白银价格走势 - 现货白银站上39美元/盎司，日内上涨1.76%，续创2011年9月以来新高，今年迄今涨幅扩大至35% [1] - 白银价格突破前期震荡，再次创前高，短期继续偏强 [2] - 2025年上半年白银年均价格上涨25%，略低于同期黄金26%的涨幅 [3] - 7月白银价格一度超过39美元/盎司，年初至今涨幅达27%，与黄金持平 [4] 白银市场背景 - 白银相对黄金仍然低估，联储降息预期增加，有色金属整体表现偏强 [2] - 4月和5月金银比升高使白银似乎被低估 [3] - 短期情绪驱动可能占据主导，中期压制白银弹性的三重逻辑包括货币属性偏弱、降息周期下的弱需求现实、光伏用银需求下行拐点 [2] 白银投资需求 - 2025年上半年白银ETP净流入9500万盎司，已超过去年全年总量 [3] - 白银ETP持有量价值在6月创历史新高，首次超过400亿美元 [3] - 前五个月增长稳定，6月购买激增占近一半涨幅 [3] 白银市场展望 - 未来几个月金币和金条市场可能出现强劲双向活动，但新铸造产品需求可能低迷 [4] - 若白银价格突破40美元，可能出现投资者获利回吐与追涨并存的现象 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油价格整体强势，周线录得涨幅，受红海局势升温与俄罗斯增产不及预期影响 [68] - 商品属性中供给侧变化影响油价，OPEC+增产使市场供给宽松施压油价，俄罗斯出口有变数 [68] - 金融属性上市场对美国关税关注放缓，美联储9月降息呼声高或缓解宏观经济下行压力 [68] - 政治属性上红海局势和俄乌冲突有变数，后续仍可能波动 [68] - 供给侧变数确定前，油价或宽幅震荡，地缘属性平稳或降温时油价有回调可能 [68] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 - 上周油价偏强震荡，受红海局势和俄罗斯出口受阻影响，预计本周宽幅震荡，关注价格区间【510 - 535】元/桶 [13] - 地缘因素降温且供给无额外变数时油价或回调，操作上短差布局，可谨慎逢高沽空或布多下游品种裂解价差 [13] 行情回顾 - 上周油价偏强震荡，周初红海局势升温致油价连续上行，后半程远期消费预期下降、库存超额积累使周四油价回调，周末市场担忧俄罗斯夏季出口受阻致油价再度上行，三大原油期货周线均录得两周上涨 [20] 基本面分析 宏观 - 特朗普延长美国关税谈判截止时间，市场对该因素关注降低，其对宏观经济波动影响放缓 [24] - 美联储6月会议纪要显示官员对7月降息有分歧，市场预计9月降息 [27] - 红海两艘商船遭胡塞武装袭击，市场担忧袭击目标扩大影响全球航运，美国对乌军事支援有变数，俄乌冲突或有变化 [30] 供给 - 关注本周OPEC月报数据，OPEC+合计4 - 5月增产180千桶/日 [33] - OPEC+或9月完成220万桶/日供应恢复计划后10月暂停增产，市场将长期供给宽松，压制油价 [34] - IEA称OPEC+增产符合预期，但俄罗斯出口或受阻，6月原油与成品油出口量处五年低位，不利出口恢复 [38] - 伊拉克补偿减产，美国产量维持稳定 [42][45] 需求 - 消费预期略有降温，制造业维持收缩，成品油生产略有放缓 [48][51][56] 库存 - 美国至7月4日当周API和EIA原油库存均超预期大幅增长，因原油加工量骤减、进口量激增，夏季消费或提振原油消耗，库存数据难产生中长期影响 [58] - 美国至7月4日当周汽油和精炼油库存下降，因独立日假期消费提振和炼厂加工减少时出口增加，后续成品油消费回暖或使库存进一步下降，支撑裂解表现 [62] 观点小结 - 上周原油价格强势，周线涨幅受红海局势和俄罗斯增产影响，商品属性中供给侧影响油价，金融属性或缓解宏观经济压力，政治属性有变数 [68] - 供给侧变数确定前，油价宽幅震荡，地缘属性平稳或降温时油价有回调可能 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘2015年以来股债行情相关性，发现“股债跷跷板”效应大部分时段成立，负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段；本轮债市调整中股债相关性未明显增强，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][11] - 目前债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面扰动，进一步做多机会或需经济高频数据走弱、政策落地、新一轮降息周期开启 [5][6] 各部分总结 股债跷跷板如何演绎 - 用上证指数日涨跌幅代表股市行情，10年期国债利率日度变化代表债市行情，计算两者动态相关系数 [8] - “股债跷跷板”效应大部分时段成立，股债行情一般反向变化；负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段，如2016.07 - 2017.05流动性快速收紧、2020.02 - 2022.10流动性明显放松时，股债同调或同强 [11][13] - 本轮债市调整中，股债相关性未明显增强，股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][13] 后续债市怎么看 - 债市利率对资金宽松反应逐渐钝化，5月下旬担忧6月存单到期高峰扰动资金面，但6月存单净融资额为负，资金面宽松带动债市利率下行，6月末后资金面宽松但债市利率震荡上行 [14][15] - 基本面数据扰动方面，6月港口高频数据显示出口有韧性，半年国股银票转贴现 - 7天逆回购利差走势预示6月信贷或改善，且今年6月信贷有基数优势 [15][18] - 专项债发行提速方面，今年地方专项债发行节奏提前，7月发行或明显提速，一方面增加债市供给压力、扰动资金面，另一方面拉动地方投资、制约债市利率下行 [20] - 政策预期升温方面，地产相关政策预期发酵，6月国常会和7月北京市政府常务会议提及优化房地产政策，但7月以来一线城市新房和6月中旬以来二手房成交面积均弱于去年同期，需新政策提振地产 [24] 总结 - 股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化，无需过度担忧股市影响 [26] - 债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面风险 [26][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税战的不确定性与美联储降息预期的升温，将会对金价带来有力支撑，后市将维持振荡向上走势；白银走势更强，短期来看，白银价格上升势头可能仍会高于黄金价格 [9] 根据相关目录分别进行总结 上周金银价格表现 - 上周金银价格振荡走高，金价回升至每克778元，银价上升至每千克9232元，一举创出历史新高 [3] 6月美联储货币政策纪要 - 纪要印证了美联储内部关于通胀和降息的分歧，官员对利率前景的分歧主要来源于对美国关税政策影响通胀的预期不同；暂时难以明确看到何时降息的线索 [4] 鲍威尔可能辞职事件 - 一位特朗普政府高级官员暗示，因美联储华盛顿总部翻新项目压力，鲍威尔可能“考虑辞职”；消息传出后，美股三大指数上周五盘中一度短线跳水，金价回升；若鲍威尔离任，换更听特朗普话的主席上台，可能出现暴力式降息，刺激比特币和黄金飙涨 [6][7] 特朗普再发关税威胁 - 当地时间7月12日，特朗普发出两封关税威胁信函，称自8月1日起对从欧盟、墨西哥进口的商品分别征收30%关税；美国大量生活必需品依赖进口，加征关税将导致美国生活成本上升和通胀反弹；特朗普既要求降息又继续关税战，二者矛盾；关税战不确定性与美联储降息预期升温，对金价带来有力支撑；白银因工业属性强，全球建光伏电站速度加快及芯片需求等，需求大增，价格创出新高，短期上升势头或高于黄金 [9]

市场表现 - 中证A500指数(000510)上涨0.16%，成分股思源电气(002028)上涨10.00%，科沃斯(603486)上涨10.00%，中金黄金(600489)上涨9.59%，石头科技(688169)上涨9.31%，天华新能(300390)上涨7.16% [1] - A500ETF基金(512050)最新报价0.98元 [1] - 中证A500指数前十大权重股合计占比20.67%，贵州茅台(600519)权重4.28%，宁德时代(300750)权重2.96%，中国平安(601318)权重2.46% [2] 宏观经济与政策 - 国家统计局将于7月15日发布二季度宏观经济数据，工业生产、消费、投资、企业经营等多领域继续改善 [1] - 沪指在3500点附近经历多空博弈，金融地产联袂拉升有助于突破前期高点压力位，权重股突破可能吸引增量资金 [1] 行业与板块动态 - 金融地产强势源于政策托底、资金避险和指数攻坚，科技等题材股疲软因资金分流和业绩压力 [1] - 未来市场可能呈现"权重搭台、题材唱戏"格局，题材股补涨需等待风格切换条件成熟 [1] 投资主线 - 中报业绩超预期方向：逢低布局中报业绩有改善预期的低位股 [2] - 科技方向：军工、机器人、泛AI、半导体、数字经济，需深挖基本面规避纯概念炒作 [2] - 超跌反弹方向：新能源、券商，逢回调择机低吸 [2] 指数与基金信息 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本 [2] - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、联接C(022431)、联接Y(022979) [5] - 相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、增强C(023620) [5] 个股数据 - 贵州茅台(600519)跌0.20%，权重4.28%，宁德时代(300750)跌1.48%，权重2.96% [3] - 中国平安(601318)涨0.33%，权重2.46%，招商银行(600036)涨0.70%，权重2.37% [3] - 美的集团(000333)涨0.77%，权重1.71%，比亚迪(002594)跌1.72%，权重1.51% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储独立性受挫是后续贵金属市场交易的主线，宽松货币政策预期将驱动金银价格进一步走强，白银将相较于黄金而言更受益于这一预期，策略上建议关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间759 - 809元/克，沪银主力合约参考运行区间9020 - 10000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪金涨0.68%，报778.42元/克，沪银涨2.38%，报9232.00元/千克；COMEX金涨0.58%，报3383.50美元/盎司，COMEX银涨0.41%，报39.12美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.43%，美元指数报97.97 [2] - Au(T+D)收盘价769.30元/克，日度变化0.08元，环比0.01%；Ag(T+D)收盘价9028.00元/千克，日度变化129.00元，环比1.45%等多组数据 [4] 市场展望 - 联储票委观点分化体现个人鹰派及鸽派倾向和特朗普政府对美联储独立性的干扰，鲍曼和沃勒支持7月降息受特朗普货币政策表态影响，特朗普对鲍威尔不满并敦促降息，当地时间上周五美国联邦住房金融局局长认为鲍威尔辞职对美国经济有益 [2] 金银重点数据汇总 - 2025年7月11日与7月10日对比，COMEX黄金收盘价、成交量、持仓量等有不同变化，如收盘价上涨1.12%，成交量上涨39.51%等；白银相关数据也有类似变化，如COMEX白银收盘价上涨3.85%，成交量上涨141.85%等 [6] 图表数据 - 包含COMEX黄金价格与美元指数、实际利率等关系的图表，以及上期所黄金价格与成交量、总持仓量等图表 [8][11][12] - 有COMEX黄金、白银近远月结构，伦敦金现 - COMEX黄金连一，沪金近远月结构等图表 [21][22][37] - 涉及COMEX黄金、白银管理基金净多持仓与价格关系，黄金、白银ETF总持仓量等图表 [40][48] - 包含黄金、白银内外价差MA5、季节图等图表 [54][55]

·银河期货：预计贵金属下方的支撑仍强将延续偏强走势 ·国投期货：风险情绪可能反复贵金属震荡为主 ·东海期货：黄金中长期支撑逻辑坚实未改 ·东海期货认为，金价在政策预期摇摆与避险情绪反复中维持震荡。特朗普威胁对金砖国家加征新关税 一定程度激发避险买盘，支撑贵金属上行，但美元技术性反弹叠加美债收益率上行压制金价涨幅。美联 储6月会议纪要显示内部分歧，黄金波动率有所上升。受有色共振影响，白银相对强势运行，金银比显 著修复。短期市场主要扰动因素仍为关税政策，白银受有色共振影响短期偏强。中长期支撑逻辑坚实未 改，"大而美法案＂推升财政赤字加速美元信用消耗，地缘不确定性及经济放缓预期则巩固黄金配置价 值。本周重点关注美国CPI数据及后续美联储官员发言，以判断下一步政策路径。 ·RJO Futures高级市场策略师Daniel Pavilonis指出，除非地缘政治局势出现重大升级，否则金价短期内难 以突破每盎司3400美元的关口，预计将维持区间震荡格局。这一判断反映了当前市场对黄金的谨慎乐观 态度，避险需求为金价提供了支撑，但美元和美债收益率的上行压力不容忽视。 ·盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Ha ...

日本央行6月季度调查：83.1%的日本家庭预计五年后物价会上涨，上次调查为83.5%。 ...

日本央行6月季度调查：85.1%的日本家庭预计一年后物价会上涨，上一次调查为86.7%。 ...

日本央行通胀预期调整 - 日本央行正考虑上调通胀预期 [1]