财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收122.6亿元，同比下降2% [1] - 前三季度归母净利润为1.65亿元，同比下降10% [1] - 2025年第三季度单季营收39.83亿元，同比增长10% [1] - 第三季度单季归母净利润0.54亿元，同比大幅增长602% [1] - 第三季度扣非归母净利润0.45亿元，同比增长291% [1] - 第三季度毛利率为5.9%，同比下降1个百分点，但环比提升1个百分点 [2] - 第三季度费用率为5.4%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.5个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流净额4.4亿元，同比大幅增长164% [2] 业绩驱动因素 - 第三季度盈利和现金流大幅好转主要受益于农资板块的持续稳固发展和出口提升 [2] - 化肥业务国内销售稳步推进，出口较去年大幅提升 [2] - 农药业务持续推进全国布局战略，盈利能力持续向好 [2] - 精细化工业务海华科技通过一体化管理和节能技改降低综合成本，并积极拓展海外市场 [2] 业务运营与战略 - 公司在全国20多个主要农业省（自治区）设有控股公司，建立了70多家配送中心和4000多家加盟店，网络覆盖和经营规模位居全国前三 [3] - 公司聚焦打造“耕、种、管、收、售”的现代农业综合服务模式，致力于农业社会化服务体系建设 [3] - 公司在安徽省内建成14个现代农业综合服务中心，在天气突变时可快速调配资源，提供“即收即烘”服务 [2][3] - 公司通过产学研合作，对精细化工产品、农业应用技术等进行技术攻关，差异化新型肥药正逐步投放市场，对整体毛利率有带动作用 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.0亿元、2.8亿元、3.9亿元 [4]

未来经济发展模式将加快向"内需主导、消费拉动、内生增长"转型，通过加大公共服务和民生投入提升 居民消费率，释放内需潜力。 中国国际经济交流中心副理事长王一鸣。 10月28日，"十五五"规划建议全文正式公布，明确未来五年经济社会发展目标。中国国际经济交流中心 副理事长王一鸣近日在中国公共关系协会组织的"党的二十届四中全会精神学习交流会"上，围绕规划目 标与经济转型进行了解读。 王一鸣提到，中国制造业正在由成本优势向综合竞争优势转换。超大规模市场、完整产业链、丰富人才 资源优势等逐步形成。针对统一大市场建设，他认为需破解"内卷式"竞争等堵点。 在回答"建设强大国内市场、增强国内大循环内生动力、破除统一大市场卡点堵点"三者关系时，王一鸣 指出，三者存在明确逻辑递进：只有破除市场分割、构建全国统一大市场，才能支撑国内大循环顺畅运 行；而国内大循环内生动力增强，才能推动中国市场由"大"向"强"转变。 当前，统一大市场建设仍面临瓶颈，包括"内卷式竞争"、地方招商引资政策扭曲、招标投标乱象、地方 保护和市场分割，阻碍了生产要素自由流动。 针对这些问题，王一鸣认为，必须从制度规则入手，提高制度的统一性、设施的联通性、规则的一 ...

“十四五”区域经济新进展 - 区域发展差距缩小进展不明显，前30%与后30%省份GDP占比从2020年的29.74%微降至2024年的29.67%[6] - 区域发展战略总体执行较好，京津冀、长三角等重大战略推进取得成效[12] - 区域发展体制机制迎来重要突破，自贸试验区、都市圈等改革举措深化[14] “十五五”区域经济新使命 - 建设全国统一大市场，助力加快构建新发展格局[15] - 加力缩小区域发展差距，推动全体人民共同富裕迈出坚实步伐[19] - 优化重大生产力布局，更好统筹发展与安全[24] “十五五”区域经济新提法 - 注重发挥战略叠加效应，激发政策效能[27] - 注重区域联动发展，在联动中缩小区域差距[31] - 注重发挥重点区域增长极作用，支持经济大省挑大梁[36] - 注重优势互补协调发展，突出因地制宜发展新质生产力，同时关注南北差距[46] - 注重陆海统筹，加快建设海洋强国[54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2025年前三季度盈利和现金流情况在行业低迷背景下大幅好转，主要受益于农资板块稳固发展；公司各方面表现同比增长得益于渠道网络优势、业务结构优化和农业综合服务响应迅速；毛利率稳定提升依靠调整产品结构和降本增效；公司围绕乡村振兴等战略参与全国统一大市场建设，各业务有良好进展和规划 [20][21][23] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为辉隆股份，所属行业为化肥行业，接待时间是2025年10月30日，上市公司接待人员有董事、董事会秘书徐敏和证券投资部乔璐 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括华西证券、颢科基金、方正证券、国金证券、华福证券、中金、民生证券、东北证券、华创证券、华安证券，接待对象类型有证券公司和其它，涉及相关人员有魏心欣、卢鑫等 [17] 主要内容资料 公司基本情况介绍 - 2025年前三季度归母净利润1.65亿，第三季度归母净利润5380万元，同比增长602%，扣非归母净利润4541万元，同比增长291%，前三季度经营性现金流净额4.4亿元，同比增长164%，受益于农资板块发展 [20] - 深化网络布局，化肥业务国内销售稳步推进、出口大幅提升，农药业务全国布局战略推进、盈利能力向好，农事服务中心调配资源能力获好评 [20] - 精细化工方面，海华科技通过“采产销存管”一体化和节能技改降低成本，拓展海外市场，验厂工作有序推进 [20] 互动问答 - 2025年第三季度各方面表现同比增长原因：渠道网络优势凸显，出口化肥业务提升；优化业务结构，提高高毛利品种销售；农业综合服务应对极端天气响应迅速，客户粘性增强 [20][21] - 毛利率保持稳定提升原因：调整产品结构，提升高毛利品类销售占比；持续降本增效，降低综合成本 [23] - 全国统一大市场背景下布局规划：作为供销社系统农资流通行业龙头企业，在多地设控股公司、配送中心和加盟店，聚焦现代农业综合服务模式，建设现代农业综合服务中心 [24] - 薄荷醇产品产销情况：产能从3000吨/年技改到5000吨/年，产线运行良好，国内外销售市场和客户稳定 [25] - 海华科技降本增效进展：开展技术创新和产品升级，改进工艺路线，拓展产业链，调节长协单比例，开拓海内外客户 [26] - 研发成果：通过产学研合作对多方向进行技术攻关，差异化新型肥药投放终端市场，带动毛利率提升 [28] - 农药行业“一证一品”政策利好：规范市场秩序，保护种植户利益，利于农药业务增长，公司产品储备和证件资源丰富，注重客户选择鉴别 [29] - 市值管理举措：管理层多次推出董监高增持、股份回购、回购股份注销等事项，每年稳定分红，未来深耕主业，提升经营管理水平 [30]

财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润1.65亿元，第三季度归母净利润5380万元，同比增长602% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润4541万元，同比增长291% [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额4.4亿元，同比增长164% [2] 业务板块驱动因素 - 化肥业务国内销售稳步推进，出口较去年大幅提升 [2] - 农药业务持续推进全国布局战略，盈利能力持续向好 [2] - 农资板块的持续稳固发展是整体盈利和现金流大幅好转的主因 [2] - 公司抢抓出口时机，出口化肥业务较去年有较好提升 [3] - 公司持续优化业务结构，着力提高高毛利品种销售 [3] 农业综合服务 - 14个农事服务中心在天气突变时快速调配资源 [2] - 各烘干网点全面开启"即收即烘"服务模式，仓储、烘干及调运能力广获好评 [2] - 应对极端天气迅速响应，客户粘性增强，发展态势良好 [3] - 公司聚焦打造"耕、种、管、收、售"的现代农业综合服务模式 [3] 精细化工与海华科技 - 海华科技通过"采产销存管"一体化和节能技改降低综合成本，并积极拓展海外市场 [2] - 海华持续开展技术创新和产品升级，工艺路线持续改进 [5] - 海华顺应市场变化调节长协单比例，并积极开拓海内外客户 [5] 产能与产品情况 - 薄荷醇产能已于2024年完成3000吨/年到5000吨/年的技改项目，目前产线运行良好 [4][5] - 薄荷醇产品在国内外均有销售，市场和客户情况较为稳定 [5] - 差异化新型肥药正在逐步投放终端市场，对整体毛利率提升有一定带动 [5] 网络布局与战略规划 - 公司深化网络布局，发挥农资主渠道功能 [2] - 在全国20多个主要农业省（自治区）设有控股公司，建立了70多家配送中心和4000多家加盟店 [3] - 网络覆盖范围、经营规模位居全国前三 [3] - 公司积极参与全国统一大市场建设，不断优化经营模式 [3] 研发与政策影响 - 公司以科技创新作为企业发展动力源，通过产学研合作进行技术攻关 [5] - 农药"一证一品"政策有利于规范市场秩序，保护种植户利益 [5] - 公司农药原药和制剂产品储备和新增产品证件资源比较丰富 [5] 市值管理举措 - 公司管理层坚定看好公司未来发展，多次推出董监高增持、股份回购、回购股份注销等事项 [5] - 上市后每年均以稳定分红让股东共享企业发展成果 [5]

核心观点 - 报告核心观点为“十五五”规划建议揭示了三大核心投资方向：科技产业革命、全国统一大市场、国家安全保障，并认为在此政策指引下，中国资产有望迎来慢牛行情和重估 [2][5][8] “十五五”规划建议的高频线索与核心转变 - 从词频分析看，“十五五”规划中“科技”、“高质量”和“稳定”的重要性显著提升，具体表现为“消费”、“投资”、“制造”、“科技”、“创新”、“高质量”、“保障”、“稳定”等词汇的词频显著增加 [5][15] - 在科技发展方向上，“集成电路”、“人工智能”与“大数据”被反复提及，“工业互联网”、“生命健康”、“深海”、“量子信息”等方向的词频也有所提升 [5][16] - “十五五”规划建议相比“十四五”呈现出三大核心转变：1）高质量发展定位全面升级，首个发展目标从“经济发展取得新成效”转向“高质量发展取得显著成效”；2）科技与安全战略优先级显著提升，首次将“科技自立自强水平大幅提高”与“国家安全屏障更加巩固”列为主要目标；3）明确发展内需驱动机制，提出“居民消费率明显提高”的量化导向，明确“内需拉动经济增长主动力作用持续增强” [6][30] 三大核心投资方向 - **科技产业革命方向**：规划建议提出要抓住新一轮科技革命机遇，抢占科技发展制高点，催生新质生产力，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新经济增长点 [7][30] - **全国统一大市场方向**：规划建议旨在破除市场建设卡点堵点，整治“内卷式”竞争，促进产业良性发展，重点关注矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等传统产业的提质升级 [7][32] - **国家安全保障方向**：涵盖国防安全与科技安全，科技安全领域将采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等关键核心技术攻关；国防安全领域将实施国防发展重大工程，加快先进武器装备发展 [7][32] 市场展望与配置逻辑 - 展望后市，在“十五五”规划政策指导下，随着经济新旧动能转换，中国资产有望迎来慢牛行情和重估 [8][35] - 配置逻辑主要基于三点：1）**优质供给创造新增需求**：AI、机器人等新兴产业正经历“0>1”技术商业化的关键窗口期；2）**稀缺供给应享估值溢价**：资源品受能源转型与地缘政治驱动，需对长期结构性供需错配下的稀缺性进行定价；3）**过剩产能出清带来估值修复**：光伏、化工等行业已迎来“反内卷”政策，若供给加速出清，股票估值有望修复 [8][36] - 在慢牛行情中，保险和券商板块也值得关注，因低利率环境下居民加配权益资产趋势将强化，市场活跃度提升利好保险资产端修复和券商基本面改善 [36]

有效市场与有为政府相结合的原则 - 坚持有效市场和有为政府相结合是“十五五”时期经济社会发展必须遵循的核心原则，旨在构建高水平社会主义市场经济体制 [1][2][5] - 该原则是对社会主义市场经济规律认识的深化，也是对改革开放40余年经济治理经验的升华 [2][10] 政府“有形之手”的作用与边界 - 政府需把握“有形之手”的度，围绕全国统一大市场建设规范自身行为，做到“该收的地方收一收，该放的地方有所作为” [1] - 政府应更好提供基本公共服务、推动转移人口市民化、创造公平的准入和市场环境 [1] - 通过法治手段强化法治供给，为改革发展赋能增效，保持法律体系的前瞻性与包容性以应对新产业、新业态 [2] 市场“无形之手”的功能与导向 - “有效市场”为企业创新发展提供方向，企业的产品与技术必须经得起市场检验才能创造价值 [5][11] - 市场通过价格信号与竞争机制实现资源最优配置，是激活经济细胞的“源头活水”，倒逼企业主动创新和升级 [11] 政策实施与市场效应 - “两重”“两新”政策加力扩围，扩大内需、活跃资本市场等一系列政策发力显效，为当前经济“稳底盘”，为长远发展“蓄势增能” [3] - 以旧换新政策效果及时有力，今年分4批下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，精准激活市场并推动节能产品普及 [3][4] - 政策引导消费理念转变，倒逼企业从“价格竞争”转向“价值竞争”，重视节能技术、绿色设计，通过产品升级实现高质量发展 [4] 企业发展与市场环境 - 企业发展战略立足于市场需求，在市场竞争中锻造核心竞争力，以市场为导向进行研发创新 [5] - “有为政府”通过法治与制度安排（如民营经济促进法）营造稳定、公平、透明的发展环境，破除市场壁垒，整治“内卷式”竞争 [5] - 企业对营商环境改善有明显感受，要素市场化配置体制机制的完善为各类经营主体提供更公平的发展机会 [5] 地方实践与产业布局 - 基层市场监管部门需统筹有效市场与有为政府，深化“放管服”改革、简政放权以优化营商环境和激发市场主体活力 [7] - 地方工作重点包括完善市场制度规则和标准规范，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [9] - 推动传统产业转型升级、新兴产业培育壮大、未来产业前瞻布局，坚持以新一代信息技术赋能新型工业化，因地制宜发展新质生产力 [9] 科技创新与新业态发展 - 平台经济依靠经营主体创新活力精准匹配供需，催生新业态新模式，如通过提高供应链数字化水平满足居民“又快又新鲜”的消费需求 [10] - 科技零售企业持续推动服务零售和商品零售在需求侧和供给侧的数字化升级，助力以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [10]

商丘市战略定位与发展目标 - 聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，在全国全省大局中精准定位、找准方位 [1] - 发挥基础优势，强化比较优势，在城乡融合发展和乡村全面振兴上走在前 [1] - 加快建设殷商文化起源地、四省交界协同区、豫东开放桥头堡、枢纽经济新高地 [1] 现代化产业体系建设 - 坚持制造业立市，推进延链补链强链，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [2] - 发展“一县一特色产业”，包括永城煤化工、夏邑纺织服装、虞城五金工量具、柘城超硬材料、宁陵农资化工、睢县制鞋、民权制冷装备 [2] - 推行“特色产业+龙头企业+共富工坊+千家万户”模式，推动产业向乡村延伸，实现兴业强县富民一体发展 [2] 对外开放与枢纽经济建设 - 立足“豫东开放桥头堡”定位，推进全方位高水平对外开放，深度融入共建“一带一路”，着重向东发展、向海图强 [3] - 对接长三角城市群，建设豫东承接产业转移示范区，通过沱浍河航运打造内陆便捷出海通道 [3] - 加快建设“公铁水空”枢纽之城，沿黄、兰太高速今年通车形成“六纵六横”高速路网 [3] - 京雄商高铁预计明年9月全线通车，京九陇海铁路联通工程通过评审，将形成“双十字”铁路枢纽 [3] - 沱浍河航运2026年全线通航，商丘机场2028年建成投用，将交通优势转化为枢纽经济发展优势 [3] 区域协同与市场建设 - 用好四省交界地区协同推进高质量发展平台，落实《融入服务全国统一大市场建设重点任务清单》 [4] - 实施提振消费、营商环境优化提升行动，争创全国社会信用体系建设示范区 [4] - 与徐州、菏泽等9市加强常态化对接沟通，在河南建设全国统一大市场循环枢纽中展现担当 [4]

文章核心观点 - 坚持有效市场和有为政府相结合是“十五五”时期经济社会发展的核心原则，旨在通过市场决定性作用和政府更好作用的协同，激发市场活力、制度活力和社会创造力，为高质量发展厚植根基 [1][3][6] 市场作用与资源配置 - 市场配置资源是最有效率的形式，需减少政府对资源的直接配置和对微观经济活动的直接干预，推动资源配置实现效益最大化和效率最优化 [4] - 需统一市场基础制度规则，纵深推进全国统一大市场建设，加快完善要素市场化配置体制机制，以促进各类要素资源高效配置 [4] - 从法律和制度上保障平等使用生产要素、公平参与市场竞争、有效保护合法权益，以充分利用市场机制 [4] 政府作用与治理体系 - 更好发挥政府作用需有所为、有所不为，管好市场管不了或管不好的事情，构建职责明确、依法行政的政府治理体系，强化法治政府建设 [5] - 需消除要素获取、资质认定、招标投标等方面壁垒，着力矫正市场失灵，规范竞争秩序，防止不当干预，破除地方保护和市场分割 [5] - 需不断完善宏观经济治理体系，加强财政、货币政策协同，增强宏观政策取向一致性，并创新政策工具和方式方法以提高政策精准性和有效性 [5] 政策部署与发展目标 - “十五五”规划建议就充分激发各类经营主体活力、加快完善要素市场化配置体制机制、提升宏观经济治理效能等作出系列部署 [6] - 目标是构建统一、开放、竞争、有序的市场体系，建设法治经济、信用经济，打造市场化法治化国际化一流营商环境 [3] - 形成市场作用和政府作用有机统一、相互补充、相互协调、相互促进的格局，以推动中国式现代化建设不断取得新成就 [6]

产业体系现代化 - 优化提升传统产业[1] - 培育壮大新兴产业和未来产业[1] - 促进服务业优质高效发展[1] - 构建现代化基础设施体系[1] 科技创新驱动 - 加强原始创新和关键核心技术攻关[1] - 推动科技创新和产业创新深度融合[1] - 一体推进教育科技人才发展[1] - 深入推进数字中国建设[1] 国内市场与改革 - 大力提振消费[1] - 扩大有效投资[1] - 坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点[1] - 充分激发各类经营主体活力[1] 经济体制与开放 - 加快完善要素市场化配置体制机制[1] - 提升宏观经济治理效能[1] - 积极扩大自主开放[1] - 推动贸易创新发展[1] 农业与区域发展 - 提升农业综合生产能力和质量效益[1] - 推进宜居宜业和美乡村建设[1] - 增强区域发展协调性[1] - 促进区域联动发展[1] 文化与社会建设 - 弘扬和践行社会主义核心价值观[1] - 大力繁荣文化事业[1] - 加快发展文化产业[1] - 提升中华文明传播力影响力[1] 民生保障与公共服务 - 促进高质量充分就业[1] - 完善收入分配制度[1] - 办好人民满意的教育[1] - 健全社会保障体系[1]