核心观点 - 天风证券看好达势股份作为披萨赛道龙头的成长性 维持增持评级 预计公司25-27年经调整净利润为1 7/2 7/3 8亿元 [1] 财务业绩 - 25H1收入25 9亿元 同比增长27 0% [1] - 25H1经调整净利润0 9亿元 同比增长79 6% 经调整净利率3 5% 同比提升1 0个百分点 [1] - 25H1门店层面经营利润3 8亿元 同比增长28 0% 门店层面经营利润率14 6% 同比提升0 1个百分点 [1] 门店扩张与运营 - 截至25H1末门店总数1198家 同比增长31 1% 25H1净增190家 [2] - 截至8月15日额外净增43家门店 另有27家在建 35家已签约 全年300家开店目标已锁定约98% [2] - 非一线城市为扩张主力 25H1末门店数683家 同比增长64 2% 占比57% 25H1净增184家 [2] - 25H1末已进驻城市达48个 25H1新进驻9个城市 [2] 同店销售与市场表现 - 25H1整体同店销售同比下滑1 0% 主要受2022年12月后新进入市场门店高基数影响 [2] - 25H1一线城市同店维持正增长 [2] - 25H1单店日均销售额1 3万元 同比下滑4 4% [2] - 25H1非一线市场收入15 1亿元 同比增长46 6% 收入占比提升至58 2% [3] 成本与费用 - 25H1原材料成本率27 3% 同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率33 8% 同比降低1 1个百分点 [4] - 总部员工现金薪酬开支率5 1% 同比降低0 4个百分点 主要得益于规模经济效益 [4] 会员体系 - 25H1末会员人数达3010万人 同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66 0% 同比提升2 4个百分点 [3]

公司业绩表现 - 25H1收入达25.9亿元，同比增长27.0% [1] - 25H1经调整净利润为0.9亿元，同比增长79.6%，经调整净利率为3.5% [1] - 25H1门店层面经营利润为3.8亿元，同比增长28.0%，门店层面经营利润率为14.6% [1] - 预计25-27年经调整净利润分别为1.7亿元、2.7亿元、3.8亿元 [1] 门店扩张与布局 - 截至25H1末门店总数达1198家，同比增长31.1%，25H1净增190家 [2] - 全年300家开店目标已完成约98%锁定，截至8月15日额外净增43家，另有27家在建、35家已签约 [2] - 非一线城市市场扩张迅速，25H1末门店数达683家，同比增长64.2%，占比57% [2] - 25H1末已进驻城市达48个，25H1新进驻9个城市 [2] 分市场运营情况 - 25H1一线市场收入10.8亿元，同比增长7.2%，同店保持正增长 [3] - 25H1非一线市场收入15.1亿元，同比增长46.6%，收入占比提升至58.2% [3] - 25H1整体同店销售同比下滑1.0%，主要受新进入市场门店高基数影响 [2] - 单店日均销售额为1.3万元，同比下滑4.4% [2] 成本与费用结构 - 25H1原材料成本率为27.3%，同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率为33.8%，同比优化1.1个百分点 [4] - 总部员工现金薪酬开支率为5.1%，同比降低0.4个百分点，体现规模效应 [4] - 租金开支率、折旧费用率、广告及推广开支率均保持相对稳定 [4] 会员体系与贡献 - 25H1末会员人数达3010万人，同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66.0%，同比提升2.4个百分点 [3]

公司资本运作 - 万辰集团8月宣布寻求"A+H"两地上市 近期正式公布港交所招股书 [1] - 公司计划以13.79亿元收购南京万优商业管理49%股权 收购后持股比例将达75% [4] - 交易安排包括福建农开发等方向周鹏转让989万股(占总股本5.2714%) 周鹏需将1229万股表决权委托给王泽宁行使 [5] 门店规模竞争 - 万辰集团两年内从不足2000家门店扩张至超1.5万家门店 [1] - 2024年新增门店近1万家 但2024年上半年新增1169家 同比减少近40% [2] - 竞争对手鸣鸣很忙截至上半年门店数量达2万家 门店规模成为行业第一重要标志 [2] 财务表现 - 2024年归母净利润同比大涨454% 市值增长142% [2] - 2024年上半年净利润同比增幅达500倍 位列A股中期业绩增速榜首 [2] - 南京万优商管截至5月末主营业务收入41亿元 门店数量3212家 [4] 港股募资用途 - 资金主要用于扩张门店网络 加强店铺管理系统 [3] - 将用于引入新产品、提升数字化能力、加强品牌认知度 [3] - 计划提升仓储物流基础设施 进行潜在业务投资或收购 [3] 行业竞争格局 - 万辰集团与鸣鸣很忙相继赴港IPO 竞争从市场规模延伸至资本抢滩 [1][5] - 双方争夺"量贩零食第一股"头衔 具有估值窗口示范效应 [5] - 行业需要持续投入前置仓、物流中心和品牌推广等重资产业务 [6] 战略布局 - 港股上市旨在推进全球战略布局 建立国际资本运作平台 [1] - A+H资本结构有助于提升国际形象 为合作伙伴提供信心背书 [6] - 通过收购进一步加深与主要合伙人及旗下品牌的绑定关系 [4][5]

蜜雪冰城柠檬水供应问题 - 多地门店自9月中旬起出现冰鲜柠檬水断货现象 部分门店停售近一周[1] - 断货原因包括今年雨水多导致黄柠檬产量低 以及进口柠檬受天气影响延期到港[1] - 川渝柠檬进入采摘期需储存优化口感 导致部分区域供应紧张[1] - 柠檬整体储备非常充足 大量进口柠檬即将到港 缺货情况将很快恢复[1] - 冰鲜柠檬水是明星大单品 年销售超10亿杯 按4元/杯计算年销售额达40亿元[1] - 断货现象证明产品受欢迎程度和市场统治力 展示公司基本盘和消费黏性[1] - 暴露对单一核心原料柠檬依赖性过高 主产区因天气等因素减产会影响全国数万家门店[2] - 可能导致客源流向其他品牌 加盟商主力产品无法销售影响营业额和利润[2] - 柠檬价格持续上涨 2025年9月全国平均批发价15元/公斤 较去年同期的7.84元/公斤上涨91%[2] 星巴克劳工纠纷 - 美国三个州员工采取法律行动 指控公司违反州法律[2] - 争议焦点为实施着装新规却拒绝报销置装费[2] - 自5月12日起要求北美员工穿特定颜色和款式的服装 不遵守规范不能上班[3] - 公司解释新规使绿色围裙更显眼 给顾客更温暖体验 并提供两件免费T恤[3] - 员工要求报销自行支付费用遭拒 州法律规定公司须报销对雇主有利的费用[4] - 员工要求向三个州所有星巴克员工支付赔偿 无论是否被纳入工会[4] - 美国约1万家直营店中有640家被纳入星巴克工会[4] - 星巴克工会已向美国国家劳资关系委员会提出申诉 但委员会因凑不足法定人数处于瘫痪状态[4] 霸王茶姬海外扩张 - 即将在马来西亚开出第200家门店[5] - 已覆盖马来西亚主要城市 包括吉隆坡 马六甲 亚庇 古晋等[5] - 2024年5月在马来西亚开出100家门店 仅用一年多时间实现门店数翻倍[5] - 2025年第二季度海外市场GMV达2.352亿元 同比增长77.4% 环比增长31.8%[5] - 重点布局东南亚市场 已进入马来西亚 新加坡 泰国 印度尼西亚 越南和菲律宾[5] - 2025年5月与马来西亚酒店业巨头联大集团达成战略合作 计划开出更多门店[5] 幸运咖门店扩张 - 北京门店数超70家[6] - 6月以来北京门店数增长迅速 7月环比接近翻倍增长[6] - 调整门店扩张策略 一二线城市是下半年重点开拓方向[6] - 重点布局高势能城市 珠三角 长三角等经济较发达地区[6] - 7月全国新签门店数超1200家 创单月新高 8月新签门店数同样超千家[6] - 截至8月底全国门店数超8200家[6] - 加快产品上新步伐 上半年推出32款新品[6]

股价表现与交易情况 - 早盘股价涨幅超过11% 截至发稿时上涨5.81%至129.2港元 成交额达4286.16万港元 [1] 港股通纳入与资本运作 - 深交所公告将公司纳入港股通标的证券名单 自2025年9月8日起正式生效 [1] 中期财务业绩 - 上半年实现收入18.18亿元人民币 同比增长9.7% [1] - 母公司拥有人应占利润达2.03亿元 同比显著增长20.9% [1] - 每股基本盈利为1.97元 [1] - 归母净利率同比提升1.0个百分点 [1] 门店运营与市场策略 - 持续优化门店结构并稳步扩张 聚焦三线以下下沉市场 [1] - 门店数量保持平稳增长 推动整体收入提升 [1] - 在北方市场具有明显竞争优势 弱势市场通过管理加强和门店调整逐步改善 [1] 成本控制与经营效率 - 受益于规模效应和成本管控措施 盈利能力显著提升 [1] - 期内上新136款新品 保持较高研发和推新速度 [1] 品牌发展与创新探索 - 持续探索副牌业务线如低价茶瀑布品牌 [1]

财务预测 - 预计2025年营业收入60.42亿元 同比增长15.98% 归母净利润7.69亿元 同比增长32.37% [1] - 预计2026年营业收入73.34亿元 同比增长21.38% 归母净利润9.51亿元 同比增长23.80% [1] - 预计2027年营业收入88.35亿元 同比增长20.47% 归母净利润11.91亿元 同比增长25.14% [1] 门店扩张 - 供应链拓展为门店外省扩张提供支持 保证成本结构稳定 [1] - 菜品在省内竞争中表现突出 河南山东等目标市场消费者对多菜系接受度高 预计扩张阻力较小 [1] 运营优化 - 通过中央厨房预加工 菜品结构调整 炒菜机器人引入和员工培训实现菜品标准化 [1] - 标准化解决餐饮业炒菜品牌难题 保证口味一致性 解除门店扩张限制 [1] 门店模型 - 单店投资回报期逐年缩短 后续将应用面积较小的新门店模型 [1] - 结合炒菜机器人应用 投资回报周期有望维持低位 利润率水平有望进一步提升 [1]

财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为60.42亿元/73.34亿元/88.35亿元 同比增速15.98%/21.38%/20.47% [1] - 同期归母净利润预计7.69亿元/9.51亿元/11.91亿元 同比增速32.37%/23.80%/25.14% [1] - 对应每股收益(EPS)为0.65元/0.81元/1.01元 [1] 门店扩张优势 - 供应链拓展支撑外省扩张 保障成本结构稳定 [1] - 菜品在省内竞争中表现突出 河南/山东等目标区域消费者对多菜系接受度高 扩张阻力较小 [1] 标准化运营 - 通过中央厨房预加工、菜品结构调整、炒菜机器人及员工培训解决中餐标准化难题 [1] - 标准化保障口味一致性 突破门店扩张限制 支持品牌力长期稳定 [1] 门店模型优化 - 单店投资回报期逐年缩短 新门店模型采用更小面积 [1] - 结合炒菜机器人应用 投资回报周期有望维持低位 利润率水平预计进一步提升 [1]

业绩表现 - 2025H1营业收入25.9亿元 同比增长27.0% [2] - 归母净利润0.66亿元 同比增长504.4% 归母净利率2.5%同比提升2.0个百分点 [2] - 加回股权费用后经调整净利润0.91亿元 同比增长79.6% 调整后净利率3.5%同比提升1.0个百分点 [2] 门店扩张 - 上半年净增门店190家 总门店数达1198家覆盖48个城市 [4] - 新进入9个城市 一线城市门店515家净增6家 其他市场门店683家净增184家 [4] - 维持全年300家开店计划 持续加密新老城市门店网络 [1][4] 盈利能力 - 门店层面经营利润3.8亿元 同比增长28.0% 经营利润率14.6%同比提升0.1个百分点 [2] - 预计2025-2027年净利润1.55/2.59/4.30亿元 净利率2.8%/3.7%/4.9% [1] - 原材料成本占比27.3%同比下降0.1个百分点 员工成本占比33.8%同比下降1.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入55.4/70.5/88.1亿元 同比增长28.4%/27.2%/25.1% [1] - 一线城市同店销售表现优异 新市场结构化影响持续消化 [1] - 门店经营维护成本占比6.1%同比下降0.2个百分点 固定资产折旧占比4.8%同比下降0.1个百分点 [3]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入13.3亿元，同比增长4.7%，归母净利润0.7亿元，同比下滑11.1%，扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑11.2% [1] - 2025Q2公司实现收入6.4亿元，同比增长10.0%，归母净利润0.2亿元，同比增长34.1%，扣非归母净利润0.2亿元，同比增长74.1% [1] - 财务费用同比增长47.5%，折旧摊销费用较去年同期增加4321.13万元 [1] 营收波动原因 - 3月起门店营收同比上行，5月迎来宴会小高峰，6月受国内餐饮消费大环境影响，门店营收明显下降 [1] - 新开店投入大量开办费用及资产折摊等支出，新店营收尚处在爬坡期，导致新店亏损较上年同期扩大 [1] - 行业短期波动打断营收增长势头，7月下旬起已逐步开始修复 [1] 业务扩张进展 - 2025年上半年新开3家富茂酒店，新开2家同庆楼门店，多家富茂客房陆续投入运营 [2] - 截至8月28日，富茂酒店已实现11家门店开业运营，成功进驻上海、杭州等核心城市 [2] - 鲜肉大包已开业150家，待开业50家，门店收益远高于同类早餐企业 [2] 食品业务表现 - 端午期间名厨粽销售突破4200万元 [2] - 鲜肉大包门店得益于全时段经营，生存能力较好 [2] 未来业绩预期 - 预计2025-2027年营收分别为28.3亿元、34.3亿元、41.2亿元，同比增速分别为12.2%、20.9%、20.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元、3.2亿元、4.4亿元，同比增速分别为91.3%、65.0%、38.5% [2] - 餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速 [2]

核心观点 - 巴比食品2025年上半年净利润同比增长18.08% 在餐饮行业竞争加剧背景下实现逆势增长 主要驱动因素包括加盟门店扩张、并购项目落地、大客户与零售业务协同突破及精益管理提质增效 [1][3][4] - 公司董事及高管增持后浮盈达28% 员工持股平台在股价高位完成减持 两者操作时点和动机存在差异 [7][8][9] 财务表现 - 2024年净利润2.77亿元 同比增长29.42% [3] - 2025年上半年净利润1.32亿元 同比增长18.08% [1][3] 业务战略 - 加盟门店数量达5685家 较年初净增542家 [6] - 南京"青露"和江西"浔味来""浔早"并购项目圆满收官 [6] - 大客户与零售业务合计销售收入1.99亿元 同比增长18.99% [6] - 冷冻面皮产能提升60% 年降本数百万元 [6] 市场分布 - 华东地区营收占比82.29% 华南/华中/华北地区均不足10% [6] - 全国化布局战略持续推进 西南市场为长期目标但短期无产能投入计划 [6] 股价与股东交易 - 股价从2024年8月低点11.63元升至2025年9月2日24.80元 涨幅超100% [7] - 董事及高管增持10.53万股 均价18.67元 累计金额196.57万元 按9月3日收盘价23.94元计算浮盈28% [8] - 员工持股平台于2025年8月下旬减持 减持价格区间22.27-23.93元 实际减持量超计划1股因零碎股交易失误 [9]