地缘政治与航运 - 以伊冲突导致通过霍尔木兹海峡的船只数量下降，航运公司开始避开该区域，预计海运费用将上涨[1][2] - 特朗普考虑动用美国军事资产空袭伊朗核设施，但对外交解决持开放态度[1] - 法国总统马克龙反对可能导致伊朗政权更迭的军事行动，认为会引发地区混乱[1] 美国政策与经济 - 美国参议院通过稳定币法案，这是加密货币行业首次在全面监管改革中取得历史性胜利[2] - 特朗普政府税改和预算法案将在未来十年内使财政赤字增加2.8万亿美元，利息支出增加4410亿美元[2] - 美国5月食品服务和零售业销售金额为7154亿美元，环比下降0.9%，汽车及零部件销售下降3.5%[3] - 美国5月工业生产指数环比下降0.2%，工业产能利用率为77.4%，低于预期的77.7%[3] - 美国6月住房市场景气指数为32，低于预期的36和5月的34[3] 能源与大宗商品 - 欧盟将在2027年底前逐步淘汰从俄罗斯进口的PNG和LNG，并彻底停止进口俄罗斯石油[1][4] - IEA预测2025年全球石油供应过剩110万桶/日，供应过剩可能持续至本十年末[5] - 纽约轻质原油期货价格上涨4.28%至74.84美元/桶，布伦特原油期货上涨4.40%至76.45美元/桶[7] 央行与货币政策 - 日本央行维持利率0.5%不变，2026年起将国债购买缩减额度降至每季度2000亿日元[1][5] - 加拿大央行官员一致认为，只要CPI压力受控，仍可能再次降息[4] - 世界黄金协会调查显示95%的受访央行认为未来12个月全球央行将继续增持黄金，43%的央行计划增加黄金储备[1][5] 金融市场表现 - 道琼斯指数下跌0.70%，标普500下跌0.84%，纳斯达克下跌0.91%[6] - COMEX黄金期货跌0.32%至3406.50美元/盎司，白银期货涨2.01%至37.18美元/盎司[7] - 美元指数上涨0.84%至98.821，欧元兑美元跌至1.1479，英镑兑美元跌至1.3428[8] - 在岸人民币兑美元收盘报7.1842，离岸人民币跌至7.1923[8]

财政赤字影响 - 特朗普政府税改和预算法案将在未来十年内使财政赤字增加2 8万亿美元 [1] - 该法案将提高利率 并在联邦债务基准预测基础上增加4410亿美元利息支出 [1] 静态评分分析 - 特朗普政府法案将带来数万亿美元减税和削减开支 [1] - 法案将导致十年内赤字增加2 4万亿美元 [1] - 法案将导致额外1090万人失去医疗保险 [1]

黄金价格走势预判 - 花旗研报预测持续刷新历史纪录的黄金涨势或将迎来拐点，未来数季度金价可能跌破3000美元/盎司心理关口 [1] - 2026年下半年国际金价或将回归2500-2700美元区间，多重因素交织形成下行压力 [3] - 当前现货金价徘徊于3396美元高位，下个季度金价可能在3000美元上方震荡整理后开启回调通道 [4] 影响黄金价格的关键因素 - 投资需求退潮：避险情绪消散导致资金流入黄金ETF的速度显疲态 [3] - 全球经济增长预期改善削弱黄金作为避险资产的吸引力 [3] - 美联储政策转向：美国经济数据持续修正使联储具备将货币政策从紧缩调整至中性的操作空间 [3] 本轮金价飙升的核心推手 - 地缘政治与经济不确定性是核心推手，包括特朗普政府贸易政策引发的市场震荡和中东局势升级催生的避险需求，共同将金价推高30% [3] - 对美国财政赤字的担忧及各国央行持续增持黄金储备在供需层面形成双重支撑 [3] 支撑因素的质变 - 2025年末美国中期选举临近可能减弱政治不确定性对市场的冲击 [3] - 央行购金节奏或因价格高企出现调整 [3] 市场预期与转折 - 花旗给出60%概率的基本情景预测，下个季度金价将在3000美元上方震荡整理后开启回调通道 [4] - 避险需求与政策预期的反向拉锯可能使黄金市场迎来真正意义上的转折时刻 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 目前黄金宏观叙事类似1970年代与20世纪初 但在是否陷入滞胀、高赤字成因上存在不同 相较全球M2估值合理 相较美国M2仍具备翻倍空间 [1][18] - 黄金进一步上涨动能包括重拾硬货币地位、关税影响、地缘冲突等因素 [2][3][4] 各部分总结 黄金的历史对标，金价还有空间吗 黄金已脱离金融属性框架，由货币属性主导 - 黄金四大属性重要性排序为货币属性＞金融属性＞避险属性＞商品属性 [11] - 2022年后“实际利率与黄金的负相关性”指标背离 原因在于实际利率未反映其他因素、低利率放大负相关性、经济背景变化 [12] - 货币属性表现为与美元负相关、抗通胀、央行购金等 金融属性体现为与美债实际利率的关系 [13] 当下黄金的历史坐标与估值水平 - 宏观叙事类似1965 - 1976、2002 - 2009 但本轮引发滞胀催化剂可能是关税 高赤字核心在于高利息支出 [18] - 黄金市值/全球M2达0.18 接近历史最高 对应目标金价3435美元/盎司；黄金市值/美国M2仅1.09 较历史最高值仍有差距 对应目标金价6088美元/盎司 [19] 黄金进一步上涨的动能 - 黄金重拾硬货币地位 央行购金可能持续 全球央行黄金储备偏低 新兴市场国家提升空间大 《巴塞尔协议Ⅲ》拉动银行业需求 黄金定价权“东升西落” [22][23][32] - 关税抬升美国通胀预期 使美联储难降息 财政赤字难降 若关税缓和 黄金金融属性利好 但可能先跌后涨 [40] - 关税打击美国企业和居民信心 若贸易摩擦难扭转 可能拖累经济陷入滞胀 关税政策务实削弱黄金定价逻辑 激进则可能致滞胀 [46] - 国际地缘冲突不断 民粹主义升温带来不确定性 避险属性为黄金提供底部支撑 [52] 黄金百年复盘：寻找历轮牛熊周期的主线 1800 - 1970：英美接棒主导金本位，大萧条带来黄金价值重估 - 1800 - 1930年英国主导金本位 期间英国常项目顺差维持制度稳定 仅1861年南北战争引发金价波动 [55] - 1930 - 1970年金本位短暂被废后 美国主导布雷顿森林体系 大萧条使金本位成绞索 美国通过干预金价摆脱束缚 后建立布雷顿森林体系 [56] - 金本位有自动调节机制 但需各国遵守规则 战后英美情况使英国1931年放弃金本位 [57] 1971 - 1980：金本位彻底瓦解，两次石油危机将金价推向高潮 - 特里芬难题使布雷顿森林体系面临崩溃 1971年尼克松关闭“黄金窗口”体系倒塌 [62][65] - 两次石油危机引发滞胀 剩余产能是判断油价核心因素 1973年和1980年分别因石油禁运和战争引发危机 [67] - 过度宽松货币政策和美国联邦政府赤字无序增加是滞胀根本原因 滞胀下黄金白银跑赢其他资产 [74][78] 1980 - 2000：经济摆脱滞胀，新自由主义时代黄金被边缘化 - 黄金价格整体走熊 原因包括股票等风险资产吸引力提升、通胀温和、美元指数波动、新自由主义思潮下央行减持黄金 [81] 2000 - 2011：美国双赤字斜率加大，美元贬值黄金重估 - 黄金迎来十年牛市 分三阶段 第一阶段《央行售金协定》签订后金价企稳 第二阶段贸易财政双赤字和次贷危机使货币属性主导金价上行 第三阶段金融危机后全球央行宽松推升金价 [100] 2012 - 2021：黄金开启实际利率主导的新周期 - 2008 - 2022年实际利率对黄金价格解释力度强 2022年后背离 原因与金融属性、利率水平、经济背景有关 [112] - 流动性预期交易下 黄金交易思路与经济基本面和货币政策相关 加息开启前、降息/QE后半段市场提前定价紧缩 反之提前定价宽松 [112] - 加息周期需结合经济基本面与加息目的 降息前期黄金表现好于铜、油 中后期逆转 [123]

财政支出与赤字 - 2025年一般公共预算支出目标29.7万亿元，4月支出9.358万亿元，完成进度31.5%，五年维度高于同期[1] - 2025年赤字规模目标5.66万亿元，4月已使用12965亿元，剩余43635亿元，使用进度22.9%，考虑调入资金及结转结余后为16.8%，五年维度处于同期高位[1] 国债发行 - 2025年国债净融资额度54884.73亿元，6月15日净融资额22001亿元，完成进度40.1%[2] 特别国债发行 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，6月15日发行4340亿元，剩余8660亿元，完成进度33.4%[2] - 2025年拟发行特别国债5000亿元，6月15日已发行完毕，完成进度100%[2] 地方政府债券发行 - 2025年地方政府一般债净融资额度13676.45亿元，6月15日净融资额3921.6亿元，完成进度28.7%[3] - 2025年新增地方政府专项债目标4.4万亿元，6月15日新增16479.35亿元，剩余27520.65亿元，完成进度37.5%，五年维度偏中性[4] 总结 - 今年拟新增政府债务规模11.86万亿，赤字、超长期特别国债、地方政府专项债分别剩余43635亿元、8660亿元、27520.65亿元[4] 风险提示 - 存在个债信息统计偏误风险和计算误差风险[5][18]

美债适合逢低买入 20250615 摘要 CBO 预计"美丽大法案"若落地，未来十年减税 3.8 万亿美元，占同期 财政收入 5.8%，主要涉及个人所得税、企业税及其他税种减免，但部 分条款将于 2028 年到期。 该法案预计未来十年减少财政支出约 1.5 万亿美元，占财政支出约 1.8%，主要削减医保、学生贷款和食品券支出，并废除部分清洁能源抵 免，综合导致净赤字增加 2.4 万亿美元。 法案新增对歧视性外国适用人员从美国获得的收入征收报复性税收，每 年提高 5%，最高至 20%，主要针对股息、利息、租金等被动收入，可 能影响外国政府实体（如主权基金）的 892 条免税。 该草案已通过众议院投票，参议院需审议修改，预计落地时间点可能在 7 月 4 日前、美债违约期限前（8 月或 9 月左右）或 9 月 30 日前。 参议院和众议院在财政政策上存在分歧，参议院倾向于更宽松的财政政 策，允许更大的赤字增加，而众议院的新法案包含大量减税措施，还提 出了加班费税和小费税等扣除，最终实现了 4,000 亿美元的税收增加。 Q&A 美国国会众议院投票通过的美丽大法案草案主要内容是什么？ 美丽大法案草案（the one ...

中美关税战终局 - 中美关税战进入缓和与谈判期，或开启长期拉锯战，终局取决于经济韧性与财政空间[1][8] - 关税战短期在贸易，长期看经济和财政，美国经济金融风险影响关税战烈度，中国财政空间决定应对冲击能力[8][9] 财政空间影响因素 - 财政空间受经济性质、赤字率、政府债务水平、利率及付息压力、通胀程度影响[10] - 赤字率长期均值反映对债务可持续性关注，政府债务存量制约财政空间，利率和通胀影响举债空间[10][11][12][13] 中美财政空间对比 - 2004 - 2024年中国财政赤字率均值为3.5%，美国联邦政府为6.0%，美国政府为7.4%，中国注重预留未来空间[15][16] - 2024年末中国政府负债率为60.9%（含隐性债务69.0%），美国联邦政府为124.1%，美国政府为130.1%；中国政府债务率为244.6%，美国联邦政府为704.2%，美国政府为472.0%[15][20][23] - 2025年5月中国政府债券加权平均发行利率为1.68%，美国国债加权平均发行利率为4.29%；2024年中国政府债务利息支出占GDP比重为1.6%，美国为4.7%[15][32][41] - 2025年5月中国CPI同比增速为 - 0.1%，PPI同比增速为 - 3.3%，美国CPI同比增速为2.4%，中国政府债务引发高通胀风险低[51] 结论与建议 - 中国财政空间大于美国，有底气打赢关税战，中长期应推动改革，释放经济活力，夯实财政基础[2][52]

货币政策与监管动向 - Solana交易生态获批概率飙升至90% 成为资本逃离传统金融的首选避难所 [1] - 美国财政部面临结构性困局 债务利息支出占GDP比重攀升至3.06%的三十年高位 [1] - 行政系统要求美联储实施100-200个基点的激进降息 [1] - CME利率期货数据显示 交易员押注9月降息概率突破80% 全年两次降息成为基准场景 [1] - 下一任美联储主席人选预期体现极端鸽派倾向 货币政策政治化进程加速 [1] Solana生态发展 - 美国证券交易委员会对Solana ETF的技术质询进入最后阶段 监管文件修订要求指向质押收益合规化与实物赎回操作流程 [3] - Solana的5.2%质押年化收益构成对传统比特币ETF的降维打击 [3] - 获批后的Solana ETF有望在12个月内吸纳140亿美元增量资金 [3] - 至少七家顶级机构已布局相关产品 包括灰度、VanEck等传统巨头 [3] - SOL代币年内涨幅达278% 远超主流加密货币均值 [3] 市场动态与风险 - 美府对华55%关税成本正被企业自行消化 5月PPI环比仅微增0.1% 价格传导机制失效 [4] - 新税收法案将触发未来十年额外5510亿美元利息支出 [4] - EOS单日暴跌10.03% 较历史峰值缩水97.34% [4] - 比特币市值占比畸高达113.17% 预示Altcoin市场流动性衰竭风险 [4] - 标普500空头仓位增至77亿美元创五年峰值 [4] 跨市场联动 - 比特币在5月创历史新高时 标普500指数呈现约60天的滞后响应 [5] - 当前股币双市场的杠杆叠加状态 使9月美联储利率决策成为潜在引爆点 [5] 新金融秩序 - Solana生态的质押收益机制本质是财政赤字货币化的链上解决方案 [7] - 芝加哥商品交易所82%的降息概率押注 与Solana ETF 90%的获批预期构成孪生泡沫 [7]

日本财政政策调整 - 日本首相指示自民党高层确保资金合理来源 避免依赖赤字融资债券 [1]

财政赤字预测 - 惠誉对巴基斯坦财政赤字的预测比政府预期更为保守 [1] - 预测差异源于对税收改革实施难度的评估 [1]