核心观点 - 消费市场趋势正从物质消费转向体验消费，消费者更愿意为情感共鸣、独特记忆和可分享的瞬间付费 [1] - 公司通过整合国民IP、城市首演、圈层文化与周年庆典，打造多触点、强共鸣的“情绪供给”场域，重塑城市商业空间的体验价值 [1] - 体验经济浪潮下，IP与首演是商业引流的硬核引擎，通过将商业空间重塑为社交打卡热区，构建“内容即流量”的新消费场域 [3] IP运营与内容创新 - 宝安华强广场举办“熊出没·十二星座”全国首展，将IP角色转化为与消费者深度互动的“主人翁”，并通过IP主题巡游将购物中心变为沉浸式动画嘉年华 [4] - 项目融合动漫形象与星座文化，构建“一带一”甚至“一带多”的客群引流模型，国庆期间结合非遗火龙舞、英歌舞、烟火舞等传统节目，将商场塑造成城市文化展示窗口 [4] - 沈北华强广场推出“凤凰飞天”和“仙子临凡”两大城市首演，结合音综新星苏北北的东北首演，形成稀缺体验，通过社交媒体形成跨区域传播，将单点活动扩展为城市级社交事件 [5] - 郑州华强广场8周年庆典推出水上“火壶”表演，融合极限运动与传统民间艺术，打造视觉震撼、味蕾狂欢、潮玩互动于一体的体验 [5] 圈层文化与粉丝经济 - 郑州华强广场举办薛之谦粉丝应援会，打造专属“谦友”的暖心聚会；深圳宝安华强广场结合成毅热播剧《赴山海》设置应援大屏和打卡点，吸引大量粉丝到场，实现流量爆发式增长 [8] - 南通华强广场融合“王者荣耀城市争霸赛”与“COS天团秀”，打破次元壁垒，同步触达电竞爱好者与二次元群体，以圈层文化融合创造消费新场景 [8] - 前海华强乐淘里为职场人群打造专属放松与学习空间，通过双节游园会融合趣味游戏与节日氛围，并开展“防身术教学×办公舒缓拉伸”课程，精准触达职场女性需求 [12] - 梅林华强乐淘里联合华强创领寓开展“宋茶雅韵”活动，由专业茶艺师引导参与者学习点茶文化、品茶斗茶，沉浸式还原宋式风雅 [12] 亲子家庭与青少年互动 - 安阳华强新天地举办“鼎盛杯”青少年台球公开赛，为青少年搭建展示球技、交流切磋的平台，并通过赛事联动业态商户开展消费赠礼，推动消费闭环形成 [10] - 佛山华强广场联合佛山手作世界非遗技艺研创中心，通过手作体验活动让孩子们感受传统文化魅力，以寓教于乐的方式丰富家庭客群的周末生活 [10] - 南通华强广场开展舞力派对、卡牌对战、歌声颂祖国活动，增强亲子互动，让家长参与孩子成长过程 [12] 仪式感与情感连接 - 深圳、沈阳、郑州、南通四地华强广场同步开启周年庆典，推出巨型蛋糕与消费者共享甜蜜，将传统庆典转化为可参与、可记录、可传播的情感体验 [6] - 深圳宝安与南通华强广场以“万份壕礼气球雨”空降中庭，通过隐藏丰富礼品打造视觉与感官盛宴，以情感化互动拉近与消费者的距离 [7] 高端社交与会员运营 - 芜湖华强新天地推出水上高尔夫私享会，满足城市精英的圈层社交与轻运动需求，打造集运动、休闲与社交于一体的高品质场域 [13] - 公司通过积分兑换、专属优惠、会员日特权等方式提升会员归属感和忠诚度，并定期开展消费者调研优化全流程服务体验 [13] - 定期举办会员专属活动如品鉴会、主题沙龙、主题生日会，为会员搭建交流互动、共享品质生活的平台 [14]

国庆档音乐节市场概况 - 国庆档期间全国超过40个品牌、152场音乐节落地，市场呈现旺季特征 [4] - 音乐节类型多样化，涵盖国风、电子、说唱等垂类，并涌现出新品牌 [4] - 音乐节相关话题频繁登上社交平台热搜前列，成为高频词 [1] 流量艺人主导演出阵容 - 超过67组流量艺人出演国庆档音乐节，阵容呈现高占比优势 [6] - 演员跨行占比最高，共计30组，如张新成、张晚意、任嘉伦等 [6] - 年轻偶像组合如ONER、R.E.D、univu5等也在音乐节频繁刷脸 [6] - 部分艺人演出场次密集，如黄子弘凡（6场）、ONER（5场）、王翊恩（4场） [7][8] 音乐节运营模式变革 - 新兴音乐节品牌运营模式趋向"流量拼盘"，进行"大换血"变局 [9] - 部分音乐节流量艺人占比高，如襄阳国潮音乐嘉年华12组嘉宾中流量占7席 [10] - 音乐节主办方缩小"滚哈"音乐人占比，流量艺人可单开一日支撑票房 [10] - 多场次音乐节按不同风格划分演出内容的做法更加普遍化 [10] 流量艺人与音乐节的双向需求 - 音乐节市场面临阵容同质化、秀费陡增、票房难覆盖成本等焦虑 [14] - 主办方为刺激票房、增强阵容吸引力，倾向于打流量牌 [14] - 流量艺人入局为音乐节带来跨圈层关注度与话题度，优化阵容并刺激票房增量 [14] - 音乐节舞台成为流量艺人宣传曝光、打破圈层、吸引新受众的锚点 [18] 市场面临的挑战与风险 - 多数流量艺人难以撑起40分钟全开麦演出，存在能力不足问题 [19] - 流量艺人演出多翻唱华语经典，缺乏大众金曲 [19] - 部分艺人团队坐地起价，如某青年表演嘉宾团队要求提升合作价格 [20] - 市场上存在流量艺人官宣前夕变卦、临时加价等现象 [21] - 粉丝文化蔓延引发番位、超时等争议事件，如多场音乐节出现粉丝骂战 [21]

公司核心表现与战略 - 2025年9月，AYOR TOYS宣布田栩宁出任全球代言人，首日全渠道销售额突破4000万元，其中上线6分钟破1000万元，30分钟破2000万元 [1] - 品牌登顶天猫、抖音、小红书潮玩类目第一，五大代言款包揽淘宝天猫潮玩商品榜前五 [2] - 在抖音、天猫、小红书三个平台，AYOR TOYS的单日（9月24日）GMV超过了泡泡玛特，9月单月GMV大幅超过了潮玩品牌tnt和量子之歌潮玩业务品牌奇梦岛Letsvan [2] - 公司成立于2025年6月，2025年9月完成阿里巴巴旗下投资机构（杭州灏月企业管理有限公司）的15%股份投资 [2] - 公司采用全自营渠道，入驻抖音、天猫、小红书、京东等主流线上平台，截至发稿时，抖音粉丝13.7万，小红书5.6万，天猫4万 [2] - 公司自有IP包括"兔闪闪ShyShy"和"坏小孩 Kippo"，其中"闪亮世界系列"搪胶毛绒新品曾在2025年8月登上天猫盲盒热销榜第一 [3] - AYOR TOYS引入外部品牌合作，2025年9月19日宣布三款来自青壹坊旗下潮玩品牌dodosugar的IP登入AYORTOYS宇宙 [3] - 公司正扩大外部品牌合作计划和意向 [5] 核心商业模式：“发行”策略 - 公司核心强调「发行」，即通过系统性动作将产品从生产者传递到消费者，而非依赖“粉丝经济” [6][7] - 发行策略利用明星代言激发情绪，以明星为起点带动粉丝传播，形成话题与讨论，通过圈层影响更大群体，实现流量到销售的闭环 [7] - 合作的代言人田栩宁INS粉丝数仅用5个月、11条动态就突破100万，抖音单条视频能轻松获得百万赞，其与黛珂合作预售两小时突破5000万销售额，当前代言报价为3个月400万元 [7] - 田栩宁晒出的"黑色兔闪闪"单品被粉丝追捧，田栩宁ayortoys品牌全球代言人话题有1700万讨论，6.2亿阅读量 [9] - 公司客群锁定「大众型泛圈层」，预计今年年内将实现全平台单月GMV破亿 [9] - AYOR TOYS不经营稀缺性，田栩宁同款均保持在售状态，以预售形式持续销售，这与初创潮玩品牌常规路径有较大差异 [10] 行业趋势与竞争格局演变 - 2024年成为市场转折点，潮玩消费者规模从核心不到300万人左右扩大到了2~3亿，海外市场以惊人速度增长 [10] - 对于大众化泛人群，审美和设计并非首位因素，其消费更容易受情绪性引导，从"跟风"变成消费者 [10] - 泡泡玛特的LABUBU借助明星LISA快速出圈，证明了潮玩可以变成大众化消费品 [10] - 泛潮玩市场在切换竞争模式，早期品牌通过调控供给维护市场热度的方式面临增长瓶颈 [11][12] - 泡泡玛特、tnt潮玩、黑玩等品牌今年开始转变思路：为炒作降温，优化购物体验，采取常态化预售与滚动生产、逐步取消产品限量秒杀等措施 [13] - 多家玩具潮玩卡牌公司强化明星策略，签约品牌代言人动作显著增多 [14] - tnt潮玩在2025年8月和9月官宣白敬亭和欧阳娜娜为全球新奇代言人，Jellycat官宣杨幂为品牌潮趣合伙人，乐高聘任阿信为首席造乐官，Hitcard官宣鞠婧祎达成合作 [15] - 量子之歌奇梦岛的WAKUKU借助乐华娱乐的明星资源进行推广，频繁出现在虞书欣、章若楠等明星的生活场景及社媒账号上，其季度营收达6580万元 [15] - 品牌想要跨过「10亿级」门槛，需要突破原有圈层，利用情绪放大器扩大用户规模 [17]

核心观点 - 富瑞维持对腾讯音乐的“买入”评级，认为其优质增长与SVIP服务是关键，重点领域包括SVIP功能升级、粉丝经济潜力及线下演唱会发展 [1] - 行业趋势分析再次印证公司业务动向 [1] - 预期公司将按计划达成第三季度总营收及非国际财务报告准则盈利预测 [1] 财务预测 - 预测公司第三季度总收入同比增长17%，至82亿元人民币 [1] - 预测第三季度季度用户ARPU为11.9元人民币 [1] - 预测第三季度毛利约35.9亿元人民币，毛利率可达43.8% [1] - 毛利率提升主要受惠于其他收入更快增长 [1] - 初步预测第三季度其他收入为22亿元人民币，同比增长35% [1] 业务板块预测 - 维持对在线音乐服务与社交娱乐收入的预测 [1] - 音乐订阅业务方面，维持第三季度净增约130万用户的预测 [1] 分析方法 - 基于每月iOS收入数据分析各子产业趋势 [1]

活动概述 - 2025和平精英PEL运动会于10月7日在江西九江盛大开幕，由谷子科技集团、和平精英职业联赛与腾讯音乐娱乐集团联合出品 [1] - 活动是电竞与体育精神的跨界融合盛会，成为公司以核心技术赋能数字文娱产业、践行新质生产力的实践 [1] 核心技术应用 - 公司推出搭载自主研发PUF+OTP指纹芯片的智慧票根应用，构建数字身份认证和防伪溯源的安全闭环 [3] - 智慧票根超越传统凭证功能，作为数据与消费入口，与现场多点交互串联，提升参与体验便捷性与科技感 [3] - 公司将裸眼3D悬浮影像等前沿成果与智慧票根协同应用，为用户打造沉浸式数字消费体验 [5] 商业模式与消费链路 - 智慧票根为票根经济开辟了新的商业化路径 [3] - 通过智慧票根与谷仓APP联动，公司构建了从线下到线上的完整消费链路 [5] - 谷仓APP是集验真、交易、社区为一体的二次元周边垂直电商平台，将现场粉丝热情精准转化为数字内容购买力 [5] - 以PEL限定写真集独家发售为典型案例，该模式成功拓展粉丝经济边界，为九江城市消费注入新动能 [6] 战略路径与未来展望 - 公司发展路径清晰：以技术推动消费升级，并带动区域经济焕发活力 [8] - 公司将继续以硬核技术为引擎，推动数字文化与消费场景融合，为数字经济积蓄持久创新动能 [8] - 智慧票根是探索数字经济新范式的起点，旨在为大型文体活动及文化产业提供安全高效智能的解决方案 [8]

消费活动规模与主题 - 国庆中秋假期厦门组织了170多场促消费活动，以创新场景、首展首秀与优惠福利激活消费市场 [2] - 活动以“优惠补贴+民俗体验+场景互动”为核心，结合传统韵味与潮流玩法 [5] - 众多老字号如厦门中药厂举办“传家宝”主题展，通过历史文化互动吸引市民游客 [3] 传统民俗与非遗消费 - “厦门博饼+闽南民俗”在SM、天虹等20余家商业体推出满额博饼、线上云博饼等活动 [4] - 数百场传统体验活动如海湾公园“海上思明月”游园会、非遗火壶和火刀等，将非遗与节庆消费结合 [4] - 布袋木偶戏、闽南簪花时尚秀等民俗活动成为吸引客流的“流量密码” [4] 首展首店与首发经济 - 假期期间十多场首展首秀和二十多家首店亮相，如哈利·波特主题美陈福建首展、小黄人福建首场见面会 [5] - 厦门万象城引入三丽鸥福建首店，节前还有二十多家各级首店开业，包括胡叨叨黄油砂锅焗海鲜华南首店等 [6] - 首展首秀通过小众、个性化场景设计成为社交平台热门打卡地，瞄准年轻消费群体 [5] 体验式消费与粉丝经济 - 商圈加码文化、娱乐、亲子类体验项目，“粉丝经济”和“票根经济”强势崛起 [7] - 持有大型演出门票、来厦交通凭证等票根可享109项相关优惠和7条景区优惠举措 [7] - 动漫嘉年华、新能源车博会等活动吸引二次元粉丝和家庭客群，推动体验式消费 [7] 消费市场趋势与展望 - 假期消费市场是城市消费升级的生动缩影，体验式消费和跨界联动持续深化 [8] - 随着区域消费均衡化推进，消费市场将突破传统边界，向更具活力和多元化方向发展 [8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 团播是直播行业的一次产业自我升级，通过专业化、规范化和互动化推动行业从“流量经济”向“体验经济”转型[2][5] - 团播凭借“生产主体团队化、内容主题化、互动双向化、变现多元化”的特征，成为连接文化传播、商业价值与社会效益的重要纽带[5][10] - 行业在政策严监管下集中度提升，商业化模式从打赏延伸至电商、IP衍生等多元场景，国际化拓展空间广阔[4] 团播定义与特征 - 团播指多人在同一直播间进行舞蹈、唱歌等才艺表演的演艺直播形式，内容接近小型综艺或舞台表演[5][10] - 内容生成模式轻量化，将传统选秀核心要素简化为“素人快速入场+标准化内容输出+高频互动玩法”[13] - 用户互动逻辑强化体验反馈，观众通过打赏、投票等方式直接参与内容生成，形成“观众即制片人”的沉浸感[13][44] 产业升级驱动因素 - 专业化团队入场推动内容精品化，如七维动力、帅库网络引入综艺制作人才，舞台秀导需3年以上综艺经验[30] - 设备投入分级显著，标准团成本10-20万元，精品团60万元以上，大舞台团超100万元[36] - 平台监管趋严推动行业集中度提升，2025年抖音处置1200多个违规团播账号，清退12家违规机构[4][74] 用户画像与市场空间 - 核心受众以18-40岁女性为主，如SK江浙粤005直播间女性粉丝占比92%[66] - 2025年抖音月活用户突破10.01亿，同比增长12.3%，人均月使用时长46.54小时[74] - 2025年团播日均开播房间数约8000个，较2024年增长超20%[28] 商业化模式拓展 - 变现以C端打赏为基础，B端合作为延伸，包括商业演出、品牌广告、文旅项目等[4][83] - 电商带货潜力显现，如男团在“广东夫妇”直播间带货蓝月亮洗衣液，单场观看人次1981万，预估销售额2500-5000万[87] - IP衍生品成为新增长点，帅库网络旗下SK女团推出小卡、立牌等周边，并与化妆品、零食品牌跨界合作[94] 国际化发展机遇 - 海外直播打赏赛道仍为蓝海，印尼团播公会NovaVista单场直播营收达3-5万美元[99] - 国内头部公会如帅库网络、OST传媒已在越南、印尼等地设立分公司，推动本土化运营[101][104] - 文化输出潜力大，通过国风表演、汉服等传统文化元素增强内容吸引力[101] 投资建议与标的 - 重点关注直接布局团播业务的公司，如网龙（投资帅库网络）、遥望科技（拥有明星主播矩阵）[109] - 受益平台包括快手、哔哩哔哩等[116] - 配套服务商如奥拓电子、姚记科技（上海国际短视频中心提供场地设备支持）[116]

核心观点 - 江南布衣作为国内设计师品牌龙头 通过设计驱动 粉丝经济与多品牌布局构建护城河 实现优于行业中高端女装的韧性增长 且具备高ROE和高股息特性 当前估值存在认知差 [1][2][3] 公司竞争优势 - 设计力：设计师高自由度创作叠加成熟产品上市流程 面料环节向后赋能设计 产品风格与时代共振 为品牌锚定更优增长韧性 [1] - 粉丝力：全域零售模式实现多方位品牌触达 精细化会员服务及权益 数智化升级&多品牌集合店带来可观零售转化 实现高回报粉丝经济 [1] - 多品牌布局：副线品牌培育均衡 多品牌运营能力验证 品类覆盖相比同业更为多元 品牌互补形成业绩抗风险能力 [1] 财务表现 - 近三年ROE维持35%以上 分红比例稳定维持70%以上 [1] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元 对应PE 9/9/9X [3] - 假设75%分红比例下FY2026股息率达8% [3] 高ROE持续性分析 - 高周转率：全国库存共享分配系统叠加快反追单提升存货周转效率 与经销商强绑定采取先付款后发货模式 资金回笼速度领先行业 [2] - 高净利率：设计师品牌属性溢价取得中等偏上毛利率水平 品牌力提升&供应链优化持续改善毛利率 较强加盟商管理能力实现较高经销占比 有效控制开店支出 [2] - 高权益乘数：产业链上下游占款能力较强 经营性负债构成较高资产负债率 高派息政策进一步强化杠杆效应 [2] 运营能力 - 渠道增长转为内生驱动 扩店谨慎&店效爬升提升盈利能力 [2] - 领先的全渠道运营能力与高黏性庞大会员体系持续贡献零售额 [3]

以下文章来源于36氪未来消费 ，作者兰杰 36氪未来消费 . 伴随着卡牌市场的增长，以及自身产能的拉升，Hitcard去年已经实现了约4亿元的收入，同比增长超600%，今年预计还会有同比100%的增长，且已经实 现盈利。 卡牌行业的另辟蹊径。 文 ｜ 兰杰 编辑 ｜ 乔芊 来源｜ 36氪未来消费（ID：lslb168） 封面来源 ｜ Hitcard官网 36氪获悉，卡牌公司Hitcard正在推进上市进程 ，或可能成为"卡牌第一股"。 目前推测，上市层面会引发关注的核心问题 有三： 卡牌的主要客群是 谁 ？如何解决卡牌公司对于 单一 IP依赖的问题？如何保证盲盒售卖形式的合规？ 而Hitcard差异化的成长路径，让 他们 可以较为从容地应答这些问题。 另辟蹊径的HitCard 如今占据国内卡牌市场份额超70%的卡游，之所以如此快速地崛起壮大，某种程度上是因为成功压中了"奥特曼"、"小马宝莉"以及"哪吒2"等爆款IP。 在这里看到消费的未来。36氪旗下官方账号。 Hitcard创立于2021年， 专注于打造成年人收藏卡。从2021年12月起，先后获得上海联创投资创始人冯涛、泡泡玛特、红杉中国种子基金、千岛潮玩族以 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标PE为9倍 假设75%分红比例下FY2026股息率达8% [3][10][12] 核心观点 - 江南布衣作为中国设计师品牌龙头企业 强设计力 粉丝经济与多品牌矩阵构成公司护城河 [3][7][8] - 公司通过设计驱动 粉丝经济与多品牌布局构建三道护城河 实现优于同业中高端女装的韧性增长 [8][10] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元 对应PE保持9倍 [3][10] - 当前估值9.9倍PE低于行业平均12.6倍 存在认知差造成的估值洼地 [7][14] 公司定位与市场地位 - 国内设计师品牌龙头 2016年上市时在设计师品牌和女装设计师品牌赛道份额均排名第一 [6][26] - 2016年在国内设计师品牌市场份额达9.6% 女装设计师品牌份额达10.4% [26][31] - FY2014-FY2025收入CAGR为13% 归母净利润CAGR为18% [26][33] - FY2025收入55.5亿元 归母净利润8.9亿元 分别同比增长6%和5% [26] 品牌矩阵与产品策略 - 多品牌布局覆盖中高端客群 价格带中枢500-2000元 [30] - 成熟品牌JNBY FY2025营收占比54% 成长品牌占比39% 新兴品牌逐步起量 [30][38] - 品牌矩阵涵盖女装 男装 童装 运动 家居及可持续生活品类 客群重叠度较低 [30][36] - 设计风格坚持简约 自然 宽松廓形 不对称剪裁与自然可再生材质 [32][96] 设计力护城河 - 设计团队由创始人李琳领衔 坚持设计先行策略 设计师高自由度创作 [86][87] - 研发设计费用率业内靠前 人均薪酬高于同业 核心设计团队平均任期超行业平均水平 [30][92][93] - 设立面料企划部门 "布尽其用"项目挖掘差异化面料 可持续原材料采购占比从FY2022的6.3%提升至FY2025的30% [100][103] - 产品设计风格顺应当前简约 舒适时尚趋势 与时代共振锚定增长韧性 [96][109] 粉丝经济护城河 - 打造全域零售模式 整合实体门店 腾讯生态私域与三方平台公域 [117] - FY2025会员数740万人 活跃会员56万人 会员零售贡献占比超80% [128][131][132] - 年消费5000元以上的高净值会员33万人 人均年消费额1.47万元 线下零售贡献超六成 [128][133][135] - 推出"BOX+不止盒子"订阅服务 复购频次为纯线下用户的3.5倍 [122][123] 多品牌运营能力 - 多品牌均来自内部培养 副线品牌速写 FY2025营收7.2亿元 jnby by JNBY营收8.3亿元 LESS营收6.2亿元 [36][38] - 多品牌培育过程中利润率维持稳健 周转效率未受显著影响 [52][53] - 品牌品类覆盖相比同业更为多元 品牌互补形成业绩抗风险能力 [8][36] 高ROE驱动因素 - ROE近三年维持35%以上 大幅领先同业 [7][16][51] - 高周转率：全国库存共享分配系统提升存货周转效率 先付款后发货模式使资金回笼速度领先行业 [9][57][58] - 高净利率：设计师品牌溢价带来中等偏上毛利率 经销占比达49%控制开店支出 [9][64][65] - 高权益乘数：产业链上下游占款能力强 经营性负债构成高资产负债率 有息负债率维持0% [9][70][71] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028归母净利润9.2/9.6/9.9亿元 对应PE 9/9/9倍 [3][10] - 当前股价18.3港元 对应PE_ttm 9.9倍 低于行业平均12.6倍 [12][14][51] - 高分红政策 分红比例常年维持70%以上 [7][68]