非农就业数据预期 - 经济学家预计6月就业人口增加11万人 低于5月的13 9万人 [1] - 失业率预计将从4 2%上升至4 3% [1] 摩根大通观点 - 非农数据可能重新引发市场对美国经济增长的担忧 [1] - 数据或加大美联储加快降息时间表的压力 [1] - 通胀离目标更远 美联储应在降息问题上保持谨慎立场 [1] 市场反应 - 美元交投稳定 因投资者在非农报告前按兵不动 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨，纳指涨0.97%，道指涨0.94%，标普500指数涨0.8%，纳指和标普500指数均创历史收盘次高 [1] - 大型科技股多数上涨，奈飞、亚马逊、Meta涨超2%，微软、谷歌、英特尔涨超1%，英伟达小幅上涨并续创新高，苹果、特斯拉小幅下跌 [1] - 热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数跌0.29%，小米集团ADR涨近10%，因小米汽车宣布3分钟大定突破200000台，1小时突破289000台，小马智行涨约12%，小鹏汽车跌超6% [1] 美国经济数据 - 美国第一季度实际GDP按年率计算-0.5%，预期为-0.2%，扭转了2023年第四季度2.4%的增幅，标志着美国经济三年来首次出现萎缩 [1] - 第一季度实际GDP下滑主要因进口大幅增长37.9%，为2020年以来最快增速，导致GDP下降近4.7个百分点，以及政府支出年率下降4.6%，为1986年以来最大降幅 [2] - 美国5月耐用品订单环比初值16.4%，创2014年7月以来最大增幅，预期值为8.5%，主要受非国防飞机订单环比增长230%推动 [2] 美联储政策与市场预期 - 美联储主席鲍威尔表示，低于预期的通胀数据或就业市场疲弱可能促使美联储更早降息 [2] - 美国银行高级投资总监Bill Northey指出，降息预期升温是市场持续上涨的重要因素，目前预期年内会有三次降息 [2] - 波士顿联储主席柯林斯预计今年至少会降息一次，但暗示7月采取降息行动为时尚早 [3] - 芝商所Fed watch工具显示，金融市场预计美联储7月降息25个基点的可能性接近21%，9月降息可能性超过75% [3] 市场风险与投资策略 - 高盛警告投资者应谨慎对待美股上涨，尤其是绩差股，因部分股价上涨由卖空者回补头寸推动，而非积极的企业基本面 [3] - 高盛董事总经理路易斯·米勒指出，从7月开始美国经济增长前景负面，秋季前的高通胀数据可能导致经济增长放缓，对质量最低、增长敏感的板块伤害最大 [4] - 里士满联储主席巴尔金警告关税可能推高通胀，但预计影响不会像此前严重，消费者可能放弃加征关税的商品 [2] 中国企业出海 - 凤凰网2025中国企业出海高峰论坛将于6月28-29日在深圳举办，联合国前秘书长潘基文、中国入世首席谈判代表龙永图等政商学界领袖将共话"中国企业出海"议题 [7]

美国经济增长历史与现状 - 美国经济增长分为三个阶段：1920年前缓慢增长 1920-1970年高速增长 1970年后增速降至前期的三分之一[5] - 1920-1970年的高速增长主要受益于第二次工业革命带来的电力和内燃机等技术突破 衍生出空调、州际公路和航空运输等推动经济发展的关键产业[6] - 1970年后全要素生产率显著下降 导致"美国梦"实现难度加大 底层民众收入停滞甚至出现代际倒退[5][6] 创新与技术变革 - 美国经济增长的核心驱动力来自持续的内部创新 而非外部竞争 劳动生产率的提升依赖于技术进步[2][6] - 计算机和互联网革命对整体经济的推动作用有限 2014年信息和通信技术仅占GDP的7% 即便年增长20%也只能带动1.4%的整体增长[8][9] - 数字经济呈现"赢家通吃"特征 科技巨头如Google、Facebook创造就业有限且门槛高 无法像传统制造业那样广泛吸纳劳动力[9] 产业结构变迁 - 美国经历缓慢的去工业化进程 服务业取代制造业成为经济重心 沃尔玛成为最大雇主但未能带来类似工业革命的技术突破[7][8] - 制造业外迁始于1970年代 企业为追求利润将生产外包 导致国内制造业岗位持续减少[7] - 新创企业就业占比从1982年的19.2%降至2011年的10.7% 30岁以下创业者比例从1989年的10.6%暴跌至2014年的3.6% 反映经济活力下降[11] 当前经济困境 - 经济增长成果分配不均 财富向跨国企业和高科技公司集中 加剧社会不平等[11] - AI和机器人技术可能取代大量工作岗位 但短期内对社会整体的提升效果不及历史上的汽车和家电革命[10] - 政策层面难以推动结构性改革 利益集团阻碍清洁能源等技术发展 富豪税率过低影响公共服务投入[12]

美联储内部政策分歧 - 美联储19位官员中7位认为2025年不需要降息，10位支持至少两次降息，显示决策层对降息路径存在显著分歧[1] - 分歧核心在于经济放缓与通胀上行风险的权衡：企业囤货效应消退可能推高下半年通胀，而关税影响尚未完全显现[1] - 美联储理事鲍曼从鹰派转向支持7月降息，可能包含政治考量，其2024年9月曾反对大幅降息50基点[2] 官员立场分化 - 支持降息阵营：沃勒认为劳动力市场疲软应支持7月降息，关税对通胀仅短期影响[2][12] 鲍曼称若通胀持续回落将支持7月行动[2][13] - 观望阵营：巴尔强调关税带来持续通胀压力，货币政策当前位置合适[3][10] 威廉姆斯预测2025年美国GDP增速降至1%，通胀升至3%[3][11] - 主席鲍威尔态度模糊：承认通胀可能超预期但称若就业恶化会提前降息[3] 经济数据与触发条件 - 美国1-5月失业率持续小幅上升，5月通胀温和但核心商品价格或下半年反弹[4] - 光大证券指出降息触发条件包括：消费就业快速恶化、企业债尾部风险、美债发行窗口期[5] - 美国银行预测2025年两种路径：经济稳定则按兵不动，若大幅放缓则9月起降息75基点[5] 市场预期与模型预测 - CME FedWatch显示市场对7月降息预期两极分化，81.4%概率维持利率325-350基点区间[15] - 高盛维持全年两次降息预期（9月、12月），衰退情境下调幅或达200基点[14] - 摩根士丹利模型显示全面执行关税或导致2025年美国GDP增速下降2.2%，通胀抬升2个百分点[14] 政治因素干扰 - 特朗普持续施压使美联储陷入两难：大幅降息恐加剧通胀，按兵不动则面临经济放缓压力[6] - 分析师认为政治压力可能影响美联储决策独立性，鲍曼态度转变或与此相关[2]

美联储威廉姆斯：今年美国经济可能增长约1%。不确定性、关税措施以及移民减少将放缓经济增长。 ...

通胀与经济展望 - 整体通胀接近2%但基础通胀仍偏高 [1] - 预计未来两年内通胀率将逐步下降至2% [1] 美国经济增长预测 - 今年美国经济可能增长约1% [1] - 不确定性、关税措施及移民减少将放缓经济增长 [1] 货币政策立场 - 适度紧缩的货币政策为审视新数据提供空间 [1]

美联储议息会议纪要分析 核心观点 - 美联储维持联邦基金利率不变 符合市场预期 但释放了今年可能降息的信号 [1] - 降息决策将主要取决于美国关税政策的影响 而非传统的通胀和就业指标 [4] - 美国经济增长出现负增长（2025年一季度GDP增速-0 2%） 关税政策是主要原因 [3] 通胀数据 - 2025年4月核心PCE通胀率为2 1% 较前值2 3%下降 接近美联储2%目标 [1] - 核心PCE从2022年6月的7 2%高点持续下行 [1] 就业数据 - 2025年5月失业率为4 2% 较1月的4 0%略有上升 但保持稳定 [2] - 失业率自2021年8月以来始终低于5% 维持在2017-2020年水平区间 [2] 经济增长 - 2025年一季度美国GDP增速-0 2% 较去年四季度2 4%大幅下滑 [3] - 这是2016年以来第四次负增长 前三次分别发生在2020年（-5 5% -28 1%）和2022年（-1 0%） [3] - 关税政策导致的经济不确定性是当前负增长的主因 [3] 货币政策展望 - 美联储点阵图显示 预测2025年不降息的委员从4人增至7人 预测降息两次的委员从9位减至8位 [4] - 对2026年利率预测中值从3月的3 25%下调 17位委员认为2026年利率将保持在3 0%以上 [4] - 美联储可能采取观望式降息 节奏和幅度取决于关税政策演变 [4]

美国5月非农就业数据表现 - 5月新增非农就业人数13.9万，超过预期12.5万，与过去12个月平均每月新增14.9万基本一致 [1] - 失业率稳定在4.2%的历史低位，数据公布后美股三大指数全线上涨，美元指数直线拉升 [1] - 5月就业数据与美联储《褐皮书》基本一致，表明美国经济基本面仍较稳健，呈增长缓慢减速趋势 [1] 劳动力市场结构分析 - 25岁～54岁黄金年龄群体就业率小幅上升至80.8%，为去年9月以来最高 [2] - 私营部门就业增加14万人，高于市场预测的12万人，服务业贡献最大 [2] - 5月平均时薪环比上涨0.4%，高于上月的0.2%和市场预测的0.3%，同比增速达3.9% [2] 历史数据修正与失业率 - 3月非农就业增幅从18.5万下调至12万，4月从17.7万下调至14.7万，两个月共减少9.5万 [3] - 失业率未修正，5月份长期失业人数减少21.8万人 [3] - 美联储《褐皮书》显示大多数地区就业形势持平，3个地区略有增长，2个地区略有下降 [3] 关税对就业的影响 - 美国制造业就业岗位减少8000个，为今年最大降幅 [4] - 建筑、运输和仓储业就业增长微弱，此前连续两个月减少 [4] - 5月失业率从4月4.187%上升至4.244%，为2021年10月以来最高水平 [4] 劳动力供给变化 - 大约62.5万人离开就业市场，就业人口占总人口比例下降0.3个百分点至59.7% [5] - 劳动参与率下降0.2个百分点至62.4%，为3个月低点 [5] - 移民人口减少77.3万人，外国出生人口就业人数连续两个月减少 [5]

纪要涉及的行业和公司 行业：贵金属、制造业、汽车工业、股票市场、债券市场 公司：英伟达 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：五月是美股近三十年表现最好的五月，历史上表现如此强劲的五月出现不超过十回，且十二个月后回报都是正回；港股在周末乌克兰突袭消息后开盘大跌，盘中深V反弹收回四百多点跌势，昨夜美股也走出类似深V行情，午盘后在英伟达等半导体公司带动下展开反弹；各国主要股票指数在200天均线附近或之上整，市场波动率继续下降[2][1] - **贵金属走势**：黄金跳升近3%回到3400附近，白银跳升近5%；白银巨大的五十年年线“杯把子”结构开始突破，黄金“上升旗帜”也开始突破；在基本面逻辑和技术面加持下，黄金将会继续上涨，白银将会突破；交易数据显示美国日盘和夜盘黄金都是买盘，美股日盘是买盘、夜盘是卖盘，美债日夜都是卖盘[3][6] - **美国经济情况**：美国ISM制造业进口指数暴跌到2009年次贷危机以来最低，美国CEO相信指数暴跌到2000年有数据最低的水平之一，全球合并收购项目合约签订数据暴跌到有历史以来最低水平之一，预示美国制造业将大幅收缩；一季度美国GDP萎缩0.3%，修正后萎缩0.2%，是因为商家抢跑特朗普关税大幅进口囤货，进口拖累一季度GDP增长；二季度美国经常账户赤字将大幅收敛，亚特兰大联储GDPNow指标预测二季度美国GDP将增长4.6%，但这只是统计模型调试结果，实际受特朗普关税、消费放缓、投资减少、大量进口黄金等因素影响，三季度经济将继续放缓甚至可能再次萎缩[3][4] - **关税谈判与经济影响**：美国财长称双方谈判进展不快是因为严格控制稀土出口，若没有稀土美国汽车工业将回到疫情时期无工可开的情况；若本周能会晤显示关税谈判有进展，特朗普关税对美国经济运行造成极大不确定性，美国再次实施刺激政策、货币宽松的概率上升[5] - **俄乌局势影响**：俄乌局势剑拔弩张，赌市中对于核武事件的概率判断一度飙升到近20%，增加了市场不确定性[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国制造业进口指数略微领先美国的制造业产出水平，当前进口水平受特朗普关税影响[3] - 按照东方谈判习俗，若本周能会晤显示关税谈判有进展，且双方“关税休战期”还有几十天时间[5]

美联储利率决策的经济背景 - 美国GDP增速呈现放缓态势 部分行业增长动力不足 制造业PMI数据在荣枯线附近徘徊 [3] - 服务业相对稳健但面临消费者支出意愿波动的挑战 [3] - 就业市场新增岗位数量减少 劳动力市场紧张程度缓解 失业率仍处低位 [3] - 通胀水平虽从高点回落 但仍高于美联储2%目标 核心通胀率维持高位 [3] 市场对美联储利率决策的预期 - CME数据显示6月维持利率不变概率高达97.8% 反映市场认可美联储的谨慎态度 [4] - 7月累计降息25个基点概率升至22% 降息50个基点概率为0.5% 显示经济担忧加剧 [4] - 美国国债收益率下降 反映市场押注未来降息 [4] 降息的潜在影响 - 降低企业和个人借贷成本 刺激投资与消费 尤其是房地产和汽车等大额消费领域 [4] - 增强美国经济全球竞争力 吸引国际资本流入 缓解外部经济冲击 [5] 美联储决策的复杂性 - 政治因素可能干扰货币政策 大选年政府倾向推动降息以刺激经济 [5] - 美联储需平衡经济稳定与政治压力 维护政策独立性 [5]