报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 银行股属性从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性 [2][4] - 建议关注有成长性且估值低的城农商行，兼顾成长与防御 [2][4] - 预计行业前三季度营收利润增速维持正增长，净利息收入降幅收窄，手续费增速边际向上，其他非息收入增速放缓 [2] - 资产质量维持平稳：对公持续优化，零售不良暴露速度预计放缓 [2] 规模：资产规模与信贷增速 - 半年度6月冲高后行业总资产增速回归平稳，预计2025年前三季度生息资产同比增速为8.8%，四季度保持平稳 [11] - 2025年前三季度贷款同比增速预计下行至6.6%，全年增速预计为6.5% [11] - 信贷区域分化持续，截至8月末信贷增速保持在8%以上的省份为四川（11.2%）、江苏（9.4%）、浙江（8.7%）、山东（8.6%）[11] 净息差：企稳趋势 - 行业第三季度净息差有企稳可能，因资产端重定价压力减小，且存款利率下降幅度大于LPR下降幅度 [12] - 测算上市银行3Q25、4Q25净息差环比分别+0.7bp、+0.3bp，环比基本持平 [12] - 股份行和农商行净息差环比改善幅度较大，分别为+1.7bp和+2.3bp [13] 资产质量：对公与零售趋势 - 对公不良率持续下降，得益于政信资产支撑和地产风险暴露峰值已过 [14] - 零售贷款不良率1H25为1.27%，较2024年末提升12bp，但每半年度增幅保持平稳（4bp、11bp、11bp、12bp）[14] - 个人经营贷不良暴露幅度趋缓，1H25经营贷不良率较2024年提升19bp（2024年提升22bp），不良额净增415亿元（2024年净增549亿元）[14] 营收与业绩测算 - 净利息收入：预计2025前三季度同比-0.6%（1H25同比-1.3%），降幅收窄，城商行增速领先（+9.2%）[23] - 非息收入：手续费同比增速修复至+3.7%，其他非息收入同比+2.7% [24] - 营收：测算3Q25累积同比+0.4%，城商行领跑，大行板块维持正增长 [26] - 利润：测算3Q25净利润同比+1.1%，大行增速有望转正（+0.7%），城商行仍是增速最高板块（+4.6%）[28][29] 投资建议 - 两条投资主线：一是拥有区域优势的城农商行（如江苏、上海、成渝、山东、福建），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行等 [4][30] - 二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行（如农行、建行、工行）及股份行（招商、兴业、中信）[4][30]

东方资产增持浦发银行 - 东方资产通过二级市场购入普通股及可转债转股形式增持浦发银行股份[2][3] - 截至9月29日，东方资产持有浦发银行普通股10.73亿股，持股比例达3.44%，并持有其可转债860万张[4] - 凭借此次增持，东方资产或将跻身浦发银行前五大股东，并获得一个董事会席位，已提名计宏梅为董事候选人[2][4] 浦发银行股东结构变动 - 根据浦发银行半年报，上海国际集团及其一致行动人合计持股29.09%为第一大股东，富德生命人寿持股20.04%，中国移动广东公司持股17.63%[4][9] - 信达资产旗下信达投资持股3.03%，东方资产持股3.44%后，其排位次序或将超过信达资产[4][9] - 浦发银行500亿元可转债即将到期，将以110元/张（含税）的价格赎回，并于10月28日摘牌[5][6] AMC行业增持银行股趋势 - 今年以来AMC增持银行股动作频繁，除东方资产和信达资产增持浦发银行外，长城资产增持了民生银行和建设银行H股[11][12] - 长城资产增持建设银行78.65亿股H股，占其总股本的3.01%，并提名其副总裁郑海阳为民生银行董事候选人[12] - 2023年以来已有多家上市银行获AMC参股投资，例如中国中信金融资产参股光大银行和中国银行[12] AMC布局银行股的动因分析 - 市场观点认为，参股上市银行能对AMC当期及未来利润形成显著贡献[13] - 通过较大比例增持获得董事席位，可实现权益法核算，有助于优化AMC自身财务报表，改善经营压力[13] - 在“资产荒”背景下，低估值国有银行股经营和分红稳定性强，配置价值突出，面临价值重估[13]

银行股东增持动态 - 法国巴黎银行（QFII）于9月22日至26日增持南京银行1.08亿股，占总股本0.87%，其合计持股比例由16.14%增加至17.02% [1] - 紫金集团旗下紫金信托于7月18日至9月10日增持南京银行5677.98万股，占总股本0.46%，其合计持股比例由12.56%提升至13.02% [3] - 南京高科于7月24日至8月4日增持南京银行750.77万股，其持股比例从8.94%增至9.00% [3] - 光大集团自2025年4月8日起实施增持计划，已累计增持光大银行A股1397万股（占总股本0.02%），增持金额5166.1万元，计划累计增持金额为0.5亿至1亿元 [3] - 光大集团在2024至2025年间多次增持光大银行，累计投入资金超过4亿元，持股比例由47.19%提升至47.42% [4] - 贵州能源集团有限公司通过子公司间接持有贵阳银行20083.26万股A股，占总股本5.49%，成为重要股东 [6] - 今年以来已有11家A股上市银行获得股东或高管增持 [6] 银行中期分红情况 - 42家A股上市银行中，已有17家公布2025年中期分红计划，其中国有六大行贡献超2000亿元分红 [7] - 招商银行、长沙银行等7家银行实现上市以来首次中期分红 [7] - 工商银行以3564.06亿股为基数，每10股派发现金红利1.414元，派息总额约503.96亿元，2024年度现金分红为1098亿元，分红比例稳定在30%以上 [7] - 建设银行上半年营业收入3942.73亿元，同比增长2.15%，净利润1620.76亿元，同比下降1.37%，拟派发现金股息486.05亿元，每10股股息1.858元，分红比例30.0% [8] - 农业银行拟分红418.23亿元，占半年度净利润比例为30.0% [8] - 中国银行中期分红总额352.5亿元，邮储银行和交通银行中期分红分别为147.7亿元和138.1亿元，派息比例均保持在30%水平 [8] 银行板块市场关注度 - 截至9月29日，上市银行被调研总次数超300次，机构调研家数超2000家 [8] - 银行股因低估值、分红稳定等优势受到机构青睐，长三角等地区域性银行被调研次数较多 [8] - 银行股因占指数权重较大且具有高股息特征，被动ETF、险资等对其配置需求将稳步提升 [9] - 公募基金费率改革落地，主动权益增量资金有望持续流入银行板块 [9] - 增持计划多集中在银行股估值处于历史底部区间时发布，银行股股息率高、估值低，具备较强防御属性 [6]

中期分红概况 - 42家A股上市银行中已有17家公布2025年中期分红计划 [1] - 国有六大行贡献超2000亿元分红 [1] - 招商银行、长沙银行等7家银行实现上市以来首次中期分红 [1] - 常熟银行、民生银行、苏农银行等银行中期分红已落地 [1] 主要银行分红详情 - 沪农商行拟于9月26日发放现金红利，每股派发0.241元，共计派发23.24亿元 [1] - 长沙银行将于9月26日发放现金红利，每股派发0.20元，共计派发8.04亿元 [1] - 工商银行中期分红总额503.96亿元，每10股派发现金红利1.414元，分红比例稳定在30%以上 [3] - 建设银行中期分红总额486.05亿元，每10股派发现金股息1.858元，分红比例30.0% [3] - 农业银行拟分红418.23亿元，分红比例为30.0% [4] - 中国银行中期分红总额352.5亿元，派息比例保持在30% [4] - 邮储银行中期分红147.7亿元，交通银行中期分红138.1亿元 [4] - 常熟银行每股派发现金红利0.15元，共计派发4.97亿元，已于9月8日发放 [5] - 民生银行每股派发现金红利0.136元，共计派发59.54亿元，已于9月16日发放 [5] - 苏农银行每股派发现金红利0.09元，共计派发1.82亿元，已于9月19日发放 [5] - 宁波银行中期分红总额19.81亿元 [5] 行业背景与监管要求 - 监管要求商业银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不低于10.5%、8.5%和7.5% [6] - 郑州银行资本充足率已降至11.85%，并明确表示2025年上半年不派发现金红利 [6] - 今年二季度商业银行净息差进一步降至1.42% [6] - 去年4月出台的新"国九条"强化上市公司现金分红监管，对多年未分红公司实施风险警示，激励分红优质公司 [6] 市场观点与投资价值 - 上市银行开展中期分红有利于及时回馈投资者，提升银行股吸引力，稳定银行股估值 [7] - 银行板块在跌至年线附近后企稳回升，股息率较国债收益率仍有明显优势 [7] - 银行股兼具稳定性（高股息属性）和资金补短板两个利好共振，资金有望中长期向低配行业流入 [8] - 股份制银行可能具备更好的短期配置性价比 [8] - 上交所将推动上市公司进一步加大分红力度，增加分红频次，提升公司投资价值 [8]

银行板块市场表现 - 银行板块23日盘中逆市上扬 南京银行涨约5% 厦门银行 齐鲁银行 苏州银行涨逾3% 工商银行 农业银行 建设银行 中国银行等涨超2% [1] 银行板块估值指标 - A股上市银行算术平均静态股息率回升至4.3% 算术平均静态PB水平回落至0.61倍 隐含较高权益回报空间 [1] - 二季度以来市场风格和资金面波动双向影响板块走势 上周开始资金面影响强于市场风格 给配置型资金带来机会 [1] 投资策略建议 - 银行股绝对收益空间开始显现 建议投资者积极配置 基于慢牛板块接续或长线资金欠配空间 [1] - 银行板块贝塔表现底部恢复 个股转向阿尔法策略更具空间 关注细分子行业中ROE高且稳定性强 估值空间乐观的银行 [1]

回顾近期行情表现，自7月11日高点以来，银行板块一路震荡向下，截至上周五（9月19日），银行ETF （512800）跟踪的中证银行指数区间已累计下跌13.67%。 中信证券指出，伴随着前期回调，目前A股上市银行算术平均静态股息率回升至4.3%，算术平均静态 PB水平则回落至0.61x，隐含较高的权益回报空间。无论是基于慢牛的板块接续、还是长线资金的欠配 空间，银行股绝对收益空间开始显现，建议投资者积极配置。 9月23日，行情风云变幻，资金再度涌入银行板块。截至发稿，主力资金净流入银行板块逾30亿元，高 居所有行业（申万一级）第2位。银行股集体反弹，南京银行领涨5%，工、农、建三大行等7股涨逾 2%，中行、交行涨逾1%。 | | | | 现价 | 淵鉄 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 601009 | 南京银行 | | 日 53 | | | 2 | 601665 | 齐鲁银行 | 5.79 | 0.15 | 2.66% | | 3 | 002966 | 苏州银行 | 8.23 | 0.22 | 2.75% | | 4 | 601398 | 工商 ...

投资评级 - 行业投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - 银行股在资金面因素导致明显调整后，国资股东和管理层加速增持，反映对银行股低估值、盈利和分红稳定优势的认可 [2][6][7] - 银行股基本面保持稳定，债市调整影响可控，下半年预计利息净收入稳定增长，非息收入受益于投资收益释放 [7][8] - 股价回调后股息率优势凸显，龙头城商行2025年预期股息率回升至5%左右，部分银行如江苏银行、成都银行达5.5% [7][46] - 四季度中期分红陆续启动，绝对收益资金迎来加仓窗口 [8][46] 本周市场表现 - 长江银行指数累计下跌4.1%，相较沪深300指数超额收益-3.6%，相较创业板指数超额收益-6.4% [9][20] - 个股层面齐鲁银行以0.2%涨幅领涨，农业银行今年以来累计涨幅30.1%位居A股上市银行首位 [9][20] 股东增持动态 - 过去一周青岛银行、南京银行、成都银行披露国资股东增持进展 [2][6] - 南京银行获南京高科累计增持1.05%，持股比例回升至9.99%；紫金信托增持0.46% [6][40] - 青岛银行国资股东青岛国信计划增持后成为第一大股东；苏州银行股东上半年增持8.56亿元后启动新一轮增持 [6][40] - 齐鲁银行核心管理层计划增持350万元；苏州银行管理层增持496万元，2023-2024年已实施两轮增持合计775万元 [7][41] 估值与股息率 - 六大国有行A股平均股息率4.10%，较10年期国债收益率利差222BP；H股平均股息率5.21%，较A股平均折价率21% [22][25] - 银行股PB（LF）普遍低于1，如交通银行0.55、华夏银行0.35；PE（TTM）多数低于10，如华夏银行4.06、民生银行5.68 [46] 可转债机会 - 浦发银行转债余额298亿元，10月28日到期摘牌；常熟银行转债距离强赎价空间8.5% [26][29] - 可转债转股溢价率差异较大，如紫银转债40.7%、常银转债7.1% [29] 交易活跃度 - 股份行和城商行换手率及成交额占比本周上升，国有行和农商行下降 [31][32][37] - 头部城商行如杭州银行、江苏银行换手率从前期高点回落 [38][39] 行业基本面展望 - 贷款利率降幅预计收敛，市场利率回升推动利息净收入稳定增长 [8][46] - 银行浮盈丰厚，下半年释放OCI/AC投资收益支撑非息收入 [8][46]

银行股增持动态 - 多家上市银行大股东或董监高在股价回调阶段完成增持 包括华夏银行 成都银行 苏州银行 南京银行 青岛银行 上海银行 [2] - 南京银行大股东紫金信托通过集中竞价增持5677.98万股 占总股本0.46% [2] - 华夏银行累计增持422.93万股 金额达3190.2万元 [3] - 成都银行实际控制人累计增持1.7亿元 占增持计划下限的23.8% [4] 股价表现与估值变化 - 银行板块指数自7月10日见顶后整体回落 中小银行板块跌幅更大 [3] - 华夏银行股价从7月10日8.72元/股高位回落至9月9日7.28元/股 [4] - 银行AH全收益指数年内最大回撤超10% 估值回落至0.7倍PB 股息率回升至4.4% 部分银行股预计股息率超5% [7] - 银行股指数在2023年12月至2025年7月31日期间涨幅达64% 最高点超7923点 [7] 机构资金动向 - 主动型公募基金二季度末对银行股重仓配置比例达4.9% 环比上升1.1个百分点 创2021年二季度以来新高 [8] - 多家银行H股被险资举牌 农行H股 招行H股 邮储H股均被三次举牌 郑州银行H股获四次举牌 [7] - 平安人寿增持农行H股后持股比例达15% 触发举牌线 [7] - 险资偏好通过港股通投资银行H股 因估值更低且股息率更高 [7] 市场观点分析 - 大股东增持行为反映对公司基本面和未来前景的信心 凸显银行股高股息率的长期投资价值 [2] - 增持有助于稳定股价预期 防止市场情绪导致的过度波动 是市值管理的一种方式 [5] - 银行股具有低估值和高股息特性 在逆势中提供防御型配置价值 [6] - 市场分歧集中在净息差收窄压力和地产下行对资产质量的潜在拖累 [8] - 外资机构对国有大行配置需求稳定 全球利率环境变化将影响银行估值修复 [8]

农业银行市场表现与业绩 - 9月4日A股涨逾5%创历史新高 A股+H股总市值约2.55万亿元 首次超过工商银行[1] - A股年内涨幅逾30% H股年内涨超20%[1] - 上半年净利润1399亿元同比增长2.53% 营业收入3698亿元同比增长0.72% 净利和营收增速较一季度分别提升0.7和0.4个百分点[1] - 央行MPA评估连续13个季度获A档 四大行中唯一保持利润正增长[1] 工商银行业绩与市场特征 - 上半年营业收入4090.82亿元同比增长1.8% 归母净利润1681.03亿元同比下降1.4%[2] - 资产规模居行业首位达52.32万亿元较上年末增长7.2%[2] - H股市场表现相对稳定 港股估值水平较高 拥有成熟机构投资者基础[2] 银行业整体表现与机构观点 - 银行板块持续活跃 多家银行股价创年内新高[1] - 高盛预测中资银行股迎来拐点 评级银行第二季PPOP及净利润增长0.3% 上调2025-2027年H股收入预测2%/4%/4% 税后净利预测上调5%/6%/5%[2] - 中信证券认为中报盈利企稳修复略超预期 息差走稳 投资收益贡献收入 资产质量稳定 全年盈利增速有上行空间[2] - 银河证券预计2025年下半年实现量价险三因素共振 财政货币政策引导信贷投放 非对称降息提高息差可控性 化债和地产政策改善风险预期[3]

银行股市场表现 - 农业银行股价上涨超过5% 邮储银行股价上涨超过3% 两者均创历史新高 [1] - 中信银行和工商银行股价上涨超过2% [1] - 银行ETF基金跟踪的中证银行指数由负转正 收盘上涨0.78% [1] 银行业绩表现 - 上市银行整体营业收入增速为1.0% 较一季度提升2.8个百分点 [1] - 上市银行归母净利润增速为0.8% 较一季度提升2.0个百分点 [1] - 营收及利润增速双双转正 2025年可能是业绩下行周期尾声 [1] 银行投资逻辑 - 银行股投资回归基本面框架逻辑 [1] - 商业模型重估成为2025年上半年银行股投资核心矛盾 [1] - 分红收益率与无风险收益率之差走扩 隐含银行股潜在配置力量增强 [1]