随着权益市场回暖，部分外资公募旗下产品凭借前瞻性的行业布局与稳健的投资策略，取得了显著超额收 益。 数据显示，今年以来，多家外资公募表现突出，旗下代表性产品年内收益均有亮眼表现，其中部分绩优基金收 益率已超过50%。随着三季报披露，这些产品在科技制造、资源能源等主线上的积极布局也逐渐浮出水面。 展望四季度，多位基金经理普遍认为，低利率与宽松流动性的组合将继续支撑A股的中长期表现，政策呵护与 经济韧性有望延续结构性行情，但与此同时，地缘因素与海外政策节奏仍可能带来阶段性扰动。整体而言，他 们仍看好优质科技、制造与资源类资产的配置价值。 组合运作上，三季度基金整体仓位保持相对稳定，并根据市场变化进行了灵活调整，超配有色金属板块，精选 配置化工、建材细分子领域，同时低配黑色系和原油链相关板块，获得了不错的超额收益。 安联中国精选A截至10月31日的年内收益率为54.48%，其重仓行业覆盖制造业、信息软件、医疗保健等板块， 体现出对中国科技创新与产业升级的长期信心。 截至三季度末，基金前十大重仓股包括中科曙光、君实生物、康方生物、中芯国际、兆易创新等。其中，荣昌 生物三季度内涨超90%，兆易创新、中芯国际等涨超50% ...

行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 火电板块2025年第三季度业绩持续高增，盈利及现金流大幅改善，但预计第四季度业绩可能环比下滑，全年仍将保持同比增长 [7] - 公用事业基金持仓水平在2025年第三季度末环比大幅下降至1.15%，显示投资者预期已至较低水平，板块逆势展现防御属性，低位资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市背景下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源消纳，电力市场化价格改革需进一步推进，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪：火电业绩与持仓 - 2025年第三季度SW火电毛利率达18.9%，高于2002年以来历史均值17.8%，同比提升3.6个百分点，环比提升0.8个百分点 [7][10] - 2025年第三季度火电样本公司营业收入合计3144亿元，同比下降2.1%；归母净利润合计247亿元，同比增长38.3%；经营现金流1036亿元，同比增长23.9% [7][10] - 24家样本公司中，华能国际、华电国际等18家公司业绩同比改善，浙能电力、内蒙华电等6家公司业绩环比恶化 [7][10] - 2025年9-10月秦皇岛港Q5500动力煤均价为715元/吨，较2025年6-8月均价上涨68.6元/吨，涨幅10.6% [7][10] - 截至2025年第三季度末，公用事业行业占全部基金股票投资市值比例为1.15%，环比下降0.55个百分点，相对标准行业配置比例低配2.18个百分点 [7][14] 电价动态 - 2025年第四季度以来，山东省日前电力市场出清均价均值为379元/兆瓦时，同比上涨50元/兆瓦时，涨幅15.3% [16] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价均值为333元/兆瓦时，同比上涨32元/兆瓦时，涨幅10.5% [16] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为485元/兆瓦时，同比上涨207元/兆瓦时，涨幅74.4% [16] 动力煤市场 - 截至2025年10月31日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为770元/吨，周环比持平，同比下降9.3% [22] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为581元/吨，周环比下降3.3%；广州港Q5500印尼煤含税库提价为770元/吨，周环比下降1.4% [22][24] - 印尼煤与秦皇岛港煤价差周环比收窄10.7元/吨；秦皇岛至广州的海运煤炭运价指数周环比上涨1.9% [24] - 截至2025年11月1日，秦皇岛港煤炭库存为590万吨，周环比增加6.7%；北方港煤炭库存为2218万吨，周环比下降3.9% [31] - 截至2025年10月28日，南方电厂煤炭库存为3373万吨，周环比增加1.9%；日耗煤量为183万吨，周环比下降2.9%，同比基本持平 [31] 水文情况 - 截至2025年11月1日，三峡水库水位为174米，同比上升3.6%；2025年10月26日至11月1日期间，三峡水库平均入库流量同比增加75.5%，平均出库流量同比增加118.8% [41] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为18780立方米/秒，同比大幅增长163% [41] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至31日）申万公用事业指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，跑赢万得全A指数0.2个百分点 [47] - 子板块中，火电本周涨幅最大，达3.4%；年初至今，火电板块涨幅为21.5%，亦领先于其他子板块 [49][50] - 个股方面，A股上海电力本周上涨14.5%，涨幅居前；华能国际上涨7.7% [52] 细分板块投资建议 - 火电：行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及现货市场开展，商业模式改善，分红能力及意愿有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际 [7] - 水电：商业模式优秀，度电成本最低，短期来水压力缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光：碳中和预期下电量有高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司，相关标的为龙源电力 [7]

当前市场有着看似矛盾的现象——经济数据不强、但风险偏好回升、红利反弹，为什么会这样？是暂时 的吗？要回答这些问题，关键点在于理解经济下行与风险偏好波动之间的关系。 历史上的下行周期，如果只是经济体内部产业周期的兴衰轮转，不涉及到国家资产负债表的趋势变化， 那么其对总体影响幅度有限，影响时间较短。那如果涉及到资产负债表的波动呢？经济下行压力叠加资 产负债表萎缩会怎样呢？ #盘逻辑：深度解析，理清投资思路# 相关ETF：$港股央企红利ETF（513910）、红利低波ETF基金（159547）。 举个例子，一个家庭，如果作为重要资产的房子的价格下跌（类比资产负债表萎缩），同时家庭收入下 降（类比经济下行），那么就会带来房贷占比变相增大，家里现金流捉襟见肘，此时家庭成员就会想法 设法赶快还贷，被动地去一下杠杆，此时家庭的不稳定性就会上升。 每日经济新闻 对于整个经济体来说，也是如此。所以过去的一段时间，我们就有此类担忧。但是过去一年针对核心风 险点的精准施政（大规模化债、财政发力稳消费、稳定资本市场）让我们正在从一场潜在的"资产负债 表衰退"风险中走出来。而加速对外开放、推进国内大市场的发展，呵护资本市场、推进法治解 ...

有色金属及顺周期板块表现 - 10月30日有色金属锂电等板块逆势走强，天齐锂业盘中涨停收盘上涨9.67%，多只稀有金属主题ETF涨超2% [1] - 有色金属油气钢铁海运等顺周期板块走强，招商轮船永兴材料涨停，多只油气矿业钢铁稀土等主题ETF涨超1% [2] - 具体ETF表现：稀有金属ETF（159608.SZ）涨2.77%，规模9.44亿元；钢铁ETF（515210.SH）涨1.23%，规模37.74亿元 [3] - 中信证券预计在流动性宽松环境下ETF持续流入将支撑贵金属价格，去美元化等利多因素未变，贵金属价格长期看多思路未改 [2] 科技成长板块及特定ETF回调 - 人工智能通信创新药游戏等科技成长板块集体回调，多只港股创新药人工智能游戏通信等相关主题ETF跌超3% [3] - 创业板50ETF富国（159371）昨日涨超12%溢价率突破8%，今日回调跌超9.67%，溢价率回落至0.22% [1][3] - 具体ETF表现：游戏ETF（516010.SH）跌3.70%，规模31.42亿元；通信ETF（515880.SH）跌3.43%，规模115.66亿元 [4] 港股品种及特定ETF交投活跃 - 香港证券ETF（513090）恒生科技ETF（513130）等港股活跃标的成交额显著提升，香港证券ETF成交额175.67亿元换手率52.10% [5][6] - 中韩半导体ETF（513310）换手率超148%，成交额52.95亿元 [5][6] 宽基ETF资金流向 - 近期场内资金涌向宽基ETF，10月27日至29日A500ETF基金（512050）上证50ETF（510050）资金净流入均超20亿元，沪深300ETF（510300）净流入超15亿元 [1][7] - 10月29日科创芯片ETF（588200）吸引超9.08亿元资金净流入，证券保险ETF（512070）通信ETF（515880）净流入均超6亿元 [7] - 黄金基金ETF（518800）10月29日资金净流出超13.25亿元，本周前三日累计净流出超22亿元，银行ETF（512800）累计净流出超16亿元 [7][8] 机构市场观点 - 交银施罗德基金认为10月以来市场情绪受海外因素影响呈现风险偏好退坡，市场高切低迹象明显，前期热门方向回调，三季报结束后市场风险偏好可能回归，长期看科技仍是重要主线，建议均衡配置降低波动等待风险偏好回升 [9] - 摩根资产管理认为后续市场或延续震荡上行，结构上科技轮动仍是主线，配置方向包括科技成长主线如半导体PCB光模块，三季报盈利预期改善板块如锂电产业链工程机械，受政策产业催化前沿领域如商业航天量子科技机器人，以及适度均衡配置反内卷顺周期细分板块红利资产 [9] 新指数发布 - 中证指数公司10月30日发布6条指数包括中证A500等权重指数中证A100等权重指数中证A50等权重指数中证全指等权重指数中证智选成长领先50指数和中证交银人寿科创创业成长策略指数 [10] - 新指数采用等权重加权或选取成长指标表现较好的证券，旨在为投资者提供更多元化的投资标的 [10]

公司表示，当前的成果，通过旗下一个个有生命力的产品来实现。南华基金权益团队将深厚的投研积 淀，转化为风格清晰、策略鲜明的产品线，以满足不同风险偏好投资者的财富增值需求。 据介绍，南华丰汇在行业分析的基础上，选择治理结构完善、经营稳健、业绩优良、具有可持续增长前 景或价值被低估的上市公司股票，以合理价格买入并进行中长期投资。其策略特点是持仓分散、行业均 衡、轮动灵活，不追逐市场短期热点，力求在市场波动中"左侧"布局性价比更优的资产，力求实现风险 的分散与长期复利。该产品由拥有19年从业经验的南华基金总经理助理、量化投资部总经理黄志钢管 理。作为一名历经市场历练的"量化老将"，他秉持"每一天争取超额收益，积小胜为大胜"的务实理念。 中证报中证网讯(王珞)近日，国泰海通证券基金研究中心发布的数据显示，在截至2025年9月30日的过 去三年中(2022.10.01–2025.09.30)，南华基金主动权益类基金绝对收益率在152家可比基金管理人中排名 第20位，跃居行业前列。 南华丰淳混合由南华基金总经理助理、权益投资部兼研究部总经理徐超主导管理，其拥有11年证券从业 经验，高端制造专业背景为布局硬科技提供了有力支撑 ...

指数及成分股表现 - 截至2025年10月30日09:53，沪深300红利低波动指数上涨0.74% [1] - 指数成分股中华域汽车领涨4.87%，宝钢股份上涨1.98%，美的集团上涨1.94%，中国神华上涨1.66%，中国银行上涨1.61% [1] - 跟踪该指数的300红利低波ETF(515300)上涨0.75% [1] 300红利低波ETF市场数据 - 该ETF盘中换手率为0.68%，成交金额为3258.42万元 [3] - 截至10月29日，近1月日均成交额为1.50亿元 [3] - 该ETF最新规模达到47.43亿元 [3] - 近10个交易日内有6日资金净流入，合计净流入4985.13万元 [3] 300红利低波ETF历史业绩 - 截至10月29日，近5年净值上涨60.06%，在指数股票型基金中排名103/1031，位列前9.99% [3] - 自成立以来，最高单月回报为13.89%，最长连涨月数为5个月，最长连涨期间涨幅为14.56% [3] - 上涨月份的平均收益率为3.57% [3] - 近6个月超越基准的年化收益为6.46% [3] 行业背景与资金配置 - 国内利率进入下行周期，资产配置重心从增长转向回报，红利资产受市场关注 [3] - 2025年上半年险资加速配置红利股，上市公司增配规模近3200亿元，已超去年全年增配规模 [4] - 险资集中加仓红利股机会减少，可选范围收窄，全行业估计仍欠配红利股0.8万至1.6万亿元人民币，配置或在未来两三年内完成 [4] - 建议关注资产负债表有韧性、均衡增长的相关公司 [4] 指数权重构成 - 截至2025年9月30日，沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比35.84% [4] - 前三大权重股为中国神华(权重4.65%)、双汇发展(权重3.89%)、格力电器(权重3.85%) [4][6] - 其他主要权重股包括中国石化(权重3.76%)、华域汽车(权重3.57%)、大秦铁路(权重3.43%)、美的集团(权重3.38%)、中国建筑(权重3.13%)、宝钢股份(权重3.07%)、中国移动(权重2.95%) [6]

（文章来源：每日经济新闻） 300增强ETF（561300）不仅紧跟沪深300指数，还叠加了量化策略，试图在优质beta的基础上追求超额 收益。 国海证券指出，沪深300作为宽基指数，在当前市场环境下呈现出"绝对的低波"特征，主要对应市场中 长线资金。这类资金考核周期较长，偏好强景气趋势资产和红利资产，无需频繁交易。从行业层面看， 沪深300的拥挤度效果不及行业层面显著，尤其在宽基指数中，红利资产（如中证红利、红利低波等） 的拥挤度指引效果更为有效，因其成分股逻辑较为相似。当前市场环境下，红利资产如银行等正进入高 胜率区间，参考日历效应，岁末年初可增加关注。 ...

基金分红趋势 - 近期基金分红再掀高潮，ETF成为分红主力，亿元级分红频繁出现 [1] - 今年分红金额居前的基金多集中于ETF [1] 港股通央企红利ETF天弘分红规则调整 - 天弘基金自2025年10月30日起调整港股通央企红利ETF天弘（159281）的收益分配原则 [1] - 调整后基金管理人可每月对基金相对业绩比较基准的超额收益率和/或基金的可供分配利润进行评价，并据此决定是否进行收益分配 [1] - 基于超额收益率决定分配时，收益分配不须以弥补浮动亏损为前提，分配后份额净值可能低于面值 [1] - 基于可供分配利润决定分配时，收益分配后基金份额净值不能低于面值 [1] - 调整前的原则仅以使分红后净值增长率贴近标的指数增长率为目标，未提及每月评估 [2] 港股通央企红利ETF天弘表现与指数特征 - 港股通央企红利ETF天弘（159281）于今年9月2日上市，截至10月28日收盘区间涨幅超3.5% [2] - 其标的指数港股通央企红利指数（931233）重点覆盖金融、能源、公用事业、交运等现金流稳健板块 [2] - 该指数在利率下行周期中配置吸引力突出，具备强防御性特征 [2] 红利资产配置环境与价值 - 在国内利率进入下行周期、资产配置重心从增长转向回报的背景下，红利资产受到市场较高关注 [2] - 港股市场整体估值处于低位、企业派息意愿持续增强、政策支持长期资金入市，使港股通红利指数成为配置高现金流、低波动品种的重要工具 [2] - 中证港股通高股息指数结构均衡，兼顾估值与市值弹性，以金融、公用事业、通信、工业等稳定行业为主，风险分散度较高 [2]

截至收盘，中证红利低波动指数下跌0.2%，中证红利价值指数下跌0.3%，中证红利指数下跌0.5%，恒生港股通高股息低波动指数下跌0.8%。Wind数据显 示，截至昨日，红利ETF易方达（515180）月内净流入额超14亿元。 长江证券表示，从长周期来看，红利板块在低利率时期更具配置价值，红利板块的超额收益跟国债利率呈现负相关性，当前十年期国债利率已达到2002年以 来的谷底，红利资产的股价空间正在打开，投资价值持续凸显。 该指数由50只流动性好、连续分红、 红利支付率适中、每股股息正增长 以及股息率高目波动率低的股票组 成,反映分红水平高且波动率低的A 股上市公司股票的整体表现,银行、 交通运输、建筑装饰行业合计占比 超65% 令日 该指数涨跌 -0. 2% 恒生红利低波ETF 跟踪恒生港股通高股息低波动指数 该指数由港股诵范围内50只流动性 较好、连续分红、红利支付率适中 且波动率较低的股票组成,反映分 红水平高且波动率低的港股通范围 内上市公司整体表现,金融、工业、 能源行业占比超65% 交日 该指数涨跌 0. 8% 每日经济新闻 红利价值ETF 跟踪中证红利价值指数 ...

基金经理黄海业绩表现 - 2022年凭借押注煤炭和有色行业，黄海管理的基金包揽年度权益类基金冠亚军 [3] - 截至2025年10月27日，其代表作万家新利灵活配置混合年内收益率为9.14%，跑平业绩基准但落后沪深300指数9个百分点 [3] - 2025年三季度，万家新利灵活配置混合业绩增长17.9%，基金净值年内翻红 [3] - 近一年黄海业绩跑不赢沪深300指数和业绩基准，管理规模退回30亿出头 [3] 煤炭行业基本面变化 - 2025年上半年，因天气因素导致需求缺失、天量进口煤及国内产能释放，煤炭行业急转直下，库存高企，价格一路下行 [6] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，叠加7月“查超产”政策导致国内产量收缩，煤价进入快速上升通道 [6] - 2025年三季度，煤炭行业上市公司呈现价格环比回升、盈利边际修复特征，但同比仍处下滑通道 [7] - 市场认为煤炭行业处于价格底到盈利底的右侧修复初期，若四季度冬季需求兑现，板块业绩有望继续环比回升 [7] 黄海投资策略与持仓分析 - 黄海持仓风格稳定，未发生漂移，持续重仓煤炭行业，2025年三季度末煤炭行业占其基金净值比重重新提升至73% [7][8] - 前十大重仓股的集中度居高不下，三季度末仍超过60% [8] - 以其管理时间最长且成绩最好的万家新利灵活配置混合为例，三季度调仓动作不大，主要在7只煤炭股内部进行腾挪，增持中煤能源、昊华能源，减持部分其他煤炭股 [14] - 三季度减持石油石化及环保行业，增配有色金属尤其是黄金，中金黄金和赤峰黄金新进前十大重仓股，其中中金黄金占基金净值比例超6%，其股价在三季度涨幅超过50% [14][15] 黄海对后市观点 - 黄海认为，尽管当前高风险偏好资金青睐成长板块，但回顾前两轮牛市，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并能取得可观绝对收益 [16] - 展望未来，在制造业产能周期出清过程中，红利性的周期资产是长线资金必然增配的方向 [17]