智通财经APP获悉，美国12月PPI年率 3%，预期2.7%，前值3.00%。美国12月核心PPI年率 3.3%，预期2.90%，前值3.00%。数据公布 后，美元指数DXY短线小幅走高近10点，美债收益率小幅走高。 | Metric | Actual | Estimate | | --- | --- | --- | | PPI final demand (MoM) | +0.5% | +0.2% | | PPI ex. food, energy (MoM) | +0.7% | +0.2% | | PPI final demand (YoY) | +3.0% | +2.8% | | PPI ex. food, energy (YoY) | +3.3% | +2.9% | 其中，服务成本大幅上涨，贸易利润率指标创下2024年年中以来的最大增幅。该类别价格上涨主要归因于机械设备批发利润率的提 高。然而，商品价格在上月上涨后保持不变。 PPI数据与本月早些时候公布的数据基本相符，1月中旬公布的美国12月CPI同比涨幅为2.7%，与市场预期及前值一致;环比涨幅为 0.3%，同样与市场预期及前值一致。最新的PPI表明， ...

市场表现与资金流向 - 今年以来A股周期行情持续，化工与有色金属板块成为核心方向，化工板块市场关注度提升[1] - 截至1月29日，中证细分化工指数年内涨幅为12.47%，在细分产业主题指数中表现仅次于涨幅34.04%的细分有色指数[2] - 多只化工ETF净值增长显著，鹏华、华宝、富国、天弘等公募旗下化工ETF年内净值增长率均在13%以上[2] - 资金踊跃申购化工ETF，份额增长迅速，其中鹏华中证细分化工产业主题ETF份额增加最多，达147.90亿份，较2025年末增长71.80%[2] - 富国中证细分化工产业主题ETF份额增加53.99亿份，增幅超300%，华宝、天弘、嘉实、国泰旗下相关ETF份额也分别增长32.95亿份、9.75亿份、7.35亿份和1.57亿份，对应增幅分别为75.94%、168.98%、110.36%和45.51%[2] 机构配置情况 - 多位主动权益类基金经理已在投资组合中配置化工板块[1] - 鹏华产业精选混合基金经理在2025年四季报中表示看好受益于“反内卷”的中游周期，并从2025年第三季度初开始大幅增持以化工为代表的中游行业[3] - 截至2025年末，鹏华产业精选混合的前十大重仓股中包含华峰化学、鲁西化工、利安隆等化工行业标的[4] - 信澳匠心回报混合基金2025年主要配置供需格局好、具备资源属性的顺周期品种，其年末前十大重仓股中包含巨化股份、东岳集团等7只化工行业标的[4] 行业前景与驱动因素 - 基金经理对未来权益市场持积极态度，看好周期板块中的化工方向[5] - 在“反内卷”背景下，化工板块的修复机会被重点看好，化工行业与PPI高度相关，下游分散且众多子行业竞争格局已相对清晰[5] - 化工行业已出现积极信号，部分细分领域龙头企业通过达成共识、联合减产，迅速改善了供需关系并实现了价格修复，例如磷酸铁锂等领域头部企业的一致行动已带来显著涨价效应[5] - 化工行业当前的估值分位数仍处于较低水平，而有色板块在去年已实现接近翻倍涨幅且机构配置比例处于相对高位[6] - 化工行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，预计行业供给将从过剩走向平衡甚至短缺，企业盈利能力将出现修复[6] - 随着化工项目在环保、能耗等方面的准入门槛提高，产能或成为稀缺资源[6]

价格是经济冷暖的信号，也是提振微观主体信心的关键。 第一财经记者注意到，国家发改委、国家统计局、中国人民银行等多部门近期均对当前物价问题作出表 态，并明确了今年推动价格合理回升的政策举措。 国家统计局局长康义表示，推动物价合理回升，既有利于促进企业和居民增收，也有利于稳定市场预 期，要继续发挥宏观政策集成效应，扩大居民消费，规范市场竞争行为，积极破解供需矛盾，促进物价 合理回升。 具体到政策层面，国家发改委表示，将从总量政策、结构政策、改革政策三方面发力，实施一系列调 控、改革、监管举措，打好"组合拳"，着力推动物价温和回升。央行也提出，把促进经济稳定增长、物 价合理回升作为货币政策的重要考量，继续实施好适度宽松的货币政策，为推动物价合理回升营造适宜 的货币金融环境。 从能源价格来看，受国际油价波动下行影响，国内能源价格下调，也是CPI走低的重要因素。2025年， 能源价格下降3.3%，影响CPI下降约0.25个百分点。 2025年，扣除食品和能源后的核心CPI比上年上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点。其中12月份上涨 1.2%，连续4个月保持在1%以上。随着消费品以旧换新政策拉动，部分行业产能治理成 ...

2025年12月经济数据显示：CPI同比增速由0.7%上升至0.8%；PPI从-2.2%上升至-1.9%；制造业PMI由49.2%上升至50.1%；新增人民币贷款9100亿元；M2同 比增速上升为8.5%。 由《经济观察报》发起的"经济观察报月度观察"，每月发布一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。 CPI：通胀水平有望持续回升 李晓丹 实习生 王欣 彭萧州/文 有色金属价格逆势大涨、制造业PMI重返扩张区间、企业中长期贷款增长，2025年的宏观数据显出经济保持平稳修复。值得 关注的是，中小企业景气仍在收缩区间，需要为中小企业发展进一步营造有利环境。同时，房地产市场的低迷对价格和投资仍有较大拖累。 CPI公布值（同比）：0.8% 前值：0.7% CPI预测值（同比）：0.8% 西部证券（002673）首席宏观分析师边泉水点评：12月食品CPI环比增长0.3%，连续五个月正增长；同比增长1.1%，涨幅扩大。其中，猪肉价格仍在下跌， 12月环比下跌1.7%，同比下降14.6%；鲜菜价格环比增长0.8%，同比涨幅扩大至18.2%。 从核心CPI来看，12月核心CPI环比增长0.2%，持平于去年同期；同比增长 ...

文章核心观点 - 过去15年（2010-2025年）中国PPI累计涨幅为零，其长期疲弱的核心原因在于供大于求，特别是下游有效需求不足，制约了上游价格向中下游的顺畅传导 [1][3][39][41] - 需求侧疲弱的关键因素包括：出口增长依赖“以价换量”、内需（特别是房地产投资）持续下行、以及居民消费信心不足 [28][34][36][38] - 解决PPI长期低迷的关键在于调整供需关系，扩大有效需求，政策重心应从单纯追求GDP增长转向增加居民收入、促进消费和稳定房地产市场 [41][43][49] PPI长期疲弱的特征与现象 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，自2021年开始下降，2022年10月转负后至2025年末已连续39个月同比下降 [1] - 在2012年至2025年的14年间，有111个月PPI为负，即约三分之二的时间处于负值区间 [1] - 以2010年12月末为基期（指数=100），到2025年12月末PPI指数仍为100，过去15年累计涨幅为零 [1][3][8] - 同期（2010-2025年），中国GDP总量从不到40万亿元增长至超过140万亿元，增长约250%；广义货币M2从72.6万亿元增长至340万亿元，增加约3.68倍 [4] PPI结构分解与价格传导机制 - PPI定基指数中，生产资料价格波动大但15年累计涨幅为零；生活资料价格波动较小，累计涨幅为4.4% [6] - 生产资料价格走弱主要受上游采掘工业（如煤炭、石油）价格波动影响，例如2021年10月煤炭开采和洗选业PPI定基指数曾触及198.4 [15][17] - 上游行业（如煤炭、钢铁、石油石化）集中度高，但价格向竞争激烈的中下游传导不畅，主要受制于终端市场需求 [21][23] - 生活资料中耐用消费品价格持续下行，2025年11月价格相比2010年末下降约15%，即便2024年推出消费品以旧换新政策也未能扭转跌势 [29][31] 导致PPI疲弱的需求侧因素 - **外需因素**：出口增长部分依赖“以价换量”，中国出口价格指数从2022年末至2025年末三年间下跌约17.5% [26] - 机电产品出口占总值超六成，出口变化可解释约40%的加工工业价格变化，出口交货值同比增长1个百分点可带动加工工业价格上涨0.28个百分点 [24] - **内需因素**：终端需求（房地产投资、基建投资、社会消费品零售总额）增速总体呈下行趋势，2020年以来呈现供大于求的格局 [28] - **房地产拖累**：2021年房地产价格见顶后，相关资产价格回落，地方政府土地出让金收入累计减少近60% [34][36] - 2025年末房地产开发投资增速跌至约-15%，其下行周期与PPI低迷走势关联密切 [34][36] - 房地产下行通过影响地方政府财政、居民财产性收入和消费信心，进一步拖累PPI中的生活资料价格 [36][38] 国际比较与结构性背景 - 中美PPI在2012年后出现分叉，表明中国生产资料价格走弱与国内产能过剩有关 [11][13] - 中国制造业增加值占全球比重已超三分之一，且占比仍在上升，加剧了产能过剩压力 [42] - 中国以投资主导拉动经济，投资对GDP的拉动力是全球平均水平的两倍，但导致了消费这一最终需求的短板 [42] - 2025年出现了历史罕见的固定资产投资负增长 [43] - 中国宏观杠杆率已超过美国及发达国家平均水平，且疫情后不降反升 [47] 结论与政策建议方向 - 促进价格回升的关键在于调整供需关系，扩大有效需求 [41] - 建议适度降低GDP增长目标，例如将2026年目标调降至4.5-5% [43] - 政策重心应放在增加中低收入群体收入、促进消费方面，而非刻意稳住制造业占比 [49] - 稳楼市对促消费、缓解产能过剩有积极意义，当前目标是平缓房价下行斜率 [49] - 增加居民收入最直接的手段是提高财政转移性收入，优化财政支出结构，提高用于民生的比例 [49]

文章核心观点 - 2025年末多项物价指标呈现积极信号，PPI同比降幅收窄至1.9%且环比连续3个月上涨，CPI同比回升至0.8%创近3年新高，表明前期宏观政策初显成效，但经济修复的持续性和强度仍需观察，核心在于扩大终端消费需求、增加居民收入并稳定预期 [1][3][4] - 经济修复面临有效需求不足、资金沉淀、内卷式竞争及人口结构变化等挑战，需通过优化消费环境、创造消费热点、精准补贴低收入群体及推动高技术制造业引领产业升级等多方面措施，以巩固和扩大向好态势 [4][6][7][8][10] 物价指标（PPI/CPI）走势与动因 - **PPI呈现积极修复信号**：2025年12月PPI同比降幅收窄至1.9%，环比连续3个月上涨，表明前期更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策已初显成效，前期“内卷式”竞争有所缓解，工业生产需求出现短期回升势头 [1][3] - **PPI持续回升的条件**：关键在于扩大消费需求、增加居民收入，只有终端消费真正回暖，才能沿产业链向上传导，带动工业品价格回升，企业预期改善并启动补库存和再投资 [4] - **CPI温和运行**：2025年12月CPI同比回升至0.8%，但当前CPI总体保持温和，基础消费品供给充裕、高端消费品技术迭代降价以及部分工业品领域存在“内卷式”竞争，共同抑制了物价上涨，使其回升至2%年度目标难度极大 [1][7] 消费需求分析 - **消费结构变化**：2025年最终消费支出对经济增长贡献率超过五成，服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点，且近几个月增速逐月加快，“悦己消费”兴起 [1][9] - **收入与消费增速不匹配**：2025年全国居民人均可支配收入名义和实际均增长5.0%，但人均消费支出名义和实际均仅增长4.4%，消费支出增速仍慢于收入增速 [1][10] - **提振消费的途径**：需优化消费环境、强化权益保护；持续创造消费热点，依托春节等重要节点组织文化娱乐活动；多渠道增加低收入群体收入，对其直接发放消费补贴以形成即时购买力 [5][10][11] 制造业与工业发展 - **高技术制造业引领作用增强**：2025年规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重升至17.1%，高技术制造业引领工业发展具有长期性，其技术应加快向传统产业渗透以推动转型升级 [6] - **摆脱“内卷式”竞争的关键**：内卷根源在于技术门槛低、易模仿，筑牢制造业底座的核心是把技术做到难以模仿，形成硬壁垒 [6] - **工业运行观察点**：春节后东莞、深圳、杭州等制造基地能否出现集中招工和返岗潮，是判断需求端是否真正回暖的重要指标 [4] 政策建议与优化方向 - **货币传导与预期管理**：2025年12月末M2余额同比增长8.5%，但名义GDP增速约3.7%，大量货币以定期存款形式沉淀，未能有效传导至物价和实际需求，表明稳定预期仍是经济工作核心之一 [8] - **优化以旧换新政策**：2026年以旧换新政策继续实施，作为短期举措拉动了科技升级性产品销售，但对总体消费拉动有局限性，下一步应扩大政策覆盖面，并将促消费政策转为“补收入”，提高低收入群体可支配收入以释放普惠效应 [10][11] - **寻找新的消费突破口**：文化娱乐消费是重要方向，可通过丰富体验式消费场景提振情绪和支出意愿，但受年轻人低欲望趋势（恋爱意愿下降、结婚率与生育率走低）限制，有效激励生育、减少生育负担可形成巨大的新增支出并撬动总需求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年实现5%的GDP增速，预期目标圆满实现，但增速逐季下行，12月宏观经济数据继续回落，复苏动能仍然偏弱；需理性客观看待当前宏观经济，实施更积极有为的宏观政策；“扩内需、反内卷”是长期重要政策抓手，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI - 12月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比上升0.9个百分点，升至扩张区间，但整体仍然偏弱，经济复苏动能不足 [6][9] - 大型企业PMI为50.8%，环比上升1.5个百分点；中型企业PMI为49.8%，环比上升0.9个百分点；小型企业PMI为48.6%，环比下降0.5个百分点 [6] - 生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [6] CPI与PPI - 12月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%，涨幅扩大 [10][12] - 12月PPI环比回升，处于持续回升趋势，反内卷政策持续取得成效，2026年同比增速有望由负转正 [15] 进出口 - 12月中国以美元计价进口同比增长5.7%，出口同比增长6.6%，贸易顺差1141.4亿美元，进出口均保持高增 [16] - 2025年出口保持偏强局面，未来外贸真正风险在于美国经济衰退和全球经济增速放缓导致的需求下降 [18] - 12月除对美出口外，对其他地区出口均保持稳健增长，对美出口进一步被对东盟出口替代 [19] 居民信贷与货币 - 2025年末社会融资规模存量同比增长8.3%，全年增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元 [20][21] - 12月居民信贷仍然偏弱，政府债券发行放缓，M1增速进一步下行，但企业信贷有所好转，M2增速回升，实体经济信贷需求仍然较弱 [24][25] 工业生产、消费和投资 - 12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.49%，2025年比上年增长5.9% [27] - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，2025年比上年增长3.7%，剔除国补影响后消费表现疲软，国内需求不足 [27][28] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速均持续回落 [32] 房地产市场 - 2025年新建商品房销售面积和销售额同比下降，房地产销售额、销售面积增速前高后低，市场景气度进一步下行 [31][33] - 房地产新开工、施工和竣工进一步下行，年末商品房待售面积略微回升，12月国房景气指数环比回落 [35][36] - 房地产市场已处于底部阶段，2026年上半年有望成为止跌回稳的关键节点 [38] 总结与展望 - 12月宏观经济表现偏弱，复苏动能不足，出口保持韧性，通胀数据改善，国内有效需求不足和产能结构性过剩制约经济复苏和资产价格修复 [40] - 金融市场处在“弱现实、强预期”状态，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势，需耐心等待宏观经济向上信号 [40]

2025年四川CPI整体走势与影响因素 - 全年居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%，呈现高开低走、探底回升之势，上半年同比下降0.2%，前三季度同比下降0.4% [4] - CPI低位运行主要受国内有效消费不足、部分行业价格无序竞争、生猪价格下行及国际原油价格震荡走低等因素影响 [4] - 食品价格低迷，其中猪肉、鸡肉、鸡蛋价格同比分别下降7.2%、1.5%、6.8% [4] - 房地产市场调整冲击相关价格，住房装潢材料价格同比下降2.0% [4] - 国际大宗商品进口均价下跌传导至下游，食用植物油、液化石油气、汽油、柴油价格同比分别下降1.4%、3.4%、7.1%、7.7% [5] - 部分行业“内卷式”价格竞争拖累CPI，燃油小汽车、新能源小汽车、飞机票、宾馆住宿价格同比分别下降3.9%、3.1%、6.5%、3.1% [5] 价格改善的积极信号 - 扣除食品和能源的核心CPI走强，全年同比上涨0.5%，反映内需复苏动能积累和价格改善信号增强 [6] - 工业消费品价格走势改善，截至2025年12月同比上涨0.4%，创近35个月新高 [6] - 服务价格同比上涨0.5%，涨幅较上年扩大0.1个百分点 [6] 居民收入、消费支出与结构特点 - 全省居民人均可支配收入36120元，名义增长5.2%，实际增长5.5% [7] - 全省居民人均消费支出26073元，名义增长4.8%，实际增长5.1%，增速比全国平均水平（4.4%）高0.4个百分点 [7][8] - 服务性消费比重上升，人均服务性消费支出11766元，增长6.0%，占消费支出比重为45.1%，比上年提高0.5个百分点 [7] - 消费品以旧换新政策带动相关消费，人均生活用品及服务消费支出增长8.9%，人均交通工具、通讯工具消费支出分别增长8.0%、7.8% [7] - 文旅相关消费持续活跃，居民文化娱乐消费支出增长12.6%，旅游住宿消费拉动人均其他服务消费支出增长9.8% [8] 工业生产者价格（PPI）走势 - 2025年四川工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.8%，降幅较上年扩大0.7个百分点 [8] - 39个工业行业大类中，25个行业价格下降，下降面为64.1%，比上年扩大15.4个百分点 [8] - 对PPI拖累最大的行业主要集中在黑色金属、非金属矿物、汽车制造等传统领域 [8] - 产业结构升级带动部分行业价格上涨，电子器件制造、手机、集成电路制造价格同比分别上涨1.2%、2.5%、2.0% [8] 生猪产业与猪肉价格 - 生猪产业平稳发展，出栏量6248.0万头，同比增长1.6%，猪肉产量502.0万吨，同比增长4.7% [9] - 年末生猪存栏3582.1万头，同比下降1.7%，其中能繁母猪存栏360.8万头，同比增长0.1%，为正常保有量（370.0万头）的97.5% [9] - 猪肉价格呈现“旺季不旺”，2025年12月猪肉价格同比下降16.6%，环比下降0.8% [9] - 猪价低迷主要受供强需弱影响，消费驱动不足，四季度传统旺季需求释放不及预期，同时春节时间较晚延迟了集中采购需求 [10]

物价数据积极信号 - 2025年12月工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅收窄至1.9%，环比连续3个月上涨 [1] - 2025年12月居民消费价格（CPI）同比回升至0.8%，创近三年新高 [1] - 2025年最终消费支出对经济增长贡献率超过五成，服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点，且近几个月增速逐月加快 [1] PPI回升的动因与前景 - PPI环比回升表明前期更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策已初显成效 [3] - 近期PPI环比回升提示前期“内卷式”竞争一定程度上得到缓解，工业生产需求出现短期回升势头 [6] - 三个月的回升周期仍短，趋势能否确立尚需观察，若2026年一季度PPI环比继续为正，回升跨度将扩大至6个月，方可初步确认工业需求进入稳健上行通道 [6] PPI持续修复的所需条件 - 扩大消费需求、增加居民收入是关键，需确保城乡居民特别是返乡农民工、低收入和困难家庭“钱袋子”鼓起来 [7] - 只有终端消费需求真正回暖，才能沿产业链向上游传导，带动工业品价格回升 [7] - 节后制造基地如出现集中招工、返岗潮，才表明需求端真正回暖，PPI保持修复态势最终回正并非易事 [7] 高技术制造业引领工业发展 - 2025年规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重升至17.1%，高技术制造业引领工业发展具有长期性 [9] - 高技术手段应加快向传统产业渗透，推动其转型升级，把拉动效应扩展到更宽领域 [9] - 筑牢制造业基底的核心是摆脱“内卷式”竞争，而“内卷”的根源在于技术不够硬，需形成难以模仿的技术硬壁垒 [10] CPI走势与影响因素 - 当前CPI同比持平，总体保持温和，若指望其回升至2%的年度目标难度极大 [11] - 基础消费品供给充裕，部分品种供大于求，价格缺乏上涨空间 [11] - 电子、通信等高端消费品处于技术迭代期，技术进步本身具有抑制通胀、强化通缩倾向 [11] - 基础工业品领域仍存在“内卷式”竞争，导致企业持续降价促销 [12] 消费新动力与挑战 - “悦己消费”是很有潜力的经济增长点，例如年轻人带动的宠物经济以及“康美”领域涉及健身、运动、大健康等服务及升级型消费产品 [13] - 公众对情绪价值的需求具有长期性，供给层面需通过规整服务业平台、提高服务人员待遇来提高服务质量 [14] - 以往敢消费的主力群体年轻人趋于低欲望，恋爱意愿下降、结婚率与生育率走低 [12] - 人口增长是拉动经济的原动力，若能有效激励生育，减少生育负担，可形成巨大的新增支出并撬动更大体量的总需求 [12] 收入与消费转化 - 2025年全国居民人均可支配收入比上年名义增长5.0%，全国居民人均消费支出比上年名义增长4.4% [15] - 要将收入转化为消费，需优化消费环境，强化消费者权益保护 [18] - 需持续创造消费热点，依托春节等重要节点集中推出文化娱乐项目，以热点聚集人气、带动支出 [18] - 需多渠道增加低收入群体收入，对特困人群可直接发放大额消费补贴，形成即时购买力 [18] 以旧换新政策优化方向 - 2026年消费品以旧换新政策继续实施，第一批625亿元超长期特别国债资金已提前下达 [18] - 消费补贴政策须加快创新，扩大政策覆盖面，并将低收入群体所需的消费纳入其中 [18] - 应向困难群体直接发放现金补贴，不设定用途限制，由其自主支配 [18] - 以旧换新作为短期举措对总体消费拉动仍有一定的局限性，下一步促消费政策应转为“补收入”，提高低收入群体可支配收入，释放普惠效应 [18][19]

宏观经济数据发布日程 - 中国将于09:00公布1月20日一年期贷款市场报价利率(LPR) [1] - 德国将于15:00公布12月生产者价格指数(PPI) [1] - 英国将于15:00公布12月失业率、11月三个月ILO失业率及12月失业金申请人数 [1] - 欧元区将于17:00公布11月季调后经常帐 [1] - 德国与欧元区将于18:00分别公布1月ZEW经济景气指数 [1]