央行货币政策支持重点领域融资 - 央行提出要做好"两重"（重大战略、重大工程）和"两新"（新型消费、新型基础设施）等重点领域的融资支持 [1] - "两重"能稳定投资并带动相关产业发展，"两新"可释放内需潜力并促进消费升级 [1] - 为"两重""两新"提供更多金融支持是政策落地见效的关键 [1] "两重"建设进展及影响 - 各部门加强项目储备，加快地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用 [1] - 1-5月基础设施投资同比增长5.6%，增速比全部投资高1.9个百分点 [1] - 基础设施投资对全部投资增长的贡献率为34.5%，较1-4月提高1.9个百分点 [1] - 重大项目建设加速，直接拉动相关产业发展并为经济增长筑牢根基 [2] "两新"政策实施效果 - 消费品以旧换新政策成效显著，拉动绿色、智能、高品质产品消费需求释放 [2] - 设备更新投资带动作用持续显现 [2] - 将推出设备更新贷款贴息政策，降低企业设备更新融资成本 [2] - 政策既促进传统产业设备升级，也为战略性新兴产业创造更好发展环境 [2] 未来展望 - "两重""两新"融资服务将持续优化，为经济高质量发展提供金融支撑 [3]

工业企业利润总体表现 - 1至5月规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，比1至4月增加6034.1亿元，同比下降1.1% [1] - 5月当月规模以上工业企业利润同比下降9.1% [1] - 工业企业毛利润同比增长1.1%，拉动利润增长3个百分点 [1] - 营业收入同比增长2.7%，为盈利恢复创造有利条件 [2] 不同类型企业利润表现 - 私营企业利润同比增长3.4%，外商和港澳台投资企业利润同比增长0.3%，均高于平均水平 [2] 装备制造业表现 - 装备制造业利润同比增长7.2%，拉动规模以上工业企业利润增长2.4个百分点 [2] - 电子行业利润同比增长11.9%，电气机械行业利润同比增长11.6%，通用设备行业利润同比增长10.6% [2] - 铁路船舶航空航天行业利润同比增长56.0%，其中船舶及相关装置制造行业利润同比增长85% [2] 高技术产业表现 - 飞机制造行业利润同比增长120.7%，航天器及运载火箭制造行业利润同比增长28.6% [3] - 航空航天相关设备制造行业利润同比增长68.1% [3] 政策带动行业表现 - 通用设备行业利润同比增长10.6%，专用设备行业利润同比增长7.1%，合计拉动利润增长0.6个百分点 [3] - 智能消费设备制造行业利润同比增长101.5%，其他家用电力器具制造行业利润同比增长31.2%，家用厨房电器具制造行业利润同比增长20.7% [3] 未来展望 - 市场出清和工业品价格修复处于渐进过程，扩内需政策逐步加力，国内需求有望保持积极态势 [1][3] - 叠加去年下半年低基数影响，今年下半年规模以上工业企业利润增速或呈现小幅修复态势 [1][3]

家电以旧换新政策效果 - "6·18"期间家用电器销售额达1101亿元 同比增长45.6% 显著高于电商大盘15.2%的增速 [3] - 以卡萨帝冰箱为例 标价16999元的产品可享受20%国补 优惠幅度近3400元 [3] - 消费品以旧换新政策已带动销售额1.1万亿元 发放补贴约1.75亿份 [7] - 江苏省1-5月家电及3C数码产品累计销售1826万件 使用补贴资金74.32亿元 拉动销售额455.5亿元 [8] - 湖北省截至6月11日以旧换新产品总销售量达3358.15万台 累计带动销售额414.83亿元 [8] 政策资金安排 - 消费品以旧换新超长期特别国债资金支持力度为3000亿元 前二批1620亿元已下达 剩余1380亿元将陆续分批下达 [5] - 资金分配考虑常住人口、GDP、家电保有量等因素 向2024年政策执行较好地区倾斜 [8] - 中央与地方按9:1比例共担资金 部分地方还额外安排资金 [7] - 7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金 [3] 政策实施情况 - 江苏省从6月1日起实行国补资金限额管理 线上线下均限额 预计持续至年底 [4] - 上海市国补政策暂未调整 仍按原政策进行 [5] - 湖北省明确国补政策"不会停" 将持续至2025年12月31日 [5] - 家电补贴范围从12类扩大至包括手机、平板、洗碗机等新品类 [7] 市场影响与趋势 - 国补政策叠加备货旺季 家电消费市场增长确定性强 [3] - 行业预计二季度将出现年度消费高点 6月促销战是关键节点 [8] - 消费者对国补政策认知率达89% 65%知晓2025年政策延期 [10] - 已使用国补的用户中71%是换购需求 品牌需聚焦老用户运营 [10] 政策优化方向 - 江苏省"限额分配模式"或成为全国范本 有助于优化资源配置 [11] - 补贴模式由"普惠式"向"精准调控"升级 推动企业转向产品价值驱动 [11] - 资金拨付机制或升级为"总额预拨付" 改善企业现金流周转效率 [11]

工业企业利润情况 - 1—5月规模以上工业企业利润累计同比下跌1 1% 增速较4月下跌2 5个百分点 5月当月利润同比下降9 1% 较4月下降12 1个百分点 为去年10月以来最大跌幅 [2] - 制造业利润同比增长5 4% 高出整体增速6 5个百分点 成为工业利润增长主要贡献 [2] - 大型装备制造业利润率大幅增长 飞机 船舶及其配套设备制造业利润增长60%-120% [2] - 智能消费设备制造 其他家用电力器具制造 家用厨房电器具制造等行业利润分别增长101 5% 31 2% 20 7% [2] 企业类型表现 - 1—5月国有控股企业利润总额8709 5亿元 同比下降7 4% 股份制企业利润总额20170 7亿元 下降1 5% 外商及港澳台投资企业利润总额6856 8亿元 增长0 3% 私营企业利润总额7592 5亿元 增长3 4% [4] - 5月国有企业利润同比增速-18 1% 私营企业增速0 8% 国有企业连续两个月两位数负增长 受关税影响更大 [3] 利润下滑原因 - 工业产成品周转天数20 8天 应收账款平均回收期超70天 均高于去年同期 显示资产周转压力大 [3] - 5月企业营收利润率对利润增速造成10 2个百分点拖累 表现为"量上价下 利润率负增" [5] - 关税导致企业成本上升 部分企业自行承担关税侵蚀利润 部分企业调整供应链产生成本 [6] - 下游行业中娱乐用品制造业 纺织服装业 食品制造业5月利润同比增速分别为-27 0% -18 3% -7 0% 受关税和消费端价格弹性影响显著 [6] 政策与行业动态 - "两重两新"政策推动装备制造业和高技术制造业利润增长 消费品以旧换新政策效果明显 [2] - 超长期特别国债和地方政府专项债发行助力"两新"政策落地实施 [2]

工业利润总体表现 - 1-5月份规模以上工业企业利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%，较前4月增长1.4%转为负增长 [1] - 5月单月工业企业利润同比下降9.1%，降幅显著扩大 [1] - 投资收益等短期因素的高基数效应下拉1-5月利润增速1.7个百分点 [1][1] 利润结构分析 - 工业企业毛利润同比增长1.1%，拉动整体利润增长3.0个百分点 [1] - 1-5月营业收入同比增长2.7%，显示营收端保持扩张态势 [1] 企业类型分化 - 私营企业利润同比增长3.4%，高于工业平均水平4.6个百分点，拉动整体利润增长0.9个百分点 [3] - 外商及港澳台投资企业利润增长0.3%，高于平均水平1.4个百分点，拉动0.1个百分点 [3] 行业结构性亮点 - 装备制造业利润同比增长7.2%，拉动工业利润增长2.4个百分点 [3] - 电子行业利润增长11.9%，电气机械增长11.6%，通用设备增长10.6% [3] - 通用设备/专用设备行业分别增长10.6%/7.1%，合计拉动利润增长0.6个百分点 [3] 细分领域高增长 - 电子和电工机械专用设备制造利润增长39.3%，通用零部件制造增长26.7% [4] - 智能消费设备制造利润增长101.5%，其他家用电力器具增长31.2% [4] 政策驱动效应 - 大规模设备更新政策带动通用/专用设备行业利润增长 [3] - 消费品以旧换新政策推动家电等领域高速增长 [4]

工业企业利润表现 - 5月规模以上工业企业利润同比下降9 1% 上月为增长3 0% [1] - 1-5月规模以上工业利润同比下降1 1% 1-4月为增长1 4% [1] - 1-5月规上工业企业毛利润同比增长1 1% 拉动全部规上工业企业利润增长3 0个百分点 [1] 装备制造业表现 - 1-5月装备制造业利润同比增长7 2% 拉动全部规模以上工业利润增长2 4个百分点 [2] - 装备制造业8个行业中有7个行业利润实现增长 其中电子 电气机械 通用设备行业利润增速分别达11 9% 11 6% 10 6% [2] "三航"产业及设备更新政策影响 - 1-5月铁路船舶航空航天行业利润同比增长56 0% 其中飞机制造 航天器及运载火箭制造行业利润分别增长120 7% 28 6% [4] - 航空航天相关设备制造行业利润增长68 1% [4] - 1-5月通用设备 专用设备行业利润同比分别增长10 6% 7 1% 合计拉动规模以上工业利润增长0 6个百分点 [4] 消费品以旧换新政策效果 - 智能消费设备制造 其他家用电力器具制造 家用厨房电器具制造行业利润分别增长101 5% 31 2% 20 7% [4] - 今年第三批消费品以旧换新资金将在7月下达 [5] 政策支持与资金安排 - 超长期特别国债资金对设备更新的支持力度为2000亿元 第一批约1730亿元资金已安排到16个领域约7500个项目 [5] - 第二批资金正在同步开展项目审核和筛选 [5]

稳经济举措 - 今年第三批消费品以旧换新资金将在7月下达 [1] - 抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策 [1] - 繁荣群众性赛事活动、深化文体旅融合等内容将被纳入相关规划和政策 [1] - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8% 服务业生产指数增长6.2% [1] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4% 为2024年以来最高水平 [1] - 前5个月制造业投资增长8.5% [1] - 5月以人民币计价的货物出口增长6.3% [1] "两新"政策实施情况 - 家电、家具、通讯器材等销售快速增长 [2] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [2] - 加强设备更新项目闭环管理 加快项目建设 推动形成更多实物工作量 [2] - 进一步降低经营主体设备更新融资成本 [2] - 分领域制定落实到每月、每周的"国补"资金使用计划 [2] 体育赛事和文旅产业发展 - 群众对多元化和群众性的体育赛事、运动健身需求大 [2] - 体育赛事和文化旅游等相关产业发展潜力巨大 [2] - 支持有条件的地方统筹规划、一体推进群众身边的运动场地设施建设 [3] - 力争到2030年建设100个左右高质量户外运动目的地 [3] - 推动体育赛事活动与非遗民俗、旅游观光、餐饮美食等深度融合 [3]

消费品以旧换新政策进展 - 国家发改委将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，强调"时序性"和"均衡性"原则，分领域制定每月、每周的资金使用计划[1][4] - 超长期特别国债对消费品以旧换新的资金支持力度为3000亿元，前两批共1620亿元已分别于1月、4月下达[3] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元，政策效应持续释放[3] 县域消费市场表现 - 5月1日到6月21日县域家电销售额同比增长47%，"以旧换新"销售额同比增长54%[4] - 县域市场消费升级趋势明显，前5个月万元以上家电销售额同比增长73%，烘干机、净水机、洗碗机等"新三大件"持续走俏[4] - 绿色、智能化产品成为县域消费新主流[4] 设备更新政策实施 - 设备更新方面超长期特别国债资金支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元已安排到16个领域约7500个项目[4] - 第二批资金正在同步开展项目审核筛选[4] - 将加强设备更新项目闭环管理，加快项目建设，强化资金监管，推动形成更多实物工作量[5] 消费市场整体表现 - 5月份社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速为2024年以来最高水平[3] - 消费成为拉动经济增长的重要引擎，消费品以旧换新政策发挥了重要作用[3] - 国际机构对中国经济增长预测维持总体稳定，德意志银行、摩根士丹利、高盛等国际投行纷纷上调中国经济预测[7] 政策未来方向 - 品类扩围有利于形成新的消费增长点，中央已将支持品类扩大到12类，未来有进一步扩大支持品类的潜力[8] - 将加大以旧换新政策对高质量、绿色化、智能化产品的支持，带动相关行业加速迈入产品焕新、行业提质的发展轨道[8] - 需要加强政策协同联动，包括与财政、货币政策、产业政策及惠民生相关政策的协同[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期中国经济二季度平稳运行，三季度或因外部环境变化面临挑战 [85] - 美联储大概率9月降息25个基点，下半年累计降息50个基点，为国内降息提供空间 [85] - 预期央行将继续适度宽松货币政策，政策利率下半年有再度下调可能 [85] - 在未来降息预期下，国债期货可考虑逢低做多、波段操作 [85] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 国债期货活跃合约走势：2024年11月起抢跑上涨至今年1月，1月10日央行暂停操作后30年期2月初见顶下跌，3月中旬反弹，4月因关税上涨后盘整，5月声明发布后回落窄幅波动，6月随资金利率下行小幅盘升 [7] - 国债现券到期收益率走势：多数1月初创低点，后因央行操作及市场因素反弹，3月中旬10年期摸高1.90%，4月受关税影响下行后企稳，最新10年期在1.65%附近 [10] - 国债现券到期收益率曲线变动：6月25日与去年末相比扭曲走平，2年期上行23个BP，5年期上行10个BP，10年期下行3个BP，30年期下行5个BP [12] 本期分析 - 固定资产投资：1 - 5月全国同比增长3.7%，低于预期，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均有下降，房地产开发投资同比下降10.7% [16] - 房地产市场：1 - 5月新建商品房销售面积和销售额同比下降，5月一线城市二手住宅价格环比下降0.7%，二、三线下降0.5%，6月前25日30大中城市日均成交面积同比下降6% [18][21][23] - 消费：5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，环比增长0.94%，部分商品同比涨幅较大，以旧换新政策和“618”促销带动消费释放 [25][27][30] - 服务业：5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，部分行业增长较快 [32] - 进出口：5月出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元，出口东盟、欧盟增长，出口美国下降 [35][38] - 工业：5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，产品销售率为95.9% [41][43] - 就业：5月全国城镇调查失业率为5.0%，部分群体失业率有升有降 [46] - 物价：5月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%，6月农产品批发价格指数下行放缓，汽油价格上调利于消费物价环比回升 [49][55][52] - 金融数据：5月社融规模增加2.29万亿元，信贷口径人民币贷款增加6200亿元，M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3% [61][63][65] - 汇率：美元指数下行，6月25日美元兑人民币回落至7.17附近，CFETS人民币汇率指数上半年总体下降 [67] - 利差：中美10年期国债利差多数在2.5% - 2.8%之间，制约国内降息灵活性 [69] - 美联储：6月保持利率不变，市场预期9月降息概率超85%，年内两次25基点降息 [71] - 资金利率：5月8日央行降息后，市场资金利率下行 [73] - 政府债券融资：6月截至25日净融资14088亿元，前6个月合计净融资7.8万亿元 [76] - 国债期限利差：1 - 4月10年期和1年期利差收窄，6月25日为0.29%，30年期和10年期围绕0.2%波动，6月25日为0.21% [80] 策略建议 - 中国经济二季度平稳，三季度或因外部环境面临挑战，美联储降息为国内提供空间，预期央行继续宽松，政策利率下半年可能下调，可考虑逢低做多、波段操作国债期货 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 5月中国固定资产投资增速不及市场预期，基建、制造业、房地产投资增速均低于4月；5月消费增长显著好于市场预期，但或难持续；5月工业生产保持平稳较快增长；5月中国出口同比增长4.8%，保持韧性；预期中国经济二季度平稳运行；中美6月伦敦经贸会谈细节落实或需多轮谈判，全球经贸关系演化给下半年经济增长带来不确定性；三季度中国经济增长可能因外部环境变化面临挑战 [83] 各方面数据总结 固定资产投资 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，低于市场预期4.0%，1 - 4月为4.0%；广义基建投资（含电力）同比增长10.42%，1 - 4月增长10.85%；狭义基建投资（不含电力）同比增长5.6%，1 - 4月增长5.8%；制造业投资同比增长8.5%，1 - 4月增长8.8%；全国房地产开发投资同比下降10.7%，1 - 4月下降10.3% [4] - 6月底前“两重”项目要全部下达，新型政策性金融工具出台渐近 [4] 设备工器具购置投资 - 1 - 5月设备工器具购置投资同比增长17.3%，增速比全部投资高13.6个百分点，对全部投资增长贡献率为63.6%，拉动全部投资增长2.3个百分点；6月26日国家发改委表示将推出设备更新贷款贴息政策 [6] 房地产市场 - 1 - 5月全国新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，1 - 4月同比下降2.8%；销售额34091亿元，下降3.8%，1 - 4月下降3.2% [9] - 5月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；二、三线城市环比均下降0.5%，降幅均扩大0.1个百分点 [12] - 6月1 - 25日，30大中城市商品房日均成交面积26万平米，同比下降6%；6月13日国常会指出要推动房地产市场止跌回稳 [14] - 全国二手房价格仍在磨底，今年降速较去年变缓；一线城市二手房出售挂牌价指数4月以来小幅下行 [16] 社会消费品零售 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，高于市场预期4.9%，4月同比增长5.1%；1 - 5月同比增长5.0%；除汽车以外消费品零售额184324亿元，增长5.6% [19] - 5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅较大；基本生活类和部分升级类商品销售增势较好；汽车类消费品零售总额同比增长1.1% [21] - 5月社会消费品零售总额环比增长0.94%，4月是0.46%，2017 - 2019年5月均值是0.47%；今年安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新 [24] 服务零售 - 2025年1 - 5月服务零售总额同比增长5.2%，1 - 4月是5.1%；旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增势较好；餐饮收入同比增长5.0%，增速比1 - 4月加快0.2个百分点 [26] 服务业生产指数 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，4月同比增长6.0%；信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、批发和零售业生产指数同比增长较快 [29] 进出口 - 5月中国出口同比增长4.8%，低于市场预期6.2%，前值8.1%；进口同比下降3.4%，预期同比增长0.3%，前值同比下降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [32] - 5月中国出口东盟同比增长14.84%，出口欧盟同比增长12.02%，出口美国同比下降34.52%，出口韩国同比下降1.17%，出口日本同比增长6.16% [35] - 5月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长11.69%，快于整体出口增速 [38] 工业增加值 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，略高于市场预期5.7%，4月同比增长6.1%；采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2% [41] - 5月规模以上装备制造业增加值同比增长9.0%，对全部规模以上工业生产增长贡献率达54.3%；高技术制造业增加值同比增长8.6%，拉动全部规模以上工业增长1.4个百分点 [43] 工业企业产品销售率 - 5月规模以上工业企业产品销售率为95.9%，同比下降0.7个百分点，4月为97.2% [46] 失业率 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，与上年同期持平；31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点；外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，比上月上升0.2个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.9%，比上月上升0.2个百分点 [49] - 5月全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为14.9%，高于去年同期0.7个百分点；25 - 29岁录得7.0%，高于去年同期0.4个百分点；30 - 59岁劳动力失业率录得3.9%，低于去年同期0.1个百分点 [52] CPI - 5月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，与市场预期和前值相同；1 - 5月平均比上年同期下降0.1%；食品价格同比下降0.4%，非食品价格同比持平，核心CPI同比上涨0.6%，消费品价格同比下降0.5%，服务价格同比上涨0.5% [54] - 5月CPI环比下降0.2%，由涨转降主要受能源价格下降影响；食品价格环比下降0.2%，非食品价格环比下降0.2%，消费品价格环比下降0.3%，服务价格环比持平，核心CPI环比持平 [57] - 5月食品烟酒类价格环比下降0.2%，居住价格环比持平，交通通信价格环比下降1.2%，医疗保健价格环比上涨0.1%，教育文化娱乐价格环比上涨0.1%，衣着价格环比上涨0.6%，生活用品及服务价格环比下降0.8%，其他用品及服务环比上涨0.7% [60] - 6月农产品批发价格200指数下行放缓，6月汽油最高零售指导价上调，有利于推动消费物价环比回升 [63] PPI - 5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，低于市场预期下降3.2%，前值下降2.7%；生产资料价格下降4.0% [67] - 5月PPI环比下降0.4%，连续第三个月环比下降0.4%；生产资料价格环比下降0.6% [68] - 6月南华工业品指数较5月末小幅反弹，预期6月PPI同比仍在偏低位置，未来3个月同比降幅将缩窄 [70] 社融规模与信贷 - 5月社融规模增加2.29万亿元，高于市场预期2.05万亿元，比上年同期多2271亿元；政府债券净融资新增14633亿元，同比多2367亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加5960亿元，同比少增2237亿元 [72] - 5月信贷口径人民币贷款增加6200亿元，低于市场预期8000亿元，同比少增3300亿元；企业中长期贷款新增3300亿元，比上年同期少1700亿元；企业短期贷款增加1100亿元，比上年同期多2300亿元；企业票据融资新增746亿元，比上年同期少增2826亿元 [74] 货币供应量与贷款余额 - 5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，略低于市场预期8.1%，4月末为8.0%；狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%，高于市场预期1.8%，4月为同比增长1.5% [76] - 5月末，社融规模存量同比增长8.7%，人民币贷款余额同比增长7.1% [79]