和变通，不易从单次事件中即时学习并避免再犯，这可能暴露系统缺陷 [3] - 即便技术可实现学习，若算力等配置不足，也难以做到即时响应和即时学习，这是行业普遍在运营初期配备安全员的重要原因 [3] 发展路径与监管要求 - 自动驾驶技术的发展需要数年的人机磨合、远程布控以及对当地路况的驾轻就熟的经验积累 [2] - 为应对可能的风险，创新者需要具备跟踪风险迁移矩阵的技术和风险缓释政策，否则创新可能演变为破坏 [4] - 法律需基于人在总后台的干预程度来审视和厘定L4及以上级别自动驾驶的法律责权利关系，并以经济社会成本最小化为原则重新定义路权 [4] - 公众对自动驾驶的期待在于其能提供更安全、更快捷、更低成本的出行服务，因此探寻可负担和可承受的安全边际是创新者与公共服务提供者的一致目标 [4]

核心观点 - 公司用户规模以远超传统互联网巨头的速度增长至3亿，并在加速增长的同时，成功构建了以合规与安全为核心的信任体系，通过丰富的产品生态形成增长飞轮，正从行业颠覆者转变为被主流金融资本认可的下一代全球金融基础设施共建者 [1][6][11] 用户增长与行业地位 - 公司用户数于2025年12月突破3亿，相当于全球每27人中即有一位其用户 [1] - 达到3亿用户仅用时7年，速度快于Facebook（近6年）和Instagram（5年） [1] - 用户增长持续加速：从0到1亿用户用了近5年，从1亿到2亿用了26个月，从2亿到3亿仅用17个月 [1] 合规战略与主流认可 - 2025年12月8日，公司获得阿联酋阿布扎比国际金融中心金融服务监管局（FSRA）的正式授权，标志着其在合规、治理等方面达到最高国际标准 [2] - 公司通过获取全球多地监管许可积极构建合规框架，例如在印度、哈萨克斯坦、巴西等地达成监管里程碑，2025年预计将合规投入提升33% [4][5] - 目前有1,270名员工（占总员工数21.8%）专注于合规事务，此比例在科技企业中罕见 [5] - 公司与传统主流金融机构展开合作，例如与富兰克林邓普顿合作打造数字资产计划，并接受贝莱德的代币化基金BUIDL作为交易抵押品，强化机构业务通道 [3] 安全与信任构建 - 平台累计交易额超过125万亿美元，技术能力可承载极端高峰期的每秒447.5万次请求 [7] - 2022年12月至2025年5月期间，安全团队帮助全球750万用户冻结并追回资产，阻止了近100亿美元的潜在欺诈损失 [8] - 在FTX事件后，公司处理大量客户提款，帮助超过18万用户找回总额超过4.41亿美元的资产 [9] - 公司推出并完善储备金证明系统，承诺持有用户资产1:1足额储备，并设立规模达10亿美元的用户资产保护基金 [9] 产品生态与商业飞轮 - 公司产品矩阵形成了“储蓄-消费-投资-探索”的完整闭环，产生强大的网络效应 [10][11] - Binance理财在过去八年累计为用户赚取超过500亿美元收益 [10] - Binance支付已处理超过2300亿美元资金流，完成3亿笔交易，为用户节省约17.5亿美元跨境汇款费用 [10] - Binance钱包已服务2000万用户，作为通往DeFi和NFT世界的入口 [10] 资本认可与行业影响 - 2025年3月12日，公司获得来自阿布扎比MGX的20亿美元投资，这是对加密公司最大的单笔投资，且以加密货币支付，具有强烈的行业背书意义 [11] - 此次投资象征着传统金融与Web3融合加速，公司被顶级资本视为下一代全球金融基础设施 [11] - 公司的战略表明，Web3企业的规模化与主流采纳需建立在现有社会规则和信任框架之上，其构建的“合规入口”是一座连接传统世界与加密世界的桥梁 [6]

行业背景与公司核心理念 - 当前汽车行业竞争白热化，存在参数内卷、功能堆砌和流量炒作现象，但车辆安全、电池安全和辅助驾驶可靠性等根本诉求重新成为关注焦点[1] - 大众汽车应对中国市场转型的首要前提是坚守其品牌DNA，即安全、品质与可靠，并致力于将此理念转化为用户可感知的体验[3] 高标准验证体系与细节安全 - 针对行业部分企业为追求快速迭代而忽视充分测试验证的问题，大众汽车基于数十年工程积淀，建立了一套覆盖全领域的高标准验证体系[4] - 公司的产品验证体系涵盖超过8000项标准，数量远超国家和国际基准，并设置了超2500项测试验证，细化到材料气味、座舱静谧性、涉水、密封性及安全气囊滥用等诸多方面[6] - 在气味测试中，公司定义了超100种气味类型，采用6级评分体系，对部件进行多轮极端温度测试，确保最终达到“没有令人不适的干扰性气味”的标准[6] - 公司基于用户真实用车场景进行测试，例如模拟40多种真实误用场景进行防水测试，并以高于国标3倍的标准进行涉水测试，确保车辆能以30公里/小时的速度通过长500米、水深300毫米的积水路段[7] - 在安全气囊滥用测试中，公司开展了多达140种场景测试，包括飞坡模拟与野猪碰撞模拟，以检验系统可靠性，确保气囊仅在必要时刻展开[7] 电动智能时代的安全拓展 - 在电动智能时代，大众汽车将安全边界从传统车身安全拓展至动力电池安全与辅助驾驶可靠性[10] - 为确保续航里程准确性，公司对每款新能源车型的各配置版本进行近16周、温度从-30℃至60℃交变的测试周期，覆盖超1万公里测试里程，其表显续航准确度在冬季可达90%以上，常规条件下达95%以上[12] - 公司全球首创E-4-Poster整车四通道道路模拟试验，将整车道路模拟与动态电池测试融为一体，该系统可在振动测试中持续为电池充放电，复现实时运行工况，将研发效率提升30%[12] - 针对新能源汽车与窄体刚性障碍物（如树木、电线杆）碰撞的风险，公司坚持对各车型与电池版本进行高速正面柱撞、后部撞击及后排侧面柱撞测试[14] - 公司产品车身关键部位采用强度高达2000兆帕的热成型钢，高压电池系统采用硬件级燃爆式熔断器，可在碰撞发生后5毫秒切断电路，电池管理系统能实时监控并在短路时切断高压电源，电芯泄压阀采用云母片与SIKA阻燃材料涂层以提升防火性能[16] - 针对中国路况，公司搭载IQ. Pilot辅助驾驶系统，集成5个毫米波雷达、12个超声波传感器与双目惯导摄像头，可识别212米处的车辆、150米处的施工区域及约100米处的交通信号灯，并能探测小至40×40×40厘米的障碍物[16] - 为确保辅助驾驶功能安全可靠，公司产品在交付前历经超30万公里的真实路测，是行业标准的两倍[16] - 公司对辅助驾驶、超快充等创新技术采取谨慎态度，强调新技术必须经过充分技术验证后才落地，不希望用户成为技术的“测试员”[17] 本土化战略与研发创新 - 大众汽车通过推出中国市场专属产品、加强本土合作、落地研发中心等方式深化“在中国，为中国”战略，目标是依托本土场景进行研发与验证[18] - 2023年成立的大众汽车（中国）科技有限公司（VCTC）是公司在德国以外最大的研发中心，汇集超3000名工程师，累计投资约35亿欧元，具备从平台开发到整车验证的全方位研发能力[20] - 连同合资企业，大众汽车在华研发人员队伍已超7000名，形成了全球范围内规模最大、最重要的创新生态集群之一，推动在华产品上市周期提速30%，成本优化40%[20] - 公司针对中国复杂多样的行车环境进行本土化校准，例如抗腐蚀测试全面覆盖中国南北极端气候，从南方高温高湿沿海地区到北方严寒及大量使用融雪盐的环境[20] - 公司历经15年时间，持续追踪全国至少25座不同城市真实用户车辆的使用状况，形成中国环境道路测试数据，并据此制定了对底盘通过性测试的极高标准，在新能源时代包含了模拟真实路况的严苛底部刮擦与电池包冲击等测试，标准远超行业常规[21]

产品发布与核心卖点 - 长安凯程V919荣耀版于广州车展发布，起售价8.99万元，强调“50度电，8万多”的价值主张 [1] - 产品搭载央企自研黄金三电系统：宁德时代电芯的金钟罩电池、自研新一代二合一扁线电机、首创商用五合一动力域控制器 [5] - 全系标配线控底盘，搭载IBCU线控制动技术，配备EPB电子手刹和冗余备份制动系统，车身采用十横五纵车架结构设计，基于3.5T后驱平台 [5] - 电控效率超过95%，百公里能耗低至14.5kWh，按每年行驶5万公里计算，较燃油车可节省约3万元费用 [9] 品牌战略与价值主张 - 公司将“安全、可靠、高效”作为品牌DNA，产品设计围绕这三个维度展开 [7] - 强调安全为企业首要责任，引用数据称去年国内发生约24万起重大交通事故，每天约200人因交通事故死亡 [7][9] - 品牌价值观聚焦于为城市配送劳动者提供安全产品，保障其安全回家 [9] 市场表现与未来目标 - 2025年公司新能源产品销量预计同比接近翻番，加速向新能源方向发展 [11] - 今年海外销量预计占整体销量35%左右，海外业务表现优秀 [11] - “十五五”末海外销量目标超过公司整体销量40%，明年可能达到该比例 [11][12] - 海外布局覆盖东南亚、中南美、欧洲、独联体、中东非五大市场，通过建立KD工厂、生产基地及拓展渠道网络实现快速发展 [13]

高端制造与安全 - 国防装备建设进入内需稳健增长与外延潜力释放双驱动新周期，内需聚焦信息化/智能化、无人装备、两机产业及消耗类武器，外延涵盖军贸、深空经济、大飞机、低空经济等新兴领域，2027年建军百年目标及后续规划构成核心驱动力[2] - 机械行业迎来价值重估与科技驱动双主线，新兴产业聚焦机器人、无人驾驶，景气领域涵盖PCB设备、刀具、锂电储能及燃气轮机，设备更新以工程机械、激光、轨交为主，"十五五"规划强化核心技术攻关，行业智能化升级加速[2] - 锂电领域聚焦储能需求爆发与供需反转，光伏市场底部明确，风电盈利进入上升周期，新技术如固态电池、钠电池产业化加速，供给侧改革推动行业集中度提升，建议关注周期成长、技术创新及AIDC跨界企业[2] - 家电行业聚焦红利释放（政策补贴/消费升级）、科技转型（机器人/VR/算力）与出海扩张（东南亚/拉美市场）三大主线，外需复苏，龙头企业在智能制造与跨境布局中占据先机[2] - 汽车行业技术突破核心包括智能驾驶(城市 NOA 普及)、固态+长续航混动、Ai能力的全面赋能，政策端关注以旧换新补贴，市场端重视车企出口（东南亚/欧洲）与华为生态链合作机会[2] 房地产与金融 - 居民资产负债表修复是房价止跌关键，预计核心城市将率先企稳，政策面关注房贷利率下降、REITs开放等，行业结构性见底中看好"好房子"和优质商业地产机遇[3] - 银行业息差企稳支撑稳盈利预期，长线资金持续增持趋势不变，继续看好银行板块长牛趋势，聚焦龙头搭台下，低估股份行底部反转和优质城商行价值发掘机遇[4] - 证券行业大财富管理凭借轻资产、稳定盈利、低波动的优势，起到业绩稳定器的作用，更易穿越牛熊周期，长期则可抬升ROE中枢，国际化已成为中资券商长期叙事旋律[5] - 保险板块"高弹性"标签明确，高基数下投资驱动利润高增，"反内卷"政策持续推进，分红险有望接棒增额终身寿险，险资入市战略定位持续升级，负债端成本优化与资产端权益配置弹性形成双击[6] 周期与基建 - 建筑行业2026年随着地方政府化债的有序推进，叠加中央"两重"项目实施，投资有望维稳，十五五开局谋定区域协调、新基建、对外开放与绿色发展，建设现代化城市要求城市更新+好房子双向推动，低估值破净央企有望迎来估值修复[7] - 基础化工资本开支高峰已过，国内外需求见底，化工逐步进入右侧拐点区间，优先配置白马头部企业，反内卷加速驱动着力控增量、减存量、管过程，重点布局纺服链、农化链、海外地产链、反内卷政策方向[8][9][10] - 钢铁行业反内卷下政策限产驱动供给加快出清，同时西芒杜铁矿正式投产，原料价格中枢预期下移，产业链利润分配格局重塑，钢企环节利润有望改善，需求端预计制造业需求有较强韧性，板强长弱格局延续[11] - 有色金属景气趋势延续，贵金属受益于全球信用格局重塑、长牛不止，铜铝供给约束+需求韧性、高景气延续，碳酸锂周期反转，战略金属价值持续重估[12] - 公用事业电力需求稳步增长（2025年1-9月用电量同比+4.6%），火电容量电价提升至165元/千瓦·年，强化分红能力，燃气板块进入降本周期，重点关注水电、煤电一体化等高股息长期投资价值，以及城燃盈利回暖[13] - 建材企业出海正同时进入布局加速期与初步收获期，内需降幅有望收窄，反内卷及市场化出清带动顺周期板块供给收缩，盈利有望进一步改善，高景气玻璃纤维盈利有望持续[14] - 环保行业水价调整+降息增厚水务固废利润，报表修复强化分红预期，生物柴油受益交通减碳政策全方位推进，AI技术应用驱动算电协同及无人环卫效率提升[15] - 石油化工2026年原油供需基本维持弱平衡，预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶，下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，国内"反内卷"政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升[16] - 化工新材料全球产业链地理格局迎来区域化重构，自主可控趋势加速电子材料国产替代，全球碳中和背景下碳定价机制不断完善推动能源、工业制造绿色化转型，AI赋能下机器人等新兴科技产业商业化将行渐近[17] 资本市场与创新 - 北交所经历三轮行情后，驱动更多由其行业结构以及各行业的公司质地决定，北证制造业更强（机械+汽车），TMT偏主题，周期和电新有部分头部公司，26H1推荐关注春季科技+反内卷行情，关注液冷、AI应用、储能、锂电等，下半年可能转向先进制造和消费[19] - 定增市场2025年显著回暖，机构参与热情高涨，高收益多由行业β驱动，但高折价项目收益优势依然突出，预计短期折价仍将维持低位，建议兼顾成长与价值赛道，采取均衡配置策略[20] - 可转债市场2014年9月上证指数底部以来，未来转债市场的弹性空间有望继续提升，2026年突破一是转债的缩量显著，二是固收+的需求旺盛，三是权益市场值得期待[24][25] - 二永债2026年可能供需两弱，公募基金费率新规、保险I9全面实施下需求端潜在的冲击可能更大，关注二永相对估值中枢上移的可能，建议择机把握波段交易机会，关注中小银行二永债的性价比挖掘[26] 量化与金融工程 - 公募量化在新规环境下重视基准的业务有机会大显身手，主动量化的类指增品种因为基准和超额更容易被市场发现，布局价值增加，低相关性独特策略如行业轮动、多策略等对机构有配置价值，量化团队可考虑进军固收+[27] - 金融工程基本面主导风格因子切换，Factor mimicking市场关注点模型提示当前关注点由流动性转向基本面，在经济上行趋势初起、信用未全面修复时偏价值，后续信用伴随基本面修复后切向成长，目前市场状态偏震荡，但趋势概率正在提升[28] 其他行业 - 电商零售AI正在加快重塑消费生态，即时零售转向理性竞争，新消费结构性景气，中国品牌全球化加速，线下零售供给侧改革深化，自有品牌赋能差异化竞争，建议关注科技消费、全球化品牌及内循环强化主线[23] - 绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，未来随着绿电强制消纳比例逐步提高，绿电/绿证市场规模也有望实现大幅增长[22]