文章核心观点 - 达势股份（达美乐中国）凭借其逆势快速扩张的“走深、走广”开店策略以及以效率为核心的发展模式，在竞争激烈的餐饮市场中展现出强大的品牌势能和增长潜力，因此获评为“年度卓越消费品牌企业” [1][4] 行业背景与公司策略 - 2025年上半年中国餐饮行业深度调整，平均每分钟有6家门店关闭，退场总数高达161万家，行业普遍面临“开店难”困境 [1] - 公司逆势推行“走深、走广”的开店策略，并坚定推进下沉市场战略 [1] 门店网络扩张与业绩表现 - 截至2025年12月31日，公司在中国大陆60个城市共开设1315家门店，新进入21个城市，净新增307家门店 [2] - 2026年1月1日，集团已在46个城市新开62家门店，延续了强劲的增长势头 [2] - 2025年第四季度，一线城市同店销售额保持正增长，剔除新市场新店影响后，2025年下半年及整个财年的同店销售额仍为正增长 [2] - 新店开业屡创销售纪录：沈阳首店开业198天营业收入超3100万元，刷新达美乐全球年度销售纪录；邯郸首店开业首月销售额超600万元人民币；徐州首店打破全球门店单日销售纪录；大连首店首日销售额近70万元人民币，再次创下全球单日销售新纪录 [2] - 新店在下沉市场成功引爆当地消费热情，实现“开一家火一家” [2] 效率驱动的发展模式 - 公司扩张的核心依托是全链路效率的持续优化，下沉战略是以效率为内核的系统性布局 [4] - **资本周转效率**：成熟市场（如北京、上海）门店现金投资回收期平均不超过36个月；根据2025年半年报，新市场首批门店的平均现金投资回收期已大幅缩短，形成了“投资-回收-再扩张”的良性循环 [4] - **运营效率**：依托成熟的供应链体系确保所有门店产品口味稳定、品质统一 [5] - 供应链支持快速产品迭代，可实现每6至12周推出一款新品，并通过本土化创新提供多元饼底与个性化定制，树立“高质价比”品牌认知 [5] - 在中国大陆布局上海、北京和东莞三处中央厨房，覆盖华东、华北及华南市场，门店扩张与中央厨房辐射范围相匹配，提升了产能利用率 [5]

公司门店扩张 - 迪阿股份在2025年12月新增4家自营门店 [1] - 新增门店具体包括：DR合肥瑶海天地店、DR十堰武商MALL店、DR深圳布吉万象汇店、DR深圳宝安大仟里店 [1]

核心观点 - 中金公司首次覆盖小菜园，给予“跑赢行业”评级，目标价11.60港元，对应2026年15倍市盈率，预计有30%上行空间 [1][2] - 公司是国内休闲中式餐饮排名第二的企业，基于2024年收入计算 [1] 门店扩张与单店模型 - 截至2025年6月30日，公司共有672家在营门店，采取全直营模式 [1] - 公司通过加密国内强势区域及开拓准新市场，展现出国内门店扩张潜力 [1] - 公司通过将门店面积从300平米降至220平米，实现了租金和人员成本等各项费用率的下降，为全国加速扩张奠定基础 [1] 公司治理与运营效率 - 公司建立了股权、薪酬及成长三层激励机制，覆盖各层级员工，提升了积极性和团队凝聚力 [2] - 截至2024年12月12日，公司90.4%的现有股东是从门店基层员工成长而来，几乎所有区域经理、店长及厨师长均为内部培养提拔 [2] - 公司建立了中央厨房+区域分仓+门店的三级供应链体系，高度标准化 [2] - 公司积极打造以数据资产为核心的IT体系，标准化的经营体系确保门店运营可快速复制 [2] - 得益于集中采购的规模效应及缩小门店面积降本增效，公司单店模型盈利能力业内领先 [2] 市场定位与竞争壁垒 - 公司通过降价让利消费者、标准化流程保证餐品质量，面向更高频和稳定的性价比需求 [2] - 公司已在供应链端形成规模效应，并树立了竞争壁垒 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年每股收益分别为0.61元、0.68元、0.80元 [2] - 2025至2027年每股收益的复合年增长率为15% [2] - 当前股价对应2026年市盈率为12倍 [2] - 目标价11.60港元对应2026年15倍市盈率 [1][2]

公司股价与市场表现 - 古茗(01364)股价尾盘涨幅扩大，截至发稿时上涨6.15%，报26.94港元，成交额达1.55亿港元 [1] 门店网络扩张与市场潜力 - 2025年公司净增新店约3000家，门店总数已提升至约1.3万家 [1] - 全国仍有17个省份尚未布局，空白市场开拓空间广阔 [1] - 以浙江门店密度为参照复制至全国，推算国内长期开店天花板超过4万家 [1] 业务战略与运营表现 - 公司被机构视为茶饮赛道中最具“确定性和空间性”的标的 [1] - 外卖补贴退坡后，公司同店销售表现依旧稳健 [1] - 2025年公司开店目标积极，扩张核心策略为已进入区域的加密与新战略市场的突破 [1] - 公司今年同店销售目标为保持稳定，计划通过调整渠道结构、提高堂食占比来增加加盟商实收率 [1] - 公司将通过发展咖啡、烘焙等新品类来形成对同店销售的新支撑 [1]

文章核心观点 - 盒马鲜生近期因销售无生产日期瓜子等事件，再次引发对其食品安全与品控体系的质疑，这并非孤立事件，而是过去一年内公司在一系列食品安全问题中暴露出的系统性管理漏洞，这些问题与其近年来的高速扩张形成了鲜明对比，并引发了消费者信任危机 [3][5][9][10][19] - 行业专家指出，以盒马和山姆为代表的零售企业在快速扩张的同时，普遍面临质量内控体系、供应链稳定性及精细化运营能力的巨大挑战，行业竞争的本质是系统性能力的比拼 [20][21] 近期食品安全事件详情 - **无生产日期瓜子事件**：有消费者在盒马鲜生西安荟聚店购买一袋价值43.9元的“正林黑瓜子”，发现包装未标注生产日期，同类商品应有钢印日期 [3][5] - 盒马门店与生产商甘肃正林农垦食品有限公司均未对事件做出有效解释 [7] - 盒马官方客服回应已退款并与顾客沟通，并称其他在售瓜子未发现此情况，品牌方正核查 [8] - 专家指出，无生产日期问题的主体责任在厂家，但盒马负有连带管理责任 [8] - **过去一年的其他食品安全问题**： - **2025年5月**：青岛盒马潍坊店销售的“保洁无抗鲜鸡蛋”被检出地美硝唑（一种兽药）残留超标，实测值为15.5μg/kg，而国家标准为“不得检出” [11] - **2025年5月中旬**：南京一家盒马门店销售的即食猕猴桃被检出膨大剂（氯吡脲）含量超出国家标准70% [11] - **日常品控与服务问题**：在黑猫投诉平台，“盒马”词条下有17835条消费者投诉，涉及三文鱼变质、馒头含黑色异物等 [12] - **2026年初车厘子品控问题**：盒马鲜生App上5斤装3J车厘子标价159元（约合每斤32元），价格降幅接近一半，但大量消费者投诉收到坏果过多、有发酵味道及缺斤短两等问题 [12][15][17] - 盒马客服回应称车厘子来自合规供应商并通过检验检疫，有问题可联系售后 [18] 公司扩张与运营挑战 - **高速扩张态势**： - 2024年，盒马新开门店达72家，平均每5天开一家新店，速度为近五年之最，门店总数已接近430家，超过沃尔玛中国门店数量 [19] - 2025年，盒马整体营收同比增速超40%，服务超1亿消费者，进入40个新城市，新开门店超过200家 [19] - **扩张带来的管理挑战**：伴随快速扩张，公司的供应链和管理体系承受巨大考验，暴露出在新店管理、供应商协同及危机响应流程上可能存在漏洞 [19] - **专家系统性分析**：行业专家指出，盒马的运营体系在供应链稳定性、质量内控体系有效性及采购体系规范性等多个关键环节出现较为系统性的问题，核心挑战在于在推行折扣化策略吸引价格敏感消费者的同时，确保产品与服务品质的稳定性 [20] 行业背景与竞争态势 - **同行山姆面临类似问题**：有消费者在天津梅江山姆购买的鳕鱼片中发现血色条状异物，质疑为寄生虫 [20] - **山姆的扩张与业绩**：有消息称山姆中国2025年销售额突破1400亿元，较2024年的1005亿元增长约40%，付费会员数首次突破千万，沃尔玛中国设定2026年整体销售过2000亿元目标（官方未公开回应此数据） [21] - **行业共性问题**：专家强调，山姆和盒马在门店快速扩张的同时，其质量内控体系、采购品控、管理、选品等方方面面均承受巨大管理压力并频频出现纰漏，零售行业的竞争本质上是精细化运营和系统性能力的比拼 [21]

公司市场拓展与布局 - 麦当劳中国于2025年首次进入宁夏与青海市场，实现了在中国所有省级行政区的门店覆盖 [1] - 在宁夏银川三店齐开，在青海西宁以“得来速”汽车餐厅形态开设首店，开业当天吸引大量消费者排队 [1] - 麦当劳此前缺席宁夏与青海市场的主要原因是品牌特许经营权尚未覆盖这些区域 [1] - 公司进入上述市场与当地政府部门推动有关，宁夏与青海商务厅曾赴金拱门公司对接洽谈 [3] - 麦当劳决定通过特许经营方式进入宁夏市场，由内蒙古市场的发展式特许经营人内蒙古润隆餐饮管理有限公司将宁夏纳入经营范围 [3] - 青海西宁项目则在2025年6月的青洽会上正式签约 [3] 公司发展历史与竞争对比 - 2025年是麦当劳进入中国内地市场的第35年 [1] - 其竞争对手肯德基早在2001年与2005年已先后进驻宁夏、青海 [1] - 截至新闻发布时，肯德基在宁夏、青海的门店数量分别达到40家和31家 [1] - 中式汉堡连锁品牌塔斯汀在宁夏的门店也达到了37家 [1] - 肯德基于1987年进入中国内地，在2023年便实现了门店规模破万 [5] - 塔斯汀自2017年成立，截至2025年11月底在营门店数已达11124家 [5] 公司门店网络与发展战略 - 麦当劳中国首席执行官张家茵于2023年8月提出，到2028年公司中国门店数量将达到10000家 [4] - 提出该目标时，麦当劳中国门店数量刚超过5400家 [4] - 2023年与2024年，麦当劳中国新开门店数量分别为925家与917家 [4] - 截至2025年11月，中国内地麦当劳餐厅已超过7500家 [4] - 按照年均开店约1000家的速度，其2028年万店目标被认为不难完成 [4] - 公司正在加速下沉，约50%的麦当劳餐厅分布在三至五线城市，未来将继续加速下沉 [4] - 截至2025年12月15日，麦当劳在广东省共有超1800家门店，是开店最密集的区域，其数量超过排名第2-4的江苏、浙江、北京门店之和 [4] 公司经营模式背景 - 麦当劳在内地市场的大部分门店采取直营模式，在相对欠发达地区则授权发展式特许经营人开设门店 [2] - 公司自2016年起停止了全国范围内特许经营商的公开招募 [2] - 新疆、西藏的两家当地企业在审批停止前，拿到了最后两张麦当劳特许经营牌照，而宁夏、青海则错过了机会 [2]

行业上市动态 - 2024年初，蜜雪冰城和古茗同日向港交所递交上市申请，加上2023年8月递表的茶百道，港股有望新增三家中国现制茶饮上市公司 [1] - 目前中国现制茶饮行业仅有奈雪的茶一家上市公司，喜茶、茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬等品牌均曾传出上市计划，争夺“茶饮第二股” [2] - 蜜雪冰城最初计划于2022年9月在深交所主板上市，拟募集64.96亿元，后因全面注册制落地，A股IPO进程终止，于2024年初转战港股 [2] 市场规模与门店扩张 - 2023年中国新茶饮消费市场规模预计达到1,498亿元，近三年复合增长率接近20%，预计到2025年市场规模将扩张至2,015亿元 [3] - 截至2023年8月31日，中国在业的新茶饮门店总数约51.5万家，较2020年底的37.8万家增长超过36% [3] - 蜜雪冰城门店数量断层第一，在中国拥有超过32,000家门店，在海外拥有约4,000家门店 [8] - 2023年前九个月，蜜雪冰城门店网络的出杯量达到约58亿杯，按门店数及出杯量计，公司是中国第一、全球第二的现制饮品企业 [8] - 古茗门店数量排名第二，截至2023年12月31日共有9,001家门店，较2022年底增加35.0%，正冲击“万店时代” [8] - 茶百道门店数量为7,111家，已实现中国大陆所有省份及各线级城市的全覆盖，书亦烧仙草门店数也超过7,000家 [8] 核心品牌扩张战略 - 古茗后续扩张方向为“向北”，截至2023年底其门店网络集中于中国南方15个省份，尚有19个北方省份未布局，公司认为这带来了广阔的增长空间 [9][10] - 茶百道扩张战略聚焦“下沉”，其门店在二线及以下城市的占比约为60%，低于古茗（约80%）和蜜雪冰城（约75%），公司计划对低线级城市进行门店加密 [12] - 蜜雪冰城门店网络已广泛覆盖中国所有线级城市，下沉市场渗透率行业领先，其扩张已进入“next level”，战略重点是积极拓展海外市场，特别是东南亚 [13] - 蜜雪冰城于2018年在越南开设首家海外门店，目前门店已覆盖海外11个国家，按门店数量计是东南亚排名第一的现制茶饮品牌 [15] 供应链与物流能力 - 蜜雪冰城核心产品价格区间为2至8元人民币，其庞大的自主供应链与物流体系是维持低价的关键 [15] - 截至2023年9月30日，蜜雪冰城在中国拥有26个仓库，总面积超过30万平方米，为行业内最大；在东南亚4个国家拥有11个自主运营仓库，总面积约6.6万平方米 [15] - 蜜雪冰城在中国河南、海南、广西、重庆、安徽等地设有5个生产基地，供应糖、奶、茶、咖啡、水果等原材料 [16] - 古茗拥有中国现制茶饮店品牌中规模最大的冷链仓储及物流基础设施，2023年前九个月，其仓到店平均配送成本仅占GMV约0.9%，远低于行业2%的平均水平 [18] - 截至2023年9月30日，古茗完成价值超过30亿元人民币的原材料冷链配送，为行业最高水平；公司拥有21个仓库，总建筑面积超过200,000平方米 [18][19] - 古茗逾75%的门店位于仓库150公里范围内，提高了物流效率；公司计划将上市所筹资金部分用于投资新仓库、智慧仓储设施及加工工厂 [19][21] - 茶百道通过自营和第三方合作建立仓储物流网络，截至2023年3月31日，拥有22个高标准仓库，总建筑面积约80,000平方米 [21] - 茶百道已实现大部分门店核心水果品类的统一采购与配送，并与头部供应商合作锁定上游原材料，同时将提升供应链能力列入发展战略 [21][22] 品牌营销与IP打造 - 蜜雪冰城的IP“雪王”是行业内的超级IP，灼识咨询调研显示，79.1%的消费者在选择中国现制饮品行业的超级IP时选择了“雪王” [23] - 截至最后实际可行日期，“雪王”及蜜雪冰城主题曲相关话题在主要社交平台上的累计曝光量分别超过87亿次及84亿次 [23] - 围绕“雪王”IP，公司发展了文创、动画等衍生品，动画《雪王驾到》在2023年8月推出后播放量超过2.0亿次，在越南的儿童节绘画活动话题浏览量超过6,600万次 [23][24] - 联名营销是常见方式，2023年前三季度，包括茶百道、奈雪的茶、古茗等18个新茶饮品牌的联名营销事件超过230次 [26] - 茶百道与《未定事件簿》、《长相思》，古茗与《莲花楼》、《天官赐福》等联名活动均带动了饮品热销 [26]

公司扩张计划 - 奥乐齐预计在2025年第一季度将其在中国市场的门店总数提升至100家 [1] - 公司当前在华运营80多家门店，且基本为直营模式 [1] - 2025年计划新开约30家门店，2026年将加速发展，预计新开店数量会更多 [1] 公司业务与产品策略 - 奥乐齐在中国市场销售的商品中，约90%为自有品牌商品 [1]

公司经营动态 - 2025年11月，公司新增8家自营门店 [1] 门店扩张策略 - 公司持续进行自营门店网络扩张，单月新增门店数量为8家 [1]

公司品牌定位与市场地位演变 - 必胜客于1990年进入中国市场，早期定位为“披萨专家”和“中高端西餐”的代名词[4] - 2003年公司转型为“欢乐餐厅”，主打多人聚餐场景，但人均消费约100元，定位在快餐与正餐之间摇摆[5] - 2009年取消自助沙拉并将口号改为“Pizza and More”，品牌进一步向大众化西式休闲快餐转变，高端光环加速褪色[5] - 随着市场竞争加剧，消费者在选择披萨或西餐时，不再将必胜客作为首选[5] 历史业绩与近期复苏策略 - 公司在2015、2016、2018年同店销售额持续下降，2020年疫情带来严重冲击[5] - 2023年起业绩开始回升，核心策略是增加门店数量并重点扩展三四线城市[5] - 百胜中国计划使必胜客在未来三年保持每年新增超过600家门店的节奏，目标在2028年将全国门店总数提升到6000家以上[5] - 截至上个月，必胜客已覆盖国内约1000个城市，门店规模约4000家，而肯德基覆盖超过2000个城市，显示必胜客仍有大量潜在市场待开发[6] 下沉市场扩张与门店模式创新 - 公司推出全新的WOW店型以开拓下沉市场，单店投资约60–85万元，开店成本相比原标准店型降低50%[6] - WOW店精简菜单，主打一人食，新增250g单人披萨，价格带集中在20-30元，而传统标准店披萨多在400g以上[7] - WOW店原材料类别比标准店减少约两成，并精简人力服务环节以节省运营成本[7] - 今年第三季度，WOW店已进入近40个没有必胜客标准店的新城市[8] - 公司在下沉市场测试肯德基与必胜客“肩并肩”开店模式，以共享运营团队与设备，提升效率[8] - 为加密一线城市布局并扩大外卖，公司推出投资仅需50–80万元的“卫星店”，相较于传统大店（投资80–120万元）更轻量化[11] 定价策略与客流增长 - 公司采取“以价换量”策略支撑规模扩张，客单价从2019年的100元以上降至今年第三季度的70元，目标稳定在60–70元区间[9] - 标准门店推出59元披萨买一赠一等促销活动，并增加50元以下产品[9] - 去年12月公司对30款产品进行全面降价，今年前三个季度同店客流量同比增长接近20%[9] - 行业层面，披萨品类人均消费明显下滑，截至今年10月，人均消费在30元以下的披萨门店占比接近一半[9] 运营效率与供应链优化 - 公司主菜单品类从100多个压缩至80多个[10] - 生产流程简化，部分菜品制作步骤前移至供应商环节，例如面团进店后只需手拍加热，不再在门店和面[10] - 百胜中国引入更多体系外的中型供应商，通过供应商竞争压低价格[10] - 引入熟悉本地市场的加盟商有助于缓解在五六线城市的供应链压力[10] - 公司计划加快吸引加盟店，预计2026年-2028年实现一半门店为加盟店[6] 市场竞争格局与挑战 - 随着客单价降低，竞争对手范围扩大至萨莉亚等平价快餐店，而不仅是棒约翰、达美乐等披萨品牌[13] - 在三四线城市，消费者更关注极致性价比，品牌忠诚度有限，价格和份量竞争将更直接[13] - 必胜客70元的客单价仍高于尊宝比萨、达美乐、乐凯撒等品牌[13] - 行业面临产品同质化困境，菜单千篇一律[13] - 必胜客过去的核心优势在于通过明亮宽敞的门店营造聚餐氛围感，而非产品差异化[13] - 公司今年推出的牛蛙披萨等新奇菜品点单量不高，主要作用在于引发话题性[13] 业务结构变化 - 受外卖大战影响，外送与外带业务占比已超过必胜客门店总体营业额的一半[11] - 达美乐、尊宝比萨等品牌过去十年凭借外卖业务迅速崛起，而必胜客早期给大众的印象更偏向堂食餐厅[11]