报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆类市场呈现外强内弱格局，美豆市场震荡偏强运行，国内豆类市场跟涨乏力[7] 各目录总结 美豆出口面临结构性困境 价格劣势抑制出口前景 - 美国农业部2月报告维持美豆产量与3.5亿蒲式耳期末库存预估不变，南美创纪录丰产强化全球供应压力，美豆出口面临结构性困境[8] - 中美贸易关系不确定及关税政策干扰美豆贸易流，中国采购重心转移至巴西，价格劣势使美豆出口份额被侵蚀[8] - 美国国内政策扰动出口预期，美豆出口短期承压，复苏依赖贸易政策稳定和中美大豆贸易关系修复[8] 美豆压榨处于高景气周期 生物燃料政策提供需求空间 - 美国国内压榨需求强劲，处于高景气周期，为美豆价格提供底部支撑，核心驱动力是生物燃料政策[9] - 市场关注EPA拟于2026年3月底前敲定的新提案，其政策信号影响市场预期，具体数值决定豆油需求增量和美豆压榨量上限[9] - 2026年1月美国全国油籽加工商协会成员大豆压榨量达2.21564亿蒲，同比增长10.6%，截至2月20日当周，美豆压榨利润为每蒲3.06美元，高于2025年平均水平[9] 国内豆类结构性矛盾突出 高库存压力持续 - 国内豆类市场外强内弱，结构性矛盾突出，供应充裕，进口大豆到港量高，港口及油厂库存处于历史高位[10] - 进口成本传导不畅，高原料成本与疲软下游产品价格倒挂，油厂压榨利润被挤压，行业普遍亏损[10] - 油厂开工率高于历史同期，加剧豆粕等产品供应过剩，压制现货价格和基差，国内豆类价格陷入震荡区间，短期弱势格局难扭转[10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面，美豆种植面积预计增加、南美大豆丰产预期强，供应端压力将增加，但美国生物燃料政策提振豆油需求，美豆压榨强劲支撑美豆市场；我国对加菜粕反歧视关税取消、加菜籽关税回降，加拿大菜籽及菜粕将回流国内，增加远月供应压力；现阶段处于水产需求淡季，菜粕需求以刚性为主；加菜粕反歧视措施调整及加菜籽反倾销最终裁定符合预期，影响有限；受美豆上涨提振，今日菜粕偏强震荡，短线交易为主 [2] - 菜油方面，美国农业部展望论坛预测豆油用于生物燃料生产的需求增长，美豆油持续强势，市场关注最终政策落地；中东地缘冲突升级，国际油价上涨提振油脂市场；加菜籽反倾销终裁结果落定，加菜籽进口量有望增加，增添远月供 应压力，但市场已有预期；受国际油价上涨提振，菜油期价继续收涨，短期有望偏强震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9464元/吨，环比涨105元/吨；菜籽粕期货收盘价2310元/吨，环比涨15元/吨 [2] - 菜油月间差54元/吨，环比涨25元/吨；菜粕月间价差 -59元/吨，环比涨6元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量272868手，环比增4058手；菜粕主力合约持仓量888198手，环比减21060手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量 -9191手，环比增7327手；菜粕期货前20名持仓净买单量 -213146手，环比增12462手 [2] - 菜油仓单数量625张，环比无变化；菜粕仓单数量1000张，环比无变化 [2] - ICE油菜籽期货收盘价697.2加元/吨，环比涨9.1加元/吨；油菜籽期货收盘价5839元/吨，环比降79元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价10250元/吨，平均价10356.25元/吨，环比均涨200元/吨；南通菜粕现货价2510元/吨，环比涨20元/吨；进口油菜籽进口成本价5252.04元/吨，环比涨394.94元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6400元/吨，环比涨100元/吨；油粕比4.04，环比涨0.05 [2] - 菜油主力合约基差786元/吨，环比涨95元/吨；菜粕主力合约基差200元/吨，环比涨5元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8770元/吨，环比涨100元/吨；菜豆油现货价差1480元/吨，环比涨100元/吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价9000元/吨，环比涨150元/吨；菜棕油现货价差1250元/吨，环比涨50元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价3080元/吨，环比无变化；豆菜粕现货价差570元/吨，环比降20元/吨 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量95170万吨，环比降100万吨；油菜籽年度预测值产量13446千吨，环比无变化 [2] - 菜籽进口数量合计当月值5.56万吨，环比增5.36万吨；进口菜籽盘面压榨利润 -78元/吨，环比降4元/吨 [2] - 油厂菜籽总计库存量7.5万吨，环比增2.5万吨；进口油菜籽周度开机率3.2%，环比增3.2% [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值22万吨，环比增5万吨；菜籽粕进口数量当月值23.82万吨，环比增2.35万吨 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存1万吨，环比增0.5万吨；沿海地区菜粕库存0.65万吨，环比增0.05万吨 [2] - 华东地区菜油库存26.1万吨，环比增1.9万吨；华东地区菜粕库存9.29万吨，环比降0.06万吨 [2] - 广西地区菜油库存0.8万吨，环比增0.3万吨；华南地区菜粕库存29.8万吨，环比增2.3万吨 [2] - 菜油周度提货量 -0.18万吨，环比降0.18万吨；菜粕周度提货量0.54万吨，环比增0.54万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量3008.6万吨，环比增30.7万吨；餐饮收入当月值5738亿元，环比降319亿元 [2] - 食用植物油当月产量525.4万吨，环比增60.6万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率20.07%，环比涨0.91%；菜粕平值看跌期权隐含波动率19.92%，环比涨0.77% [2] - 菜粕20日历史波动率14.54%，环比降0.25%；菜粕60日历史波动率14.63%，环比涨0.02% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率18.19%，环比涨1.69%；菜油平值看跌期权隐含波动率18.17%，环比涨1.67% [2] - 菜油20日历史波动率21.12%，环比涨0.93%；菜油60日历史波动率18.02%，环比涨0.4% [2] 行业消息 - 3月2日，洲际交易所（ICE）油菜籽期货收高，受中东局势推动的能源价格涨势影响，交投最活跃的5月油菜籽合约上涨10.70加元，报每吨698.40加元 [2] - 美国农业部在年度展望论坛上表示，2026年美国大豆种植面积预计增加380万英亩至8500万英亩，基于53蒲/英亩的趋势单产，下一年度美国大豆产量将达44.5亿蒲，同比增长4.4%；南美大豆丰产预期较强，且随着巴西收割推进，供应端压力将逐步增加 [2] - 加拿大农业部表示，2026/27年度油菜籽产量预计为1920万吨，低于上年的2180万吨，期末库存165万吨，低于上年的275万吨 [2] - 美国农业部展望论坛预测2025/26年度豆油用于生物燃料生产的需求将达148亿磅，同比增长26%，2026/27年度将进一步增长17%至173亿磅 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 植物油预计走势偏强为主，已有多单锁定获利部分减持，新多单等待回调后的新买点；双粕宽供给，紧宏观预期，空基差，多盘面，留存多单减持，新单等待回调后的新买点，中线维持宽幅振荡 [1][2][3] 各板块总结 农林畜板块（三油） 行情复盘 - 3月2日，美伊冲突升级，国际原油飙升，带动植物油板块集体走强，豆油、棕榈油、菜籽油各主力和次主力合约价格有不同程度上涨，部分合约有增仓或减仓情况 [1] 重要资讯 - 周一美国NYMEX原油期货大涨逾6%，4月原油期货合约上涨4.21美元，结算价报每桶71.23美元 - 白宫公布美国与印度达成临时贸易协议框架，印度取消或降低对美部分产品关税，美国降低对印商品加征关税税率 - 美国环境保护署将提交新生物燃料混合量授权提案，规则或3月底前确定 - 美国政府要求大型炼油厂弥补生物燃料掺混豁免额度，强化市场对生物燃料政策提振豆油等原料需求预期 - 2月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比下降16.25%，鲜果串单产环比下降17.78%，出油率环比增加0.1% - 印度买家锁定2026年4 - 7月大量豆油采购，15万吨/月南美豆油 - 马来西亚2月棕榈油出口量为1149063吨，较1月减少21.5%，对中国出口较上月增加1.78万吨 - 截止2026年第9周末，国内三大食用油库存总量周度增加4.42万吨，环比增加2.23%，同比下降7.93%，各油库存有不同变化 [1] 现货情况 - 截止3月2日，张家港豆油现货均价8650元/吨，环比上涨20元/吨，基差390元/吨，环比下跌14元/吨；广东棕榈油现货均价8850元/吨，环比上涨70元/吨，基差 - 48元/吨，环比下跌48元/吨，进口利润为 - 212.6元/吨；江苏地区四级菜油现货价格9820元/吨，环比下跌20元/吨，基差635元/吨，环比下跌20元/吨 [2] 油粕比 - 截止3月2日，主力豆油和豆粕合约油粕比2.92 [2] 市场逻辑 - 外盘国际原油强冲后有获利了结，美豆油阶段性新高后回落，马棕榈油出口疲软或抵消产量下降幅度，2月末库存下降幅度有限，3月产量恢复季节性增长有潜在利空；现货随盘上涨，基差报价稳中下跌，下游贸易商补货结束，油脂进入需求淡季；上周工厂开机率提升但仅25%左右，豆油产出有限，贸易商补库，上周末工厂豆油库存减少；虽商务部对原产于加拿大进口油菜籽加征反倾销税，但中东冲突升级，美原油期价涨幅超8%，将提振国内植物油市场，预计郑油期价可能上探日线上轨，现货远月菜油基差报价走跌，市场供应由紧张转向宽松 [2] 交易策略 - 单边方面，油脂已有多单锁定获利减持，新多单等待回调后的新买点，并给出各合约压力位和支撑位 [2] 两粕板块 行情复盘 - 3月2日，海外形势紧张，国际原油大幅上涨，宏观资金介入，国内中加贸易正常化，利空落地，但双粕跌幅有限，豆粕和菜粕各主力和次主力合约价格有不同变化，部分合约有增仓或减仓情况 [2] 重要资讯 - 截止2026年2月21日，巴西2025/26年度大豆收获进度为32.3%，高于一周前，低于去年同期及五年同期均值 - 巴西全国谷物出口商协会将2月份大豆出口预估下调80万吨至1069万吨 - 分析师预期截至2月19日当周美国大豆净销售量为40万 - 100万吨，上周2025/26年度美国大豆净销售量为798,200吨，2026/27年度净销售量为66,000吨 - 市场传言华南、华东地区海关将检验时间延长5天，或为节后进口大豆复拍做预热 - 截止2026年第8周末，国内进口大豆、豆粕、进口油菜籽、进口压榨菜粕库存及合同量有不同变化 [2][3] 现货情况 - 截止3月2日，豆粕现货报价3117元/吨，环比下跌30元/吨，成交量5.8万吨，基差报价3138元/吨，环比下跌10元/吨，成交量7.2万吨，主力合约基差254元/吨，环比下降13元/吨；菜粕现货报价2496元/吨，环比下跌6元/吨，成交量0吨，基差2445元/吨，环比下跌42元/吨，成交量1.4万吨，主力合约基差75元/吨，环比下跌18元/吨 [3] 榨利及到港成本 - 美豆4月盘面榨利 - 492元/吨，现货榨利 - 224元/吨；巴西4月盘面榨利 - 67元/吨，现货榨利202元/吨 - 美湾4月船期到港成本张家港正常关税4125元/吨，巴西4月船期成本张家港3710元/吨；美湾4月船期CNF报价520美元/吨，巴西4月船期CNF报价467美元/吨；加拿大4月船期CNF报价562美元/吨，4月船期油菜籽广州港到港成本4951元/吨，环比上涨243元/吨 [3] 市场逻辑 - 外盘巴西大豆上市压力凸显，美豆承压回落，美豆期价强势、巴西贴水持稳及离岸人民币走弱支撑进口成本，但现货端疲软使3 - 5价差收窄；现货近月基差延续跌势，油厂复产但榨利欠佳，远期基差相对坚挺，终端刚需采购；商务部通知不加征对原产于加拿大油渣饼100%关税，对期货盘面影响有限，市场关注美国生柴政策及是否重新采购美大豆，CBOT美豆高位整理限制郑粕下方空间 [3] 交易策略 - 留存多单减持，新单等待回调后的新买点，中线维持宽幅振荡，并给出各合约压力位和支撑位 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 菜粕方面，ICE油菜籽期货下跌但全周小幅走高，市场对其持续上涨存疑，因主要采购国买需不及预期且库存充足；我国对加菜粕反歧视关税取消、加菜籽关税回降，增加远月供应压力，现阶段处于水产需求淡季，需求以刚性为主；盘面受美豆走强提振震荡收涨，短线交易为主 [2] - 菜油方面，美国生物燃料政策提振豆油需求，美豆压榨强劲支撑美豆走强，中东地缘冲突升级提振油脂市场；国内加菜籽反倾销终裁结果落定，增添远月供应压力，但市场已有预期；盘面受国际油价上涨提振期价收涨，短期有望偏强震荡 [2] 各目录总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9359元/吨，环比涨174元/吨；菜籽粕期货收盘价2295元/吨，环比涨8元/吨；ICE油菜籽期货收盘价688.1加元/吨，环比跌3.7加元/吨；油菜籽期货收盘价5918元/吨，环比涨27元/吨 [2] - 菜油月间差29元/吨，环比涨23元/吨；菜粕月间价差 -65元/吨，环比涨5元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量268810手，环比增加；菜粕主力合约持仓量909258手，环比增加 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量 -16518手，环比增加5021手；菜粕期货前20名持仓净买单量 -225608手，环比增加11708手 [2] - 菜油仓单数量625张，环比无变化；菜粕仓单数量1000张，环比无变化 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价10050元/吨，环比涨70元/吨；南通菜粕现货价2490元/吨，环比无变化 [2] - 菜油平均价10156.25元/吨，环比涨70元/吨；进口菜籽进口成本价4857.1元/吨，环比降3139.96元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6300元/吨，环比无变化；油粕比3.99，环比涨0.03 [2] - 菜油主力合约基差691元/吨；菜粕主力合约基差195元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8670元/吨，环比涨20元/吨；菜豆油现货价差1380元/吨，环比涨50元/吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价8850元/吨，环比涨70元/吨；菜棕油现货价差1200元/吨，环比无变化 [2] - 张家港豆粕现货价3080元/吨，环比无变化；豆菜粕现货价差590元/吨，环比无变化 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量9517万吨，环比降100万吨；油菜籽年度预测值产量13446千吨，环比无变化 [2] - 菜籽进口数量合计当月值5.56万吨，环比增5.36万吨；进口菜籽盘面压榨利润148元/吨，环比降24元/吨 [2] - 油厂菜籽总计库存量7.5万吨，环比增2.5万吨；进口油菜籽周度开机率3.2%，环比增3.2% [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值22万吨，环比增5万吨；菜籽粕进口数量当月值23.82万吨，环比增2.35万吨 [2] - 沿海地区菜油库存1万吨，环比增0.5万吨；沿海地区菜粕库存0.65万吨，环比增0.05万吨 [2] - 华东地区菜油库存26.1万吨，环比增1.9万吨；华东地区菜粕库存9.35万吨，环比无变化 [2] - 广西地区菜油库存0.8万吨，环比增0.3万吨；华南地区菜粕库存27.5万吨，环比无变化 [2] - 菜油周度提货量1.17万吨，环比降1.2万吨；菜粕周度提货量1.48万吨，环比增1.38万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量3008.6万吨，环比增30.7万吨；社会消费品零售总额餐饮收入当月值5738亿元，环比降319亿元 [2] - 食用植物油当月产量525.4万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率19.16%，环比降0.09%；平值看跌期权隐含波动率19.15%，环比降0.1% [2] - 菜粕20日历史波动率14.78%，环比降0.22%；60日历史波动率14.61%，环比涨0.01% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率16.5%，环比降0.15%；平值看跌期权隐含波动率16.5%，环比降0.15% [2] - 菜油20日历史波动率20.19%，环比降0.08%；60日历史波动率17.62%，环比降0.07% [2] 行业消息 - 洲际交易所（ICE）油菜籽期货下跌，但全周小幅走高，跟随豆油走势，5月油菜籽合约下跌5.30加元，报每吨687.70加元，市场对油菜籽能否持续上涨持怀疑态度，因主要采购国买需不及预期且库存充足 [2] - 南美大豆丰产预期较强，随着巴西收割推进，供应端压力将逐步增加；美国生物燃料政策将提振豆油需求，美豆压榨强劲支撑美豆走强 [2] - 加拿大农业部预计2026/27年度油菜籽产量1920万吨，低于上年的2180万吨，期末库存165万吨，低于上年的275万吨 [2] - 美国农业部展望论坛预测2025/26年度豆油用于生物燃料生产的需求将达148亿磅，同比增26%，2026/27年度将进一步增长17%至173亿磅 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕受中东地缘事件影响情绪，或稳中偏强；豆一需关注国内商品市场情绪，或稳中偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2605收盘价4708元/吨，日盘涨16（+0.34%），夜盘4687元/吨，跌26（-0.55%）；DCE豆粕2605收盘价2833元/吨，日盘涨0（+0.00%），夜盘2826元/吨，跌2（-0.07%）；CBOT大豆05收盘价1170美分/蒲，涨6.5（+0.56%）；CBOT豆粕05收盘价320美元/短吨，跌0.9（-0.28%） [1] - 现货方面，山东豆粕（43%）价格3050 - 3140元/吨，较昨-60至持平；华东泰州汇福豆粕3070元/吨，M2605+260；华南豆粕价格3080 - 3260元/吨，较昨-60至+20；东北哈尔滨等地大豆净粮收购价4540元/吨 [1] - 产业数据方面，豆粕前一交易日成交量0.95万吨/日，前两交易日3.65万吨/日；前两交易日库存80.89万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 2月27日CBOT大豆期货收盘温和上涨，基准期约收高0.6%，创2024年6月中旬以来最高水平，因美国生物燃料需求前景明朗，但中国对美国大豆需求不明朗 [3] - 2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击，中方呼吁停止军事行动，避免紧张事态升级，恢复对话谈判 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为+1，豆一趋势强度为+1，指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际美豆市场震荡偏强运行，美国农业部2月报告维持美豆产量与3.5亿蒲式耳期末库存预估不变，南美丰产强化全球供应压力，但美国国内压榨需求强劲，受生物燃料政策驱动，美豆出口面临结构性困境，未来美豆价格将在多重力量博弈下震荡偏强[4][97] - 国内豆类市场外强内弱，结构性矛盾突出，市场供应充裕，进口大豆到港量和库存高，进口成本高形成底部支撑，但传导不顺畅，油厂压榨利润被挤压，行业亏损，油厂开工率高于历史同期，加剧供应过剩，国内豆类价格在区间内震荡，短期弱势难改[5][98] 各章节内容总结 市场回顾 - 大豆现货价格持稳，2026年2月末，张家港进口二等大豆现货价3920元/吨，黑龙江嫩江国产三等大豆现货价4060元/吨，均较1月末持平[9] - 豆类期价走势分化，2月以来，豆一期价从4380元/吨涨至4700元/吨以上，豆二期价从3550元/吨微涨至3580元/吨，豆粕期价从2767元/吨涨至2833元/吨，整体弱于美豆[11] 美国农业部报告中性偏空 南美天气题材扰动增强 美豆数据维持不变 库存高位奠定供需宽松基调 - 2月美国农业部报告对美国2025/26年度大豆关键预估未调整，产量、单产等与1月预估持平，期末库存3.5亿蒲式耳，处于六年高位，美豆出口预估未上调，基本面数据不变使供需平衡表维持宽松[15] - 美国农业部未调整压榨预估为政策预留空间，市场关注3月环保署政策，或提振大豆制生物柴油需求，进而提升美豆压榨量[16] - 美豆期末库存维持高位压制期价反弹，部分机构认为若美豆出口增加，库存或降至2.75 - 3.2亿蒲，未来库存调整取决于出口与压榨水平变化[16] - 报告上调巴西大豆产量预估至1.80亿吨，上调全球期末库存110万吨至1.2551亿吨，重塑定价锚，压低南美豆农基差，使其增产未必增收[17] 南美产区天气题材扰动增强 产量面临调整 - 巴西产区天气区域分化显著、收割进度受阻，马托格罗索州收割进度先快后慢，降雨或影响质量，南里奥格兰德州干旱高温，产量或受影响，机构对巴西大豆产量预期偏乐观但有区域风险，需警惕收割期降雨和南部减产风险[20][22] - 阿根廷大豆播种接近尾声、生长进入关键期，天气干旱威胁产量，降雨不均，未来10 - 15天降雨对产量至关重要，机构对其产量预期因天气风险逐步下调，若干旱持续，产量或降至4600万吨以下[23][24] 美豆压榨处于历史性高景气周期 生物燃料政策提供需求空间 - 2026年1月美豆压榨量达2.21564亿蒲，同比增10.6%，创历史同期最高，2025年12月为历史单月次高，农业部预测2026/27年度压榨量将再创新高，压榨利润维持高位，为美豆价格提供底部支撑[25][26] - 2月美国财政部发布45Z税收抵免拟议规则，利好豆油生柴产业，提升产业长期投资信心，新建和扩建加工厂满足需求[27] - 市场关注EPA 3月底新提案，政策信号影响市场预期，生柴政策提供的需求预期对冲巴西大豆丰产利空，使美豆价格震荡偏强，内需是关键稳定器，未来美豆压榨取决于EPA掺混量定稿和45Z税收抵免规则实施细节[28][29] 美豆出口面临结构性困境 南北美大豆竞争考验开启 - 美豆出口核心压力源于中国采购重心转移，2025/26年度美国对华大豆销售总量同比降49.1%，美豆价格高于巴西缺乏性价比，且美国国内政策扰动出口预期，特朗普加征关税引发贸易紧张担忧，抑制美豆出口[32] - 美豆出口深陷困局，缺乏竞争优势，国内生柴政策无助于解决出口难题，短期出口将继续承压，复苏依赖南美供应问题、美国贸易政策稳定和中美贸易关系修复[33] - 南美大豆出口处于扩张周期，巴西产量创历史新高，阿根廷产量虽受旱情影响但预估上调，巴西预计2026年出口量达1.12亿吨，2月出口量同比大幅增长，南美大豆到岸完税成本低于美豆，吸引全球买家[33][34] - 南美出口短期受天气、物流及国内政策扰动，巴西收割延迟、物流拥堵，阿根廷工人罢工影响装卸，农户销售节奏受国内政策和汇率影响，但难以改变出口扩张方向[34] 国内大豆供应充裕 油厂压榨利润严重挤压 进口成本支撑 结构性弱势仍存 - 进口成本为国内大豆价格提供底部支撑，但传导不顺畅，国内市场因供应、需求和产业利润层面的结构性弱势，外盘上涨难以带动国内同等幅度跟涨[45] - 国内供应压力大，港口和油厂库存高，还面临进口大豆拍卖政策供应预期，油厂在成本高企和下游产品价格疲软双重挤压下普遍亏损，产业套保盘压制价格反弹空间[45][46] - 国内大豆价格将在产业套保与高库存压制、进口成本支撑区间内震荡，走势弱于外盘，未来走向取决于高库存消化速度、养殖利润修复、进口大豆拍卖政策和中美贸易磋商进展[46] 油厂开工率高于历年同期 压榨利润受到严重挤压 - 国内油厂压榨利润为负，行业性亏损成常态，亏损根源是进口大豆成本高和下游产品价格疲软，美西、美湾、阿根廷大豆盘面压榨利润为负，巴西大豆有正利润，油厂采购偏向南美[64] - 节后油厂开机率高于历史同期，是为消化前期采购大豆库存和避免滞港费用、仓储成本，高开工率导致豆粕库存累积，压制价格和基差，加剧行业困境[65] - 国内油厂处于需求疲软与成本高企叠加困境，开工率难以下调，未来开工率和利润修复依赖进口成本回落和下游养殖需求回暖[65] 生猪产能去化缓慢 节后价格加速探底 生猪市场旺季不旺 节后加速探底 - 2026年2月国内生猪市场旺季不旺、节后加速探底，价格月初在12元/公斤左右，下旬跌破11元/公斤，2月25日降至10.77元/公斤，低于2025年10月低点，全国均价环比下降，价格下跌核心驱动是供需失衡加剧[68] 生猪供应总量充裕 产能去化进程缓慢 - 截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏量3961万头，为正常保有量的101.6%，1月部分规模场产能微增，产能去化不及预期，行业被动出栏，成本差异大，抗风险能力分化[69] - 2月养殖企业出栏计划前置，节前日均出栏压力大，1月底生猪出栏均重约124公斤，处于近3年同期最高，商品猪存栏中适重待出栏猪占比超三分之一，仔猪价格上涨和补栏积极性回升延缓产能去化节奏[69] 生猪养殖陷入深度亏损 节后消费快速回落 - 生猪养殖深度亏损，2月初毛猪出栏均价12.5元/公斤，猪粮比5.26：1，头均养殖亏损130元，自繁自养模式再度亏损，亏损源于成本与价格倒挂，需求端疲软，春节前屠宰企业开工率回升但白条肉跟涨乏力，节后消费进入淡季，替代品禽肉价格低迷，未能拉动猪肉消费[81] - 2月6日农业农村部强化生猪产能综合调控政策，短期抑制产能扩张、加速低效产能出清，长期推动行业向规模化、高质量发展转型，头部企业主导市场，未来需关注政策执行力度和产能去化进度[83] 结论 - 国际美豆市场震荡偏强，供应宽松与强劲内需、疲软出口博弈，价格将在多重力量作用下震荡偏强[97] - 国内豆类市场外强内弱，供应充裕与进口成本支撑矛盾，价格在区间内震荡，短期弱势难改[98]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 豆粕期货中线维持区间震荡，本周M2605短期内预计震荡，运行区间2730 - 2900 [6][10] - 豆油期货价格以宽幅震荡为主，短期内Y2605或震荡偏强，需关注原油价格波动及库存去化节奏 [25][29] 根据相关目录总结 豆粕期货 中线行情分析 - 中线趋势处于区间震荡阶段，国内油厂大豆及豆粕库存高位、供应宽松，需求端采购谨慎；但巴西港口运输受阻、国内油厂开机未完全恢复致短期供应偏紧，且美国生物燃料政策预期向好抬升成本端支撑 [6] - 需关注南美天气变化、美关税政策以及国内养殖需求 [6] 品种交易策略 - 上周M2605预计运行区间2700 - 2850 [9] - 本周M2605短期内预计震荡，运行区间2730 - 2900，期价整体趋势处于上升通道，资金方面较为偏空 [10] 品种诊断情况 - 主力较为偏空，多空流向 -59.2m；主力资金小幅流入，资金能量37.3；多空分歧90.8，变盘风险高 [14] 相关数据情况 - 涉及豆粕周度产量、周度库存、表观消费量、基差等数据，数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [19][21] 豆油期货 中线行情分析 - 中线趋势处于宽幅震荡阶段，南美大豆丰产预期明确、供应趋于宽松，终端消费复苏迟缓、购销氛围清淡；但受美国生物燃料需求前景改善及原油价格波动支撑 [25] - 需关注美国生柴政策、原油走势以及国内需求 [25] 品种交易策略 - 上周Y2605短期内受美生柴政策预期与原油支撑偏强，但高库存与南美供应压力制约涨幅，预计维持区间震荡 [28] - 本周Y2605短期内或震荡偏强，受地缘风险溢价与生物柴油政策支撑价格，但高库存压制上行空间，需关注原油价格波动及库存去化节奏 [29] 相关数据情况 - 涉及豆油周度产量、周度库存、基差、成交量，大豆周度到港量、周度库存、周度压榨量、周度开机率等数据，数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [38][42][45][51]

美国关税政策调整及其对大豆市场的影响 - 近期美盘上行驱动主要来自需求端叙事 美国关税政策调整部分缓解了市场看跌情绪 特朗普政府援引《1974年贸易法》第122条推出新的临时关税安排 在常规关税基础上额外对全球输美商品加征10%的关税 自2月24日生效 为期150天 特朗普此后宣称可能将把税率进一步提升至15%的水平 [2][3][12][14] - 针对特定国家与特定行业 美国继续保留301与232关税 暗示特朗普并未放弃将关税作为对外谈判与督促贸易协议执行的政策工具 [2][12][14] - 近期美国关税政策的调整对CBOT大豆的直接利空冲击相对有限 美豆出口核心去向集中于中国与欧盟 欧盟在2025年7月将美豆列入加征清单 规定额外从价税25% 但该措施一直处于停滞状态 并未实质性对美豆进口加征关税 因此美豆对欧出口基本不受本轮美国关税政策变化的影响 [4][15] 美国大豆需求端核心驱动分析 - 出口方面 特朗普在2月初中美领导人通话后曾释放“中国将额外采购800万吨大豆”的信号 市场因此强化了对中国可能增加美豆采购的预期 从交易逻辑看 若双方此前确有基于经贸谈判而形成的采购安排 那么这类安排未必会因本轮美国关税政策调整而立刻被打断 [4][16] - 压榨端 NOPA数据显示1月美豆压榨量达到2.22亿蒲 创下历史同期新高 有效支撑美豆价格 [5][16] - 美国生物燃料政策是市场反复交易的核心题材之一 美国环保署近期将向白宫提交新的生物燃料掺混比例强制规定提案 预计将于3月底前最终确定相关规则 若掺混要求上调 美豆油作为生物柴油关键原料 其需求预期将进一步改善 并通过压榨利润向上传导 进而强化市场对美豆压榨扩张的预期 [5][16] 南美大豆供应情况 - 巴西大豆收割有序推进 阿根廷大豆处于产量形成的关键阶段 过去几周南锥体区域延续“北多南少”的降雨格局 布宜诺斯艾利斯省及部分核心产区持续少雨使得阿根廷局部减产叙事成为潜在的风险溢价 [6][17] - 罗萨里奥谷物交易所最新报告指出 2月份大豆核心产区降雨边际改善 部分对冲了前期干旱带来的不利影响 并维持4800万吨的产量预估不变 同时因降雨分布不均 二茬大豆生长状况恢复程度不高 单产表现仍高度依赖3月份的降雨情况 [6][17] 中国大豆及豆粕市场供需分析 - 连盘豆粕缺乏新增边际驱动 周内受美盘上涨带动偏强运行 根据Mysteel最新数据推算 截至2月底 国内油厂大豆理论静态库存仅较去年同期高出约62万吨 暗示结构性紧缺预期并未完全证伪 连盘豆粕因此不易在短期内出现流畅的单边下跌 [9][18] - 在总量层面 巴西丰产前景相对明朗 阿根廷虽存在局部减产叙事 但量级相对有限 更偏向阶段性扰动 在南美产量逐步兑现的背景下 即便是短暂的通关延期也难以改变5月前后国内大豆及豆粕供应充裕的事实 连盘豆粕整体难有太多上行空间 [9][18][21] - 当前巴西大豆对盘压榨利润仍较丰厚 短期若盘面冲高或再度给出沽空机会 [9][21] - 钢联口径数据显示 2026年2月初油厂库存为636万吨 同比增加197万吨 2月到港预估为501万吨 同比减少135万吨 推算出的2月底静态库存为1136万吨 同比增加62万吨 [10]

棕榈油市场 - 马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期价于2月26日收盘下跌，基准2605合约报价4005令吉/吨，约合1030.6美元/吨，下跌48令吉或1.2%，主要因国际原油价格走低、棕榈油出口疲软以及令吉汇率走强 [1] 大豆及豆油市场 - 芝加哥期货交易所大豆期价于2月26日收盘下跌，基准期约收低0.20%，3月期价下跌0.50美分至1147.75美分/蒲，主要因大豆出口销售疲软以及多头获利平仓 [1] - 截至2月19日，2025/26年度美国大豆销售总量为3565万吨，较去年同期的4389万吨减少18.8%，其中对华销售1066.4万吨，较去年同期的2095.0万吨减少49.1% [1] - 截至2月18日，阿根廷农户预售2025/26年度大豆535万吨，较一周前增加17万吨，销售2024/25年度大豆4380万吨，较一周前增加16万吨 [2] - 芝加哥期货交易所豆油期价于2月26日收盘上涨，基准期约收高1.8%，3月期价上涨1.03美分至61.29美分/磅，主要因美国环保署计划调整生物燃料义务分配 [2] 油菜籽市场 - 洲际交易所加拿大油菜籽期价于2月26日收盘上涨，基准期约收高0.2%，主要跟随芝加哥豆油期价走势，3月期价上涨0.9加元至680.6加元/吨 [2] 玉米市场 - 芝加哥期货交易所玉米期价于2月26日上涨，5月期价上涨3.5美分至443.5美分/蒲式耳，市场预期3月底确定的美国生物燃料政策或利好玉米市场 [3] 小麦市场 - 美国小麦期货价格于2月26日互有涨跌，CBOT软红冬麦5月期价上涨6美分至571.75美分/蒲式耳，KCBT硬红冬麦5月期价下跌2美分至562.25美分/蒲式耳，影响因素包括印度3月可能出现高温天气以及美国部分地区将出现有利降雨 [3] - 截至2月19日当周，美国2025/26年度小麦出口净销售量为24.3万吨，周环比减少16%，较四周均值减少43%，当周出口量为54万吨，周环比增长67%，较四周均值增长28% [3] - 截至2月19日，美国本年度累计出口销售小麦2284.12万吨，同比增长14.6% [3] 大米市场 - 2025/26年度前七个月，巴基斯坦大米出口额下降40.5%至13.1亿美元，主要因印度重返国际市场挤压其份额，非巴斯马蒂大米出口量从315万吨降至200万吨，巴斯马蒂大米出口量从49万吨降至44吨 [4] - 为缓解出口商压力并提高竞争力，巴基斯坦商务部于1月份发布通知，允许对价格高于750美元/吨的巴斯马蒂大米出口给予离岸价9%的退税 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 豆粕方面，美豆出口延续偏强走势，巴西二月发运少于预期或使四月到港预期减少，阿根廷偏干旱天气支撑市场，预估下周国内进口大豆抛储前保持偏强震荡 [1] - 油脂方面，整体谨慎乐观，下方空间相对有限，上方反弹高度需政策引导，最近需关注美国伊朗谈判，若出现较大幅度调整，注意现货层面积极逢低点价 [2] 各部分总结 豆粕 - 巴西帕拉纳州2025/26年度大豆收割率达37%，农业经济厅估计该州产量为2212万吨，与1月公布数字大体一致，已种植577万公顷，216万公顷收获完毕，当前收割进度落后于上年同期，与今年同期比进展正常 [1] - 过去一周阿根廷降雨零星分散并将持续到3月，降雨不足以缓解部分地区干旱，作物评级或下降，2月降雨量低于正常水平，令人担忧玉米和大豆产量 [1] 油脂 - 国际豆油价格大幅上涨，印度买家取消4 - 7月到港的南美豆油船货以锁定价差收益，近期取消约6.5 - 7.5万吨，未来几天可能扩大至10 - 12万吨 [2] - 美国环境保护署向白宫管理和预算办公室发送包含新生物燃料配额的最终法规供审查，计划更新可能对玉米和大豆需求、生物燃料生产利润及零售燃料价格产生重大影响 [2] - 美豆油受美国生物燃料政策支撑走势偏强，马棕处于供需双弱阶段，预估二月库存将再次下降，但原库存大压制近月反弹高度 [2]