文章核心观点 - 小马智行与深圳西湖集团达成战略合作 将在未来几年于深圳联合部署超1000辆第七代Robotaxi 采用“轻资产+AI赋能模式”加速自动驾驶在一线城市大规模部署 [1][3] 合作双方情况 小马智行 - 全球自动驾驶出行大规模商业化领导者 利用与车辆无关的虚拟驾驶员技术开发商业可行且可持续的商业模式 业务覆盖中国、欧洲、东亚、中东等地区 [5] - 是深圳首个获授权在市中心运营付费全无人驾驶Robotaxi的公司 具备应对复杂城市环境的技术能力 未来将继续与更多伙伴合作推动自动驾驶出行大规模部署 [4][5] 深圳西湖集团 - 1979年成立 以交通为主业 涵盖文旅地产和金融资本运营等业务的大型综合集团 是深圳知名纯电动出租车运营商 拥有近5000辆电动出租车 [6] 合作内容及意义 合作内容 - 双方将在未来几年于深圳联合部署超1000辆小马智行第七代Robotaxi [1][3] - 采用“轻资产+AI赋能模式” 西湖集团负责车队和资产运营、安全和服务保障并从中获利 小马智行专注AI技术创新和可扩展的Robotaxi调度与服务 [3] 合作意义 - 西湖集团在车队管理、合规及服务维护网络方面经验丰富 与小马智行技术和用户需求理解能力结合 可提供无缝自动驾驶出行体验 [2] - 标志着自动驾驶与本地出行网络融合的重要里程碑 加速安全、高效、智能出行服务在一线城市向更广泛乘客群体大规模部署 [1]

报告行业投资评级 - 对禾赛科技（Hesai Group）维持“买入”评级 [1][3][35] 报告的核心观点 - 禾赛科技2025年第一季度财报显示营收符合预期，净利润超预期，主要得益于较高的毛利率和较低的运营费用；中国汽车市场激光雷达（LiDAR）的采用速度快于预期，上调2025E/26E汽车激光雷达销量预测；考虑到国内市场高级驾驶辅助系统（ADAS）激光雷达采用速度快于预期，上调2025E - 27E非GAAP净利润预测和12个月目标价；禾赛科技作为领先的激光雷达解决方案提供商，有望受益于中国新能源汽车（NEV）市场导航辅助驾驶（NOA）加速采用和低成本产品推出，进入下一代ATX产品收获阶段，实现营收加速增长和强劲的利润复合年增长率（CAGR），当前估值具有吸引力 [1][2][3][35] 根据相关目录分别进行总结 1Q25财报情况 - 营收5.25亿人民币，与预期基本一致；净利润90亿人民币，高于预期，主要因毛利率达41.7%（同比+3.0pp，环比+2.7pp），运营费用同比-9%且低于预期；2Q25营收指引为6.8 - 7.2亿人民币，同比+53%，环比+33% [1] 激光雷达行业情况 - 中国汽车市场激光雷达采用速度快于预期，因高端车型（如理想、小米）将其作为标准配置，大众市场车型（如零跑）在低价区间配备；上调2025E/26E汽车激光雷达销量至350万/600万单位，意味着激光雷达在新能源汽车中的渗透率将从20%/26%提升至25%/35% [2][8] 各车企激光雷达配置情况 - 理想为2025款L系列改款车型标配激光雷达；小米为7月正式推出的YU7标配激光雷达；HIMA为2025款AITO M9改款车型配备4个激光雷达，即将推出的MAXETRO S800也将配备；吉利为星耀8 PHEV全规格版本配备激光雷达；零跑为B10高配版本配备激光雷达；广汽丰田为BZ3X高配版本配备激光雷达 [9][10][11] 会议要点 - **业务更新**：2Q25营收指引6.8 - 7.2亿人民币，总出货量超30万单位，ATX占比50% - 60%，毛利率约40%，GAAP盈亏平衡；2025全年营收30 - 35亿人民币，总出货量120 - 150万单位，毛利率约40%，GAAP净利润2 - 3.5亿人民币 [32] - **ADAS业务**：已与全球23家原始设备制造商（OEM）在120多款车型上获得ADAS设计订单；国内与奇瑞iCAR、长城汽车欧拉、极氪和吉利签订设计订单；全球与一家日本顶级一级供应商获得新的概念验证（POC）项目；ATX激光雷达已与12家OEM获得设计订单，2Q25预计出货15 - 18万单位 [32] - **机器人业务**：2025年第一季度机器人激光雷达总销量5万单位，JT系列贡献约4.5万单位；未来12个月，预计JT激光雷达总出货量30万单位 [32] - **AT系列产品及定价**：2025年主要有3款AT系列产品，ATX激光雷达定价约200美元，预计贡献大部分销量；ATP激光雷达平均销售价格（ASP）同比下降低两位数至350美元，预计低六位数出货量；AT1440激光雷达定价约500美元，今年出货量相对较小 [33] - **毛利率**：2025年第一季度毛利率41.7%，高于预期，主要因服务收入增加；未来预计毛利率相对稳定在40%左右 [33] - **关税影响**：预计2025年美国市场收入占比10%，其中50%（即总收入的5%）采用买方完税交货（BDP）条款；自美国提高关税以来，未看到主要客户取消订单，部分客户在5月12日美国关税降低后提前下单 [33] - **资本支出和产能**：预计2025年总资本支出3000 - 5000万美元；自2025年第一季度开始建设新生产线，第三季度开始大规模生产，年底总产能达200万单位；计划建设更多生产线，可能今年开始建设，需4 - 5个月搭建；5月在东南亚签署新工厂租赁合同，预计2026年底/2027年初开始生产 [33] - **运营费用和盈利能力**：2024年GAAP层面运营费用14亿人民币，预计2025年节省约1亿人民币；预计2025年GAAP净利润2 - 3.5亿人民币 [33] 投资分析 - **投资论点**：禾赛科技是领先的激光雷达解决方案提供商，产品应用于ADAS、自动驾驶和机器人领域，2023年全球营收市场份额37%；有望受益于中国新能源汽车市场NOA加速采用和低成本产品推出，进入ATX产品收获阶段，实现营收和利润增长；当前估值具有吸引力，2026E市盈率20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均的30倍 [35] - **目标价格**：12个月目标价23.3美元，基于30倍P/E倍数应用于禾赛科技2026E非GAAP每股收益（EPS），并以13%的股权成本（CoE）折现至2025E [36]

报告公司投资评级 - 重申对报告研究的具体公司的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第一季度营收符合预期，净利润超预期，主要得益于较高的毛利率和较低的运营费用；中国汽车市场激光雷达（LiDAR）的采用速度快于预期，上调2025E/26E汽车激光雷达销量预测；考虑到国内市场高级驾驶辅助系统（ADAS）激光雷达采用速度快于预期，上调2025E - 27E非公认会计准则（non - GAAP）净利润预测，12个月目标价上调至23.3美元，暗示有9%的上涨空间 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - 2025年第一季度营收5.25亿人民币，同比增长46%，环比下降27%；产品营收5.11亿人民币，同比增长45%，环比下降27%；服务营收1500万人民币，同比增长139%，环比下降21%；毛利率41.7%，同比增加3.0个百分点，环比增加2.7个百分点，高于普遍预期（GSe）的39.5%；非GAAP净利润90亿人民币，而GSe预期为净亏损170亿人民币，彭博共识预期为净亏损430亿人民币 [1][7] - 2025年第二季度营收指引为6.8 - 7.2亿人民币，同比增长53%，环比增长33%，较之前GSe/Visible Alpha共识高3% [1] - 资产负债表方面，2025年第一季度末净现金为23亿人民币；应收账款周转天数同比和环比均增加；应付账款周转天数环比增加、同比减少；存货周转天数环比增加、同比减少；总负债与资产比率为27%，较2024年第四季度的34%和2024年第一季度的32%有所改善 [4][6] 行业趋势 - 中国汽车市场激光雷达采用速度快于预期，主要因高端车型将激光雷达作为标准配置以及大众市场车型在低价区间配备激光雷达；上调2025E/26E汽车激光雷达销量预测至350万/600万单位，意味着激光雷达在新能源汽车（NEV）中的渗透率将从20%/26%提升至25%/35% [2][8] 公司业务更新 - 2025年第二季度，管理层预计营收6.8 - 7.2亿人民币，总发货量超30万单位，其中ATX占比50% - 60%，毛利率约40%，GAAP盈亏平衡；2025全年，预计营收30 - 35亿人民币，总发货量120 - 150万单位，毛利率约40%，GAAP净利润2 - 3.5亿人民币 [30] - ADAS领域，已与全球23家原始设备制造商（OEM）在120多款车型上获得设计订单；国内与奇瑞iCAR、长城汽车欧拉、极氪和吉利等签订设计订单；全球与一家日本顶级一级供应商获得新的概念验证（POC）项目；ATX激光雷达已与12家OEM获得设计订单，2025年第一季度总销量近4万单位，预计第二季度占总发货量的50% - 60%，即15 - 18万单位，环比增长约3倍 [30] - 机器人领域，2025年第一季度机器人激光雷达总销量为5万单位，其中JT系列贡献约4.5万单位；未来12个月，预计JT激光雷达总发货量为30万单位 [30] 产品与定价 - 2025年主要有3款AT系列产品：ATX激光雷达定价约200美元，可能贡献大部分销量，可达100万单位；ATP激光雷达2025年平均销售价格（ASP）同比下降低两位数至350美元，预计低六位数发货量；AT1440激光雷达定价约500美元，今年发货量相对较小 [31] 关税影响 - 管理层预计2025年美国市场总营收的10%受关税影响，其中50%（即总营收的5%）在买方完税交货（BDP）条款下，卖方承担关税成本；自美国宣布提高关税以来，未看到主要客户取消订单，部分客户在5月12日美国宣布降低关税后提前下单 [31] 资本支出与产能 - 管理层预计2025年总资本支出为3000 - 5000万美元；自2025年第一季度开始建设新生产线，将于第三季度开始大规模生产，到2025年底达到200万单位的总产能；计划建设更多生产线，可能今年开始建设，建设时间需4 - 5个月；海外市场，5月在东南亚签订新工厂租赁合同，预计2026年底/2027年初开始生产 [31] 运营费用与盈利能力 - 2024年GAAP层面运营费用为14亿人民币，管理层预计2025年节省约1亿人民币；凭借稳定的约40%的毛利率和新产品周期带来的运营杠杆，预计2025年GAAP净利润为2 - 3.5亿人民币 [31] 投资分析 - 对报告研究的具体公司给予买入评级，其作为领先的激光雷达解决方案提供商，产品应用于ADAS、自动驾驶和机器人领域，2023年全球营收市场份额为37%；有望受益于中国新能源汽车市场导航辅助驾驶（NOA）加速采用以及低成本产品推出，推动激光雷达在大众市场车型中的使用；进入下一代ATX产品收获阶段，实现营收加速增长和强劲的利润复合年增长率（CAGR）；当前2026E市盈率为20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均的30倍，估值具有吸引力；关键催化剂包括新设计订单、OEM新车型搭载激光雷达以及季度业绩 [33] - 12个月目标价23.3美元，基于30倍的市盈率倍数应用于报告研究的具体公司2026E非GAAP每股收益（EPS），并以13%的股权成本（CoE）折现至2025E [34]

欧洲电动车市场竞争格局 - 比亚迪4月在欧洲销售7,231辆纯电动车(BEV)，以微弱优势超越特斯拉的7,165辆，首次实现中国品牌在欧洲BEV市场对特斯拉的反超[1][2] - 比亚迪在欧洲的扩张速度迅猛，2022年底才正式开始大规模进入欧洲市场[2] - 欧盟对中国制造商加征关税背景下，比亚迪仍通过匈牙利和土耳其的制造平台规避进口关税，4月国际销量同比翻倍[9] 特斯拉市场表现与ETF持仓 - 尽管欧洲销量被超越，特斯拉股价当日仍上涨2%，年内累计跌幅收窄至9%[1][7] - ARK Innovation ETF(ARKK)持有特斯拉12.95%仓位，看好其自动驾驶、AI及机器人出租车(Cybercab)2026年商业化布局[4][7] - Global X Autonomous & Electric Vehicles ETF(DRIV)和iShares Self-Driving EV and Tech ETF(IDRV)将特斯拉作为前三大持仓，同时配置英伟达、丰田等供应链企业以分散风险[5] 行业技术发展与战略布局 - 特斯拉计划6月在奥斯汀启动机器人出租车试点，2024年目标实现60%产能提升，并推出低成本车型[7][11] - 能源业务成为特斯拉新增长点，Powerwall安装量创纪录且利润率持续扩大[11] - ARKK等创新主题ETF持续押注特斯拉，因其符合未来移动出行和AI驱动的投资叙事[4][7] 电动车ETF多元化趋势 - KraneShares Electric Vehicles ETF(KARS)等产品同时覆盖中西方车企，地理分布更均衡以捕捉全球EV增长红利[8][9] - IDRV已调整持仓结构，将最大权重分配给比亚迪，反映市场对挑战者角色的认可[6][9] - 行业增长逻辑从单一车企转向技术变革(自动驾驶/能源存储)与多区域供应链并重[7][9][12]

公司合作与战略 - 自动驾驶初创公司WeRide与腾讯云深化战略合作 加速Level-4无人驾驶出租车服务的商业化部署并拓展全球市场 [1] - 合作将整合腾讯生态资源 包括微信和腾讯地图 用户可通过腾讯智能交通小程序直接呼叫WeRide无人车 [2] - 腾讯云的基建与数据能力将助力WeRide强化研发与商业化运营 并针对国际市场定制解决方案 [3] 财务与运营表现 - WeRide去年营收下降约10%至4900万美元 [3] - 公司计划通过腾讯云服务提升海外扩张效率 利用本地化合规云服务巩固先发优势 [3] - 2025年和2026年盈利预期同比增幅分别为64%和51% [11] 竞争格局 - 主要竞争对手包括Alphabet旗下Waymo和百度 Apollo Go [6] - Waymo在美国主导市场 每周提供超25万次付费无人车服务 覆盖凤凰城、旧金山等城市 [7] - 百度Apollo Go全球车队达1000辆 累计完成1100万订单 覆盖中国15个城市并计划国际化 [8] 资本市场表现 - 公司股价年初至今下跌28% 同期行业增长3 2% [9] - 当前远期市销率为9 68倍 显著高于行业水平 价值评分为F级 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收增长1.8%，达到7240万美元，主要受产品收入增长推动，但被服务收入的轻微下降部分抵消 [17] - 全球出租车业务是核心驱动力之一，2024财年全球出租车收入创历史新高，2025年第一季度全球出租车收入为1610万美元，机器人出租车在集团收入中的贡献从2024年同期的11.9%升至22.3% [18] - 产品收入增长46.7%，达到950万美元，主要因机器人出租车和机器人货车在新国际市场的销售大幅增加 [18] - 服务收入降至5290万美元，主要因ADAS研发服务收入减少3350万美元，不过智能数据服务收入增加2980万美元、运营和技术支持服务收入增加190万美元，部分抵消了下降 [18][19] - 账面毛利率为35%，产品毛利率为49.9%，服务毛利率为32.8%，反映了业务结构的持续改善 [19] - 第一季度运营费用增长14.2%，达到4.635亿美元，主要因人员相关费用增长48.4% [20] - 研发费用占运营费用的70.3%，同比增长70.3%，达到3.257亿美元；排除股份支付后，研发费用增长54%，达到2.78亿美元 [21] - 行政费用同比增长5.2%，达到1.239亿美元；排除股份支付后，行政费用增长105.8%，达到7390万美元 [22] - 销售费用同比增长32.4%，达到1390万美元；排除股份支付后，第一季度销售费用增长66.7% [22] - 第一季度净亏损减少17.7%，至3.851亿美元；非国际财务报告准则下，净亏损增长108.2%，至2.946亿美元，主要因持续的研发投资 [22] - 截至2025年3月31日，公司持有总资本储备62亿美元，包括44亿美元现金、现金等价物和定期存款，1470万美元受限现金，以及17亿美元按公允价值计入损益的金融资产 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机器人出租车业务：2025年第一季度全球出租车收入为1610万美元，机器人出租车在集团收入中的贡献从2024年同期的11.9%升至22.3%，收入贡献同比显著增加10.4%，占本季度总收入的22% [18][105] - 产品业务：收入增长46.7%，达到950万美元，主要因机器人出租车和机器人货车在新国际市场的销售大幅增加 [18] - 服务业务：收入降至5290万美元，主要因ADAS研发服务收入减少3350万美元，不过智能数据服务收入增加2980万美元、运营和技术支持服务收入增加190万美元，部分抵消了下降 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司已在10个国家的30多个城市开展研发、测试和商业部署，业务覆盖亚洲、中东和欧洲 [30][80] - 与Uber合作，计划未来五年内在15个主要全球城市部署服务，目前主要关注欧洲和中东市场，预计每年新增约3个城市 [28][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进全球扩张，与Uber等关键合作伙伴深化合作，获得1亿美元额外股权投资，并将在15个国际城市提供机器人出租车服务 [5][6] - 计划将机器人出租车业务拓展至欧洲等其他地区，尤其关注已部署其他自动驾驶产品的市场 [9] - 在中国和海外扩大自动驾驶出行运营，采用分阶段的运营扩张方式，确保服务质量和满足监管安全标准 [10] - 利用核心自动驾驶出行技术拓展ADAS业务，与黑莓旗下QNX合作，提升ADAS解决方案的安全性和可靠性 [15] - 行业竞争方面，公司作为自动驾驶行业的先行者和领先企业，欢迎竞争，认为竞争能为客户带来更具成本效益和高质量的产品 [61][89] - 公司凭借技术能力、成熟商业模式、安全可靠记录和强大合作伙伴网络四大核心支柱，有信心在竞争中保持领先地位 [91][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在过去一个季度取得多个新里程碑，部分成果将在近期财务结果中体现，其他则为未来季度的强劲增长奠定基础 [5][6] - 与Uber的合作体现了双方对自动驾驶出行的共同承诺，以及对公司运营和技术卓越性的信心 [6] - 公司强大的现金资本状况将继续支持研发计划和全球业务扩张，董事会授权的股份回购计划表明对公司业务基本面、增长轨迹和长期前景的信心 [23] - 监管机构总体上支持自动驾驶，但要求公司保持安全记录，公司对未来持乐观态度，认为有能力抓住自动驾驶技术不断渗透带来的机遇 [80] 其他重要信息 - 公司推出新一代机器人出租车GXR，针对中东市场进行定制，升级传感器、计算平台等，预计下一代机器人出租车成本将再降低20 - 30% [83][86] - 公司的Robo WAN W5在产品推出后不到三个月就获得广东首批物流设备无人驾驶测试许可证，展示了公司自动驾驶技术平台的强大适应性 [14] - 公司的Robo bus进入广州中心城区，成为当地市民日常生活的一部分，并获得法国运营许可，是目前唯一在五个国家获得产品运营批准的自动驾驶公司 [12][13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：为何与Uber决定扩大合作，能分享更多交易细节吗？ - 扩大合作基于成功模式，公司提供自动驾驶产品，Uber管理车队运营和客户接入。双方计划未来五年内在15个全球主要城市部署服务，Uber还将在未来六个月额外投资1亿美元。合作结合了公司的技术和Uber的市场覆盖及运营优势，双方有共同使命，即让自动驾驶出行在全球变得可负担和可及 [27][28][29] 问题2：在15个城市及潜在全球市场中，公司对机器人出租车业务的主要关注区域是哪些，后续季度投资者应关注哪些周期或里程碑？ - 目前主要关注欧洲和中东市场，将采用分阶段方式，每年新增约3个城市。遵循监管批准、测试、商业运营和规模部署四个阶段，城市选择基于有利的自动驾驶政策和指南 [33][34] 问题3：机器人出租车的经济模式如何，随着规模扩大成本结构应如何考虑？ - 与传统打车服务相比，机器人出租车消除了约60%的司机成本。公司通过利用中国成熟的电动汽车供应链、与全球OEM合作、采用模块化传感器设计等方式优化成本，传感器套件成本在过去五年降低了70%以上，预计下一代机器人出租车成本还将降低20 - 30%。与传统出租车和打车服务相比，机器人出租车在发达市场预计成本效益高50%以上 [40][41][43] 问题4：能分享广州市中心的最新推广情况，何时能在全市提供机器人出租车服务？ - 上周在广州核心区域推出中国首个全天候自动驾驶叫车网络，市中心有8条试点运营路线，连接多个地标和交通枢纽。自2019年在广州开展商业机器人出租车服务以来，已为当地市民提供服务超2000天。公司将根据当地政府要求逐步、负责地扩大服务 [46][47][49] 问题5：在阿布扎比开展无人驾驶测试有何意义，下一步有何运营计划？ - 这是中东地区首例，也是中国和美国以外首次允许无安全驾驶员的机器人出租车在公共道路上行驶。公司自2021年在阿联酋开展机器人出租车试验，积累了可靠的安全记录，并于2023年获得该国首个全国性自动驾驶许可证。与Uber的合作使服务更好，此次测试是中东业务的重要里程碑，公司还获批将服务区域扩大到阿布扎比的玛丽亚岛和其他社区 [55][57][58] 问题6：一些激进的OEM也计划进入机器人出租车业务，公司如何看待，与L4级玩家相比它们有何优劣势，公司的优势是什么？ - 公司欢迎竞争，认为竞争能为客户带来更好服务。公司作为行业先行者和领先者，有经过验证的技术和可靠记录。ADAS系统和L4级机器人出租车系统不同，做L4级机器人出租车需要大量时间和精力投入模拟平台和车队测试。公司在多个地点的实际运营得到持续投资支持，过去七年无自动驾驶系统故障记录，是少数将L4级出行服务推向公众的公司之一，有信心保持领先地位 [61][62][66] 问题7：公司是否有进一步扩大车队规模和运营区域的具体计划，如何看待不同市场的法规，是否有国家在加速采用L4技术？ - 在车队规模和运营区域扩张方面，公司将在中国选定的一线城市逐步增加部署，在海外市场通过与全球合作伙伴合作进行扩展。不同市场中，中东、欧洲和中国等国家和地区对自动驾驶车辆持积极态度，监管机构总体支持自动驾驶，但要求公司保持安全记录。公司在多个市场的扩张和运营体现了对L4技术的兴趣增加 [70][71][75] 问题8：公司能否分享新产品开发情况，特别是机器人出租车？ - 去年10月推出新一代机器人出租车GXR，针对中东市场进行定制，升级传感器、计算平台等，预计下一代机器人出租车成本将再降低20 - 30%。公司还将在下半年用英伟达最新的Drive Saw平台构建计算平台，提升GXR的性能 [83][85][86] 问题9：如何看待中国市场竞争加剧，更多公司推出自动驾驶技术？ - 公司认为竞争是好事，能让客户获得更具成本效益和高质量的产品。公司凭借技术能力、成熟商业模式、安全可靠记录和强大合作伙伴网络四大核心支柱，有信心在竞争中保持领先地位 [89][91][92] 问题10：公司推出股份回购计划的背后考虑是什么，如何平衡股东回报和技术产品投资？ - 董事会授权1亿美元股份回购计划，体现了对公司坚实基础、在自动驾驶行业领先地位和长期增长轨迹的信心。该计划使公司能在有机会时回购股份，在为股东创造价值的同时保持财务灵活性以支持未来增长 [102][103] 问题11：第一季度产品收入和服务收入的增长驱动因素是什么，如何看待收入趋势？ - 第一季度增长动力主要来自机器人出租车业务和全球扩张。由于各产品线收入相对较小，且产品和服务组合每季度变化，目前更关注产品本身。机器人出租车业务是核心业务，收入贡献同比显著增加10.4%，占本季度总收入的22%，毛利率保持在约35%的健康水平 [105][106]

文章核心观点 全球自动驾驶技术领导者文远知行公布2025年第一季度未经审计财务业绩，公司通过全球战略联盟持续扩大业务，在多个地区取得监管和商业突破，加速自动驾驶服务全球商业化，虽运营费用增加但净亏损有所收窄，同时宣布股份回购计划及董事会成员变动 [1][4][14][20] 各部分总结 近期亮点 - 与优步全球战略合作扩展至15个城市，优步追加1亿美元股权投资 [3][4] - 与迪拜道路与交通管理局、优步在迪拜推出Robotaxi服务 [4] - 与腾讯云扩大战略合作，支持自动驾驶研发、Robotaxi商业化及国际市场拓展 [3][5] - 2025年第一季度总车队规模增至超1200辆，公共运营超2000天且自动驾驶系统零违规 [4] - 2025年第一季度总营收7240万元人民币（1000万美元），同比增长1.8% [4] - 2025年第一季度Robotaxi业务收入1610万元人民币（220万美元），占总营收22.3%，较2024年同期提升10.4个百分点 [4] - 2025年第一季度毛利率35%，与2024年第四季度基本持平 [4] 监管与商业突破 - 2025年4月获广州南沙区首批Robovan W5无人驾驶道路测试许可证 [8] - 2025年5月在阿布扎比启动完全无人驾驶Robotaxi测试，服务将覆盖两个高需求岛屿 [11] - 2025年5月在广州中心区推出8条自动驾驶Robotaxi试点运营路线，建立中国首个覆盖一线城市核心区域的24小时自动驾驶叫车网络 [11] - 2025年3月Robobus获法国4级试运营许可证，成为首个在五个国家获运营批准的自动驾驶公司 [11] - 2025年5月在广州中心区推出4级Robobus付费商业服务 [11] - 2025年第一季度在多个中国城市加强城市环卫解决方案部署，预计第二季度在河北、四川、江苏等省份更多城市部署Robosweeper [12] - 2025年5月Robosweeper S1在新加坡裕廊湖花园启动试运营 [12] 通用自动驾驶平台进展 - 公司领先的通用自动驾驶平台WeRide One适应多种运营设计域和多自动驾驶级别用例 [10] - 2025年4月与黑莓旗下QNX合作，加速汽车OEM和供应商的软件定义汽车发展 [13] 管理层评论 - 创始人兼CEO韩旭表示扩大与优步合作表明大规模Robotaxi部署具备商业可行性，公司正使自动驾驶更普及和实惠，同时推进面向OEM的ADAS解决方案 [14] - 首席财务官兼国际业务负责人Jennifer Li称公司2025年势头强劲，优步追加投资体现对公司技术和规模扩张能力的信心，本季度营收增长反映商业进展良好，公司专注构建可扩展业务并提升单位经济效益 [14] 2025年第一季度财务结果 - 总营收7240万元人民币（1000万美元），2024年同期为7120万元人民币 [15] - 营收成本4710万元人民币（650万美元），2024年同期为4180万元人民币 [16] - 产品收入从2024年同期的650万元人民币增至950万元人民币（130万美元），主要因Robotaxi和Robosweeper销售增加，部分被Robobus销售减少抵消 [17] - 服务收入从2024年同期的6470万元人民币降至6290万元人民币（870万美元），主要因ADAS研发服务收入减少，部分被智能数据服务和运营技术支持服务收入增加抵消 [17] - 商品销售成本从2024年同期的620万元人民币降至480万元人民币（70万美元），主要因2024年第一季度有材料报废和Robosweeper减值损失，2025年第一季度无此类情况 [17] - 服务成本从2024年同期的3560万元人民币增至4230万元人民币（580万美元），主要因智能数据服务和运营技术支持服务成本增加，部分被ADAS研发服务成本减少抵消 [17] - 毛利润包括产品毛利470万元人民币（70万美元），毛利率49.9%；服务毛利2060万元人民币（280万美元），毛利率32.8% [18] - 运营费用4.635亿元人民币（6390万美元），2024年同期为4.059亿元人民币，主要因人员相关费用同比增加48.4% [19] - 净亏损3.851亿元人民币（5310万美元），2024年同期为4.681亿元人民币 [21] - 非国际财务报告准则调整后净亏损2.946亿元人民币（4060万美元），2024年同期为1.415亿元人民币 [21] - 基本和摊薄后每股净亏损0.46元人民币（0.06美元），2024年同期为3.95元人民币 [21] - 基本和摊薄后每美国存托股份净亏损1.38元人民币（0.18美元），2024年同期为11.85元人民币 [21] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物和定期存款44.285亿元人民币（6.103亿美元），以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产17.477亿元人民币（2.408亿美元），受限现金1470万元人民币（200万美元） [21] - 截至2025年3月31日，公司长期银行借款4750万元人民币（660万美元），短期银行借款6000万元人民币（830万美元） [21] 近期公司动态 - 2025年5月21日宣布董事会授权最高1亿美元的A类普通股回购计划，为期12个月 [20][22] - 2025年3月24日和4月18日，董事会分别任命Jean - François Salles和Kazuhiro Doi为董事会成员，接替Grégoire de Franqueville和Takao Asami [22]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收1400万美元，同比增长11.6%，主要受Robotaxi服务快速增长推动；季度环比波动主要因项目工程解决方案服务和产品销售的收入确认差异，与历史模式一致 [28] - Robotaxi服务收入170万美元，同比大幅增长200.3%，其中收费收入同比增长约800%；Robotruck服务收入780万美元，同比增长4.2%；许可和应用收入450万美元，同比持平；总营收成本1170万美元，同比增长17.9% [28][29] - 毛利润230万美元，毛利率16.6%，低于去年同期的21%，主要因第一季度新机器人交付客户的ADC销售增加导致收入结构变化；总运营费用同比增长56.3%，非GAAP运营费用4930万美元，同比增长35% [29][30] - 净亏损3790万美元，2024年第一季度为2080万美元；非GAAP净亏损2840万美元，2024年第一季度为2570万美元 [31] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物、受限现金、短期投资和用于财富管理的长期债务工具合计7.385亿美元，2024年底为8.258亿美元，现金流出主要用于Gen seven研发和供应链准备 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - Robotaxi服务：2025年第一季度收入同比增长200.3%，收费收入增长约800%，主要得益于中国一线城市面向公众的收费Robotaxi业务扩展以及针对不同用户群体的运营优化 [28][29] - Robotruck服务：2025年第一季度收入780万美元，同比增长4.2%，主要受新客户贡献推动 [29] - 许可和应用：2025年第一季度收入450万美元，同比持平，自动驾驶域控制器（ADC）销售订单和交付增加，主要受新机器人交付客户推动 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：商业运营区域覆盖北京、广州、深圳和上海，总面积超过2000平方公里；Pony Pilot应用注册用户在2025年第一季度环比增长超20% [12][13] - 国际市场：与Uber合作，计划今年晚些时候在中东关键市场推出Robotaxi服务，并在未来扩展到其他国际市场；与Confidelgro开展联合Robotaxi试点项目；获得卢森堡L4 Robotaxi测试许可，在韩国首尔江南区开始路测 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略方向：2025年是规模化之年，重点是Gen seven Robotaxi的大规模生产和部署；持续技术创新，提高生产效率，降低成本，实现盈亏平衡和长期盈利；拓展全球市场，与全球合作伙伴合作，推动当地商业无人驾驶法规发展，提高公众接受度并创收 [5][17] - 行业竞争：Gen seven系统物料清单成本较上一代降低70%，通过设计优化，自动驾驶计算降低80%，激光雷达成本降低68%；远程协助与驾驶员比例达到1:20，商业保险保费约为传统人工出租车典型成本的一半，凭借安全记录和运营经验降低运营成本，在行业中具有竞争力 [6][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：中国市场监管环境相对成熟，为公司发展提供有利条件；国际市场商业化处于早期阶段，但公司与全球合作伙伴合作，推动当地法规发展，提高公众接受度 [42][43] - 未来前景：Gen seven Robotaxi大规模生产和部署是首要任务，随着技术创新和成本降低，有明确的盈亏平衡和长期盈利路径；2026年规模扩张将加速，生产更多自动驾驶车辆并在中国和国际市场部署 [17][39] 其他重要信息 - 2025年第一季度，公司取得四个关键里程碑：Robotaxi服务收入同比翻倍，收费收入增长约八倍；在上海车展推出第七代自动驾驶系统Gen seven，物料清单成本降低70%；确保到年底将车队规模扩大到1000辆车的生产能力和相关组件；与腾讯、Uber等关键合作伙伴达成战略伙伴关系，打造国内外综合生态系统 [5][6][7] - Pony World作为行业领先的AI世界基础模型，每周生成超过100亿公里的测试数据，训练虚拟驾驶员，积累超过600万公里的干散货运营里程，验证技术成熟度和大规模部署准备情况 [18][19] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何看待2025年全年进展以及2026年规划 - 2025年主要聚焦Gen seven Robotaxi大规模生产，预计第二季度进入量产，年底车队规模达1000辆；下半年大规模部署逐步加速，通过与OEM合作、灵活采购关键组件、与政府合作获取许可证等方式确保快速扩张；2026年规模扩张将更迅速，在中国和国际市场生产和部署更多自动驾驶车辆 [37][38][39] 问题2: 公司全球战略如何演变，现阶段中国市场是否仍是核心重点 - 公司使命是实现全球自动驾驶出行，现阶段优先考虑中国市场，因其监管环境相对成熟；凭借在中国建立的生态系统、技术优势和规模化运营经验，进入有强劲出行需求、先进基础设施和友好法规的国际市场；目前已与Uber、Comfort Aero等全球合作伙伴建立战略关系，在国际市场取得监管和测试进展 [42][43][44] 问题3: Robotaxi业务本季度高增长的驱动因素是什么，是否可持续 - 增长受收费和项目工程解决方案服务驱动，收费收入增长更快，同比增长约800%，主要得益于中国一线城市面向公众的收费Robotaxi业务扩展和运营优化；Robotaxi收入来自项目工程解决方案服务和虚拟驾驶员运营的经常性收入，项目收入目前占比较大，但非经常性收入对增强和推进经常性收入流至关重要，预计该业务收入会有季度波动，但长期将实现强劲增长 [47][48][49] 问题4: ADK成本下降是否需要升级软件，计算能力有哪些改进 - 通过优化Pony World和增强工程能力，设计了具有成本效益的硬件和软件系统，即使使用汽车级SoC和低精度激光雷达传感器，也能提高推理性能并降低成本；网络通过AI输入优化、自动蒸馏等创新将计算能力效率提高了三倍，采用总容量为1016 TOPs的更具成本效益的计算能力，在推理计算方面实施了多项优化以提高性能 [54][55] 问题5: 中国工信部关于驾驶辅助的监管要求对公司有何影响 - 工信部明确L2不等于L4，要求制造商和解决方案提供商避免使用误导性术语，明确驾驶辅助系统的能力和安全措施，强调驾驶员的持续监控责任；这对公司有利，有助于公众更全面、清晰地理解L2和L4的区别；L2系统采用模仿学习，L4系统采用强化学习和生成式Pony World，两者在技术和竞争优势上有显著差异 [59][60][63] 问题6: 中美关税问题是否会对公司运营产生潜在负面影响，海外市场采购材料的比例是多少 - 关税问题对公司运营的潜在影响极小，大部分供应链来自国内；过去几个季度增强了供应链弹性，包括供应商多元化和必要时增加库存；Gen seven大规模生产计划已考虑这些假设和不确定性，有信心实现全年部署1000辆车的目标，不受贸易环境变化影响 [66][67]

文章核心观点 2025年第一季度小马智行营收增长，Robotaxi服务表现突出，推出Gen 7自动驾驶系统，在技术、运营和市场拓展上取得进展，但因投资Gen 7量产等因素致运营亏损增加 [2][12]。 各部分总结 业务发展 - 推出量产版Gen 7 Robotaxi系列，与丰田、北汽和广汽合作，设计提升安全可靠性，BOM成本降低70%，预计2025年年中开始量产 [5] - 技术进步提升安全和成本效率，PonyWorld每周生成超100亿公里测试数据，优化运营成本 [5] - 运营范围扩展至超2000平方公里，获深圳南山全无人驾驶商业牌照 [5] - 第一季度注册用户数环比增超20%，与腾讯微信“出行服务”平台合作 [5] - 与优步合作，服务将在中东关键市场推出；与新加坡康福德高开展联合试点项目 [11] - 获卢森堡L4 Robotaxi测试许可，在韩国首尔江南区开始路测 [11] 财务情况 - 2025年第一季度总营收1400万美元，同比增11.6%，主要因Robotaxi服务收入快速增长 [12] - Robotaxi服务收入170万美元，同比增200.3%，收费收入增长约800% [12] - Robotruck服务收入780万美元，同比增4.2%，源于新客户贡献 [12] - 授权和应用收入450万美元，与去年同期基本持平，自动驾驶域控制器订单和交付增加 [12] - 2025年第一季度毛利润230万美元，毛利率16.6%，较去年同期下降，因收入结构变化 [13] - 2025年第一季度运营费用5840万美元，同比增56.3%，主要因Gen 7量产投资等 [14] - 2025年第一季度运营亏损5600万美元，净亏损3740万美元，均同比增加 [15][16] - 2025年第一季度研发费用4750万美元，同比增59.8%；销售、一般和行政费用1090万美元，同比增42.6% [19] - 截至2025年3月31日，现金及等价物等为7.385亿美元，较2024年12月31日减少 [20] - 2025年第一季度投资活动净现金使用9330万美元，去年同期为提供5430万美元 [20]

文章核心观点 公司董事会主席、联合创始人兼CEO彭军博士和联合创始人兼CTO娄天成博士自愿签订延长锁股协议，体现对公司愿景和增长战略的信心，有助于增强长期股东信心和支持可持续价值创造 [1][3] 分组1：延长锁股协议情况 - 彭军博士和娄天成博士签订自愿延长锁股协议，涵盖两人直接或间接持有的公司股份或可转换、交换、行使为公司股份的证券，期限从2025年5月25日公司首次公开募股锁定期到期日起540天 [1] - 延长锁股协议涉及110,828股A类普通股和81,088,770股B类普通股，约占公告日公司已发行和流通普通股总数的22.9% [2] 分组2：公司情况 - 公司是全球自动驾驶大规模商业化的领导者，利用其与车辆无关的虚拟驾驶员技术，开发商业可行和可持续的商业模式，实现车辆大规模生产和部署 [3] - 公司成立于2016年，业务已扩展到中国、欧洲、东亚、中东等地区 [3]