文章核心观点 - 全球市场正面临多重冲击叠加的复杂环境，包括关税冲突、AI变革、地缘震荡与气候危机，市场是否已对这些风险充分定价存在疑问 [1] - 诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔将在节目中解读当前风险图景，并为普通投资者提供应对策略 [1] 节目信息 - 罗伯特·恩格尔是2003年诺贝尔经济学奖得主，ARCH模型创始人，擅长刻画波动率与洞察风险 [1][3] - 其观点将通过《两说》节目发布，东方卫视首播时间为1月28日周三晚22:30，第一财经播出时间为1月31日周六晚22:00 [1][5]

市场行情回顾与核心观点 - A股市场冲高回落，受政策指导适时降温整固，短线题材有所调整，市场回归理性 [1][4] - 中长期视角下，市场整固后更益于慢牛上行，高景气板块具备投资价值 [1][4] - 短期内市场或许面临一定波动，建议优选景气度向上的行业，待权重抛压减弱后继续布局 [1][4] 股票市场因子跟踪 - 市场风格保持偏向小盘和成长，趋势方向不变 [1][6] - 大小盘风格波动和价值成长风格波动水平均上升至近一年高点，风格间收益差的波动有所放大 [1][6] - 行业超额收益离散度出现反弹上升，行业轮动速度则继续在低位下降 [1][6] - 成分股上涨比例方面，沪深300和中证500指数出现明显下滑 [1][6] - 交易集中度方面，前100个股成交额基本持平，前5行业成交额占比小幅上升 [1][6] - 市场波动率除中证1000外均呈下降，而市场换手率保持上升趋势 [1][7] 商品市场因子跟踪 - 能化板块和贵金属板块趋势强度上升，其他板块趋势强度有所下降 [2][21] - 基差动量方面，贵金属和农产品板块基差动量上升，其他板块均呈下降趋势 [2][21] - 波动率方面，贵金属和有色波动率维持高位，黑色和能化板块波动率小幅下降 [2][21] - 流动性方面，贵金属和能化板块流动性下降，其他板块均上升 [2][21] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000的隐含波动率从高点开始回落 [3][28] - 波动率偏度上，看涨期权偏度下降而看跌期权偏度上升，亢奋的市场情绪有所缓解 [3][28] - 中证1000的看跌期权偏度仍处于负值区间且变化不明显，说明市场参与者认为短期内小盘风格大跌的风险较小 [4][28] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场宽幅震荡 [4][29] - 估值端来看，百元转股溢价率止住上升势头出现小幅调整，偏债型分组的纯债溢价率则继续上升 [4][29] - 低转股溢价率转债的占比重新抬升 [4][29] - 市场成交额方面并未减弱，继续保持较高水平 [4][29]

市场格局核心观点 - 市场普遍认为，波动率上升与股价攀升并存的局面将在2026年延续，这受到AI动量以及美国政府作为波动来源的推动 [1] - 在盈利增长、周期性复苏和AI应用推动右尾风险的同时，市场脆弱性和高风险政策又加剧不稳定，这可能同时支撑标普500指数和波动率同时上涨的格局 [1] 大型科技股相关策略 - 针对“七巨头”等大型科技股，直接买入看涨期权并不划算，巴克莱银行策略师认为Palladium结构更具优势，该策略押注于一篮子股票涨跌的分散程度，而非篮子整体表现 [2] - Palladium结构利用标普500指数前十大成分股之间的分化，相比纳斯达克100指数，在较低波动风险下提供更高的AI上行敞口，策略师建议买入一份12月到期、行权位设在21%、权利金为4%的Palladium交易 [2] - 该结构在包括对冲基金、养老金和资管机构等广泛客户群体中十分活跃，篮子通常围绕投资主题构建，如AI与机器人等 [6] - 为对冲科技巨头尾部风险和AI资本开支不确定性，巴克莱策略师认为科技板块的“崩盘波动率”是廉价方式，建议买入12月到期的苹果和英伟达价外看跌期权 [15] - 美国银行策略师同样建议做多长期深度价外英伟达看跌期权并进行Delta对冲，押注股价下跌时波动率上升 [15] 波动率与指数联动策略 - 随着股市与波动率同时上涨的格局日益明显，多家银行正在推介“UpVar互换”，即押注在标的资产高于某一水平时波动率上升的策略 [6][7] - 美国银行、摩根大通和巴克莱的策略师均建议1至2年期的标普500或纳斯达克100“UpVar互换”，由于定价聚焦于相对便宜的看涨期权行权位，因此相较普通互换具有明显折价 [7] - 在偏度仍相对陡峭、绝对波动率较低的情况下，“UpVar互换”定价仍具吸引力，投资者旨在捕捉波动率上升/现货价格上涨的情况 [10] - 若市场先大幅上涨、随后在设定期限内崩跌时，该交易往往获利，当市场先涨后跌并处于障碍位之上时效果最佳 [7][10] 欧洲市场机会 - 欧洲银行板块在2025年强劲反弹，许多策略师预计其优异表现将在2025年持续，多种交易围绕更廉价的上行策略展开，例如买入欧元斯托克银行指数的看涨期权并设定敲出价 [11] - 欧洲矿业股也受到关注，巴克莱策略师建议布局斯托克600基础资源指数的上行机会，受潜在中国政策支持及AI基建需求推动，行业基本面可能改善，在低波动率和扁平看涨偏度下，价差结构颇具吸引力 [11] 波动率指数对冲策略 - 过去两年的一大问题是选择用买入Cboe波动率指数看涨期权还是卖出标普500指数看跌期权来对冲宏观风险，VIX看涨期权往往在市场抛售时提供快速获利的潜力，但波动率飙升往往迅速逆转 [18] - 陡峭的VIX期货曲线增加了持有看涨期权的成本，因为更贵的远期合约会随着时间推移逐渐收敛于现货指数 [19] - 摩根大通策略师推荐使用短期看涨价差策略来防范头条风险，同时利用陡峭的VIX看涨期权偏斜来限制成本 [19] - 系统性投资者的仓位很高，如果市场动量转向且波动率开始上升，这些策略的去杠杆化以及凸性产品的对冲，可能会加速市场下跌并进一步推高波动率 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1月14日A股冲高回落，沪指盘中一度涨逾1%逼近4200点但收盘下跌，市场成交额逼近4万亿元续创历史新高，各指数表现不一，上证指数收跌0.31%报4126.09点，深证成指涨0.56%，创业板指涨0.82%，北证50涨0.98%，科创50涨2.13%，万得全A涨0.31%，万得4500跌0.13%，中证A500持平 [4] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 上证50指数收盘价3112.0745，涨跌幅-0.67%，成交量71.96亿，成交额2160.78亿元 [3] - 沪深300指数收盘价4741.9306，涨跌幅-0.40%，成交量364.95亿，成交额8913.34亿元 [3] - 中证1000指数收盘价8257.1716，涨跌幅0.66%，成交量489.80亿，成交额8842.81亿元 [3] 中金所股指期权成交情况 |指数|认购期权成交量（万张）|认沽期权成交量（万张）|成交量PCR|认购期权持仓量（万张）|认沽期权持仓量（万张）|持仓量PCR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|5.76|2.81|0.49|6.97|3.48|0.50| |沪深300|27.64|15.48|0.56|20.74|15.56|0.75| |中证1000|37.77|30.05|0.80|35.28|16.61|0.47| [3] 各指数波动率分析 - 报告给出上证50、沪深300、中证1000的历史波动率、历史波动率锥及波动率微笑曲线和下月平值隐波相关数据及图表 [3]

报告核心信息 - 报告为永安期货期权总部的波动率数据日报，更新时间为2026/1/13 [1][2] 隐含波动率指数、历史波动率及其价差相关 - 金融期权隐含波动率指数反映截止上一交易日的30日隐波走势，商品期权隐含波动率指数通过主力月平值期权上下两档隐波加权所得，反映主力合约的隐波变化趋势 [3] - 隐波指数与历史波动率的差值越大，反映隐波相对历史波动率越高；差值越小，代表隐波相对历史波动率越低 [3] 隐波分位数与波动率价差相关 - 隐波分位数代表当前品种隐波在历史上的水平，分位数高代表当前隐波偏高，分位数低代表隐波偏低 [5] - 波动率价差涉及隐波指数和历史波动率 [5]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★☆★，白星代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属回落，美国12月ADP就业人数增加4.1万人略低于预期但好于前值，ISM非制造业PMI54.4好于预期和前值，上期所调整白银期货交易限额、合约交易保证金比例和涨跌停板幅度 [1] - 开年全球地缘乱局延续，资金情绪主导剧烈波动，贵金属在前高位置测试阻力，可考虑参与突破行情或等待波动率下降后寻找再入场机会 [1] - 今晚关注美国周度初请失业金数据 [1] 其他重要信息 - 美国务卿称下周将与丹麦举行会晤讨论格陵兰岛议题 [2] - 特朗普称2027年的军费预算应从1万亿美元提升至1.5万亿美元 [2] - 中国12月末黄金储备报7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增持黄金 [2]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★☆★，白星代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属回落，美国12月ADP就业人数增加4.1万人略低于预期但好于前值，ISM非制造业PMI54.4好于预期和前值，上期所调整白银期货交易限额、合约交易保证金比例和涨跌停板幅度 [1] - 开年全球地缘乱局延续，资金情绪主导剧烈波动，贵金属在前高位置测试阻力，可考虑参与突破行情或等待波动率下降后寻找再入场机会，今晚关注美国周度初请失业金数据 [1] 其他重要信息 - 美国务卿称下周将与丹麦举行会晤讨论格陵兰岛议题 [2] - 特朗普称2027年军费预算应从1万亿美元提升至1.5万亿美元 [2] - 中国12月末黄金储备报7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增持黄金 [2]

核心观点 报告的核心观点是：上周市场交易热度与主要指数波动率继续回升，但不同资金主体的行为出现分化。北上资金活跃度显著回升并成为主要买入力量，而两融活跃度有所回落且ETF被机构净赎回，主动偏股基金仓位则继续回升。分析师对全A的盈利预测进行了结构性调整，对不同板块和风格的预期存在差异。 宏观流动性 - 美元指数有所回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深 [2][13] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，其背后隐含的通胀预期回升 [2][13] - 离岸美元流动性边际宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均回升 [2][18] - 国内银行间资金面整体均衡、先紧后松，DR001与R001均上升，期限利差(10Y-1Y)收窄 [2][18] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回升，军工、纺服、轻工、商贸零售、消费者服务等板块的交易热度均处于80%历史分位数以上 [3][24] - 主要指数波动率均回升，包括中证1000、沪深300、中证500、上证50、科创50、创业板指、深证100 [31] - 行业层面，通信、电力设备及新能源（电新）、电子、化工板块的波动率依然处于80%历史分位数以上 [3][31] - 市场流动性指标回落，石油石化板块的流动性指标在80%历史分位数以上 [36] 机构调研与分析师预测 - 电子、医药、机械、电新、计算机等板块的机构调研热度居前，商贸零售、石油石化、电子、汽车、家电等板块的调研热度环比上升 [4][42] - 分析师分别下调/上调了全A的2025年/2026年的净利润预测 [4][51] - 行业上，房地产、交通运输、化工、电新、机械等板块的2025年与2026年净利润预测均被上调 [4][59] - 指数上，创业板指的2025年与2026年净利润预测均被下调，上证50的2025/2026年预测分别被上调/下调，沪深300的2025/2026年预测分别被上调/下调，中证500的2025/2026年预测分别被下调/上调 [4][68] - 风格上，小盘成长与小盘价值的2025年与2026年净利润预测均被上调，中盘成长的两年预测均被下调，大盘成长的2025/2026年预测分别被上调/下调，大盘价值的2025/2026年预测分别被上调/下调，中盘价值的2025/2026年预测分别被下调/上调 [4][73] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回升，近5日买卖总额占全A成交额之比从上上周的9.99%回升至上周的10.13% [5][82] - 上周北上资金整体大幅净买入A股 [5][88] - 基于前10大活跃股口径，北上在有色金属、国防军工、汽车等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、电新等板块回落 [5][90] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入电子、国防军工、有色金属等板块，净卖出食品饮料、纺织服装等板块 [5][92] 两融资金动向 - 两融活跃度有所回落，但仍处于2025年11月以来的相对高位，上周两融投资者净卖出22.73亿元 [6][97] - 行业上，两融主要净买入国防军工、电力及公用事业、传媒等板块，净卖出非银行金融、通信、电子等板块 [6][97] - 电力及公用事业、家电、食品饮料等板块的融资买入占比环比上升 [6][103] - 风格上，两融净买入大盘成长与小盘成长，净买入中盘价值与小盘价值，净卖出大盘价值 [6][107] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度继续回升，上周龙虎榜买卖总额及其占全A成交额之比均延续上升 [6][111] - 行业层面，国防军工、商贸零售、传媒等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [6][111] 公募基金与ETF动向 - 主动偏股基金（偏股混合型与普通股票型）的股票仓位继续回升 [7][117] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、电新、电子等板块，主要减仓国防军工、消费者服务、传媒等板块 [7][117] - 风格上，主动偏股基金与大盘成长、中盘成长、中盘价值、小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘价值的相关性回落 [7] - 上周新成立权益基金规模回落，其中主动型新成立规模回落，被动型新成立规模回升 [7] - 上周ETF再度被净赎回，且以机构持有为主的ETF净赎回为主，个人持有为主的ETF被小幅净申购 [7] - 从跟踪指数看，中证A500、创业板50、券商等相关的ETF被主要净申购，而上证50、沪深300、中证500等ETF被主要净赎回 [7] - 从行业拆分看，ETF主要净买入有色金属、钢铁、非银行金融等板块，净卖出电子、国防军工、计算机等板块 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金盘面回调到位，1月预期贵金属维持高波运行，建议关注波动率变化多头择低配置 [1] - 白银短期有全球大宗商品指数调仓带来被动减持的回调风险，建议保持轻仓低多并及时用期权等锁定盈利 [1] - 铂钯走势或逐步回归平稳，外盘走势偏强时铂金价格中枢逐步上抬，建议低多；钯金基本面相对更弱以跟随为主，铂钯比有望进一步上行可择机对冲套利 [1] 各目录总结 国内期货收盘价 - AU2602合约12月31日收盘价977.56元/克，较前一日跌7.28元，跌幅0.74% [1] - AG2602合约12月31日收盘价17074元/十千克，较前一日跌1066元，跌幅5.88% [1] - PT2606合约12月31日收盘价527.25元/克，较前一日跌62.60元，跌幅10.61% [1] - PD2606合约12月31日收盘价425.20元/克，较前一日跌22.25元，跌幅4.97% [1] 外盘期货收盘价 - COMEX黄金主力合约1月2日收盘价4341.90美元/盎司，较前一日涨9.80美元，涨幅0.23% [1] - COMEX白银主力合约1月2日收盘价72.27美元/盎司，较前一日涨1.29美元，涨幅1.81% [1] - NYMEX铂金主力合约1月2日收盘价2161.80美元/盎司，较前一日涨91.80美元，涨幅4.43% [1] - NYMEX钯金主力合约1月2日收盘价1695.50美元/盎司，较前一日涨34.50美元，涨幅2.08% [1] 现货价格 - 伦敦金现值4332.51美元/盎司，较前日涨14.25美元，涨幅0.33% [1] - 伦敦银现值72.82美元/盎司，较前日涨1.25美元，涨幅1.74% [1] - 现货铂金现值2132.00美元/盎司，较前日跌94.00美元，跌幅4.22% [1] - 现货钯金现值1641.00美元/盎司，较前日跌19.00美元，跌幅1.14% [1] - 上金所黄金T+D现值974.39元/克，较前日跌7.81元，跌幅0.80% [1] - 上金所白银T+D现值17059元/千克，较前日跌1060元，跌幅5.85% [1] - 上金所铂金9995现值512元/克，较前日跌24元，跌幅9.49% [1] 基差 - 黄金TD - 沪金主力现值 -3.17，较前值跌0.53，历史1年分位数46.10% [1] - 白银TD - 沪银主力现值 -15，较前值涨6，历史1年分位数60.60% [1] - 伦敦金 - COMEX金现值 -0.39，较前值涨4.45，历史1年分位数77.40% [1] - 伦敦银 - COMEX银现值0.56，较前值跌0.04，历史1年分位数97.00% [1] 比价 - COMEX金/银现值60.08，较前值跌0.95，跌幅1.56% [1] - 上期所金/银现值57.25，较前值涨2.96，涨幅5.46% [1] - NYMEX铂/银现值1.28，较前值涨0.03，涨幅2.31% [1] - 广期所铂/钯现值1.24，较前值跌0.08，跌幅5.94% [1] 利率与汇率 - 10年期美债收益率现值4.19%，较前值涨0.01%，涨幅0.2% [1] - 2年期美债收益率现值3.47%，较前值持平，涨幅0.0% [1] - 10年期TIPS国债收益率现值1.94%，较前值涨0.01%，涨幅0.5% [1] - 美元指数现值98.46，较前值涨0.21，涨幅0.21% [1] - 离岸人民币汇率现值6.9699，较前值跌0.0102，跌幅0.15% [1] 库存与持仓 - 上期所黄金库存现值97704，较前值持平，涨幅0.00% [1] - 上期所白银库存现值691638千克，较前值跌64116千克，跌幅8.48% [1] - COMEX黄金库存现值36402970，较前值涨147444，涨幅0.41% [1] - COMEX白银库存现值449773368，较前值涨347558，涨幅0.08% [1] - COMEX黄金注册仓单现值19361515，较前值持平，涨幅0.00% [1] - COMEX白银注册仓单现值127264198，较前值跌899248，跌幅0.70% [1] - SPRD黄金ETF持仓现值1065，较前值跌5.43，跌幅0.51% [1] - SLV白银ETF持仓现值16444，较前值持平，涨幅0.00% [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 周度市场振幅收窄 50ETF 和 300ETF 略有回调 500ETF 表现韧性较高 期权市场成交整体萎缩 持仓量略微增加 与节前谨慎情绪有关 但从隐波水平以及形态角度来看 整体观望情绪并未出现明显上升 依然维持前期相对乐观的观点 同时看好成长板块的表现 [4][46] 根据相关目录分别进行总结 期现市场回顾 - 标的行情方面 12 月 29 日至 12 月 31 日 沪指和深指周中震荡 成交量较前一周有所降低 50ETF 较前一周下跌 0.48% 成交额 59.81 亿 华泰柏瑞沪深 300ETF 较前一周下跌 0.65% 成交额 95.21 亿 南方中证 500ETF 较前一周上涨 0.11% 成交额 77.77 亿 [2][7] - 期指市场方面 12 月 29 日至 12 月 31 日 股指期货 IH、IF、IC 合约全线收跌 其中合约 IH2601 跌幅为 -0.79% IF2601 跌幅为 -0.77% IC2601 跌幅为 -0.01% [8] 期权市场回顾 - 成交持仓情况方面 12 月 29 日至 12 月 31 日 50ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF、南方中证 500ETF 期权日均成交量较上周均有所减少 总持仓量均增加 总持仓量 PCR 分别为 0.92、0.87、1.07 较上周末分别降 0.06、降 0.09、基本持平 [3][12][15] - 波动率情况方面 历史波动率截至 12 月 31 日 50ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF、南方中证 500ETF 的 5 日历史滚动波动率分别上升至 4.72%、5.97%、7.73% 分别位于五年历史最低水平附近、25 百分位水平附近、25 百分位水平附近 隐含波动率方面 节前市场成交萎缩 波动率水平变动不大 隐波整体形态也基本维持了原来的情况 50ETF 和 300ETF 曲线形态维持相对右偏 而 500ETF 曲线形态略微左偏 历史波动率与隐含波动率走势对比方面 短期波动率继续维持相对低位 目前水平位于历史 25 百分位水平附近 月度波动率也跟随小幅走低 节前隐波小幅上行 但走高幅度不大 在 1% 以内 波动率差值有所扩大 但整体水平相对可控 市场情绪表现平稳 波动率水平微幅上涨 整体波动水平依然处于较低水平 [23][27][28] 投资建议 - 策略方面维持前期相对乐观的观点 同时看好成长板块的表现 [4][46]