报告核心观点 - 7月16日市场指数有涨有跌，部分行业表现较好或较差，全A总成交额和南下资金有相应数据；预计出口下行拐点将近，6月经济回稳，名义GDP增速边际放缓，关注股债双牛兑现 [3][5][6] 市场总览 大势 - 7月16日上证指数下跌0.03%，沪深300下跌0.3%，科创50上涨0.14%，中证1000上涨0.3%，创业板指下跌0.22%，恒生指数下跌0.29% [3][4] 行业 - 7月16日表现最好的行业是社会服务（+1.13%）、汽车（+1.07%）、医药生物（+0.95%）、轻工制造（+0.94%）、农林牧渔（+0.85%），表现最差的行业是钢铁（-1.28%）、银行（-0.74%）、有色金属（-0.45%）、非银金融（-0.43%）、建筑装饰（-0.42%） [3][4] 资金 - 7月16日全A总成交额为14617.34亿元，南下资金净流入16.03亿港元 [3][4] 重要观点 宏观专题研究 - 所在领域为宏观，核心观点是伴随关税渐进生效抬升，预计外需逐步走弱，出口下行拐点将近，需关注企业建立海外仓跨境囤货对出口节奏的扰动；市场看法是出口强劲，驱动因素是出口数据发布，与市场差异是认为出口下行拐点将近 [5] 宏观深度报告 - 所在领域为宏观，核心观点是6月经济回稳势头较好，二季度GDP实际增长5.2%，供给端修复斜率显著高于需求端，6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，量价总体延续背离；市场看法是预期逆周期政策加码，观点变化持平，驱动因素是国家统计局发布上半年宏观数据，与市场差异是认为政策侧重稳定预期 [6]

核心观点 报告涵盖宏观策略、金融固收、行业公司等多领域研究，对 6 月经济金融数据预测，分析大类资产表现与轮动，评估行业景气度，探讨银行国债缴准，还对部分公司进行研究并给出评级与盈利预测[3][5][6]。 宏观策略 海内外政策要闻 - 6 月 24 - 26 日，第十六届夏季达沃斯论坛在天津举行，围绕五大议题展开[25] - 6 月 27 日，国常会听取建设科技强国情况汇报，部署推进机制[25] - 6 月 24 日晚，鲍威尔提示关税冲击通胀风险，强调美联储等待经济走向再调整政策[26] 国内外政策导向分析 - 6.23 - 6.27 海外政策聚焦美联储，鲍威尔就关税计划表态，美参议院“大而美”法案 7 月 4 日前通过概率低[26] - 6.23 - 6.27 国内政策聚焦多方面，包括夏季达沃斯论坛、国常会、人大会议、货币财政、资本市场、产业、地产及其他金融政策[27] 大类资产表现 - 权益：6 月 A 股三大权益指数反弹，中证 500 和深证综指分别反弹 4.3%和 5.22%，万得微盘股指数反弹超 10%[3] - 固收：跨季资金压力大，央行加大宽松力度，6 月净回笼 5539 亿元，DR007 月末冲高[3] - 大宗商品：有色金属、原油反弹，贵金属回吐涨幅，黑色金属小幅反弹，猪肉价接近预警[3] - 外汇：6 月美元指数回落，30 日收于 96.77，月环比跌 2.68%[3] 大类资产轮动展望 7 月以稳应变，谨防过热，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张与货币宽松配合，政策或转向结构宽松[29] 金融固收 行业历史盈利跟踪 消费电子、白色家电Ⅱ、工业金属 ROETTM 处过去一年高点，计算机软件、银行、传媒处低点；工业金属、保险Ⅱ、电信运营Ⅱ处过去十年高点，计算机软件、纺织服装、建材处低点[31] 行业景气度跟踪 - 预期 ROE 增速：生物医药Ⅱ、通信设备、电源设备行业景气度高，煤炭开采洗选、石油开采Ⅱ、银行行业低[32] - 相对历史增速：房地产开发和运营、传媒、电气设备行业水平高，银行、建筑施工、发电及电网行业低[32] - 预期营业收入增速：化学制药、证券Ⅱ、半导体行业景气度高，煤炭开采洗选、房地产开发和运营、石油化工行业低[32] - 相对历史增速：乘用车Ⅱ、计算机设备、通用设备行业水平高，房地产开发和运营、建筑施工、其他医药医疗行业低[32] 6 月经济金融数据预测 - 工业增加值：预计 6 月同比 6.0%，生产 PMI 回升，重点行业开工率多数回升[33] - 社零：预计 6 月同比 6.2%，服务业 PMI 小幅回落，地产后周期消费承压，汽车销售增长[33] - 固定资产投资：预计 6 月累计同比 3.7%，基建投资或回升，地产投资偏弱，制造业投资基本持平[33] - 贸易：预计 6 月出口同比 4.2%，进口同比 - 1.0%，出口增速下行，进口增速低位回升[34] - 通胀：预计 6 月 CPI 同比 0.04%，PPI 同比 - 3.0%，CPI 或由负转正，PPI 受大宗商品价格拉动[34] - GDP：预计二季度同比 5.3%，经济温和修复，二季度环比或回落[34] - 社融信贷：预计二季度新增信贷 23200 亿元，新增社融 4.1 万亿元，6 月新增社融对应存量同比增速 8.9%[10] 行业公司 华达科技 - 全资控股江苏恒义，实现热管理平台化整合，有望增厚业绩、优化资产结构[35] - 与飞龙股份合作，打造联合开发体系，提升新能源领域竞争力[36] - 前瞻布局人形机器人产业，打开成长空间[36] - 新增项目定点，车身零部件获 16 家客户 33 个项目，电池箱托盘等获 5 家客户 9 个项目，预计销售金额可观[36] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年预测，维持“买入”评级[14] 银行国债缴准 - 中短期国债缴准类似“降准”，但当前衰退式宽松环境下必要性不大[38] - 法定存款准备金利率过高，需下调以激活银行置换动力[38] - 国债缴准与信贷投放非“一一映射”，应视为中长期制度安排，政策设计需平衡效能与稳定[39][40] 化工行业 - 尿素价格先抑后扬，出口政策传闻使期货上涨，现货回暖[19] - 氯化钾价格挺价拉涨，供应紧张，需求受制约，成交滞缓[19] - 基础化工板块上周涨 4.28%，跑赢沪深 300 指数 2.32 个百分点，部分子行业涨幅大[19] 建筑建材行业 - 0621 - 0627 商品房销售面积同比降 10.14%，货币政策强调宽松与逆周期调节[20] - 西部水泥出售新疆资产，有望减轻美元债偿还压力，支撑非洲扩张，推荐非洲水泥龙头[20] 评级调整 - 保龄宝、威力传动、中仑新材、甬矽电子、南极光、中粮科技首次评级为“买入”[22][24] - 经纬恒润首次评级为“持有”[22]

制造业 - 6月制造业PMI为49.7%，高于上月和去年同期的49.5%，产需指数继续改善[2][4] - 生产指数升至51.0%，较上月回升0.3个百分点；新订单指数升至50.2%，较上月回升0.4个百分点；内需改善幅度更大[5][14] - 新出口订单指数升至47.7%，较上月回升0.2个百分点；进口指数升至47.8%，较上月回升0.7个百分点[20] - 原材料购进价格、出厂价格指数分别升至48.4%、46.2%，较上月均回升1.5个百分点；原材料库存、产成品库存指数分别升至48.0%、48.1%[23] 服务业 - 6月服务业商务活动指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点；业务活动预期指数为56.0%，位于较高景气区间[27] 建筑业 - 6月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点；业务活动预期指数为53.9%，比上月上升1.5个百分点[32] - 房屋建筑业商务活动指数升至51%以上；土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，仍处较高景气区间[32] 政策与风险 - 国常会定调推动房地产市场止跌回稳，广州取消限购等政策，各地专项债收储推进利于供需关系修复[33] - 风险提示为政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[36]

宏观经济与政策节奏 - 下半年中美政策节奏趋于阶段性同步 关税冲击带来不确定性 三季度前半段国内外仍有韧性 政策以谨慎和预期管理为主 [1] - 四季度国内增量政策出台概率上升 海外美联储降息预期增强 美国弱补库8月结束后就业下行压力加大 [1] - 7-9月为美国财年预算截止期和对等关税暂缓到期日 海外市场波动或加剧 风险偏好先稳后降 [1] 国内经济与行业趋势 - 国内维持弱稳格局 基建是下半年主要支撑 基建资金到位量前低后高 下半年增速有望维持高位 [1] - 8月出口压力加快显现 全年同比增速中性预期为1 5%左右 6-7月出口增速仍有韧性 [1] - 商品消费弹性边际放缓 "两新"资金有望加码 地产政策持续发力 四季度逆周期政策落地概率大 [1] 资产配置策略 - 国内权益资产延续红利和成长风格 关注低估值板块 四季度增量政策或带来结构性机会 [1] - 商品领域建议关注黑色建材和农产品板块 债券逢低配置 四季度受益于宽货币预期 [1] - 人民币汇率在弱美元和国内弱稳环境下区间震荡 海外资产围绕弱美元主线 警惕波动率跳升 [1] - 美股三季度前半段震荡 四季度降息或缓解估值压力 美债收益率呈现"先上后下"走势 [1] - 黄金等资源品具备长期战略配置价值 非美元资产在弱美元环境中相对受益 [1]

经济指标分析 - 2025年6月BCI读数为49.3，较前值下行1.0个点，与EPMI数据指向一致，显示经济边际放缓迹象[1][5] - 销售前瞻指数为57.3，环比下降2.7个点；利润前瞻指数为43.8，环比下降2.9个点，反映需求端疲软[1][5][6][7] - 企业库存前瞻指数环比上升1.5个点至49.8，属于需求放缓导致的被动补库，5月规上工业企业实际库存同比增6.8%[1][7][8] 行业需求变化 - 房地产销售承压，6月前28天30城成交同比-17.8%[1][5] - 外需放缓特征显现，港口集装箱吞吐量和EPMI出口订货指标走弱，与海外补库需求集中释放后回落有关[1][5] - 家电3C销售受"国补"换档影响出现短期扰动[1][5] 企业行为分化 - 投资前瞻指数微升0.1个点至53.4，主要受设备更新政策红利支撑；招工前瞻指数下降1.4个点至49.1，反映技术替代人力趋势[2][8][9][10] - 企业竞争力指数环比上升至70.1，显示行业分化加剧，规模效应企业在冲击中更具优势[3][15] 价格指标动向 - 消费品价格前瞻指数回落1.4个点至43.8，与白酒价格波动相关；中间品价格前瞻指数上升3.0个点至36.6，受大宗商品涨价驱动[2][12][13] - 6月CRB指数环比涨2.0%，南华工业品指数涨4.5%，推升PPI预期[13][14] 政策环境展望 - 上半年GDP预计同比5.2-5.3%，但名义增长偏弱，政策将以结构性调整为主[4][16] - 房地产政策可能加码，国常会提出"推动市场止跌回稳"；设备更新贴息和消费品以旧换新政策将加速落地[4][16] - 新型政策性金融工具有望推出，解决项目资本金不足问题[4][16]

政策加码促消费 - 六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，促消费政策进一步加码 [1] - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5%，较一季度加快，5月社零同比增长6.4%，创2024年以来月度最高水平 [1] - 以旧换新政策带动家具、通讯、家电零售额增速均超20%，但政策效果未来可能减弱因耐用品短期重复消费概率低 [1] 消费增长驱动因素 - 居民消费与GDP、初次分配、二次分配、消费倾向密切相关，GDP增速是最大影响因素，消费倾向、初次分配、二次分配影响依次递减 [1] - 短期政策建议：用足逆周期政策以提高居民收入和预期，扩大消费见效最明显 [1] - 近期可试点鼓励生育、都市圈建设、农民工安家政策，提高部分居民消费倾向 [2] 中长期消费提振方向 - 二次分配政策：提高社会福利和社会保障水平是中长期提高消费倾向的关键 [2] - 产业政策：释放服务业发展潜力，提高全社会收入增长，改善初次分配，支撑中长期消费增长 [2]

报告核心观点 - 5月物价延续弱势运行，CPI同比增速-0.1%好于市场预期，PPI同比增速-3.3%略低于市场预期，随着关税压力趋缓，逆周期增量政策出台必要性边际下降；5月中国对美出口同比降33.6%，但有望反弹 [5][6] 市场总览 - 大势：周二上证指数下跌0.4%，沪深300下跌0.5%，科创50下跌1.5%，中证1000下跌0.9%，创业板指下跌1.2%，恒生指数下跌0.1% [3][4] - 行业：周二表现最好的行业分别是美容护理（+1.1%）、银行（+0.5%）、医药生物（+0.3%）、交通运输（+0.2%）、传媒（+0.2%），表现最差的行业分别是国防军工（-2.0%）、计算机（-1.9%）、电子（-1.7%）、通信（-1.4%）、非银金融（-1.1%） [3][4] - 资金：周二沪深两市总成交额为14153亿元，南下资金净流入75.9亿港元 [3][4] 重要观点 5月通胀研究 - 所在领域：宏观 [5] - 核心观点：5月CPI同比增速-0.1%，环比增速-0.2%，受能源价格下降影响；5月PPI同比增速-3.3%，环比下降0.4%，受国际定价大宗商品价格下行等输入性因素影响 [5] - 市场看法：市场预期宏观逆周期政策聚焦物价回升 [5] - 观点变化：持平 [5] - 驱动因素：国家统计局发布5月CPI和PPI数据 [5] - 与市场差异：认为随着关税压力趋缓，逆周期增量政策出台的必要性边际下降 [5] 5月出口研究 - 所在领域：宏观 [6] - 核心观点：5月中国对美出口同比降33.6%，主因5月平均关税仍维持较高水平 [6] - 市场看法：中国对美贸易不乐观 [6] - 观点变化：持平 [6] - 驱动因素：贸易数据发布 [6] - 与市场差异：中国对美出口有望反弹 [6]

内需情况 - 5月CPI同比下滑0.1%，降幅与上月持平，能源价格同比降6.1%，降幅扩大1.3个百分点，食品CPI同比下滑0.4%，降幅扩大0.2个百分点，非食品CPI同比持平[7] - 5月核心CPI同比涨0.6%，涨幅扩大0.1个百分点，扣除能源的工业消费品价格涨0.6%，涨幅扩大0.2个百分点，服务价格涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点[7] - “以旧换新”政策支持的家电及通信工具价格增速5月分别为 - 0.2%和0.7%，较上月持平和回落0.3个百分点，政策支撑力度边际减弱[8] 外需情况 - 5月中国出口金额3161亿美元，与4月基本持平，同比增长4.8%，增速弱于6.2%的市场预期和上月8.1%的增速[14] - 5月中国对美出口下滑34.5%，降幅较上月扩大13.5个百分点，对日本、东盟出口增速同比6.2%和14.8%，较上月回落1.6和6个百分点[14] 政策建议 - 5月内需有走弱迹象，外需动能明显回落且难大幅改善，需加快落地储备逆周期政策[29]

宏观经济指标预测 - 6月信心指数为50.50，回归50荣枯线以上，显示短期经济景气度回暖 [1][4] - 5月CPI同比预测均值-0.13%，PPI同比预测均值-3.06%，工业品价格持续承压 [10] - 社会消费品零售总额同比增速预测均值4.85%，工业增加值同比增速预测均值5.85%，均较上月小幅回落 [12][13] - 固定资产投资累计增速预测均值3.96%，房地产开发投资累计增速预测均值-10.21%，地产投资仍处深度调整 [14][16] - 5月贸易顺差预测均值971.38亿美元，出口同比预测均值4.97%，"抢出口"效应支撑外贸韧性 [17] 金融与货币政策 - 5月新增贷款预测均值9704.55亿元，社会融资总量预测均值2.34万亿元，M2同比增速预测均值8.08%，金融数据环比显著回升 [18][19][20] - 6月存准率和利率预计维持不变，货币政策将保持宽松状态 [3][21] - 人民币对美元中间价6月底预测均值7.17，年底预测均值7.13，汇率预期趋于稳定 [22] - 官方外汇储备5月末预测均值32911.89亿美元，非美货币升值对外储形成正向支撑 [23] 产业与政策动向 - 基建投资在财政支撑下保持较快增速，设备更新政策对制造业投资的支撑边际放缓 [14] - 汽车销售受以旧换新政策推动，5月前25日乘用车零售同比增16%，但石油消费因油价下调增速放缓 [12] - 未来政策将聚焦"人工智能+"、绿色低碳等领域，降准仍是流动性释放选项，财政政策侧重"两新""两重"投资 [24][26] - 房地产政策因城施策特征显著，30城新房成交改善但土地市场仍低迷，开发投资增速或进一步下滑 [16][26] 中美贸易与产业链 - 日内瓦会谈为中美关税博弈带来90天窗口期，但长期博弈将持续，需提升产业链韧性和技术自主性 [27][28][31] - 企业应重新评估供应链风险矩阵，采取多元化战略，中国有望在全球产业链重构中发挥链主作用 [28][32] - 出口企业需通过技术创新提高产品附加值，减少对低附加值产品的依赖以应对关税冲击 [31] - 中国将深化与东盟、欧盟等多边合作，减少对美市场依赖，稳固自由贸易体系 [26][32]

宏观策略 海内外政策要闻 - 习近平总书记在《求是》发文强调加快建设教育强国，指出教育是强国建设、民族复兴之基，要落实立德树人任务等 [15] - 国务院总理李强出席东盟－中国－海合会峰会，会议主题为"共创机遇 共享繁荣" [15] - 美国联邦上诉法院暂时恢复特朗普关税政策，5月30日特朗普宣布将钢铝关税提高至50% [16] 国内外政策导向分析 - 上周海外政策聚焦特朗普关税，司法不确定使后续贸易谈判不确定性上升 [16] - 上周国内政策聚焦教育、外交、货币财政、资本市场、产业、地产等方面 [17] 大类资产表现 - 权益：5月A股三大指数集体反弹，创业板和深证综指分别反弹2.32%和2.94%，万得微盘股指数累计反弹超10% [1][18] - 固收：受国债发行影响，央行5月净投放资金5998亿元，DR007月末收于1.66% [1][18] - 大宗商品：有色金属、原油反弹，贵金属高位盘整，黑色金属震荡回落，猪肉偏弱震荡 [1][18] - 外汇：美元因特朗普关税政策不确定性贬值，美元指数环比微跌，人民币贬值压力缓解 [18][19] 大类资产轮动展望 - 权益处于赛点2.0第三阶段攻坚战，重视黄金，债券挖掘转债 [1][19] - 预计财政扩张和货币宽松配合，后续政策或转向结构宽松应对"特朗普不确定" [1][19] 行业公司 亿航智能 - 25Q1营收2610万元，去年同期6170万元；毛利率62.4%，去年同期61.9%；调整后净亏损3110万元，去年同期1010万元 [8][21] - 运营合格证取证落地，商业化推进，将分阶段扩大运营规模，国际市场拓展至19个国家 [21] - 新一代远程复合翼eVTOL——VT35申请适航认证，首架原型机完成制造，计划25Q3发布 [22] - 云浮生产基地扩建，面积扩至48000平方米，年产能提至1000台；合肥共建生产基地 [22] - 维持25年收入9亿元指引，预计2025 - 2027年营收分别为8.4/12.1/15.1亿元，维持"买入"评级 [22] 布鲁可集团 - 2021 - 2024年营收分别为3.30、3.26、8.77、22.41亿元，2024年同比增速155.6%，毛利率从37.4%提至47.3% [4] - "高性价比+高IP知名度"，2024年拼搭角色类玩具销量1.35亿件，产品定价19.9 - 399元，拥有超30个自创IP及知名IP授权产品 [4][6] - 设计、生产、研发一体化，与代工厂合作，2024年毛利率52.6%，模具精度0.004毫米 [6] - 我国儿童人均玩具消费额低，布鲁可短期开店空间约20万个点位，预计增长30% [6] 拼多多 - 2025Q1营收同比增长10%至957亿元，调整后净利润同比减少45%至169亿元，Non - GAAP净利率18% [9] - 行业竞争激烈且加大投入，广告及电商增速放缓，TEMU半托管占比提升或影响收入 [9][12] - 下调2025 - 2027年营收至4402/5056/5774亿元，预计Non - GAAP净利润至1048/1327/1555亿元，维持"买入"评级 [12] 债市研究 6月债市情况 - 债市呈震荡行情，多空博弈均衡，大幅上行风险可控，调整交易需考虑存单提价和货币政策动向 [3] - 经济主要矛盾是外需难对冲内需修复不足，内需或出口问题突出可能触发逆周期政策加码 [3] - 央行短期内进一步宽松概率低，若宽松可能催化长端利率下行，关注重启国债购买可能性 [3] - 债市多空博弈下维持震荡，利率下行需触发因素，关注中美关税、经济基本面、央行态度和资金面 [3] 其他信息 天风6月金股推荐 - 包含锦波生物、百济神州 - U等多家公司 [5] 市场数据 - 给出上证综指、沪深300等指数收盘及涨跌情况 [5] 申万行业指数预览 - 展示农林牧渔、基础化工等行业总市值、流通市值、市盈率、市净率 [10][14] 评级调整 - 翔楼新材、厦钨新能等公司获首次"买入"评级 [13]