报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI科技巨头调整数据中心投资节奏，美国机械制造工业品价格指数环比微增，工业机器人板块全球安装量预计维持稳定，ABB与梅特勒 - 托利多合作，三菱电机开发边缘设备语言模型 [2] - 美国燃气轮机、电力及特种变压器等价格指数有不同表现，欧洲电动机等生产价格指数环比微增，亚洲韩国和中国变压器出口有增长，TVA为GE Vernova申请许可证，西门子能源签署合作协议 [3] - 美国密歇根州要求提高电网可靠性，支持SPP快速互联计划，亚洲国网、南网电网投资保持高景气度，三菱重工推出氢发动机发电机 [4] - 美国天然气现货和期货价格下跌，供给增加，消费量增长，库存高于五年平均，原油期货价格上升，电力平均现货价格上升，欧洲电力市场日前交易价格整体上升 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股标普500指数与道琼斯工业指数呈震荡整理格局，多空双方在高位拉锯，标普500各行业板块分化震荡，全球主要股指普遍震荡整理 [9][11][14] 基础建设 数据中心 - 云服务三大巨头调整投资节奏，微软部分项目延期后或恢复建设，亚马逊加快采购，谷歌托管支出创新高，生成式AI拉动算力需求 [15] 能源建设 - 密歇根州要求公用事业公司提高可靠性，州监管机构和部分公司支持SPP快速互联计划，NRG和LS Power申请120亿美元交易，英国投资建核电站，芬兰数据中心电力需求增长 [19][20][21][22] 航空航天 - 第55届巴黎航展开幕，日本本田火箭起降实验成功，联合发射联盟推迟发射，行业呈现商用航空复苏、可持续发展受关注、近地轨道竞争激烈趋势 [23][24] - 美国飞机发动机和发动机部件、零部件制造价格指数环比稳定，同比增长 [25][28] - 2025年4月全球总收益客公里和可用座位公里同比增长 [32] 国防 - 洛克希德·马丁和波音争取“黄金穹顶”项目，法国计划采购萨博“全球眼”，欧盟提出“国防准备综合方案” [33] - 美国政府支出国防价格指数季度环比稳定，同比增长 [34] 机器人 - 2023年机器人安装量下降2%，运行存量突破400万台，预计2024年全球安装量维持在54.1万台，各地区需求有不同表现 [36][42] - 美国机械制造工业品价格指数环比微增，同比增长 [37] 工业设备 工业设备相关指数 - 美国电机和发电机制造零部件用品价格指数环比上升，电力及特种变压器、变压器和电力调节器价格指数环比持平，欧洲电动机等生产价格指数环比微增 [43][47][50][55] - 燃气轮机价格指数持续上升，预计美国市场增长由数据中心推动，热管理系统核心零部件PPI持续上升 [56][58][64] - 中国2025年4月变压器出口保持高增，韩国5月出口同比增加，环比下降 [65][66] 工业设备公司动态 - GE Vernova扩建工厂，西门子能源与EnPot合作，伊顿收购Ultra PCS公司，ABB机器人与梅特勒 - 托利多合作，日立能源开工建设新园区，三菱重工推出氢动力发电机，三菱电机开发语言模型 [70] SMR - SMR是2030年后AI数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府或推动其上涨，美国打破核电部署“审批瓶颈”，多家数据中心公司支持SMR [72][73] 全球能源 - Talen与亚马逊签署购电协议并探索SMR技术，特朗普政府人事任命和部门调整促进能源发展，美国电力需求将创新高，天然气发电短期内增加 [75][76][77] - 3月全球铀实际市场价格环比上升，同比下降，俄罗斯限制对美出口浓缩铀利好美国核电产业链 [85] 美国电力市场 - 美国电力消耗上升，预计2025和2026年超过2024年，大部分地区批发电价平均略高于去年，零售价格中枢抬高，现货价格环比上升 [88][90][93][95] - 极端天气和老化基础设施给电网带来压力，部分地区受停电影响 [96] - 2025年3月新增装机以清洁能源为主，退役装机以传统能源为主 [101] - CAISO电力负载、可再生能源发电等创下纪录，“弃风弃光”问题突出，区域电力流动有波动 [111][112] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升 [118] 石油天然气市场 - 美国天然气现货和期货价格周环比下行，供给增加，消费量增长，库存高于五年平均 [119][123] - 地缘政治和高温天气推高西北欧气价和NYMEX LNG JKM期价，东北亚LNG市场供应波动、需求疲软 [126][129][130] 投资建议 - 关注高性能结构部件制造商Howmet Aerospace、航空航天零部件制造商Loar Holdings、法国航空发动机巨头赛峰、领先国防承包商雷神技术、VSE技术服务公司 [5] - 关注GE Vernova、Siemens Energy、三菱重工、日立、三菱电机、Schneider Electric [5] - 关注ABB [5] - 关注Entergy、Talen Energy、Constellation Energy、NuScale Power、Oklo、Centrus Energy [5] - 关注中游能源基础设施公司WMB、KMI [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国数据中心产业链正由“本土主导”走向“全球标准输出”[2][3] - 2025年3月美国机械制造工业品价格指数环比微增0.2%，同比增长2.32%；2024年全球机器人安装量预计维持在54.1万台水平；本周奔驰在德国工厂部署ABB机器人公司技术[2] - 2025年4月美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数环比持平，同比增长1.5%；发动机零部件价格指数环比持平，同比增长4.0%等；美国政府支出国防价格指数2025年Q1环比稳定，同比增长2.6%；欧洲电动机等制造和配电生产价格指数2025年3月环比略降，同比增长1.43%；2025年4月韩国变压器出口同比增加27.55%，中国变压器出口金额同比增长34%；本周GE Vernova将为挪威部署变电站[3] - FERC否决MISO加速发电互联计划等；2025年3月全球铀实际市场价格环比-4.6%，同比-27.8%；美国本周主要地区电力平均现货价格环比下降8.3%；德国提出电网费用改革草案；欧洲老旧电网妨碍可再生能源发展；本周欧洲电力市场日前交易价格整体下降；2025年国网、南网电网总投资将超8250亿元；本周三菱重工进行示范测试，ABB等推动采矿业电气化[4] - 美国天然气现货价格周环比上升0.6%，期货价格下行12.2%；供给周环比增加0.4%，消费量降低2.0%，库存总量高于五年平均水平3%；西北欧地区气价及东北亚LNG延续涨势；截至2025年5月21日，WTI/伦敦布伦特原油期货周环比分别下降2.12%/1.79%，商业原油及汽油库存周环比均增加[4] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股市场近几日标普500指数与道琼斯工业指数先强劲上行后回调，期末窄幅整理；分行业看，防御性板块表现积极，信息技术和可选消费品等板块有压力；分市场看，欧洲市场强劲，亚洲市场有分化[8][11][15] - 覆盖股票本周涨跌幅不一，如KPI GREEN ENERGY涨26.9%，FIRST SOLAR跌12.7%等[16] 基础建设 数据中心 - 美国AI数据中心产业链走向“全球标准输出”，与阿联酋合作建设5GW规模园区，吸引多家科技巨头参与，美系厂商有望构建主导地位[17] - 本周美国多个数据中心有建设项目，如Iron Mountain计划在弗吉尼亚州建200MW园区，Applied Digital计划在南达科他州投资160亿美元建430MW项目等[18] 能源建设 - FERC否决MISO加速发电互联计划，因其提案缺乏对可考虑项目数量的限制[20] - NERC发布夏季可靠性评估报告，今年夏季覆盖区域峰值用电需求预计达123GW，较2024年增加超10GW，光伏、风电等资源脱网风险成供电威胁[20] - 德州电力可靠性委员会预计2031年夏季高峰需求从2024年的46GW激增至104GW，因天然气项目成本上升取消部分拟议新建容量，应发展需求侧响应[21] - 德国能源监管机构提出电网费用改革草案，拟向发电商收费；欧洲老旧电网妨碍可再生能源发展，约1700GW绿色能源项目等待接入电网[22] 航空航天 - 行业动态：SpaceX发射星链卫星，空客与马来西亚航企谈判，Wizz Air接收首架A321XLR飞机，庞巴迪Global 8000公务机首飞[23][24] - 价格指数：2025年4月美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数环比持平，同比增长1.5%；发动机零部件价格指数环比持平，同比增长4.0%[25][27] - 空中流量：2025年3月全球总收益客公里同比增长3.3%，可用座位公里同比增长5.3%[29] 国防 - 行业动态：北约外交部长会议为峰会做准备，美国参议院举行国防授权请求听证会，雷神交付雷达系统，特朗普公布“金穹”计划[34][35] - 价格指数：美国政府支出国防价格指数2025年Q1为118.039，环比稳定，同比增长2.6%[36] 机器人 - 工业机器人：2023年安装量较创纪录水平下降2%，运行存量突破400万台；2024年预计全球安装量维持在54.1万台，2025 - 2027年预计加速增长；各地区需求有差异，北美预计突破5万台，亚洲小幅增长，欧洲预计大幅下降[39][45] - 价格指数：2025年3月美国机械制造工业品价格指数环比微增0.2%，同比增长2.32%[43] 工业设备 工业设备相关指数 - 价格指数：2025年3月燃气轮机价格指数同比增长7.24%，环比增长1.38%；热管理系统核心零部件PPI持续上升；美国电力及特种变压器等相关价格指数月环比稳定；欧洲电动机等制造和配电生产价格指数2025年3月环比略降，同比增长1.43%[47][52][56][63] - 出口指数：2025年4月中国变压器出口金额为45.8亿元，同比增长34%，1 - 4月累计出口金额同比增长38%；韩国变压器4月出口2.33亿美元，同比增加27.55%，环比增加33.15%[65][69] SMR - SMR是2030年后AI数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府上任或推动其板块上涨，Oklo预计最早推动商业化项目落地[75] - 美国通过行政手段打破核电部署“审批瓶颈”，带动中长期核电设备投资需求释放，建议关注相关企业和电力运营龙头公司[76] - 近期有谷歌等公司参与SMR投资项目[77] 全球能源 - 特朗普政府人事任命及部门调整预计促进美国天然气、核能等能源发展，将扩大能源生产支持电力需求[78] - 美国电力需求2025年和2026年将达历史新高，天然气发电短期内增加，新核电建设周期长，电力需求推动核电站重启[79][82] - 2025年3月全球铀实际市场价格环比-4.6%，同比-27.8%，短期横盘震荡；俄罗斯限制对美出口浓缩铀，利好美国核电产业链[84] 美国电力市场 - 电价：预计2025年大部分地区批发电价略高于去年，截至2025年2月平均零售价格中枢抬高，截至5月22日主要地区电力平均现货价格环比下降8.3%[88][91][95] - 装机：2025年2月新增装机容量2078MW以清洁能源为主，1月退役装机容量410MW以传统能源为主[101] - 市场动态：CAISO 2025年4月电力负荷和可再生能源出力创新高，但弃电问题严重，系统调节能力有提升；TID将加入EDAM；PJM夏季正常负荷发电容量充足，极端天气或需启动需求响应资源，已采取多项应对措施[105][111][115] 欧洲电力市场 - 日前交易价格整体走势下降，英国上周均价92.20EUR/MWh（+1.93%）、德国均价68.61EUR/MWh（-9.94%）等[118] 石油天然气市场 - 美国天然气现货价格上行，期货价格下行，供给周环比增加，消费量环比下降，库存总量高于五年平均水平3%[120][126][128] - 西北欧气价延续涨势，受关税政策缓和、地缘政治局势及气温影响；东北亚LNG价格偏强运行，处于供需博弈状态[130][131] 投资建议 - 关注高性能结构部件制造商Howmet Aerospace、航空航天零部件专业制造商Loar Holdings、法国航空发动机巨头赛峰(SAFRY)、VSE技术服务公司[5] - 关注美国天然气中游能源基础设施公司WMB、KMI[5] - 关注GE Vernova、Siemens Energy[5] - 关注ABB[5] - 关注Entergy、Talen Energy、Constellation Energy[5]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年第一季度末，公司整体流动性改善，现金及现金等价物为4.914亿美元，短期投资为3000万美元，主要得益于本季度通过ATM计划成功出售450万股，获得1.024亿美元的总收益 [19] - 2025年第一季度，公司报告收入为1340万美元，而去年同期为140万美元，增长主要源于为Row Power项目提供的工程和许可工作及其他服务所收取的费用 [20] - 2025年第一季度运营费用为4230万美元，去年同期为4460万美元，自2024年初以来，运营费用远低于2023年每季度6990万美元的平均水平 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - Row Power项目在罗马尼亚继续推进，第二阶段前端工程设计正在进行，为公司带来了可观的收入和现金流，预计今年秋季交付三级估算，并正在讨论将项目扩展到详细设计阶段，以便在2026年第一季度末或第二季度初向罗马尼亚政府提交最终投资决策申请 [6][7] - 公司标准设计批准申请，旨在将每个模块的功率输出从之前批准的50兆瓦提高到77兆瓦，预计在今年7月获得美国核管理委员会（NRC）的最终批准 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司与独家商业化合作伙伴InterOne Energy合作，与美国国内外的潜在客户进行了不同阶段的讨论，国内包括与政府官员和行业的讨论，国际上与欧洲、中东、非洲和亚洲的利益相关者进行了讨论，其中约10项客户讨论被归类为高级阶段 [12][14] - 在数据中心领域，InterOne继续与美国主要超大规模数据中心运营商进行讨论，重点是为人工智能运营供电，潜在客户对其商业模式感兴趣 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于深化客户参与，提高制造和供应链准备度，以实现2030年的交付目标 [6] - 公司是唯一获得美国核管理委员会设计批准的小型模块化反应堆（SMR）公司，领先于竞争对手，其他非轻水SMR项目仍处于示范阶段，至少需要四年的运营才能获得商业部署的监管批准 [6][8][9] - 公司积极评估关税对运营的潜在影响，目前预计不会产生重大影响，但将密切监测情况，并与供应商合作确保运营连续性 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着2025年的推进，公司在SMR领域继续增强势头，巩固领导地位，对实现2025年获得确定客户订单的目标充满信心 [5][12] - 公司认为市场对其技术的兴趣日益增长，其在模块制造和燃料准备方面的独特竞争优势将带来客户订单 [12] - 公司对未来增长的下一阶段感到兴奋，第一季度的良好开端为保持和增强势头奠定了基础 [21] 其他重要信息 - 公司是第一家将制氢系统和控制集成到多模块主控制室模拟器中的SMR公司，能够实现高效的无碳制氢，其解决方案可满足每天超过200公吨氢气需求的商业规模工业应用 [15] - 公司在领先大学开设了三个新的NuScale能源探索中心，不久后还将开设两个，总数将达到11个，这些中心有助于培养下一代核人才 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何定义2025年底前获得确定客户订单，以及需要哪些事件才能实现这一目标？ - 公司目前专注于敲定近期合同，不再追逐或宣布谅解备忘录，与客户正在进行条款清单的提交和谈判，部分客户希望实地考察模块生产情况，公司正在努力达成长期购电协议 [26][28] 问题2: 白宫关于简化许可流程的草案行政命令可能会采取哪些措施来简化许可？ - 目前尚不清楚草案行政命令的具体影响，公司与核管理委员会和ACRS的讨论进展顺利，有望在7月获得77兆瓦功率升级的批准，许可流程在某些领域可以简化，但不会降低安全标准 [31][32][33] 问题3: 如果获得订单，公司为美国电厂交付模块的速度有多快？ - 公司几年前就开始了长周期项目的准备工作，Doosan原本计划生产6个模块，最近又增加了6个的订单，如果能尽快达成交易，有望在2030年交付；若不能，交付时间将推迟到2031年 [36][37] - 公司预计签订合同后将立即获得与模块相关的现金流，签订合同后第一年预计获得约25%的模块成本收入，使公司实现现金流正向 [39][40] 问题4: Row Power项目第一季度将项目扩展到第二阶段意味着什么？ - Row Power项目采取了谨慎和有计划的开发方法，目前正在考虑为最终投资决策的第二步提供资金，这将为公司和市场提供更大的信心，确保在第二阶段结束时完成足够的工程研究以做出最终投资决策 [44][45] 问题5: 2025年底前获得的确定订单，客户是否可能是大型科技公司？ - 公司与人工智能领域的一级企业签订了保密协议，谷歌和亚马逊等公司有能源需求，公司的技术是近期可部署的，若获得77兆瓦功率升级批准，将获得全面许可，可进行建设和运营 [51][52] - 项目通常涉及多个实体，大型科技公司可能是电力用户，而直接从公司购买SMR的客户可能是电厂开发商，还包括场地运营商、独家开发合作伙伴和资金支持方等 [53][54][55] 问题6: 未来可预见的季度现金消耗预计是多少？ - 公司在过去五个季度左右的运营费用较为稳定，约为4100 - 4400万美元/季度，现金消耗仍在4000 - 4050万美元/季度左右，随着对供应链的投资增加，可能会略有上升 [56][57] - 预计今年收入将保持稳定，类似于2025年第一季度的收入水平，在宣布项目并获得与模块相关的现金流之前，情况将保持一致，公司目前有大约两年的运营资金，获得项目后情况将改善 [57][58] 问题7: 公司供应链和EntraOne是否有能力支持2030年代初的几个初始项目？ - Doosan每年有生产约20个模块的能力，公司也在与其他关键供应商进行讨论，目前正在评估同时承接两个项目的能力，希望实现多个项目同时进行 [60][61][62] - 公司认为获得第一个合同较为困难，但后续订单会增加，供应链有望在获得第一个合同后增加投资以提高产能，目前核供应链紧张，但公司作为第一家进入生产阶段的SMR公司，有优势增加产能 [67][68][71] 问题8: 公司在本季度运营现金流消耗不到2300万美元，且有一定流动性，预计未来两三个季度至少有一个订单将使公司现金流正向，为何还要继续进行ATM融资，未来是否会放缓或停止？ - 公司保守管理现金，目前已巩固了流动性地位，希望保持约两年的现金流储备，不基于预期的商业活动来规划财务前景，而是基于保守情景 [73][74][75] - 公司将根据市场情况保持警惕，若有积极的市场机会将加以利用，但目前资产负债表显示不需要进行大规模的后续融资或其他特殊融资活动 [75] 问题9: 10项高级客户讨论是否都与美国数据中心项目有关？ - 不是所有讨论都与数据中心有关，市场主要有三个组成部分：煤炭电厂替代、对过程热或氨生产能源感兴趣的过程公司，以及人工智能和量子计算领域的能源需求，销售涉及与州政府、公用事业公司、人工智能公司和开发商等多方合作 [84][85] 问题10: 公司预计今年秋季向Row Power交付的三级估算包括哪些内容，在最终投资决策之前与Floor的下一步计划是什么？ - 公司是Floor的分包商，三级估算有助于Row Power更好地了解项目完成成本和下一步计划，罗马尼亚即将举行总统选举，目前尚未收到项目放缓的迹象，公司希望选举后能更清楚项目是否会有变化 [86][87][89] 问题11: 轻水反应堆技术在与客户的讨论中起到了什么作用？ - 公司认为自己是真正先进的SMR，监管机构对轻水技术有70年的经验，公司的燃料是传统燃料，富集度低于5%，不需要高浓缩燃料，获得77兆瓦功率升级批准后，公司将能够建设和运营电厂，处于领先地位 [96][97][99]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年第一季度末，公司整体流动性改善，现金及现金等价物为4.914亿美元，短期投资为3000万美元，主要因本季度通过ATM计划成功出售450万股，获得1.024亿美元毛收入 [19] - 2025年第一季度，公司报告收入为1340万美元，上年同期为140万美元，增长源于工程和许可工作及其他服务费用 [20] - 2025年第一季度运营费用为4230万美元，上年同期为4460万美元，自2024年初以来运营费用远低于2023年每季度6990万美元的平均水平 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 罗马尼亚Row Power项目持续推进，第二阶段前端工程设计带来有意义的收入和现金流，预计今年秋季交付三级估算，正讨论将项目扩展到详细设计阶段，有望在2026年第一季度末或第二季度初向罗马尼亚政府提交最终投资决策申请 [6][7] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司与独家商业化合作伙伴InterOne Energy在国内外与潜在客户处于不同阶段的讨论中，国内包括与政府官员和行业的讨论，国际上与欧洲、中东、非洲和亚洲的利益相关者进行讨论 [12] - 数据中心方面，InterOne继续与美国主要超大规模数据中心运营商就为AI运营供电进行讨论，潜在客户对其商业模式感兴趣 [13] - 公司认为有10项客户讨论处于高级阶段，部分已进展到双方交换多轮条款清单并参观Doosan制造设施的阶段 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注深化客户参与，增强制造和供应链准备，以实现2030年交付目标 [6] - 公司是唯一获得美国核管理委员会设计批准的小型模块化反应堆（SMR）公司，继续推进商业化工作，标准设计批准申请将单模块功率从50兆瓦提高到77兆瓦，预计今年7月获得最终批准 [6][8] - 公司在制造准备方面处于行业领先地位，持续积累早期有价值的知识，以提高流程效率和可扩展性 [9] - 公司积极评估关税对运营的潜在影响，目前预计无重大影响，将密切监测并与供应商合作确保运营连续性 [16] - 公司认为近期美国提出的非轻水SMR项目仍处于示范阶段，需至少四年运营才能获得商业部署的核监管批准，而公司已提前多年实现这一目标 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着2025年的推进，公司在SMR领域继续增强动力，巩固领导地位，对获得确定客户订单充满信心 [5][12] - 公司认为清洁、可靠能源的需求从未如此强烈，公司有令人兴奋的未来，致力于为全球终端用户提供可持续的无碳电力 [17] 其他重要信息 - 公司是第一家将制氢系统和控制集成到多模块主控制室模拟器中的SMR公司，其解决方案可满足每天超过200公吨氢气的商业规模工业应用需求 [15] - 公司在世界石化会议上介绍了从海水淡化产生的盐水废物中生产氢载体的方法，吸引了主要工业企业的关注 [15] - 公司在顶尖大学开设了三个新的NuScale能源探索中心，即将再开设两个，总数将达到11个，这些中心有助于培养下一代核人才 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何定义2025年底前获得确定客户订单，以及需要哪些事件才能实现 - 公司目前专注于敲定近期合同，不再追逐或宣布谅解备忘录，与客户正在进行条款清单的提交和谈判，部分客户希望实地考察模块生产情况，公司认为今年是关键一年，正在努力协商长期购电协议 [26][27][29] 问题2: 白宫关于简化许可流程的草案行政命令可能采取哪些措施 - 目前尚无法确定其具体影响，公司与核管理委员会和ACRS的讨论进展顺利，有望在7月获得77兆瓦功率升级的批准，许可流程在某些方面可以简化，但不会降低安全标准 [32][33][34] 问题3: 预订订单后，若为美国电厂，公司多久能交付模块 - 公司几年前就开始了长周期项目的准备工作，Doosan原本计划生产6个模块，近期又增加了6个的订单，如果能尽快敲定交易，有望在2030年交付；若不能，交付时间将推迟到2031年 [38][39] - 公司认为签订合同后将立即获得与模块相关的现金流，预计模块成本的约25%将在第一年到账，使公司实现现金流为正 [41][42] 问题4: 幻灯片3中Row Power项目第一阶段扩展到明年第一季度意味着什么 - Row Power项目目前处于FEED第二阶段，采用两步最终投资决策（FID）的方式，现在考虑为第二阶段的FID提供资金，这将为公司和市场提供更大的信心，确保在FEED第二阶段结束时完成足够的工程研究以做出FID [45][46] 问题5: 预计年底前的确定订单，客户是否可能是大型科技公司 - 公司与人工智能领域的一级企业签订了保密协议，谷歌和亚马逊等公司有相关需求，公司的77兆瓦功率升级获得批准后，具备近期部署能力，有望满足其电力需求 [53][54] - 项目通常涉及多个实体，大型科技公司可能是电力用户，而直接从公司购买SMR的客户可能是电厂开发商 [55][56] 问题6: 未来可预见的季度现金消耗预计是多少 - 公司在过去五个季度左右的运营费用较为稳定，约为4100 - 4400万美元，现金消耗仍在这个范围内，预计随着供应链投资的增加会略有上升，收入将保持相对稳定，在宣布项目并获得模块相关的现金流之前，情况将保持一致，公司目前有大约两年的运营资金 [58][59][60] 问题7: 公司供应链和EntraOne是否有能力支持2030年代初的几个初始项目 - Doosan每年有生产约20个模块的能力，公司也在与其他关键供应商进行讨论，目前正在评估同时承接两个项目的能力，公司希望实现多个项目同时进行，但会谨慎行事，确保有足够的执行能力 [62][63][64] - 公司认为获得第一个合同后，供应链将有更多投资以增加产能，但核供应链紧张，初期不太可能同时满足两三个订单，不过公司在供应链方面有多年的合作经验，有望在产能上领先于竞争对手 [70][71][73] 问题8: 公司运营现金流消耗较少且有一定流动性，预计订单将使现金流为正，为何继续进行ATM融资，未来是否会放缓或停止 - 公司对ATM融资不做前瞻性评论，会保守管理现金，目前已巩固了流动性地位，计划保持约两年的现金流储备，不会基于预期的商业活动来规划财务前景，而是采取保守的情景规划，目前现金需求较低，会根据市场情况灵活调整 [75][76][77] 问题9: 10项高级客户讨论是否都与美国数据中心项目相关 - 不是所有讨论都与数据中心相关，市场主要有三个组成部分：煤炭电厂替代、对过程热或氨生产能源感兴趣的过程公司、人工智能和量子计算领域，项目涉及多个方面的合作，具有一定的复杂性 [87][88][89] 问题10: 预计今年秋季向Row Power交付的三级估算包括哪些内容，在交付估算和FID之间公司和Floor的下一步计划是什么 - 三级估算有助于Row Power更好地了解项目完成成本和下一步计划，公司作为Floor的分包商，将密切关注罗马尼亚的选举情况，目前项目进展正常，罗马尼亚有核工业基础和强大的监管机构，有望成为中东欧的制造基地，选举后几周内将更明确是否有变化 [90][91][92] 问题11: 轻水反应堆技术在与客户的讨论中起到了什么作用 - 公司认为自己是真正先进的SMR，具备使用混合氧化物燃料和钍燃料的能力，但全球监管机构对轻水技术更为熟悉，公司的燃料是常规燃料，富集度低于5%，不需要高浓缩燃料，获得77兆瓦功率升级批准后，公司将具备建设和运营电厂的能力，处于领先地位 [100][101][103]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 核能是中国实现“双碳”目标、保障能源安全的重要战略选择，可控核聚变及 SMR 是行业未来发展的重要增量，相关投资机会建议重点关注 [1] - 核聚变实验堆建设进入关键节点，行业有望加速发展 [2] - 小型核反应堆和燃气轮机或是未来 AIDC 供电主力，SMR 有望成为我国核电领域重要增量市场之一 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期核能行业重要变化 - 2025 年 4 月 30 日，国际热核聚变实验堆（ITER）组织官网宣布完成全球最大、最强的脉冲超导电磁体系统的所有组件制造 [1] - 2025 年 5 月 1 日，我国紧凑型聚变能实验装置（BEST）工程总装正式启动 [1] - 2025 年 5 月 4 日，大科学装置聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”（CRAFT）项目建设进入关键阶段，预计 2025 年年底全面建成 [1] - 2025 年中国春季核能论坛上，国内头部信息技术、交通运输企业等与核能企业合作开展小型模块化反应堆（SMR）为数据中心（AIDC）供电的示范项目前期论证 [1] 核聚变实验堆建设情况 - 国际上，ITER 项目的脉冲超导电磁体系统完成所有组件制造，中国负责的磁体支撑系统于 2023 年 11 月完成全部交付 [2] - 国内 2025 年多个可控核聚变设施进入建设关键期，BEST 堆力争 2027 年完成全面建设并有望率先实现聚变发电的实验演示，CRAFT 堆预计 2025 年底建成 [2] 小型核反应堆和燃气轮机与 AIDC 供电 - 燃气轮机是理想的 AIDC 电力适配方案之一，AIDC 或将带动数百亿美元燃机增量市场 [3] - 2024 年 10 月谷歌宣布与 Kairos Power 达成购电协议，后者 2030 年左右部署七座 SMR 为谷歌美国数据中心提供约 500 兆瓦无碳电力 [3] - SMR 具有更低建设成本和更快建设速度，在多因素考量下更适配 AIDC，我国已开启 SMR 为 AIDC 供电的示范项目前期论证 [3] 投资建议 - 可控核聚变关注【真空室与结构件】国光电气等、【超导】西部超导等、【热交换系统】东方电气、【电源系统】弘讯科技、【特种金属】西部材料 [3] - 模块化反应堆关注【总体/运营】中国核电等、【工程/零部件制造】中国核建等、【特种金属】久立特材等 [3]

AI能源需求激增 - AI技术发展导致能源消耗巨大 OpenAI的ChatGPT每天响应约2亿个请求 消耗超过50万度电力[1] - 带有大模型交互功能的谷歌搜索单次请求用电量达近9Wh[1] - 预计到2027年 AI行业年耗电量将达85至134太瓦时 相当于北京市2023年全年耗电总量[4] 核能成为AI能源解决方案 - OpenAI掌舵人认为核能是最好方式 核聚变将成为全球主要发电方式[4] - 科技巨头纷纷押注核能 包括奥特曼投资的Helion Energy和比尔·盖茨创立的泰拉能源[17] - 全球核技术产业化规模近万亿美元 近三年核能领域年度投资额增长近50% 突破600亿美元[17] Terrestrial Energy技术优势 - 开发整体式熔盐反应堆（IMSR） 占地面积仅为传统核电站1/10且无需水源冷却[5] - 安全性：液态熔盐设计杜绝管道破裂风险 系统故障时自动流入安全容器[6] - 经济性：热效率比传统反应堆高50% 核废料减少40% 七年更换一次燃料罐[9] - 灵活性：可为城市或偏远地区供电 并能配合风电/光伏间歇性[9] Terrestrial Energy资本运作 - 通过SPAC合并上市 预计获得2.8亿美元融资[4] - 此前私募融资9400万美元 投资者包括美国能源部关联基金和对冲基金[12] - 融资资金分配：60%用于首座商用反应堆建设 30%投入燃料回收研发 剩余拓展欧洲市场[12] SPAC模式优势 - 为核能公司提供资金前置优势 Oklo通过SPAC获得5.16亿美元[13] - 估值锁定：通过PIPE预先融资避免市场波动[13] - 监管规避：SPAC合并仅需4-6个月 远快于传统IPO的18个月[14] 核能商业化进程 - 小型模块化反应堆（SMR）成为短期内最可能商业化的核能技术 建设周期3-5年[18] - Oklo计划2027年投运首座15兆瓦快堆 已签署长期购电协议[18] - 核聚变商业化需至2050年后 需跨越物理与工程化验证障碍[20]