收购方基本情况 - 收购方为福建省工业控股集团有限公司，成立于2025年5月27日，注册资本800,000万元，由福建省国资委100%持股 [3] - 经营范围涵盖企业总部管理、投资活动、新材料研发、有色金属冶炼、机械设备制造等多元化领域 [3] - 收购方系新设公司，截至报告签署日尚未开展实际经营业务，无财务数据披露 [5] 收购交易结构 - 交易方式为国有股权无偿划转，福建省国资委将持有的福建冶金80%股权、福建轻纺100%股权及福建机电90%股权划转至收购方 [4] - 通过控制福建冶金80%股权，收购方间接获得厦门钨业30.90%股份表决权，触发要约收购义务但符合豁免条件 [8][10] - 本次划转不涉及资金支付，上市公司控股股东仍为福建稀土集团，实际控制人仍为福建省国资委 [7][8] 交易程序进展 - 已完成程序：福建省国资委批准组建收购方及股权划转方案 [8] - 待完成程序：需在政府市场监督管理部门办理福建冶金80%股权持有人变更登记 [2][8] 股权控制关系变化 - 收购前：厦门钨业直接控股股东为福建稀土集团（持股28.58%），福建冶金间接控制30.90%股份 [9] - 收购后：收购方通过控制福建冶金间接持有厦门钨业30.90%股份，限售股占比0.01% [9][10] 交易合规性 - 符合《上市公司收购管理办法》第六十三条豁免要约条件，因属国有资产无偿划转导致持股超30% [5][10] - 收购方承诺12个月内无增持或处置计划，且标的股份除33,653,846股限售股外无其他权利限制 [8][10]

权益变动概述 - 福建省工业控股集团有限公司通过国有股权无偿划转方式取得福建省国资委持有的福建轻纺100%股权，间接控制青山纸业18.95%股份表决权，成为间接控股股东 [4][12] - 本次权益变动性质为股份增加（国有股权无偿划转），不涉及资金支付 [4][14] - 权益变动完成后，青山纸业控股股东仍为福建轻纺，实际控制人仍为福建省国资委 [10][12] 信息披露义务人情况 - 福建省工业控股集团有限公司成立于2025年5月27日，注册资本80亿元，由福建省国资委100%持股 [6][7] - 公司经营范围涵盖企业总部管理、投资活动、新材料研发、纸浆制造销售等多元化业务 [6][7] - 截至报告书签署日，公司尚未开展实际经营业务，无财务数据 [7][8] 权益变动目的与程序 - 变动目的为落实福建省属国有企业战略性重组，整合福建冶金、福建轻纺、福建机电三家省属企业 [10] - 已取得福建省国资委《关于组建福建省工业控股集团有限公司的批复》（闽政文〔2025〕107号）等批准文件 [11] - 尚需在政府市场监督管理部门办理福建轻纺100%股权持有人变更登记手续 [5][11] 权益变动影响 - 不会改变上市公司人员、资产、财务、业务和机构的独立性，信息披露义务人已出具保持独立性承诺函 [16][17][18] - 变动前信息披露义务人与上市公司不存在同业竞争，已承诺避免未来同业竞争 [19] - 承诺规范关联交易，遵循公平原则并履行信息披露义务 [19] 其他重要事项 - 信息披露义务人及其主要负责人最近6个月内无买卖青山纸业股票行为 [20][21] - 截至报告签署日，无改变上市公司主营业务、管理层、分红政策等后续计划 [13][14][15] - 本次权益变动不涉及对上市公司董事、监事、高级管理人员的补偿安排 [20]

特斯拉战略转型 - 公司正在转型为涵盖能源、自动驾驶和计算的全栈基础设施公司，以降低汽车成本并扩大自动驾驶出租车和Optimus机器人规模 [1] - 垂直制造能力使公司能以比Waymo低25%的成本生产汽车，并更快扩展FSD功能 [1][5] - 商业模式从硬件销售转向经常性软件收入，未来可能授权FSD技术并推出无方向盘/踏板的Cybercab [6][13] 自动驾驶出租车进展 - 6月22日在奥斯汀向特定人群推出Robotaxi服务，使用配备FSD的Model Y车辆 [2] - 计划2025年扩展到其他城市，最终实现全美无人监管FSD [5][6] - 初期反馈正面，被称为"游戏规则改变"，但存在车道偏离和超速问题引发NHTSA关注 [1][3] 财务表现与预期 - 上季度总营收199.3亿美元，同比降9%，环比降24%，主因交付量和ASP下降 [8] - 撤回2025财年指引，Q2预计交付量两位数下降，分析师预测收入同比降0.35% [9] - 2026年后预计恢复20%以上增长，自动驾驶出租车占比提升 [9][11] 竞争优势分析 - 数据优势显著：车辆越多训练数据越丰富，加速FSD功能实现 [6] - 每英里成本比Waymo低30-40%，生产效率高4-5倍 [5][7] - ARK预测到2029年Robotaxi将占企业价值90%，韦德布什估值达1万亿美元 [13] 行业影响 - 可能颠覆汽车行业，导致销量下降、车队利用率上升和收入模式服务化 [7] - 纯视觉方案和垂直整合制造使其成为潜在行业整合者 [7][13] - 特斯拉的扩张速度和效率远超Waymo等竞争对手 [1][5]

活动概述 - 活动由北京上市公司协会指导、首创证券和中关村密云园主办，主题为"并购赋能乘势而上"，聚焦企业通过并购实现高质量发展 [1] - 40余名上市公司高管及行业专家现场参与，包括北上协秘书长李洪海、首创证券总经理张涛等 [1] 并购重组的意义 - 并购重组是资本市场优化资源配置、服务实体经济的重要工具，助力企业产业整合、转型升级和核心竞争力提升 [1] - 规范透明的并购重组能激发市场活力、提升上市公司质量、促进资本市场健康发展 [1] - 当前政策红利释放、产业整合需求激增，并购重组进入新一轮黄金期，推动企业技术升级、市场拓展和产业整合 [2] 北京上市公司协会的举措 - 筹划组建北京上市公司并购重组服务平台，加强政府引导、增强市场活力，分阶段推进服务，加速产业整合与技术创新 [2] - 平台旨在服务京津冀协同发展及国际科创中心建设 [2] 首创证券的战略方向 - 首创证券将并购作为服务北京企业的两大主攻方向之一，未来投行业务将深耕北京市场 [2] - 公司定位为首都国有券商，视北京为最重要根据地，持续提供高质量资本服务和金融支持 [2] 中关村密云园的产业优势 - 园区形成生命健康、智能制造、低空技术、生态环保等特色产业集群，为企业合作创造机会 [3] - 将为会员企业提供惠企政策、资源配套、服务保障等全方位支持 [3] 行业趋势 - 全球经济格局变革和国内产业升级背景下，并购成为企业快速扩张、技术创新和产业链整合的关键路径 [3] - 活动为企业优化资源配置、实现跨越式发展提供新思路 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予山东黄金买入评级 [3][7][80] 报告的核心观点 - 山东黄金是资源禀赋优势突出的国内黄金领先企业，内增外扩使资源实力增强，多项在建工程加速资源优势转化为经济优势，在贵金属价格上行趋势下有望充分受益，首次覆盖给予买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 扎根山东，积极出海，老牌矿产金领先企业 1.1 聚焦金矿开采，资源量丰厚 - 公司为老牌黄金国企，主要产品有标准金锭等，2023 年收购山金国际控制权 [15] - 截至 2024 年底，除去山金国际，公司权益黄金资源量 1984.6 吨，品位 2.47 克/吨，储量 751.0 吨，品位 1.73 克/吨 [15] - 2024 年公司矿金产量 46.2 吨，占国内矿山企业矿产金总量 15.5%，16 个在产矿山中 12 家年产黄金超 1 吨 [15] 1.2 矿山生产逐渐恢复，业绩快速增长 - 2021 年受安全检查影响归母净利润为负，2022 年后主力矿山复工复产，2023 年并表山金国际，叠加金价上行，2022 - 2023 年利润增速较快，2024 年归母净利润 29.5 亿元，同比增长 26.8% [19] - 2024 年黄金（矿金）业务收入占比 30%，毛利占比 86%，毛利率 47% [21] - 2021 年后期间费用率逐年下降，2024 年为 7.4%，较 21 年降 5.4pct；2024 年资产负债率因收并购等升至 64% [23][25] 2．全球信用格局重塑，金价持续上行 - 2022 年前金价由收益性主导，与 10 年期美债实际利率负相关，2022 年下半年以来金价与 10 年期美债收益率正相关，核心定价因素转向安全性 [27][29] - 2022 年至今央行购金占比变动大、增速快，2020 - 2024 年全球央行购金量占比从 5%提至 21%，因美元储备信用弱化 [30] - 2024 年 4 月后中国央行暂停增持黄金，11 月后再度增持，截至 5 月末储备 7383 万盎司，我国黄金储备占比 6.5%，有提升空间，央行购金支撑金价 [44] 3. 内增外延，资源优势明显 3.1 黄金权益资源量约 2000 吨，集团存潜在整合空间 - 截至 2024 年底，除去山金国际权益黄金资源量 1985 吨，含山金国际 2058 吨，品位 2.47 克/吨，储量 751 吨，品位 1.73 克/吨 [47] - 24 年山东黄金 12 家矿山年产金超 1 吨，6 家产量增幅超 10%，境内矿山产金 38.32 吨，同比增 8.43%，境外产金 7.85 吨，同比增 21.89% [47] - 山东黄金集团有金矿探矿权和采矿权，承诺将符合条件资产注入上市公司 [52] 3.2 在建项目众多，资源优势赋予成长属性 - 2021 年矿金产量降 36%，2022 - 2024 年产量分别为 38.7、41.8、46.2 吨，2025 年计划产量不低于 50 吨 [54][55] - 预计公司远景矿金产量达 80 吨以上，涉及卡蒂诺金矿等多个项目 [60] 3.3 控股山金国际，夯实公司资源实力 - 2023 年收购山金国际 28.89%股份，其有 4 个在产矿山，2024 年权益黄金资源量 255.7 吨，储量 125.3 吨 [63] - 山金国际战略目标明确，2024 年归母净利润 21.7 亿元，同比增 53%，成本约 150 - 180 元/克，低于主要上市公司 [64] - 2024 年资产负债率 18.6%，现有三座在产金矿年产量约 7 - 8 吨，后续产量成长来自华盛金矿复产和纳米比亚 TwinHills 金矿投产 [69][71][72] 4. 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 25 - 27 年产金 49.9/56.5/61.5 吨，因玲珑金矿复产等 [8][76] - 预计 25 - 27 年金价 750/780/800 元/克，因金价核心因素转向安全性 [8][76] - 预计 25 - 27 年矿金生产成本 310/330/350 元/克，因品味下降和开采深度加深 [8][76] 估值 - 选择赤峰黄金等为可比公司，预计 25 - 27 年归母净利润 68.7/85.0/94.8 亿元，对应 PE 为 21/17/15x [80] - 以 24 年黄金资源量计算，公司吨黄金资源量市值 0.6 亿元，低于可比公司均值 1.3 亿元 [80]

群创光电战略收购 - 群创旗下子公司CarUX宣布以1,636亿日元（约合人民币81.15亿元）收购Pioneer Corporation 100%股权 [1] - Pioneer专注于车用音响、多媒体系统及HMI软件开发，与全球主要车厂有长期合作关系 [2] - 收购旨在整合Pioneer的OEM资源与CarUX的显示技术，拓展日系车厂供应链并打造智慧座舱平台 [4] - 交易需国际监管批准，具体细节未披露 [4] JDI资产重组计划 - JDI将LCD和OLED专利转让至三家新子公司，并将子公司股份全部出售给主要股东Ichigo Trust [6] - 三家子公司注册资本均为1万日元（约合人民币500元），业务聚焦知识产权管理 [6] - JDI拟向Ichigo Trust发行新股预约权，募集最高964亿日元（约合人民币47.87亿元）支持转型 [6] - 计划转让茂原工厂给Ichigo Trust，谈判预计2025年7月完成 [8]

收购终止事件核心争议 - 估值分歧：三只松鼠初始报价2亿元收购爱零食控制权，8个月后骤降至2000万元现金，降幅达90%，主因爱零食门店扩张仅完成200家（目标5000家）[1] - 经营权争夺：三只松鼠在未完成收购阶段已介入爱零食经营，包括强制召开发布会、叫停品牌整合计划（损失超200万元）、要求接管供应链[2] - 法律纠纷：爱零食起诉要求三只松鼠共担收购过程产生的成本（如解约赔偿、发布会开支），并指控其密会竞争对手施压降价[3] 三只松鼠线下战略调整 - 线下短板：2024年营收106亿中线下仅占30%（32亿），距2026年100亿目标差距显著，自营门店从"万店计划"缩水至333家[4] - 战略转向：终止收购后5天内与零食优选签署非股权合作，同步加速自有业态布局——开设560㎡全品类生活馆、孵化33个子品牌跨界日用品[5][6] 量贩零食行业格局 - 双巨头垄断：鸣鸣很忙（1.4万家店/555亿营收）与万辰集团（1.5万家店/323亿营收）形成"万店双雄"，挤压爱零食等腰部品牌生存空间[7] - 竞争升维：头部品牌转向高毛利业态，如鸣鸣很忙SKU扩至3000+并新增生鲜冻品，万辰集团试水现制烘焙[8][9] 资本博弈与战略误判 - 三只松鼠激进收购：港股IPO冲刺中同步推进三笔收购，最终仅放弃爱零食或因估值分歧最大且控制权谈判艰难[10] - 爱零食被动让权：为合作终止其他谈判却未获法律保障，暴露创业公司并购风险防范不足[10] - 司法争议焦点：法院需裁定《投资意向书》中成本共担义务及三只松鼠干预是否构成"事实接管"[10] 未来影响 - 三只松鼠战略觉醒：转向轻合作模式与多业态自营以分散风险[11] - 爱零食生存危机：失去资本加持后在巨头碾压与价格战中前景堪忧[11] - 行业整合趋势：资本从关注门店数量转向标的可持续盈利能力[11]

公司业务结构 - 固废处理业务占主营业务收入比例超过50%，是核心业务 [1] - 2024年营业收入118.86亿元，同比-5.22%，归母净利润16.64亿元，同比+16.39% [3] - 资本性支出17.08亿元，同比减少约5.9亿元，自由现金流13.58亿元，同比增长723.81% [3] 行业发展趋势 - 垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，整体增速放缓 [2] - 工程类收入大幅下降，但资本性支出降低，现金流大幅改善 [2] - 行业呈现运营精细化和加快整合特征 [2] 运营效率提升 - 生活垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量达376.38度，吨垃圾上网电量325.66度，同比分别增长2.48%和3.53% [3] - 对外供热量增长33.53%，供热收入约2.12亿元，同比增长31% [9] - 2022至2024年对外供热82.06万吨、111.01万吨和148.23万吨 [9] 股东回报与分红 - 2024年分红6.52亿元，同比提升68%，股息率4.01% [3] - 未来两年每股派发现金股利同比增长不低于10% [3] 重大资产重组 - 完成私有化粤丰环保，持有92.78%股权 [5] - 垃圾处理总规模(含参股项目)达97,590吨/日，国内前三、A股第一 [6] - 并表后营收规模将达131亿元，总资产突破640亿元 [6] 并购协同效应 - 业务布局有9个省份重合，有利于"瀚蓝模式"推广复制 [9] - 粤丰环保2024年供热规模约31.30万吨，增加供热业务潜力 [9] - 通过贷款置换降低财务费用，优化粤丰环保融资成本 [11] 技术创新与数智化 - 打造"工业大脑"提升垃圾焚烧发电效益 [10] - 通过AI技术进行技术创新和管理提升 [10] - 未来近10万吨/日垃圾处理规模有望实现更高效运营 [10] 现金流管理 - 2024年存量应收账款回款超24亿元 [11] - 2025年预计收回存量应收账款不少于20亿元 [11] - 未来资本性支出保持下降趋势，自由现金流持续提升 [11]

市场表现 - 美股三大指数集体收涨，纳指和标普500创下历史收盘次高，英伟达市值达3.75万亿美元，利好A股AI算力和半导体板块 [1] - 上证指数在3430到3480点之间震荡，短期调整充分，回踩5日均线支撑，MACD指标修复后有望重拾升势 [3] - 创业板指短期涨幅较大，需警惕获利盘集中兑现 [3] 资金流向 - 北向资金净买入50.3亿元，午后略有流出，内资调仓至军工、金融科技等防御板块 [3] - 主力资金整体净流出，计算机、电子、汽车行业流出较多，银行板块出现净流入 [3] 政策动态 - 军工资产整合加速，阅兵催化叠加央企重组，相关板块或有机会 [3] - 数字货币试点深化，跨境支付扩容，金融科技板块值得关注 [3] - 消费以旧换新资金7月到位，利好消费板块 [3] 行业消息 - 国新办抗战胜利80周年发布会或强化军工板块情绪 [4] - 固态电池大会7月3日召开，相关企业或有表现 [4] - 中美关税终裁7月9日临近，科技板块可能承压 [4] 操作建议 - 中长线投资者可围绕政策主线布局，重点关注军工、数字货币、AI算力板块 [4] - 仓位控制在6成左右，激进投资者指数站稳3450点后可加仓至7成，避免追高题材股 [4] - 稳健投资者建议维持现有仓位，聚焦业绩确定性高的标的如固态电池、AI算力 [4]

公司战略与愿景 - 住友集团将2025年大阪关西世博会视为展示技术实力和宣告"未来愿景"的重要窗口，中国市场是实现这一愿景的关键战场[1] - 公司从1690年铜矿起家，现已发展为涵盖多领域的综合性企业集团，世博会展馆设计灵感源自发源地别子山，馆内展示700项技术和举措[3] - 2024财年销售额突破4.6万亿日元（约2340亿元人民币），提前达成2025财年4.4万亿日元的中期目标[8] 中国市场布局 - 住友电工在华拥有97家集团公司和超4万名员工，中国市场占全球销售额13%，是"不可或缺的一部分"[4] - 公司1970年代进入中国市场，通过供应链深度整合实现本地化，如常州硬质合金工厂和中山水处理膜工厂[7] - 计划通过链博会展示能源、信息通信和移动技术，寻求中国合作伙伴完善供应链体系[8] 技术创新与产品开发 - 以铜电线技术为基础拓展至电力、通信电缆领域，2019年完成全球首条400kv直流XLPE海底电缆项目[5] - 针对新能源汽车市场开发高压铝线束，具有更轻、更软、更省空间的特点[5] - 开发PTFE水处理膜（长度达3米）和MDA型极光涂层钻头，应对中国市场的技术竞争[6] 可持续发展实践 - 世博会展馆采用1000棵住友森林木材，提供1万棵树苗供观众种植，展后材料将100%回收利用[3] - 水处理业务在中国1000多个项目运行，覆盖工业废水、制药废水和垃圾渗滤液处理领域[7] 行业趋势与竞争策略 - 中国市场以激烈竞争和快速技术创新为特点，公司通过差异化产品（如铝合金线束）寻求新机会[5] - 面对国产工具质量提升和汽车电动化转型，开发新型切削工具满足轻量化材料加工需求[6] - 公司判断中国市场"充满活力且稳步发展"，将持续通过技术创新和供应链整合挖掘潜力[9]