公司战略转型 - 公司从主动管理为主、量化为辅转型为主观与量化深度融合的多策略对冲基金 [2] - 独立量化策略落地标志着公司进入"主观+量化"双轮驱动发展阶段 [2] - 公司打造基于资产配置理念的多资产绝对回报策略 对标"固收+"产品 [2][5] 投资策略特点 - 策略依托各类量化子策略 通过多资产多策略实现持续稳健低波绝对回报目标 [5][6] - 策略追求回报尽可能均匀 以最小代价获取最大收益 [6][8] - 配置长期向上资产（股票、债券、商品）利用资产间弱相关性对冲风险 [8] - 采用多收益源组合 控制对不同经济阶段的风险暴露 [8] - 实现事前事中事后全流程风控 通过低相关性收益源组合控制回撤 [9] 量化策略发展 - 量化团队研究覆盖股票、商品期货、债券到多资产配置 [8] - 策略深度持续拓展 包含选股策略、趋势跟踪、风险评价等子策略 [8] - 2022年起开始混合策略开发 注重长线指标而非短期爆发力 [8] - 主观投资经验为量化策略提供逻辑支撑 量化工具提升主观决策效率 [10] 市场观点 - 权益市场上涨40%表明已进入牛市阶段 有望走出慢牛行情 [12] - 市场流动性持续宽松 企业盈利改善 估值有望继续抬升 [12] - 重点关注AI算力板块、消费领域互联网龙头、非银板块及全球竞争力个股 [13] 固收+市场现状 - 全市场"固收+"基金规模达1.9万亿元 较年初增长2500亿元（增幅15%） [4] - 部分"固收+"产品净值涨幅超30% 收益中位数远超纯债产品 [4] - 低利率环境下投资者追求绝对回报但保持低风险偏好 [4]

市场展望 - 9月A股市场呈现结构性特征 [1] - 投资者需关注政策动向 经济数据发布和成交量变化 [1] - 建议保持谨慎乐观心态 均衡配置 逢低布局 避免追高 [1] 行业配置 - 科技成长板块包括AI 半导体 创新药 [1] - 顺周期板块包括资源品 制造业出海 [1] - 防御性板块包括金融 消费 [1] 全球因素 - 美联储降息预期变化是全球资产定价重要变量 [1] - 尤其影响资源品和全球资本流动 [1]

市场风格轮动周期 - 2016-2017年大盘价值股牛市：地产产业链、价值及红利指数显著上涨，价值股于2017年底突破2015年牛市高点，价值风格基金经理获当年收益冠军 [2] - 同期中小盘与成长风格持续下跌：因2015年涨幅过高，中小盘股和成长风格从2015年至2018年连续下跌，至2018年底触底 [2] 风格切换与表现分化 - 2019-2021年大盘成长股牛市：消费、医药、新能源等成长风格主导上涨，成长、质量及创业板指数领涨，2020-2021年先后达到高估水平 [3] - 价值风格同期表现低迷：2019-2021年价值风格整体跑输成长风格 [4] 2025年市场结构特征 - 小盘股与成长股强势上涨：中证1000、中证2000指数时隔10年再度领涨，成长风格表现强劲 [5][6] - 消费与价值风格持续低迷：2020-2021年领涨的消费板块2025年仍处低迷，价值风格相对弱势 [6] 风格轮动的投资意义 - 延长低估品种投资窗口：不同品种上涨时序差异避免"无低估可买"的困境 [7] - 创造多轮交易机会：高估品种止盈资金可转向低估品种，实现"低买高卖"的循环操作 [7]

消费领域 - 中国居民消费率长期偏低 2019年人均GDP达1万美元时居民消费率仅39.45% 较主要经济体低10%-20% [3] - 消费不足根源在于社会保障不足 居民预期不稳 教育医疗养老压力较大 [3] - 需要通过加大逆周期政策支持 提高社会保障水平 扩大优质服务供给三方面释放消费潜力 [3] 房地产行业 - 大规模粗放式扩张时代结束 住房总量问题基本解决 改善型和品质型需求将长期存在 [3] - 当前固定资产投资增速偏低主要受房地产投资大幅下滑拖累 [3] - 需探索房地产发展新模式 重点推进旧改社区改造配套设施建设 不再依赖土地财政和单一开发模式 [3] 科技创新 - 需加快从跟随性创新向前沿性创新转型 实现高水平科技自立自强 [4] - 要发挥新型举国体制优势 构建充满活力创新生态 为民营企业创造平等参与环境 [4] - 改革科研评价方式增强容错性和激励性 在自主安全与开放合作间形成合理制度框架 [4] 金融作用 - 金融在释放消费潜力 推动房地产转型 促进科技创新三方面都发挥重要作用 [5] - 金融本质在于服务实体经济 粤港澳大湾区应继续发挥示范引领作用 [5] 经济总体发展 - 消费不足 房地产转型 科技创新是影响十五五经济持续高质量发展的关键性决定性因素 [1] - 三大问题得到较好解决后 供需关系才能宽松 经济循环才能顺畅 实现稳定持续发展 [5]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌 道指跌0.2%报45544.88点 标普500指数跌0.64%报6460.26点 纳指跌1.15%报21455.55点 [3][4] - 本周美股指数全线下跌 道指跌0.19% 标普500指数跌0.1% 纳指跌0.19% [4] - 8月美股主要指数上涨 道指涨3.2% 标普500指数涨1.91% 纳指涨1.58% 其中道指和标普500指数连续4个月上涨 纳指连续5个月上涨 [6] 科技股与芯片股表现 - 大型科技股多数下跌 特斯拉跌超3% 英伟达跌逾3% Meta跌超1% 亚马逊跌逾1% 微软跌0.58% 苹果跌0.18% 谷歌涨0.6% [6] - 芯片股普遍下跌 费城半导体指数大跌3.15% 迈威尔科技跌超18% 博通跌超3% 超威半导体跌超3% 台积电跌超3% [6] - 迈威尔科技业绩指引不及预期 预计第三季度营收20.6亿美元 低于分析师预期 [6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数逆势上涨1.55% [2][7] - 阿里巴巴大涨近13% 大全新能源涨逾11% 爱奇艺涨超5% 百度集团涨逾4% 欢聚涨超4% 晶科能源涨逾4% [9] - 2倍做多BABA ETF-KraneShares大涨25.65% 成交额134.18万美元 2倍做多BABA ETF-GraniteShares大涨25.54% 成交额约2亿美元 [2][11] 阿里巴巴业绩表现 - 最新财季营收2476.52亿元 同比增长2% 剔除已出售业务影响后整体收入同比增长10% [13] - 净利润423.82亿元 同比增长76% 超市场预期 [13] - 阿里云收入同比增长26% 创三年新高 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增速 [13] - 即时零售业务带动淘宝App月度活跃消费者同比增长25% 中国电商集团月度活跃消费者和日订单量持续创新高 [13] - 淘宝闪购月度交易用户买家达3亿 对比4月前增长200% [13] 欧洲股市表现 - 欧洲三大股指全线下跌 德国DAX指数跌0.57% 法国CAC40指数跌0.76% 英国富时100指数跌0.32% [6] - 本周欧洲主要指数下跌 德国DAX指数跌1.89% 法国CAC40指数跌3.34% 英国富时100指数跌1.44% [6] - 意大利MIB指数跌0.59% 俄罗斯MOEX指数跌0.46% 欧洲STOXX50指数跌0.83% [7] 黄金市场表现 - 现货黄金涨0.90%报3446.805美元/盎司 8月累计上涨4.80% [15] - COMEX黄金期货涨1.2%报3516.1美元/盎司 8月累计上涨5.01% [15] 宏观经济数据 - 美国7月PCE价格指数环比上涨0.2% 同比上涨2.6% 符合预期 [18] - 核心PCE物价指数同比上涨2.9% 符合预期 较前值2.8%有所回升 为今年2月以来最高水平 环比上涨0.3%持平预期和前值 [18] - 旧金山联储主席暗示将很快降息 表示关税导致的价格上涨将是暂时性的 [14][18]

美股市场表现 - 美股三大指数齐跌 纳指跌1.25% 道指跌0.43% 标普500指数跌0.75% [1] - 科技七巨头全面下跌 英伟达一度跌超3.5% 市值蒸发1450亿美元（约1万亿元人民币） 特斯拉跌近3% 亚马逊和Meta跌超1% 苹果、微软和谷歌均下跌 [2] - 纳斯达克中国金龙指数涨超1.5% 阿里巴巴涨超12% 虎牙、百度、爱奇艺和B站均大涨 [9] 阿里巴巴财报表现 - 阿里巴巴集团2026财年第一季度剔除已出售业务影响后整体收入同比增长10% 净利润同比增长76% [10] - 阿里云收入同比增长26%创三年新高 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 [11] - 阿里巴巴美股股价报134.237美元 单日上涨14.667美元涨幅12.27% 成交额70.83亿美元 总市值3200亿美元 [10] 美国经济数据 - 美国7月贸易逆差扩大22.1%至1036亿美元 远超市场预期的894.5亿美元 [12] - 7月进口额增加186亿美元至2815亿美元 出口额下降1亿美元至1780亿美元 [15] - 7月PCE物价指数环比上涨0.2%同比增2.6% 核心PCE环比涨0.3%同比从2.8%升至2.9% [15] - 亚特兰大联储预计美国第三季度GDP增速将放缓至2.2% [15] 贵金属市场 - 纽约黄金期货站上3500美元/盎司 日内涨幅超1% [4] - 纽约白银期货价格涨超2% [4] - 现货黄金短线拉升反映避险情绪升温 [15] 美元与消费者信心 - 美元指数跌回98下方 [6] - 8月密歇根大学消费者信心指数终值从61.7降至58.2 消费者预计未来一年物价上涨4.8% [16] - 对未来5-10年年通胀预期为3.5% 较初值3.9%有所改善 [16] 美联储政策动态 - 美联储理事沃勒重申鸽派立场 支持9月降息若劳动力市场恶化 [15] - 特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解除美联储理事库克职务 库克向法院提起诉讼请求阻止解职 [17][19] - 美国联邦住房金融署指认库克曾同时将两处房产申报为主要住宅以获取优惠贷款利率 [19]

核心观点 - 券商普遍看好政策延续和流动性改善 对中国资产长期重估趋势充满信心 大科技板块仍被看好 消费与制造业板块也存在机会 [2] 流动性分析 - 华泰证券认为财政政策丰富性超过预期 居民、政府及市场流动性明显变好 预计后续财政政策保持多样性 稳增长政策立场延续 [3] - 广发证券指出央行进行过两次降准 利率下行使狭义流动性保持宽松 美元贬值推动新兴市场货币表现 人民币对美元汇率呈单边上行趋势 [3] - 中泰证券指出流动性因素助力市场走牛 宏观流动性层面是内外宽松预期 市场流动性依然十分充裕 8月A股日均成交金额超过2.2万亿元 创2010年以来历史新高 两融规模加速扩张 成交占全市场比例突破11% 超过924行情期间高点 流动性有望驱动市场继续上涨 存款搬家迹象初步显现 资金面对市场仍有支撑 [3] 基本面配合需求 - 中泰证券认为全面牛尚需基本面配合 [4] - 华泰证券认为第四季度国内流动性仍较为明确 市场在估值和情绪修复后 关注重点将转向业绩能否跟进 [4] 大科技板块布局 - 东兴证券认为中国经济从追赶者向引领者转变 资本市场资源优化配置功能将持续强化大科技板块 形成类似纳斯达克市场的结构性特征 预计相当长时间内以大科技为代表的结构性行情将是常态 [6] - 广发证券关注海外算力链和创新药板块 国产算力、国内AI基建、AI端侧应用等板块 [7] - 中泰证券提出科技胜率短期无法证伪 赔率仍有空间 科技类资产股价走势与交易拥挤度高度正相关 具备较强赔率驱动特征 产业趋势延续且短期无法证伪情况下适合做反向交易 8月以来科技资产交易拥挤度有所抬升 但与前高还有一定距离 赔率仍有空间 [7] 消费与制造业机会 - 华泰证券看好消费板块左侧布局机会 认为消费背后蕴含经营周期见底、高股息、外资回流等长期逻辑 [7] - 国金证券看好制造业顺周期 建议寻找基本面边际改善最大领域提前布局 美联储9月降息窗口后制造业景气回升前景更明朗 因利率下行敏感度差异 投资主线可能从经营现金流驱动的AI投资切换到信贷驱动的传统制造业投资 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年美国政策转向引发市场关注，推出《如何追踪美国经济》系列报告，开篇聚焦美国居民部门核心经济指标 [11] - 美国二季度GDP表面增长，但内需下滑严重，净出口贡献主要源于进口收缩 [28] - 美国消费放缓，可支配收入增速减缓，消费支出对GDP贡献下降 [61] - 非农数据可信度下降，应结合多项数据研判美国就业趋势 [125] - 美国通胀需结合当前数据与市场预期评估，关税或使PCE同比上行 [143][150] - 美国经济呈现“类滞胀”特征，美联储面临两难，预计9月降息25bp [151][156] 根据相关目录分别进行总结 五部门视角下的美国经济观察起点 - 将经济体拓展为政府、企业、居民、金融与海外五大核心部门，通过追踪资金流揭示经济运行逻辑 [12] - 本篇报告聚焦居民部门，分析消费、就业与通胀情况 [12] 美国二季度GDP: 净出口拉动的“表面繁荣” - GDP核算采用支出法，分为私人消费支出、私人投资、政府支出和净出口，个人消费是核心驱动力 [20][24] - 2020 - 2023年GDP修正较大，2024年下半年收敛，未来“对等关税”影响或使修正重新放大 [17] - 二季度净出口对GDP贡献率达4.99%，但主要是进口收缩，剔除净出口后GDP环比折年率为 -2.0% [28] 基于居民收支的消费研究框架 - 从居民收入与支出两端研究美国消费，收入端以就业为起点，支出端按类型归类，结合储蓄衡量消费倾向 [29] - 个人收入结构呈“雇员收入主导”，可支配收入增速下滑，受非收入因素挤压 [32][33] - 美国个人消费增速走低，服务消费韧性更强，商品消费中机动车及零部件经销商占比高 [38][40][45] - 个人储蓄率回落，未来或回升抑制短期消费，可通过第三方数据佐证消费情况 [51][53] “非农”失真后如何跟踪美国就业 基于供需两侧的就业研究框架 - 常见就业调查报告有JOLTS、CES、ADP、CPS、UI，从供需两侧监测就业市场 [63] - JOLTS从需求侧提供补充信息，可把握用人意愿等，但有滞后性 [67][77] - CES俗称非农数据，范围广，但近期可靠性下降，可从部门和行业拆分，时薪上涨或推高通胀 [78][83][86] - ADP就业数据覆盖私营非农，发布早，参考价值提升 [91][92] - CPS从供给侧监测，提供劳动参与率、失业率等指标，可细分失业人口类型 [93][98] - UI填补监测真空，关注首次和持续申请失业保险金人数 [108][109] - 当前美国劳动力市场未如非农数据悲观，但中长期有放缓压力 [113] 非农数据的可信度还有多少? - 5 - 6月非农数据大幅下调，修正幅度异常，BLS解释为收到更多报告和季节性因子调整 [78][116] - 首次回复率和季节性因子变化不足以解释大幅下调，可能是政府裁员影响数据处理，或存在系统性因素 [117][119][125] - 非农数据可信度下降，应结合多项数据交叉验证 [125] 美国通胀监测与关税冲击评估 通胀的现状监测与预期分析框架 - 关注消费领域的CPI和PCE，美联储更关注PCE，PCE通常低于CPI [126][127] - 核心服务是通胀主要贡献项，通胀预期指标BEI和5Y - 5Y BEI可观察市场预期 [130][139] 进口结构拆分与关税测算: 美国PCE或面临阶段性上行压力 - 进口商品与服务占总PCE约8.8%，不同品类进口依存度不同 [150] - 当前关税水平在不同假设下对美国PCE同比抬升作用不同，关税效应显现后PCE同比或上行至3%以上 [150] “软着陆”还是“滞胀”？ - 美国经济呈现“类滞胀”特征，增长收缩、通胀冲击未显现、就业 - 消费循环恶化 [151] - 美联储面临两难，预计9月降息25bp，未来降息节奏和幅度需关注数据演变 [152][156] - 推演三种政策情境及市场影响，需关注通胀和就业数据 [165]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月第三周外需吞吐量同比维持高位但运价整体偏弱且跌幅走阔，地产成交分化、房价待企稳、土地溢价率上行，生产端工业货运量好、煤炭价涨、各行业表现分化，建筑业水泥供需修复、黑色供需偏弱，消费出行热度和汽车消费略有上行，价格受外部扰动和基本面影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 出行热度平稳维持高位，地铁出行与拥堵延时指数上行，航班执飞率与去年同期基本持平 [3] - 商品消费中汽车消费热度略有上行，纺织消费有所修复，快递揽收高位运行 [3] 地产 - 新房成交热度基本持平，二线城市相对领先 [4] - 二手房成交有所回升，高能级城市市场热度均有回升，挂牌价与挂牌量双双降低 [6] - 土地市场溢价率有所回升，土地成交量有所回落 [6] 生产 - 货运量热度延续，铁路与高速公路货运量较去年同期上升 [17] - 开工率数据表现分化，焦化开工率上升，地炼开工率修复，化工产业链开工率分化，半/全钢胎生产开工率略有修复 [17] 建筑业 - 建筑业资金到位同比上升，房建与非房建资金分化 [14] - 水泥需求略有上升，供给有所修复，库存下行，价格略有上升 [15] - 黑色供需有所下行，基数对供给同比读数有支撑，库存略有上升，价格下降 [15] - 沥青开工率下行，价格环比上升；PVC与苯乙烯开工率同比持平 [16] 外需 - 运量方面港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持高位 [5] - 运价方面RJ/CRB同比增速上行，波罗的海干散货指数回落，国际航线运价减弱，CCFI与SCFI指数环比下行 [5] - 韩国8月前20日出口额同比7.62%，越南8月上半月出口同比15.56%维持韧性 [5] 价格 - 农产品方面猪肉价格下行，国家发改委收储有支撑，蔬菜价格上行，高温导致供给不足 [20] - 原油价格上行，受地缘风险溢价回升、需求端和库存端因素支撑 [21] - 黑色价格分化，螺纹钢、铁矿石价格回归基本面，焦炭价格偏强 [22] - 铜价震荡运行，周五鲍威尔讲话后价格明显修复 [22]

市场整体表现 - 三大指数大幅上涨 沪指涨1.51% 深指涨2.26% 创业板指涨3% 全市场成交额31411亿元 较前日增加5944亿元 超3300只个股上涨 [1] - 上涨动力主要来自美联储释放9月降息信号推动美元指数大跌及人民币汇率升至7.153 叠加半导体、房地产、消费等多领域政策利好刺激 [1] 稀土永磁行业 - 《稀土资源开采与冶炼分离管理暂行规定》正式实施 对稀土开采冶炼实施总量控制 行业面临资源供应紧张与指标分配压力 [2] - 稀土战略地位提升推动价格持续攀升 行业整合加速促进产能向龙头企业集中 [2] 算力与芯片产业 - 国内加速推进智能计算基础设施建设 十省市智能计算分节点已接入 预计2025年智能计算能力规模提升超40% [3] - 国产大模型发展推动智能计算建设深化 直接促进数据中心运营商、AI服务器供应商、网络交换设备、高速连接模块及温控技术产业链增长 [3] 房地产板块 - 上海优化房地产政策 包括调减外环购房限购套数、优化公积金及信贷政策 成年单身人士按家庭标准执行限购 [4] - 央行货币政策报告强调巩固房地产市场稳定 完善金融基础制度 前5个月30重点城市120-144平方米户型成交占比达30% 改善型需求主导市场 [4] 白酒消费行业 - 居民消费升级趋势延续 高品质白酒需求持续存在 中秋传统节日临近推动消费旺季预期 板块业绩有望提升 [6]