纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪养殖行业 - **公司**：牧原股份、德康农牧、温氏股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **生猪养殖板块迎来历史性机会** - **核心观点**：生猪养殖板块即将或正在开启的行情，是自非洲猪瘟以来的第二轮历史性大机会，行业从关注成长和周期转向关注持续自由现金流和供给受限，利润体量和发展前景将更稳定 [1][2] - **论据**：以牧原股份为例，当前 200 亿利润可能成为未来三至五年的起点 [2] 2. **产能调控背景和目的** - **核心观点**：政府通过抬升猪价调控 CPI 以抑制通缩，通过国营企业调控产能，民营企业推动新消费实现宏观经济目标 [1][3][4][5] - **论据**：日本通缩时消费陷入恶性循环，中国 CPI 处于 0.1%区间，与 2%目标差距大，生猪价格与 CPI 正相关性强，历史上猪价上涨对 CPI 拉动有效 [4][5][13] 3. **产能调控措施和效果验证** - **核心观点**：生猪养殖产业中期供给受限，通过限制融资和环保等手段，确保大企业无法盲目扩张，并通过数据监控验证调控效果 [1][6] - **论据**：若数据不一致且调控效果不及时，可能出现抽贷问题，政策加码核心是观察是否通过提高生猪价格有效拉动 CPI [6] 4. **产能调控目标和难度** - **核心观点**：产能调控目标是将能繁母猪存栏量减少至 3950 万头，生猪出栏体重降至 120 公斤，目标相对容易实现 [1][10] - **论据**：目前 4050 万头能繁母猪存栏量仅比平衡点多 4%左右，行业过剩程度并不严重 [10][11] 5. **产能调控对市场供需及价格的影响** - **核心观点**：生猪养殖产能减少 6%将导致猪肉价格上涨约 30%，预计行业盈利会非常高 [1][12] - **论据**：历史数据显示，2015 年、2016 年以及 2024 年期间，猪肉产量下降 2%分别拉动生猪价格上涨 15%、20%和 12%，需求端相对刚性，目前每头生猪利润可能达到 700 元 [12] 6. **优质企业盈利情况** - **核心观点**：优质企业如牧原股份和德康农牧在当前市场环境下盈利可观，长期供给受限将带来自由现金流的持续增长，具备较高的投资价值 [1][14] - **论据**：按照 16.5 元/公斤的生猪价格测算，牧原股份预计利润可达 470 亿元，德康农牧预计利润约 90 亿元，未来自由现金流持续爆发增长，将带来 5%-10%的股息率和数百亿自由现金流 [14] 7. **行业逻辑变化** - **核心观点**：生猪养殖行业成长逻辑已变，规模扩张不再是主要驱动力，行业正从重资产低周转转向轻资产高周转模式，周期逻辑也变弱 [3][15] - **论据**：上市公司出栏量占比接近 25%，散养户为主导的国情决定难以达到美国前五大占 35%市场份额比重，产业生命周期达到一定阶段后，再扩张只会导致整体陷入深渊 [15] 8. **企业竞争力和发展方向** - **核心观点**：中国生猪养殖企业在全球具备竞争力，牧原股份未来成长方向在海外市场，德康农牧轻资产模式高效运营，颠覆行业 [17][18][19] - **论据**：牧原股份、温氏股份、德康农牧等企业在育种、生产和管理方面表现出色，中国生猪出栏量占全球一半左右；牧原股份在越南与头部企业合作取得积极效果；德康农牧轻资产模式 ROE 高达 38%，董事长具备跨行业思维，不断创新和积累经验 [17][18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国房地产调控体现了高层的政治智慧，成功避免了因房地产危机导致经济大幅滑坡和加速负面影响 [9] - 当前国内主要有自繁自养模式（代表性企业牧原股份）和公司加农户模式（代表性企业温氏股份）两种生猪养殖模式，还有德康农牧的创新型轻资产模式 [20][21] - 未来生猪养殖板块竞争格局将优化，收缩情况下一头猪的盈利可能达到过去三倍，利润确定性和可持续性是股票市场投资永恒逻辑 [24] - 2025 年生猪养殖行业发展前景乐观，德康农牧等优秀企业有望显著提升净资产收益率（ROE）、投入资本回报率（ROIC）和总资产回报率（ROA） [25]

农业农村经济上半年表现 - 上半年农业农村经济发展势头良好 为国民经济平稳运行提供坚实支撑 [2] - 夏粮稳产丰收 夏油面积、单产、总产实现"三增" 肉牛养殖总体扭亏为盈 [1] 秋粮生产情况 - 全国夏粮产量2994.8亿斤 是仅次于去年的历史第二高产年 [3] - 秋粮产量占全年粮食产量3/4 今年目标产量1.4万亿斤左右 [3] - 秋粮面积预计比上年稳中有增 高产作物玉米增加较多 [3] - 秋粮作物长势总体正常偏好 东北春播墒情适宜 黄淮海夏播进展顺利 [3] - 应用高性能播种机 集成推广合理密植、水肥一体化等措施 播种出苗质量较高 [3] 生猪养殖情况 - 生猪养殖已连续14个月保持盈利 [5] - 6月全国5月龄以上中大猪存栏量环比降低0.8% 预示7、8月出栏量将减少 [5] - 二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头 处于产能调控绿色合理区域上限 [5] - 农业农村部将引导有序出栏 加快淘汰低产母猪和弱仔猪 促进供需均衡 [5] 肉牛和奶牛养殖情况 - 肉牛养殖已连续3个月总体保持盈利 [6] - 6月荷斯坦奶牛存栏同比下降4.2% 公斤奶成本同比下降7.7% [6] - 肉牛奶牛养殖纾困取得积极成效 肉牛行情快速回暖 [6]

农业农村经济运行情况 - 上半年全国猪牛羊禽肉产量4843万吨 同比增长2.8% 牛奶产量1864万吨 增长0.5% [1] - 6月末全国能繁母猪存栏量4043万头 比去年年末高点减少37万头 生猪养殖保持盈利 [1] - 蔬菜水果供给充裕 品种丰富 [1] 生猪市场行情与调控措施 - 生猪养殖已连续14个月保持盈利 6月中大猪存栏量环比降低0.8% 预示7-8月出栏量减少 [4] - 二季度末能繁母猪存栏量为正常保有量的103.7% 处于产能调控绿色合理区域上限 [4] - 农业农村部将加密发布市场预警信息 引导有序出栏 加快淘汰低产母猪和弱仔猪 [4][5] - 落实地方生猪稳产稳价责任 优化产能调控措施 抓好非洲猪瘟常态化防控 [5] 肉牛奶牛养殖情况 - 肉牛养殖总体实现扭亏为盈 奶业纾困取得积极成效 [5] - 农业农村部将延长产业链 提升附加值 增强竞争力 巩固肉牛养殖向好态势 [5] - 指导落实优质基础母牛扩群提质政策 协调金融机构强化信贷支持 有序调减产能 [5] - 实施养殖业节粮行动 完善国产牛肉质量分级标准 推动优质优价 [6] 农民收入与就业 - 上半年农村居民人均可支配收入11936元 实际增长6.2% 高于城镇居民增速 [7] - 第一产业固定资产投资同比增长6.5% 乡村消费品零售额32409亿元 增长4.9% [7] - 农业农村部将强化农产品产销衔接 发展乡村休闲旅游 农村电商等新业态 [7] - 实施高素质农民培训计划 推广订单 定向 定岗培训模式 提升就业技能 [8]

生猪行业供需情况 - 我国猪肉产量和消费量占肉类六成左右 生猪产业对畜牧业稳定具有关键作用 [1] - 上半年生猪出栏36619万头 同比增长0.6% 二季度末存栏42447万头 同比增长2.2% [1] - 7月第2周全国生猪均价15.09元/公斤 周环比上涨0.9% 同比下跌18.5% [1] - 26个省份猪价上涨 3个省份下跌 1个省份持平 市场呈现供强需弱格局 [1] 产能调控措施 - 6月中大猪存栏环比下降0.8% 预示7-8月出栏量将减少 有利于价格稳定 [2] - 二季度末能繁母猪存栏4043万头 为正常保有量的103.7% 处于绿色合理区域上限 [2] - 行业已连续14个月保持盈利 通过预警信号和产能调减实现有序调控 [1][2] 政策调控方向 - 农业农村部将加密发布市场预警信息 引导有序出栏 加快淘汰低产母猪 [2] - 优化产能调控措施 落实地方稳产稳价责任 保持非洲猪瘟常态化防控 [2] - 指导头部企业合理调减产能 控制出栏节奏 促进供需均衡 [1][2]

生猪行业调控措施 - 前期农业农村部门通过释放产能过剩预警信号和引导头部企业有序调减产能等措施，使生猪养殖连续14个月保持盈利[1] - 针对近期猪价下行压力，已提前释放市场预警信息并指导头部企业合理调减产能和控制出栏节奏[1] 下一步重点工作 - 调产能：加密发布市场预警信息，引导有序出栏，加快淘汰低产母猪和弱仔猪，适应性调整产能以促进供需均衡[1] - 稳政策：落实地方生猪稳产稳价责任，优化生猪产能调控措施，抓好非洲猪瘟常态化防控，守住不发生区域性重大动物疫情的底线[1]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 农林牧渔行业指数上周小幅上行，细分行业中果蔬加工及养殖类板块领涨，水产养殖下跌[5] - 猪价窄幅震荡，6月产能增长放缓，下半年供应增加，猪价或季节性波动，四季度压力较大；白羽鸡价格筑底微涨，深度亏损，上半年祖代更新量下降明显[6][7][8] - 25年猪价或窄幅波动，政策影响明年体现，成本博弈是今年竞争重点，建议关注成本优势突出标的[22][23] 各目录总结 行情回顾 - 上周农林牧渔（申万）行业指数涨1.09%，在申万31个一级行业中涨幅排第22位，沪深300、上证综指分别上涨0.82%、1.09%[5][13] - 市场反弹，前期跌幅大的板块补涨，细分行业中果蔬加工及养殖类领涨，水产养殖下跌[5][14][16] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，截至7月13日全国生猪均价14.52元/公斤，较上周回落0.21元/公斤，近期供需博弈焦灼，猪价难涨难跌，北方猪价低，北猪南调或带动南方猪价下行；本周全国生猪出栏均重129.03公斤，较上周增0.39公斤[6][19] - 盈利方面，截至7月11日当周，自繁自养生猪头均盈利134元左右，较上周增14元；外购仔猪头均盈利32元，较上周少亏58元[20] - 存栏方面，6月钢联农产品、涌益资讯公布的能繁存栏环比分别+0.28%（前值0.32%）、+0.12%（前值+0.92%），自繁自养尚可盈利，产能惯性增加，但养殖企业增产谨慎[6][21] - 结论：25年猪价或窄幅波动，政策影响明年体现；成本博弈是今年竞争重点，建议关注牧原股份、温氏股份等成本优势突出标的[22][23] 白羽鸡 - 截至7月11日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格1.40元/羽，较上周底部反弹0.3元/羽，单羽亏损约1.2元；肉毛鸡价格3.20元/斤，较上周微涨3.23%，单羽亏损3.4元，下游需求疲软，鸡苗价格易跌难涨[8][32] - 2025年1 - 6月祖代雏鸡更新54.12万套，同比下降29.62%，进口、国产品种同比均降，引种不确定性是行业最大风险和机遇，当前产业链上下游供给充足，行业暂时受影响小[8][32] 种植产业链追踪 - 截至25年7月11日，柳州白砂糖价格6100元/吨，较上周下跌10元/吨；巴西大豆到岸完税价3864元/吨，较上周跌0.2%；棉花价格15189元/吨，较上周持平；全国玉米均价2399元/吨，较上周小降3元/吨[34]

行业概况 - 生猪养殖行业处于供强需弱格局，猪肉供应充裕导致猪价弱势运行，上市猪企盈利复苏缓慢[3] - 国家发改委、农业农村部等部门近期持续引导行业去库存、去产能、优结构，多家机构研报指出生猪产能调控或已启动[3][9] - 7月猪价连续回暖，创下春节后最高价格，申万养殖指数上周上涨4.88%，创2024年11月15日以来新高[3] 6月销售表现 - 6月生猪价格（外三元）先抑后扬，月中一度跌破14元/公斤，创逾16个月新低，月度均价创年内新低[4] - 上市猪企6月销售价格普遍环比下跌15%~20%，经营策略分化导致销量和收入增速显著分化[4][5] - 牧原股份6月销量701.9万头创年内新高，环比增长9.57%，销售均价同比下降20.59%至14.08元/公斤，销售收入同比增长27.65%至127.99亿元[5] - 正虹科技6月销量环比增长217.03%至2.65万头，收入环比增长282.91%至4135.44万元[5] - 温氏股份6月销量300.73万头，毛猪销售均价14.39元/公斤环比下跌1.98%，收入49.2亿元[6] - 新希望6月销量133万头环比下降0.29%，销售均价14.18元/公斤环比下降2.81%，收入18.71亿元[6] 公司业绩预告 - 天邦食品预计上半年归母净利润3.5亿元~3.7亿元，同比下降56.01%~58.39%，扣非后净利润扭亏为盈2.38亿元~2.58亿元[4] - 牧原股份预计2025年上半年净利润105亿元~110亿元，同比增长924.6%~973.39%，主要因出栏量上升和养殖成本下降[4] 产能调控与行业趋势 - 能繁母猪存栏量是影响猪价的关键变量，2025年5月末存栏4042万头，环比上涨0.09%，同比上涨1.2%，相当于正常保有量的103.6%[10] - 农业农村部提出调减能繁母猪存栏100万头至3950万头，优化生猪生产并加大弱仔淘汰力度[10] - 行业步入高质量竞争阶段，低成本成为核心竞争力，未来1~3年供给受限或成新常态，规模企业扩张将大幅放缓[10] - 政策有望为猪价形成托底，下半年上涨空间取决于猪肉消费情况[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前需求端表现持续偏弱，7月供给端压力预计将有所减轻，三季度期现货价格有小幅上涨空间，但在集团降重空间有限以及行业利润尤其是散户养殖利润微薄的情况下，价格的大幅度上涨缺少支撑，LH2509合约预计短期震荡偏强运行 [105] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：行情回顾 - 外盘价格高位回落，持仓量和基金净多持仓同比偏高，CME瘦肉猪主力合约收盘价环比下降3.97%，同比上涨18.45%；期货合约总持仓环比下降1.28%，同比上涨42.31%；期货和期权基金净多持仓环比减少621，同比增加144,848 [7] - 期现货震荡偏强，期货涨幅相对更大，基差走弱，大商所生猪主力合约收盘价环比上涨2.14%，同比下降19.84%；河南外三元猪出栏均价环比上涨1.68%，同比下降17.99%；河南现货基差环比下降50，同比增加220 [12] - 上周生猪各期限合约价格均有上涨，且涨幅大致相当，LH09 - 11合约价差冲高回落，整体呈上行趋势 [19] - 中粮肉食库注册仓单减少375手，德康农牧仓单增加75手，成交量近乎翻倍，持仓量稳定，生猪注册仓单量环比下降40.00%，同比上涨66.67%；生猪合约周度成交量环比上涨94.43%，同比上涨30.80%；生猪合约持仓量环比上涨0.60%，同比下降1.54% [20] 第二部分：基本面分析 - 生猪存栏量环比微增，同比偏高，标猪存栏数占比增加，样本综合养殖场商品猪存栏数环比上涨0.31%，同比上涨5.69% [28] - 二元母猪价格持稳，淘汰母猪价格小幅上涨，220家样本养殖企业二元母猪均价环比持平，同比下降5.51%；淘汰母猪均价环比上涨4.24%，同比下降13.52% [33] - 样本养殖场能繁母猪存栏同比较高，全国能繁母猪存栏为正常保有量的103.56%，处于绿色区间，样本综合养殖场能繁母猪存栏数环比上涨0.29%，同比上涨4.29%；中国农业部能繁殖母猪存栏数环比上涨0.10%，同比上涨1.15% [36] - 能繁母猪淘汰量环比小幅增长，淘汰母猪屠宰量出现回落，综合养殖场能繁母猪淘汰量环比上涨3.11%，同比上涨0.44%；淘汰母猪屠宰量环比下降8.69%，同比下降6.00% [40] - 仔猪出栏价格止跌趋稳，规模场7公斤仔猪出栏均价和15公斤仔猪出栏均价环比均持平，同比分别下降23.01%和24.50% [45] - 仔猪出生数和销量均处于较高水平，53家样本企业仔猪出生数环比上涨1.20%，同比上涨10.86%；45家样本企业仔猪销量环比下降1.17%，同比上涨19.65% [48] - 猪肉价格走强，商品猪出栏均价环比上涨5.01%，同比下降17.13%；猪肉批发均价环比上涨1.73%，同比下降15.76% [53] - 猪粮比止跌反弹，钢联猪粮比环比上涨4.68%，同比下降17.20%；发改委猪粮比环比上涨1.31%，同比下降14.46% [57] - 生猪养殖利润好转，外购仔猪育肥处在盈亏边缘，自繁自养利润环比上涨84.27%，同比下降70.70%；外购仔猪育肥利润环比上涨105.38%，同比下降99.25% [60] - 肥猪出栏占比处于高位，90kg以下出栏数占比环比下降0.01%，同比下降0.16%；150kg以上出栏数占比环比上涨0.01%，同比上涨0.61% [62] - 出栏量同环比均有增长，样本综合养殖场商品猪出栏数环比上涨1.51%，同比上涨24.76%；173家规模养殖场生猪出栏量环比上涨2.54%，同比上涨29.09% [66] - 标肥价差基本为零，出栏体重持稳，生猪标肥价差环比下降0.01，同比下降0.19；商品猪出栏平均体重环比下降0.08%，同比下降0.17% [71] - 二育利润低位反弹，二育销量占比低位持稳，二育利润环比上涨230，同比下降210；二育销量占比环比上涨0.02%，同比下降2.95% [76] - 二育栏舍利用率有明显回升 [79] - 毛白价差和白条肉价格上涨，毛白价差环比上涨3.46%，同比下降19.27%；前三级白条肉均价环比上涨4.67%，同比下降17.60% [83] - 屠宰利润持续为负，宰后结算价格上涨，生猪屠宰利润环比下降3.40，同比上涨34.52；宰后结算价格环比上涨8.33%，同比下降15.86% [86] - 屠宰企业开工积极性不足，屠宰量走低，重点屠宰企业开工率环比下降1.64%，同比上涨1.80%；样本屠宰企业屠宰量环比下降6.68%，同比上涨15.23% [89] - 鲜销量大幅减少，重点屠宰企业鲜销率环比下降0.19%，同比下降2.95%；重点屠宰企业鲜销量环比下降18.75%，同比上涨31.79% [92] - 鲜冻价差略有走阔，2号肉鲜冻价差环比上涨0.06，同比下降0.76；4号肉鲜冻价差环比上涨0.22，同比下降1.05 [95] - 冷冻猪肉库容率低位，81家重点屠宰企业冷冻猪肉库容环比上涨0.28%，同比下降31.37%；30家重点屠宰企业冷冻猪肉库容率环比上涨0.05%，同比下降5.82% [98] 第三部分：未来展望 - 供给端：“反内卷”政策下产能调控或趋严，农业农村部将对头部企业开展“窗口指导”；能繁母猪存栏处于绿色区间；生猪存栏量环比微增，标猪存栏数占比增加；7月生猪出栏量环比或稍有下降；标肥价差基本为零，二育利润低位反弹；二育销量占比低位持稳，当前二育群体补栏积极性较高，价格上涨后补栏意愿预计减弱，出栏意愿或增强 [105] - 需求端：屠宰企业利润持续为负，开工积极性不足，屠宰量走低；终端白条销售不佳，鲜销量大幅减少；屠宰企业对后市预期悲观，入库意愿不足，冷冻猪肉库容率和库容量处于低位，存在被动入库情况；毛白价差和猪肉价格走强，需求端表现较弱 [105]

纪要涉及的行业或者公司 行业：生猪养殖行业 公司：牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 纪要提到的核心观点和论据 - **政府调控生猪产业的原因**：生猪价格与 CPI 高度正相关，对其他农产品价格有显著拉动效应，调控生猪产业可提升 CPI [1][4] - **生猪产能调控政策的特点**：与制造业及周期性上游行业不同，生猪养殖行业税收负担轻，与地方政府关联少，执行端利益趋于一致；过去周期波动使上市企业增长，中小散养户退出 [1][5][6] - **供给减少对猪价弹性的影响**：历史数据显示供给减少对价格弹性影响显著，如 2014 - 2016 年每年 3% - 4%的产量下降导致 15% - 20%的价格上涨；此次按目标测算减少约 6%的供给，将使年度均价上涨 20% - 30%，3% - 4%的供给减少也会有重大影响 [1][7] - **优质企业长期盈利预期变化**：长期产能调控改变盈利模式，优质企业盈利预期抬升，如牧原股份出栏量 8000 - 9000 万头时，低价年份利润超 200 亿，高价年份更高 [1][8] - **调控政策对行业的积极影响**：解决供给过剩问题，缓解 CPI 压力，推动中长期利好，2024 年 16.9 元/公斤的年度均价值得期待 [1][9] - **2018 年非洲猪瘟对行业的影响**：2018 年 6 月下旬非洲猪瘟进入中国，生猪养殖板块三季度受影响，四季度分化，南方和北方区域受影响公司股票调整，年底南方企业股价上涨；2019 年一季度弹性大的公司涨幅引领板块，北方产能多的公司跟涨，疫情扩展到南方后北方企业补涨领涨，表明供给变化影响行情节奏 [10] - **生猪产能调控对产业的影响**：供给减少推动猪价上涨，利好大于企业层面成长或量的负面影响，虽调控幅度不及非洲猪瘟，但预计带来较大机会和良好风险收益比，如牧原股份按 16.5 元/公斤均价计算 2026 年业绩，利润区间 450 - 500 亿元，以 10 倍估值计算空间巨大 [11] - **当前行业是否严重过剩**：当前生猪养殖行业并非严重过剩，仅可能微过剩，农业部平衡线 3900 万头，当前水平 4040 万头，无需大量减产即可拉动猪价，且政策支持产能调控，执行效果和可持续性值得期待 [1][13] - **当前生猪养殖板块的位置和时点选择**：从市值、PB 和股价看，目前生猪养殖板块处于底部区域，位置优先级高，产能政策调控产生效果后股价位置可能不如当前，但趋势积极，建议投资者当前参与，关注未来 1 - 3 年长期稳定性和盈利前景 [2][14] - **投资标的推荐**：推荐成本最优组合，包括牧原股份、温氏股份、神农集团和巨星农牧，后期会增加其他品种参考与推荐 [2][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2021 年以来生猪养殖行业步入出清末期阶段，规模企业资本开支持续收缩，行业 ROE 水平回升 [2][6] - 当前行业产能相对过剩，政策多次提及控产能与高质量发展，若政策发力有望提升行业盈利水平与稳定性 [2][6] - 重视行业头部企业龙头进阶的投资机会，当前行业优质企业估值水平处于低位，重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧与神农集团 [2][6] 各部分总结 生猪养殖产业进入出清末期阶段，政策力促行业控产能 - 行业发展进入成熟阶段，处于出清末期的龙头进阶阶段，过去 20 年规模化程度持续提升，年出栏 500 头以上主体出栏量占比从 2000 年的 8.8%升至 2024 年的 70% [16] - 从产业生命周期图看，产业进入产能与出栏量增速持续下移的出清末期阶段，2021 年以来资本开支持续收缩，产能波动减弱，头部集团场产能占比提升 [18] - 行业能繁母猪存栏呈下行趋势，结构上尾部出清、头部加码，2025Q1 全行业能繁母猪存栏较 2023 年底下降 103 万头，前五家猪企能繁存栏增加 60 万头 [18] - 2025 年 4 月能繁母猪存栏量高于 3900 万头的正常保有量，行业产能相对过剩，近年政策力促行业高质量发展，核心在于产能调控 [30] 2013 - 2018 年，环保政策如何影响行业产能？ - 2013 - 2018 年环保禁养政策多部门协同，清退大量中小产能，能繁母猪存栏量从 2013 年初的 5068 万头降至 2018 年 8 月的 3145 万头，猪周期盈利期延长 [35] - 禁养政策始于 2013 年《全国畜禽养殖污染防治"十二五"规划》，2015 - 2016 年为政策密集期，出台多项政策要求清退禁养区内养殖场 [35] - 2013 - 2018 年周期盈利阶段盈利时长更长，盈利中枢抬升，自繁自养头均盈利和猪粮比大于 6 的时期比上轮分别多出 1 个月和 13 个月 [36] 怎么看生猪产业趋势与板块投资机会？ - 行业 ROE 水平有望提升且波动性减弱，优质企业优势凸显，2021 - 2023 年行业平均 ROE 分别为 -10%、13%、 -15%，2024 年回升至 21% [45] - 行业自由现金流水平提升，优质企业股东回报显著增加，2022 年起行业自由现金流触底反弹，2024 年达 230 亿元，同比增长 100%，行业平均资产负债率从 2022 年的 71%降至 2024 年的 61% [54] - 若政策发力供给端，收缩产能与库存，有望推升生猪价格波动中枢，提升行业盈利水平与稳定性，规模企业出栏量与资本开支增速或进一步降低 [61] - 2025 年下半年供给有压力，猪价预计震荡下跌，行业呈现盈利分化，落后高成本产能退出，优质主体保持利润水平 [66] - 行业中长期 ROE 中枢水平预计持续改善，目前行业龙头标的估值处于历史低位，重点推荐生猪养殖板块投资机会，推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧与神农集团 [71]