文章核心观点 - 未来中国将维持扩张性财政政策 货币政策保持适度宽松 央行可能显著增加国债持有规模以配合政策需求 [1][31] - 央行增持国债具有三大核心需求：调节市场流动性总量 满足财政扩张融资 支持人民币国际化发展 [8][10][11] - 与主要发达国家相比 中国央行持债规模及占比均处于低位 未来增持空间较大但需保持稳健节奏 [12][14][16] 主要发达国家央行持债实践 - 2010年后美日欧等央行大规模量化宽松 美联储持债规模从2010年底1万亿美元升至2022年6月5.77万亿美元 占比达64.7% 日本央行2020年底持债近5.3万亿美元 占比76.5% [2] - 欧洲央行通过三轮资产购买计划 持债规模从2010年不到2000亿美元扩张至2022年初5.5万亿美元 占比55.6% 2024年底升至67.5% 英格兰银行2022年初持债1.2万亿美元 占比76.6% [2] - 主要发达国家央行持债占比均超60% 日本央行持债占国债存量一半以上 财政货币化程度空前 [3] - 大规模购债带来六大副作用：推高资产泡沫 弱化国债定价能力 加重财政赤字货币化 本币贬值压力 政策路径依赖 债务风险积累 [4] 中国央行国债交易历史与现状 - 央行历史上进行过三轮短期国债操作：2001-2003年持债升至3000亿元 占比4.7% 2007年因特别国债发行持债升至1.7万亿元 占比9.6% 2024年8-12月净买入1万亿元国债 [5][6][7] - 2024年底央行持债规模2.88万亿元 占总资产6.5% 2025年5月降至2.4万亿元 占比5.4% 暂停操作属阶段性措施 [7] - 当前央行持债规模远低于发达国家 美联储、日银、欧央行持债均约4万亿美元 中国央行外汇资产与对金融机构债权占比86% 国债仅占5.4% [12] 央行增持国债的三大需求 - 调节市场流动性总量：国债买卖操作具有高度灵活性 可进行日内双向微调 传导链条短于存款准备金率和逆回购工具 [8][9] - 配合财政扩张融资：2025年中国财政赤字率安排4.0% 低于日本7.3%和美国6.2% 赤字规模5.66万亿元（7753亿美元）远低于美国1.8万亿美元 [10] - 支持人民币国际化：央行参与可提升国债市场深度与流动性 形成稳定收益率曲线 吸引境外投资者增持人民币国债 [11] 中国央行增持国债的操作空间 - 政府债务负担较低：2024年末中国政府债务17万亿美元 占GDP比重88.3% 远低于日本237%、美国121%、英国101% [12] - 持债占比存在提升空间：央行持债占存量国债比例仅8.4% 远低于日本50.1%、欧元区26.5%、英国23.7%和美国11.9% [12] - 通胀压力可控：近十年CPI保持在-1%至3%区间 增持国债有助于维持物价稳定 [12] 增持国债的约束条件 - 财政赤字上限约束：政府债务无序扩张可能引发债务危机 希腊债务危机为典型案例 [13] - 国债市场供给约束：商业银行持有65.2%国债资产（约23.8万亿元） 保险、证券等机构持有超4.8万亿元 需平衡市场配置需求 [13] - 市场规模相对较小：2024年末国债存量34.3万亿元（4.7万亿美元） 占GDP25.4% 远低于日本190.8%、美国124.1%、欧元区107.7% [14] 未来增持趋势与规模预测 - 央行可能采取两种操作模式：非常态化与常态化 但均受国债供给量约束 [15] - 未来5-10年可能以非常态化操作为主 年均交易规模不超过1万亿元 [16] - 按央行总资产年增3.1%测算 2030年总资产达54万亿元 国债占比可能维持在7.0%左右 [16] 政策建议 - 财政政策适度增加赤字规模至4.5%-5.0% 扩大一般国债与特别国债发行 年度特别国债规模可增至2万亿元以上 [17] - 引导金融机构适度减持国债 增持权益类资产与企业债 释放国债供给空间 [18] - 调节政府债务结构：扩大国债发行（当前余额37万亿元） 降低地方债发行（余额51万亿元） 国债月成交额8.4万亿元远高于地方债1.6万亿元 [19]

黄金市场趋势 - 长期来看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，黄金作为安全资产的需求持续提升 [1] - 全球"去美元化"趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，贵金属具备上行动能 [1] - 央行购金趋势持续，中国央行6月末黄金储备7390万盎司，环比增加7万盎司，为连续第八个月增持 [1] 黄金股票ETF - 黄金股票ETF（代码：517400）跟踪SSH黄金股票指数（代码：931238），由中证指数公司编制 [1] - 指数从内地与香港市场选取50只市值较大、业务涉及黄金采掘、冶炼及销售的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股涵盖黄金矿企和珠宝公司等细分领域，具有显著的行业集中特征 [1] 黄金产业投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C（021674）和A（021673） [1]

黄金市场近期动态与政策环境 - 7月18日美国零售销售数据超预期增长0.6%，初请失业金人数降至三个月最低点，美元指数瞬间飙升至98.95的月内高点，黄金应声跌至3309美元，但随后上演深V反转，最终收于3338美元，仅微跌0.25% [1] - 美联储高层政策立场出现罕见分裂，理事库格勒警告必须维持限制性政策，而旧金山联储主席戴利坚持“年内降息两次”的鸽派立场，理事沃勒则抛出“7月应降息25个基点”的观点 [3] - 我国央行连续8个月增持黄金，分析师推测其实际储备可能已突破5000吨，远超官方公布的2280吨，世界黄金协会数据显示2025年现货黄金日均交易额已突破2000亿美元 [3] 黄金价格技术分析与驱动因素 - 金价近期在3320-3375美元区间反复拉锯，每次下探3320美元都引发强势反弹，形成阶段性底部支撑，日线图上金价始终运行在60日均线上方 [3][4] - 驱动逻辑正从关税政策主导切换至三重长期支撑：美国“大而美”法案或使未来十年基础赤字增加2.4万亿美元、新兴市场央行持续低位吸筹构建外储安全网、美联储9月降息概率维持在54% [4] - 东证衍生品研究院宏观策略首席徐颖指出，下半年黄金将呈现先抑后扬走势，伦敦金波动区间看至2900-3600美元，意味着若在震荡低位布局，存在15%的上涨空间 [4] 专业交易策略与工具应用 - 香港黄金交易所AA类行员金荣中国的用户通过波段策略在2024年实现了38%的年化收益，关键秘诀在于利用平台的毫秒级订单处理（<0.8秒）和STP无滑点技术 [6] - 成功交易者采用将仓位拆分为0.01手迷你单试盘、利用MT5平台的斐波那契工具设定目标位、用自动化脚本锁定盈利的“积小胜为大胜”策略 [7] - 专业交易员坚持“2%原则”进行仓位管理，即单笔损失不超过本金的2%，以1万美元账户为例，当金价波动2.7美元触及止损时，0.05手仓位恰好实现风险控制 [7] 具体交易模板与风控机制 - 波段交易模板建议在金价回落至3320-3330美元区间入场，目标位设于前高3375美元上方，杠杆控制不超过5倍，实证显示当金价波动5美元/盎司时，0.1手盈利362.5元 [9] - 事件驱动策略建议在美联储会议或非农数据公布前2小时建仓，采用双向挂单（突破3375美元追多及跌破3320美元追空），并在数据公布后4小时内平仓，利用RSI+布林带指标组合过滤假突破 [9] - 风控机制创新包括动态止损系统根据波动率自动调节止损位、微型合约支持0.01手起投（约1.45元/点）、多空双向机制，部分投资者在7月18日深V行情中于3320美元附近反手做多，单日捕获2%以上收益 [7][8] 黄金长期牛市根基与配置价值 - 黄金的长期牛市根基牢固，美国债务/GDP比率突破130%的警戒线后，财政赤字货币化已成必然选择，特朗普对美联储主席人选的干预可能动摇货币政策独立性 [11] - 全球央行购金潮远未结束，TD证券强调作为全球最大产金国与消费国，中国持续增储将形成结构性托底力量 [11] - 黄金在投资组合中配置5%-10%，可降低整体波动率18.7%，触发7月18日反弹的真正力量是隐藏在行情背后的3800吨央行购金订单通过算法分散执行形成的“隐形买盘” [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税局势升温使市场风险偏好回落，短期市场避险需求上升致金价突破重要关口；白银投资需求激增使库存趋紧，短期内有继续走高可能 [2] - 金价或受美联储政策转鸽预期、美国财政赤字货币化风险、地缘政治不确定性三大因素驱动；白银长期供需偏紧提供支撑，但通胀前景不确定使降息预期摇摆，当前处于高位，短期或回调 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价781.4元/克，环比涨7.84；沪银主力合约收盘价9207元/千克，环比涨167 [2] - 沪金主力合约持仓量191083手，环比增9151；沪银主力合约持仓量448095手，环比增45139 [2] - 沪金主力前20名净持仓133792手，环比增2823；沪银主力前20名净持仓147543手，环比增16243 [2] - 黄金仓单数量28857千克，环比增4272；白银仓单数量1223982千克，环比减79611 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价774.2元/克，环比涨3.5；上海有色网白银现货价9168元/千克，环比涨182 [2] - 沪金主力合约基差 -7.2元/克，环比降4.34；沪银主力合约基差 -39元/千克，环比涨15 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓947.64吨，环比降1.16；白银ETF持仓14758.52吨，环比降131.41 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓202968张，环比增988；白银CTFC非商业净持仓58521张，环比降4879 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11.62%，环比涨0.73；40日历史波动率13.69%，环比降0.36 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率19.53%，环比降0.02；平值看跌期权隐含波动率19.53%，环比降0.03 [2] 行业消息 - 特朗普分四批对25个贸易伙伴加征20% - 50%不等关税 [2] - 美国白宫贸易顾问称对加拿大35%关税不适用于符合美墨加协定商品，加美谈判期延至8月1日后，加拿大不提高报复性关税 [2] - 特朗普多次批评美联储主席鲍威尔，CME显示美联储7月维持利率不变概率93.3%，9月维持利率不变概率59.7% [2] 资金流向 - 全球黄金ETF上半年增持380亿美元，央行购金趋势延续，中国6月黄金储备连续第8个月上升，但CFTC投机净多头寸回落 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属市场受政策预期与避险情绪双重驱动，关税谈判进展影响避险需求，美联储政策路径是关键变量，中长期美国财政赤字货币化风险等支撑逻辑未改，白银短期回调压力渐显 [8] - 操作上短期注意回调风险，给出沪金2508合约、沪银2508合约、COMEX黄金期货、COMEX白银期货关注区间 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周金价震荡，受关税威胁、数据、政策预期、资金流向等因素影响，白银偏强运行但回调压力渐显 [8] - 行情展望：短期受政策预期与避险情绪驱动，中长期支撑逻辑未改，白银短期有调整压力 [8] 期现市场 - 价格：本周内外盘贵金属市场基本收涨，白银涨势强劲 [9] - ETF持仓：本周SPDR黄金ETF及SLV白银ETF净持仓量均增加 [12] - COMEX持仓：截至7月1日，COMEX黄金白银净持仓均增加 [17] - CFTC持仓：截至7月1日，CFTC黄金多头持仓增加，空头持仓减少 [22] - 基差：本周沪市黄金白银基差走强 [27] - 库存：本周COMEX黄金白银库存减少，上期所黄金白银库存增加 [30] 产业供需情况 白银 - 进口：截至2025年5月，白银进口数量减少，银矿砂进口数量大幅增加 [36] - 下游：截至2025年5月，集成电路产量增速提升 [42] - 供需：呈现紧平衡格局，供需缺口逐年缩小 [47][53] 黄金 - 价格：本周黄金回收价和饰品价格上涨 [57] - 需求：黄金投资需求环比大幅上升，5月黄金ETF整体呈净流出态势 [63] 宏观及期权 - 美元美债：本周美元指数上涨，10年美国国债收益率基本持平，10Y - 2Y美债利差收窄 [69][74] - 波动率：CBOE黄金波动率下降，SP500/COMEX金价比持续上升 [74] - 通胀率：本周美国10年盈亏平衡通胀率小幅回落 [77] - 央行购金：2025年7月，中国央行增持黄金储备约1.86吨，连续第八个月增持 [81]

货币政策与监管动向 - Solana交易生态获批概率飙升至90% 成为资本逃离传统金融的首选避难所 [1] - 美国财政部面临结构性困局 债务利息支出占GDP比重攀升至3.06%的三十年高位 [1] - 行政系统要求美联储实施100-200个基点的激进降息 [1] - CME利率期货数据显示 交易员押注9月降息概率突破80% 全年两次降息成为基准场景 [1] - 下一任美联储主席人选预期体现极端鸽派倾向 货币政策政治化进程加速 [1] Solana生态发展 - 美国证券交易委员会对Solana ETF的技术质询进入最后阶段 监管文件修订要求指向质押收益合规化与实物赎回操作流程 [3] - Solana的5.2%质押年化收益构成对传统比特币ETF的降维打击 [3] - 获批后的Solana ETF有望在12个月内吸纳140亿美元增量资金 [3] - 至少七家顶级机构已布局相关产品 包括灰度、VanEck等传统巨头 [3] - SOL代币年内涨幅达278% 远超主流加密货币均值 [3] 市场动态与风险 - 美府对华55%关税成本正被企业自行消化 5月PPI环比仅微增0.1% 价格传导机制失效 [4] - 新税收法案将触发未来十年额外5510亿美元利息支出 [4] - EOS单日暴跌10.03% 较历史峰值缩水97.34% [4] - 比特币市值占比畸高达113.17% 预示Altcoin市场流动性衰竭风险 [4] - 标普500空头仓位增至77亿美元创五年峰值 [4] 跨市场联动 - 比特币在5月创历史新高时 标普500指数呈现约60天的滞后响应 [5] - 当前股币双市场的杠杆叠加状态 使9月美联储利率决策成为潜在引爆点 [5] 新金融秩序 - Solana生态的质押收益机制本质是财政赤字货币化的链上解决方案 [7] - 芝加哥商品交易所82%的降息概率押注 与Solana ETF 90%的获批预期构成孪生泡沫 [7]

资本市场表现 - 全球大类资产表现平淡，反映全球经济需求疲软和确定性缺失 [2] - 关税战暂停引发的股市估值修复结束，市场整体平淡 [2] - 新能源汽车库存积压与降价导致汽车股调整，电力设备、有色金属小幅下跌，环保、医药生物反弹 [2] 中国经济基本面 - 5月制造业PMI上升0.5个百分点至49.5%，非制造业商务活动指数微降至50.3%，复苏仍脆弱 [3] - 原材料库存指数上升0.4个百分点至47.4%，产成品库存指数下降0.9个百分点至46.5%，企业以交付订单为主 [3] - 新出口订单指数上升2.8个百分点至47.5%，电气机械、计算机通信等行业外需回暖 [3] - 出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为44.7%和46.9%，价格低迷反映供需不平衡 [3] 美国经济基本面 - 5月ISM制造业PMI录得48.5%，连续第三个月收缩，需求与产出指标呈收缩态势 [4] - 库存指数从50.8%大幅下降至46.7%，重新进入收缩区间 [5] - 价格指数为69.4%，制造商销售价格和投入成本上涨，可能压缩企业利润 [5] - 美联储政策为"等待并观察"，需确认通胀可持续回落至2%且就业市场稳定 [5] 外部冲击事件 - 特朗普宣布将钢铁进口关税提高至50%，中美双边关系不稳定局势加剧 [7] - 乌克兰袭击俄罗斯机场，俄乌冲突可能扩大化，全球秩序面临重新定义 [8] - 稳定币与美元或美债挂钩，短期缓解债券违约风险，长期或催化通货膨胀 [9] 市场策略 - 主题投资对择时要求高，市场方向不明确时需快速撤退 [1] - 面对不确定性，最理性策略是按兵不动，为后续反攻积蓄力量 [10]

美国军费开支 - 2024年美国军费开支达9970亿美元，占全球军费总额的37%，2026财年将突破万亿美元大关 [3] - 军费主要用于采购F-35战机、核潜艇等尖端武器，以及"金穹"导弹防御系统、六代机研发等未来战争项目 [3] - 人员薪资与退休金占比达44%，实际投入武器现代化的资金可能小于中国 [3] - 美国维持全球140个军事基地、800个海外军事设施的正常运转 [3] 军事与金融霸权捆绑 - 美国通过北约东扩、亚太"印太战略"等军事布局，迫使盟友购买其武器装备，同时要求各国在金融体系上与美元深度绑定 [4] - 2023年对乌援助60亿美元中，超过40%以军火订单形式回流至美国本土军工复合体，形成"军事援助-军火贸易-美元回流"闭环 [4] - 美元指数2024年累计下跌8%，美国通过"财政赤字货币化"将通胀输出至全球 [5] - 2025年美国国债规模突破35万亿美元，美联储通过量化宽松政策将债务成本转嫁给持有美元资产的国家 [5] 军工复合体影响 - 2024年美国军费占GDP比重达3.2%，远超北约2%的标准，民生支出被大幅压缩 [7] - 军工复合体绑架美国政治，2025年5月特朗普推动的法案将军费增幅与富人减税政策捆绑 [7] 美元信用挑战 - 沙特等产油国探索非美元结算体系，金砖国家推动本币互换协议，美元信用面临挑战 [9] - 2026财年预算中六代机、核武器现代化等项目是为"全球军事干预"准备弹药 [9] 霸权模式反噬 - 军事开支吞噬国家未来，货币贬值透支全球信任，美元与军火的双重杠杆终将崩塌 [11] - 世界需要基于多边主义的全球治理新秩序，而非军事干预的霸权逻辑 [11]

黄金价格波动 - 现货黄金当前交投于3295 70美元/盎司附近 周四曾短暂触及3345美元的两周高点后急转直下 最终收于3294美元附近 [1] - 美元指数反弹0 3% 一度回升至100关口上方 收报99 94 连续三个交易日下跌后出现反弹 [1] - 美元反弹提高了非美货币持有者的黄金购买成本 汇率效应在亚欧交易时段被放大 [1] 美元与财政政策 - 美国众议院通过特朗普减税法案 将增加3 8万亿美元政府债务 市场出现反常反应 本应利空美元却反弹 [1] - 法案将在参议院面临艰巨考验 共和党占据53席微弱优势 多位议员要求修改 民主党誓言全面阻击 预计立法攻防战持续数周 [3] - 法案最终版本可能面临大幅调整 特别是在社会福利和能源条款上 [3] 黄金市场影响因素 - 短期压力来自美元技术性反弹和美债抛售 [3] - 长期支撑因素包括3 8万亿美元财政扩张带来的货币贬值压力 美债信用受损引发的避险需求 以及滞胀风险 [3] - 30年期美债收益率单月飙升50个基点 预示更大的金融体系压力正在酝酿 [3] 投资机会与市场关注 - 投资者应关注回调创造的布局机会 而非短期波动 [3] - 美元霸权面临挑战 全球债务泡沫膨胀 黄金的货币属性可能正在重新觉醒 [3] - 本交易日重点留意美国4月季调后新屋销售年化总数 美联储官员讲话 地缘局势和国际贸易局势相关消息 [3]

黄金价格走势 - 黄金价格去年暴涨28%后，今年前四个月再度飙升30%，创下历史新高 [1] - 上周金价暴跌超8%，现货黄金一度失守3200美元关口，但穆迪下调美国评级后金价周一直线拉升超1%，重返3220美元上方 [1] - 2024年美国10年期国债实际收益率均值达2 1%（过去十年最高区间），但同期黄金价格却飙升，表明黄金的货币属性开始占主导地位 [3][4] 美国财政状况与评级下调 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，美国彻底失去三大评级机构的最高评级 [1] - 美国联邦债务突破36万亿美元，占GDP比重超120%，2024财年国债利息支出首次突破1 1万亿美元，占财政收入的22% [1] - 穆迪预计到2035年美国财政赤字将达4万亿美元，占GDP比重接近9% [1] - 美国国会预算办公室警告，若债务上限问题未解决，联邦政府最早8月可能面临资金耗尽，甚至5月下旬或6月就耗尽资金 [2] 美元信用体系与黄金需求 - 美元在全球外汇储备中的占比从2015年的65%持续下降至2024年的57 8% [4] - 中国3月减持189亿美元美国国债，持仓规模降至7654亿美元，同时连续6个月增持黄金，官方黄金储备达7377万盎司 [4] - 全球央行2024年净购金量达1044 6吨，为连续三年超千吨 [4] 市场影响因素 - 中美达成"91%关税互免"协议导致金价单日暴跌80美元 [5] - 摩根士丹利预计美国通胀将从5月开始明显上升，全年通胀率可能升至3 0%-3 5%，迫使美联储2025年保持利率不变 [5] - 地缘风险每上升1个标准差，金价中枢会上移4 2% [5] - 桥水基金创始人瑞·达利欧强调持有黄金的重要性，认为美国债务水平不可持续，货币秩序将发生改变 [6]