市场表现 - 周二早盘股指高开后震动上扬，沪指在3454点附近遭受阻力，尾盘再度上扬 [1] - 银行、电力、化学制药以及玻璃纤维等行业表现较好，软件开发、互联网服务、电池以及汽车零部件等行业表现较弱 [1] - 市场风格分化明显，盈利方向走强，银行板块支撑指数，半导体、创新药方向走强 [3] 资金动向 - 长期资金入市脚步加快，ETF规模稳步增长，保险资金持续流入 [1] - 险资入市放宽、中长期资金引进等政策促进权益市场流动性明显改善 [3] 政策与外部环境 - 美联储6月议息会议维持利率不变，但降息路径仍存不确定性，若释放明确降息信号将显著提振全球风险偏好 [1] - 金融支持高质量发展政策落地，叠加美联储下半年降息预期与国内货币宽松空间打开，市场流动性有望形成共振 [3] 市场展望 - 短期A股市场以稳步震动上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [1] - 短期内指数层面或继续震动，仍可挖掘题材方面的结构性行情，谨慎追高涨幅过大的板块及个股 [3] - 中长期看，在经济基本面、增量政策、流动性尚未出现明显拐点时，市场趋势性行情或需等待 [3] - 第三季度A股指数或将在"924"行情以来的宽幅震荡区间内，市场风格或将继续轮动 [3] - 中期市场向好趋势相对明显，A股有望延续震荡上行趋势 [3]

银行股投资 - A股银行股市值创历史新高 在中特估环境下表现突出 [2] - 银行股估值修复持续7年 目前仍处于低估状态 市净率普遍低于1倍 部分港股银行股市盈率仅4倍 [155][156][157] - 区域银行分化明显 长三角/珠三角城商行基本面优于东北/西北地区 区域经济决定银行资产质量 [164][166][167] 价值投资理念 - 核心逻辑是"买低估"而非"长期持有" 二级市场盈利源于价格与价值的偏离 [114][116][117] - 格雷厄姆平准基金模式与股权投资模式存在本质差异 前者利用市场错误定价 [36][37][95] - 投资需同时具备认知与品格 坚持正确比获取利益更重要 [17][22][25] 资产管理行业 - 公募基金存在代理人问题 信息不对称导致利益冲突 优秀基金经理需超越物质利益 [48][50][55] - 代销模式与价值投资存在矛盾 理念认同需深度交流 直接募资更符合价值投资特性 [71][72][76] - 行业存在"表演系"现象 部分机构通过标签化营销获取不当利益 [125][126][127] 投资策略 - 杠杆使用取决于标的确定性 在极端低估时融资可放大收益而非风险 [174][175][181] - 研究采用"刑侦思维" 重点识别企业潜在风险而非跟随管理层叙事 [195][201][204] - 银行股投资享受双重保护：价值规律+政策推动（中特估） 国有银行估值修复具备持续性 [139][152][171] 市场定价机制 - A股定价权受华尔街意识形态影响 导致国企系统性低估 [142][143][146] - 消费/科技板块存在非理性高估 与体制无关的企业更受资金追捧 [148][149] - 市值管理纳入国企考核 股权财政逐步替代土地财政 [171][172]

市场表现分析 - 上证指数近期波动有限 连续多日振幅仅20点左右 波动率约0.5% [1] - 沪深北三市合计成交额维持在1.1万亿元水平 呈现不温不火态势 [1] - 指数呈现小区间波动特征 偶尔出现单日较大涨跌后次日即回调 [1] - 技术分析显示市场可能处于"变盘"前夜 存在"久盘必跌"与"横盘后突破"两种观点 [1] 指数运行轨迹 - 2月上旬上证指数重返3300点后尝试挑战3400点未果 进入窄幅震荡 [1] - 4月初受贸易战冲击跌破3100点后快速反弹 回归原波动区间 [1] - 5-6月再次上试3400点失败 但震荡区间下沿抬升至3350点上方 [1] - 当前指数震荡区间进一步收窄 形成长时间盘整态势 [1] 资金面与政策影响 - "9.24"央行新政后市场出现类"平准基金" 大幅下跌可能性降低 [2] - 实体经济支撑不足导致多次冲击3400点未果 整体性上涨条件不成熟 [2] - 结构性行情缺乏持续性领涨板块 热点快速轮动削弱上攻动能 [2] - 政府支持实体经济政策陆续落地 4-5月经济展现韧性保持平稳增长 [2] 未来展望 - 随着贸易战等不确定性因素淡化 实体经济状况有望持续改善 [2] - 资本市场整合改革持续推进 为股市上涨积聚动力 [2] - 有利因素逐步积累后 指数台阶式上涨将成为必然趋势 [2]

政策导向 - 政策框架为全球治理、高水平开放、扶持科技赋予更多权重，未来会逐步强化[5] - 国内金融政策将更多考虑地缘风险与主导货币间的博弈，践行多边主义、提高人民币话语权愈发重要[5] 对外开放举措 - 设立数字人民币国际运营中心，引进外资发放新一批QDII投资额度，优化新型国际贸易结算，发展自贸离岸债[5] 政策先行先试 - 支持用好浦东新区法规立法授权开展资本市场制度探索，央行在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新[5] 金融支持科技 - 在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市[5] - 试点引入资深专业机构投资者制度，面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制，扩大第五套标准适用范围，增加科创板投资产品和风险管理工具[5] 总体趋势与风险 - 金融政策对高水平对外开放和支持科技转型的关注升级，金融服务国家战略的结构性特点将更鲜明[5] - 存在特朗普关税表态反复变化影响资本市场的风险[5]

行业表现与业绩 - 非银金融行业在"924"政策后表现活跃，2024年38家可比上市券商实现调整后营收4151亿元，归母净利润1470亿元，同比分别增长8%和16% [1] - 2025年一季度业绩进一步改善，营收和净利润同比分别增长34%和81%，主要由经纪和自营业务驱动 [1] - 证券行业整体市净率1.27倍，处于过去十年26%分位数，估值仍具优势 [1] 政策与市场环境 - 中长期资金入市、中央汇金发挥类"平准基金"功能等举措持续为行业带来中长期利好 [1] 证券ETF与指数 - 证券ETF（代码：512880）跟踪的是证券公司指数（代码：399975），该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 指数从A股市场中选取业务涉及证券经纪、投资银行、自营交易等领域的上市公司证券作为指数样本，全面反映证券公司行业的整体表现 [1] - 指数成分股覆盖证券行业全产业链，具有突出的市场代表性和行业特征 [1] 投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证全指证券公司ETF联接C（012363）和国泰中证全指证券公司ETF联接A（012362） [1]

上证指数突破3400点的挑战 - 上证指数年内第三次冲刺3400点失败，银行板块却创新高，显示市场存在结构性分化 [4] - 万得全A（剔除金融）静态市盈率达31.51倍，处于近三年最高分位（100%），近10年54%分位，显示估值接近市场情绪承受高点 [6][8] - 横向对比全球市场，万得全A（剔除金融）估值略高于标普500（剔除金融的30倍），但显著高于恒生科技指数（21倍）和东证指数（14倍），缺乏估值优势支撑突破 [9] 突破3400点的必要条件 - 需依赖增量政策支持或盈利预期改善，但短期内两者均不具备：中美贸易会谈稳步推进，大规模刺激政策出台可能性低 [9] - PPI同比降幅扩大至3.3%（5月数据），环比下降0.4%，预示A股非金融企业盈利拐点未现，下半年盈利或持续承压 [10] - 当前政策（如平准基金）仅能支撑市场维持现状，突破3400点需超预期因素驱动 [10] 市场风格与配置建议 - 历史复盘显示不同市场风格对应不同驱动逻辑：稳定风格（政策趋紧）、周期风格（经济预期向好）、成长风格（产业趋势+流动性）、消费风格（经济复苏）、金融风格（宏观政策+盈利改善） [13][14][15][16][17] - 当前弱盈利+资金弱流入环境下，稳定与金融风格占优，成长风格短期受中报业绩考验（Wind预测2025年成长板块增速41.8%，但短期配置动力不足） [18][19] - 建议均衡配置：关注边际改善行业（石化、券商、有色金属、军工、电新）及政策/产业趋势明确的领域（AI应用、算力、国产软件、半导体） [19] 投资者策略 - 若上证指数显著突破3400点且无基本面支撑，应视为减仓而非加仓信号 [11] - 市场或维持震荡下行，板块轮动为主，需规避绩差股，聚焦业绩确定性 [10][11]

创新药题材集中爆发 - A股超4100股飘红，上证指数逼近3400点整数关口，创新药题材热度爆棚 [1] - 常山药业、海辰药业、舒泰神、睿智医药等公司收获"20cm"涨停板，联化科技、众生药业等录得"10cm"涨停板 [1] - 11只创新药概念股最大涨幅超200%，包括热景生物、舒泰神、常山药业等 [1] 热景生物表现突出 - 热景生物最大涨幅602.48%，股价报收161.15元/股，创历史新高 [2] - 公司布局疾病早期筛查、诊断到治疗的解决方案，主要产品为体外诊断试剂及仪器 [2] - 一季度营业收入不足1亿元，净利润亏损0.24亿元 [2] 中央汇金金融版图扩容 - 证监会核准中央汇金成为长城国瑞、东兴证券、信达证券等8家公司实际控制人 [4] - 中央汇金是国家出资设立的国有独资公司，对国有重点金融企业进行股权投资 [5] - 中央汇金首次明确其类"平准基金"定位，4月7日增持ETF并计划继续增持 [5] 中央汇金重仓股特征 - 中央汇金现身前十大流通股东的股票达152只，合计持仓市值3.02万亿元 [6] - 持仓市值最高的是中国银行（1.07万亿元），其次是工商银行、农业银行等金融类公司 [6] - 非金融公司中，贵州茅台（162.3亿元）、美的集团（69.28亿元）持仓市值居前 [6] 中央汇金重仓股五大特征 - 偏好大盘股，平均A股市值1315亿元，108股市值超百亿元 [8] - 行业分布以大金融为主，银行、非银金融、房地产合计40只 [8] - 一季度89.47%重仓股盈利，超六成净利润同比增长 [10] - 股息率均值2.5%，超七成股息率在1%以上 [11] - 103股市盈率低于30倍，116股市净率低于2倍 [11] 中央汇金长期持仓股 - 135只股票持仓周期达20个季度以上，占比近九成 [12] - 建设银行持仓周期最长（67个季度），其他包括中国银行、农业银行等 [12] - 新兴产业龙头如比亚迪、立讯精密、海康威视等也获长期持仓 [12] - 中国神华2021年以来累计涨幅199.29%，中煤能源、中国石油等涨幅超150% [13]

市场整体表现 - 全市场成交额达12864亿 较前一日放量1344亿 上涨个股数量较多 赚钱效应提升 市场情绪积极 [1] - 连板股表现活跃 共创草坪晋级6连板 金时科技实现5连板 反映市场存在热点炒作氛围 [1] - 3400点附近存在资金分歧 但向上共识增强 若站稳3400点并突破3500点 可能开启全面牛市 [2] 国家队动态与券商行业整合 - 中央汇金获证监会核准成为8家证券公司实际控制人 包括中国银河 中金公司等 旗下公募基金股权增至6家 [4] - 市场猜测"汇金系"券商可能合并 行业并购重组步伐加快 长江证券认为此举传递"底线思维"信号 有助于稳定市场情绪 [4] 创新药行业表现 - 创新药板块全面爆发 化学制药 生物制品等细分领域10余股涨幅超10% [5] - 2025美国临床肿瘤学会(ASCO)上 中国73项研究中选口头报告 创新药license-out交易达41起 总金额369亿美元 创历史同期新高 [6] - 医药板块估值修复已完成80% 化学制药指数创4年新高 免疫治疗创2年多新高 减肥药创1年半新高 [7] 投资策略 - 当前行情下建议采用低吸策略 包括看好行业低吸潜伏和参与强势龙头股低吸机会 [8][9] - 避免追高 强调不追高是重要纪律 若无先手则博弈反包机会更稳妥 [10]

市场表现 - 上周市场震荡上行 成长风格表现强势 [2] - 主要指数悉数上涨 创业板指涨幅领先 上证50和沪深300涨幅落后 [2] 经济修复态势 - 出口逐步回暖 二季度经济有望延续修复态势 [3] - 5月制造业PMI上行0.5个百分点至49.5% 大型企业PMI重返临界点以上 [3] - 生产指数为50.7% 较上月上升0.9个百分点 新订单指数为49.8% 上升0.6个百分点 [3] - 新出口订单指数为47.5% 较上月上升2.8个百分点 "抢出口"带动外需改善 [3] - 5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.9%和44.7% 均较上月下降0.1个百分点 [3] - 原材料库存指数为47.4% 较上月回升0.4个百分点 产成品库存指数为46.5% 下降0.8个百分点 [3] - 非制造业商务活动指数为50.3% 比上月下降0.1个百分点 服务业商务活动指数回升0.1个百分点至50.2% [3] - 建筑业商务活动指数下降0.9个百分点至51% 土木工程建筑业商务活动指数为62.3% 连续两个月回升 [3] 内需与政策展望 - 下半年内需成为经济增长核心动能 [4] - 5月二手房销售同比涨幅收窄 地产政策下半年预计继续发力 [4] - 1—5月政府债券净融资6.4万亿元 同比多增3.7万亿元 进度超往年同期 [4] - 下半年财政政策有望继续加码 如增发特别国债等 [4] 美国就业市场 - 5月新增非农就业人数为13.9万人 高于预期的12.6万人 [5] - 失业率为4.2% 持平于预期和前值 劳动参与率为62.4% 低于前值62.6% [5] - 5月平均时薪环比增加0.4% 高于预期的0.3% 同比增速为3.9% 高于预期的3.7% [5] - 稳健的就业数据部分缓解市场对经济衰退的担忧 支持美联储保持观望立场 [5] 综合展望 - 经济逐步修复以及类"平准基金"对指数形成支撑 下行风险不大 [7] - 短期内中美元首通话对市场情绪有一定提振 或带动指数震荡上行 [7]

中央汇金金融版图扩张 - 证监会批准8家金融机构实际控制人变更为中央汇金，包括3家券商、2家公募、3家期货公司，至此中央汇金控股或参股的金融机构总数达到24家，覆盖银行、证券、保险、基金、期货、资产管理公司等几乎所有金融领域 [1] - 此次变更是2月14日财政部将四大金融平台股权无偿划转给中央汇金的延续，当时中央汇金掌控的金融企业数量增至23家，覆盖银行、证券、保险、资产管理公司四大核心金融板块 [1] - 中央汇金成立于2003年，是代表国家对重要国有金融企业进行投资和管理的国有独资公司，核心任务是维护国家金融体系稳定和推动国有金融资本市场化运作 [2] 中央汇金的AMC领域主导地位 - 中央汇金通过2月划转获得中国信达（58%股权）、中国东方资产（71.55%股权）、中国长城资产（73.53%股权）三家最大AMC控股权，加上此前控股的中国银河资产管理公司，掌控四大AMC中的四家，管理资产规模超10万亿元人民币，占四大AMC总资产的80%以上 [4] - 整合旨在落实"管办分离"政策，将AMC从财政部行政监管中剥离，由中央汇金以市场化方式优化资源配置，聚焦不良资产处置主业 [4] 中央汇金的平准基金角色 - 中央汇金实际上已在扮演类似"平准基金"的角色，2025年4月央行与中央汇金联合声明称将通过增持股票、ETF等方式维护资本市场稳定，央行提供再贷款支持 [4] - 截至2024年末，中央汇金持股市值约3万亿元，其中ETF持仓超1万亿元，涵盖沪深300、科创50等核心指数 [4] - 中央汇金稳定市场为目标而非追求收益最大化，直接接受国务院指导，资金规模达全市场市值的3.4%，符合国际平准基金2%-6%的标准 [5] 对股市的影响及受益板块 - 中央汇金此次控股8家金融机构释放行业整合加速和市场信心提振两大信号，旗下券商增至8家，公募增至6家，形成"投行+资管+期货"协同生态，未来可能通过合并重组打造"航母级券商" [7] - 券商板块中，中金公司（中央汇金直接持股40.11%）、中国银河（间接持股48.2%）、申万宏源（间接+直接持股48.93%）等中央汇金系券商将优先获得业务资源倾斜，新晋控股券商东兴证券、信达证券、长城国瑞证券估值修复空间较大 [7] - 公募基金中东兴基金、信达澳亚基金成为中央汇金系成员后可能获得更多机构资金配置，期货公司与AMC联动可提升整体金融服务能力 [7] - 中长期看，中央汇金旗下券商可能通过"业务互补式合并"提升国际竞争力，持有的1.05万亿元ETF资产可通过券商、基金、期货联动增强市场掌控力 [8] 中央汇金金融版图扩张的意义 - 标志着国家金融治理现代化迈出关键一步，"管办分离"深化，市场化运作提升 [9] - "中国版平准基金"正式登台亮相，从幕后走到台前，手握巨资和央行支持，稳定市场的能力和决心毋庸置疑 [9] - 金融业深度整合序幕拉开，"航母级"券商乃至综合性金融巨头的诞生有了清晰的路线图和强大的推手 [9]