报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期关税风险或支持贵金属价格维持偏强运行，尤其是白银；中长期黄金上涨趋势未变，建议持续逢低多配 [5] 各目录总结 内外盘金银价格 - 2025年7月14日较7月11日，伦敦金现涨1.1%至3367.33美元/盎司，伦敦银现涨4.3%至38.90美元/盎司，COMEX黄金涨1.1%至3380.10美元/盎司，COMEX白银涨3.5%至39.31美元/盎司，AU2508涨1.0%至778.98元/克，AG2508涨1.8%至9179.00元/千克，AU(T+D)涨0.9%至776.80元/克，AG(T+D)涨1.8%至9176.00元/千克 [5] 价差/比价跟踪 - 2025年7月14日较7月11日，黄金TD - SHFE活跃价差涨18.5%至 - 2.18元/克，白银TD - SHFE活跃价差跌40.0%至 - 3元/千克，黄金内外盘(TD - 伦敦）价差跌28.8%至2.82元/克，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨38.2%至 - 820元/千克，SHEE会银主力比价跌0.8%至84.87，COMEX全银主力比价跌2.3%至85.99，AU2512 - 2508涨10.3%至4.50元/克，AG2512 - 2508涨幅0.0%为46元/千克 [5] 持仓数据 - 2025年7月11日较7月10日，黄金ETF - SPDR持仓跌0.12%至947.64吨，白银ETF - SLV持仓跌0.88%至14758.51984吨，COMEX黄金非商业多头持仓涨1.18%至261685张，非商业空头持仓涨3.65%至58717张，非商业净多头持仓涨0.49%至202968张，COMEX白银非商业多头持仓跌2.38%至80779张，非商业空头持仓涨15.05%至22258张，非商业净多头持仓跌7.70%至58521张 [5] 库存数据 - 2025年7月14日较7月11日，SHFE黄金库存涨17.38%至28857.00千克，SHFE白银库存跌6.11%至1223982.00千克；7月11日较7月10日，COMEX黄金库存跌0.09%至36747054金衡盎司，COMEX白银库存跌0.12%至494919654金衡盎司 [5] 利率/汇率/股市 - 2025年7月14日较7月11日，美元/人民币中间价涨0.02%至7.15，美元指数涨0.29%至97.87，美债2年期收益率涨1.04%至3.90，美债10年期收益率涨1.84%至4.43，VIX涨3.93%至16.40，标普500跌0.33%至6259.75，NYWEX原油涨2.81%至68.75 [5] 行情回顾与逻辑分析 - 7月14日，沪金期货主力合约收涨1.06%至781.4元/克，沪银期货主力合约收涨2.11%至9207元/千克；短期特朗普“对等关税2.0”来袭及白银工业需求等因素使银价强劲上涨，中长期贸易战背景、美联储降息概率、地缘不确定性等因素使黄金上涨趋势未变 [5]

报告核心观点 报告涵盖多行业多公司研究，涉及国有大行上涨趋势、转债市场估值、白银市场认知差、统一企业中国发展、C - REITs 市场、沪电股份业绩、惠城环保项目、紫金矿业产量等内容，并给出相关投资建议 [4][8][9]。 各研报关键要点 策略：国有大行强上涨趋势是否终结 - 长期宏观叙事驱动的强上涨趋势可能有多段，短期国有大行未现过热迹象 [4] - A 股上行趋势未改，全球权益多数上涨，商品价格多数上涨，中美利差小幅扩张，6 月通胀数据分化，特朗普公布对多国关税信函 [4] 金融工程：转债市场步入高估值区间——七月可转债量化月报 - 截至 2025 年 7 月 11 号，转债市场定价偏离度指标为 2.32%，处 2018 年以来 92.5%分位数水平，已步入高估值区间 [4] - 当前转债市场处于[2%,4%)高估值区间，历史上该区间未来半年中证转债收益率均值为 - 2.2%，胜率为 35%，配置价值较低 [4] 固定收益：定价转债的信用风险 - 构建并优化转债信用风险模型，多数年份预测精度超 80%，已对 7 只符合监管要求但未披露评级的转债评估潜在风险 [6] - 模型主要评估非金融行业可转债信用风险，金融板块信用评级普遍稳定且预期维持高等级，未来将持续优化 [6] 固定收益：房产成交回落——基本面高频数据跟踪 - 本期国盛基本面高频指数为 126.6 点，当周同比增加 5.2 点，同比增幅不变，利率债多空信号不变，信号因子为 4.7% [8] 有色金属：白银的市场认知差 - 白银长周期与黄金相关性高，工业属性影响短周期波动，市场高估工业需求影响，低估金融属性投资需求拉动 [8] - 投资需求回升可弥补工业需求回落，即使光伏需求下滑，白银或仍维持供需缺口 [8] - 近几轮银金比修复在经济复苏期，市场担忧滞胀不利白银工业属性，白银交易额仅为黄金 11%，易逼仓，COMEX 白银库存年初攀升，伦敦银库存降至历史低位 [8] 食品饮料：统一企业中国（00220.HK） - 创新驱动，长期领航 - 统一企业中国是领先饮料及方便面制造商，2024 年营收 303.32 亿元，同比 + 6.1%，归母净利润 18.49 亿元，同比 + 10.9%，饮料业务成增长重要引擎 [9] - 公司重视消费者需求，产品、渠道、管理、成本方面有优势，原物料成本红利有望延续 [10] - 预期 2025 - 2027 年归母净利润为 22.1/25.0/27.6 亿元，同比 + 19.3%/+13.2%/+10.6%，首次覆盖给予“买入”评级 [11] 房地产：C - REITs 周报——华润商业 REIT 启动二次扩募，关注龙头效益 - 本周中证 REITs 全收益指数下跌 1.12%，C - REITs 二级市场回调，生态环保、仓储物流板块 REITs 回调小，保障房、产业园区板块 REITs 跌幅大，生态环保板块交易活跃度最高 [11] - 看好 2025 年 REITs 市场升温，择时是当前二级投资关键，建议结合资产韧性等挑选个券，关注强周期板块政策主题弹性及项目管理能力 [11] 通信：沪电股份（002463.SZ） - AI 网络重要性凸显，PCB、交换机持续打开成长空间 - 2025 年上半年预计归母净利润 16.5 - 17.5 亿元，同比增长 45% - 53%，受益于服务器和 AI 等对 PCB 结构性需求 [12] - 公司积极布局网络交换产品，交换机产品已批量生产或交付，未来将受益于计算集群网络优化趋势 [12] - 预计 2025 - 2027 年收入为 177/222/267 亿元，归母净利润为 36.8/46.3/56.2 亿元，对应 PE 分别为 25/20/16 倍，维持“买入”评级 [13] 环保：惠城环保（300779.SZ） - 废塑料项目试生产成功，开启高增长赛道 - 公司全球首创的混合废塑料资源化综合利用项目试生产成功，标志混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术工业化验证成功 [14] - 下调 25 年利润、上调 27 年利润，预计 2025 - 2027 年营收 17.7/27.5/42.0 亿元，归母净利润 1.7/5.0/8.8 亿元，对应 PE 为 278.4/95.7/54.4x，维持“买入”评级 [15] 有色金属：紫金矿业（601899.SH） - 铜金产量双位数增长，金矿版图持续扩张 - 2025 年上半年预计归母净利润约 232 亿元，同比增长约 54%，扣非归母净利润约 215 亿元，同比增长约 40% [15] - 2025H1 铜金产量双位数增长，金价同比增长 39.5%，2025Q2 矿产金量价大幅提升或为主要业绩增长点 [16] - 年内完成加纳 Akyem 金矿交割，拟收购哈国 RG 金矿项目，助力完成 2028 年矿产金 100 - 110 吨规划目标 [16] 行业表现情况 行业表现前五名 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 钢铁 | 9.6% | 8.7% | 21.2% | | 综合 | 9.3% | 19.2% | 71.9% | | 建筑材料 | 8.8% | 6.0% | 17.3% | | 电力设备 | 8.7% | 13.4% | 29.3% | | 通信 | 7.5% | 20.8% | 36.0% | [2] 行业表现后五名 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 美容护理 | -3.1% | 3.9% | 14.7% | | 石油石化 | -0.1% | 8.6% | -3.9% | | 交通运输 | 0.0% | 3.7% | 10.1% | | 汽车 | 0.6% | 3.9% | 27.5% | | 食品饮料 | 0.7% | -6.3% | 2.2% | [2]

银价表现 - 伦敦银现货近期突破39美元/盎司，创2011年以来最高水平，距离40美元历史关口仅一步之遥 [2] - 白银年内涨幅超过35%，成为表现最好的大类资产之一，同期伦敦金现货累计上涨27% [3] - 沪银主力合约年初至今上涨22%，最高触及9267元/千克，创上市以来新高 [3] 市场反应 - 白银首饰价格普遍上调15%-20%，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [3] - 全球白银ETF日均资金净流入量达2000万美元，持仓量升至7.7亿盎司 [3] 上涨驱动因素 - 金银比价修复动能强劲，外盘金银比从峰值105回落至86.25，仍高于60-80的历史中枢区间 [4] - 地缘政治风险推升避险需求，美国财政赤字或扩大至3.6万亿美元，赤字率或达GDP的8.8% [4] - 中国光伏产业"反内卷"政策提振市场情绪，2025年光伏白银实际消耗量可能优于预期 [5] 供需分析 - 2025年全球白银供需缺口预计收窄21%至1.176亿盎司，需求下降1%与总供应量增加2%综合作用 [6] - 矿山产量温和增长0.9%，工业废料回收量创12年新高，供给端较为吃紧 [6] - 电气和电子产品需求占全球白银需求近40%，半导体行业前景是重要指标 [6] 后市展望 - 下半年金银比或保持平稳，伦敦金/伦敦银或在85-95区间波动 [6] - 麦格理预计第三季度白银均价36美元/盎司，第四季度均价35美元/盎司 [7]

中国经济半年报 - 中国GDP半年增长百分之五点三 其中一季度增长百分之五点四 二季度增长百分之五点二 呈现稳中有进态势 [1] - 第一产业增加值3172亿元 增长百分之三点七 第二产业增加值23050亿元 增长百分之五点三 第三产业增加值39014亿元 增长百分之五点五 三大产业协同发展 [5] - 第三产业增速最快达百分之五点五 对经济增长贡献显著 第二产业保持稳健增长 第一产业基础稳固 体现经济结构优化 [5] 产业发展策略 - 三大产业均衡发展形成"全面开花"格局 通过产业协同降低单一产业风险 增强经济韧性 [7] - 产业协同策略具有防御性考量 通过分散产业表现迷惑外部对手 形成"无懈可击"的整体形象 [7] - 第二产业作为传统支柱保持稳定增长 第三产业成为新增长引擎 显示经济转型成效 [5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种价格周一表现不一，原油价格重心回落，燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种主力合约有涨有跌，整体各品种多呈震荡走势 [1][2][3][4][5] - 原油受特朗普对俄政策及高盛上调油价预估等因素影响，后续关注美对俄相关政策是否落地；燃料油低硫中期供应压力仍存，可考虑逢高介入空头；沥青短期供应减少且刚需有支撑，跟随原油窄幅波动；聚酯终端需求进入淡季，各品种面临不同程度库存压力；橡胶进口同比增加，产量逐步兑现，胶价承压；甲醇伊朗装置负荷恢复，后续增量有限，价格重回震荡；聚烯烃供应变动有限，需求将逐步恢复；聚氯乙烯企业开工下降，基本面未恶化，但向上反弹空间不大 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周一油价重心回落，特朗普宣布对俄相关政策使价格回落，高盛上调2025年下半年油价预估，后市关注美对俄政策落地情况，油价反复震荡 [1] - 燃料油：周一主力合约收涨，高低硫市场单边驱动不明显，跟随原油区间震荡，LU强于FU，低硫中期供应压力仍存，可考虑逢高介入空头 [1][2] - 沥青：周一主力合约收涨，消费税政策调整影响暂未显现，短期供应减少且刚需有支撑，跟随原油窄幅波动 [2] - 聚酯：周一相关品种主力合约收涨，终端需求进入淡季，PX短期震荡，聚酯工厂库存压力积累，TA、乙二醇价格承压 [2][4] - 橡胶：周一主力合约有涨有跌，2025年进口同比增加，产量逐步兑现，下游刚需采购，胶价承压 [4] - 甲醇：周一现货价格有差异，伊朗装置负荷恢复，到港量增加，后续增量有限，下游利润回暖，价格重回震荡 [4] - 聚烯烃：周一相关品种价格及毛利有差异，供应变动有限，需求将逐步恢复，价格窄幅波动 [5] - 聚氯乙烯：周一各地区市场价格有调整，企业开工下降，基本面未恶化，向上反弹空间不大 [5] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差日报数据，包括现货市场、价格、基差、基差率等信息及相关计算说明 [6] 市场消息 - 特朗普宣布向乌提供新武器并威胁对俄相关制裁，原油价格回落 [8] - 高盛上调2025年下半年油价预估，2025年下半年布伦特原油均价料为每桶66美元，美原油均价为每桶63美元，2026年预估不变 [8] 图表分析 - 主力合约价格：展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价图表 [10][11][13][14][16][17][18][20][22][23][24][27] - 主力合约基差：展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差图表 [28][31][35][38][41][42] - 跨期合约价差：展示燃料油、沥青、PTA等多个品种跨期合约价差图表 [44][46][49][52][54][57][59] - 跨品种价差：展示原油内外盘、燃料油高低硫等多个品种跨品种价差及比值图表 [61][65][67][70] - 生产利润：展示乙烯法制乙二醇、PP、LLDPE生产利润图表 [72] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验 [78] - 原油等分析师杜冰沁，扎根国内外能源行业研究 [79] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，擅长天然橡胶等品种研究 [80] - 甲醇/PE/PP/PVC分析师彭海波，有多年能化期现贸易工作经验 [81] 联系我们 - 公司地址在中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元，电话021 - 80212222，传真021 - 80212200，客服热线400 - 700 - 7979，邮编200127 [83]

期货市场通过集中化交易机制形成的价格信号，为实体企业提供了穿越市场迷雾的"导航系统"，优化现 货市场定价体系。 以铁矿石产业链为例，在我国钢铁产业发展的初期，钢厂主要通过一口价或者签订长协的方式采购铁矿 石，现货采销多依赖境外普氏价格指数定价。然而，该指数样本采集范围狭窄、流程缺乏透明度，饱受 市场各方质疑。在此背景下，以大商所铁矿石期货价格为参照，采用"期货价格+基差"形式确定现货贸 易结算价的定价模式应运而生，改变了传统单一盯住普氏指数或港口现货一口价的定价模式，为贸易双 方提供了新的、流动性更好的定价参考。 具体来看，钢厂获得了灵活选择和定价权，规避了一次性买断的敞口风险。钢厂可以根据自身采购需 求，分批点价、付款和提货，通过预先锁定货源，使生产和库容安排更加合理。钢厂与贸易商签订固定 基差，锁定基差波动风险，同时获得点价主动权，有效解决了生产与采购时间错配的问题。在传统贸易 模式下，钢厂通常需签订当月指数或T+1月指数定价，可选择的时间范围较窄，而基差贸易模式下，双 方可在合同约定的点价时间范围内协商确定基准期货价格，大大提升了钢厂风险控制的灵活性。基差买 卖双方基于稳定的现货合作基础及交易经验，规避 ...

特朗普再度向鲍威尔施压。 当地时间7月13日，美国总统特朗普再次表示，美联储主席鲍威尔应该辞职。美国白宫经济顾问哈塞特也表 示，若有正当理由，特朗普有权解雇鲍威尔。 7月14日， 哈塞特再次发声，称 美联储在关税问题上"非常错误"。 目前一场围绕美联储总部装修项目的争议，正演变为特朗普与鲍威尔之间的最新交锋。美联储罕见通过官网新 增的"常见问题"页面，为其25亿美元总部装修项目进行辩护，直接回击特朗普政府的一系列批评指控。 值得注意的是，市场或许低估了鲍威尔被解雇的风险。德意志银行在最新发布的报告中警告称，这是一个重大 的且被低估的风险，可能引发投资者对美元、美国国债的抛售。 "鲍威尔应该辞职" 据央视新闻，当地时间7月13日，美国总统特朗普再次表示，希望美联储主席鲍威尔辞职。 据悉，特朗普在马里兰州安德鲁斯联合基地的停机坪上表示，如果鲍威尔辞职，那将是一件好事。特朗普 说："我希望他辞职，他应该辞职，因为他对国家非常不利。" 当天，美国白宫经济顾问哈塞特在接受美国广播公司《本周》节目采访时称，若有正当理由，特朗普有权解雇 鲍威尔。他还指责美联储对其华盛顿总部翻修工程超支"负有重大责任"。 哈塞特称，特朗普是 ...

6月出口情况 - 6月出口同比增长5.8%，好于预期3.21%，高于近五年同期均值1.66pct，环比增长2.87%[8] - 对美出口增速为-16.3%，较前值回升18.39pct，同比拉动为-2.39%，较前值回升2.65%[10] - 对东盟出口增速为16.74%，较前值上升5.31%，同比拉动为2.73%，较前值回升0.23pct[10][11] 6月出口商品结构 - 机电产品出口增速为8.24%，较前值升1.07pct，同比拉动为4.81%，较前值升0.61pct[13] - 家具、家电、灯具同比增速分别为0.55%、-9%、1.23%，较上月变动9.95pct、-0.2pct、8.43pct[14] - 汽车、汽车零配件、船舶出口同比增速分别为23.08%、23.64%、0.05%，较上月变动9.38pct、16.54pct、-43.95pct[16] 6月进口情况 - 6月进口同比增速1.1%，较前值升4.5pct，好于预期0.92pct，高于近五年同期均值0.5pct[19] - 对日本、韩国、东盟进口同比拉动为正，分别为0.63%、0.07%、0.01%，对美、俄进口拉动为负[22] 未来出口展望 - 美国关税豁免延至8月1日，下半年对美出口或难持续改善，出口面临下行压力[2][24][26] - 若8月1日后关税不豁免且9月美联储降息，出口增速或放缓，7月权益市场或延续结构性行情[26] - 若关税豁免期反复延长，美联储或推迟降息，市场冲击或弱化[3][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜特朗普威胁俄罗斯未在50天达成停战协议将对其征收100%关税，相较此前市场预期对俄油新增限制大打折扣，令油价晚间大幅下挫，贸易争端方面欧盟警告可能会采取反制措施，增加市场对于原油需求端的担忧，短期油价回落震荡，短线515 - 525区间运行，长线观望 [3] 各目录总结 每日提示 - 原油2508基本面方面，欧盟指责美国抵制贸易协议，特朗普宣布向乌提供新武器并威胁制裁俄，高盛上调2025年下半年油价预估；基差方面，7月14日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价对应基差13.96元/桶，现货升水期货；库存方面，美截至7月4日当周API和EIA原油库存增加，库欣地区库存增加，7月14日上海原油期货库存不变；盘面20日均线偏平，价格在均线附近；主力持仓方面，截至7月8日，WTI原油主力持仓多单减少，布伦特原油主力持仓多单增加 [3] 近期要闻 - 欧盟指责美国抵制贸易协议，若不能达成协议将采取反制措施，特朗普表示对进一步讨论持开放态度，欧盟官员将赴美谈判 [5] - 特朗普威胁如俄乌50天内达不成协议将对俄征收100%关税，宣布与北约达成向乌运送武器协议，市场反应冷淡，油价应声下跌，特朗普对国会参议院推进的对俄制裁法案持保留态度 [5] 多空关注 - 利多因素为俄乌冲突再度加剧；利空因素为OPEC + 连续三个月增产、美国与其他经济体贸易关系持续紧张、伊朗与以色列停火；行情驱动是短期地缘冲突抬升，中长期等待夏季需求旺季 [6] 基本面数据 - 每日期货行情：布伦特原油结算价从68.80降至68.30，跌幅 - 0.73%；WTI原油从67.00降至62.36，跌幅 - 6.93%；SC原油从503.7涨至506.4，涨幅0.54%；阿曼原油从68.70涨至69.78，涨幅1.57% [7] - 每日现货行情：英国布伦特Dtd从71.28降至70.91，跌幅 - 0.52%；西德克萨斯中级轻质原油(WTI)从67.00降至66.50，跌幅 - 0.75%；阿曼原油环太平洋从69.84涨至70.03，涨幅0.27%；胜利原油环太平洋从66.72涨至67.07，涨幅0.52%；迪拜原油环太平洋从69.70涨至69.85，涨幅0.22% [9] - API库存走势：7月4日库存为45412.6万桶，较上期增加712.8万桶 [10] - EIA库存走势：7月4日库存为42602.1万桶，较上期增加707万桶 [13] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓：7月8日净多持仓为209374，较上期减少25319 [16] - 布伦特原油基金净多持仓：7月8日净多持仓为222347，较上期增加55630 [19]

核心观点 - 2025年6月金融数据显示实体融资需求边际弱改善，宏观基本面变化不大，近期债市调整更多由风险偏好与资产比价效应驱动，预计债市调整时间和空间均较为有限 [3] 6月金融数据情况 - 新增人民币贷款2.24万亿元（5月为0.62万亿元），新增社融4.20万亿元（5月为2.29万亿元），社融同比增速为8.9%（5月为8.7%），M2同比8.3%（5月为7.9%） [3] 社融增速支撑因素及信贷需求情况 - 政府债继续支撑6月社融增速，6月政府债净融资规模达1.41万亿元，虽较5月的1.49万亿元有所放缓，但仍处较高水平 [3] - 实体部门信贷需求仍偏弱，企业新增短贷好于季节性水平，与票据融资形成跷跷板效应，或缘于“抢出口”流动资金需求；企业新增中长贷较低，显现企业投资扩产意愿可能不强 [3] - 居民新增短贷相比去年同期有所改善，主因618购物节激发居民消费；居民新增中长贷有改善，但考虑新房销售回升是季节性规律，实际仍处季节性低位，改善或更多来自基数效应，难延续 [3] 新增非银存款情况 - 6月新增非银存款规模回落至季节性低位，一方面受上月高基数影响，另一方面3月和6月权益市场走势无明显方向，赚钱效应不明显，部分资金撤离股市 [3] - 季末理财等表外产品资金季节性回流至一般存款，表现为非银存款与一般存款间跷跷板效应 [3] M1、M2增速及剪刀差情况 - M1、M2增速均抬升，M1 - M2剪刀差收缩，或体现实体经济活动边际转暖，但仍需基本面数据印证 [3] - M1增速抬升缘于2024年4月开始的金融数据“挤水分”低基数效应，以及618购物节居民消费需求改善带动存款活化 [3] 债市情况及展望 - 现阶段由短及长的利率曲线关系顺畅，资金、存单和长债未出现倒挂情形，资金偏松叠加实体融资需求偏弱，预计本轮债市调整时间短、空间不大 [3] - 7月资金持续紧张概率不高，央行呵护态度明确，近期开展1.4万亿买断式逆回购表明央行态度，存单利率后续补降概率较高 [3] - 随着抢出口力度减弱，叠加特朗普与海外经济体贸易协定对转口贸易商品额外征收惩罚性关税，外需对我国经济支撑或走弱 [3] - 后续10Y国债突破前低的催化因素包括新的一轮降准降息、央行重启国债买入等，现阶段风险偏好回升和资金比价效应是制约长债利率下行的主要因素 [3]