投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][6] 核心观点 - 二季度业绩稳健增长 收入符合预期 利润增长强劲 轻资产战略稳步推进 高质量扩张持续 [1][5] - 加盟业务成为核心增长动力 直营店战略性收缩 公司通过产品迭代和会员体系强化提升竞争力 [2][3][4] - 尽管短期行业逆风导致RevPAR承压 但公司通过下沉市场布局和供应链优化稳固份额 高分红政策增强股东回报 [4][5] 财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元 同比增长15.0% 其中华住中国增长15.6% [1][10] - Q2营收64.3亿元 同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元 同比增长44.7% 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1][10] - 华住中国分部营收51.1亿元 同比增长5.7% DH收入13.2亿元 同比增长0.1% [1][10] - 加盟业务收入同比增长22.8% 营业利润占比提升至64% 利润率66.2% [2][13] - 直营店收入同比下滑7.6% 经营利润率26.5% 同比下滑1.8个百分点 [2][13] 运营数据 - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2][13] - 华住中国混合RevPAR 235元 同比-3.8% 同店RevPAR 233元 同比-7.9% [3][14] - 品牌升级成效显著 汉庭3.5+占比43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3][14] - 中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3][14] - 会员规模达2.88亿 同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% 中央预订占比65.1% [4][15] 发展战略 - 轻资产模式深化 加盟业务主导利润贡献 直营店通过协议减租和效率优化稳定利润率 [2][13] - 下沉市场拓展加速 Q2新增88个布局城市 三大核心品牌新模型持续推进 [4][15] - 供应链效能提升 营建成本降低 工期缩短 [4][15] - 半年度分红2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 合计占归母净利润92% [4][15] 盈利预测 - 下调2025-2027年RevPAR预期至-2.5%/+0.1%/+0.5% [5][17] - 预计2025-2027年收入同比增长3.7%/5.0%/5.5% [5][9][17] - 经调整净利润预测为43.9/50.2/57.8亿元 对应动态PE为19/16/14倍 [5][9][17] - EBIT Margin预计从2024年17.9%提升至2027年26.7% [9][22]

财务业绩 - 二季度收入同比增长4.5%至64亿元人民币 [2] - 归属于公司净利润同比增长36.4%至15亿元人民币 环比增长67.8% [2] - 酒店营业额同比增长15%至269亿元人民币 [2] 运营指标 - 日均房价同比下降2%至290元 入住率同比下降1.6个百分点至81% 混合平均可出租客房收入同比下降3.7%至235元 [3] - 运营指标环比改善 分别恢复至2024年同期的98.1%/98.4%/96.2% [3] - 预测三季度RevPAR同比下滑但降幅收窄 全年预计呈现低个位数下滑 [8][9] 酒店网络 - 在营酒店总数达12137家 环比净增452家 其中华住中国酒店12016家 [2] - 新开业门店595家 经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [5] - 运营中及待开业酒店覆盖城市达1416个 同比增加88个城市 [5] 品牌发展 - 汉庭酒店推出全新4.0版本 桔子酒店开业数突破1000家 [7] - 城际酒店在营及待开业数同比增长57.1% RevPAR达370元 [7] - 城际酒店成为上半年中国唯一实现同店RevPAR增长的品牌 [8] 会员体系 - 华住会会员数达2.88亿 同比增长17.5% [8] - 中央预定系统贡献间夜量占比65.1% 同比提升5.2个百分点 [8] - 会员预定间夜量同比增长28.8% [8] 战略规划 - 推行轻资产战略 管理加盟及特许经营收入预计三季度同比增长20%-24% [9] - 严格控制开店质量 保持稳定健康增速 全年目标开设2300家酒店 [8] - 推出"不怕比价·贵即赔"保障机制 提升会员直销占比和复购粘性 [8] 业绩展望 - 预计三季度收入同比增长2%-6% 若不计国际业务增长4%-8% [9] - 对短期行业前景保持审慎 长期看好中国旅游及酒店业增长 [8] - 全年收入目标维持在年初预测指引区间 [9]

核心财务表现 - 二季度收入同比增长4.5%至64亿元人民币 [1] - 归属于公司净利润同比增长36.4%至15亿元人民币 环比增长67.8% [1] - 酒店营业额同比增长15%至269亿元人民币 [1] 运营指标 - 华住中国日均房价同比下降2%至290元 入住率同比下降至81% 混合平均可出租客房收入同比下降3.7%至235元 [2] - 运营指标环比一季度上升 分别恢复至2024年同期的98.1%、98.4%和96.2% [2] 酒店网络扩张 - 截至二季度末在营酒店总数达12137家 环比净增452家 其中华住中国酒店12016家 [1] - 二季度新开业门店595家 经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [3] - 运营中及待开业酒店覆盖城市达1416个 同比增加88个城市 [3] 品牌发展动态 - 汉庭酒店推出全新4.0版本 [5] - 桔子酒店开业数突破1000家 定位为第二增长曲线 [5] - 城际酒店在营及待开业数同比增长57.1% RevPAR达370元 [5] - 城际酒店成为上半年中国唯一实现同店RevPAR增长品牌 [5] 会员与预订系统 - 华住会会员数达2.88亿 同比增长17.5% [6] - 中央预定系统贡献间夜量占比65.1% 同比提升5.2个百分点 [6] - 会员预定间夜量同比增长28.8% [6] 战略与展望 - 推行轻资产战略 管理加盟及特许经营收入预计三季度同比增长20%-24% [6] - 2025年全年计划新开2300家酒店 [5] - 预计三季度收入同比增长2%-6%（不含国际业务为4%-8%） [6] - 预测三季度RevPAR同比下滑但降幅收窄 全年RevPAR预计低个位数下滑 [6]

财务表现 - 2025上半年公司实现收入405百万元，同比小幅下降7 1% [1] - 2025上半年实现净利润203百万元，同比增长23% [1] - 经调整净利润203 5百万元，同比增加22 6% [1] 业务结构 - 轻资产战略导致收入阶段下滑，平台科技服务收入210 6百万元，同比增长37 0%，占比52%，同比提升14pct [1] - 数字金融解决方案收入194 02百万元，同比下滑29 5% [1] - 供应链资产余额264亿元，同比增长10 5%，其中自营占比12%，撮合占比88% [2] 平台运营 - 平台累计客户数19 128个，相比2024年底增加1 015个 [2] - 平台累计帮助客户解决资金周转2 780亿元，相比2024年底新增290亿元 [2] - 资金合作方181家，同比增长31%，授信额度38 497百万元，同比增长28% [2] 行业拓展 - 电商业务累计放款超28亿元，覆盖shopee、shein、抖音、得物、快手及微信视频号等平台 [2] - 与斯坦德机器人达成战略合作，聚焦供应链服务、海外销售合作、AI应用三大领域 [2] - 斯坦德为全球前五工业智能移动机器人解决方案提供商，在3C、汽车领域出货量位列第二 [2] 未来展望 - 公司深耕供应链金融及金融科技服务，业绩有望持续快速增长 [3] - 2025/2026/2027年归母净利润预测分别下调至497 43/655 01/821 54百万元 [3] - 当前股价对应PE分别为22/17/14倍 [3]

业绩概览 - 主营业务收入及收益4 05亿元 同比减少7 1% [1] - 股东应占溢利2亿元 同比增加28 66% [1] - 每股基本盈利20分 [1] 收入结构分析 - 主要业务总收入和收益主要来自中国内地市场 [1] - 数字金融解决方案收入及供应链资产再融资收益持续减少 [1] - 平台科技服务收入显著增长 部分抵消了上述收入下降 [1] 战略调整 - 公司持续深化轻资产战略 [1] - 强化科技平台能力建设 [1] - 引导中小微企业客户供应链资金周转需求通过外部资金合作方满足 [1]

业绩预告 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元到4亿元，同比减少4.88亿元到4.48亿元，同比下降57.53%到52.81% [1] - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.9亿元到4.1亿元，同比增加148万元到2148万元，同比增长0.38%到5.53% [1] - 2024年半年度实现利润总额12.55亿元，归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，扣除非经常性损益后的净利润3.89亿元，基本每股收益0.7921元/股 [4] 业绩变动原因 - 2024年上半年转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权及退出境内外若干物业，产生税后非经常性收益4.59亿元，2025年上半年无类似收益项导致净利润同比下降 [4] - 2025年一季度营业收入约29.42亿元，同比减少8.25%，归母净利润约3601.21万元，同比减少81.03%，扣非后归母净利润约2661.45万元，同比减少57.29% [5] - 一季度业绩下降主要由于酒店物业处置收益、金融资产公允价值变动损益等收益金额同比大幅下降及营收规模下降 [5] 战略调整 - 通过剥离非核心资产，将资源集中投向酒店运营管理、品牌建设等核心赛道 [5] - 践行轻资产战略，优化资产结构，提升主营业务经营能力和持续发展能力 [7] - 整合WeHotel、GPP、SSC构建"三平台"运营管理体系，实现会员系统"三统一"，推进全球会员生态体系建设 [7] 港股IPO计划 - 向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，冲刺酒店业"A+H"第一股 [5] - 募集资金将用于加强海外酒店业务、数字化转型、偿还高利率银行贷款及营运资本等 [7] - 通过资金统筹降低借款余额水平，债务重组降低平均融资成本，改善财务状况 [7]

公司概况 - 锦江国际是中国规模最大的酒店集团，旗下拥有锦江之星、麗枫、喆啡、维也纳、希尔顿欢朋等多个品牌，覆盖从快捷酒店到中高端市场 [2] - 公司起源于1935年上海长乐路的一家川菜馆，1994年登陆A股，当时还只是区域性酒店企业 [3] - 截至2024年底，公司签约酒店数量达到1.7万家，成为全球门店数量最多的酒店集团 [4] - 公司业务已延伸至全球55个国家和地区，仅在法国就拥有773家酒店，在欧洲、亚洲、美洲和非洲另有近400家门店 [2] 业务模式 - 公司业务模式分为重资产直营和轻资产特许经营两种 [8] - 直营模式占比不足5%，约700家酒店 [8] - 特许经营模式占比超过95%，类似于茶饮加盟，通过收取品牌使用费和管理费创造营收 [8] - 2024年开始，公司海外业务重心向轻资产过渡 [5] 财务表现 - 2024年海外市场收入42.56亿元，占总收入30.8%，毛利率达到41.9%，高于国内市场 [6] - 海外业务已连续五年亏损，累计亏损额超过3亿欧元（约23.5亿元人民币） [7] - 公司积累的商誉高达116亿元人民币，占净资产的73.56% [9] 国际化战略 - 2015年以12.88亿欧元收购欧洲第二大酒店集团卢浮酒店集团，获得1233家酒店资产 [8] - 2016年先后并购铂涛集团（3039家酒店）和维也纳酒店（303家酒店） [8] - 2018年完成对丽笙集团（1151家酒店）的收购 [8] - 2024年底宣布将携手马来西亚酒管集团RIYAZ推进五个品牌落地东南亚市场 [12] 欧洲市场困境 - 欧洲市场的高运营成本是亏损主要原因之一，卢浮集团旗下有272家直营酒店 [9] - 欧洲酒店人房比高达0.48，远高于中国的0.18-0.2，显著提高了人力成本 [9] - 欧洲团队经济效益意识较低，制约了集团对资产的整合与优化 [9] - 卢浮集团持续消耗现金流，占用了大量管理精力 [9] 战略调整 - 计划加大资产处置力度，处置亏损及低绩效酒店资产 [10] - 港股IPO募资的50%将投向海外业务升级与数字化系统建设 [10] - 策略包括出售低效酒店、改造法国市场80家门店、降低直营比例向加盟模式转型 [10] - 推动数字化升级WeHotel全球预订系统 [10] 东南亚市场布局 - 东南亚市场吸引力在于快速增长的中产阶级、旅游业发展和较低运营成本 [12] - 与马来西亚酒管集团RIYAZ合作，推进五个品牌落地马来西亚、印度尼西亚等6个国家 [12] - 东南亚被定位为公司国际化战略的重点 [12] - 计划结合酒旅融合，推动产业链资源向海外延伸 [12] 行业趋势 - 锦江国际赴港上市可能成为国内酒店集团掀起港股上市潮的信号 [2] - 中国酒店业第一波出海潮中，许多企业通过大举并购进军欧美但铩羽而归 [11] - 第二轮出海潮中，德胧、艺龙、尚美数智等纷纷选择东南亚作为首选市场 [11] - 2019年华住在新加坡设立国际总部，2021年以来万达也在东南亚签约多家酒店项目 [11]

代建市场规模与竞争格局 - 2025上半年代建市场规模持续扩大 头部企业加速布局 绿城管理以1989万平方米新签约规模位列第一 旭辉管理和北京润地建设分别以876万和856万平方米位列第二、第三 [1] - 二季度龙湖龙智造以606万平方米新签约代建面积位列单季度第一 其优势在于大前端研策能力、全业态能力和数字化能力 [1] - 2025上半年典型代建企业新增规划建筑面积同比增长17.6% 后入局企业规模增长普遍较快 [2] 企业战略与行业趋势 - 行业调整期代建作为轻资产业务被放在重要战略位置 部分企业剥离重资产业务全面转型轻资产 [2] - 房企普遍推行轻资产战略 代建有望成为行业重要增长极 多业态协同和精细化管理能力是关键竞争力 [3] 交付力表现 - 绿城管理以25600套交付量位列第一 部分项目实现"交房即交证" [3] - 代建企业通过参与纾困项目代建、严把产品质量、加快工期等手段强化交付力 [2]

公司战略调整 - 公司近期通过资产腾挪术进行战略调整，包括联合天安中国投资有限公司拿下上海新天地东区地块50%股权及为佛山岭南天地项目引入险资 [2] - 公司战略聚焦一线城市尤其是上海市场，在市场调整完成前以轻资产模式拓展业务，创新商业模式并寻求外部资本合作 [2] - 上海新项目有助于发挥公司高端住宅开发运营经验，扩大业务规模及收入来源，佛山项目符合轻资产策略，旨在改善资金循环 [2] 上海新天地项目 - 公司与天安成立合营公司上海瑞天里企业管理有限公司，以28.94亿元底价收购上海永业城市更新建设发展有限公司50%股权 [3] - 该项目包含三宗总出让面积5.1万平方米的地块，成交总价194.4亿元，楼面价约8.46万元/平方米，将开发高层及超高层住宅 [3] - 地块位于大新天地社区内，有助于完善区域功能及生态布局，推动"世界级复合功能都市核心区"建设 [4] - 公司此前与上海永业集团合作开发的翠湖天地六期项目实现"日光"，108套房源套均1.11亿元，均价约21万元/平方米，总销售额119.79亿元 [5] 佛山轻资产项目 - 公司将佛山瑞安及佛山安盈100%股权转让予青岛瑞见私募股权投资基金，总对价34.9亿元，交易后仍持有基金57.63%权益 [7] - 佛山项目包含岭南新天地及岭南站购物中心等资产，总建筑面积约144,590平方米，估值合计42.049亿元 [7] - 交易符合公司轻资产策略，预计不会产生重大收益或亏损影响，所得款项6.83亿元将用于一般营运资金 [7][8] - 交易完成后项目仍由公司旗下瑞安新天地管理，三个项目营运表现优秀，整体出租率维持在90%以上，租金收入保持增长 [9] 公司发展现状 - 上海新天地是公司代表作，经过近30年发展已成为地标级超级复合功能社区，翠湖天地品牌成为高端生活代名词 [6] - 截至2024年，公司在上海市住宅可售权益货值仅剩59亿元，其中新天地板块太平桥地块剩余可售权益货值约41亿元 [6]

战略合作签约 - 丽华大酒店与山西新晋商酒庄集团签署战略合作协议，将托管经营汾杏酒店，目标打造山西商务度假酒店品牌[1] - 丽华大酒店总经理姚建平表示将整合专业管理团队、运营经验及资源，结合汾杏酒店的地理位置和文化底蕴，以"文化+品牌+运营"驱动提升酒店品质[3] - 新晋商酒庄集团董事长侯清泉强调将全力支持合作，期待优势互补，为宾客提供优质服务并创造经济与社会效益[5] 汾杏酒店背景 - 汾杏酒店2023年开业，位于新晋商酒庄集团内部，拥有106间客房、中餐包间、西餐自助、300人宴会厅及多功能会议设施[6] - 酒店依托集团品牌与文化资源吸引商旅人士，周边有太符观等景点及酒厂、博物馆展示汾酒酿造文化[6] - 新晋商酒庄集团前身为1979年汾杏酒厂，2009年改组为综合性集团，旗下汾杏酒厂2020年提出"杏花村第二瓶美酒"目标并启动全国化运营[5] 丽华大酒店发展 - 公司2008年开业，隶属山西省机关事务管理局，2010年获评"中国五星级饭店"，2024年入选"山西精品"区域公用品牌，预计2024年营收2.89亿元[6] - 2023年起布局轻资产战略，新增酒店管理输出业务，首个试点为代县雁门王酒堡项目，2024年完成管理输出体系手册编制[7][8] - 2024年承接清徐东湖、吕梁新城两家酒店筹备运营，并与新疆哈密宾馆签署合作框架协议，首个挂牌项目为清徐东湖丽华大酒店（原东湖国际酒店）[9] 行业动态 - 2024年全国酒店平均入住率58.81%（2023年为61.31%），平均房价199.92元（2023年超210元），行业整体下滑[7] - 丽华大酒店通过轻资产战略规避固定资产投资风险，聚焦品牌建设与服务输出，2023-2024年连续拓展管理输出项目[11] 项目细节 - 雁门王酒堡项目总投资近10亿元，占地9万平米，位于5A级雁门关景区，丽华大酒店2023年6月承接其管理咨询[7] - 清徐东湖丽华大酒店建筑面积98000平米，定位现代豪华型五星级酒店，由地产商李春光旗下项目更名而来[9]