磷酸铁锂行业动态 - 磷酸铁锂行业热度持续 头部企业湖南裕能与万润新能近期公布海外产能扩张进展 [1] - 湖南裕能西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目进展顺利 总投资约9.82亿元人民币 建设周期15个月 [1] - 万润新能美国南卡罗来纳州年产5万吨磷酸铁锂生产基地项目正推进设计及设备采购 计划投资16764.41万美元 [3] 湖南裕能经营数据 - 2024年一季度磷酸盐正极材料销量22.26万吨 同比增长63.68% [1] - 2024年全年营收225.99亿元 同比下降45.36% 归母净利润5.94亿元 同比下降62.45% [2] - 2024年一季度营收67.62亿元 同比增长49.60% 归母净利润9431.64万元 同比下降40.56% [2] 万润新能经营数据 - 2024年一季度磷酸铁锂材料出货7.4万吨 同比增长138% 预计二季度出货量环比提升 [3] - 2024年钠电材料出货超200吨 应用于小型电动车及储能等领域 [3] - 2024年全年营收75.23亿元 同比下降38.21% 归母净利润-8.70亿元 同比增长42.12% [3] - 2024年一季度营收22.78亿元 同比增长97.30% 净利润-1.56亿元 同比下降19.83% [3] 技术革新动态 - 沧州中孚新能源自主研发"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜" 实现液态电解质原位固化技术 降低固载率至安全阈值 [5] - 该技术可提升电芯能量密度与热失控耐受等级 适配传统产线 注册资金2.64亿元 总投资1亿元 [5][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，增长提速并带动盈利能力大幅提升；2025 年顽皮预计推出 2 - 3 款核心产品，领先聚焦大单品升级，对主食罐及烘焙粮持续迭代；海外产能稳步扩张，全球化产能布局抗风险能力扎实，美国和加拿大工厂利润释放能力强；自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点；预计 2025 - 2026 年中宠股份 EPS 分别为 1.49、1.95 元，对应 PE 分别为 38X、29X，重点推荐[2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属净利润 3.94 亿元，同比增长 68.89%；单四季度营收 12.76 亿元，同比增长 23.31%，归属净利润 1.12 亿元，同比增长 98.2%；2025 年一季度营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%，归属净利润 0.91 亿元，同比增长 62.13%[4] 事件评论 - 2024 年自主品牌发展进入高速成长期，毛利率同比大幅提升；收入端内销同比增长 30%，外销同比增长 15%，二季度顽皮品牌优化调整完成并恢复高速增长，下半年推出小金盾 100%鲜肉全价成猫粮，主粮品类同比增长 92%；利润端内销毛利率显著提升至 35.2%，同比 +4.0pct，内销全年开始盈利[8] - 2025 年一季度自主品牌增长提速，海外工厂产能稳步释放；内销收入预计同比增长 40% +，顽皮品牌聚焦主粮高频推新，子品牌领先打造主粮爆品，搭建自有 IP 体系实现品牌破圈；外销收入预计同比增长 20% 左右，海外工厂产能释放增厚业绩，全球化战略成型，产能分布 5 个国家，美国和加拿大工厂利润释放能力强，未来将分别新增 1.2 万吨和 400 吨零食产能[8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4465|5124|6700|8824| |营业成本（百万元）|3208|3594|4675|6110| |毛利（百万元）|1257|1530|2025|2714| |营业利润（百万元）|508|666|867|1132| |利润总额（百万元）|505|666|867|1132| |净利润（百万元）|416|549|714|933| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|394|438|575|746| |EPS（元）|1.34|1.49|1.95|2.53|[14]

文章核心观点 - 宁德时代港股上市获批，拟发行不超过2.2亿股，至少融资50亿美元，资金用于海外产能扩张等，上市将带来多方面积极影响，公司在全球有布局且研发投入高，2024年财报有营收和海外收入变化，市场份额居首 [1][2] 上市情况 - 3月25日晚宁德时代发布公告称取得中国证监会国际司出具的境外发行上市备案通知书 [1] - 2024年底公司正式公告拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在港交所挂牌上市，今年2月11日向港交所正式递交申请 [1] - 2024年4月中国证监会发布支持内地行业龙头企业赴香港上市政策，或为公司赴港上市提供支持和引导 [1] - 公司拟在港股发行不超过2.2亿股，此次上市可能至少融资50亿美元 [1] - 公司表示募集资金将重点用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充 [1] - 业内人士称H股上市可使公司有效储备资金，增强跨境资源整合能力，提升运营效率和盈利能力，还能融入全球市场吸引海外潜在客户或合作伙伴 [1] 业务布局 - 公司在全球已设立六大研发中心、十三大电池生产制造基地 [2] - 匈牙利工厂电芯生产线计划于2025年下半年投产，二期项目预计2025年开工 [2] - 公司积极推进与Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建 [2] 研发情况 - 2024年公司研发费用高达186亿元，并推出神行、麒麟、骁遥等创新产品 [2] - 预计2025年神行和麒麟电池在公司相关产品中的出货占比将从去年的30%-40%提升至60%-70% [2] 财务情况 - 2024年公司实现营业收入3620.13亿元，同比下降9.70% [2] - 2024年公司归母净利润为507.45亿元，同比增长15.01% [2] - 2024年公司海外收入占比为三成，达1103.36亿元，同比下滑15.77%，主要因碳酸锂等原材料价格下降，产品价格相应调整 [2] 市场份额 - SNE数据显示2024年公司动力电池和储能电池所占市场份额稳居榜首，占有率分别为37.9%、36.5% [2]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：锂电行业 - 公司：亿纬锂能 纪要提到的核心观点和论据 看好亿纬锂能的原因 - 核心观点：当前看好亿纬锂能是因其主业表现强势，未来业绩有保障 [3] - 论据：动力电池业务放量确定性增强，大圆柱电池应用获市场认可；储能业务有显著进展，海外产能投产将带来积极贡献；原有消费业务稳定增长，动力业务扭亏为盈 [3] 动力电池领域表现 - 核心观点：亿纬锂能在动力电池领域表现出色，未来份额有望提升 [4][5] - 论据：2024 年国内装机量达 18.68GWh，同比增长 65%，排名第五，全球装机量约 20GWh，排名第九；2025 年 1 - 2 月装机数据达 3.26GWh，同比增长 65%，高于行业 44%的增速；新车型上量和大圆柱电池海外出货将提升市场份额，商用车领域市占率显著增长 [4][5] 应对美国关税调整 - 核心观点：公司通过增加海外产能应对美国关税调整，业绩确定性高 [4][6] - 论据：马来西亚稀缺产能投产后将提高国际竞争力，关税调整预期或带来 20% - 30%增长，锁定海外市场出货量 [4][6] 未来两年业绩预期 - 核心观点：2025 年动力环节扭亏为盈，2026 年储能海外稀缺产能业绩放量，业绩兑现度高 [4][7] - 论据：目前估值低于锂电板块龙头企业，发展趋势乐观 [4][7] 新客户拓展亮点 - 核心观点：2025 年新增客户表现良好，新客户放量预期明确，为全年增量提供保障 [4][8] - 论据：一季度数据优于同行，如小鹏汽车数据走强，巧新等客户增长态势良好；预计动力电池装机达 25GWh，高于此前预期 [4][8] 储能业务影响 - 核心观点：储能业务预计继续增长，强配取消影响有限 [4][12] - 论据：2024 年储能出货量占总出货量 70GWh 中的 50GWh，2025 年预计增长至 70GWh 左右；强配经济性不高，占比不到 20%，公司专注中高端市场和高循环寿命产品，未参与价格战 [4][12] 海外市场情况 - 核心观点：新兴市场需求快速增长，公司海外产能可应对美国关税挑战 [4][13] - 论据：新兴市场项目总量超 40GWh，年底开始交付；公司持续获得海外客户定点订单，稀缺产能能满足需求 [4][13] 技术路线对企业发展的影响 - 核心观点：技术路线确定性增强，有利于企业未来发展 [17] - 论据：大圆柱电池获国际大客户定点，PHEV 车型需求增加推动技术应用，长安启源、江淮等新车型已采用相关技术，预计 2025 年 PHEV 领域出货量可达 2GWh，2026 年匈牙利工厂投产后可能达到 8GWh [17] 消费类产品领域发展 - 核心观点：消费类产品小圆柱形电池出货量持续增长，新兴领域和海外产能扩张将带动整体出货量增长 [18] - 论据：2023 - 2024 年小圆柱形电池出货量快速增长至 11 亿只以上，2025 年预计增长至 12 亿只以上；马来西亚工厂一期投产后将贡献 2 - 3 亿颗小圆柱形电池；公司在新兴市场研发，预计整体出货量每年增长 20%以上 [18] 2025 年和 2026 年业绩预期 - 核心观点：2025 年和 2026 年公司出货量和业绩将增长，2026 年增长潜力强劲 [20] - 论据：2025 年整体出货量预计为 110 吉瓦时，2026 年有望达到 144 吉瓦时；2025 年业绩保守估计规模口径可达 53 亿元，2026 年预期超过 80 亿元，同比增速接近 60% [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 2 月份销量数据超预期，可能推动全年数据上修，公司增速超过行业增速 [9] - 2024 年公司产能利用率较低，仅 50%左右，要实现扭亏需达到 60% - 65%以上，2025 年预计至少扭亏，盈利带来约十亿元增长 [10] - ITC 补贴对储能项目更关键，20%关税影响约 8 分钱，若关税提高至 60%或 100%，将影响收益率，公司需提升海外产能应对 [14] - 海外市场稀缺产能有较好盈利性，以不同关税计算，每兆瓦时利润可提升，如 LG 和福特锁定正极材料价格确保单独盈利 [15] - 预计 2025 年年底前企业产能利用率快速提升，可带来成本下降，保守每瓦时节省 0.04 元，乐观 0.05 元 [16] - 公司转股未来几年预期稳定，每年约 100 亿元左右，单瓦时折旧无明显增长；政府补贴自 2024 年起减少，对业绩影响较小；第六期股权激励计划会使 2025 年费用较高 [19] - 目前投资收益因市场供过于求下滑，不考虑斯诺因素，产业链反转后可能贡献部分收益 [22] - 对海外市场持保守预测，公司当前与 2026 年估值状态好，有很强的阿尔法潜力 [23]