公司成立与股东背景 - 上海造父智能科技有限公司由蚂蚁集团、哈啰、宁德时代共同发起成立，注册资金12.88亿元，专注于L4级自动驾驶技术研发及商业化落地[2] - 三方股东首期合计出资超过30亿元，4月已签署战略合作协议共同研发L4级自动驾驶技术[3] - 股东分工明确：宁德时代提供动力电池技术（"腿"），蚂蚁集团贡献AI技术（"脑"），哈啰提供出行领域经验[4] 技术布局与资源优势 - 哈啰已搭建Robotaxi核心人才矩阵，招募AI大模型、自动驾驶等领域技术团队[4] - 蚂蚁集团在大模型、强化学习、具身智能等领域的技术积累为自动驾驶提供支持[4] - 宁德时代的智能滑板底盘技术将作为自动驾驶安全底座[4] 市场定位与发展战略 - 哈啰Robotaxi业务以"ALL IN全球化"为基调，先聚焦国内市场再拓展海外[7][11] - 差异化竞争策略：打造多层次可接入的运营平台，适配不同车企[7][11] - 计划借助共享出行领域的运维经验降低Robotaxi服务成本，提升效率[11][12] 行业前景与竞争格局 - 特斯拉Robotaxi已在美国运营，马斯克预判该赛道为"万亿美元级机会"[7] - 高盛预测2030年中国将有50万辆Robotaxi在10多座城市运营，2035年市场规模达470亿美元[7] - 曹操出行、享道出行等国内平台已启动示范运营，享道计划2026年L4级车队达200辆[8] - 文远知行与优步合作计划5年内在15座国际城市推广Robotaxi服务[9] 地方政府支持与产业协同 - 上海闵行区莘庄镇政府将项目纳入集成电路和软件信息服务业核心布局，提供全流程服务支持[5] - 地方政府在示范运营阶段的顶层设计支持被视为重要助力[5] 哈啰的转型逻辑 - 共享单车市场趋稳，Robotaxi成为新投资热点[9] - 公司2016年成立后持续多元化，共享出行经验为Robotaxi提供运营基础[10] - 行业处于爆发前期，技术路径明晰降低后发者进入门槛[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：无人物流车行业，细分领域包括无人叉车、无人矿卡、robotaxi、Robo Trunk、城配物流等[1][3][5] - **公司**：极致家、易控智驾、九十智能、新石器、90、白犀牛、易鸿智驾、西迪智驾、安徽合力、中力股份、小马智行、文远知行、滴滴自动驾驶、卡尔动力、巨升智能等[1][2][6][12][14][16] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业发展前景**：2025 年下半年无人物流车行业迎来重要发展机遇，随着相关公司上市，板块成为投资机会，行业处于技术成熟和商业化拐点，从 2024 年底到 2025 年上半年已显增长势头，如极致家即将港股上市带动软件算法公司资本市场表现[1][2] - **技术发展现状**：无人叉车、无人矿卡去年底跑通商业化模式，今年规模化生产，未来一两年 robotaxi 和 Robo Trunk 等无人化技术将商业化落地；导航级具身智能已较成熟[3][4] - **城配物流应用**：城配物流是 L4 级自动驾驶商业化先锋领域，85%需求为固定路线，限速 40 公里，5 立方无人物流车空载里程 150 公里能满足需求，且因乘用车自动驾驶套件成本下降，无人物流车成本降低，如九十 116 车型成本降至 6 - 8 万元[1][5] - **细分领域市场前景**：无人叉车、无人矿卡等细分领域市场前景广阔，去年底跑通商业模式，今年放量生产并将持续增长，极致家等公司上市为板块提供资本助力[6] - **L4 级自动驾驶应用效果**：无人物流车人车比达 1：100，远高于 robotaxi 的 1：6 到 1：8，安全员托管少；保险费从 2000 元/年降至 400 元，表明技术可行且进入实际应用阶段[7] - **降低成本表现**：新石器在无锡中通网点实现约 59%成本下降；90 的 Z5 车型裸车售价约 5 万元，低于替换车辆；FSD 订阅费低于司机成本[8] - **政策法规影响**：中央政府降低物流成本，各地开放路权，新石器和 90 获超 200 个城市路权，国家邮政局推动人工智能技术在行业应用[1][10] - **市场空间**：仅城配场景，无人车市场空间每年可达 5000 - 6000 亿元，快递仅占城配物流 20%，其他场景份额大[3][11] - **公司进展** - **快递公司**：邮政 2027 年目标 5 万台无人车辆；顺丰今年招标量从 800 台提升到 8000 台；中通、圆通今年预计超 1000 台；申通今年预计增长到 800 台左右；极兔补贴加盟商购买[12] - **主机厂**：90 今年预计交付量 1 万台以上；新石器今年预计交付 1 万台；白犀牛今年达几千台水平[12][13] - **无人矿卡**：易鸿智驾和西迪智驾赴港股提交上市申请，西迪智驾 2024 年营收 4 亿，今年预计 10 亿，在手订单 30 亿；易鸿智驾有 1400 辆矿卡存量并转型[14] - **无人叉车**：极致家即将港股上市，国配被超额认购；安徽合力 2025 年一季度智慧物流收入同比增长 70%，全年目标收入 10 亿，目标订单 15 亿；中力股份 2024 年收入 1.5 亿，2025 年目标 4 亿[14][15] - **robotaxi 和 Robo truck**：2025 年下半年小马智行和文远知行预计港股上市，基本能盈利；滴滴自动驾驶下半年在多地灰度测试；小马智行与中外运在青海测试；卡尔动力获车队级自动驾驶测试牌照，有望三季度获运输牌照[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年智慧物流收入 8 亿元，2025 年第一季度同比增长 40%[15] - 2025 年下半年多家自动驾驶公司如小马智行、文远知行、易控、西迪等将登陆港股，形成新能源板块性效应，投资价值显现[18]

融资与资金用途 - 公司拟以每股23.26港元配售680万股，募资约1.58亿港元，配股价较上一日收市价27.30港元折让约14.80%，配售股份相当于经扩大化后已发行股份数目约1.67% [2] - 配售所得款项净额约1.55亿港元，其中40%用于提升智能驾驶解决方案功能表现和满足中高阶辅助驾驶项目规模化落地需求，30%用于L4级自动驾驶技术升级，20%用于探索战略伙伴及收购机会，10%用作运营资金 [2] 业务与技术优势 - 公司是智能驾驶及座舱解决方案供应商，提供领航、泊车和舱内功能解决方案，具备算法开发、软件工程和硬件设计全栈自研能力 [3] - 全栈自研优势使公司在中高阶辅助驾驶项目中更具竞争力 [3] - 受2025以来整车厂智驾平权战略推动，中高阶辅助驾驶需求快速增长，公司承接的中高阶辅助驾驶项目同比显著增长，L4自动驾驶项目需求今年爆发 [3] 业务进展与客户合作 - 智能驾驶及智能座舱两大核心业务上半年收获多个定点项目，客户包括长安汽车、上汽大通、全球知名车企旗下合资品牌和豪华品牌 [4] - 近期获得老客户复购，为某款中大型豪华越野车型提供iPilot 4软硬一体辅助驾驶域控制器 [4] - L4业务持续突破，无人小巴在苏州完成首次交付，并获得中国电信项目定点 [4] 市场认可与投资者信心 - 基石投资者康成亨国际在解禁期承诺"3个月内零减持、9个月内减持不超10%"，释放长期信心 [4] - 中信里昂、光大证券、国证国际分别给予公司"优于大市"、"增持"及"买入"评级 [5] - 中信里昂预计公司2024-2027财年总收入复合年增长率将达49%，目标价32.00港元 [5]

行业展会概况 - 第十九届鄂尔多斯国际煤博会集结近3000家企业参展，包括世界500强、中国煤机装备制造50强及专精特新小巨人企业，展示行业最新技术成果 [1] 金龙重汽新品发布 自动驾驶技术 - 公司与卡尔动力合作推出前装量产双冗余L4级自动驾驶新能源卡车，配备20余个传感器（含5个激光雷达）、1000TOPS算力核心单元，可实现360度多冗余覆盖 [7] - 卡尔领航L4级自动驾驶混合智能编队技术可节省80%人力成本、10%能源成本，单车年省能耗10-20万元 [9] - 双方合作基于公司技术研发实力与卡尔动力2000万公里L4级运营里程、2亿吨公里运输量经验 [11] 牵引车产品线 - **腾龙EV系列**： - 标准版搭载400kWh电池（宁德时代/亿纬锂能/中创新航）+510kW电机，分轻量化/复合版，通过性及承载力优化 [15] - 长续航版升级600kWh电池，高强度钢应用超30%，支持600A双枪超充（半小时补能） [16] - 全系电驱效率达98%，三电防护等级IP68+IP69，通过500mm浪涌涉水测试，支持车电分离模式 [18] - **翼龙4x2港拖牵引车**：600kWh电池续航500km，支持300Ah×2超充（20%-80% SOC仅需0.5小时），分智享/惠享版 [20] - **东盛·骏驰6x4牵引车**：底置400kWh电池设计，最小离地间隙300-380mm，配备驾驶室碰撞后移技术 [21] 工程运输车辆 - **KS800充换电搅拌车**：全局轻量化设计降重2060kg至12.8T，搭载高效直驱上装系统（能效95%） [24][26] - **KD800充换电自卸车**：400kWh电池能耗低至1.5kWh/km（较同级降25%），终身免维护设计 [26] - 工程车辆配备智能监管平台，集成DMS驾驶员监测、盲区预警等功能 [28] 矿卡解决方案 - **KL105E矿卡**：528.6kWh电池+860kW双电机，适配中小型矿山 [30] - **KL135E矿卡**：704kWh电池+900kW电机，1小时快充，载重50方，综合运营成本较油车降70% [32] 公司技术实力 - 累计授权知识产权1324件（截至2025年3月），深度整合AI、5G、物联网等技术构建多场景智能驾驶解决方案 [33] - 新能源矿卡以高效、经济、安全特性获客户认可，KL135E被评价"拉得多、跑得快、省电" [32] 行业趋势 - "双碳"目标推动新能源成为煤炭产业绿色转型关键，公司智慧物流生态方案扩展能源工业合作生态 [35]

行业趋势与竞争格局 - L4级Robotaxi被视为自动驾驶领域的"皇冠上的明珠"，行业从技术研发转向规模化和商业化竞争阶段 [1] - 行业形成"黄金三角"格局：传统车企、自动驾驶技术公司、运营平台三方协同 [1] - 技术路径日益清晰，新能源和智能化产业链成熟为后发者提供产业红利 [3] 公司战略与商业模式 - 采取轻资产平台模式，不涉足整车制造，专注打造可接入的运营平台 [3][4] - 差异化竞争策略：构建多层次运营平台，整合不同车企和技术合作伙伴的运力 [4] - 通过共享运维体系（充换电/清洁维护/停车场等）和底层地图数据降低合作伙伴成本 [4] - 计划三年内实现商业化落地，短期聚焦国内市场，远期拓展海外业务 [9][15] 技术路线与研发投入 - 首期获得蚂蚁集团、宁德时代等30亿元融资用于L4技术研发 [2][6] - 采用"双轮驱动"技术路线：结合多传感器冗余系统与AI数据驱动 [13] - 重点攻克端到端大模型应用和世界模型技术，解决长尾数据稀缺问题 [9] - 利用两轮车运营积累的高精度定位和系统调度经验迁移至四轮车领域 [7][8] 运营优势与数据积累 - 依托母公司共享单车业务积累的用户数据和本地化运营经验 [2] - 专注解决长尾数据问题，针对性获取和训练未解决的场景数据 [5] - 借鉴共享单车资产运营经验，通过系统化调度降低Robotaxi持有成本 [12] 商业化路径与成本结构 - 国内网约车单价约为海外1/3（海外约1美元/分钟），促使公司布局全球化 [15] - 中国车辆进入海外市场具有成本优势，预估海外运营成本是国内2-3倍 [15] - 通过前装量产和普惠策略降低单车成本，加速UE（单位经济效益）打平 [3][8]

核心观点 - 特斯拉完成全球首例Model Y全自动驾驶"自我交付"，30分钟内无驾驶员穿越市区[1] - Robotaxi试运营将特斯拉推向技术突破与商业验证的关键节点，但华尔街对股价反应分歧(先涨8%后回吐)[3] - 特斯拉1万亿美元市值中60%-70%基于Robotaxi预期，当前落地验证备受关注[8] - 公司未来战略重心已从卖车转向Robotaxi，但面临技术瑕疵、监管压力和商业化验证三重挑战[38][39][41] Robotaxi上线首日初体验 - 首批仅投入10-20辆未改装Model Y，定向邀请自媒体及投资人体验[9] - 前FSD工程师实测：车辆外观与普通Model Y无异，仅驾驶位无人[11] - 安全员设置突破行业惯例：位于副驾驶位而非驾驶位，体现技术自信[14] - 运营参数：每日18小时运营，固定收费4.2美元/次(马斯克标志性定价)[16] 运营细节与技术表现 - 地理围栏范围仅为Waymo当前的一半，但APP暴露旧金山/硅谷等规划测试区[18] - 实测问题包括：未能识别UPS卡车倒车(需安全员介入)、异常摇晃、误判刹停等[35] - 车辆硬件：全部采用量产版Model Y，未进行特殊改装[16] - 软件迭代：马斯克预告数月后将上线参数提升4.5倍的新模型[37] 商业模型与竞争格局 - 定价策略：4.2美元/次仅为象征收费，不足覆盖安全员时薪(德州7.25美元/小时)[20] - 成本优势：纯视觉方案较激光雷达方案具潜在成本红利[21] - 竞争路径：可能同时颠覆Waymo(技术路线)和Uber(商业模式)[24] - 车队规模规划：未来或激活现有HW4以上车辆实现指数级扩张[27] - 盈利测算：乐观估计Model Y年回本，CyberCab七个月回本(未计保险等成本)[25] 监管与行业挑战 - 德州新规要求自动驾驶运营需许可证，NHTSA已启动安全调查[39] - Waymo进入新城市前需进行12个月测试(6个月带安全员)[39] - 行业痛点：尚无任何Robotaxi企业实现正现金流[21] - 基础设施缺口：完全自动驾驶所需配套体系尚未完善[40] - 监管对标：特斯拉或需重复Waymo经历的监管压力周期[41] 战略定位与市场反应 - 公司已将未来押注Robotaxi，传统汽车业务面临销售滑坡[38] - 市场分歧：木头姐认为成功将重塑交通行业，但华尔街未完全信服[30][31] - 验证标准：需在单一城市(如奥斯汀)先证明盈利能力，而非盲目扩张[22] - 关键指标：关注地理围栏扩展速度与车队规模增长节奏[21]

报告公司投资评级 - 报告对小马智行给予优于大市评级，预计2025 - 2027年营业收入分别为0.80/0.93/1.95亿美元，同比增长7.0%/15.4%/110.3%，归母净利润分别为 - 2.27/-2.20/-1.95亿美元 [4] 报告的核心观点 - 小马智行是全球无人驾驶领先企业，主营Robotaxi、Robotruck、授权和应用业务，2024年营收7503万美元，同比增长4%，净亏损 - 2.7亿美元 [1] - Robo - X行业长赛道、大空间，自主厂商崛起，L4产业发展加速，Robotaxi和Robotruck商业化落地加速 [2] - 小马智行凭借高阶智驾技术、车规级产品、丰富生态圈，构建盈利生态闭环，在L4市场有望实现从研发 - 车型量产 - 车型运营的生态闭环，头部L4公司盈利可期 [3] 各目录总结 小马智行：全球无人驾驶领先企业 - 公司概况：2016年成立于美国加州，创始人技术实力强，业务已拓展至多个地区，利用“虚拟司机”技术布局三大业务，与优步、康福德高合作，获卢森堡测试许可并在韩国开展路测 [15][17][18] - 主营业务：包括Robotaxi、Robotruck和授权与应用业务，2024年营收占比分别为9.7%、53.8%和36.5% [24] - 股权结构：股权集中，彭军和楼天城合计持股23.1%，拥有74.8%投票权，受丰田、红杉等产业资本青睐 [73] - 财务分析：2021 - 2024年营收CAGR为109.8%，2025Q1营收同比增长11.6%，净利润方面2021 - 2023年亏损缩小，2024年扩大，2025Q1净亏损同比增加 [77][78] Robo - X行业：长赛道，大空间，自主Robo - X厂商崛起 - 智能驾驶分L0 - L5级别，L4、L5进入无人驾驶阶段，Robotaxi和Robotruck潜力大，技术提升、成本下降、出行效率提升和政策支持促使其商业化落地加速 [91][92][95] - 各国政策放开对自动驾驶限制，中国、美国、欧洲等均出台相关政策推动发展 [98][99][100] Robotaxi：全球市场空间上万亿，自主Robotaxi厂商崛起 - 国内主要城市开启商业化运营，监管许可保障安全，小马智行等企业在多地提供服务 [109][110] - 全球Robotaxi市场规模有望从2025年的2.9亿美元增长至2035年的3526亿美元，中国有望从1.6亿美元增长至1794亿美元 [116] - 商业模式多样，成本有优势，全球分三个梯队发展，中国处于领先地位 [123][125] Robotruck：解决传统公路运输痛点，自主供应商崭露头角 - 传统干线物流存在成本高、效率低、安全难控等痛点，自动驾驶可解决问题，政府出台政策推动发展 [153][154][157] - 全球Robotruck服务市场规模有望从2025年的1.9亿美元增长至2035年的6049亿美元，中国有望从0.9亿美元增长至2480亿美元 [165] - 国内干线物流双路线并进，企业主推“编队行驶”模式，形成多种业务模式 [170][172][173] 核心看点：高阶智驾技术+车规级产品+丰富生态圈，共筑盈利生态闭环 - 技术端：引入世界模型与虚拟司机，通过端到端技术、感知与预测、规划与控制等模块实现L4级智能驾驶解决方案 [184][191][193] - 产品端：注重研发投入，有标准化生产工艺、规模化量产能力和车辆集成能力，车规级智驾方案提供多重备份 [200][202][212] - 客户端：生态合作伙伴多元优质，在Robotaxi、Robotruck和技术授权与应用方面均有合作 [223][227][228] - 商业模式端：实现研发 - 车型量产 - 车型运营生态闭环，Robotaxi单车成本有下探空间，车队规模铺开有望加速盈利 [233] 盈利预测 - 假设前提：预计2025 - 2027年Robotaxi、Robotruck、授权与应用业务营收增速分别为60%/100%/350%、 - 8%/2%/30%、15%/0%/30%，毛利率分别为16%/22%/27%，费用率有望下降 [238][239][240] - 未来3年业绩预测：预计2025 - 2027年营业收入分别为0.80/0.93/1.95亿美元，同比增长7.0%/15.4%/110.3%，归母净利润分别为 - 2.27/-2.20/-1.95亿美元 [4][243] 估值与投资建议 - 采用PS估值法，选取特斯拉、小鹏汽车等可比公司，给予公司2025年65 - 70倍PS，对应合理估值区间14.68 - 15.81美元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级 [245][248][249]

自动驾驶技术进展 - 自动驾驶领域即将迎来"DeepSeek时刻"，去年和今年具有里程碑意义，机器人出租车取得重大进展 [2] - 自动驾驶技术始于十年前，已吸引数百亿美元投资，机器人出租车在旧金山、洛杉矶、奥斯汀、东京等地进行商业化尝试 [2] - 百度Apollo Go系统在武汉试运营成功，超过一千辆车覆盖整个城市，文远知行等中国公司也在该领域发力 [2] - 预计到2025年底，自动驾驶技术将在武汉等复杂城市环境中展现成熟、安全且经过验证的运营能力 [2] 安全与经济效益 - 自动驾驶核心目标之一是提升安全性，目标是比人类驾驶安全十倍或减少90%事故，目前90%交通事故由人为错误导致 [3] - 另一核心目标是变革车辆经济性，人类驾驶员成本占自动出租车总成本约60%，去掉驾驶员后运行经济性有望提升至少两倍 [3] - 目前业务规模已扩展到约150亿美元投资 [3] 生成式AI与大模型的作用 - 生成式AI和大语言模型帮助自动驾驶解决海量数据处理与理解问题，可模拟罕见场景生成大量训练数据 [3] - 借助深度学习和大模型，可构建端到端决策模型，简化大部分规则，迭代速度大大加快，视觉模型和行动模型仍是挑战 [3] 未来预测与行业趋势 - 预计到2030年，新车出货量中10%将具备L4级自动驾驶能力，服务于自动驾驶出租车和消费者市场 [4] - 电动汽车生态系统逐步成熟，但仍需完善充电基础设施和竞争规则，未来电动汽车品牌可能出现整合 [4]

北京市高级别自动驾驶示范区发展现状 - 北京市已实现600平方公里路侧基础设施智能化部署，建成涵盖"车、路、云、网、图"五大体系的城市级工程试验平台 [1] - 北京亦庄聚集20余家自动驾驶领域独角兽及潜力企业，形成智能网联汽车产业生态 [5] - 北京市累计完成自动驾驶测试里程超3858万公里（全国首位），建成1605个智慧路口，超千辆自动驾驶车辆实现示范应用 [7] 新石器无人车技术突破与商业化进展 - 公司自研L4级自动驾驶系统，推出X3/X6/X12系列无人配送车，构建多场景适配的城市智能物流底座 [3] - 采用"云—边—端"一体化平台，单日最大分拣量达10万件，2025年以来累计订单超2万台 [4] - 2025年将推出基于视觉的无图技术，摆脱对高精地图依赖，硬件成本下降显著 [4] - 截至2025年6月，公司获250个城市公开道路许可，累计交付无人车超5000辆，覆盖全球15个国家 [8] 政策支持与产业生态建设 - 北京市成为全国首批"准入与上路通行"和"车路云一体化应用"双试点城市 [8] - 示范区通过"监管沙盒"机制发放超1000张道路测试牌照，支持八大场景落地 [8] - 产学研融合生态已汇聚120余家上下游企业，覆盖全产业链解决方案 [9] - 北京市计划推广"揭榜挂帅"模式，加快完善自动驾驶生态体系，培育科技创新型企业 [9] 典型应用场景案例 - 新石器无人车在顺丰中转中心部署30台无人车，实现10公里范围内循环派送 [6] - 小马智行获自动驾驶卡车编队无人化牌照，在京投放近百台无人车，日均接单15单 [8] - 新石器无人车参与制定无人配送车全流程标准，成为国内首批"持证上路"企业 [5][8]

招股详情 - 行业为网上平台，上市类别为主板，主要股东为李书福(77.1%) [2] - 发售股份数目44.18百万股，招股价41.94港元，发售所得款项20亿港元 [2] - 配售发售股份数目39.76百万股，公开发售股份数目4.42百万股 [2] - FY24净亏损1,250.8百万人民币，总市值228.2亿港元 [2] - 发行股份总数5.44亿股(新股+现有股份)，备考调整后每股有形负债净额(6.85)港元 [2] - 保存人为华泰国际、农银国际、广发证券 [2] 财务表现 - 2022至2024年累计净亏损50.4亿元，资产负债率高达87.6% [4] - 2022年收入7,630,961千元，2023年增长至10,667,894千元(+39.8%)，2024年达14,657,499千元(+37.4%) [5] - 毛利率从2022年-4.4%改善至2023年5.8%，2024年进一步提升至8.1% [5] - 经营亏损从2022年1,866,028千元(-24.5%)收窄至2024年800,504千元(-5.5%) [5] - 2024年净亏损1,250,769千元(-8.5%)，较2022年1,972,065千元(-25.8%)有所改善 [5] 业务模式 - 2024年73%订单依赖高德、百度等聚合平台，自有APP订单占比仅27% [5] - 每笔订单被抽取20%-30%佣金，佣金支出持续吞噬利润空间 [6] - 司机激励支出占营收28%，乘客端每单补贴5元 [6] - 网约车行业增速降至5.4%，滴滴独占70.5%市场份额 [6] 集资用途 - 34%用于定制车及扩大网络，20%改进车服解决方案 [7] - 20%偿还银行借款，17%投资自动驾驶，10%一般公司用途 [7] - 45%募资总额将用于偿还债务 [4] 自动驾驶布局 - 3.3亿港元(占募资额17%)押注L4级自动驾驶 [7] - Robotaxi故事宣称可降本50%，奔驰等基石投资者5.8亿港元站台 [7] - 全国Robotaxi测试车不足千辆，商业化进程缓慢 [7] - 技术落地周期预计3-5年，剩余融资仅够支撑24个月运营 [7] 资金压力 - 18.5亿融资减去8.3亿还债，剩余资金仅覆盖约24个月运营 [8] - 按2024年月均亏损8800万元计算，资金压力显著 [7] - 若两年内无法实现盈利拐点或技术突破，将面临生存危机 [8]