2024年业绩表现 - 2024年公司营业收入42.40亿元，同比增长36.6% [1] - 归母净利润3.81亿元，同比增长229.5% [1] - 上海嘉乐并表贡献下半年收入8.48亿元、利润0.28亿元，并带来0.96亿元一次性收益 [1] - 整体毛利率同比下降1.5百分点至22.9%，主要受嘉乐低毛利率拖累 [1] - 四季度营业收入12.15亿元（+47.9%），归母净利润0.60亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.66亿元（大幅增长） [1] 2025年一季度业绩 - 一季度营收12.34亿元（+35.6%），归母净利润0.85亿元（+20.1%） [2] - 毛利率同比提升0.5百分点至24.7%，箱包代工和嘉乐服装代工毛利率均有所提升 [2] - 费用率同比上升1.9百分点，归母净利率同比下降0.9百分点至6.9% [2] 业务分项表现 箱包代工 - 2024年收入23.72亿元（+20.3%），核心客户耐克、迪卡侬订单增长较快 [2] - 毛利率预计提升2百分点，受益于印尼产能优势及客户补库需求 [2] 服装代工 - 2024年收入11.62亿元（+146.43%），主要来自上海嘉乐并表 [2] - 嘉乐全年营收14.89亿元，净利润0.49亿元（净利率3.3%），客户包括优衣库、Adidas等 [2] - 嘉乐毛利率低于15%，印尼工厂搬迁短期影响效率，未来盈利能力有望提升 [2] 品牌业务 - 2024年收入6.58亿元（+5.1%），主要由小米品牌收入增长带动 [2] - 毛利率25.5%，同比下降1.0百分点 [2] 未来展望 - 印尼箱包和服装产能持续扩建，代工业务规模有望快速增长 [3] - 嘉乐利润率较同行仍有差距，未来随规模效应提升有改善空间 [3] - 品牌业务收入占比降低，预期保持稳健增长 [3] - 2025-2027年归母净利润预测上调至3.6/4.1/4.4亿元（剔除一次性收益后同比+24.9%/10.2%/7.8%） [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报，业绩实现高增长，2024年营收42.40亿元，同比增36.56%，归母净利润3.81亿元，同比增229.52%；2025年一季度营收12.34亿元，同比增35.57%，归母净利润0.85亿元，同比增20.12% [4] - 代工业务表现亮眼，2024年代工制造业务收入35.34亿元，同比增44.61%；品牌经营业务收入6.58亿元，同比增5.07% [5] - 嘉乐并表影响24H2毛利率，未来盈利能力提升空间较大，2024年毛利率22.86%，同比降1.49pct；2025年一季度毛利率24.71%，同比升0.54pct [6] - 海外产能占比超70%，关税影响较低，美国市场业务占收入比重约15%，由印尼基地生产出口 [7][8] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为52.34/61.40/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9%；归母净利润分别为3.67/4.60/5.57亿元，同比-3.6%/+25.1%/+21.1%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为开润股份，代码300577，收盘价19.94元，近12个月最高/最低30.99/15.20元，总股本240百万股，流通股本140百万股，流通股比例58.48%，总市值48亿元，流通市值28亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4240|5234|6140|7055| |收入同比（%）|36.6|23.4|17.3|14.9| |归属母公司净利润（百万元）|381|367|460|557| |净利润同比（%）|229.5|-3.6|25.1|21.1| |毛利率（%）|22.9|23.9|24.0|24.1| |ROE（%）|17.8|15.2|16.6|17.3| |每股收益（元）|1.59|1.53|1.92|2.32| |P/E|15.63|13.01|10.40|8.59| |P/B|2.78|1.98|1.72|1.49| |EV/EBITDA|13.34|7.98|6.21|4.93|[11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2697|3379|4213|5108| |非流动资产|2454|2308|2161|2014| |资产总计|5151|5686|6375|7122| |流动负债|2297|2522|2803|3061| |非流动负债|253|272|292|312| |负债合计|2550|2794|3095|3373| |少数股东权益|459|478|503|532| |归属母公司股东权益|2142|2414|2777|3217| |负债和股东权益|5151|5686|6375|7122|[12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4240|5234|6140|7055| |营业成本|3271|3985|4664|5356| |营业税金及附加|15|21|25|28| |销售费用|223|280|316|360| |管理费用|254|330|381|430| |财务费用|42|23|15|8| |资产减值损失|-37|-2|-2|-2| |公允价值变动收益|21|0|0|0| |投资净收益|117|0|0|0| |营业利润|485|468|585|708| |营业外收入|2|2|2|2| |营业外支出|7|4|4|4| |利润总额|480|466|583|706| |所得税|79|79|99|120| |净利润|401|387|484|586| |少数股东损益|20|19|24|29| |归属母公司净利润|381|367|460|557| |EBITDA|497|626|738|858| |EPS（元）|1.59|1.53|1.92|2.32|[12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|232|589|549|524| |投资活动现金流|-247|-2|-6|-9| |筹资活动现金流|-51|-84|-94|-116| |现金净增加额|449|-68|505|399|[12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|36.6|23.4|17.3|14.9| |成长能力 - 营业利润同比（%）|211.4|-3.5|25.0|21.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|229.5|-3.6|25.1|21.1| |获利能力 - 毛利率（%）|22.9|23.9|24.0|24.1| |获利能力 - 净利率（%）|9.0|7.0|7.5|7.9| |获利能力 - ROE（%）|17.8|15.2|16.6|17.3| |获利能力 - ROIC（%）|8.4|9.6|10.7|11.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|49.5|49.1|48.5|47.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|98.1|96.6|94.3|90.0| |偿债能力 - 流动比率|1.17|1.34|1.50|1.67| |偿债能力 - 速动比率|0.74|0.89|1.04|1.17| |营运能力 - 总资产周转率|0.97|0.97|1.02|1.05| |营运能力 - 应收账款周转率|5.16|4.95|5.18|4.94| |营运能力 - 应付账款周转率|6.14|5.87|5.85|5.72| |每股指标 - 每股收益（元）|1.59|1.53|1.92|2.32| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.97|2.46|2.29|2.19| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.93|10.07|11.58|13.42| |估值比率 - P/E|15.63|13.01|10.40|8.59| |估值比率 - P/B|2.78|1.98|1.72|1.49| |估值比率 - EV/EBITDA|13.34|7.98|6.21|4.93|[12]

英特尔2025Q1财报核心分析 财务表现 - 25Q1营收126.7亿美元，同比-0.4%/环比-11.2%，位于指引上限(117-127亿美元)，主要受益于Xeon处理器销量超预期及客户提前采购[2] - 毛利率39.2%，同比-5.9pcts/环比-2.9pcts，远超指引预期(36%)，得益于Raptor Lake需求强劲及Meteor Lake成本优化[2] - EPS为0.13美元，显著优于指引预期(0.00美元)[2] - 经营性现金流8亿美元，自由现金流-37亿美元，现金余额210亿美元[13][14] 分部门业绩 - Intel Products营收117.6亿美元(环比-10%)：CCG环比-13%受产品组合影响，DC AI环比-5%但AI服务器需求强劲[3] - Intel Foundry营收47亿美元(环比+8%)，受Intel7提前交付及先进封装需求推动，但营业亏损23亿美元[3][15] - 其他业务营收9.4亿美元(环比-15%)，拟出售Altera 51%股权获44亿美元收益[3][15] 未来指引 - 25Q2营收指引112-124亿美元(中值同比-8.0%/环比-6.8%)，毛利率36.5%(同比-2.2pcts)[4] - 下修2025年资本开支至180亿美元(原200亿)，聚焦18A节点量产及Intel4/3良率提升[4] - 预计25H2推出Panther Lake首款SKU，26H1扩展产品线，PC市场预计增长3%-5%[4][24] 战略调整 - 组织架构扁平化改革，所有关键部门直接向CEO汇报，目标2025年运营支出降至170亿美元[7] - IDM2.0战略强化，亚利桑那与俄亥俄工厂整合提升Intel4/3制程良率，18A节点2025年底量产[7][34] - AI战略聚焦推理模型和边缘计算，开发全栈式解决方案，Panther Lake将支持AI代理工作负载[10][27] 产品与技术 - Raptor Lake需求异常旺盛，Intel7制程面临供应紧张，反映市场对N-1/N-2代产品价格敏感[25][31] - Panther Lake按18A工艺推进，商用AIPC需求强劲，采取与Meteor/Lunar Lake相同的分阶段发布策略[24][32] - 数据中心领域Granite Rapids处理器与AI加速器将满足云计算需求，Xeon6推动服务器整合[29][33] 行业趋势 - Windows10终止服务及设备老化推动PC换机周期，AIPC渗透率持续提升[4][10] - AI服务器快速普及导致传统服务器CPU升级延迟，但核心数实现两位数增长[10] - 关税政策及宏观经济不确定性影响采购行为，客户倾向保守库存策略[17][31]

英特尔高管变动与制造部门转型 - 英特尔副总裁安·凯莱赫（Ann Kelleher）将于2024年底退休，结束29年职业生涯，现任英特尔代工厂战略顾问 [1] - 凯莱赫曾担任技术开发总经理，负责18A芯片开发及制造研究，其职责由前美光高管纳加·钱德拉塞卡兰接任 [1][2] - 公司已任命纳维德·沙里亚里为新执行副总裁，协调工厂制造活动，长期计划接替技术开发业务 [1][3][5] 18A芯片技术进展与战略意义 - 英特尔18A新型微处理器处于关键开发阶段，目标缩小与台积电技术差距，计划2025年发布 [2][9] - 18A技术是公司重返制造领先地位的核心项目，希尔斯伯勒研究工厂为主要开发基地 [2][9] - 公司强调18A项目进展顺利，首款产品发布和客户流片按计划推进 [2][9] 英特尔财务状况与裁员计划 - 2021年以来销售额下降近三分之一，股价2024年下跌50%，计划通过裁员削减100亿美元预算 [7] - 全球裁员15,000人，包括俄勒冈州1,300人（该州史上最大单轮裁员）及美国其他工厂1,500人 [7][8] - 2021年基辛格上任后曾承诺数百亿美元投资制造复兴，但当前财务压力导致计划收缩 [6][7] 代工业务战略与竞争挑战 - 英特尔试图打入芯片代工市场，向客户证明其技术可媲美台积电，可能拆分制造业务为独立公司 [9] - 台积电目前保持全球最大先进芯片制造商地位，英特尔需通过18A技术重获竞争力 [5][9] - 钱德拉塞卡兰将领导代工业务运营，办公地点在亚利桑那州但覆盖全球工厂 [2][5] 高管背景与组织架构调整 - 凯莱赫1996年加入英特尔，从工艺工程师晋升至高管层，2020年起领导技术开发部门 [2][5] - 新任CEO陈立武就职两天后宣布凯莱赫退休，过渡期强调"精心策划"与团队稳定性 [1][9] - 沙里亚里拥有35年英特尔经验，现任设计工程业务共同管理人，未来将接管技术开发 [5][10]