宏观经济指标 - 2025年6月CPI同比上涨0.1%，前值为-0.1%，核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，创近14个月新高 [1][4] - PPI同比下降3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，环比下降0.4%，生产资料价格同比下降4.4%，生活资料价格同比下降1.4% [1][7] - 制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，21个行业中有11个位于扩张区间，大型企业PMI为51.2%，小型企业PMI为47.3% [1][10] 固定资产投资 - 6月固定资产投资同比下降0.1%，基建投资同比增长5.3%，制造业投资同比增长5.1%，房地产开发投资同比下降12.9% [1][13] - 二季度消费增速企稳，但房地产销售跌幅加大，投资增速快速回落，房价和PPI持续下跌形成负反馈 [13] 信贷与货币供应 - 6月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，环比多增1.62万亿元，信贷增速7.1% [1][16] - M2增速加快0.4个百分点至8.3%，创近15个月新高，M1与M2剪刀差收窄1.9个百分点至3.7个百分点 [1][20] - 6月对公信贷发挥"压舱石"作用，零售信贷季节性正增，票据融资明显缩量，信贷结构优化 [16] 机构预测数据 - 11家机构对CPI预测均值为0.0%，PPI预测均值为-3.3%，PMI预测均值为49.8%，固投预测均值为3.5%，信贷预测均值为18571亿元，M2预测均值为8.0% [21] - 华创证券预测CPI为0.1%，PPI为-3.2%，信贷为22000亿元，M2为8% [21] - 中金宏观预测CPI为-0.1%，PPI为-3.3%，PMI为51，固投为3.7%，信贷为20000亿元，M2为8.3% [21]

韩国6月PPI数据 - 韩国6月生产者价格指数(PPI)同比上升0 5% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内精炼镍供应宽松，中国港口镍矿库存持续累积；需求方面，不锈钢行业受房地产市场低迷影响需求疲软，出口关税政策进一步压制需求；短期内基本面难以有重大转变，沪镍价格或将维持弱势震荡格局 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场概述与行情回顾 - 当日市场总体表现：2025年7月17日沪镍主力合约2508早盘开盘报119700元/吨，盘中最高报120170元/吨，最低报119270元/吨，最终收盘报119880元/吨，下跌720元/吨，跌幅0.6% [2] - 期货行情数据：沪镍2508收盘价119880元/吨，涨跌-720，涨幅-0.60%，成交量85829，振幅0.75%，持仓量53426，日增仓-702；沪镍2509收盘价119970元/吨，涨跌-740，涨幅-0.61%，成交量56494，振幅0.74%，持仓量74948，日增仓3147 [5] - 现货市场数据：7月17日电解镍现货均价120450元/吨，较昨日下跌1650元/吨；金川镍现货均价121500元/吨，较昨日下跌1600元/吨；进口镍现货均价119800元/吨，较昨日下跌1650元/吨 [6] 影响因素分析 - 消息端：美国6月PPI同比降至2.3%（低于预期）、美联储理事沃勒暗示7月可能降息，美元指数微涨0.49%至98.77，对有色金属形成微压 [9] - 供应端：菲律宾雨季加剧镍矿紧张、但印尼进口矿补充缺口，矿价小幅回落；7月国内精炼镍排产环比增1.25%至3.2万吨，供应持续高位 [9] - 需求端：受房地产市场低迷拖累、不锈钢行业整体需求疲软，库存高企钢厂镍铁采购意愿低迷；出口关税政策进一步压制了不锈钢产品的出口需求，影响了整体市场表现 [9]

CPI情况 - 1 - 6月核心CPI环比累计上涨0.5%，6月核心CPI同比上涨0.7%，物价下行压力缓解[6][13] - 6月CPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点，食品价格环比降0.4%，小于季节性水平 - 0.9% [6][18] - 6月CPI同比上涨0.1%，结束连续4个月负增长，因食品价格改善、促消费政策及油价变动[6][22] PPI情况 - 6月PPI环比 - 0.4%，1 - 6月环比累计 - 1.9%，受季节性和外部需求拖累，部分行业有改善迹象[6][32] - 6月PPI同比下降3.6%，降幅较5月扩大0.3个百分点，加工工业等贡献主要降幅[6][36] 未来预测 - CPI当月同比Q3或再度承压转负，Q4温和回升，转正依赖政策和外部成本传导[6][38] - PPI降幅下半年预计收窄，汽车和高技术产业部分抵消负面影响[6][32] - GDP平减指数Q3或下探至 - 1.4%左右，Q4反弹至 - 0.9%左右，全年转正概率低[4][40] 风险提示 - 政策不及预期，海外市场扰动[5][45]

纪要涉及的行业和公司 涉及中国的建筑业、房地产行业、基建行业、消费行业、出口行业等，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **经济增长** - 2025年二季度GDP增速为5.2%，基本符合市场预期，但建筑业疲软拖累整体经济，二季度建筑业增速转负至 -0.6%，致第二产业GDP增速从一季度的5.9%降至4.8% [1][2] - 预计三季度经济增速力求平稳，需保持在4.7%-4.8%，四季度约为4.6%，上半年已实现5.3%的增长，下半年平均达4.6%-4.7%可完成全年5%的目标 [23] - **房地产市场** - 2025年上半年总体低迷，核心城市新房销售较好，如杭州和上海，但次新房和老破大面临估值压力，老破小被视为深度价值股；未来对中国经济影响将逐渐减弱，投资占GDP比重降至7 - 8个百分点，相关企业转向其他产业链，开发到投资链条可能触底并零增长附近小幅波动 [4] - **基建投资** - 2025年上半年显著下滑，6月单月同比下降4.6个百分点至5.2%，主要因专项债资金用途变化，用于新开工项目建设比例下降、化债占比上升，部分地方政府面临公开债偿还压力 [1][6] - 雅砻江水电工程预计耗资1.2万亿元，是“十五五”规划重要项目，对未来数年中国基建投资形成持续稳定保障，有重要地缘政治意义 [1][9][10] - **消费市场** - 2025年6月社会消费品零售总额增速放缓至4.6%，以旧换新类商品增速下降显著，家电和通讯器材受补贴力度减弱影响明显，618促销前置透支6月需求 [1][3][11][13] - 补贴政策对消费市场影响显著，第三批国家补贴未下达，各地限量发放补贴，下半年补贴总量少于上半年，对汽车销售支撑可能减弱 [12] - 餐饮行业下滑，因政策治理违规吃喝、高温天气、平台补贴政策变化及取消618预售活动等因素 [15][16] - **出口情况** - 2025年上半年出口表现强劲，6月出口增速为5.8%，对美出口从 -35%反弹至 -16.1%，但受美国进口商库存高企限制，预计七八月份出口增速将回归正常水平 [17][18] - **通胀数据** - 目前呈向下趋势，预计三季度CPI为 -0.1%，PPI为 -2.5%，四季度CPI可能回到0，PPI升至 -2.1%，地方政府补贴退出明后年或对价格产生实质性支撑 [3][20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中央城市工作会议宣告传统依赖债务驱动、土地财政和规模扩张的发展模式结束，要求地方政府聚焦城市更新，从棚户区改造转向注重内涵发展的城市更新模式，城市更新要智能、智慧、韧性和宜居，强调微改造、保留文化底蕴 [5] - 2025年上半年化债资金使用量大，压力明显，下半年化债资金来源可能需新承诺，专项债用于收储未开发土地和已建成但未销售的房地产项目，可减少地方政府利息支出压力 [7] - 地方政府在产业发展上应因地制宜，城市发展应以人为本，提供更多基本公共服务，发展标准包括智能、智慧、韧性和宜居，这些要求源自中央城市工作会议和去年三中全会，今年四中全会将重新检视并加速执行 [22] - 下半年政策发力时点与方式需谨慎考虑，确保三四季度增速平稳，有利于十五规划出台，且下半年政治局会议、阅兵仪式、中美领导人会晤等将影响市场风险偏好及经济结构调整 [23]

经济增长 - 7月18日所在周，国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B有所回升，标准化后上升0.14，优于历史平均水平，经济增长动能改善[1][10][11] - 当周，指数A为0.14，指数B录得98.3，指数C录得 - 5.0%（+0.2 pct.）[11] - 当周，投资景气回落，消费景气回升，房地产领域景气基本不变[10][11] 资产价格 - 7月18日所在周，十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差为58BP，上证综合指数预测值高于实际值[15] - 预计7月25日所在周，十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行[10][17] 物价情况 - 7月12 - 18日，食品价格上涨0.3%，非食品价格下跌0.7%[21][25] - 预计7月CPI食品、非食品及整体环比约为0.5%，同比持平上月的0.1%[2][10][33] - 7月上旬流通领域生产资料价格总指数较6月下旬下跌0.1%[34] - 预计7月PPI环比约为零，同比回升至 - 3.4%[2][10][35] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][37]

纪要涉及的公司 杭氧股份[1][2] 纪要提到的核心观点和论据 1. **中长期投资机会显著**：气体行业与制造业高度相关，中国制造业增加值占全球30%以上，但中国气体市场份额仅占全球2%左右，增长潜力大；气体外包比例和零售气体占比有提升空间；近期氧氮氩等气体价格连续数周同比正增长，显示周期底部反转迹象[3] 2. **气体价格对股价有积极影响**：氧气和氮气价格连续多周同比正增长，是周期底部稳步向上信号；市场需求改善或竞争格局优化将推动价格复苏；二季度综合气价环比一季度提升15%-16%，但空分气体价格仍处于历史低位，未来提升空间大；供给侧改革可能推动PPI快速拉升，带动工业气体价格提升；海外工业气体龙头企业估值较高，若国内景气度确立，杭氧股份估值有望进一步提升，预计今年净利润约10亿，对应约20倍市盈率[2][4] 3. **中国工业气体市场潜力大，龙头企业成长空间大**：海外公司市值可达上万亿级别，中国龙头企业市值仅200多亿人民币，如德国林德市值13000多亿人民币、法国法瑞通市值7000多亿人民币、美国AP市值4000多亿人民币[6] 4. **业务结构具防御和进攻属性**：核心业务分为设备和气体业务，设备是起家业务，气体业务包括管道气和零售气；管道气合同通常签订15到20年，价格锁定且产能利用率保底80%以上，具防御属性；零售气价格随市场波动，市场行情好时弹性大，具进攻属性[2][7] 5. **当前是投资好时机**：公司处于周期性底部，PB约两倍、PE约20倍，与全球龙头企业相比差距大；存量市场份额12%-13%，增量份额40%-50%，未来份额将逐步提升至23%-30%；参股宁德地区第三方气体公司，未来可能整合，优化竞争格局；当前周期性底部，公司盈利能力逐步提升，是高性价比投资标的[2][8][9] 6. **2024年营收构成**：营收约三分之一来自设备，三分之二来自气体；气体业务中，管道气占比约80%，零售气占比约20%[2][10] 7. **股价上涨原因**：气体价格显著提升，今年六月初开始，氧气、氮气和氩气价格连续四五周上涨，氧气价格连续六七周同比上涨；二季度综合气价环比一季度提升15%-16%，但空分气体价格处于历史分位数15%左右，相较最高点有74%的跌幅[11] 8. **供给侧改革影响行业**：供给侧改革可能推动PPI从负值快速拉升至正值区间，PPI反映工业产成品价格变化，工业产成品价格提升将带动工业气体价格提升[12] 9. **公司估值有提升空间**：海外工业气体龙头企业市盈率估值在25到30倍之间，外资认可工业气体行业；公司过去两年估值在15到20倍之间，受国内宏观经济因素影响；若景气度确立，公司估值有望进一步提升，目前预计今年净利润约10亿，对应约20倍市盈率，未来景气度向好，估值端提升空间更大[13] 10. **今年业绩预计不错**：去年基数较低，今年二季度整体环比回升，为今年业绩提供保障[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 衡阳作为工业机器龙头，一季报业绩同比增长10%，二季度预计继续稳步增长，即使在困难情况下仍表现出色[5]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q2社零同比增长5.4%，6月同比增长4.8%，低于预期，城镇增速高于乡村，线上增长快线下较稳定，商品零售增势优于餐饮，国补品类延续增势，CPI同比上涨PPI同比下降，失业率平稳，投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、美容护理核心龙头企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体社零 - 2025年6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，H1总额245458亿元，同比增长5.0%，Q2同比增长5.4%，比Q1加快0.8pct [5][10] - 城镇6月零售额36559亿元，同比增长4.8%，H1零售额213050亿元，同比增长5.0%，Q2同比增长5.5%，比Q1加快1.0pct；乡村6月零售额5728亿元，同比增速为4.5%，H1零售额32409亿元，同比增长4.9%，Q2同比增长4.9%，与Q1持平 [5][12] - 1 - 6月网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长8.5%和6.0%，当月网上商品和服务同比上涨4.29%，吃、穿、用累计同比为15.7%、1.40%、5.30%；6月线下社零同比增长3.59% [5][15] 分品类 - 6月餐饮服务总额4708亿元，同比上涨0.9%，商品零售总额37580亿元，同比增长5.3%，对当月社零贡献比例达98% [5][22] - 6月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为5.92%、2.15%、10.24%、1.72%，后续有1380亿元以旧换新中央资金下达，各地配套支持 [5][27] - 必选品类同比分化，增速环比回落；可选品类因“618”促销前置增速环比下降；地产后周期品类延续高增但部分增速放缓；其他补贴相关品类维持较快增长但增速环比回落 [31] 价格表现 - 6月CPI同比+0.1%，核心CPI同比上涨0.7%，PPI同比-3.6%，PPI - CPI剪刀差为-3.7% [5][33] - 食品类价格同比下降0.3%，牛肉当月上涨2.7%，猪肉同比下降8.50%，鲜菜环比上涨7.9pct；非食品类教育文化和娱乐等五涨一跌 [5][35] 就业情况 - 6月全国城镇调查失业率5.0%，环比持平，与2019年同期相比下降0.1pct [43] - 6月31个大城市城镇调查失业率5.0%，较上月环比持平，与城镇调查失业率相同，对比2019年同期持平 [44] - 6月外来户籍人口失业率为4.8%，环比下降0.2pct，本地户籍失业率为5.1%，高于上月0.1pct；外来农业户籍人口失业率4.8%，环比下降0.1pct [47] 投资建议 - 短期“禁酒令”下白酒板块情绪偏弱，扩内需政策有望带动需求修复，中长期竞争加剧，关注行业调整后底部反弹机会，建议关注高端酒和区域龙头 [5][51] - 6月化妆品类同比小幅-2.3%因“618”大促前置，美容护理板块悦己和新消费属性强，国产替代化率提升，关注核心龙头企业表现 [5][51]

美国PPI数据与美债收益率 - 美国6月PPI环比增长0.3%、同比增长2.7%，低于经济学家预期的环比0.2%和同比2.5% [1][3] - 服务价格下跌（尤其是酒店、航空公司和汽车经销商）抵消了汽油价格上涨的影响，压低整体指数 [3] - 核心PPI（剔除食品和能源）与5月持平，年率从3.2%放缓至2.6% [3] - 数据公布后美债收益率普遍下跌：2年期跌2.3BPs至3.936%，10年期跌2.6BPs至4.463%，30年期跌2.6BPs至4.992% [1] 通胀趋势与美联储政策 - 经济学家指出关税敏感行业商品价格上涨导致通胀缓慢攀升，但服务业通胀可能进一步降温 [3] - RSM咨询公司认为美联储将对通胀方向演变保持耐心 [3] - 6月CPI数据显示价格稳步走高，部分源于关税敏感行业商品价格上涨 [3] 欧洲债券市场表现 - 欧债收益率全线下行：10年期德债跌3BPs至2.685%，意债跌3.4BPs至3.567%，法债跌3.4BPs至3.377% [3] 英国通胀与债券市场 - 英国6月年通胀率达3.6%，超出预期的3.4%；核心通胀率同比上涨3.7%（前值3.5%） [4] - 英债收益率走势分化：2年期涨1.1BP至3.85%，10年期跌0.8BP至4.625%，30年期涨2.7BPs至5.484% [4] 亚太债券市场 - 长期日债收益率普遍下跌：10年期跌1.7BP至1.573%，20年期跌4.4BPs至2.587%，30年期跌8.2BPs至3.095% [4] 美债发行计划 - 美国财政部周三发行650亿美元17周短债，周四将发行1700亿美元4周和8周短债（分别为900亿和800亿美元） [6]

美国6月PPI数据 - 美国6月PPI环比基本持平 [1] - PPI持平主要受服务成本下滑抑制 [1] 企业成本传导情况 - 企业正在吸收至少部分来自进口关税上升的成本 [1] - 6月CPI数据显示更高关税正逐步传导至家居用品、家电和休闲用品等多个类别 [1] 通胀趋势展望 - 今年以来通胀总体温和 [1] - 许多经济学家预计通胀将逐步升温 因更多企业试图抵消更高的贸易成本 [1]