文章核心观点 - 中国资本市场的财富效应正在放大，投资者通过分红和交易价差获得收益，A股市场在2025年表现强劲，并有望在2026年延续积极态势 [1][4][6] 上市公司业绩与分红 - 截至2026年1月13日，A股已有140家公司发布2025年业绩预告或快报，其中预增公司占比超半数，72家公司净利润超过1亿元，22家公司净利润超过10亿元，部分公司净利润突破百亿元 [1] - 在政策强化下，上市公司现金分红氛围浓厚，2023年和2024年现金分红总额分别达2.13万亿元和2.4万亿元，创历史纪录，2025年现金分红值得期待 [1] - 发布业绩预增的上市公司多集中于电子、半导体、新能源、有色金属、医药生物、机械设备等行业 [2] 2025年A股市场表现 - 2025年A股走出结构性牛市，上证指数全年上涨18.41%，创近6年最大年度涨幅；深证成指上涨29.87%；创业板指大涨49.57%，创2015年以来最大年度涨幅 [1] - 2025年A股市场总成交额达419.86万亿元，日均成交额1.73万亿元，双双刷新历史纪录 [3] - 2026年1月12日，上证指数站上4165点，实现历史性17连阳，单日成交额突破3.64万亿元，刷新全球股市单日成交纪录 [6] 市场参与资金情况 - 境内机构（公募、私募、保险、社保等）是市场主导力量，个人投资者账户总数突破2.4亿户，实际活跃投资者约2.2亿人 [3] - 2025年北向资金买卖总额首次突破50万亿元，期末持股市值突破2.5万亿元，较上年末增长近20% [3] - 全年融资余额突破2.52万亿元，较2024年末增长36.91%，显示杠杆资金积极参与 [3] 宏观与产业背景 - 2025年12月，中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，均升至扩张区间，较上月分别上升0.9、0.7和1.0个百分点 [2] - 上市公司盈利能力提升得益于自身经营改善和宏观经济稳中向好，产业政策精准发力与产业升级使得科技成长和资源周期成为资金主线 [1][2] - 全球供应链重构提升了中国企业的全球竞争地位，带来订单和利润的同步增长 [2] 2026年市场展望与驱动因素 - 全球流动性宽松，主要经济体利率处于低位，资金成本低廉的趋势在2026年大概率延续 [4] - 中国新质生产力的发展正引发全球对中国资产的价格重估，若地缘局势缓和、贸易环境稳定，外资流入有望保持 [4] - 内部因素更为确定，促消费、科技创新、资本市场改革、稳增长等政策将继续对市场构成重要支撑，科技创新和资源周期的趋势短期内不会改变 [4] - 中国经济的长期向好趋势和坚实基础是中国股市的压舱石 [4] 股市的财富效应与功能 - 股市的财富效应能增强投资者信心，让投资者分享发展红利，进而形成居民敢消费、企业敢投资的良性互动 [5] - 有前景的股市能吸引境内外资金持续参与，加强外资长期配置中国资产的意愿，从而提升人民币资产的全球地位 [5] - 股市能将社会资本引向有前景的产业和企业，带动产业升级、增强经济韧性，并在此过程中发展壮大 [6]

文章核心观点 - 行业观点认为，加密市场若要在2026年实现复苏，至少需要满足三项关键情景之一 [1] 市场复苏情景分析 - 情景一：ETF与数字资产金库扩大配置范围，将投资标的从BTC、ETH扩展至其他加密资产 [1] - 情景二：主流加密资产（如BTC、ETH）价格再次出现大幅上涨，并产生显著的财富效应 [1] - 情景三：散户投资者的注意力与资金重新大规模回流至加密市场 [1]

文章核心观点 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，并已从国际奢侈品品牌大中华区表现、高端商场回暖等方面得到验证。报告看好2026年高端消费复苏的投资机会，认为不同品类的复苏时点和强度主要由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定。其中，前期刚需性强的品类率先复苏，后期VIC客群占比大的品类弹性更高，供给格局持续好的品类最为持久，符合未来消费趋势的品类有额外增长潜力[3][6][50]。 高端消费复苏的底层逻辑及相关验证 - **核心驱动力：股市财富效应** 高净值人群是支撑高端消费的主要来源，股市上涨带来的财富效应对复苏有重要贡献。2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港元，较2024年底分别净增24.5万亿元和12.7万亿港元[3][12][58]。相比于楼市，股市的财富效应近年更为明显[3]。 - **VIC客群的核心作用** 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户（个人奢侈品年消费额在2万欧元以上）贡献了40%以上的销售额，且该比例从2021年的35%持续提升至2025年的46%[9][55]。 - **复苏进程的三个验证点** 1) 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度各集团（除开云）亚太地区收入增速均已回正，中国本土市场亦在改善[4][51]。2) 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优[4][16][62]。3) 全球奢侈品市场在2025年第三季度开始进入复苏阶段[4][19][65]。 细分品类的复苏节奏及强度分析 - **全球奢侈品市场增长分化** 复盘2019-2025E年，全球奢侈品市场增速最快的品类包括豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居[5][28][74]。在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），而鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7%[5][29][75]。 - **消费趋势向体验和服务倾斜** 除了商品消费分化，服务体验占比持续提升。2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025E年复合增速为4%，继续跑赢整体市场[5][33][78]。 - **四大维度分析框架** 报告提出从四个维度甄选细分品类：1) **VIC客群占比**：贡献度越高，在复苏后期弹性越大，如私人飞机、艺术品、顶奢箱包、珠宝[35][39][84]。2) **财富增加后的消费顺序/刚需程度**：遵循“从刚需到可选”逻辑，包括社交刚需（如高端皮具、豪车）、生活品质刚需（如高端住宅、家居）、资产配置刚需（如珠宝、艺术品）和自我实现刚需（如高端旅游、兴趣爱好）[35][36][80]。3) **供给弹性**：供给扩张慢或受限的品类（如艺术品、私人飞机、顶奢箱包）在需求反弹时价格弹性更大，复苏更为持久[35][36][80]。4) **消费趋势**：符合未来趋势的品类有额外增长潜力，趋势包括：奢侈品皮具珠宝追求经典永恒、高端体验/服务更悦己、超真实购物成为新的圈层代表[35][36][80]。 - **细分品类综合评分** 基于四个维度的综合评分显示，高端住宅（4.25分）、私人飞机和游艇（4.00分）、高端皮具箱包（4.00分）、博彩（4.00分）得分较高；而高端家居（1.75分）、高端美护（2.50分）得分相对较低[40][85]。 全球及中国市场表现与展望 - **全球市场触底回升** 预计2025年全球个人奢侈品市场规模为3580亿欧元，同比下滑1.6%（按固定汇率计算持平），其中市场增长趋势在第三季度开始转为正增长[24][65][70]。 - **中国市场承压中现复苏迹象** 预计2025年中国个人奢侈品市场规模为3600亿元，同比下滑6%至8%（较2024年的-18%有所收窄），消费转向本土入门级品牌及体验型品类。中国市场也在第三季度出现复苏迹象，消费者信心改善以及对关键品类和品牌的重新关注提供了支撑[24][70]。 - **国际品牌营收表现** 以固定汇率计算，2025年第三季度，爱马仕、LVMH、历峰集团、开云集团、Prada的营收同比增速分别为-3%、+14%、-5%、+8.5%、+9.6%，整体增速较第二季度有所提速[23][69]。

核心观点 - 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，看好2026年高端消费复苏的投资机会 [1] - 高端消费不同品类的复苏时点和强度由四个维度决定：VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势 [1][3] 高端消费复苏的驱动因素与现状 - 高净值人群是支撑高端消费的主要来源之一，股市上涨带来的财富效应对高端消费复苏有重要贡献 [2] - 2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港币，较2024年底净增24.5万亿元和12.7万亿港元 [2] - 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户贡献超过40%的销售额，且比例持续提升 [2] 高端消费复苏的验证点 - 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度各集团（除开云）亚太地区收入增速已回正，中国本土市场亦在改善 [2] - 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优 [2] - 全球奢侈市场在2025年第三季度开始亦进入到复苏阶段 [2] 高端消费各品类复苏节奏与特征 - 2019年至2025年（预计）期间，全球奢侈品市场增速最快的品类包括：豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居 [3] - 在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7% [3] - 奢侈品消费中服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025年（预计）复合增速为4%，继续跑赢整体市场 [3] 决定品类复苏时点与强度的四个维度 - VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性是短期决定因素 [3] - 消费趋势是长期决定因素，但近年变化很快 [3] - 前期刚需性强的品类（指高端人群基于身份地位/社交场景下的阶层刚需/社交刚需）率先复苏 [1][3] - 后期VIC客群占比大的品类呈现高弹性 [1][3] - 供给格局持续好的品类复苏最为持久 [1][3] - 符合未来消费趋势的品类有额外增长动力（额外β） [1][3] - 财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大 [1][3]

2025年美国经济回顾 - 2025年美国经济在政策扰动下呈现“前低后高”态势，全年GDP增速预估在1.8%-2.0% [1] - 上半年，加征关税预期促使厂商“抢进口”囤积货物，净出口拖累GDP短暂转负，关税预期也使得通胀略有降温，移民政策让失业率处于供需双紧的特殊低位 [1] - 下半年，关税正式落地、政府停摆及流动性短暂收紧等因素影响下，通胀缓步回升，就业市场下行压力加大，但进出口回升，GDP增速在消费支撑下展现出韧性 [1] 2026年美国经济整体展望 - 展望2026年，美国经济将在多重变量作用下呈现“韧性与不平衡并存”特征，中性情形下GDP增速预计为2.3%左右 [1] - 整体来看，2026年美国经济虽有韧性，但结构分化与多重约束将持续存在 [2] 2026年私人消费展望 - 中性情形下，全年私人消费增速预计在2.3%左右，结构上呈现“K型”分化 [5] - 受薪资“K型”分化、关税政策、财政政策及财富效应影响，预计将呈现高收入群体消费韧性强、低收入群体消费降温的“K型”分化 [1][5] - 考虑2026年上半年就业市场放缓压力、通胀压力大于下半年，私人消费表现或呈“前低后高”特征 [5] - 美国居民资产负债表整体健康，居民杠杆率自2024年四季度的69.4%小幅下降到2025年一季度的68.3% [7] - 信用卡拖欠率自2024年四季度的3.1%小幅下降至2025年三季度的3.0%，循环信贷占可支配收入的比例自1月的5.8%略下降至8月的5.7% [7] - 薪资增速“K型”分化，截至2025年8月，收入居于末25%群体薪资增速放缓至3.6%（较年初下滑0.8个百分点），而收入居于前25%群体薪资增速为4.7%（与年初基本持平） [7] - 关税压力预计将从2026年一季度开始进入零售端，并在上半年成为CPI重要上行力量，相应在上半年抑制低收入家庭消费 [11] - 耶鲁预算实验室研究发现，截至4月2日的所有关税将导致收入处于前10%家庭可支配收入下降1.1%，而收入处于末10%的家庭可支配收入下降3.5% [12] - 《大而美法案》短期内对高收入家庭和资产持有者更有利，耶鲁大学预计收入末20%家庭的年收入减少约2.9%（约700美元） [12] - 财富效应持续导致私人消费“K型”分化，美国收入最高的前20%家庭持有全美87%的股票与共同基金资产、持有全美56%的房地产 [17] 2026年投资领域展望 - 投资领域在2026年有望实现回升 [2] - 库存投资方面，前期“抢进口”累库逐渐去化，随着关税不确定性减弱及宽财政落地，补库将逐步恢复 [2][19] - 地产投资受美联储降息带动长端利率回落影响，利率限制效应逐步趋弱 [2] - 企业设备投资将随降息及去监管进程改善 [2] - AI关联投资在硬件约束及前期算力消化等因素影响下，增速预计温和放缓 [2] - 2025年起因特朗普2.0政策落地，全面补库转为以中游批发商“抢进口”补库为主 [19] - 对等关税生效后，总量看销售、库存均有明显回落、阶段性去库 [19] - 下半年伴随关税不确定性降低，销售增速随之略有回升 [19] - 预计2026年上半年因消费受就业及通胀压力掣肘放缓、对应销售与库存保持低位，下半年随着压力减轻，有望逐步恢复此前补库进程 [19] - 9月美国零售销售环比增0.2%低于预期的0.4%及8月的0.6%，汽车销售四个月来首次下滑，剔除汽车、汽油的核心零售仅增0.1% [20] - 10月30年抵押贷款利率为6.3%、略低于Zillow房屋租金收益率6.5%，购房收益略微高于购房成本 [24] - 随着美联储进一步宽松，利率对地产投资的限制将逐步解除 [24] - 截至2025年三季度，标普500成分股投入资本回报率(ROIC)升0.2个百分点至5.3%，已高于投资级企业债利率(BBB级公司债利率5.1%) [27] - 企业投资收益略高于融资成本，叠加未来企业税收优惠有望促使企业增加设备投资 [27] - 2025年下半年，金融、能源等领域已有去监管政策落地，预计2026年随着中期选举临近，特朗普政府将继续推动更多行业放松监管以支持投资和经济增长 [27] - 四大厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本开支增长可观，2025年前三季度分别同比增64.8%、81.4%、73.2% [28] - 但能源、冷却、存储等硬件约束逐步显现，以及前期算力部署需要消化和优化，2026年AI投资增速料温和放缓 [28] - 美国土木工程师协会评估显示，其整体评级仅为C+，70%的变压器已超过25年设计寿命，输电线平均使用年限达40年 [29] - 据北美电力可靠公司评估，美国电网负荷备用率仅20%，抗冲击能力明显不足 [29] 2026年就业市场展望 - 就业市场信号复杂且结构性失衡凸显，2026年不确定性进一步上升 [2] - 非农数据波动性大且频繁下修，劳动参与率尚未恢复至疫情前水平，结构性失业压力突出，临时岗位扩张疲软等迹象显示就业市场韧性减弱 [2] - 自2025年以来，非农数据波动性大幅上升，频繁的大幅下修削弱了数据的前瞻性信号功能 [32] - 劳工部大幅下修使上半年月均新增就业人数自13.0万人下降至8.7万人 [32] - 二季度非农新增就业累计为16.4万人、高于ADP就业人数累计增6.6万人 [32] - 联邦政府自10月初起爆发的长达43天的关门停摆事件，进一步扰乱了劳动力市场的短期运行节奏 [35] - JOLTS职位空缺与失业人数之比自2022年7月高点的2:1以上逐步回落至2025年8月的约0.98:1，显示企业用工紧张程度明显缓解 [38] - 非农平均时薪同比增速自高位回落至4%以下，为2021年以来最低水平之一 [38] - 截至2025年8月，劳动参与率升至62.7%，但仍低于疫情前、2020年2月的63.4% [38] - 初请失业金人数近期维持在22万-23万水平，较2024年初的阶段性高点有所回落 [39] - 结构性失业压力依然突出，长期失业者占比仍高于疫情前水平，非自愿兼职比例上升、临时岗位扩张乏力 [39][40] - AI商业化将进一步加剧中低技能岗位需求偏弱的压力 [40] 2025-2026年通胀与价格走势 - 2025年通胀呈温和回升态势，关税成本逐步向消费端传导 [2] - 2026年在服务价格黏性及核心商品价格上行推动下，通胀中枢存在上移可能 [2] - 上半年，关税预期使得通胀略有降温 [1] - 下半年，通胀缓步回升 [1] - 美国进口端、生产端已经出现通胀上行压力，例如进口商品价格指数、生产者价格指数呈现不同程度的上涨脉冲 [11] - 但向零售端的传导尚不充分，消费者价格指数温和上行，包含家电、玩具等最受关税直接影响的核心商品对通胀拉动率并不显著 [11] - 按历史传导链条和当前库存周期推算，关税压力预计将从2026年一季度开始进入零售端，并在2026年上半年成为CPI重要上行力量 [11] 2026年美联储政策与市场展望 - 美联储2026年面临通胀反弹、增长放缓、流动性风险与政策“独立性”博弈交织的“四边形困境”，预计将维持数据依赖的“适度宽松”政策，大概率降息2次、合计50BP [2] - 市场方面，美债利率曲线“牛陡”趋势延续，利率波动可能加剧资产价格波动，美元指数预计中枢下行但波动性较大 [2] - 需关注通胀扰动预期降息路径、AI商业化进展不及预期，资产价格回落及其对财富效应的拖累 [17] - 美股估值处于历史高位，截至2025年11月末标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数市盈率分别为29.2、42.0、30.5 [17] - 美国房地产市场价格涨幅收窄，房价中位数连续一年徘徊在43万美元关口，房屋库存有所回升（成屋、新屋库存可供出售月数恢复至4.5、7.4） [17]

2025年12月价格数据表现 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较前值0.7%扩大0.1个百分点，创2023年3月以来最高[1] - 2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，创近三年来阶段性高位[1] - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点[1] - CPI与PPI环比同时正增长，显示2025年全年价格低位修复已成积极趋势[1] CPI上涨的结构性驱动因素 - CPI环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点[1] - 受益于提振消费政策，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有明显上涨[1] - 元旦节前消费需求增加，带动食品价格环比上涨0.3%[1] - CPI同比涨幅扩大主要受食品价格拉动，鲜菜和鲜果价格同比涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨6.9%、4.4%和1.6%[1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[1] 对CPI的拖累因素 - 受国际油价变动影响，能源价格环比下降0.5%，国内汽油价格环比下降1.2%[2] - 能源价格同比下降3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中汽油价格降幅扩大至8.4%[2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅分别收窄至2.4%和2.2%，汽车价格竞争逐渐回归理性[2] PPI改善的驱动因素 - 行业产能治理与市场竞争秩序综合整治改善供需结构，带动部分行业价格上涨[2] - 煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比连续5个月上涨[2] - 锂离子电池制造价格上涨1.0%，连续3个月上涨[2] - 新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%[2] - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%[3] PPI面临的不确定因素 - 国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9%[3] - 国际石油和其他大宗商品供需的不确定性增加[3] 价格修复的背景与展望 - 当前价格修复是2025年需求侧扩大内需与供给侧治理竞争政策协同发力的直接结果[3] - 本轮物价回升具有鲜明的结构性特征和政策驱动特点[3] - 全球流动性正从美国股市向商品市场转移，2026年大宗商品价格上涨可能会继续改善国内PPI水平[3] - 将短期的政策驱动效应转化为可持续的市场内生增长动力是2026年的关键任务[3] - 有力的价格预期与传导对提振投资与消费能够起到关键作用[3] - 进一步降息与企业利润不断改善，将提升资产价格上涨预期，改善企业资产负债表，释放“财富效应”，进一步刺激投资与消费，形成良性循环[3] 政策建议与未来方向 - 应继续积极扩大内需，纵深推进全国统一大市场建设，改善供需关系[4] - 努力稳定楼市，激发股市活力，通过改革培育更多新动能[4] - 促进CPI的稳步上行、PPI向CPI的传导更加顺畅，促进企业利润与居民消费信心的共同增长[4]

文章核心观点 中国股市已集齐五张关键王牌，有望推动市场走出长牛并创出历史新高，这五方面因素包括利率环境、资金面、经济功能、企业盈利及全球格局，且当前市场估值尚未充分反映这些长期积极变化 [3][9][12][18] 一、利率降低 —— 凸显股票市场价值 - 中国十年期国债收益率为1.9%，而沪深300指数平均分红收益率为2.5%，股票分红收益已超过长期国债 [4][13] - 上市公司净利润中平均仅35%用于分红，大部分利润留存于公司内部 [4][13] - 对比其他资产，银行理财年化收益为1.5%，一年期存款利率为0.95%，股票资产显得更具吸引力 [4][13] - 横向对比美国市场，标普500指数市盈率为25倍，分红收益率为1.2%，美国十年期国债收益率为4.14%，中国利率环境更优，股票性价比更高 [4][13] 二、资金溢出 —— 大量资金缺少投向 - 过去吸纳资金最多的楼市随着价格见顶回落，已失去吸纳投资资金的能力，对应的房地产信托渠道也已消失 [5][14] - 过去几年形成了50万亿元的超额储蓄，居民储蓄存款达到162万亿元 [5][14] - 在楼市和房地产信托渠道失效后，股市成为能够吸纳投资资金的最大渠道 [5][14] - 股市赚钱效应是吸引资金的关键，沪深300指数已连续两年涨幅在15%左右，基金普遍盈利，投资者持有体验迅速好转，将吸引更多资金入市 [5][14] 三、经济抓手 —— 股市财富效应拉动消费投资 - 房地产价格下跌导致居民名义财富缩水估计超过100万亿元，严重拖累消费意愿 [6][15] - 2025年4月政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，官方媒体强调稳股市是夯实消费底气的关键举措，通过财富效应等机制增强消费信心 [6][15] - 在经济转型期，股市的财富效应被视为能够在短期内提振消费、稳定楼市的政策抓手 [7][15] 四、利润支撑 —— 上市公司收入利润恢复正增长 - 非金融上市公司整体盈利在经历9个季度负增长后，于2025年恢复正增长，且2026年增长将更加明确 [7][16] - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%或更高，增长动能主要来自互联网平台、高端制造及具备全球扩张能力的出海型企业 [7][16] - 企业盈利的恢复确认了经济复苏，为股市慢牛提供了基本面支撑 [7][16] 五、全球格局 —— 中美竞争强弱态势互换 - 中美竞争强弱态势发生微妙变化，中国从相对被动转为主动，并在数次贸易交锋中迫使美国妥协或退让 [8][17] - 英国《经济学人》杂志刊文认为“中国正在赢得贸易战”，原因包括中国承受胁迫并善于报复、成功建立新全球贸易规范、以及贸易战强化了内部政治凝聚力 [8][17] - 随着竞争态势转化，过去几年低配并流出中国股市的外资，其长期配置需求预计将增加，资金流向可能发生长期性、持续性变化 [8][17] - 在强势行情中，投资方向可优先选择弹性更高的成长类、科技类、小微盘股票，价值类股票可作为稳健长期持股 [8][17]

核心观点 - 2025年铜价上涨但波动剧烈 2026年铜价前景与股市表现高度相关 可能面临双输情景 [1] 2025年铜价表现 - 2025年初铜价约为4美元/磅 期间两度突破5.25美元后又跌破4.50美元 最终年底收于约5.7美元 [1] 2026年铜价前景与影响因素 - 2026年铜价能否站稳6美元上方存在不确定性 若股市保持韧性则可能实现 但正常回调风险指向4.50美元 [1] - 飙升的股价带来的财富效应可能支撑通胀和债券收益率 这可能构成2026年工业金属的双输情景 [1] - 若铜价与股市持续同步上涨 可能导致通胀和债券收益率反弹 这与特朗普政府的公开政策目标相悖 [1]

股市规模与财富效应 - 截至2025年底，A股总市值超过120万亿元，投资者总数已接近2.5亿 [1] - 稳定股市有利于增加居民财产性收入并增强市场信心，但财富效应转化为消费或投资的关键在于转化过程 [1] 消费行为与收入理论 - 居民消费行为不取决于现期收入，而是取决于持久收入，增加持久收入本质是增强收入增长的可持续性 [1] - 唯有收入实现稳定可持续增长，居民的消费能力和消费意愿才能随之同步提升 [1] 资本市场稳定性的重要性 - 必须着力增强市场内在稳定性，只有资本市场的投资收益稳定，居民的投资和消费行为才会更加稳定 [1] 长期资金与科技创新 - 资本市场的稳定发展离不开长期资金的注入，国家鼓励保险资金、社保基金等参与创业投资，为科技创新提供资金支持 [1] - 科技创新需要长期资金来源，除国家创业投资引导基金外，也需要社会资金投入，坚持“投早、投小、投硬科技” [1] 新质生产力与经济循环 - 新质生产力加速培育壮大，将带动经济实现高质量发展，而经济向好又将进一步提升老百姓的投资收益，从而形成良性发展循环 [1] 投资收益与风险认知 - 投资者需理性看待投资收益与风险的辩证关系，承担一定的风险才会有相应的收益 [2] - 如果投资者看到经济发展前景可观，愿意承担适度风险并相信能获得合理回报，那对于资本市场来说将是一个积极信号 [2]

九龙仓置业股价表现 - 九龙仓置业股价下跌4.28%，报24.16港元，成交额2719.08万港元 [1] 香港零售业销售数据 - 2025年11月零售业总销货价值临时估计为337亿港元，较2024年同期上升6.5% [1] - 2025年10月零售业总销货价值修订估计较2024年同期上升6.9% [1] - 摩根大通指出11月零售增长轻微放缓，部分原因可能是11月底大埔宏福苑大火影响消费情绪 [1] - 摩根大通预计香港12月零售销售将录得低至中单位数增长，原因包括电子产品强劲升势可能减退、12月入境旅客同比增幅轻微放缓、以及大埔火灾持续影响消费情绪 [1] - 摩根大通认为零售消费将继续受到股市楼市带来的财富效应以及港元贬值的支撑 [1] 行业前景与策略 - 香港零售管理协会主席谢邱安仪预期，2026年上半年香港零售额将持平 [1] - 港人北上消费趋势预计将持续，整体消费力不会有太大改变 [1] - 行业未来希望吸引高消费客户，但需要时间带动 [1] 机构对公司的观点 - 摩根大通维持对九龙仓置业的建设性看法，评级为“增持” [1] - 该评级基于有迹象显示非必需零售正走出谷底 [1]