报告行业投资评级 - 香港金融行业评级为In-Line [6] - 东盟金融行业评级为In-Line [6] 报告的核心观点 - 因GDP增长放缓和美国利率不确定性 行业观点维持In-Line 更偏好新加坡和香港高TSR股票 对新兴市场东盟不太乐观 较偏好菲律宾 马来西亚短期防御性强但估值过高 印尼下半年情况或改善 目前推荐BCA [1] - 下半年宏观事件主导行业讨论 新加坡银行表现或良好 推荐UOB 股息、股票回购和高RoE等因素将支撑汇丰和渣打银行 马来西亚银行有防御性但关税风险高且估值过高 更偏好新加坡 [2] - 新兴市场近期不受青睐 印尼经济有下行风险 贷款增长受限 推荐防御性的BCA和BRI 泰国股票无明显上涨空间 菲律宾是较偏好的新兴市场 推荐BDO和BPI [3] 各地区银行情况总结 新加坡和香港银行 - 新加坡银行表现或良好 若振兴新加坡股票市场措施实施 新加坡银行成本可能降低 SGX也将受益 UOB是最受青睐的新加坡银行 股息、股票回购和高RoE等因素支撑汇丰和渣打银行 相比恒生银行和中银香港更具优势 [2] - 给出新加坡和香港部分银行的评级、目标价格、当前价格、涨跌幅度等数据 [8] 马来西亚银行 - 马来西亚银行有防御性 但关税风险可能高于新加坡 且估值过高 [2] - 展示马来西亚银行RoE、EPS增长等数据 [27][31] 印尼银行 - 印尼经济有下行风险 大宗商品价格下降 贷款增长受限 新政府政策不确定性使投资者持观望态度 推荐防御性的BCA和BRI [3] - 展示印尼银行贷款增长、股息支付能力等数据 [37][38] 泰国银行 - 泰国银行ROE受收入增长疲软影响 但贷款损失费用可能降低 股票无明显上涨空间 部分银行估值仍面临挑战 [3][51] - 展示泰国银行ROE、估值、股息收益率等数据 [52][64] 菲律宾银行 - 菲律宾银行RoE较有韧性 零售贷款渗透率增加将带来益处 推荐BDO和BPI [3] - 展示菲律宾银行RoE、零售贷款与GDP比例等数据 [72][75] 其他总结 - 给出各地区银行的评级、价格等信息 [156][158][159] - 展示2025年各银行EPS共识追踪数据 [107] - 给出各地区实际GDP同比增长预测 [83] - 展示各银行2025年YTD股价表现 [85] - 分析各银行P/E、P/B与ROE等估值情况 [87][93] - 预测各银行ROE、信贷成本、净息差、贷款增长等指标 [98][100][103]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球经济受关税和贸易政策不确定性影响增长放缓 通胀走势分化 不同地区经济表现和政策应对存在差异 [17][19] - 美国经济增长放缓但避免衰退 通胀上升使美联储今年维持利率不变 预计2026年开始降息 [13][75] - 欧元区经济增长低于潜在水平 通胀低于目标 欧洲央行预计降息至1.5%并维持 [14][93] - 日本名义GDP有望持续增长 但关税和国内政治不确定性影响短期前景 央行可能维持当前政策利率 [15][110] - 中国GDP增长预期上调 但通缩压力持续 政策刺激可能推迟且规模较小 [126][127] 根据相关目录分别进行总结 全球经济概况 - 美国本周公布国家层面关税 贸易谈判时间线发展受关注 [12] - 预计全球增长放缓 通胀温和 美国因关税与全球通缩趋势背离 [17] 各地区经济情况 美国 - 1Q25实际GDP增长放缓被进口前置和服务业波动夸大 预计2Q25实际GDP增长1.6% q/q saar 年底GDP增长触底 夏季通胀上升 美联储今年维持利率不变 新财政法案对2026年GDP增长贡献有限 [13] - 预计2025和2026年实际GDP增长1.0% 4Q/4Q 通胀在今年末达到3.0 - 3.5%Y 失业率到2026年末升至4.8% 2026年3月首次降息 [75] 欧元区 - 1Q25 GDP增长上调至0.6%Q 受德国和爱尔兰推动 但爱尔兰出口前置影响2Q25增长 预计今年实际GDP增长1.1% Q4/Q4 通胀低于目标 欧洲央行7月暂停降息 9月恢复 最终降至1.5% [14] - 经济增长可能在1Q25见顶 预计年底前季度增速放缓 核心和整体通胀2026年低于2%Y 欧洲央行预计在9月和12月降息至1.5%并维持 [93] 日本 - 名义增长为正 制造业情绪良好 投资前景乐观 食品通胀推高潜在通胀 工资增长约3% 日本央行因贸易政策不确定性和中小企业动力不足对加息持谨慎态度 [15] - 名义GDP有望持续增长 但关税和国内政治不确定性影响短期前景 预计央行维持当前政策利率至2026年12月 [110] 中国 - 预计1H25 GDP增长5.2%y/y 2H25放缓至4.5% 可能在Q3末或Q4初出台0.5 - 1万亿财政刺激方案 出口动力减弱 通胀低迷 央行预计降息并维持人民币稳定 [16] - 2025年GDP增长预期上调30bp至4.5%Y 但通缩持续 政策刺激可能推迟且规模较小 住房和消费等结构性问题仍对经济构成压力 [126] 其他地区 - 英国经济1Q增长后放缓 2Q25后通胀下降 英国央行预计明年降息至2.75% 2026年经济增速加快 [23] - 印度经济增长有望保持韧性 国内需求强劲 政策支持持续 宏观稳定 [24] - 亚洲地区贸易不确定性持续影响增长 尤其是资本支出 美元走弱缓解金融条件 但不足以抵消增长拖累 预计GDP增长放缓 [147] - CEEMEA地区尽管面临全球增长放缓和贸易不确定性 仍可能实现增长加速 通胀放缓 货币政策预计宽松 [156] - 拉美地区墨西哥受全球不确定性影响较大 智利和哥伦比亚受影响较小 巴西和阿根廷表现相对较好 [21] 关键辩论 - 预计2025年美联储不降息 关税推动通胀上升 使美联储难以提前宽松以支持经济 [63] - 认为放松管制对宏观经济影响不大 主要产生行业特定影响 [64] - 中国消费全面复苏因工资增长疲软而难以实现 [65] - 政策制定者不太可能允许人民币大幅升值 以免加剧国内通缩和影响出口竞争力 [66] 经济展望 美国 - 经济增长放缓但避免衰退 通胀上升使美联储今年维持利率不变 预计2026年3月首次降息 个人消费支出和非住宅固定投资增长放缓 [75][85] - 预计有效关税平均税率维持在13% 财政政策对增长贡献下降 就业增长放缓 失业率缓慢上升 [77][86] 欧元区 - 经济增长低于潜在水平 通胀低于目标 欧洲央行预计在9月和12月降息至1.5%并维持 国内需求有望提供积极贡献 但外部逆风仍在 [93][94] 日本 - 名义GDP有望持续增长 但关税和国内政治不确定性影响短期前景 预计央行维持当前政策利率至2026年12月 国内需求扩张政策可能成为关键主题 [110][118] 中国 - 2025年GDP增长预期上调30bp至4.5%Y 但通缩压力持续 政策刺激可能推迟且规模较小 住房和消费等结构性问题仍对经济构成压力 [126][127] 其他地区 - 英国经济增长放缓后在2026年加速 通胀下降 英国央行预计明年降息至2.75% [23] - 印度经济增长有望保持韧性 国内需求强劲 政策支持持续 宏观稳定 [24] - 亚洲地区贸易不确定性持续影响增长 尤其是资本支出 美元走弱缓解金融条件 但不足以抵消增长拖累 预计GDP增长放缓 [147] - CEEMEA地区尽管面临全球增长放缓和贸易不确定性 仍可能实现增长加速 通胀放缓 货币政策预计宽松 [156] - 拉美地区墨西哥受全球不确定性影响较大 智利和哥伦比亚受影响较小 巴西和阿根廷表现相对较好 [21] 央行政策 - 不同地区央行根据经济情况调整政策利率 如美联储预计2026年降息 欧洲央行预计降息至1.5% 日本央行可能维持当前政策利率等 [75][102][119] 央行资产负债表 - 预计美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行的资产负债表将逐渐下降 [175] 增长和通胀 - 不同地区经济增长和通胀表现各异 美国经济增长放缓 通胀上升 欧元区经济增长低于潜在水平 通胀低于目标 日本名义GDP有望增长 通胀温和 中国GDP增长预期上调 但通缩压力持续等 [75][93][110][126] 关键预测 - 报告给出了不同市场的预测数据 包括股票市场、利率、信用指数利差、外汇和大宗商品等 [205]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国二季度GDP增长保持在5.0 - 5.2%，上半年GDP增长超5%，但下半年GDP增速可能放缓，不过当前GDP增长预测有显著上行风险 [3][4] - 6月经济数据有软有硬，工业生产、零售销售、出口等增速有所放缓，房地产销售和投资持续下滑，物价仍处通缩区间，信贷增长略有上升，外汇储备显著增加 [3][15][23] 根据相关目录分别进行总结 高频数据更新 - 6月NBS制造业PMI升至49.7，新订单和生产指数改善，新出口订单和进口情况好转，原材料库存、采购量和产成品库存上升，投入和产出价格降幅收窄，就业指数微降；Caixin制造业PMI升至50.4，新出口订单、新订单和生产指数显著改善 [7] - 6月非制造业PMI升至50.5，服务业PMI微降，电信、金融等行业PMI上升，零售、运输等行业PMI下降，建筑业PMI升至52.8 [8] - 6月30城房地产销售同比降10%，百强开发商合同销售额同比降35%，50城二手房挂牌量同比增9.5%，12个主要城市二手房交易量同比增速降至4%；港口货物和集装箱吞吐量同比增速分别降至1%和4%；汽车零售和批发同比增速分别升至24%和14%；前20天钢铁产量同比降5% [9] 数据预览 - 6月工业生产增速可能降至5.4%，电弧炉开工率降至63%，水泥厂开工率降至40%，沥青设施开工率升至31%，前20天钢铁产量同比降6% [15] - 6月房地产销售可能走弱，全国房地产销售同比降6 - 8%，新开工面积同比降20%，房地产投资同比降10 - 12% [19] - 6月整体固定资产投资增速可能为3%，基础设施投资增速降至6%，制造业投资增速保持在7 - 8%，房地产投资同比降10 - 12% [20] - 6月零售销售增速可能降至6%，汽车零售和批发同比增速分别升至24%和14%，18个主要城市地铁客运量同比增速降至2.5% [23] - 6月出口增速可能降至4%，港口货物和集装箱吞吐量同比增速分别降至1%和4%，NBS和Caixin PMI新出口订单指数上升，美国和欧元区制造业PMI上升，韩国出口和进口增速改善 [23] - 6月CPI可能微升至0%，PPI可能仍处-3.3%的通缩区间，非食品价格基本稳定，食品价格下降 [29] - 6月TSF信贷增速可能升至8.8%，新增人民币贷款1.85万亿元，政府债券净发行1.4万亿元，企业债券净发行250亿元，影子信贷减少140亿元 [30] - 6月外汇储备可能增加50 - 550亿美元至3.338万亿美元，资本外流压力可能有所缓解 [31] - 二季度GDP增速可能保持在5.0 - 5.2%，工业生产、零售销售和出口增速有所放缓，房地产销售和投资持续下滑 [32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上调2025年GDP增长预测至5.0%，预计通缩持续 [1][3] - 认为未来几个月20%的芬太尼关税可能暂停或取消 [1][3] - 国内经济复苏分化将延续至25H2，新经济势头向好，房地产行业仍面临困境 [1][3] - 政策决心实现GDP目标，准财政政策必要时提供支持，稳定宏观背景或推动结构性投资亮点 [3] 根据相关目录分别进行总结 出口 - 今年以来出口持续超预期，1 - 5月美元计价出口同比增长6.0%，实际同比增长8.8%，贸易顺差达4720亿美元 [4] - 美国关税影响不可低估，4、5月中国对美出口分别同比下降21.0%和34.5% [5] - 出口韧性源于转运/供应链多元化、竞争优势和新需求等结构性驱动因素 [5] - 预计25H2出口仍具韧性，2025年出口同比增长2.3%，6 - 12月同比下降0.1% [18] - 重申未来几个月20%的芬太尼关税可能暂停或取消的观点 [26] - 维持今年中美出口同比下降10%的预测，对美出口可能已见底，但旺季仍有不确定性 [26] - 估计1 - 5月通过第三国转运带来的提前出口为323亿美元，全部回吐将拖累剩余7个月出口增速1.5个百分点 [26] 国内经济 - 经济整体表现良好，但供需、新旧经济存在分化，这一趋势将延续至25H2 [27] 消费 - 消费者行为更趋理性、选择性和价值导向，家庭储蓄率仍处高位，消费信心可能已见底 [28] - 预计2025年零售销售同比增长4.7%，6 - 12月同比增长4.5% [28] - 25H2耐用品销售可能放缓，以旧换新计划效果将减弱，但汽车销售有望保持强劲 [29] - 消费者服务有望回升，旅游、餐饮等需求旺盛，“银发经济”和“自我奖励”消费兴起，入境旅游预计贡献0.15个百分点的GDP增长 [30] 投资 - 投资呈现分化态势，AI资本支出前景乐观，旧经济仍在寻底，下调2025年固定资产投资预测至4.0% [43] - 房地产投资和传统资本支出是拖累因素，政策有支持选项，但房地产行业今年仍可能是拖累 [45] - AI资本支出和设备升级是驱动因素，预计AI相关资本支出带来约5000亿元的增长，高技术服务业和设备升级投资增长迅速 [45][46] 政策 - 政策制定者决心实现5%的增长目标，但目前可能持观望态度，预计25H2央行进行小幅降息和降准，无中期预算修订 [47] - 货币政策方面，预计25H2政策利率下调10个基点，存款准备金率下调50个基点，结构性政策工具可能更重要，预计PSL或相关政策金融工具规模约5000亿元 [52][53] - 财政政策方面，预计今年无中期预算修订或政府债券额度增加，财政政策已前置，财政部有一定操作空间，必要时可动用准财政工具 [60][61] - 供给侧改革方面，政策制定者可能采取一些小规模措施来遏制通缩，如削减供应和产能、加强行业监管等 [66] 物价 - 下调PPI预测至同比下降2.1%，预计油价对PPI的传导率约为10%，Citi商品策略师维持25Q4油价预测为63美元/桶 [67] - 下调CPI预测至2025年同比持平，猪肉价格仍是主要压力，但政策调整可能有助于后期价格稳定 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月经济数据显示零售销售、基础设施投资等增长态势有差异，出口和工业生产增速放缓但仍稳健，房地产活动持续下滑，通缩压力持续，信贷增长稳定 [3] - 中美虽在6月就“实施日内瓦共识框架”达成原则性协议，但达成全面协议存在挑战，美国对中国额外关税可能长期维持在32%左右 [4] - 受出口前置和政策刺激影响，2025年前5个月经济增长有韧性，但下半年增长面临更多挑战，需额外政策支持 [5] - 预计2025年二季度GDP同比增长4.5 - 5%，下半年增速放缓，全年GDP增长预测为4%，且上行风险大于下行风险 [6] 各目录总结 活动指标 - UBS实体活动指数4月进一步放缓，5月发电放缓但建筑和工业活动改善；UBS支出指数5月放缓，投资、消费和净出口增长均减弱 [40] - 6月高频数据显示30城房地产销售、港口货物吞吐量、集装箱吞吐量、钢铁生产等表现不一，汽车零售和批发销售增长回升 [40] 商业指标 - 5月NBS制造业PMI升至49.5，新订单、生产等指标改善，但新出口订单和进口指数仍处低位；Caixin制造业PMI降至48.3 [56] - 5月非制造业PMI降至50.3，服务业PMI升至50.2，部分行业受五一假期影响表现良好，建筑业PMI降至51 [56] 房地产 - 5月房地产销售、新开工和投资继续下降，70城新房销售价格持续下跌，预计2025年销售、新开工和投资分别下降5 - 10%、10 - 15%和5 - 10% [72] - 政府自2021年四季度开始放松政策，预计2026年房地产市场将企稳 [72] 固定资产投资 - 5月整体FAI增长从4月的3.6%降至2.9%，基础设施投资增长9.3%，制造业投资增长降至7.8%，设备购置增长放缓 [86] - 2025年基础设施FAI增长可能略好于2024年，制造业FAI受需求和利润影响，相关设备购置FAI因政策支持保持稳定 [86] 工业生产 - 5月工业生产（IP）增长从4月的6.1%降至5.8%，但经季节性调整后IP体积增长加速，部分行业表现有差异 [97] - 中国库存增长名义和实际均下降，工业库存销售比自2022年以来显著上升，去库存需更多时间 [97] 消费 - 5月零售销售增长从4月的5.1%升至6.4%，受贸易补贴支持部分产品销售增长，有补贴产品销售增长加快，无补贴产品销售稳定 [109] - 预计2025年消费增长略有上升，政策支持和潜在财政刺激可能支撑消费 [109] 通胀 - 5月CPI为 - 0.1%，核心CPI升至0.6%，食品价格进一步走弱，PPI降至 - 3.3% [126] - 预计2025年通缩压力持续，CPI全年降至 - 0.3%，PPI全年处于通缩状态 [126] 货币与信贷 - 5月信贷增长稳定在8.7%，新增人民币贷款低于预期，新增企业和家庭中长期贷款疲软，新增社会融资规模符合预期，信贷冲动略有减弱 [142] - 预计2025年政府债券发行增加将推动TSF增长，整体信贷需求可能保持疲软，官方TSF增长将保持在8.6%左右 [142] 基础货币与流动性操作 - 5月基础货币增长经调整后从4月的1.9%升至2.6%，央行通过MLF和RRR下调注入流动性，RRR下调50bp释放约1万亿基础货币 [154] - 预计央行将继续实施宽松货币政策，可能进一步下调RRR并使用其他工具 [154] 利率与债券市场 - 5月央行下调7天逆回购利率10bp，带动LPR下调，DR007降至1.5 - 1.6% [164] - 10年期国债收益率自2023年末以来呈下降趋势，预计2025年末降至1.5%，预计2025年还将有20 - 30bp政策利率下调 [164] 贸易 - 5月出口增长放缓至4.8%，进口同比收缩扩大至3.4%，对美出口收缩，对东盟出口略有放缓 [180] - 中美贸易摩擦缓和后，预计短期内出口可能因提前发货而增长，但全年仍可能收缩，2025年出口增长预测为 - 6%，有上行风险 [180] 外汇储备与资本流动 - 5月外汇储备增加36亿美元至3.285万亿美元，预计有小幅估值收益，资本外流压力略有缓解 [192] - 预计未来双向资本流动将增加，FDI可能在未来几年保持负值，中国金融市场开放和经济增长潜力可能吸引资金流入 [192] 汇率 - 5月人民币兑美元升值1%，兑CFET篮子略有贬值，汇率受贸易平衡、中美利差等因素影响 [201] - 预计人民币兑美元汇率在7.0 - 7.4区间波动，短期内偏强，年末可能略有走弱 [201] 金融市场 - 4月工业利润同比增长从3月的2.5%升至2.9%，受利润率改善推动，各行业利润增长有差异 [217] - UBS股票策略师认为基本面将成为股价表现的重要驱动因素，偏好H股而非A股，并小幅上调恒生指数和MSCI中国指数目标 [217] 财政 - 5月财政状况较弱，财政收入和支出增长放缓，土地出让收入大幅下滑，财政赤字扩大 [231] - 中国宣布地方隐性债务置换计划，预计2025年财政将在NPC刺激基础上进一步扩张0.5 - 1ppt的GDP [231]

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国宏观经济、贸易政策、金融市场等多个领域，未明确提及特定公司 纪要提到的核心观点和论据 - **通胀方面** - 核心观点：尽管近期通胀数据低于预期，但关税带来的成本压力最终会传导至物价，预计关税对通胀的推动作用将在初秋（9 - 10月）达到峰值 [1][4][6] - 论据：5月核心CPI环比仅上涨0.13%（同比2.8%），远低于预期；核心PCE价格预计5月环比上涨0.15%（同比2.6%），连续三个月表现温和；纽约联储调查显示企业打算将约50%的关税成本转嫁给最终商品价格，彼得森研究所估计吸收关税成本会使主要零售商的利润率从6.1%降至3.6% [2][3][6] - **贸易政策方面** - 核心观点：美国贸易政策仍不确定，美中贸易谈判进展有限，90天关税暂停期即将结束，总统威胁恢复特定国家关税并提高汽车行业关税 [4][11][12] - 论据：美中在伦敦的贸易讨论未取得重大进展，回到日内瓦谈判达成的休战状态，该休战协议将于8月10日到期；90天的互惠关税暂停期将于7月9日结束，总统威胁在7 - 8月实施特定国家关税和提高汽车行业关税 [4][11][12] - **劳动力市场方面** - 核心观点：劳动力市场状况略有恶化 [13] - 论据：申领失业救济金的初请数据显示劳动力市场状况有轻微恶化，未经调整的初请失业金人数增加46k，连续申领失业救济金人数也有所上升，且高于疫情前基准 [13] - **经济增长方面** - 核心观点：预计2025年美国GDP增长放缓，通胀上升，呈现滞胀特征 [4][18] - 论据：更新的SEP预计2025年核心PCE价格通胀率为3.1%，比之前快0.3pp；实际GDP增长下调0.4pp至1.3%（Q4/Q4）；失业率提高0.1pp至4.5% [18] - **美联储政策方面** - 核心观点：预计美联储下周维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.50%不变，点阵图可能显示加息延迟，2025年加息一次，2026年加息三次 [4][17][18] - 论据：FOMC预计下周维持利率不变，市场关注更新的SEP；4月关税意外事件后，预计FOMC参与者的预测将更具滞胀特征，点阵图显示加息延迟 [4][17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据跟踪**：美国Q2 GDP跟踪估计为1.2% q/q saar，批发库存、CPI、PPI等数据对GDP跟踪模型有不同影响 [25] - **数据预览**：预计零售销售数据将显示疲软，工业生产在5月将出现适度下降；住房开工预计在5月下降0.4% m/m至1355k单位saar [28][30] - **风险提示**：美国对某些中国公司实施制裁，可能限制美国个人购买这些公司发行的证券；投资价值和收益可能因经济市场变化而波动，过去表现不代表未来结果 [50]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 自上次FOMC会议以来贸易紧张局势有所缓和、通胀处于低位、硬数据仅显示出有限的疲软迹象 6月会议FOMC可能重申维持现状直至前景更清晰 淡化长期预测 [2][6] - 预计有效关税税率最终提高14个百分点 核心PCE通胀反弹至3.4% 2025年GDP增长降至1¼% 失业率升至4.4% [2][7][8] - 6月会议FOMC声明变化不大 参与者对关税假设可能更谨慎 避免大幅修改预测 预计中位数预测显示GDP增长略低、失业率略高、通胀略高 中位数点阵图不变 均值上升 2025年点阵图接近10 - 9分裂 [16][17][21] - 预计FOMC12月进行首次降息 2026年再降两次至3.5 - 3.75% 因除关税外通胀消息较温和 夏季关税对通胀影响使12月前降息可能性低 [25][26][27] 根据相关目录分别进行总结 经济现状与展望 - 自5月初上次FOMC会议以来 美中关税降低使贸易紧张局势有所缓和 关税对通胀影响较小 硬数据仅显示有限疲软 但贸易、财政和移民政策不确定性仍高 [5] - 预计有效关税税率最终提高14个百分点 超9个百分点来自已实施关税 其余来自预计后续实施的关税 核心PCE通胀将反弹至3.4% [7] - 关税通过影响消费和商业投资使今年GDP增长减少近1个百分点 加上财政和移民政策变化 预计2025年Q4/Q4 GDP增长降至1¼% 失业率上升0.2个百分点至4.4% [8] - 目前判断关税和政策变化对经济影响尚早 软数据虽有反弹但仍弱于关税宣布前 投资者和政策制定者对其信任度低 硬数据仅略有疲软 进口和支出提前使数据难解读且可能延迟疲软显现 [13] 6月会议情况 - 6月会议FOMC整体信息变化不大 声明可能将“经济前景不确定性进一步增加”改为“仍高” [16] - 5月会议纪要显示美联储工作人员预测仅纳入当时已宣布的关税 约占预计有效关税最终增幅的三分之二 参与者对未来关税假设可能更谨慎 避免大幅修改预测 [16] - 预计中位数预测显示2025年GDP增长降至1.5% 失业率升至4.5% 整体和核心PCE通胀分别升至3.0%和2.3%（2026年） 反映关税预期适度增加及其他数据表现 [17] - 预计中位数点阵图不变 显示2025年降息两次至3.875% 2026年两次至3.375% 2027年一次至3.125% 中性利率3% 但2025年点阵图可能10 - 9分裂 2025和2026年平均利率预测适度上升 [21] 利率调整预测 - 预计FOMC12月进行首次降息 2026年再降两次至3.5 - 3.75% [25] - 除关税外通胀消息较温和 调查显示工资增长预期降至约3% 新租户租金增长降至约2% 可能与核心PCE通胀低于2%相符 有信心最终会降息 [26] - 若经济比预期疲软或通胀低于预测 可能提前降息 但夏季关税对月度通胀影响使12月前降息可能性低 [27] 美国经济和金融展望数据 - 包含2022 - 2027年及2024 - 2025各季度产出与支出、住房市场、通胀、劳动力市场、政府财政、金融指标等多方面数据 [36]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年全球实际GDP增速预计放缓至2.4%，受美国关税上调影响；全球核心通胀相对稳定，年底约2.8% [4] - 2025年美国实际GDP增速Q4/Q4基础上放缓至1.0%，未来12个月衰退概率35%；核心PCE通胀年底升至3.6%，失业率升至4.5%；美联储12月起三次25个基点降息，终端利率3.5 - 3.75% [4] - 2025年欧元区实际GDP增速0.9%，核心通胀年底降至2.1%；欧洲央行持续25个基点降息，7月政策利率达1.75% [4] - 2025年中国实际GDP增速4.6%，通胀极低，CPI和PPI通胀年底分别为0%和 - 2.1% [4][5] - 上调2025年LME铝价预测至2400美元/吨，下调2026年至2230美元/吨 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观概览 - 上调2025年LME铝价预测至2400美元/吨，反映贸易战对全球活动影响小于预期；下调2026年至2230美元/吨，反映后期供需平衡可能趋软 [1] 全球经济预测 - 2025年全球实际GDP增速放缓至2.4%，全球核心通胀年底约2.8% [4] 美国经济预测 - 2025年美国实际GDP增速Q4/Q4基础上放缓至1.0%，未来12个月衰退概率35% [4] - 核心PCE通胀年底升至3.6%，失业率升至4.5% [4] - 美联储12月起三次25个基点降息，终端利率3.5 - 3.75% [4] 欧元区经济预测 - 2025年欧元区实际GDP增速0.9%，核心通胀年底降至2.1% [4] - 欧洲央行持续25个基点降息，7月政策利率达1.75% [4] 中国经济预测 - 2025年中国实际GDP增速4.6%，通胀极低，CPI和PPI通胀年底分别为0%和 - 2.1% [4][5] 关键预测数据 | 项目 | 2025年GS预测（部分） | 2026年GS预测（部分） | | --- | --- | --- | | 全球GDP增速（CY） | 2.4% | 2.3% | | 美国GDP增速（Q4/Q4） | 1.0% | 1.5% | | 中国GDP增速（CY） | 4.6% | 3.8% | | 欧元区GDP增速（CY） | 0.9% | 1.1% | | 美国政策利率 | 4.13% | 3.63% | | 欧元区政策利率 | 1.75% | 1.75% | | 中国政策利率 | 1.30% | 1.10% | | 布伦特原油（$/bbl） | 60（3m），56（12m） | - | | 标普500价格 | 6100 | - | | 标普500回报率（12m） | 8.9% | - | | 标普500 P/E | 23.1x | - | [16]

行业与公司 - **行业**：亚太经济（特别是香港经济） - **公司**：未明确提及具体公司，但涉及香港整体经济及金融市场的分析 --- 核心观点与论据 **1 香港经济增长展望上调** - **GDP增长预测上调**：2025年GDP增长预测从1%上调至2.2%，高于市场共识的2%[1] - **原因**： - 中美贸易战缓和降低对香港增长的拖累 - 香港2025年一季度GDP增长达3.1%（同比），高于四季度的2.5%[2] - 金融活动强劲延续至二季度，旅游业复苏（五月黄金周游客量达疫情后新高）[1][3] **2 一季度增长强劲** - **GDP表现**： - 一季度GDP同比增长3.1%，环比增长1.9%（季调后），为2023年一季度以来最快增速[2] - 产出水平首次超过2019年一季度（社会动荡和疫情前的高点）[2][16] - **驱动因素**： - 投资增长（机械设备、计算机及软件投资回升）和服务出口改善[2][11][13] - 去库存速度放缓，可能进一步支撑增长[2][17] **3 二季度积极信号** - **金融活动**：尽管4月关税冲击，金融活动势头延续[3][21] - **旅游业**： - 五月黄金周游客量同比增长近20%，日均游客量为2020年以来最高[3][23][26] - 零售收入尚未显著反弹，但游客回归是前提条件[3][28] **4 增长放缓风险** - **主要风险**：全球关税不确定性（尤其是中美贸易谈判）[4] - **其他关注点**： - 美国对其他经济体的关税政策（如半导体、医药行业232调查）[4] - 香港作为高附加值贸易枢纽的敏感性[4] **5 低HIBOR对经济的积极影响** - **利率下降**：3个月HIBOR从4月底的3.99%降至5月26日的1.37%[6] - **原因**：港元触及强方兑换保证，香港金管局注入流动性[6][34][37] - **影响**： - 缓解高利率对房地产和企业投资的压力[6] - 当前HIBOR与美元SOFR利差超历史2倍标准差，未来可能收窄[40] --- 其他重要内容 **宏观经济指标（2025E）** - **GDP增长**：2.2% - **私人消费**：2.0%（同比） - **固定资产投资**：3.4%（同比） - **CPI通胀**：1.6%（平均） - **3个月HIBOR**：2.5%（年末）[8] **汇率机制** - **联系汇率制度（LERS）**：港元与美元挂钩（7.8 HKD/USD），金管局通过流动性操作维持汇率[34] **风险提示** - **关税升级**：可能拖累香港增长[4] - **金融波动**：HIBOR与美元利差收窄可能推高融资成本[40] --- 数据来源与图表 - 主要数据来自Haver、UBS估算[8][11][16][21][23][26][34] - 图表涵盖投资、旅游、利率及汇率机制分析[11][13][16][21][34][37]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球实际GDP增长受美国关税影响，2025年将放缓至2.4%，核心通胀保持相对稳定，年底约2.8% [4] - 美国2025年实际GDP增长Q4/Q4基础上放缓至1.1%，未来12个月衰退概率35%，核心PCE通胀年底升至3.6%，失业率升至4.5%，美联储12月起三次25bp降息 [4] - 欧元区2025年实际GDP增长0.9%，核心通胀年底降至2.1%，欧洲央行持续25bp降息至7月政策利率达1.75% [4] - 中国2025年实际GDP增长4.6%，通胀极低，CPI和PPI通胀年底分别为0%和 -2.1% [4][5] - 需关注美国政策和地缘政治发展，其不确定性给美国和全球经济带来重大风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观概览 - 本周无重大变化 [1] 增长 - 全球2025年GDP增长2.4%，2026年预计2.3% [4][15] - 美国2025年Q4/Q4实际GDP增长1.1%，CY增长1.6%，2026年CY增长1.6% [4][15] - 中国2025年GDP增长4.6%，2026年预计3.8% [4][15] - 欧元区2025年GDP增长0.9%，2026年预计1.1% [4][15] 预测 经济预测 - 全球2025年GDP增长2.4%（CY），2026年2.3%（CY）；美国2025年Q4/Q4增长1.1%，CY增长1.6%，2026年CY增长1.6%；中国2025年增长4.6%，2026年3.8%；欧元区2025年增长0.9%，2026年1.1% [15] - 美国10年期利率2025年预计4.50%，2026年4.55%；德国10年期利率2025年预计2.80%，2026年3.25%；日本10年期利率2025年预计1.80%，2026年1.90% [15] - 汇率方面，EUR/$ 2025年预计1.12，2026年1.20；GBP/$ 2025年预计1.32，2026年1.39；$/JPY 2025年预计142，2026年135；$/CNY 2025年预计7.20，2026年7.00 [15] - 政策利率上，美国2025年预计4.13%，2026年3.63%；欧元区2025年1.75%，2026年1.75%；中国2025年1.30%，2026年1.10%；日本2025年0.50%，2026年1.00% [15] 市场预测 - 大宗商品中，布伦特原油2025年预计61美元/桶，2026年56美元/桶；NYMEX天然气2025年预计3.90美元/百万英热单位，2026年4.50美元/百万英热单位；TTF天然气2025年预计39欧元/兆瓦时，2026年29欧元/兆瓦时；铜2025年预计9100美元/吨，2026年10050美元/吨；黄金2025年预计3370美元/金衡盎司，2026年3920美元/金衡盎司 [15] - 信用利差方面，美国IG 2025年Q2预计105bp，Q4预计95bp；HY 2025年Q2预计335bp，Q4预计303bp；欧元区IG 2025年Q2预计116bp，Q4预计108bp；HY 2025年Q2预计355bp，Q4预计330bp [15] - 股市方面，标普500 2025年价格预计6100，12个月回报10.4%，P/E 22.7x；MXAPJ 2025年12个月回报8.2%，P/E 14.4x；Topix 2025年12个月回报4.7%，P/E 14.7x；STOXX 600 2025年12个月回报3.8%，P/E 15x [15]