美团医美"放心美"项目进展 - 截至2025年6月累计提供超700万次验真服务，为2000余家医美机构免费铺设超4000套AIoT智能验真硬件设备 [1] - 体验过服务的用户满意度与复购意愿大幅提升，88.6%用户倾向持续选择具备正品保障的机构 [1] - 项目采用机器学习自研算法、防伪NFC标签技术及AI大模型算法，推动非标医美服务标准化 [1] 行业合作与反馈 - 连锁医美集团澳玛星光将扫码验真纳入员工考核体系，强化医疗板块与一线实操的合规执行 [1] - 华熙生物计划深化与美团在动态数据追踪、可视化配药及医生资质公示等领域的协作 [1] - 2025年上半年超15个上游品牌加入"十万验真俱乐部"，累计验真超十万次 [2] 市场趋势与用户行为 - 使用智能验真设备的品牌规模较2024年增长13.1% [2] - 用户对医护人员资格背景及专业水平的关注度显著提升 [2]

公司发行信息 - 公司此次发行总数为3225 00万股 其中网上发行774 00万股 申购代码301491 申购价格28 91元 发行市盈率为14 90倍 [1] - 单一账户申购上限为7500 00股 申购数量为500股的整数倍 [1] - 股票代码301491 股票简称汉桑科技 申购日期2025 07 25 中签号公布及缴款日2025 07 29 [3] - 顶格申购需配市值7 5万元 参考行业市盈率41 50 [3] 公司主营业务 - 公司主营业务为音频产品设计 研发 制造 [2] 募集资金用途 - 智慧音频物联网产品智能制造项目投资金额32713 03万元 [3] - 补充流动资金28000 00万元 [3] - 年产高端音频产品150万台套项目投资金额20000 00万元 [3] - 智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目投资金额19477 15万元 [3] 主要财务指标 - 2024年总资产15 15亿元 2023年11 13亿元 2022年12 57亿元 [3] - 2024年净资产10 66亿元 2023年8 06亿元 2022年6 58亿元 [3] - 2024年营业收入14 54亿元 2023年10 31亿元 2022年13 86亿元 [3] - 2024年净利润2 54亿元 2023年1 36亿元 2022年1 90亿元 [3] - 2024年资本公积4 0747亿元 2023年4 0125亿元 2022年3 8852亿元 [3] - 2024年未分配利润5 2244亿元 2023年2 8804亿元 2022年1 6264亿元 [3] - 2024年基本每股收益2 62元 2023年1 41元 2022年1 96元 [3] - 2024年每股经营现金流3 25元 2023年1 05元 2022年4 27元 [3] - 2024年净资产收益率27 10% 2023年18 58% 2022年33 21% [3]

公司概况 - 汉桑科技是一家专注于高端音频产品及技术解决方案的综合供应商，具备从流媒体模组到音频终端产品、再到边缘计算和云平台的完整技术和产品链 [1] - 公司主要收入来源为高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品，合计收入占比稳定在90%以上，其中创新音频和AIoT智能产品收入占比从2022年的38.32%增至2024年的50.23% [4] - 公司与NAD、JBL、McIntosh、Sonus Faber、B&W等国际著名音频品牌建立了长期合作关系 [4] 发行信息 - 发行价为28.91元/股，机构报价为29.3元/股，市值为27.97亿元 [2] - 发行市盈率为14.90，行业市盈率为35.79，可比公司国光电器动态市盈率为34.02，奋达科技为41.50 [2] - 所属行业为音响设备制造 [2] 业务与市场 - 在高端音频领域，公司外销的音频扩大器产品占国内同类产品出口金额的3.12% [4] - 公司成功拓展养老、运动、陪护、医疗、居家等细分场景客户，包括英国CareTech集团旗下Smartbox、德国VivaiSoftwareAG、美国Procern、英国Zenaura等 [4] - 公司对第一大客户Tonies GmbH的销售收入占比从2022年的34.41%增至2024年的48.49%，构成重大依赖 [5] 财务表现 - 2022年至2024年综合毛利率分别为28.49%、29.87%和32.50%，存在一定波动 [5] - 募集资金投资方向包括年产高端音频产品150万台套项目（2.00亿元，19.96%）、智慧音频物联网产品智能制造项目（3.27亿元，32.65%）、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目（1.95亿元，19.44%）、补充流动资金（2.80亿元，27.95%） [2] 客户与合作伙伴 - 与Tonies GmbH合作已超10年，业务合作关系稳定，公司认为该合作不存在重大不确定性 [5] - 公司表示对Tonies GmbH的依赖不对持续经营能力构成重大不利影响 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025（第六届）国际AI + IoT生态发展大会推动AI与物联网深度融合，释放边缘计算等领域产业化信号，加速AIoT技术规模化落地 [1][9] - 当前AI热潮源于2012年AlexNet模型突破，算力飞跃与数据积累是爆发核心驱动力，英特尔在超算领域占核心地位 [2][10] - 训练数据量与计算需求指数级增长，推动应用场景向边缘计算渗透，预计2030年AI成全球边缘市场核心驱动力，市场规模达4450亿美元 [3][11] - 英特尔推出全栈产品矩阵支撑AI发展三阶段，通过开放架构与生态合作推动边缘AI在垂直领域深度应用 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月24日深圳举办的2025（第六届）国际AI + IoT生态发展大会以“智联万物，赋能未来”为主题，聚焦技术痛点，头部企业及院士专家齐聚 [1][9] - 大会设三大核心板块与展台，展示前沿技术与产品，展现行业从“连接”向“智联”升级趋势 [1][9] - 政策与市场双轮驱动下，大会释放边缘计算等领域产业化信号，加速AIoT技术在智能制造等场景规模化落地 [1][9] 点评 - 当前AI热潮始于2012年AlexNet模型突破，算力从1994年每秒1300亿次跃升至200亿亿次，数据层面有超千万级标注数据集等支撑 [2][10] - 英特尔在超算领域占核心地位，全球72%超算用其处理器，正与阿贡国家实验室合作打造下一代超级计算机“Aurora” [2][10] - 训练数据量与计算需求指数级增长，边缘AI已在多领域规模化落地，预计2030年AI成全球边缘市场核心驱动力，规模达4450亿美元 [3][11] - 英特尔通过低比特量化技术提升边缘端AI推理效率，通过多种处理器实现边缘端AI微调与推理，展示Gaudi AI加速器高性能 [3][11] - 英特尔推出全栈产品矩阵支撑AI发展三阶段，不同系列产品适用于不同场景，通过开放架构与生态合作推动边缘AI应用 [4][12]

公司概况 - 泰凌微电子成立于2010年6月，是一家专注于无线物联网系统级芯片研发、设计及销售的专业集成电路设计企业 [1] - 公司已成为全球无线物联网芯片细分领域产品种类最为齐全的代表性企业之一 [1] - 主要产品支持智能零售、消费电子、智能家居、智慧医疗、仓储物流、音频娱乐等各类物联网应用 [1] 主营业务 - 公司聚焦低功耗无线物联网芯片研发，主要产品包括低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等短距无线通讯芯片 [2] - 在私有2.4G芯片、无线音频芯片领域有长期技术积累和产品布局 [2] - 2024年积极拥抱AI趋势，推出支持边缘AI技术的多个系列芯片和软件开发工具 [2] 客户与产品 - 产品被谷歌、亚马逊、小米等国际一线品牌采用 [5] - 主要产品为IoT芯片和音频芯片，包括TLSR、TLSE、FLSE等系列产品 [7] - 产品广泛应用于医疗健康、智能穿戴、智能家居、智能温控等12个领域 [7] 产销情况 - 2024年物联网芯片产量达4.42亿颗，同比增长51.84% [7] - 2024年销量4.25亿颗，同比增长36.85% [7] 技术优势 - 蓝牙低功耗SoC芯片位于全球第一梯队 [8] - Zigbee芯片出货量最大的本土供应商，全球领先 [8] - 在Thread和Matter SoC芯片领域占据国际一席之地 [8] - 2.4G私有协议SoC在无线AI人机交互设备、电子货架标签市场领先 [8] 技术突破 - 2024年首发峰值电流1mA量级的多模低功耗物联网芯片 [10] - 国内首家通过蓝牙6.0高精度定位标准认证 [10] - 首家获得Zigbee Direct、ZigbeeR23认证 [10] - 推出全球功耗最低的智能物联网连接协议平台TLEdgeAI-DK [10] 核心技术 - 低功耗蓝牙通信技术：产品通过蓝牙6.0标准认证，支持高精度测距 [11] - Zigbee技术：国内首家量产Zigbee芯片，通过最新认证 [11] - 多模射频收发机技术：支持单芯片多模通信 [11] - 边缘AI技术：推出TL721X系列低功耗AI芯片和TLEdgeAI-DK平台 [11] - RISC-V指令集：自主研发32位RISC-V MCU架构 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司 69.3x 25PE 估值，目标价 181.6 元 [5][6] 报告的核心观点 - 瑞芯微发布端侧 AI 大模型协处理器，有望加速端侧产品 AI 升级，其比重将逐步提升；公司完善产品矩阵，重点打磨新一代芯片平台；看好汽车、教育等 9 大市场；上调 25 - 27 年归母净利润预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 产品发布与技术路径 - 7 月 17 日瑞芯微第九届开发者大会发布首颗端侧 AI 大模型协处理器 RK1820/RK1828，受业内广泛关注；强调 SoC 与协处理器并行研发、快速迭代，姊妹芯片同步研发、分时推出 [1] - 协处理器针对主流模型优化，支持 3B/7B 模型，采用 3D 封装技术，带宽提升、功耗优化、空间减少；未来协处理器比重将增加；公布下一代 AI 协处理器 RK1860 规划，预计内置>64TOPS NPU 单元，支持 13B LLM/VLM [2] 产品矩阵完善 - 为满足不同客户需求，公司完善产品矩阵，旗舰处理器用先进制程，功能接口丰富；在同等工艺下演进系列化产品；未来 1 - 2 年重点打磨新一代芯片平台 RK3688，预计配置 32T NPU 性能，同步设计姊妹芯片 RK3668 [3] 重点市场展望 - 瑞芯微董事长及 CEO 畅想两年内快速起量产品涉及汽车、教育等 9 大领域；针对典型应用市场将形成独立产品线，不同产品线技术可协同 [4] 盈利预测与估值 - 根据公司业绩预告，2Q25 归母净利率提升至 27.7%（按中值），上调公司 25 - 27 年归母净利润 16%/10%/4%至 11/14.42/18.24 亿元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|3,136|4,490|5,555|6,804| |+/-%|46.94|43.16|23.72|22.47| |归属母公司净利润（百万）|594.86|1,100|1,442|1,824| |+/-%|341.01|84.95|31.04|26.52| |EPS（最新摊薄）|1.41|2.62|3.43|4.34| |ROE（%）|18.01|26.86|26.86|26.06| |PE（倍）|112.02|60.57|46.22|36.53| |PB（倍）|18.79|14.34|10.95|8.42| |EV EBITDA（倍）|90.89|51.86|42.00|33.48| |股息率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00|[10] 财务报表预测 - 资产负债表：预计 25 - 27 年流动资产、现金等增加，非流动资产相对稳定；负债合计有所增长 [25] - 利润表：预计 25 - 27 年营业收入、归母净利润等增长，毛利率提升 [25] - 现金流量表：预计 25 - 27 年经营、投资、筹资活动现金有不同变化，现金净增加额可观 [25]

智慧物业行业概览 - 2025-2031年全球智慧物业市场规模将以7.3%的年复合增长率扩张，中国市场份额持续扩大 [4] - 智慧物业不仅是工具，更是重构社区治理模式、定义未来生活方式的基石 [4] - 行业三大战略机遇：技术投入、生态合作、服务升级 [5] 主要物业管理系统厂商 新视窗物业管理系统 - 核心优势：业财税银一体化管理标杆，提供智慧收入、智慧支出等六大产品群，覆盖全场景 [5] - 技术亮点：AI智能派单引擎提升工单响应速度65%，自动化催缴功能使缴费率达82%以上，业主满意度96.5% [5] - 适用场景：住宅小区、商业综合体、产业园区、学校等多业态混合管理 [5] 明源云物业管理系统 - 核心优势：全场景覆盖能力典范，涵盖资源管理、业务流程管理、业主互动三大维度 [4][5] - 技术亮点：三层架构支持快速功能扩展，API对接智能门禁系统实现数据实时同步 [5] - 典型案例：广东某大型物企项目利润预测准确率提升至90%，费用管控偏差率降至1%以内 [5] 腾讯云智慧物业 - 核心优势：生态化整合领军者，集成社区电商、智能家居、在线医疗等增值服务 [4][5] - 技术亮点：音视频AI客服处理80%常规咨询，业主端小程序使用率超80%，推广成本降低50% [5] - 适用场景：需拓展社区生态、提升增值服务收入的大型物业集团 [5] 有你智居物业系统 - 核心优势：三端协同创新者，构建"业主端+管理后台+智慧大屏"实时联动体系 [4][5] - 技术亮点：AI分析能耗异常，业主端支持语音报修，服务效率提升60%，管理成本降低40% [5] - 典型案例：上海某商业综合体年维修成本下降45% [5] 物业通管理系统 - 核心优势：集团化数据管控专家，支持跨项目资金池调度、统一票据管理 [4][5] - 技术亮点：多层级权限设置适配集团化运作，与明源云房地产数字化经验深度结合 [5] - 适用场景：超大型物业集团、混合业态持有者 [5] 技术趋势 - AI深度应用：预测性维护、租户行为分析普及，如分析业主出行习惯提前预留车位 [5] - 物联网普及：智能门禁、环境监测等设备形成全方位感知网络，长沙"物管通"平台覆盖90%业主热点问题 [5] - 服务边界拓展：整合家政、健康管理等第三方服务，杭州某小区通过社区商城年增收超50万元 [5] - 数据价值挖掘：基于业主消费习惯的精准推荐使增值服务收入占比提升至30% [5] 功能创新 - 绿色化转型：深圳某商业综合体通过智能能耗管理年成本降低18%，碳排放追踪功能助力ESG认证 [4][5] - 区域化定制：针对亚洲高密度社区开发智能停车解决方案，针对欧洲绿色建筑标准优化能耗模块 [4][5] - 移动化与云端化：90%以上软件采用SaaS模式，支持2日内快速上线 [4][5] - 三端协同标配：业主端、管理后台、智慧大屏实时联动实现服务透明化 [4][5]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 汉桑科技是领先的高端音频 ODM 厂商，产品开发及应用场景拓展能力强，AIoT 发展带动市场扩容，公司持续创新并拓展应用领域，与可比公司相比业绩稳定增长、毛利率较高且持续提升、资产负债率显著下行 [5] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 汉桑科技 2025 年 7 月 17 日招股将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后 AHP 得分分别为 1.46 分、1.84 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 19.4%、35.2%分位，处于下游偏下、中游偏下水平 [5][10] - 假设以 95%入围率计，中性预期情形下，网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是 0.0245%、0.0218% [5][10] 新股基本面亮点及特色 - 领先的高端音频 ODM 厂商，具备完整技术和产品链，产品层次丰富，能满足多层次市场需要，在全球高端音频设计制造领域地位突出 [11] - 在高性能音频信号处理和放大技术、音频传输、音频系统智能化领域技术领先，有自主开发的技术链方案和软件系统框架，具备柔性制造能力，有国际化布局优势，与国际著名音频品牌建立长期合作关系 [12][14][15] - 22 - 24 年创新音频和 AIoT 智能产品收入占比逐年提升，正研发多款创新性智慧音频物联网产品，客户扩展到音频行业外新客群，已进入多个新兴领域 [16][17] 可比公司财务指标比较 - 选择 6 家 A 股上市公司作为可比公司，截至 2025 年 7 月 17 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为 26.97 倍 - 203.42 倍，均值为 71.91 倍，中值为 35.53 倍，所属行业近一个月静态市盈率为 40.93 倍 [22] - 22 - 24 年公司营收规模较小、归母净利 24 年达可比公司中上游水平，二者复合增速分别为 2.41%/15.67%，低于可比公司均值 [22] - 22 - 24 年综合毛利率分别为 28.49%/29.87%/32.50%，持续提升且高于可比公司均值，主要受创新音频和 AIoT 智能产品毛利率提升影响，产品定位高端单价高 [26] - 22 - 24 年研发支出占营收比重分别为 5.22%、7.20%、5.70%，与可比公司均值相当 [26] - 22 - 24 年经营性现金流净额分别为 4.13/1.02/3.15 亿元，22 年、24 年高于归母净利润，23 年减少后 24 年回升 [29] - 22 - 24 年资产负债率为 47.94%/27.90%/29.89%，23/24 年低于可比公司均值，23 年降幅大因产销量减少 [5][29] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过 3,225 万股新股，募集资金用于年产高端音频产品 150 万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及 AIoT 新技术和新产品平台研发项目、补充流动资金 [34] - 各项目分别有扩大生产规模、加快产业化落地、研发新技术新产品等作用 [34]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIoT 端侧、物联网、智能硬件、蓝牙音频、WiFi 技术、AI 智能终端 [1][11][16][17] - **公司**：瑞芯微、全志科技、恒玄科技、乐鑫科技、兆易创新、高通、博通、联发科、瑞昱、金城股份、泰凌微、巨星科技、星辰科技、中科蓝讯、地平线 [6][16][18][17] 纪要提到的核心观点和论据 - **AIoT 端侧智能硬件发展趋势**：AIoT 端侧智能硬件快速发展，国产 SoC 前景广阔；边缘智能推动 NPU 广泛应用，AI 增强型 SoC 释放边缘侧能力；AI 智能终端市场蓬勃发展，依赖先进芯片升级 [3][4] - **音频在 AI 端侧应用的重要性**：音频是 AI 落地端侧的首要信息维度，端侧 AI 加音频专用模型推动产品革新；智能无线音频芯片需平衡多方面因素以优化 AI 音频体验 [4][5] - **SoC 与 MCU 区别及适用场景**：SoC 集成度高性能强，承担复杂计算任务，代表企业有瑞芯微；MCU 侧重基础控制，功能相对单一，代表企业有兆易创新和乐鑫科技 [6] - **RISC-V 架构优势及市场前景**：RISC-V 自主可控、可扩展且成本优，预计到 2031 年搭载其处理器的 SoC 超 200 亿颗，是国家政策鼓励方向 [7] - **ARM 架构发展历程及系列**：ARM 架构从 V1 演进，V7 时期分为 Cortex - A、Cortex - R、Cortex - M 系列，分别用于不同场景 [8] - **MPU 与 NPU 在数据处理中的角色**：MPU 擅长卷积操作，低功耗适合边缘设备；NPU 适合运行复杂模型，实现低功耗 AI 运算 [9] - **ISP 图像信号处理器作用**：ISP 对图像或视频信号实时处理优化，结合神经网络弥补固定算法不足，决定拍摄类 AI 智能眼镜成像质量 [10] - **物联网无线连接技术发展趋势**：无线连接是物联网主要实现方式，蓝牙凭借优势成为重要技术，推动市场需求增长 [11] - **蓝牙音频技术发展情况**：2020 年蓝牙技术联盟发布蓝牙 5.2 及 LE Audio，解决双耳直连和功耗问题，丰富应用场景 [12] - **蓝牙技术在智能物联网应用**：智能物联网推动蓝牙音频芯片应用场景拓展，电子设备嵌入芯片强化语音交互 [13] - **全球蓝牙设备出货量增长趋势**：全球蓝牙音频、数据传输、位置服务设备出货量持续增长，预计 2028 年分别达 13 亿、19.1 亿和 5.63 亿 [14] - **蓝牙 6.0 核心规范新增功能**：2024 年 9 月发布的蓝牙 6.0 新增信道探测功能，提升定位服务准确性 [15] - **Wifi 技术发展趋势及供应商**：Wifi 7 主要用于高端设备，短期内适用于特定领域，消费级 IoT 产品以 Wifi 6 或 4 为主；全球四大供应商持续研发 [16] - **AI 智能终端发展情况**：AI 智能终端包括多种设备，均依赖先进芯片，各有发展特点和升级方向 [17] - **投资建议**：建议关注瑞芯微等多家公司，它们有望受益于硬件升级、算力优化等趋势带来的发展机会 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023 年全年 Wifi 终端出货约 36 亿部 [16] - 地平线旗下地瓜机器人采用勾 5 芯片算力达 10TOPS [17]

募集资金运用概况 - 公司拟公开发行不超过3,225万股，募集资金总额将根据发行时市场状况和定价情况确定，扣除发行费用后拟投入智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目等，总投资额100,190.18万元，全部使用募集资金 [1] - 若募集资金到位前需先期投入，公司将使用自有资金或银行贷款先行投入，募集资金到位后置换 若募集资金不足，将通过自有资金或银行贷款解决 若超募将按监管规定使用超募资金 [1] 年产高端音频产品150万台套项目 - 项目总投资20,000万元，建设期3年，拟新建厂房及附属设施，扩大高端音频产品产能至150万台套，提升生产效率、质量及成本管控能力 [7] - 全球家用高性能音响市场前景广阔：2023年高保真音响市场规模160亿美元（2025年预计175亿美元，CAGR 4.58%），家庭影院市场2023年396亿美元（2025年435亿美元），家庭定制安装音响2023年122亿美元（2027年预计186亿美元，CAGR 8.80%） [2] - 公司已与NAD、Bluesound、JBL等全球知名品牌合作，客户基础坚实 实际控制人拥有20年以上音频行业经验，海外团队业务拓展能力强 [3][4] - 项目分3年投资：第一年7,381.03万元（场地建设），第二年9,685.70万元（设备购置），第三年2,933.27万元 已完成环评批复（宁经管委行审环许〔2023〕56号） [8] 智慧音频物联网产品智能制造项目 - 项目总投资32,713.03万元，建设期3年，拟自建生产基地扩大AIoT音频产品产能，覆盖智能家居、商用音频、车载等场景 [9][10] - 智能家居市场快速增长：2022年全球规模1,176亿美元，预计2027年达2,229亿美元（CAGR 13.64%） 中国L2+智能汽车渗透率预计从2021年20%提升至2025年49.3% [12][13] - 公司创新音频产品产销率达98%-108.52%，现有产能饱和 已成功开发TonieBox儿童智能音箱等爆款产品 [15][16] - 投资分配：第一年11,764.68万元（场地建设），第二年15,326.59万元（设备购置），第三年5,621.76万元 厂房已封顶，环评批复为宁经管委行审环许〔2023〕68号 [17][19][21] 智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目 - 项目总投资19,477.15万元，聚焦大语言模型音频应用、AVoIP技术、PLC无线音频系统等12项研发方向，覆盖智能家居、车载、会议系统等场景 [22][23][24] - 公司累计拥有112项专利（境内91项/境外21项），2022年研发费用8,287.32万元，占营收5.70% 为江苏省高新技术企业，获EISA奖、CES技术奖等行业奖项 [25][26] - 研发分3年投入：第一年5,025.95万元，第二年6,305.87万元，第三年8,145.33万元 无需备案（因固定资产投资仅626.70万元） [30][31] 补充流动资金项目 - 拟使用28,000万元补充流动资金 公司2021-2023年营收分别为120,318.47万元、147,404.36万元、145,404.36万元，业务扩张对资金需求高 [33] - 行业属技术密集型，研发需大量专业人才及实验室设备，资金投入强度大 [33]