活动概况 - 2025海外上市公司首席财务官峰会暨CFO百强榜颁奖典礼在上海举办 吸引了来自港股、美股、A股等市场的上市公司首席财务官、专业机构代表及专家学者逾百位嘉宾[1] - 活动由耀达主办 在上海虹桥国际中央商务区管委会指导下进行[1] - 活动旨在为上市公司CFO群体构建专业、权威的交流平台 助力其应对复杂市场环境 实现专业化成长与价值提升[2] 主办方与合作方观点 - 上海虹桥国际中央商务区管委会表示 虹桥国际开放枢纽正加速政策、功能与资源集聚 致力于建设成为长三角强劲活跃增长极中的“极中极”与联通国内国际市场的“彩虹桥”[1] - 与耀达合作推动TOP100CFOs平台 旨在借助具备全球视野的CFO群体 共同助力提升“大虹桥”的开放能级[1] - 耀达创始人兼CEO宣布正式启动“TOP100 CLUB”社群计划 通过系列互动活动深化CFO群体间的链接与价值共创[2] 主旨演讲核心观点 - 复旦大学管理学院会计学教授剖析了中国企业出海面临的做空机制、法律与会计准则差异等挑战 强调CFO需强化合规意识、完善治理架构以系统应对风险[1] - 安永会计师事务所大中华区审计服务市场联席主管合伙人阐述了“安全、科技、发展”的战略核心 建议CFO紧跟政策方向 把握资本市场新机遇[1] 行业圆桌论坛要点 - 消费零售专场聚焦财务韧性增长与价值重塑 多位CFO分享了周期波动中的门店管理、库存优化与成本控制实战经验[2] - 医药医疗专场探讨了行业热点 嘉宾们认为中国创新药正迈向“质变” 香港市场成为重要融资与出海桥梁[2] - 企业出海专场讨论了供应链重构与跨国经营风险 指出出海已成为企业发展的关键命题 CFO角色正向战略整合与全球资源配置者演变[2] - ESG与资本市场专场合意认为 ESG已从合规要求演变为影响企业估值与融资效率的核心要素 需以战略导向推动其价值转化[2] 其他重要发布与观点 - 香港公司治理公会北京代表处首席代表强调 CFO角色需兼具财务敏锐性、国际视野与战略思维[2] - 活动现场首次发布了《上市公司CFO薪酬白皮书（2025版）》 旨在为CFO的职业发展提供数据参考[2]

文章核心观点 - 在2025上证（巢湖）上市公司高质量发展大会上，多位专家围绕“十五五”时期中国经济高质量发展、企业出海战略及资本市场前景等核心议题展开讨论，指出提振消费、扩大有效投资是高质量发展的两大支点，企业出海是必然选择但需审慎，中国资本市场在政策支持下具备长期向好的坚实基础 [8][9][12][17] 高质量发展路径 - “十五五”时期中国发展环境更趋严峻复杂，需确保人均GDP从2024年的近1.35万美元翻番，在2035年达到2.5万至2.6万美元的中等发达国家水平 [8] - 未来五年经济增长的合理区间应保持在4.5%至5.5%之间，“十五五”应力争实现5%左右的经济增长速度 [9] - 确保高质量发展取得显著成效的两大支点是大力提振消费和扩大有效投资 [8][9] - 当前挑战在于预期偏弱导致内需不振，提振消费需从改善人们对收入和财富的预期和信心做起，政策需释放当期消费潜力，改革需增强长期消费能力，如启动分配制度改革 [10] - 扩大有效投资需以因地制宜发展新质生产力为战略引擎，以大力营造良好营商环境为战略基点，投资是营商环境的函数 [11] 企业出海战略与风险 - 企业出海是企业竞争发展的必然选择，核心机遇在于“城乡结合、中外结合”的模式 [13][14] - 世界经济发展格局深刻变革，市场格局除欧美外新兴市场活力强劲，生产格局向区块链覆盖式转变，企业在海外若方法正确，利润可超过国内 [14] - 出海是中国经济突破“前堵后追，外压内卷”发展瓶颈的关键有效路径，共建“一带一路”国家市场潜力巨大 [15] - 企业出海需防范地缘政治风险和汇率与币种管理风险，出海全过程九个关键环节的风险均超出国内企业经营认知 [15] - 确保出海少走弯路需做好思想、人员、物资准备，思想准备包括借助AI研究市场、先体验后资本出海、强化资产与资本经营能力，人员准备需培训当地人才实现本土化，物资准备需关注并适配海外不同的社会责任要求 [15] - 出海目标是高质量可持续发展，当下是隐形冠军全球布局的最佳时机，出海后需保持低调务实、聚焦效益、善于共赢 [16] 资本市场前景与结构 - 2024年9月26日以来，国家推出一揽子增量政策，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求等，推动经济回升向好 [18] - 2025年4月，面对外部关税问题，多部门打出“稳市组合拳”，推动A股稳步上行 [18] - 政策需兼顾新兴产业之“进”与传统产业之“稳”，对新兴服务业应“加杠杆、增人力”，对传统第二产业则应“稳杠杆、提技术密度”，以保持总资本回报率并实现就业结构升级 [19][20] - 宏观政策为应对未来不确定性预留了空间 [21] - 资本市场长期向好基础坚实，可通过“七定”研判：平准资金定底线，2025年4月中央汇金明确类平准基金定位增持ETF；保险资金定趋势，政策要求大型国有保险公司自2025年起每年新增保费30%投资A股；居民存款定高度，2025年居民“存款搬家”加速，私行客户规模两位数增长；行业景气定结构，科创创业指数表现突出，数字技术、人工智能等新质生产力领域成投资热点；监管松紧定节奏，监管层着力完善“长钱长投”机制；中美博弈定风险偏好，预计2026年中期选举前博弈烈度回落，市场逻辑回归基本面；经济发展质量定行情长短，产业升级与制度环境改善提升长期信心 [22]

活动概况 - 江苏银行于2025年11月20日在南京举办“苏银跨境·扬帆出海”助力中资企业出海系列之“走进上海自贸区”“走进中亚”专场活动 [1] - 活动邀请政府机构、行业专家及企业代表等百余人参与，旨在精准回应企业对接上海自贸区政策、开拓中亚市场的核心诉求 [1][3] 战略定位与目标 - 公司将上海自贸区定位为企业链接全球资源、拓展国际市场的重要枢纽，将中亚地区定位为企业开拓新兴市场、深化经贸合作的潜力蓝海 [3] - 该活动是公司助力中资企业出海系列活动的第二站，通过串联多方资源、聚合多维服务，旨在护航企业稳健“走出去” [3] - 公司行长表示，将以本次活动为新起点，在抢抓浦东自贸区政策机遇、开拓中亚市场、服务“十五五”发展大局的进程中，与中资出海企业全程相伴 [3] 活动核心内容与专家观点 - 国泰海通证券首席宏观分析师梁中华发表题为《决胜于“价”——2026年宏观年度展望》的主题演讲，为企业战略决策提供宏观视野 [5] - 上海市浦东新区商务委员会副主任董晓玲聚焦浦东发展机遇进行专题宣讲 [5] - 上海市浦东新区企业走出去综合服务中心总经理王玥详细解读企业“走出去”一站式服务体系 [5] - 苏豪控股集团副总裁丁海深入介绍中国-中亚贸易畅通合作平台，提供一站式、全方位支持 [8] - 哈萨克斯坦贸易政策发展中心南京办事处负责人阿斯卡尔·达伊罗夫介绍哈萨克斯坦的贸易政策与合作机遇 [8] - 金杜律师事务所合伙人顾婕妤聚焦中亚五国投融资环境与法律风险防范，提供专业风控支撑 [8] 合作与服务体系 - 活动期间，上海市浦东新区企业走出去综合服务中心与江苏银行上海分行签署战略合作协议，携手赋能企业出海 [5] - 公司阐释“苏银跨境”品牌内涵，依托“4+6”的“金融+非金融”跨境综合服务体系，为中资企业出海提供全程相伴的跨境服务方案 [10] 未来展望 - 公司未来将继续以客户为中心、以创新为驱动，携手更多企业打通出海“最后一公里”，为客户全球化经营提供“全程相伴”的一站式护航 [12]

文章核心观点 - 中信证券认为，在当前内需出现超预期变化之前，市场震荡和结构性机会轮动是常态，配置上应延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两大方向 [1] - 资源及传统制造业的全球定价权重估被认为是潜力被低估的方向 [1] 市场表现与资金流向 - 12月8日早盘，中证石化产业指数高开低走震荡调整，现跌约0.5% [1] - 成分股中，光威复材、彤程新材、巨化股份等领涨 [1] - 石化ETF（159731）在近10个交易日内有8日实现资金净流入，合计净流入资金1402万元 [1] 市场水位与融资规模 - 自去年“9.24行情”以来，两轮市场水位的整体抬升伴随着融资规模的系统性抬升，合计净增融资规模达1.11万亿元 [1] - 该融资净增规模远超去年10月以来公募和私募主观多头产品的新发总规模 [1] 相关金融产品与指数构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布看，中证石化产业指数中基础化工行业占比60.4%，石油石化行业占比32.7% [1] - 该指数被认为有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1]

投资评级与估值 - 报告给予金蝶国际“优于大市”评级 [1][5] - 基于2026年7-8倍市销率（PS）的估值，对应市值区间为610.68亿至697.92亿港元 [3] - 报告给出的合理估值区间为每股17.20至19.66港元，当前收盘价为13.16港元 [5] 核心观点与公司定位 - 金蝶国际是全球领先的企业管理云SaaS服务商，正从ERP向云原生EBC（企业业务能力）转型，并积极推进AI落地 [1][12] - 公司构建了覆盖企业全生命周期的数字化解决方案，主要产品包括企业级AI平台金蝶云苍穹，以及SaaS管理云星瀚、星空、星辰 [1][22] - 公司自2011年开启云转型，2025年上半年云服务收入占公司总收入比重已达83.74% [1][23] 财务表现与预测 - **收入增长**：公司收入持续提升，2020至2024年间复合年增长率（CAGR）达16.84% [1] 预计2025至2027年营业收入分别为69.57亿元、79.28亿元、90.59亿元，同比增速分别为11.2%、14.0%、14.3% [3][4] - **盈利改善**：公司利润端持续修复，2025年上半年净利润为-0.98亿元，同比减亏55.14% [28] 预计2025至2027年归母净利润将扭亏为盈，分别达到0.72亿元、3.69亿元、6.34亿元 [3][4] - **利润率回升**：随着订阅模式成熟，销售毛利率和净利率均有所回升，2025年上半年销售毛利率为65.63%，同比提升2.38个百分点 [34] - **现金流与运营效率**：云转型优化了现金流结构，2025年上半年经营性现金流为-0.18亿元，同比提升89.05% [62] 人均创收持续提升，2025年上半年达28.91万元，同比增长22.51% [62] 业务驱动因素：信创与国产替代 - **市场需求**：在ERP换代需求推动下，央国企引领ERP招投标数量上行，并逐渐开始ERP系统的国产化替代 [2] 超40%的企业正在考虑ERP的重大升级或替换 [67] - **市场空间**：当前中国ERP市场中，46.84%的企业使用国外系统，国产替代空间巨大 [69] 报告测算，到2027年大型企业ERP国产累计替代市场空间可达62.03亿至199.01亿元 [75][76] - **公司优势**：公司的星瀚和苍穹产品已实现与国内主流信创生态（如中国电子系、华为系等）的全栈适配，成为国内央企和500强企业的首选之一 [2][77] 2025年上半年，星瀚新签约客户304家，苍穹和星瀚合计收入8.45亿元，同比增长34.3% [80] 业务驱动因素：AI赋能与智能体应用 - **技术趋势**：AI竞争焦点已从通用能力转向场景深耕与生态整合，AI Agent（智能体）为企业级应用提供了基础 [2][95] 预计到2027年，全球企业在生成式AI的投资将达1454亿美元 [48] - **公司布局**：公司平台全面集成AI能力，推出了苍穹Agent平台2.0、五大智能体及企业级AI原生入口“金蝶小K” [119] 已构建从底层平台、数据云、AI增强SaaS到AI原生智能体的完整产品体系 [119] - **商业化进展**：截至2025年上半年，公司AI合同金额已超1.5亿元，并签约了海信集团、通威股份等头部客户 [121] 在小微企业市场，AI财税助手活跃用户达17万家，帮助小微企业记账效率提升约80% [123] 业务驱动因素：中国企业出海 - **市场机遇**：全球数字经济规模持续增长，中国企业出海加速，推动了跨境ERP需求增长 [2] - **公司进展**：公司已形成全场景出海解决方案，2025年上半年，金蝶云星空签约了259家中国企业出海客户和海外本地企业，同比增长114.05% [2]

活动概况 - 2025年12月6日，耀达在上海静安香格里拉大酒店成功举办“2025海外上市公司首席财务官峰会暨CFO百强榜颁奖典礼”，活动由上海虹桥管委会指导，并联合安永、凯辉资本、软银中国、易达资本等众多机构共同支持 [1] - 活动吸引了来自港股、美股、A股等上市公司的CFO、专业机构代表及专家学者，超百位嘉宾现场参与 [1] 主旨演讲核心观点 - 复旦大学李若山教授指出，中国企业出海面临做空机制、法律差异与会计准则三大挑战，境外上市是治理结构和信息披露的系统重塑，CFO需强化合规意识并借助专业力量化解风险 [3] - 安永汤哲辉先生认为，在全球地缘局势动荡与技术脱钩背景下，“安全、科技、发展”成为未来五年战略核心，CFO需紧跟政策以把握资本市场新机遇，推动企业高质量增长 [6] 圆桌论坛行业洞见 - 消费零售专场中，来自Tims咖啡、途虎养车、宝尊电商等公司的CFO围绕门店回报、库存优化、成本控制与AI应用，分享了在复杂周期中提升财务效率与战略协同的实战经验 [8] - 医药医疗专场讨论认为，中国创新药正从“量变”走向“质变”，港股IPO热潮、创新药BD出海及新规带来估值修复，香港成为企业出海与融资的重要桥梁 [10] - 企业出海专场指出，出海已成为企业高质量发展的必答题，发达国家市场强调合规与收益潜力，新兴市场则呈现政策红利与本地化机会，CFO角色正转变为战略整合者与全球资源配置者 [12] - ESG与资本市场专场认为，ESG已成为企业在资本市场中的“必答题”，不仅关乎合规，更直接影响估值与融资效率，企业需以数据驱动推动ESG从“成本中心”转化为“价值引擎” [14] CFO百强榜与平台发展 - 香港公司治理公会高伟博士指出，CFO百强榜的设立是对财务行业在国际舞台上价值的集体表达，CFO需具备国际视野与战略思维 [16] - 耀达创始人张剑锋表示，该峰会与百强榜已成为上市公司CFO群体的专业化、权威化交流平台，并首次发布了《上市公司CFO薪酬白皮书（2025版）》供职业管理参考 [18][20] - 耀达宣布启动“TOP100 CLUB”社群计划，将通过CFO专访、走进名企等活动，进一步推动CFO群体的内容共创、资源互联与价值提升 [22] - TOP100CFOs平台通过连续两届的百强榜单和年度峰会，为上市公司CFO群体搭建了多元的展示和交流平台 [28]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.16%，创业板指涨0.32% [1] - 盘面上，商业航天、军工、证券板块涨幅居前 [1] - 光伏、消费电子、煤炭板块跌幅靠前 [1] 机构后市观点与配置策略 - 中信证券认为市场震荡及结构性机会轮动为常态，配置聚焦资源重估与企业出海方向 [1] - 光大证券认为短期市场可能缺乏强力催化，股市或以震荡蓄势为主 [2] - 光大证券建议短期关注防御及消费板块，中期关注TMT和先进制造板块 [2] - 国金证券认为A股市场呈现缩量震荡格局，交易情绪明显降温 [3] - 国金证券指出未来结构上的信号可能比总量更加清晰 [3] 宏观与市场环境分析 - 中信证券认为债市调整对控制持仓波动率有更高要求，并间接影响股票配置策略 [1] - 中信证券指出未来人民币潜在升值压力可能带来超预期的货币宽松 [1] - 国金证券认为国内金融市场非银机构约束放松将与全A盈利回升形成正向循环 [3] - 国金证券指出经济上生产出口与全球制造业复苏趋势形成共振的概率在增加 [3] - 国金证券分析海外市场对美联储降息定价充分，短期美元反弹可能对风险资产带来压力 [3] - 国金证券认为美国就业市场疲软是关键问题，长期降息趋势不变，制造业回升将带来全球实物消耗增长的确定性机会 [3] 具体行业与板块配置推荐 - 中信证券推荐配置资源/传统制造业定价权重估和企业出海两个方向 [1] - 光大证券认为市场震荡时前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好 [2] - 光大证券指出流动性驱动行情下TMT中期更容易成为主线，若行情转向基本面驱动则先进制造值得关注 [2] - 国金证券推荐第一，工业资源品链条(铜、铝、锡、锂、原油、油运) [3] - 国金证券推荐第二，非银(保险、券商)资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升 [3] - 国金证券推荐第三，中国的设备出口(电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备)和中国制造业优势产业行业底部反转的机会(印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉) [3] - 国金证券推荐第四，在资本回流和入境人数增加下，中国的消费回升通道(航空、酒店、免税、食品饮料) [3]

文章核心观点 - 报告认为保险资金风险因子下调将释放千亿级别权益加仓空间，可能成为触发春季行情的线索之一 [6] - 报告对春季行情的级别判断为“小级别行情”，可能是高位震荡中的反弹，并预计12月中旬政策布局期与保险开门红可能触发行情 [6] - 报告对2026年市场风格节奏做出判断：上半年顺周期和价值风格占优，下半年科技和先进制造占优 [6] - 报告梳理了“十五五”规划中未来产业的十大投资机会 [12][13] - 报告指出中国企业出海正从规模扩张迈向质量提升，境外收入增速和毛利占比持续提升 [16] - 报告继续看好中上游PPI涨价链条的持续性，并关注部分行业的困境反转机会 [19][20] - 报告指出上市公司回购与增持意愿显著增强，11月增持申请金额环比增长近18倍 [22] 一周回顾 大势研判 - 保险资金投资沪深300、红利低波100成分股和科创板的风险因子下调，在充足率不变情况下，风险因子下调释放的权益加仓空间是千亿级别 [6] - 春季行情可能是小级别行情，对总体市场可能是高位震荡中的反弹，对超跌科技可能是调整到位后的反弹 [6] - 2026年市场风格节奏判断：上半年“牛市1.0”震荡休整，顺周期和价值风格占优；下半年“牛市2.0”全面牛，科技和先进制造占优 [6] 行业比较 - 截至2025年12月5日，A股主要指数估值情况如下：中证全指（剔除ST）PE 21.1倍（历史77%分位），PB 1.8倍（历史39%分位）；沪深300 PE 14倍（历史62%分位），PB 1.5倍（历史32%分位）；创业板指 PE 39.8倍（历史32%分位），PB 5.1倍（历史57%分位）；科创50 PE 149.6倍（历史95%分位），PB 5.9倍（历史62%分位） [8] - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发） [8] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [8] - PE和PB均处于历史15%分位以下的行业是：医疗服务 [9] - 从PB估值看，申万制造板块PB为5.0倍，处于历史95%分位；科创100 PB为5.6倍，处于历史91%分位；北证50 PB为4.9倍，处于历史87%分位 [10] 专题研究 保险风险因子调整点评 - 2025年12月5日，监管通知下调保险公司长期持有部分股票的风险因子：持有超3年的沪深300、红利低波100成分股风险因子从0.3下调至0.27；持有超2年的科创板股票风险因子从0.4下调至0.36 [11] - 静态测算，本次调整释放的最低资本规模在141亿元至554亿元之间，对应可增加的股票投资规模在514亿元至2015亿元之间 [11][12] 十五五规划投资机会 - “十五五”期间工信部提出推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大未来产业发展 [12] - 建议资本市场关注的十大细分方向包括：人工智能、机器人、航空航天、无人机/低空经济、战略资源金属、船舶航运、可控核聚变能、储能、脑机接口、创新药 [13] 2026年出海展望 - 2022至2024年，A股上市公司（非金融及“三桶油”）境外收入增速持续高于整体营收增速与全国出口金额增速 [16] - 2024年，上市公司境外收入增速为+10.1%，明显高于整体营收增速的-0.8% [16] - 上市公司境外毛利占比从2021年的23.6%提升至2024年的29.5% [16] 行业中观景气跟踪 - 2025年10月，工业部门中汽车制造、石油煤炭开采和加工、黑色金属采选、电力热力等板块景气中低分位环比改善 [20] - 建议关注医药制造、食品饮料、纺服轻工、非金属材料等板块的困境反转和供给出清机会 [20] 上市公司回购增持跟踪 - 2025年11月，上市公司回购、增持再贷款的申请总额环比增长55% [22] - 其中，增持申请金额环比增长近18倍 [22]

文章核心观点 - 在基本面出现超预期的内需变化前，A股市场预计将维持震荡和结构性机会轮动的常态，配置上应延续资源/传统制造业全球定价权重估和企业出海两大方向 [1][8] - 市场系统性上涨需要基本面预期出现重大变化以带动主观多头资金风险偏好系统性上升，而当前由保险、固收+等偏债型策略资金主导流入时，债市波动可能影响股票配置 [7] - 人民币潜在的升值压力可能带来超预期的货币宽松，这可能是打破市场震荡格局的变量，在此之前建议关注有全球敞口且利润率有提升逻辑的方向 [1][8] 市场上涨驱动与结构分析 - 自去年“9.24行情”以来，两轮市场水位的整体抬升均伴随融资余额大幅上升，两轮累计净增1.11万亿元，远超同期公募和私募主观多头产品新发总规模 [1][2] - 第一波两融抬升期为去年9月24日至11月13日，两融余额增长4830亿元（上升35.2%），同期上证指数上涨25%；第二波为今年6月20日至9月25日，两融余额增长6235亿元（上升34.2%），同期上证指数上涨14.6% [2] - 这两轮行情分别由国内政策大超预期和中美经贸谈判框架确立重塑外需信心驱动，带动风险偏好提升和主观资金加杠杆 [2] - 主要宽基指数和绝大部分中信一级行业的绝大部分涨幅均在这两轮融资抬升期间完成，例如通信、有色、游戏自“9.24行情”以来分别上涨140%、99%、82%，其在两融抬升期间的涨幅贡献分别为116%、79%、121% [3] - 在两轮市场单边上涨阶段，量化股票策略收益表现明显好于主观多头，第一波量化平均收益26% vs 主观多头14%，第二波量化20% vs 主观多头16% [3] 市场震荡期的表现特征 - 剔除两轮融资大幅上升阶段，市场基本处于横盘震荡轮动状态，投资者情绪指数在融资抬升期分别高达96.0和75.9，而在融资平稳区间分别仅为69.3和62.9 [4] - 在融资余额相对稳定的震荡期，能实现有效上涨的板块有限，主要包括：量化驱动的微盘股、保险资金驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药 [1][5][6] - 具体来看，在2024年11月14日至2025年6月19日的第一阶段，微盘股上涨23.8%，银行上涨22.6%；在2025年9月26日至今的第二阶段，微盘股上涨11.1%，有色上涨15.1%，石油石化上涨11.0% [5] - 将两个震荡阶段合并观察，能累计实现上涨的仅有微盘股、银行、有色和创新药，其中真正走出相对独立行情的仅有创新药和有色 [6] 当前市场环境与配置策略 - 当前债市调整导致股债平衡型策略遭遇挑战，偏债型策略难以提供稳健回报，这可能影响稳健回报型资金对权益的增配节奏，并促使其追求更低波动的品种 [1][7] - 配置上建议延续两大方向：一是资源/传统制造业在全球定价权的重估，关注有色、化工、新能源等在全球有份额优势的行业龙头；二是企业出海，关注工程机械、创新药、电力设备、游戏、军工等行业 [8] - 站在高切低的视角，不拥挤的品种轮动（如影院、证券、航空、白酒、酒店等）或直接增仓红利（如银行、火电、石油石化）也是一种选择 [8] - 需密切关注年末政治局会议和经济工作会议的政策变化 [8] 潜在超预期变化来源 - 随着中国制造业全球定价权和经济利润份额提升，人民币存在升值压力，中信证券宏观组预测2026年人民币对美元有望升值至6.8 [8] - 为避免人民币过早过快单边升值损伤出口，超预期的货币宽松可能是必要的，这可能带动实际利率下行并一定程度上撬动内需 [8] - 内需的系统性提振是2026年市场整体打破震荡僵局再上一个台阶的必要条件 [8]

市场整体格局与驱动因素 - 超预期的内需变化出现前，市场震荡和结构性机会轮动是常态 [1] - 自去年“9.24行情”以来，两轮市场水位整体抬升伴随着融资规模的系统性抬升，合计净增1.11万亿元 [1] - 上述两轮融资净增规模远超去年10月以来公募和私募主观多头产品新发总规模 [1] - 在两波行情中，主要宽基指数和景气行业完成了绝大部分涨幅 [1] - 剔除两轮融资大幅上升阶段，其他时间市场基本是横盘震荡 [1] - 债市调整导致股债平衡型策略遭遇挑战，对控制持仓波动率可能有更高要求，间接影响股票配置策略 [1] 震荡期的结构性机会 - 在市场横盘震荡期，实现有效上涨的板块主要包括量化驱动的微盘股、保险驱动的银行股、涨价推动的有色金属以及管线出海推动的创新药 [1] 未来潜在变化与配置方向 - 未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松，这可能是打破当前震荡格局的超预期变化来源 [1] - 在超预期变化出现前，配置上延续两个方向：资源/传统制造业在全球定价权的重估，以及企业出海 [1] - 资源/传统制造业在全球定价权的重估仍然是潜力被低估的方向 [1]