公司概况 - 可复美母公司巨子生物因"EGF罗生门"事件引发争议，公司否认违规添加EGF [4] - 公司过去6年营收从9.57亿元增长至55.39亿元，增长5倍多 [4] - 2024年超越珀莱雅成为市值最高国货美妆公司，创始人范代娣成为国货美妆首富 [4] - 公司2024年净利润20.62亿元，是华熙生物同期净利润的12.27倍 [10] 产品与市场表现 - 主打产品可复美2019-2024年营收从2.9亿元增至45.4亿元，增长15倍多 [10] - 产品定位修复与抗衰，通过医疗机构建立专业形象 [6][8] - 采用"医疗机构+大众消费者"双轨销售策略，覆盖1700家公立医院和3000家私立医院 [9] - 产品毛利率长期保持在80%以上，2024年为82.1%，高于华熙生物的74.07% [13] - 单片面膜售价达40元，显著高于同类产品 [12][14] 技术与研发 - 公司拥有重组胶原蛋白核心技术，手握167项专利 [16] - 是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的企业 [16] - 2024年研发投入1.06亿元，占营收1.9%，低于同行爱美客(10.05%)和华熙生物(8.68%) [23][24] - 采用封闭式运营模式，不对外释放原料和技术 [17] 营销与渠道 - 销售费用快速增长，2024年达20.08亿元，同比增长72.51% [21] - 净利率从2019年60.1%降至2024年37.22%，主要因营销投入增加 [21] - 通过电商直播快速扩张，2021年双11创13分钟破亿记录 [21] - 存在渠道乱价现象，同产品不同渠道价差达110元 [17] 行业环境 - 重组胶原蛋白概念接棒玻尿酸成为新风口 [19] - 公司避免华熙生物式问题，专注品牌且产品线定位清晰 [20] - 2024年完成两轮融资总计近40亿港元，账上现金40.3亿元 [24]

医美三巨头业绩下滑 - 华熙生物2025年一季度营收同比下跌20.77%至10.78亿元 爱美客下降17.90%至6.63亿元 昊海生科减少4.25%至6.19亿元 [1] - 华熙生物2024年营收53.71亿元 较2022年峰值63.59亿元持续下滑 净利润从9.61亿元骤减至1.74亿元 [2] - 爱美客2024年营收增速降至5%的历史低点 明星产品"嗨体"销售额3.14亿元 溶液类和凝胶类注射产品增速均降至个位数 [5] 企业战略差异 - 华熙生物进行管理层大调整 三名副总经理被免职 董事长亲自抓皮肤科学创新转化业务 [3] - 爱美客加快产品更新换代 完成"紧恋"和"濡白天使"延续注册 同时布局肉毒毒素、司美格鲁肽等新领域 [5] - 昊海生科2024年医美业务营收12亿元占总营收44.38% 玻尿酸产品收入超7亿元同比增长23% [6] 行业竞争格局 - 玻尿酸市场竞争激烈 羟基磷灰石和重组胶原蛋白等新兴材料正在重塑市场 [8] - 巨子生物预测2026年胶原蛋白产品市场份额将超越透明质酸 [9] - 三类医疗器械审批周期长 爱美客首款产品研发历时7年 合规产品公司具有先发优势 [9] 财务与运营问题 - 华熙生物销售费用从2022年30.49亿元压缩至2024年24.64亿元 但净利润率从15.1%跌至3.2% [2] - 华熙生物管理费用从2022年3.93亿元增至2024年6.58亿元 管理费用率从6.18%上升至12.26% [2] - 昊海生科人工晶体产品在集采中平均降价60% 涉及市场规模约65亿元 [7] 产品与技术布局 - 华熙生物推出"润百颜胶原紧塑霜"和"夸迪CT50抗垮面霜" 但业绩恢复预计要到2025年下半年 [4] - 昊海生科2024年7月获批第四代玻尿酸产品"海魅月白" [6] - 爱美客以13.86亿元收购韩国REGEN 但其"童颜针"中国代理权已被江苏吴中获得 [6]

核心观点 - 巨子生物凭借"重组胶原蛋白"技术优势和院线渠道背书实现高速增长，2024年营收55.39亿元（2019年为9.57亿元），净利润20.62亿元，是华熙生物的12.27倍 [4][9][10] - 公司主力品牌可复美定位修复市场，2019-2024年营收从2.9亿元增至45.4亿元，贡献主要增长动力 [9] - 高毛利率（82.1%）支撑盈利，但销售费用激增导致净利率从60.1%降至37.22%，研发投入占比（1.9%）显著低于同行 [15][22][26] 业绩表现 - 2024年营收同比大增57.17%至55.39亿元，连续五年双位数增长，同期华熙生物营收下降11.61% [10] - 净利润同比涨42.06%至20.62亿元，华熙生物同期净利润骤降71.1% [10] - 毛利率稳定在80%以上，2024年达82.1%，高于华熙生物的74.07% [15] 商业模式 - 采用"医疗机构+大众消费者"双轨策略，产品进入1700家公立医院和3000家私立诊所，建立专业形象后转向C端 [8] - 定价策略激进（单片面膜40元），依托技术专利和封闭供应链维持高溢价 [12][17][18] - 销售费用5年增长12倍至20.08亿元，线上营销投入大幅增加 [22] 技术优势与挑战 - 全球首家量产重组胶原蛋白护肤品，拥有167项专利，技术壁垒形成定价权 [17] - 研发费用占比仅1.9%，远低于爱美客（10.05%）和华熙生物（8.68%） [26] - 渠道乱价现象显现，不同渠道价差达125%（官方198元 vs 第三方88元） [19] 行业地位 - 2024年超越珀莱雅成为市值最高国货美妆公司 [4] - 重组胶原蛋白赛道领跑者，避开玻尿酸红海竞争 [21] - 两大品牌定位清晰：可复美（修复）与可丽金（抗衰）形成协同 [21]