报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储货币政策处于宽松周期初期，新任联储主席人选未公布，贵金属策略建议维持多头思路，价格短线快速回调企稳后是较好的逢低做多窗口，沪金主力合约参考运行区间934 - 1050元/克，沪银主力合约参考运行区间10937 - 12500元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌1.27%，报973.88元/克，沪银跌3.94%，报11748.00元/千克；COMEX金跌0.85%，报4267.90美元/盎司，COMEX银跌5.01%，报50.63美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报98.56 [2] - 美联储货币政策进入关键转向节点，鲍威尔认为政府停摆期间美国经济数据好于预期，就业市场下行风险上升、增长低，商品价格上涨源于关税政策非普遍通胀风险，且很快将结束量化紧缩操作 [2] - 美国部分小银行出现贷款风险事件，虽影响有限，但结合鲍威尔暂缓缩表讲话，银行业危机为美联储后续结束缩表走向扩表提供理由 [2] - 10月17日白银现货租赁利率由25.8%大幅回落至15.9%，纽约白银库存持续流向伦敦，10月1日至今COMEX白银库存降663.3吨至15845吨，白银纽伦价差回升，海外白银现货紧缺非短期事件，将持续支撑银价 [3] 策略观点 - 建议维持贵金属多头思路，价格短线回调企稳后是逢低做多窗口，沪金主力合约参考区间934 - 1050元/克，沪银主力合约参考区间10937 - 12500元/千克 [4] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价4267.90美元/盎司，成交量55.89万手，持仓量52.88万手，库存1216吨；LBMA黄金收盘价4224.75美元/盎司；SHFE黄金收盘价999.80元/克，成交量86.59万手，持仓量39.59万手，库存84.61吨，沉淀资金633.24亿元；AuT + D收盘价995.90元/克，成交量84.60吨，持仓量255.00吨 [7] - COMEX白银收盘价50.63美元/盎司，持仓量16.58万手，库存15846吨；LBMA白银收盘价54.10美元/盎司；SHFE白银收盘价12249.00元/千克，成交量391.15万手，持仓量83.76万手，库存920.10吨，沉淀资金277.01亿元；AgT + D收盘价12228.00元/千克，成交量1451.17吨，持仓量3623.146吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前美联储货币政策处于宽松周期初期，新任联储主席人选未公布，贵金属策略建议维持多头思路，价格短线快速回调企稳后，是较好的逢低做多窗口，沪金主力合约参考运行区间934 - 1050元/克，沪银主力合约参考运行区间10937 - 12500元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周金银价格表现强势，内盘沪金涨10.90%报999.80元/克，沪银涨10.53%报12249.00元/千克；COMEX金涨5.76%报4267.90美元/盎司，COMEX银涨6.55%报50.63美元/盎司；10年期美债收益率报4.02%；美元指数跌0.27%报98.56 [11] - 美联储货币政策进入关键转向节点，鲍威尔宣布很快结束量化紧缩操作，美国部分小银行出现贷款风险事件，市场加大联储后续货币政策宽松预期，预期本月降息25个基点，12月有93%概率继续降息25bps [11] - 10月17日白银现货租赁利率大幅回落，纽约白银库存流向伦敦，COMEX白银库存下降，但纽伦价差回升，伦敦白银现货表现坚挺，海外白银现货紧缺，对银价形成支撑 [11] - 沪金指数短期加速上涨趋势结束，总持仓量回落，预计进入盘整区间，关注962、930一线支撑；沪银价格在趋势线附近得到支撑，短期上涨趋势结束，总体表现偏强，进入盘整区间，关注11600、11000一线支撑 [14][16] 市场回顾 - 本周沪金总持仓量下跌5.49%至39.59万手，COMEX黄金总持仓量上升2.43%至52.88万手；沪银总持仓量小幅上涨0.14%至83.76万手，COMEX白银总持仓量上升1.75%至16.58万手 [31][33] - 截至9月23日，COMEX黄金管理基金净持仓上升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1293手至3.7万手 [35] - 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至10月17日为2315.5吨，外盘白银ETF总持仓量为28259.31吨 [39] 利率与流动性 - 展示美国长短债收益率、利率及通胀预期相关图表，以及美联储资产负债表周度变化情况 [48][51][54] 宏观经济数据 - 美国8月CPI同比2.9%，季调后环比0.4%；未季调核心CPI同比3.1%，季调后核心CPI环比0.3% [65] - 受政府停摆影响，最新美国周度失业数据缺失 [68] - 美国9月ISM制造业PMI为49.1，非制造业PMI为50 [71] - 美国8月新建住房销售折年数为80万户，营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [74] 贵金属价差 - 展示黄金基差、白银基差、金银内外价差相关图表 [77][80][83] 贵金属库存 - 展示白银库存、黄金库存相关图表，其中COMEX白银库存截至10月17日为15846吨 [90][95][12]

美联储缩表政策动向 - 美联储主席鲍威尔暗示可能在未来数月结束缩表 [1] - 美联储缩表会减少银行系统准备金，目前银行系统准备金约3万亿美元，已接近"足够"水平 [1] 美国财政部财政操作影响 - 美国财政部不断增加国库券供应，需维持更高的财政部一般账户（TGA）余额 [1] - 过去一年多数时间TGA目标余额基本为8500亿美元，分析称11月3日下次季度报告中或至少达9000亿美元 [1] - 美国银行称，美国财政部加快每周国库券拍卖规模，本月净供应量达1460亿美元，比预期多800亿美元 [1] - 随着美国财政部国库券发行激增，一般账户余额将扩大，年底时9500亿美元的账户余额可视作上行风险 [1] 货币政策交互影响 - 巴克莱策略师称，财政部一般账户余额增长消耗银行准备金，加大美联储停止缩表压力 [1] - 巴克莱策略师10月14日报告指出，美联储最终需扩大资产负债表以应对非准备金负债增长 [1] - 按政策，财政部一般账户余额应能覆盖一周内支出和到期市场化债务总量 [1]

美国经济迷雾重重：就业数据疑云与降息抉择悬念 刚刚过去的这一年，美国劳工部的一份意外"账单"震动了整个华尔街：高达91.1万的就业人数被悄然上调，平均每月虚增近7.6万。这一数字的 披露，无疑为过去一年来我们对美国经济的认知蒙上了一层"注水"的阴影，真相远比账面数据来得复杂。 此刻，全球投资者的目光如探照灯般聚焦在华盛顿那座庄严肃穆的灰色建筑——美联储。今夜，这里即将上演2025年度最扣人心弦的金融大 戏：一次25个基点还是50个基点的降息，将不仅左右华尔街的瞬息万变，更深刻地牵动着每一个普通人的钱袋子。 最新的8月非农就业数据，仅录得2.2万人，远逊于市场普遍预期的7.5万人。更令人担忧的是，6月份的数据甚至出现了负增长，而失业率更是 攀升至4.3%，创下近四年来的新高。这一系列疲软的数字，共同勾勒出一幅美国经济正在步入"慢车道"的图景。 与此同时，美国国债利息支出已如滚雪球般突破万亿美元大关，占到了联邦总支出的惊人17%。这意味着，政府每收取100美元的税款，就有 17美元被"吞噬"于利息偿还，可用于基础设施建设、民生福利的资金愈发捉襟见肘。 特朗普的考量则更为现实和迫切。临近明年的中期选举，经济表现的疲 ...

核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收371.6亿元同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元同比增长8.2%，加权平均ROE（年化）13.8%同比下降0.94pct [2] - 公司营收和盈利增速季环比提升，2Q单季营收同比增速10.3%较1Q提升4.6pct，归母净利润同比增速10.8%较1Q提升5.1pct，显示基本面韧性 [3] - 信贷投放保持高强度，贷款同比增长18.7%显著高于行业水平，聚焦民营小微、制造业和进出口企业等重点领域 [4][5] - 存款余额季度环比下降4.9%，市场类负债增速提升至18.2%，负债结构主动调整 [6] - 不良贷款率稳定在0.76%，拨备覆盖率374.2%环比提升3.6pct，风险抵补能力增强 [7] 财务表现 - 上半年营收371.6亿元同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元同比增长8.2% [2] - 2Q单季营收同比增速10.3%较1Q提升4.6pct，归母净利润同比增速10.8%较1Q提升5.1pct [3] - 加权平均ROE（年化）13.8%同比下降0.94pct [2] 资产负债情况 - 总资产同比增长14.4%，贷款同比增长18.7%，非信贷类资产同比增长10.6% [4] - 2Q单季贷款增量330亿元同比少增142亿元，贷款占总资产比重48.2% [4] - 总负债同比增长14.6%，存款同比增长12.7%，市场类负债同比增长18.2% [6] - 存款余额季度环比下降4.9%，存款占总负债比例64.4%较上季下降4.7pct [6] 资产质量 - 不良贷款率稳定在0.76%的水平 [7] - 拨备覆盖率374.2%较上季提升3.6pct，拨贷比2.84%较上季提升3bp [7] - 公司持续加大问题资产核销力度以处置存量潜在风险 [7]

美债收益率与价格关系 - 美债收益率与价格呈反向关系，收益率上升意味着价格下跌，核心逻辑是供需关系变化[4] - 30年期美债收益率一度突破5%，10年期触及4.50%[3] - 举例说明：票面利率5%的100美元美债若跌至98美元，收益率升至7.14%[4] 美债抛售原因 - 基金基差交易爆仓引发杠杆平仓，形成"抛售—收益率上涨—再抛售"恶性循环[7] - 市场对美国信心减弱，贸易战升级加重滞胀风险，美联储独立性受质疑[7] - 美元信用透支，全球外汇储备占比从2001年72.7%降至2024年57.3%[16][18] 特朗普政府应对措施 - 4月9日暂停对75国实施"对等关税"90天并降至10%[12] - 4月12日对中国部分高科技产品实施关税豁免[12] - 4月22日释放谈判信号并承诺不解雇鲍威尔，28日财长表态缓和贸易紧张[13] 美债长期风险 - 美国国债规模突破36万亿美元，债务/GDP超120%，2025年9.2万亿美债到期[16][17] - 若利率维持4.5%，2026年利息支出或达1.2-1.3万亿美元超国防开支[16] - "商品-美元-美债"闭环可能被打破，IMF预测2026年美元储备占比或跌破50%[20] 美债违约可能性 - 直接违约概率极低，但存在"隐形违约"风险如货币贬值稀释债务[25] - 特朗普可能采取债务置换策略，如发行100年期零息债券[22] - 美联储若扩表购债可能推高通胀，损害央行独立性[24][25] 市场持仓结构 - 美国本土持有76%美债，外国投资者占比24.2%[29] - 日本为最大持有国（1.13万亿美元），中国大陆次之（7843亿美元）[29]

财务表现 - 2024年公司实现营收502.73亿元，同比+11.32%，归母净利润201.77亿元，同比+9.05%，加权平均ROE为12.97%，同比-0.15% [1] - 2025年一季度公司实现营收141.90亿元，同比+6.53%，归母净利润61.08亿元，同比+7.06% [1] - 2024年每股分红0.56元，静态股息率达5.35% [1] 资产与负债 - 截至2024年末，公司贷款总额1.26万亿元，同比+14.31%，其中对公贷款9362.04亿元（+14.86%），个人贷款3101.94亿元（+12.75%） [1] - 2024年末存款总额1.50万亿元，同比+9.26%，其中对公存款10193.69亿元（+8.14%），个人存款4764.98亿元（+11.69%） [1] - 2025年一季度末贷款总额1.35万亿元（较年初+7.14%），存款总额1.66万亿元（较年初+10.77%） [1] 息差与利息收入 - 2024年公司净息差1.94%，同比-10bp，生息率4.00%（-22bp），付息率2.36%（-13bp），利息净收入266.27亿元，同比+4.62% [2] - 2025年一季度利息净收入77.52亿元，同比+17.80%，主要因2024年一季度LPR调降导致基数较低 [2] 非息收入与成本管理 - 2024年手续费及佣金净收入25.93亿元（-28.55%），投资收益209.95亿元（+26.99%） [2] - 2025年一季度手续费及佣金净收入17.43亿元（+17.98%），投资收益46.07亿元（-13.73%） [2] - 2024年成本收入比28.08%（-2.39pct），2025年一季度23.80%（-0.04pct） [2] 资产质量 - 2024年不良率0.83%（同比-7bp），关注类贷款占比1.20%（同比+3bp），拨备覆盖率335.27%（同比-25.31pct） [3] - 2025年一季度不良率0.83%（环比持平），关注类贷款占比1.15%（环比-5bp），拨备覆盖率323.69%（环比-11.58pct） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为532.54亿元、567.84亿元、606.96亿元，归母净利润分别为217.12亿元、234.26亿元、253.92亿元 [3] - 对应2025年4月24日收盘价的PB估值为0.56倍、0.50倍、0.45倍 [3]